Подводя итог проделанной работе, можно сказать, что исследование получилось в меру успешным. Была определена значимость влияния такого фактора как экспорт товаров и услуг на изменение валютного курса, что подтверждает фундаментальные основы макроэкономической теории о торговом балансе и счете текущих операций.

Однако такие факторы, как импорт товаров и услуг, а также первичные и вторичные доходы оказались незначимыми в построенной модели. В целом, такой результат мог получиться ввиду малого объема выборки (60 наблюдений по каждой переменной), а также в связи с тем фактом, что данные о первичных и вторичных доходах доступны только в квартальных отчетах.

Так же стоит отметить, что использовалась упрощенная модель макроэкономического равновесия (Macroeconomic Balance Approach), которая рассчитывает влияние счета текущих операций на равновесный эффективный валютный курс. Ввиду отказа от использования фундаментальных переменных, оказывающих влияние на счет текущих операций по причине их ограниченной доступности (большинство данных доступно только в годовом формате), а также малого временного интервала для исследований подобного масштаба (с 2009 по 2013 годы), было принято решение строить модель, в которой будет сразу рассматриваться влияние счета текущих операций на валютный курс.

В данном случае, для проведения исследований, максимально приближенных по концепции к одному из методов, используемых Международным Валютным Фондом, необходимо рассматривать больший временной интервал. Однако тогда не выполняются изначальные предпосылки о проведении исследования курса рубля после принятия Центральным Банком Российской Федерации решения об использовании механизма автоматической корректировки границ интервала стоимости бивалютной корзины. А соблюдение данного пункта очень важно, так как работ, посвященных исследованию влияния фундаментальных макроэкономических переменных на курс рубля в период после 2009 года, практически нет. То есть вопрос исследования остается открытым и крайне актуальным в свете событий, происходящих на мировой арене в последние годы.

В данном случае переход к оценке ежедневных данных по ценам на нефть Urals и курсу рубля кажется вполне разумным. В результате этого мы учитываем важную составляющую экспорта Российской Федерации, который, как уже было указано выше, оказался значимым. А также, помимо этого, мы получаем гораздо большую, в сравнении с предыдущей моделью, выборку, что улучшает качество модели.

Подведем краткое резюме проведенного исследования. В ходе работы с данными за 2009 год был обнаружен тренд, влияние которого несколько искажало результаты модели. В ходе попыток избавиться от тренда было принято решение анализировать ежедневные данные с 2010 года. Решение обосновано последствиями кризиса, которые были ярко выражены вплоть до июля 2009 года, а только затем ситуация начала улучшаться. Также, Центральный Банк Российской Федерации в 2010 году объявил об отмене фиксированных границ для изменения стоимости бивалютной корзины.

В качестве дополнительно исследуемой переменной была учтена такая переменная, как «индекс страха» или индекс волатильности VIX, который отражает настроение на мировом фондовом рынке, а значит потенциально является влияющим фактором на стоимость рубля. Однако, в построенной модели была обнаружена мультиколлинеарность, было принято решение разделить модель на две самостоятельные части. Спецификация модели, включающей в себя реальные цены на нефть сорта Urals и реальный курс доллара к рублю, оказалась лучше, поэтому сценарный прогноз был построен на ее основе. К плюсам данной модели можно добавить тот факт, что цены на нефть сорта Urals за последний три года показывают относительную стабильность и находятся в среднем на отметке 105$ за баррель.

Дополнительно был проведен анализ работоспособности прогноза на новых данных (период с 1 января 2014 года по 22 мая 2014 года). Стоит отметить, что значения курса доллара к рублю попали в прогнозный интервал (стандартное отклонение в ) при предполагаемой цене на нефть в размере 105-106$ за баррель. Однако среднее значение курса доллара к рублю оказалось близко к стандартному отклонению в +, что можно объяснить сложной политической ситуацией на Украине, а также необоснованными волнениями населения по поводу больших трат со стороны правительства на Олимпиаду 2014 года в Сочи и массовыми очередями в обменные пункты за покупкой долларов.

Согласно полученным результатам, подтвердились гипотезы о наличии сильной взаимосвязи между экспортом товаров и услуг и курсом рубля. То есть, при росте экспорта происходит укрепление рубля относительно других валют. Также была доказана значимость влияния цен на нефть и индекса волатильности на национальную валюту Российской Федерации, при этом рубль в большей степени зависит от изменений цен на нефть, нежели от ожиданий инвесторов относительно экономической ситуации на мировой арене. Гипотеза о влиянии импорта товаров и услуг, а также первичных и вторичных доходов на валютный курс рубля не нашла свое подтверждение в рамках рассматриваемых моделей. Вероятнее всего такой результат объясняется малым количеством наблюдений в выборке.

К ограничениям моделей можно отнести следующие факторы:

a) малый объем выборки месячных данных, а также доступность информации по некоторым из переменных только в квартальном формате

b) использование только одного метода для проведения анализа переменных

c) не учтены все факторы, которые оказывают влияние на изменения валютного курса

d) необходимость периодического обновления моделей, для получения более точных прогнозных значений

e) не учтены случайные факторы, возникающие периодически и не зависящие от каких-либо обстоятельств

Вывод, который можно сделать на основе полученных ограничений заключается в том, что существует необходимость как дополнения существующей модели новыми значимыми факторными переменными, так и проверки других моделей на выбранных переменных. Определение наилучшей из построенных моделей даст возможность более точно изучить влияние каждой фундаментальной макроэкономической, а также иных значимых переменных на валютный курс рубля и составить в дальнейшем более точные прогнозы относительно его динамики.

Результаты данной работы могут быть полезны для проведения дальнейших исследований в области изучения детерминант валютного курса рубля и его прогнозирования. Дополнительно, расчеты произведенные в рамках исследования могут пригодится трейдерам, инвесторам, топ-менеджменту разнообразных компаний, коммерческим банкам и т.п.

Список литературы

Hamilton, J.D. (1994), Time series analysis, Princeton University Press, Princeton