Рынок ценных бумаг

Государственные ценные бумаги - долговые обязательства эмитента, выступающего, чаще всего, в лице Федерального казначейства перед приобретателем данных обязательств - держателем ГЦБ.

Назначение ГЦБ:

* финансирование государственного бюджета в целом или конкретных государственных инвестиционных программ;

* сглаживание кассовых разрывов (разницы во времени поступления налоговых платежей и совершения государственных расходов);

* рефинансирование (погашение предыдущих государственных займов)

* регулирование денежного обращения.

К числу ГЦБ, принятых в мировой и национальной практике, относят:

- государственные облигации (ГКО). Их размещение осуществляется, как правило, на аукционах, в которых участниками являются крупнейшие банки;

- ОФЗ и ОВВЗ - валютные займы и другие виды ценных бумаг, выпускаемые Минфином для покупки и физическими юридическими лицами;

- казначейские векселя - форма долгового обязательства с выплатой дохода в виде дисконта.

ГЦБ имеют преимущества перед другими ценными бумагами:

- высокий уровень надежности для вложенных средств и минимальный риск потери капитала;

- льготное налогообложение.

Классификация государственных ценных бумаг

В зависимости от критерия, лежащего в основе классификации, существует несколько группировок.

По виду эмитента:

* ценные бумаги центрального правительства и правительств административно-территориальных образований ;

* муниципальные ценные бумаги;

* ценные бумаги государственных учреждений;

* ценные бумаги, которым придан статус государственных.

По форме обращаемости:

* рыночные ценные бумаги, которые могут свободно перепродаваться

после их первичного размещения;

* нерыночные, которые не могут перепродаваться их держателями, но могут быть через определенный срок возвращены эмитенту.

По срокам обращения:

* краткосрочные, выпускаемые на срок обычно до 1 года;

* среднесрочные, срок обращения которых растягивается на период обычно от 1 до 5-10 лет;

* долгосрочные, т.е. имеющие срок жизни обычно свыше 10--15 лет. По способу выплаты (получения) доходов:

* процентные ценные бумаги (процентная ставка может быть: фиксированной, т.е. неизменной на весь период существования облигации; плавающей; ступенчатой).

* дисконтные ценные бумаги, которые размещаются по цене ниже

номинальной, и эта разница (дисконт) образует доход по облигации;

* индексируемые облигации, номинальная стоимость которых возрастает, например, на индекс инфляции;

* выигрышные, доход по которым выплачивается в форме выигрышей;

* комбинированные облигации, по которым доход образуется за счет комбинации ранее перечисленных способов.

В мировой практике государственные краткосрочные ценные бумаги, как правило, дисконтные (казначейские векселя и другие облигации).

Среднесрочные ценные бумаги (ноты) и долгосрочные облигации (бонды) - традиционно ценные бумаги с купонной ставкой дохода (процентные), причем наиболее широко распространены ценные бумаги с плавающей ставкой.

Особый вид облигаций с фиксированной ставкой распространен в Великобритании - это ценные бумаги с индексируемой номинальной стоимостью в соответствии с индексом потребительских цен. Поскольку плавающей здесь является база, то фиксированная ставка дохода обеспечивает изменяющийся в зависимости от динамики номинальной стоимости дохода. Эти облигации могут быть как процентными, так и дисконтными. Выпуск бессрочных облигаций в мировой практике скорее является исключением и также характерен для рынка Великобритании (консоли).

По способу образования дохода в мировой практике выделяют следующие виды государственных ценных бумаг:

* купонные (процентные):

- с фиксированной ставкой дохода;

- с плавающей ставкой дохода;

* бескупонные (дисконтные);

* выигрышные.

Выпуск купонных облигаций с фиксированной ставкой дохода обладает тем достоинством, что в момент их выпуска эмитент точно знает стоимость обслуживания долга. Фиксированный процентный доход инвестора, с позиции эмитента, предстает как расходы на обслуживание долга.

Изменение процентной ставки по госбумагам может быть поставлено в соответствие с динамикой различных показателей:

По бескупонным облигациям доход инвестора образуется в виде дисконта - разницы между ценой погашения облигации по номинальной стоимости и ценой приобретения ценных бумаг ниже номинальной стоимости.

В ряде стран доход по государственным ценным бумагам выплачивается в виде выигрышей по результатам регулярно проводимых тиражей. В этом случае доход получают отдельные владельцы, а остальные погашают облигации по номиналу по истечении срока их обращения.

По способу передачи прав государственные ценные бумаги могут быть:

- именные;

- на предъявителя.

По возможности досрочного погашения:

- отзывные;

- безотзывные.

Способ возмещения основной суммы долга и выплат дохода по государственным ценным бумагам может быть:

- денежными средствами;

- другим имуществом, в том числе государственными ценными бумагами;

- имущественными правами.

Муниципальные ценные бумаги - в РФ облигации, жилищные сертификаты и другие ценные бумаги, выпускаемые органами местного самоуправления. Муниципальные облигации выпускаются исключительно в целях реализации программ проектов развития муниципального образования, утвержденных в порядке, установленном уставом муниципального образования. Выпуск облигаций обеспечивается имуществом и средствами местного самоуправления. Исполнение обязательств по муниципальным облигациям осуществляется за счет средств местной казны, в соответствии с правовым актом органа местного самоуправления о местном бюджете и на текущий финансовый год.

Корпоративные ценные бумаги - это ценные бумаги, эмитентом которых выступают коммерческие фирмы.

Современный отечественный рынок корпоративных ценных бумаг возник в результате приватизации и развивается очень стремительно.

Это достигнуто благодаря тому, что:

1) значительно возросло число реализуемых ценных бумаг;

2) российские ценные бумаги вышли на зарубежный фондовый рынок.

Их перечень не ограничивается выпуском акций или облигаций, а также представлены жилищными сертификатами, векселями, складскими свидетельствами. Характерным признаком, объединяющим их, является наличие эмитента, не имеющего отношение к государственным органам управления.

Долговые ценные бумаги опосредуют кредитные отношения, когда денежные средства предоставляются в пользование на определенный срок, подлежат возврату с уплатой установленного заранее процента за пользование заемными средствами.

К ним относятся: облигации и векселя, депозитные и сберегательные сертификаты банков.

Приобретя долевые ценные бумаги, их владелец становится долевым собственником, совладельцем предприятия. Такие ценные бумаги удостоверяют право держателя акций на долю в конкретной собственности акционерного общества. Дополнением к традиционному портфелю инвестиций, состоящему из акций и облигаций, служат производные ценные бумаги: опционы, варранты, фьючерсные контракты.

Таблица 7 Сравнительная характеристика операций с корпоративными ценными бумагами

Действия оператора (портфельного менеджера)	Виды операций с корпоративными ценными бумагами
Стратегический инвестор	Приобретение акций для контроля над собственностью, участия в капитале или достижения иных целей, связанных с долевой природой этих ценных бумаг
Портфельный инвестор	- вложения в ценные бумаги с целью выгодного размещения средств, обеспечения их диверсификации и получения как регулярного (дивиденд, процент), так и спекулятивного дохода от их последующей продажи: - кратковременные спекуляции и арбитражные сделки
спекулянт	- кратковременные спекуляции и арбитражные сделки
кредитор	Сделки "репо" или вложения в векселя и другие долговые обязательства, являющиеся по сути формами кредитования

Международные ценные бумаги

Международный рынок ценных бумаг - это, прежде всего, первичный рынок. Поэтому под международным рынком ценных бумаг понимается выпуск ценных бумаг, выраженный в так называемых евровалютах и осуществляемый эмитентами вне рамок какого-либо национального регулирования эмиссий. В настоящее время мировой рынок ценных бумаг включает: рынок акций, рынок облигаций.

Международные облигации - облигации, размещаемые на зарубежных рынках. Международные облигации очень похожи на облигации, эмитируемые государством и компаниями на внутреннем рынке. После размещения облигаций на первичном рынке они могут котироваться и на вторичном.

Международный облигационный рынок можно, с определенной долей условности, представить как совокупность двух рынков:

- рынка иностранных облигаций,

- рынка собственно международных облигаций - так называемого рынка еврооблигаций (eurobond market).

Большая часть выпущенных международных облигаций практически концентрируется на национальных облигационных рынках четырех стран - США, Германия, Япония и Швейцария.

Участники рынка еврооблигаций: крупные транснациональные корпорации, международные организации, государственные органы.

Если в качестве эмитентов выступают правительственные агентства или местные органы власти, необходимы гарантии центрального правительства. Около 2/3 еврооблигаций эмитируют транснациональные корпорации, остальное -- поровну правительство, правительственные организации и международные организации.

Международные облигации эмитируются заемщиками через посредство международных банковских консорциумов и выражены в евровалютах.

Выделяют 2 вида еврооблигаций: евробонды и евроноты.

Евробонды представляют собой предъявительские ценные бумаги, которые депонируются в депозитариях при торговых системах.

Их размещают на рынках в основном развивающиеся страны. За евробондами не резервируется обеспечение, что делает удобным их выпуск эмитентами.

Евроноты -- именные ценные бумаги, которые эмитируются странами с развитой рыночной экономикой. В отличие от евробондов, выпуск евронот предусматривает создание обеспечения.

Наряду с еврооблигациями на международном рынке долговых обязательств обращаются:

1. еврокоммерческие бумаги - необеспеченные простые векселя:

- выпускаются сроком до 270 дней;

- эмитируются компаниями, репутация которых на рынке не вызывает сомнений.

2. евродепозитные сертификаты - это сертификаты, выпускаемые отделениями и дочерними компаниями американских банков за рубежом, а также банками в валюте, не являющейся для них национальной, в основном в долларах США.

Иностранные облигации (foreign bonds) представляют собой разновидность национальных облигаций. Их специфика связана лишь с тем, что субъект-эмитент и субъект-инвестор находятся в разных странах. Регулирование подобных облигаций осуществляется в рамках внутреннего законодательства страны.

К заимствованию капитала через систему национальных облигаций прибегают чаще всего, когда требуется валюта страны кредитора для совершения определенных сделок, например, оплаты товаров.

Таблица 8 Сравнение еврооблигаций и международных облигаций

Критерии	Еврооблигации	Международные облигации
Валюта	Иностранная для эмитента, евровалюта	Иностранная для эмитента из конкретного государства, валюта страны размещения займа
Инвестиционный данной страны	Специализированный синдикат андеррайтеров	Синдикат андеррайтеров из агентов по размещению
Владельцы	Иностранные инвесторы	Инвесторы страны размещения займа
Преимущества	Большое количество потенциальных инвесторов, расширенная территория размещения	Возможность тщательного изучения рынка размещения и минимизации страновых рисков
Недостатки	Высокий страновой риск	Относительно ограниченный круг инвесторов;ограниченная территория размещения

Евроакции получили меньшее распространение, чем еврооблигации, они представляют собой свободно обращающиеся ценные бумаги транснациональных компаний и обладают теми же характеристиками, в отношении валюты выпуска и территории распространения, что и облигации (эмитируются вне национальных рынков).

Евроакции одновременно котируются как на своём национальном рынке, так и на рынках других стран. Евроакции котируются в каком-либо финансовом центре (преимущественно в Лондоне, в меньшей степени -- в Люксембурге и Сингапуре) и продаются одновременно покупателям из разных стран за их национальные валюты. Принадлежность эмитентов или покупателей к еврозоне вовсе не является критерием. Важным является факт одновременной торговли данными акциями за несколько национальных валют.

Существенную долю на международном рынке акций занимают депозитарные расписки - производные ценные бумаги, выпущенные на бумаги национальных предприятий и имеющие свободное хождение за рубежом. Одной из главных причин их появления в РФ были определённые трудности в части проведения спекуляций иностранными портфельными инвесторами, связанные с отсутствием в стране чётких гарантий при переоформлении прав собственности на приобретённые акции.

Выпускаются два вида депозитарных расписок:

- американские депозитарные расписки (АДР), номинированные в долларах и обращавшиеся на рынке США;

- глобальные депозитарные расписки (ГДР), обращавшиеся, кроме американского, ещё и на рынках стран Западной Европы.

Существенную долю на международном рынке акций занимают депозитарные расписки - производные ценные бумаги, выпущенные на бумаги национальных предприятий и имеющие свободное хождение за рубежом.

Россия начала эмитировать международные ценные бумаги для:

- более эффективной интеграции российского фондового рынка в мировую экономику;

- привлечения иностранного капитала;

- реструктуризации государственного долга.

После дефолта 1998 г. на рынок еврооблигаций Россия вышла впервые - в 2010 г.

Основными методами выхода российских предприятий на международный рынок капиталов являются: депозитарные расписки, еврооблигации.

Несмотря на довольно значительное разнообразие инструментов еврорынка, отечественные компании (и государство) пока что прибегают к выпускам на международном рынке капиталов только еврооблигаций.

Доходность ценных бумаг

Рассмотрим стоимостные характеристики ценных бумаг.

Ценная бумага представляет собой единство действительного капитала и фиктивного капитала. В свою очередь, ценная бумага обладает также двумя стоимостями:

- стоимость в качестве представителя действительного капитала или нарицательной стоимостью;

- и стоимостью в качестве фиктивного капитала, или рыночной стоимостью, которая зависит от изменения конъюнктуры рынка.

Нарицательная стоимость ценной бумаги находит своё выражение в той сумме денег, которую ценная бумага представляет долю действительного капитала на стадии её выпуска или погашения.

Номинальная стоимость. Это те финансовые средства, которые обязательно вернутся владельцу ценной бумаги, даже если предприятие будет ликвидировано.

Эмиссионная стоимость. Это та стоимость, которая устанавливается на момент размещения акций на открытом рынке.

Балансовая стоимость. Является показателем бухгалтерского учета компании эмитента, а, значит, и средством анализа финансовой деятельности компании.

Ликвидационная стоимость. Это стоимость, которая остается неизменной даже по окончанию деятельности организации, при реализации её активов на торгах и осуществлении процедуры ликвидации.

Инвестиционная стоимость акций - это стоимость, по которой, с точки зрения инвестора, должна продаваться ценная бумага на рынке ценных бумаг в соответствии с ее характеристиками. Любой вид акции имеет два потенциальных источника дохода:

- ежегодные выплаты по дивидендам;

- прирост капитала, который образуется благодаря повышению рыночного курса акции.

Рыночная стоимость - цена реализации на фондовой бирже, которая зависит от соотношения спроса и предложения, которое определяется размером дивидендов, темпами изменения капитального прироста стоимости акций, биржевой конъюнктурой, общим состоянием рынка ценных бумаг и т.д. Это - денежная оценка её рыночной стоимости, стоимость, которая определяет размер платы за покупку ценной бумаги на открытом рынке.

Расчетная стоимость - цена определяется по результатам технического анализа, как результат оценки стоимости ценных бумаг.

Рыночная цена акций называется курсом акций. Он рассчитывается по формуле:



Например, если акционерное общество выплачивает дивиденд 50 руб. на 1 акцию номиналом 100 руб., процентная ставка по вкладам составляет 10 % годовых, то рыночная цена акции равна 500 руб. Курс акции =(50 руб. х 100)/10 = 500 руб.

Курс акций в значительной степени зависит не только от величины активов акционерного общества, но и от соотношения спроса и предложения на акции на фондовом рынке, финансового положения, дивидендной политики акционерного общества, политической ситуации в стране и т.д.

Большое значение имеют коэффициенты рыночной активности, которые включают различные показатели, характеризующие стоимость и доходность акций компании.

Основными показателями в этой группе являются:

1- доходность одной акции;

2- доля выплаченных дивидендов;

3- прибыль на одну акцию;

4- соотношение рыночной цены акции и прибыли на одну акцию;

5- книжная стоимость одной акции;

6- соотношение рыночной стоимости одной акции и ее балансовой стоимости.

В настоящее время инвесторов больше заботит не доходность одной акции, а совокупная доходность имеющегося у них портфеля. Одна из самый больших проблем инвестора: невозможность гарантировать увеличение прибыли текущего финансового года компании-эмитента по сравнению с предыдущими периодами.

Дивидендная доходность акций исчисляется в процентах и представляет собой отношение дивиденда на акцию к рыночной стоимости акций (умноженное на 100 для перевода в %). По этой формуле можно оценить доходность акций в предыдущем периоде.

Пример. При цене акции ОАО "Лукойл" 1124,37 рублей и дивиденде 28 рублей на акцию дивидендная доходность будет равна: 28/1124,37х 100 = 2,49%.

Доход акционера (инвестора) традиционно состоит из двух важных составляющих: собственно дивидендных выплат и прибылей или убытков, связанных с изменением капитализации стоимости фирмы.

Таким образом, доходность вложенного акционером капитала может быть рассчитана в виде относительной прибыли периода владения акциями:

(1)

где:

r - относительная прибыль за весь период владения ценными бумагами (измеренная в сотых долях от вложенного капитала); P0 - цена покупки ценной бумаги, ден. ед.;

P1 - цена продажи ценной бумаги, ден. ед.;

D - дивиденды, выплаченные за период владения ценными бумагами, ден. ед.

Таким образом, из приведенной выше формулы (1) видно, что в целом доход инвестора состоит не только из дивидендных выплат D, но и из капитализированных прибылей или убытков, которые проявляются в разнице цен акций (P1 - P0). Последние могут составлять значительную величину в практике ведения корпоративного бизнеса, чем собственно и объясняется большая озабоченность корпоративного менеджмента курсом собственных акций вместо дивидендной политики. Пусть на начальный момент покупки акций компания имела капитал K0, разделенный на N акций. Чисто формальная цена акций P0 - это доля капитала, которая приходится на нее.



(2)

где:

K0, - капитал в начальный момент покупки акций компания;

N - количество акций.

В разделе доходности акций может быть рассчитано несколько показателей, в частности различают:

- текущую доходность;

- совокупную доходность.

Под текущей доходностью понимаются дивиденды, которые получает владелец акции. Этот показатель называется дивидендный доход или норма дивиденда (НД).

НД = Д/ЦА

где:

НД - доход или норма дивиденда;

Д - дивиденд на одну акцию;

ЦА - рыночная цена акции.

Помимо анализа данного коэффициента в сравнении с аналогичными показателями других компаний важно оценить уровень нормы дивиденда по сравнению с номинальной (объявленной) нормой дивиденда, который является отношением суммы выплачиваемого дивиденда к номинальной стоимости акции.

Доходность акции (ДА) может быть рассчитана также с учетом курсовой разницы, которую владелец акции может получить при продаже акции.

ДА = (Д + (ЦА2 - ЦА1))/ЦА1



где:

ДА - доходность акции;

Д - сумма дивиденда, полученного за период владения акцией;

ЦА1 - цена покупки акции;

ЦА1 - цена продажи акции.

Доля выплачиваемых дивидендов отражает, какая доля чистой прибыли была израсходована на выплату дивидендов. Наиболее общим критерием здесь является то, что этот показатель не должен превышать 1.

Это означает, что компания в отчетном году заработала достаточно прибыли для выплаты дивидендов. Превышение данного показателя 1 свидетельствует либо о нерациональной дивидендной политике компании, либо об ее финансовых затруднениях (компания вынуждена заимствовать деньги из своих финансовых резервов). Что же касается конкретного уровня показателя, то он в разных компаниях может варьировать от 0 до 0,9.

Более того, один и тот же уровень этого показателя различными инвесторами может трактоваться совершенно по-разному в зависимости от целей инвестирования в данную фирму.

Прибыль на одну акцию (ПА) показывает, какая доля чистой прибыли приходится на одну обычную акцию в обращении. Она рассчитывается путем деления суммы чистой прибыли на общее число обычных акций в обращении.

Акции в обращении определяются как разница между общим числом выпущенных обычных акций и собственными акциями в портфеле. Если в структуре компании имеются привилегированные акции, из чистой прибыли предварительно должна быть вычтена сумма дивидендов, выплаченных по ним.

Формула для вычисления:

ПА = (ЧП - ДПА)/ОАО



где:

ПА - прибыль на одну акцию;

ЧП - чистая прибыль;

ДПА - дивиденды по привилегированным акциям;

ОАО - количество обыкновенных акций в обращении.

Этот показатель в условиях развитой рыночной экономики является одним из наиболее важных показателей, влияющих на рыночную стоимость акций компании.

Показатель "соотношение рыночной цены акции и прибыли на одну акцию (ЦПА)" отражает отношения между компанией и ее акционерами. Он показывает, сколько рублей согласны заплатить акционеры за рубль чистой прибыли компании. Например, если у компании данный показатель составляет 10, а у другой компании - 8, то это означает, что инвесторы на данный момент предпочтительнее оценивают инвестиционные качества компании первой компании. Однако более важной характеристикой данного показателя является не его уровень на данный момент, а его динамика в сравнении с динамикой других компаний и с общей динамикой рынка. Анализируемый показатель рассчитывается в обзорах российского финансового рынка как:

ЦПА = ЦА/ПА

ЦПА - соотношение рыночной цены акции и прибыли на одну акцию;

ПА - прибыль на одну акцию;

ЦА - рыночная цена акции.

Книжная (балансовая) стоимость одной акции (КСА) показывает стоимость чистых активов предприятия, которые приходятся на одну обычную акцию в соответствии с данными бухгалтерского учета и отчетности:



КСА = (АК - СПА)/ПА

где:

КСА - Книжная (балансовая) стоимость одной акции;

ПА - прибыль на одну акцию;

АК - акционерный капитал;

СПА - стоимость привилегированных акций.

Соотношение рыночной и книжной стоимости одной акции (РКА) показывает рыночную стоимость одной акции в сравнении с ее бухгалтерской стоимостью:

РКА = ЦА/КСА

где:

РКА - соотношение рыночной и книжной стоимости одной акции;

КСА - книжная стоимость акции;

ЦА - рыночная цена акции.

Облигации относятся к ценным бумагам с фиксированным доходом. К основным параметрам облигации относятся:

- номинальная цена;

- купонная доходность;

- выкупная цена в случае, если она отличается от номинальной;

- сроки выплаты процентов.

Момент выплаты процентов оговаривается в условиях эмиссии и может производиться раз в год, по полугодиям или поквартально.

Купон -- отрезная часть облигаций определённого номинала или срока выплат. Купон отрезается или отрывается при выплате процентов или погашении облигации банком.

Номинальная стоимость облигации - денежное выражение стоимости облигации, определенное эмитентом при ее выпуске, на которую он начисляет выраженное в процентах вознаграждение держателю купонной облигации, а также сумма, подлежащая выплате держателю облигации при ее погашении.

Ставка купонного дохода (или купонная доходность) по облигации выражается в фиксированном проценте к ее номинальной стоимости.

Дисконт, или премия, при покупке облигации - это разница между номинальной ценой облигации и стоимостью ее покупки. Если бумага продается дешевле номинала, то говорят, что она продается с дисконтом, а если дороже - то с премией.

Накопленный купонный доход (НКД) - часть купонного дохода в виде процента к номинальной стоимости облигации, рассчитываемого пропорционально количеству дней, прошедших от даты выпуска облигации или даты выплаты предшествующего купонного дохода.

Стоимость покупки складывается из двух составляющих: номинальная стоимость и НКД (накопленный купонный доход), который ежедневно рассчитывается исходя из установленной ставки купона.

Доход с учетом реинвестирования можно получить только при условии, что на полученный в виде процентов текущий доход по облигации постоянно покупаются дополнительные облигации. Этот вид дохода может иметь довольно существенное значение при покупке облигаций с большим сроком обращения.

В зависимости от вида облигации в качестве дохода D чаще всего выступают: купонный доход и (или) прирост курсовой стоимости.

Таким образом, существуют различные способы расчета доходности. Этот показатель измеряется: в процентах для описательной характеристики финансового актива, в долях единицы - при проведении расчетов.

В анализе речь может идти о двух видах доходности - фактической и ожидаемой. Фактическая доходность рассчитывается post factum и имеет значение лишь для ретроспективного анализа. Ожидаемая доходность, которая рассчитывается на основе прогнозных данных и используется для принятия решения о целесообразности приобретения тех или иных облигаций.

Купонная доходность (RК) устанавливается при выпуске облигации и для ее расчета используется следующая формула:

RК = I/N,

где:

I -- купонный доход;

N-- номинальная цена облигации

RК -купонная доходность.

Платежи по купонам могут производиться раз в квартал, по полугодиям или раз в год. Например, на облигации указана купонная доходность в 11,75% годовых. Номинал облигации -- 1,0 тыс. руб. На каждый год имеется два купона. Это значит, что облигация принесет полугодовую прибыль 58,75 руб. (1,0 * 0,1175 * 0,50), а за год -- 117,5 руб.(это купонный доход).

Текущая доходность (RT) определяется как отношение величины процентного дохода к цене приобретения облигации:

RT = I/P,

I -- процентный доход;

Р -- цена приобретения облигации;

RT - текущая доходность.

Пример. Облигация номиналом 1000 руб. продается по цене 900 руб., процентный доход в размере 15% годовых выплачивается один раз в год.

Определить купонную и текущую доходность облигации. Купонная доходность будет равна:



RК = I/N = 150/1000 = 0,15 или 15% годовых.

Текущая доходность будет равна:

RT = I /P = 150/900 = 0,167 или 16,7% годовых.

Текущая доходность не учитывает изменения цены облигации за время ее хранения, т.е. курсовую разницу между ценой покупки и погашения.

Текущая доходность продаваемых облигаций (%) меняется в соответствии с изменениями их цен на рынке. Однако при покупке ставка доходности купона - фиксированная величина и она остается неизменной. В качестве меры общей эффективности инвестиций в облигации используется показатель доходности к погашению.

Облигации, являясь объектом купли-продажи на рынке ценных бумаг, имеют рыночную цену, которая в момент эмиссии может быть равна номиналу, а также быть ниже или выше его. Рыночные цены существенно различаются между собой, поэтому для достижения их сопоставимости рассчитывается курс облигации.

Если инвестор собирается держать облигацию до погашения, то он может сопоставить все полученные по облигации доходы (процентные платежи и сумму погашения) с ценой приобретения облигации. Полученная таким способом величина называется доходностью к погашению или внутренней нормой прибыли.

Законы Мерфи (о ценных бумагах):

Курс начинает расти на другой день после того, как ты торжественно поклялся, что уже никогда в жизни не купишь ни одной акции.

Верными оказываются только те биржевые слухи, которые ты игнорировал.

1.Классификация ценных бумаг по различным признакам

2. Характеристика эмиссионных ценных бумаг

3. Характеристика не эмиссионных ценных бумаг

4. Акции: виды, порядок выплаты дивидендов

5. Облигации: виды, способы выплаты дохода

6. Российская депозитарная расписка

7. Процедура эмиссии ценных бумаг

8. Депозитные и сберегательные сертификаты

9. Вексель: виды, порядок и сроки платежа по векселю

10. Порядок заполнения векселя

11. Государственные ценные бумаги

12. Корпоративные ценные бумаги

13. Международные ценные бумаги: евроакции и еврооблигации

14. Расчет доходности вложенного акционером капитала

15. Расчет текущей, совокупной доходности акций

16. Расчет текущей доходности облигаций

17. Расчет курса облигаций

7. Инструментарии технического анализа

Успешная работа на рынке ценных бумаг требует оценки инвестиционной привлекательности обращающихся на нем ценных бумаг. Это предполагает использование различных инструментов, в том числе и инструментов анализа. Анализ рынка ценных бумаг можно разделить на фундаментальный и технический.

Фундаментальный и технический анализ -- основные школы анализа ценных бумаг.

Основная цель фундаментального анализа - изучение изменения макроэкономических показателей, которые оказывают влияние на рынок ценных бумаг, на отдельные ценные бумаги. Он сводится к тому, чтобы дать ответ на вопрос: ЧТО ПОКУПАТЬ/ПРОДАВАТЬ?

Фундаментальный анализ проводится на трех уровнях:

Оценка макроэкономической ситуации в стране и мире.

Определение "растущих" отраслей.

Выявление наиболее перспективных компаний, чьи ценные бумаги позволяют реализовать поставленные инвестиционные цели

Фундаментальный анализ-- термин для обозначения методов прогнозирования рыночной (биржевой) стоимости компании, основанных на анализе финансовых и производственных показателей её деятельности.

Этот анализ используется инвесторами для оценки стоимости компании (или её акций), которая отражает состояние дел в компании, рентабельность её деятельности.

При этом анализу подвергаются финансовые показатели компании: выручка, чистая прибыль, чистая стоимость компании, обязательства, денежный поток, величина выплачиваемых дивидендов и производственные показатели компании.

Фундаментальный анализ опирается на макроэкономические индикаторы и индексы деловой активности.

Целью технического анализа в отличие от фундаментального анализа является ответ на вопрос: КОГДА ПОКУПАТЬ/ПРОДАВАТЬ?

Технический анализ использует показатели, которые характеризуют динамические изменения эмитента ценных бумаг (деловая активность, финансовая устойчивость, внедрение новых форм и методов деятельности, изменение топ менеджера и др.).

Технический анализ -- прогнозирование изменений цен в будущем на основе анализа изменений цен в прошлом. В его основе лежит анализ временнымх рядов цен и использование информации об объёмах торгов, текущих котировках и другие статистические данные.

Цель многих участников торгов -- распознать направление, в котором движется рынок. Технический анализ помогает распознать тренд, хотя точного прогноза он не даёт.

Технические аналитики исходят из трех аксиом:

1. Движения рынка учитывают все. Суть этой аксиомы в том, что любой фактор, влияющий на цену акции, - экономический, политический, психологический - заранее учтен. Отражение тренда рынка можно увидеть в графических иллюстрациях, представленных в биржевых сайтах.

2. Цены двигаются направленно. Эта аксиома стала основой для всех методик технического анализа. Термин тренд означает определенное направление движения цен, т.е. это ряд последовательных изменений цены, которые в совокупности движутся в одном направлении.

3. История повторяется. Эта аксиома базируется на неизменности основ человеческой психики, а отсюда и применимости анализа, работавшего в прошлом, к событиям настоящего.

Использование технического анализа в качестве дополнительного инструмента все еще остается незаменимым методом для выбора точки открытия позиции.

Инструментарий технического анализа достаточно разнообразен, методов множество, а, значит, и прогноз можно строить с различных точек зрения, что значительно увеличивает вероятность правильного прогноза.

Тренд - основное понятие технического анализа. К трендам применимы основные законы технического анализа:

- действующий тренд с большей вероятностью продлится, чем изменит направление;

- тренд будет двигаться в одном направлении, пока не ослабеет.

Таким образом, тренд - это некая линия, ведущая вверх, вниз или вбок.

Так вот, если эту линию провести так, чтобы она по максимуму отражала либо минимальные, либо максимальные значения цены, получится так называемая линия тренда. При построении этой линии требуется, чтобы она подтверждалась еще одной или несколькими дополнительными точками.

В качестве первичной информации для технического анализа используют следующие статистические показатели торгов:

- цена, по которой совершаются сделки;

- объём торгов и ликвидность инструментов;

- показатели спроса и предложения.

Торговые решения принимаются на основе совмещения первичной и вычисляемой информации. Например, технический аналитик может сделать следующее предположение: "на графике видно, что рост цены прекратился, но резко увеличился объём сделок, а спрос и предложение показывают, что держатели больших пакетов акций продают их -- следовательно, длинные позиции пора закрывать, начинается распродажа".

Инструменты и методы технического анализа основаны на предположении: из анализа временнымх рядов, выделяя тренды, можно спрогнозировать поведение цен.

В техническом анализе множество инструментов и методов, но все они основаны на одном предположении: динамика движения цены определяется психологией поведения участников рынка, которые в схожих обстоятельствах ведут себя одинаково, под воздействием человеческих инстинктов - жадности, боязни, страхов и т.д., что и позволяет спрогнозировать поведение цен из за действий участников рынка.

Общие принципы технического анализа на всех рынках одинаковы.

Наиболее распространенные формы представления данных:

- табличная;

- аналитическая;

- графическая.

1. Достоинством табличной формы представления данных являются универсальная возможность манипуляции с данными. Она заключается в том, что табличная форма не налагает никаких ограничений ни на качество, ни на количество данных. Несовершенством является недостаточная наглядность. Как правило, в табличной форме обрабатывают исходные данные торгов, а затем переносят их на графики, преобразуя табличную форму в графическую.

2. Аналитическая форма представления информации является записью в виде формул (функций), употребляемых в математическом анализе. Его достоинством является высокая прогнозируемость результатов.

3. Графическая форма наиболее используемая в техническом анализе. Главное ее преимущество - это наглядность. График позволяет одновременно наблюдать происходящие изменения и отслеживать динамику. На графической основе стоится почти вся методология технического анализа.

Цены изменяются не просто случайным образом, а следуют при этом некоторым трендам (тенденциям), то есть временныме ряды цен можно разбить на интервалы, в которых преобладают изменения цен в определенных направлениях.

Имеет смысл применять графические модели (фигуры) изменения цен, поскольку изменения цен отражают довольно устойчивую психологию рыночной толпы -- на схожие ситуации участники реагируют схожим образом. Несмотря на то, что многие технические аналитики верят, что их техника даёт им преимущество перед другими участниками торгов, далеко не все исследователи разделяют эту уверенность.

Технический анализ графиков цен в прошлом не позволяет угадать "точки разворота" цен в будущем, а когда цены развиваются в уже известном направлении, он даёт простейшую стратегию "покупать и держать".

Питер Линч дал еще более резкую оценку: "Графики цен великолепны, чтобы предсказывать прошлое".

Графические методы

Наиболее распространены графические методы анализа. Под графическими понимаются те методы, в которых для прогнозирования используются наглядные изображения движений рынка, по­строение "картин" движения цен или графиков. Смысл их в следующем: на график, который называется "чарт" наносятся показатели торгов (цены и объемы).

Классические фигуры строятся на линейных, либо гистограммных чартах. Особые способы построения ценовых графиков - японские свечи и крестики-нолики. Причем наносятся специальными знаками ("столбиками", "крестиками-ноликами" и даже "свечками"). В результате получается чарт с различными фигурами. Фигуры эти бывают разными - есть так называемые разворотные фигуры (например, "голова и плечи"), которые означают, что тренд скоро изменится. Есть фигуры продолжения, которые говорят аналитику, что тренд будет продолжаться, а падение или повышение - лишь временная коррекция.

Таким образом, популярность именно графических методов основывается на: простоте построения - нужен компьютер; простоте интерпретации - запомнить пару фигур разворота.

Основные виды графиков, применяемых при проведении технического анализа, представлены на рис. 5 и рис. 6. Данные графические построения носят название "биржевого графика" и "графика цены закрытия".

Рис.5 Биржевой графикРис.6. График цены закрытия

Для получения качественных прогнозов для среднесрочных инвестиций в большинстве случаев применяются недельные графики, а месячные и годовые больше подходят для долгосрочных инвестиций.

Построение биржевого графика можно легко проиллюстрировать. Ценовые изменения отражаются по вертикальной шкале, а временные -- по горизонтальной. Для каждого периода времени отмечаются четыре показателя: максимальная цена, минимальная цена, цена открытия и цена последней сделки (цена закрытия).

Таким образом, вертикальная черта соединяет максимальную и минимальную цены, а горизонтальные полосы направо и налево представляют соответственно цену открытия и цену закрытия. При изучении трех видов биржевых графиков (ежедневных, недельных и месячных) можно получить представление о соответствующих сценариях развития событий. Так, месячные графики позволяют оценить сравнительно долгосрочную перспективу инвестиций.

Недельные графики дают представление о менее продолжительных ожиданиях, в отличие от ежедневных графиков, на которых отражается краткосрочный срез ценовой информации.

Некоторые аналитики предпочитают использовать только цену закрытия, считая ее наиболее информационно насыщенным показателем, и строят графики исходя из этого. Этот график, как правило, основывается на двух видах информации: цене закрытия и обороте торгов. Вполне вероятно, что чистое отображение цены закрытия является более наглядным, однако оно далеко не всегда отражает происходившие на рынке события. Это в большей мере относится к тем рынкам, которые находятся на начальных стадиях своего развития.

Точечные диаграммы являются одним из старейших видов отображения рыночных тенденций в техническом анализе. Существует несколько различий между точечными диаграммами и обычными графиками. Главное отличие состоит в принципе построения и отображения колебаний цен. Точечная диаграмма -- это набор ячеек, в которых положительные изменения цен отмечаются знаком "X", а отрицательные -- "О" (рис. 7).

График "точка--крестик" позволяет как бы вести запись торгов в течение дня. На нем отражаются диапазон цен и последовательность заключения сделок.

Точками (нулями) на диаграмме обозначаются тенденции снижения цен, а крестиком (X) -- повышения цен. По вертикальной оси откладываются ценовые интервалы. Столбцы точек и крестиков располагаются вертикально. Каждый столбец заполняется последовательно, отражая соответствующее движение цены.

Рис.7. График "точка--крестик"

Если цена колеблется и после отклонения возвращается в интервал, место которого в столбце уже занято, то в этом случае заполнение переносится в следующий столбец. Такой переход называется существенным сдвигом, или реверсировкой. На основе этого графика составляется прогноз о возможности изменения цены до того, как произойдет ее существенный сдвиг.

Изучая горизонтальную ось, можно заметить, что фактор времени не принимается в расчет, то есть в одном "столбце" зафиксированы несколько однородных событий.

Масштаб клетки также выбирается произвольно. Одним знаком "X" или "О" может быть обозначено изменение цены на 5 или 10 условных единиц (например, процентные пункты). Однако чем меньше эта величина, тем чувствительнее становится график.

"Японские свечи" как инструмент технического анализа использовались японскими трейдерами на протяжении столетий, и лишь сравнительно недавно они привлекли внимание трейдеров из других стран. "Японские свечи" достаточно легко строить. Основная часть свечи -- разница между величиной цены открытия и ценой закрытия. Свеча состоит из прямоугольника (который называется "телом" свечи), нижний и верхний край которого соответствует ценам открытия и закрытия.

При этом, если цена в течение торгового дня поднимается, то прямоугольник (у которого, соответственно, нижний край - цена открытия, верхний край - цена закрытия) рисуется белого цвета: это "бычья" свеча.

Если цена понижается (т.е. цене открытия соответствует верхний край, цене закрытия - нижний край) - прямоугольник закрашивается черным и называется такая свеча "медвежьей". Тонкие линии сверху и снизу подсвечника называют тенями.

Может случиться и так, что основная часть свечи ни белая, ни черная - ее просто нет. Это происходит, когда цена закрытия оказывается равна цене открытия (Доджи-линия). Для построения "японских свечей" требуется цена открытия, но поскольку она не публикуется в финансовых изданиях, их использование как инструмента технического анализа может быть затруднено для большинства частных и мелких инвесторов.

Линии свечей могут иметь разнообразные формы в зависимости от соотношений цен открытия и закрытия, максимальных и минимальных уровней. Свечей существует великое многообразие. На рис. 9 показаны наиболее общие формы свечей с их интерпретацией, позволяющей судить о текущем состоянии рынка.

Рис.8. Построение "японских свечей" Рис.9. Виды "японских свечей"

Интерпретации видов "японских свечей":

1. Чрезвычайно сильное проявление "медведей" на рынке.

2. Чрезвычайно сильное проявление "быков" на рынке.

3. Проявление "медведей" на рынке.

4. Проявление "медведей" на рынке.

5. Проявление "быков" на рынке.

6. Проявление "быков" на рынке.

7. Нейтральный рынок.

8. Нейтральный рынок.

9. На понижательном тренде проявление "быков"; на повышательном - "медведей".

10. На понижательном тренде проявление "быков"; на повышательном - "медведей".

11. Точка изменения тренда.

12. Точка изменения тренда.

13. Конец понижательного тренда.

14. Точка изменения тренда.

15. Возможная точка изменения тренд

По размеру свечей различаются собственно свечи и доджи. Доджи - это такой вид свечей, в которых цена открытия и цена закрытия либо близка, либо совпадает (т.е. прямоугольник уже и не прямоугольник, а квадрат, или прямоугольник несколько перевернутый). Уже по этому различию можно делать некоторые прогнозы рынка: большое количество доджи являются показателями нерешительности участников рынка, а, следовательно, как правило, о приближающемся развороте.

В силу популярности японских свечей их теория разработана весьма и весьма подробно, и практически каждый вид свечей имеет свое название, среди которых встречаются достаточно экзотические - есть: длинные свечи,

доджи - надгробие, доджи-дракон, доджи четырех цен, короткая свеча,

волчок и даже зонтик, поэтические названия: "утренняя звезда", "вечерняя звезда", "темные облака", "три падающие свечи" и даже "две взлетающие вороны".

Метод "японских свечей" примечателен тем, что прогнозирование ведется на комбинации трех свечей, две из которых - составляют собственно фигуру, а третья - подтверждающая. Вообще же, "японские свечи" - наиболее применимый и простой из графических методов.

Уровни поддержки и сопротивления

Важнейшим элементом любой картины движения цен служат горизонтальные параллельные линии, называемые уровнями поддержки и сопротивления. Эти линии присутствуют на всех масштабах. Они имеют разную силу и одинаковое объяснение с точки зрения психологии торгов. Если текущая цена выше такой линии, то линия называется уровнем поддержки (support level), если цена ниже линии, то такая линия носит название уровня сопротивления (resistance level). С большой вероятностью цены при приближении к уровням развернутся и двинутся в противоположном направлении.

С точки зрения покупателей, усилия которых по покупкам двигают цены вверх, линия расположенная сверху и мешающая дальнейшему росту цены, вполне логично называется сопротивлением.

При падающих ценах, когда продавцы своими продажами толкают действующие цены вниз, с точки зрения тех же покупателей, ведущих неравную борьбу с продавцами, уровень от которого цены отталкиваются и вновь идут наверх называется уровнем поддержки. Ниже на рисунке 10 приведен 60-ти минутный график движения цен акций ОАО Мосэнерго. Показаны уровни поддержки (1), сопротивления (3), и линия, которая попеременно выступает в роли уровня поддержки и сопротивления (2).

Уровень поддержки/сопротивления - это рубеж в окрестности которого цена на ценную бумагу с большой вероятностью развернется и двинется в обратном направлении.

Что же происходит в том случае, если этого не происходит, а цена проходит сквозь уровень?



Рис. 10. 60-ти минутный график движения цен акций ОАО Мосэнерго

В этом случае говорят о пробое или прорыве (breakout) уровня. Уровень при этом меняет свое название. Поддержка превращается в сопротивление, а сопротивление в поддержку. Предположим, что цены движутся вверх и приближаются к уровню сопротивления. Поскольку множество игроков предполагают, что цены развернутся, они выставляют заявки на закрытие своих длинных позиций вблизи этого уровня. Если, тем не менее, силы покупателей, которые желают в любом случае приобрести эту бумагу, превосходят силы и средства продавцов, то спрос на бумагу останется неудовлетворен, и цены двинутся выше. Все, кто хотел продать - продали вблизи линии сопротивления, соответственно, на рынке продавцов становится меньше и цены с большой скоростью устремляются вверх. Возникает так называемый пробой уровня сопротивления.

Прорывы часто бывают ложными. При ложном прорыве цена успешно преодолевает уровень, а потом возвращается назад. Для того чтобы определить ложность прорыва используют простые правила. Необходимо, чтобы закрытие следующего периода произошло выше при прорыве наверх и ниже при прорыве вниз соответствующего уровня. Это достаточно слабое условие. Усилить его можно требованием, чтобы цены в следующем ценовом баре целиком лежали выше/ниже соответствующего уровня, или использовать закрытие следующих периодов для подтверждения истинности прорыва. Чем больше периодов используется для подтверждения истинности прорыва, тем меньше величина риска, которую берет на себя инвестор, работая на прорывах. Но, с другой стороны, тем меньше и прибыль на которую он может рассчитывать.

Тренды, линии поддержки и сопротивления трендов

В том случае, если цены в целом движутся в определенном направлении, то говорят что цены находятся в тренде. Если цены в основном движутся наверх, то говорят, что имеет место восходящий тренд или ап-тренд (up trend). Если цены в основном движутся вниз, то говорят что цены находятся в нисходящем тренде или в даун-тренде (down trend). Если цены в основном движутся в боковом направлении, то на рынке присутствует боковое или ненаправленное движение (боковой тренд, "боковик" или "рейндж", range).

Каждый тренд, как процесс длящийся во времени, имеет три фазы: зарождение, развитие и завершение.

Зарождение тренда происходит, как правило, под воздействием каких-либо новостей, которые готовы поступить на рынок. Новостей еще нет, но некоторый круг участников либо предугадывает их появление, либо, обладая инсайдерской информацией, знает что они с большой вероятностью должны появиться. Таковыми новостями могут быть очень хороший финансовый отчет, который мало кто мог предусмотреть, или положительный прогноз экономического развития эмитента, какое-либо корпоративное событие, например, выгодное приобретение или смена команды управления на более сильную, выход на новые рынки сбыта или доступ к более дешевым ресурсам и т.п. Как правило, такая информация должна быть "долгоиграющей", то есть действия факторов, лежащих в ее основе, должны иметь длительное действие.

Развитие тренда основывается на осознании участниками несправедливости текущей цены бумаги по сравнению с ее будущей стоимостью. Никакая новость не воспринимается инвесторами одинаково однозначно. Наиболее прозорливая часть инвесторов сразу осознает ее перспективы, другая часть, более консервативная, нуждается во времени для получения дополнительных подтверждений и расчете различных вероятностей развития событий. Наиболее оптимистично настроенные инвесторы спешат войти в рынок по тренду и "питают" его своими деньгами и эмоциями.

В процессе развития восходящего движения все новые и новые инвесторы постепенно проникаются идеей тренда, принимают сторону большинства и приходят на рынок, покупая бумаги и толкая цены далее вверх. Процесс этот может длиться достаточно долго.

Завершение тренда как правило связано с уравновешиванием баланса спроса и предложения. До тех пор пока существует дисбаланс спроса и предложения, существует и тренд. Именно этот постоянный дисбаланс толкает цены наверх в случае преимущества покупателей над продавцами, и вниз, в случае превосходства продавцов над покупателями.

Признаки завершения тренда. Распознать момент завершения тренда нелегко. Тем не менее, есть некоторые признаки, которые могут помочь в этом.

Во-первых, бумага, находящаяся в тренде, приобретает немыслимую популярность и известность у аналитиков и журналистов. Как только вы встретите утверждение, что тренд успешно развивается, надо насторожиться: конец развития тренда может быть очень близок.

Во-вторых, перед окончанием тренда возникают очень сильные движения в обратном направлении тренда. Игроки часто путают такие движения с обычной коррекцией в рамках самого тренда и, соответственно, с хорошей точкой входа в тренд. Однако это не так. Это моменты, когда самые информированные инвесторы выходят из одной позиции и занимают противоположную в уверенности скорого окончания тренда и разворота в обратную сторону. Если на графике цены стали заметны сильные движения в противоположном направлении при высоком объеме торгов, то это уже не просто повод насторожиться, а причина закрыть часть трендовых позиций, чтобы зафиксировать прибыли. И уж тем более причина не входить в тренд если вас там еще нет.

Третий признак завершения тренда, который хорошо работает в техническом анализе, это прорыв линии поддержки ап-тренда вниз или линии сопротивления даун-тренда вверх.

Скользящие средние

...