Подходы к определению стоимости компании телекоммуникационной отрасли
Определение справедливой стоимости фирмы как одна из проблем современных корпоративных финансов. Концептуальные основы сравнительного подхода к расчету стоимости компании. Исследование эффективности мультипликаторов телекоммуникационных компаний США.
| Рубрика | Экономика и экономическая теория |
| Вид | курсовая работа |
| Язык | русский |
| Дата добавления | 14.03.2016 |
| Размер файла | 247,5 K |
Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже
Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.
Гистограмма распределения значений мультипликатора EV/EBITDAсмещена влево (коэффициент асимметрии (Skewness) больше нуля, то есть в выборке в основном встречаются более низкие значения рассматриваемой категории) и имеет острую вершину (коэффициент эксцесса (Kurtosis) больше 3). Нормальность распределения выборки тестируется при помощи критерия Jarque-Bera и probability, значения которых указывают на то, что выборка не имеет нормальное распределение.
При анализе распределения значений мультипликатора EV/S (рисунок 3) можно сделать вывод, что среднее значение данного показателя равно 2,96, которое может изменяться на 2,15. В исследовании рассматриваются компании, с минимальным соотношением стоимости к выручке 0,23 и максимум - 13,52. В выборку включены компании с меньшим значением мультипликатора (Skewness> 0, гистограмма смещена влево), но близким к среднему (Kurtosis>3, острая вершина). Значения критерия Jarque-Bera и probability указывают на то, что выборка не имеет нормальное распределение.
Рис. 3. Распределение значений мультипликатора EV/Sales
Согласно построенной диаграмме (рисунок 4), среднее значение мультипликатора "цена/балансовая стоимость собственного капитала" для компаний телекоммуникационной отрасли находилось на уровне 4,94. Максимальное значение за период с 2010 до 2012 года было достигало 41, а минимальное 0,61.
Рис. 4. Распределение значений мультипликатора P/BV
Гистограмма распределения значений мультипликатора P/BV смещена влево (коэффициент асимметрии (Skewness) больше нуля, то есть в выборке в основном встречаются более низкие значения рассматриваемой категории) и имеет острую вершину (коэффициент эксцесса (Kurtosis) больше 3). Нормальность распределения выборки тестируется при помощи критерия Jarque-Bera и probability, значения которых указывают на то, что выборка не имеет нормальное распределение. Стандартное отклонение от среднего значения равно 6,16.
Среднее значение мультипликатора P/S (рисунок 5) для компаний телекоммуникационной отрасли равно 2,82. В рассматриваемой выборке максимальное значение достигало 12,41, а минимальное 0,35. Стандартное отклонение Среднее значение рассматриваемого мультипликатора может отклоняться на 2,31.
Рис. 5. Распределение значений мультипликатора P/S
Гистограмма распределения значений мультипликатора "цена/выручка" смещена влево (коэффициент асимметрии (Skewness) больше нуля, то есть в выборке в основном встречаются более низкие значения рассматриваемой категории) и имеет острую вершину (коэффициент эксцесса (Kurtosis) больше 3). Нормальность распределения выборки тестируется при помощи критерия Jarque-Bera и probability, значения которых указывают на то, что выборка не имеет нормальное распределение.
Распределения всех мультипликаторов характеризуются высокой степени асимметричности, что свидетельствует о том, что распределения мультипликаторов не является нормальным. Значения среднего арифметического у всех выбранных мультипликаторов существенно ниже, чем их медианные значения. Это связано с тем, что высокие значения мультипликаторов, которые "находятся в правом хвосте распределения, смещают репрезентативность среднего значения" (Ивашковская и др., 2008).
Для сравнения волатильности каждого мультипликатора рассмотрим значение коэффициента вариации, которое определяется как отношение стандартного отклонения к среднему значению. Согласно полученным результатам (Таблица 1), наибольшее значение волатильности имеет мультипликатор "цена/балансовая стоимость", а наименьшее - "цена/прибыль".
Таблица 1
Значения волатильности мультипликаторов за 2010-2012 г. г.
|
Мультипликатор |
Среднее значение |
Стандартное отклонение |
Коэффициент вариации |
|
|
EV/EBITDA |
11,69 |
8,98 |
76,81% |
|
|
EV/S |
2,96 |
2,15 |
72,64% |
|
|
P/BV |
4,94 |
6,16 |
124,69% |
|
|
P/E |
22,72 |
14,21 |
62,54% |
|
|
P/S |
2,82 |
2,32 |
82,27% |
Таким образом, по данному критерию наилучшим мультипликатором для оценки стоимости телекоммуникационных компаний является P/E. Использование других мультипликаторов при оценке стоимости компаний менее желательно, так как они могут давать значительную ошибку.
2.4 Расчет ошибок мультипликаторов
При оценке ошибки прогноза рассчитывается абсолютное отклонение расчетного значения мультипликатора от его реального значения.
Расчетное значение мультипликатора определяется как его среднее или медианное значение по отрасли. Некоторые исследователи, такие как Алфорд (Alford, 1992), Лай (Lie, 2002), Ченг (Chengetal., 2000) и другие, предпочитают использовать медианное значение для расчета ошибки.
где: U - абсолютное отклонение; P-реальное значение мультипликатора; - расчетное значение мультипликатора.
Однако, согласно исследованиям Тепловой и Дьяченко,"для распределений, близким к нормальному (например, США), предпочтительным методом является среднее арифметическое" (Теплова, 2011). Среднее и медианное значения мультипликаторов рассчитываются за три периода (2010-2012 гг.).
Некоторые исследователи, например Лилхэйдж, Спремен, Шрейнер, используют более длинный период для получения более полной информации о деятельности компании (Schreineretal., 2007). В исследовании будет рассмотрен короткий период, так как включение данных за кризисный период (2008-2009) может исказить результаты. Абсолютное отклонение реального значения мультипликатора от его рассчитанной величины не характеризует точность, так как требует корректировок на размер показателя (Теплова, 2011).
Разные исследователи предлагают различные методы коррекции абсолютного отклонения мультипликатора. Первый способ (Ченг, МакНамара) предполагает деление абсолютной ошибки на реальное (или расчетное) значение мультипликатора.
При делении на реальное значение мультипликатора возникает проблема асимметричности относительно переоценки и недооценки: ошибка у компании с низким значением мультипликатора будет больше, чем у компании с более высоким мультипликатором. Данная проблема исчезает при использовании в знаменателе оценочного значения рассматриваемого мультипликатора.
где: - абсолютное отклонение;
P - реальное значение мультипликатора;
- расчетное значение мультипликатора.
В данном исследовании в качестве расчетного значения мультипликатора рассматривалось его среднее и медианное значения для каждой отдельной компании, после чего было определено среднее значение каждого мультипликатора. Для исключения возможной проблемы асимметричности относительно переоценки и недооценки абсолютное значение ошибки делилось на расчетное значение.
Таблица 2
Значения ошибок мультипликаторов в 2010-2012 г. г.
|
Мультипликатор |
Ошибка мультипликатора (на основе среднего значения) |
Ошибка мультипликатора (на основе медианного значения) |
|
|
EV/EBITDA |
77,15% (72,47%) |
70,20% (87,89%) |
|
|
EV/Sales |
62,93% (60,73%) |
60,21% (66,58%) |
|
|
P/BV |
137,16% (173%) |
115,54% (204,15%) |
|
|
P/E |
60,35% (54,90%) |
54,74% (67,81%) |
|
|
P/S |
86,51% (76%) |
79,67% (92,48%) |
Согласно полученным результатам, ошибка мультипликатора, рассчитанная на основе медианного значения ниже, чем на основе среднего значения. Минимальную ошибку, рассчитанную на основе медианного значения мультипликатора, имеет мультипликатор "цена/прибыль" (при стандартном отклонении 67,81%), а наибольшую - "цена/балансовая стоимость" (при значении стандартного отклонения 204,15%). Аналогичная ситуация наблюдается среди значений ошибок, рассчитанных на основе среднего значения. Полученные результаты совпадают с результатами анализа волатильности мультипликаторов.
Таблица 3
Минимальные и максимальные значения мультипликаторов
|
Мультипликатор |
Ошибка мультипликатора (на основе среднего значения) |
Ошибка мультипликатора (на основе медианного значения) |
|||
|
минимальное значение |
максимальное значение |
минимальное значение |
максимальное значение |
||
|
EV/EBITDA |
0,01 |
3,46 |
0,00 |
5,15 |
|
|
EV/Sales |
0,00 |
3,58 |
0,00 |
1,49 |
|
|
P/BV |
0,01 |
7,31 |
0,00 |
13,75 |
|
|
P/E |
0,00 |
2,81 |
0,00 |
3,97 |
|
|
P/S |
0,00 |
3,39 |
0,00 |
5,17 |
При анализе минимальных и максимальных значений ошибок выбранных мультипликаторов за период с 2010г. по 2012г. (Таблица 3) наименьшее значение имеют мультипликаторы "стоимость/выручка" и "цена/прибыль" (на основе среднего значения). Наибольшее значение ошибки в обоих случаях показывает мультипликатор P/BV.
Несмотря на использование в расчетах ошибки медианного значения мультипликаторов, вычисленное значение зависит от распределения значений показателей. Согласно построенным гистограммам, распределения мультипликаторов смещено влево, следовательно, они имеют длинный "хвост" справа. Однако, в результате значения ошибок имеют сильный разброс между минимальными и максимальными значениями, а средние значения мультипликаторов оказываются смещенными.
Следующий метод расчета ошибки мультипликатора (Lie, 2002) представляет собой натуральный логарифм отношения расчетного значения мультипликатора к реальному.
где: E - ошибка мультипликатора;
P - реальное значение мультипликатора;
- расчетное значение мультипликатора.
Однако при расчете ошибки данным способом также возникает проблема асимметричности в случае присутствия в выборке компаний с экстремальными значениями мультипликаторов (Lillhage, 2012).
Значение ошибки определяется для каждого мультипликатора по отдельности, а затем находится среднее значение для отрасли (Lillhage, 2012).
Согласно полученным результатам (Таблица 4), ошибки мультипликаторов, рассчитанных на основе средних и медианных значений, различаются. Значения, полученные с помощью медианы, как и в случае первого метода, существенно ниже. Наименьшую ошибку в данном случае имеет мультипликатор "цена/выручка", равную 4,54%. Меньшее значение также генерирует отношение "стоимость/выручка", однако значение стандартного отклонения выше, чем в случае мультипликатора P/S. Наибольшее значение ошибки и стандартного отклонения имеет мультипликатор "цена/балансовая стоимость".
Таблица 4
Значения ошибок мультипликаторов на основе натурального логарифма
|
Мультипликатор |
Ошибка мультипликатора (на основе среднего значения) |
Ошибка мультипликатора (на основе медианного значения) |
|
|
EV/EBITDA |
23,41% (67,63%) |
8,74% (67,62%) |
|
|
EV/Sales |
23,68% (70,47%) |
5,34% (70,47%) |
|
|
P/BV |
44,79% (87,80%) |
12,62% (87,80%) |
|
|
P/E |
15,24% (53,16%) |
11,41% (53,16%) |
|
|
P/S |
29,35% (77,04%) |
4,54% (77,04%) |
В данном случае нельзя точно говорить о более высокой точности отношений цены к выручке и стоимости к выручке по сравнению с остальными мультипликаторами. Несмотря на относительно высокое значение ошибки мультипликатора "цена/прибыль", распределение его значений характеризуется меньшей волатильности, что, несомненно, важно при оценке стоимости компаний.
Анализируя значения ошибок, полученных на основе средних значений мультипликаторов, можно заметить, что минимальное значение имеет отношение цены акции к прибыли, а максимальное - отношение цены к балансовой стоимости. Аналогичная ситуация прослеживается среди значений стандартного отклонения ошибок данных мультипликаторов, что позволяет утверждать, что мультипликатор "цена/прибыль" позволяет получить наиболее точную оценку стоимости компаний телекоммуникационной отрасли. Как и в случае медианных значений, ошибка мультипликатора "стоимость компании/выручка" ниже, чем у отношения "цена/выручка", однако она характеризуется более высокой степенью волатильности.
Важно отметить, что значения стандартного отклонения мультипликаторов имеют одинаковые величины, как в случае средних, так и медианных ошибок. Это свидетельствует о сильной волатильности, что негативно повлияет на оценку стоимости компаний. При анализе точности мультипликаторов невозможно точно сказать, какие значения использовать при расчете ошибок.
Для составления итогового рейтинга мультипликаторов критериям оценки точности мультипликаторов были присвоены равные веса.
Таблица 5
Рейтинг мультипликаторов для телекоммуникационных компаний США
|
Место в рейтинге |
Мультипликатор |
К-т вариации |
Метод скорректированной абсолютной ошибки |
Метод натурального логарифма |
Итоговое значение ошибки |
|
|
1 |
P/E |
62,54% |
54,74% |
11,41% |
42,90% |
|
|
2 |
EV/S |
72,64% |
60,21% |
5,34% |
46,06% |
|
|
3 |
EV/EBITDA |
76,81% |
70,20% |
8,74% |
51,92% |
|
|
4 |
P/S |
82,27% |
79,67% |
4,54% |
55,49% |
|
|
5 |
P/BV |
124,69% |
115,54% |
12,62% |
84,28% |
Согласно результатам сводной таблицы (Таблица 5), можно утверждать, что мультипликатор "цена/балансовая стоимость собственного капитала" имеет максимальное значение ошибок по сравнению с выбранными мультипликаторами. Полученные значения свидетельствуют о том, что отношение данных финансовых показателей является менее предпочтительным для оценки компаний телекоммуникационной отрасли.
Результаты вычислений при помощи двух методов (коэффициент вариации и метод скорректированной абсолютной ошибки) показывают, что наиболее точным мультипликатором является "цена/прибыль". Однако, метод натурального логарифма показывает, что лучшими мультипликаторами являются отношения цены к выручке и отношение стоимости к выручке. Тем не менее, итоговое значение ошибки, рассчитанное с учетом весов каждого метода, показывает, что наиболее точным мультипликатором для оценки телекоммуникационных компаний является мультипликатор "цена/прибыль".
Оставшиеся мультипликаторы также были проранжированны на основе расчетов их ошибок. Второе место рейтинга занимает мультипликатор "стоимость компании/выручка", значение ошибки которого равно 46,06% (по результатам итогового значения ошибки). Третье место достается мультипликатору "стоимость компании/прибыль до уплаты процентов, налогов и амортизации", а четвертое место присуждается мультипликатору "цена/выручка".
2.5 Определение влияющих факторов на ошибку мультипликаторов
После определения наиболее и наименее точных мультипликаторов, в данной работе будут определены факторы, влияющие на их эффективность. В качестве влияющих переменных были выбраны:
· риск - оценивается как текущее стандартное отклонение цен акций (еженедельные данные) за каждый год выбранного периода;
· рентабельность собственного капитала - отношение чистой прибыли от реализации к среднегодовой стоимости собственного? капитала;
· рентабельность инвестированного капитала - отношение чистой операционной прибыли к среднегодовой сумме инвестированного капитала;
· эффективная налоговая ставка - в качестве налоговой ставки рассматривается значение эффективной налоговой ставки для каждой компании;
· ожидаемый темп роста - оценивается как ожидаемый рост чистой прибыли на акцию в течение следующих пяти лет;
· финансовый рычаг компании - соотношение собственного и заемного капитала.
Данные факторы были выбраны как показатели, влияющие на значения мультипликаторов (Приложение 1).
Как видно из таблицы 6, значения коэффициентов корреляции между независимыми переменными меньше 0,7, следовательно, мультиколлинеарности нет.
Таблица 6
Коэффициенты корреляции между независимыми переменными
|
D/E |
Ожидаемый темп роста |
Риск |
ROIC |
ROE |
Tax rate |
||
|
D/E |
1. 00 |
-0. 03 |
-0.20 |
-0. 21 |
0. 18 |
0. 24 |
|
|
Ожидаемый темп роста |
-0. 03 |
1. 00 |
0. 15 |
0. 05 |
-0. 09 |
-0. 11 |
|
|
Риск |
-0.20 |
0. 15 |
1. 00 |
0. 28 |
0. 04 |
-0. 09 |
|
|
ROIC |
-0. 21 |
0. 05 |
0. 28 |
1. 00 |
0. 08 |
-0. 01 |
|
|
ROE |
0. 18 |
-0. 09 |
0. 04 |
0. 08 |
1. 00 |
-0. 02 |
|
|
Tax rate |
0. 24 |
-0. 11 |
-0. 09 |
-0. 01 |
-0. 02 |
1. 00 |
Для определения влияния будет использован пакет для анализа данных EViews. Регрессионный анализ является традиционным методом исследования больших массивов данных и определения зависимости между переменными (в данном случае зависимости ошибки мультипликаторов от фундаментальных переменных) (Дамодаран, 2004). Воздействие переменных описывается при помощи линейной спецификации модели:
где: б - константа;
X1, it - риск компании;
X2, it - рентабельность собственного капитала;
X3, it - рентабельность инвестированного капитала;
X4, it - эффективная налоговая ставка компании;
X5, it - ожидаемый темп роста;
X6, it - рыночное соотношение собственного и заемного капитал;
timeit, companyit - фиксированные эффекты;
-вектор остатков модели.
Для оценки эффективности регрессионной диагностической модели водится вектор остатков , который отражает влияние на ошибку мультипликатора совокупности неучтенных случайных факторов. При помощи регрессий проверялось влияние факторов на величину ошибки мультипликаторов, вычисленной на основе средних и медианных значений. При построении уравнений возникла проблема эндогенности, которая была частично учтена при помощи фиксированных эффектов. Причиной появления эндогенности может служить пропуск существенной переменной, которая влияет на значение ошибки мультипликатора. Более того, эндогенность проявляется, когда "переменные правой части регрессионного уравнения определяются одновременно с зависимыми переменными, т.е. эндогенно порождаются процессом, а не задаются извне (экзогенно)" [11].
Согласно построенному уравнению, на точность мультипликатора EV/Sales, рассчитанной на основе медианного значения, оказывают влияние такие переменные, как рыночное соотношение собственного и заемного капитала, ожидаемый темп роста, риск и налоговая ставка (Таблица 7).
Таблица 7
Влияние факторов на значение ошибки мультипликатора EV/Sales
|
Переменная |
Коэффициент |
|
|
Константа |
0. 42*(0. 13) |
|
|
Соотношение D/E |
0. 35*(0. 12) |
|
|
Ожидаемый темп роста |
-1. 49*(0. 36) |
|
|
Риск |
-0. 01(0. 01) |
|
|
Налоговая ставка |
-0. 85**(0. 31) |
|
|
Рентабельность собственного капитала |
0. 04(0. 28) |
|
|
Рентабельность инвестированного капитала |
-0. 06(0. 09) |
|
|
Скорректированный коэффициент детерминации |
0. 85 |
*уровень значимости 1%
**уровень значимости 5%
*** уровень значимости 10%
****уровень значимости 15%
При этом все показатели, кроме соотношения собственного и заемного капитала, отрицательно влияют на величину ошибки, то есть при увеличении значения каждого из этих факторов приводит к снижению ошибки. Значение скорректированного коэффициента детерминации, равное 85,25%, указывает на значимость построенной модели. Аналогичная ситуация складывается при рассмотрении влияния факторов на величину ошибки мультипликатора "стоимость компании/выручка", вычисленной на основе среднего значения (Приложение 2).
Таблица 8
Влияние факторов на значение ошибки мультипликатора EV/EBITDA
|
Переменная |
Коэффициент |
|
|
Константа |
0. 31** (0. 14) |
|
|
Соотношение D/E |
0.19**** (0. 13) |
|
|
Ожидаемый темп роста |
-1. 52* (0. 39) |
|
|
Риск |
-0. 01 (0. 01) |
|
|
Налоговая ставка |
-0. 79** (0. 34) |
|
|
Рентабельность собственного капитала |
0. 07 (0. 17) |
|
|
Рентабельность инвестированного капитала |
0. 11 (0. 09) |
|
|
Скорректированный коэффициент детерминации |
0,79 |
*уровень значимости 1%
**уровень значимости 5%
*** уровень значимости 10%
****уровень значимости 15%
На основе полученных коэффициентов, можно утверждать, что на величину ошибки мультипликатора EV/EBITDA, рассчитанной на основе медианного значения, оказывают влияние такие же переменные, как и на ошибку мультипликатора EV/S. (Таблица 8) Более того, все показатели оказывают аналогичное влияние, как и в предыдущем случае. Значение скорректированного коэффициента детерминации, равное 79,27%, указывает на значимость построенной модели. Аналогичная ситуация складывается при рассмотрении влияния факторов на величину ошибки мультипликатора "стоимость компании/прибыль до уплаты процентов, налогов и амортизации", вычисленной на основе среднего значения (Приложение 3).
На значение ошибки мультипликатора "цена/балансовая стоимость собственного капитала" влияют рыночное соотношение собственного и заемного капитала, ожидаемый темп роста, налоговая ставка и рентабельность собственного капитала (Таблица 9). Соотношение собственного и заемного капитала, а также, рентабельность собственного капитала оказывают положительное влияние. Остальные факторы отрицательно влияют на величину ошибку, то есть при увеличении их значений величина ошибки мультипликатора будет уменьшаться.
Таблица 9
Влияние факторов на значение ошибки мультипликатора P/BV
|
Переменная |
Коэффициент |
|
|
Константа |
0. 21*** (0. 12) |
|
|
Соотношение D/E |
0. 64* (0. 11) |
|
|
Ожидаемый темп роста |
-0. 96* (0. 34) |
|
|
Риск |
-0. 01 (0. 01) |
|
|
Налоговая ставка |
-0. 46**** (0. 29) |
|
|
Рентабельность собственного капитала |
-0. 86* (0. 14) |
|
|
Рентабельность инвестированного капитала |
0. 01 (0. 01) |
|
|
Скорректированный коэффициент детерминации |
0,91 |
*уровень значимости 1%
**уровень значимости 5%
*** уровень значимости 10%
****уровень значимости 15%
Аналогичная ситуация складывается при рассмотрении влияния факторов на величину ошибки мультипликатора "стоимость компании/прибыль до уплаты процентов, налогов и амортизации", вычисленной на основе среднего значения (Приложение 4). Значения скорректированных коэффициентов детерминации свидетельствуют о значимости построенных моделей.
Согласно построенному уравнению (Таблица 10), описывающему влияние факторов на величину ошибки мультипликатора P/E, значимыми переменными являются соотношение собственного и заемного капитала, налоговая ставка и рентабельность инвестированного капитала.
Таблица 10
Влияние факторов на значение ошибки мультипликатора P/E
|
Переменная |
Коэффициент |
|
|
Константа |
-0. 04 (0. 12) |
|
|
Соотношение D/E |
0. 35* (0. 11) |
|
|
Ожидаемый темп роста |
0. 03 (0. 32) |
|
|
Риск |
-0. 01 (0. 01) |
|
|
Налоговая ставка |
-0. 82* (0. 27) |
|
|
Рентабельность собственного капитала |
0. 08 (0. 14) |
|
|
Рентабельность инвестированного капитала |
0. 26* (0. 08) |
|
|
Скорректированный коэффициент детерминации |
0,77 |
*уровень значимости 1%
**уровень значимости 5%
*** уровень значимости 10%
****уровень значимости 15%
При этом все показатели, кроме ставки налога, положительно влияют на величину ошибки. Значение скорректированного коэффициента детерминации, равное 77,09%, указывает на значимость построенной модели. Аналогичная ситуация складывается при рассмотрении влияния факторов на величину ошибки мультипликатора "цена/прибыль", вычисленной на основе среднего значения (Приложение 5).
Таблица 11
Влияние факторов на ошибку (на основе медианы) мультипликатора P/S
|
Переменная |
Коэффициент |
|
|
Константа |
-0. 04 (0. 10) |
|
|
Соотношение D/E |
0. 77* (0. 09) |
|
|
Ожидаемый темп роста |
-1. 10* (0. 28) |
|
|
Риск |
-0. 01 (0. 01) |
|
|
Налоговая ставка |
-0. 32 (0. 24) |
|
|
Рентабельность собственного капитала |
0. 01 (0. 12) |
|
|
Рентабельность инвестированного капитала |
-0. 04 (0. 07) |
|
|
Скорректированный коэффициент детерминации |
0,93 |
*уровень значимости 1%
**уровень значимости 5%
*** уровень значимости 10%
****уровень значимости 15%
На основе полученных коэффициентов регрессионного уравнения (Таблица 11), можно утверждать, что на величину ошибки мультипликатора "цена/выручка", рассчитанной на основе медианного значения, оказывают влияние такие переменные, как соотношение рыночной стоимости собственного и заемного капитала, риск и ожидаемый темп роста. При этом показатели, кроме соотношения собственного и заемного капитала, оказывают отрицательное влияние на величину ошибки.
Значение скорректированного коэффициента детерминации, равное 92,94%, указывает на значимость построенной модели. Аналогичная ситуация складывается при рассмотрении влияния факторов на величину ошибки мультипликатора "цена/выручка", вычисленной на основе среднего значения (Приложение 6).
Таким образом, на величину ошибки всех выбранных мультипликаторов положительно влияет рыночное соотношение собственного и заемного капитала. Это влияние объясняется тем, что у компаний с финансовым рычагом имеется дополнительная премия за риск, которая учитывается в ставке дисконтирования. Таким образом, при оценке компаний важно выбирать аналоги с равными значениями соотношения заемного и собственного капитала. На точность мультипликаторов, основанных на стоимости компании, оказывают влияние риск, ожидаемый темп роста и налоговая ставка. Чем ниже налоговая ставка, тем большая часть прибыли остается у акционеров и, следовательно, при выборе аналогов необходимо учитывать значение эффективной налоговой ставки других компаний, особенно в случае выбора мультипликаторов, основанных на прибыли. На мультипликаторы, основанные на стоимости одной акции (или рыночной капитализации), влияют ожидаемый темп роста (P/BV, P/S), риск (P/BV, P/S), налоговая ставка (P/BV), рентабельность собственного капитала (P/BV) и рентабельность инвестированного капитала (P/E). Ожидаемый темп роста влияет на предпочтения инвесторов относительно стоимости компании, а их рост приводит к росту цены акции.
Влияние факторов на значение ошибки мультипликатора также является мерой эффективности. Согласно полученным результатам, мультипликатор "цена/балансовая стоимость собственного капитала" подвержен влиянию большего количества факторов (финансовый рычаг компании, темп роста прибыли на акцию, налоговая ставка, рентабельность собственного капитала), а отношение "цена/выручка" - наименьшего (финансовый рычаг компании и темп роста прибыли на акцию). На значения ошибок остальных мультипликаторов влияет равное количество факторов: на отношения "стоимость компании/выручка" и "стоимость компании/прибыль до уплаты процентов, налогов и амортизации" - финансовый рычаг компании, темп роста, эффективная налоговая ставка; на отношение "цена/прибыль" - финансовый рычаг компании, эффективная налоговая ставка, рентабельность инвестированного капитала. Подверженность влиянию больших факторов говорит о том, что мультипликатор является менее надежным. Таким образом, анализ факторов влияния на ошибку мультипликатора показал, что мультипликатор "цена/балансовая стоимость собственного капитала" является менее надежным показателем для оценки стоимости телекоммуникационных компаний. Согласно полученным результатам, наиболее точным мультипликатором является "цена/выручка", что совпадает с результатами, полученными при помощи метода натурального логарифма.
Таким образом, распределение мультипликаторов для американских компаний, действующих в отрасли телекоммуникации, не является нормальным, так как все мультипликаторы характеризуются высокой степенью асимметричности.
Наиболее эффективным мультипликатором для оценки компаний телекоммуникационной отрасли является отношение "цена/прибыль". Метод натурального логарифма показывал, что лучшими мультипликаторами являются отношения цены к выручке и отношение стоимости компании к выручке. Тем не менее, итоговое значение ошибки, рассчитанное с учетом весов каждого метода, показывает, что наиболее точным мультипликатором для оценки телекоммуникационных компаний является мультипликатор "цена/прибыль".
Согласно результатам анализа мультипликаторов по четырем критериям, можно утверждать, что мультипликатор "цена/балансовая стоимость собственного капитала" имеет максимальное значение ошибок по сравнению с выбранными мультипликаторами. Полученные значения свидетельствуют о том, что отношение данных финансовых показателей является менее предпочтительным для оценки компаний телекоммуникационной отрасли.
Остальные мультипликаторы также были проранжированы на основе расчетов их ошибок. Второе место рейтинга занимает мультипликатор "стоимость компании/выручка", третье место - мультипликатор "стоимость компании/прибыль до уплаты процентов, налогов и амортизации", а четвертое место - мультипликатор "цена/выручка".
Заключение
Телекоммуникационная отрасль является важной частью современной экономики любой страны, так как способствует функционированию других отраслей и государства в целом. Именно поэтому развитие информационно-телекоммуникационной отрасли способствует росту национальной экономики и деловой активности общества. В данной отрасли наблюдается очень высокий уровень конкуренции, поэтому для компаний важно постоянно развиваться и увеличивать эффективность своей деятельности. Вследствие этого информация о стоимости компании становится более ценной и для собственника, и для менеджеров компании.
Стоимость компании может быть определена с помощью трех подходов: доходный, затратный и сравнительный, который основан на предположении о схожести соотношений финансовых показателей фирм. В рамках данного подхода стоимость компании может быть оценена при помощи мультипликаторов.
Целью данного исследования являлось составление рейтинга мультипликаторов, наиболее точно отражающих стоимость телекоммуникационных компаний.
В ходе работы были проанализированы исследования таких авторов, как Дж. Ботсман и др. (Boatsman, 1981), А. Алфорд (Alford, 1992), M. Ланг и др. (Lang, 2002), А. Дамодарана (Damodaran, 2004), М. Годхартидр. (Goedhartetal., 2005), И.В. Ивашковской (Ивашковская, 2008), Ю.Я. Еленевой (Еленева, 2010), Т.А. Владимировой (Владимирова, 2009).
В первой главе были рассмотрены теоретические аспекты сравнительного подхода, выделены достоинства и недостатки метода мультипликаторов, определены правила расчета мультипликаторов, а также рассмотрен алгоритм выбора компаний-аналогов.
На основе предыдущих исследований для составления рейтинга были выбраны следующие мультипликаторы: "стоимость компании/прибыль до уплаты процентов, налогов и амортизации" (EV/EBITDA), "стоимость компании/выручка от реализации" (EV/S), "цена/прибыль" (P/E), "цена/выручка" (P/S), "цена/балансовая стоимость собственного капитала" (P/BV).
В ходе анализа данных было выявлено, что распределения мультипликаторов для американских компаний, действующих в отрасли телекоммуникации, не является нормальным, так как все мультипликаторы характеризуются высокой степенью асимметричности. Также, было выявлено, что значения среднего арифметического у всех выбранных мультипликаторов существенно ниже, чем их медианные значения. Это связано с тем, что высокие значения мультипликаторов, которые находятся в правом хвосте распределения, смещают репрезентативность среднего значения.
Точность выбранных мультипликаторов определялась при помощи следующих критериев: анализ волатильности мультипликаторов, определение ошибки мультипликаторов методом скорректированной абсолютной ошибки, определение ошибки мультипликаторов методом натурального логарифма, анализ влияющих факторов на значение ошибки мультипликатора.
При анализе волатильности мультипликаторов было выявлено, что меньшим "разбросом" значений характеризуется мультипликатор "цена/прибыль", а наибольшим - "цена/балансовая стоимость собственного капитала". Анализ мультипликаторов по методу скорректированной абсолютной ошибки показал аналогичные результаты: наименьшее значение ошибки имеет мультипликатор "цена/выручка", а наибольшую - "цена/балансовая стоимость собственного капитала". Однако, метод натурального логарифма показывает, что лучшими мультипликаторами являются отношения цены к выручке.
Анализ влияние факторов на значение ошибки мультипликатора показал, что мультипликатор "цена/балансовая стоимость собственного капитала" подвержен влиянию большего количества факторов, а отношение "цена/выручка" - наименьшего. Подверженность влиянию больших факторов говорит о том, что мультипликатор является менее надежным. Таким образом, мультипликатор "цена/балансовая стоимость собственного капитала" является менее надежным показателем для оценки стоимости телекоммуникационных компаний, а мультипликатором - "цена/выручка", что совпадает с результатами, полученными при помощи метода натурального логарифма.
Для составления итогового рейтинга методам, позволяющим рассчитать ошибку мультипликаторов, были присвоены равные веса. В результате наиболее точным мультипликатором для оценки телекоммуникационных компаний является мультипликатор "цена/прибыль", а наименее - "цена/балансовая стоимость собственного капитала". Остальные мультипликаторы распределились в рейтинге следующим образом: второе место рейтинга занимает мультипликатор "стоимость компании/выручка", третье место - мультипликатор "стоимость компании/прибыль до уплаты процентов, налогов и амортизации", а четвертое место - мультипликатор "цена/выручка".
Результаты данного исследования могут быть использованы аналитиками при оценке стоимости компаний телекоммуникационной отрасли.
Список использованной литературы
Специальная литература
1. Грязнова А.Г. Оценка бизнеса / А.Г. Грязнова, М.А. Федотова М., 2009. 736 с.
2. Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов / Пер. с англ. М., 2004. 1342 с.
3. Ронова Г.Н. и др. Оценка стоимости предприятий / Г.Н. Ронова, П.Ю. Королев, А.Н. Осоргин, М.Р. Хаджиев, Д.И. Тишин // Учебно-методический комплекс. М., 2008. 157с.
4. Чиркова Е.В. Как оценить бизнес по аналогии: Пособие по использованию рыночных мультипликаторов / 2-е изд., испр и доп. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2009.
Электронные ресурсы
5. Владимирова Т.А. и др. Применение сравнительного подхода к оценке стоимости коммерческого банка в условиях финансового кризиса. / Т.А. Владимирова, А.А. Хлебников [Эл. ресурс]. Режим доступа: http://sun. tsu.ru/mminfo/000063105/ec/08/image/08-049. pdf
6. Еленева Ю.Я. Оценка компаний методом мультипликаторов: зарубежный опыт и практика // Аудит и финансовый анализ. 2010. №2 [Эл. ресурс]. Режим доступа: http://auditfin.com/fin/2010/2/09_02/09_02%20. pdf
7. Ивашковская И. В и др. Методы коррекции рыночных мультипликаторов на страновые риски: эмпирическое исследование/ И.В. Ивашковская, И.А. Кузнецов // Аудит и финансовый анализ. 2008. №5. [Эл. ресурс]. Режим доступа: http://auditfin.com/fin/2008/5/Ivashkovskaya/Ivashkovskaya%20. pdf
8. Ивашковская И.В. Управление стоимостью компании: вызовы российскому менеджменту // Российский журнал менеджмента. 2004. №4. [Эл. ресурс]. Режим доступа: http://www.rjm.ru/files/upload/rjm/2004/4/ivashkovskaya_value_based_management_challenge_for_russian_managers. pdf
9. Ивашковская И.В. Эмпирический анализ экономической прибыли телекоммуникационных компаний в странах с развивающимися рынками капитала // Корпоративные финансы. 2009. №2 (10). [Эл ресурс]. Режим доступа: http://ecsocman. hse.ru/hsedata/2010/12/31/1208184353/Vypusk10_ivashkovskaya_slobodina_57_69. pdf
10. Кащеев Р. Модель оценки стоимости компании: разработка и применение // Финансовый директор. 2003. №12. [Эл. ресурс]. Режим доступа: http://www.cfin.ru/appraisal/business/company_evaluation. shtml
11. Ратникова Т.А. Регрессии с эндогенностью: инструментальные переменные. [Эл. ресурс]. Режим доступа: http://www.hse.ru/data/2012/03/17/1264905152/%D0%9C%D0%B5%D1%82%D0%BE%D0%B4%D0%B8%D1%87%D0%B5%D1%81%D0%BA%D0%B8%D0%B9%20%D1%81%D0%B5%D0%BC%D0%B8%D0%BD%D0%B0%D1%80%201_%D0%A0%D0%B5%D0%B3%D1%80%D0%B5%D1%81%D1%81%D0%B8%D0%B8%20%D1%81%20%D1%8D%D0%BD%D0%B4%D0%BE%D0%B3%D0%B5%D0%BD%D0%BD%D0%BE%D1%81%D1%82%D1%8C%D1%8E. pdf
12. Родионов А.Б. Подходы к оценке бизнеса. [Эл. ресурс]. Режим доступа: http://www.mkpcn.ru/services/ocenka/business/podhody-k-ocenke-biznesa
13. Теплова Т.В. Инвестиции. [Эл. ресурс]. Режим доступа: http://www.hse.ru/data/2011/05/24/1213757297/
14. Экономика. Электронный учебник. [Эл. ресурс]. Режим доступа: http://economy-bases.ru/t5r3part3.html
15. Alford A. The Effect of the Set of Comparable Firms on the Accuracy of the Price-Earnings Valuation Method [Online]. Режим доступа: http://www.jstor.org/stable/2491093
16. Bhojraj S. Who Is My Peer? A Valuation-Based Approach to the selection of Comparable Firms [Online]. Режим доступа: http://www.jstor.org/stable/3542390
17. Boatsman J. et al. Asset Valuation with Incomplete Markets / J. Boatsman, E. Baskin [Online]. Режимдоступа: http://www.jstor.org/stable/246461
18. Chadda N. et al. All P/Es are not created equal /N. Chadda, R. McNish, W. Rehm // McKinsey on Finance Copyright. 2004. [Online]. Режимдоступа: https: // www.mckinseyquarterly.com/Corporate_Finance/Valuation/All_PEs_are_not_created_equal_1522
19. Cheng C. et al. The accuracy of the Price-Earnings and Price-Book benchmark valuation methods / C. Cheng, R. MacNamara [Online]. Режимдоступа: http://epublications. bond.edu. au/business_pubs/321/
20. Fox J. Is The Market Rational? [Online] Режимдоступа: http://money. cnn.com/magazines/fortune/fortune_archive/2002/12/09/333473/index. htm
21. Goedhart M. et al. Valuation: Measuaring and Managing the Value of Companies / Goedhart M., Wessels D. // McKinsey on Finance Copyright. 2005. №4. [Online]. Режим доступа: http://books. google.ru/books/about/Valuation.html? id=pzKq4WXcaGMC
22. Kim M. et al. Valuing IPOs / Kim M.,Ritter J. [Online]. Режимдоступа: http://118. 96. 136. 228/ejurnal/JFE%201999%2053%203/JFE%2099%2053%203-4%20Valuing%20IPOs. pdf
23. Land J. et al. Empirical Evidence on the Evolution of international Earnings /Land J., Lang M. [Online]. Режимдоступа: http://www.jstor.org/stable/3203328
24. Lie E. Multiples Used to Estimate Corporate Value / E. Lie, H. Lie // [Online]. Режимдоступа: http://www.jstor.org/stable/4480377
25. Lillhage J. et al. Valuation Using Multiples - Accuracy and Error Determinants / J. Lilhage, D. Ek [Online]. Режимдоступа: http://lup. lub. lu. se/luur/download? func=downloadFile&recordOId=2798824&fileOId=2798834
26. Liu J. et al. Cash Flow is King? Comparing Valuation Based on Cash Flow Versus Earnings Multiples / Liu J., Nissim D., Thomas J. // [Online]. Режим доступа: http://papers. ssrn.com/sol3/papers. cfm? abstract_id=926428
27. Introduction to the Telecommunications Industry: Plunkett Research, Ltd. [Online]. Режим доступа: http://www.plunkettresearch.com/telecommunications-market-research/industry-trends
28. Penman S. The Articulation of Price-Earnings Ratio and Market-to-Book Ratios and the Evaluation of Growth [Online]. Режим доступа: http://www.jstor.org/discover/10. 2307/2491501? uid=3738936&uid=2129&uid=2&uid=70&uid=4&sid=21102332348687
29. Stauropoulos A. et al. Equity Valuation with the Use of Multiples / A. Stauropoulos, I. Samaras, P. Arsenos [Online]. Режимдоступа: http://www.thescipub.com/abstract/10. 3844/ajassp. 2012. 60. 65
30. Stauropoulos A. et al. The Accuracy of Multiples / A. Stauropoulos, I. Samaras, P. Arsenos [Online]. Режимдоступа: http://core. kmi. open. ac. uk/display/5690082
31. Schreiner A. et al. Multiples and Their Valuation Accuracy in European Equity Markets. / Schreiner A., Spremann K. // [Online]. Режим доступа: http://papers. ssrn.com/sol3/papers. cfm? abstract_id=957352
Приложения
Приложение 1
Таблица 1.1
|
Мультипликатор |
Характеристика |
Влияющие факторы |
Достоинства |
Недостатки |
|
|
P/E |
Наиболее популярный мультипликатор; Отражает отношение рыночной цены акции и прибыли на акцию компании |
Доходность собственного капитала, риск, ожидаемые темпы роста чистой прибыли или прибыли на одну акцию |
Информация, необходимая для расчета, раскрывается на сайтах компаний Минимальные затраты труда и времени Не требует построения прогнозов будущих выгод и рисков их получения |
Чистая прибыль компании легко поддается манипуляциям, что напрямую влияет на мультипликатор; Не применим для компаний с отрицательной прибылью; не дает общей картины деятельности компании |
|
|
PEG |
Отражает отношение P/E к ожидаемому темпу роста прибыли на акцию |
Рентабельность собственного капитала, риск |
Позволяет выявить недооцененные и переоцененные акции |
Не учитывается продолжительность роста прибыли Не учитываются различные значения риска компаний, Не учитывается размер выплаты дивидендов |
|
|
EV/S |
Отражает отношение стоимости компании к валовой выручке |
Рентабельность прибыли, темп роста, кредитный и инвестиционный риски, рентабельность инвестированного капитала |
Выручка меньше подвержена манипуляциям; Выручка более устойчива во времени по сравнению с прибылью; Возможно использовать при отрицательной прибыли |
При росте оборотного капитала мультипликатор переоценивает выгоды инвесторов |
Таблица 1.2
|
Мультипликатор |
Характеристика |
Влияющие факторы |
Достоинства |
Недостатки |
|
|
EV/ EBITDA |
Отражает отношение ценности предприятия к прибыли до вычета процентов, налогов и амортизации |
Налоговая ставка, износ и амортизация, стоимость капитала, ожидаемый рост |
Возможность проводить сравнение компаний с разным уровнем использования заемного капитала; Возможность сравнения компаний с разными амортизационными отчислениями; Возможность оценки убыточных компаний. |
При росте оборотного капитала мультипликатор переоценивает выгоды инвесторов |
|
|
P/BV |
Отражает отношение рыночной цены акции к текущей балансовой стоимости собственного капитала на одну акцию |
Доходность собственного капитала, темп роста дивидендов, коэффициент выплат дивидендов |
Балансовая стоимость всегда имеет положительное значение; Балансовые оценки устойчивы во времени Рыночная стоимость компаний с высоко ликвидными активами близка к балансовой; Предпочтительны для компаний, не имеющих перспектив остаться на рынке. |
Не применим для компаний со значительным человеческим капиталом, который практически не отражается в балансовых статьях; При расчете мультипликатора используются разные оценки собственного капитала; Выбор числителя мультипликатора зависит от значимости активов в формировании рыночной стоимости фирмы |
|
|
MV/BV |
Отражает отношение рыночной стоимости собственного капитала и долга к балансовой стоимости инвестированного капитала |
Стоимость капитала, коэффициент реинвестирования, рентабельность капитала |
Таблица 1.3
|
Мультипликатор |
Характеристика |
Влияющие факторы |
Достоинства |
Недостатки |
|
|
P/DIV |
Отражает отношение цены акции к величине дивидендов |
Рентабельность собственного капитала, требуемая норма доходности инвесторов, темп роста |
Предпочтителен для стабильных компаний, регулярно выплачивающих дивиденды |
Доходы инвестора в акции формируются не только за счет дивидендных выплат. |
|
|
Мультипликатор Q Тобина |
Отражает отношение рыночной стоимости установленных (размещенных) активов фирмы к стоимости их замещения |
Рыночная стоимость компании, стоимость замещения установленных активов, эффективность политики управления активами |
Позволяет наиболее точно измерить стоимость активов, когда инфляция увеличивает стоимость замещения активов |
Сложность измерения стоимости замещения некоторых активов; Сложность доступа к необходимым данным |
Приложение 2
Влияние факторов на ошибку мультипликатора EV/Sales
|
Переменная |
Коэффициент |
|
|
Константа |
0. 59** (0. 13) |
|
|
Соотношение D/E |
0. 35** (0. 12) |
|
|
Ожидаемый темп роста |
-1. 49** (0. 36) |
|
|
Риск |
-0. 01**** (0. 01) |
|
|
Налоговая ставка |
-0. 85** (0. 31) |
|
|
Рентабельность собственного капитала |
0. 04 (0. 15) |
|
|
Рентабельность инвестированного капитала |
-0. 06 (0. 09) |
|
|
Скорректированный коэффициент детерминации |
0. 85 |
*уровень значимости 1%
**уровень значимости 5%
*** уровень значимости 10%
****уровень значимости 15%
Приложение 3
Влияние факторов на ошибку мультипликатора EV/EBITDA
|
Переменная |
Коэффициент |
|
|
Константа |
0. 63* (0. 15) |
|
|
Соотношение D/E |
0.19**** (0. 13) |
|
|
Ожидаемый темп роста |
-1. 52* (0. 39) |
|
|
Риск |
- 0. 01*** (0. 01) |
|
|
Налоговая ставка |
- 0. 79** (0. 34) |
|
|
Рентабельность собственного капитала |
0. 07 (0. 17) |
|
|
Рентабельность инвестированного капитала |
0. 11 (0. 09) |
|
|
Скорректированный коэффициент детерминации |
0,79 |
*уровень значимости 1%
**уровень значимости 5%
*** уровень значимости 10%
****уровень значимости 15%
Приложение 4
Влияние факторов на ошибку (на основе среднего) мультипликатора P/BV
|
Переменная |
Коэффициент |
|
|
Константа |
0. 79* (0. 12) |
|
|
Соотношение D/E |
0. 64* (0. 11) |
|
|
Ожидаемый темп роста |
- 0. 96* (0. 34) |
|
|
Риск |
-0. 01 (0. 01) |
|
|
Налоговая ставка |
- 0. 46**** (0. 29) |
|
|
Рентабельность собственного капитала |
-0. 86* (0. 14) |
|
|
Рентабельность инвестированного капитала |
0. 01 (0. 08) |
|
|
Скорректированный коэффициент детерминации |
0,91 |
*уровень значимости 1%
**уровень значимости 5%
*** уровень значимости 10%
****уровень значимости 15%
Приложение 5
Влияние факторов на ошибку мультипликатора P/E
|
Переменная |
Коэффициент |
|
|
Константа |
0. 22*** (0. 11) |
|
|
Соотношение D/E |
0. 35* (0. 11) |
|
|
Ожидаемый темп роста |
0. 03 (0. 32) |
|
|
Риск |
-0. 01 (0. 01) |
|
|
Налоговая ставка |
-0. 82* (0. 27) |
|
|
Рентабельность собственного капитала |
0. 09 (0. 14) |
|
|
Рентабельность инвестированного капитала |
0. 26* (0. 08) |
|
|
Скорректированный коэффициент детерминации |
0,77 |
*уровень значимости 1%
**уровень значимости 5%
*** уровень значимости 10%
****уровень значимости 15%
<...
Подобные документы
Понятие справедливой стоимости компании и подходы к ее определению. Доходный подход к оценке бизнеса. Расчет и прогнозирование денежных потоков. Yandex N.V.: описание бизнеса, факторы влияния на стоимость компании, рыночная ситуация, cтруктура выручки.
дипломная работа [3,4 M], добавлен 24.09.2012Понятие, цели и значение оценки стоимости компании. Основные методы и подходы к оценке стоимости компании. Факторы влияния на оценку стоимости компании: риск и время. Юридические лица, выступающие в качестве оценщиков. Цели проведения оценки компании.
реферат [22,1 K], добавлен 06.08.2014Экономическая сущность слияний и поглощений. Методы доходного подхода к оценке стоимости компании. Общая характеристика ОАО "Седьмой континент", прединвестиционный анализ и оценка стоимости компании, пути повышения эффективности данного процесса.
дипломная работа [856,8 K], добавлен 25.06.2012Определение рыночной стоимости 100% пакета акций выбранной компании. Объем фармацевтического рынка России на 2005 г. Повышенный спрос на лекарства в IV квартале 2004г. Краткое описание компании. Корректирование полученных данные о стоимости компании.
лабораторная работа [33,7 K], добавлен 24.01.2009Теоретические и методические аспекты оценки стоимости предприятия. Анализ хозяйственной деятельности и макроэкономического окружения компании. Определение рыночной стоимости компании затратным подходом. Исчисление текущей стоимости будущих доходов.
курсовая работа [428,1 K], добавлен 03.03.2016Теоретические основы оценки стоимости компании. Законодательство в сфере оценки стоимости бизнеса. Доходный, затратный и сравнительный подход в оценке стоимости. Краткая характеристика ПАО "ВымпелКом". Оценка стоимости организации методом чистых активов.
дипломная работа [2,4 M], добавлен 03.05.2018Основные подходы к определению стоимости объекта недвижимости. Оценка рыночной стоимости объекта методами доходного, сравнительного, затратного подходов. Краткая информация о районе расположения объекта оценки. Расчет итоговой величины стоимости объектов.
курсовая работа [894,2 K], добавлен 24.09.2013Расчет стоимости бизнеса с применением метода дисконтированных денежных потоков. Определение рыночной стоимости пакета акций предприятия ЗАО методом компании-аналога. Расчет ликвидационной стоимости предприятия с использованием затратного подхода.
контрольная работа [35,4 K], добавлен 01.10.2009Подходы к оценке стоимости предприятия на примере ОАО "Ростелеком". Цели проведения, основные методы оценки стоимости бизнеса и их характеристика. Обзор отрасли и характеристика ОАО "Ростелеком", интерпретация показателей и результатов оценки стоимости.
курсовая работа [365,0 K], добавлен 17.11.2014Связь интеллектуального капитала, отрасли и стоимости компании. Влияния отрасли на индикаторы ИК. Определение драйверов экономической стоимости на уровне сферы и отрасли. Эконометрическое моделирование различия между сферами производства и услуг.
курсовая работа [725,2 K], добавлен 05.02.2017Анализ наиболее эффективного использования недвижимости. Определение стоимости здания различными подходами к оценке недвижимости. Использование затратного, сравнительного, доходного подхода. Составление итоговой оценки стоимости недвижимости.
курсовая работа [54,9 K], добавлен 29.10.2007Концепция стоимостного подхода как основа реструктуризации компании. Приобретение или поглощение компаний. Определение стоимости компании при реструктуризации. Анализ и оценка основных экономических выгод и издержек предполагаемой реструктуризации.
курсовая работа [63,8 K], добавлен 26.11.2012Основные факторы макроокружения, влияющие на деятельность компании. Доходный подход в оценке стоимости компании ОАО "МТС". Характеристика непосредственного окружения. Основные направления стратегического развития, направленные на рост стоимости компании.
курсовая работа [1,2 M], добавлен 03.01.2016Оценка стоимости как инструмент принятия эффективных управленческих решений. Стоимостной подход к оценке эффективности управления. Расчет рыночной стоимости ЗАО "ПИК-Регион", выбор подхода к оценке. Описание компании, анализ ее финансовых показателей.
дипломная работа [147,3 K], добавлен 17.03.2013Постановка задания на оценку стоимости предприятия (бизнеса). Метод дисконтирования денежного потока. Макроэкономическое окружение объекта. Анализ финансового состояния компании ООО "Энергия". Определение рыночной стоимости компании доходным подходом.
курсовая работа [1,6 M], добавлен 15.01.2011Анализ стоимости акций компании Лукойл. Тесты на причинно-следственную связь и коинтеграцию. Динамика стоимости акций двух нефтяных компаний – Лукойл и Сибнефть на Московской Межбанковской Валютной Бирже, характер взаимосвязи между компаниями на ММВБ.
лабораторная работа [213,4 K], добавлен 11.11.2010Анализ финансового состояния компании, ее баланса и финансовых результатов. Расчет финансовых коэффициентов. Затратный и доходный подходы к оценке рыночной стоимости. Направления процедуры оценки. Сравнительный подход к оценке стоимости (метод сделок).
курсовая работа [95,9 K], добавлен 19.04.2014Определение рыночной стоимости объекта с целью его дальнейшей продажи. Процесс оценки и последовательность определения стоимости. Обзор подходов и методов определения рыночной стоимости. Анализ и прогноз валовых доходов, расходов и инвестиций компании.
дипломная работа [146,3 K], добавлен 12.07.2011Российская практика слияний и поглощений компаний в телекоммуникационной отрасли, подходы к оценке их эффективности. Анализ финансово-экономического потенциала компаний до слияния. Оценка эффективности слияния (метод многокритериальных альтернатив).
курсовая работа [414,8 K], добавлен 05.07.2012Три метода оценки бизнеса в рамках использования сравнительного подхода: метод рынка капитала; метод сделок и отраслевых коэффициентов. Соотношение денежных потоков. Сравнение доходного и сравнительного подходов, описание их сильных и слабых сторон.
контрольная работа [532,9 K], добавлен 23.09.2016
