Процесс принятия инвестиционных решений

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

1. Основные принципы принятия долгосрочных инвестиционных решений

капитальный инвестиция дисконтирование

Наиболее важный этап в процессе принятия инвестиционных решений -- оценка эффективности реальных инвестиций (капитальных вложений). От правильности и объективности такой оценки зависят сроки возврата вложенного капитала и перспективы развития предприятия.

Рассмотрим важнейшие принципы, применяемые в международной и отечественной практике для оценки эффективности инвестиций.

Первым из таких принципов является оценка возврата вложенных средств на основе показателя денежного потока, формируемого за счет прибыли и амортизационных отчислений. Показатель денежного потока можно применять для оценки результативности проекта с дифференциацией по отдельным годам эксплуатации объекта или как среднегодовой.

Вторым принципом оценки является обязательное приведение к настоящей стоимости как вложенного капитала, так и величины денежного потока. Это связано с тем, что процесс инвестирования осуществляется не одномоментно, а проходит ряд этапов, отражаемых в бизнес-плане. Аналогично следует приводить к настоящей стоимости и сумму денежного потока по отдельным периодам его формирования.

Третьим принципом оценки является выбор дифференцированного процента (дисконта) в процессе дисконтирования денежного потока для различных инвестиционных проектов. Размер дохода от инвестиций (в форме денежного потока) образуется с учетом следующих факторов:

средняя реальная дисконтная ставка;

темп инфляции (премия за нее);

премия за инвестиционный риск;

премия за низкую ликвидность инвестиций (при долгосрочном вложении капитала).

С учетом этих факторов при сравнении проектов с различными уровнями риска должны применяться при дисконтировании неодинаковые ставки процента. Более высокую ставку процента обычно применяют по проектам с большим уровнем риска. Аналогично при сравнении проектов с различными общими периодами инвестирования (ликвидностью инвестиций) более высокая ставка процента должна применяться по проекту с более длительным сроком реализации.

Четвертый принцип заключается в том, что выбирают различные вариации форм используемой ставки процента для дисконтирования денежных потоков, исходя из целей оценки. Для определения различных показателей эффективности проектов в качестве дисконтной ставки можно выбирать:

среднюю депозитную или кредитную ставку (по рублевым или валютным кредитам);

индивидуальную норму прибыльности (доходности), которая требуется инвестору, с учетом темпа инфляции, уровня риска и ликвидности инвестиций;

норму доходности по текущей (эксплуатационной) деятельности;

альтернативную норму доходности по другим аналогичным проектам;

среднюю норму доходности по облигациям федерального и субфедеральных займов и др.

Норму дисконта (дисконтную ставку) выражают в процентах или долях единицы.

Наряду с указанными основными существует ряд более частных принципов, которые рекомендуют учитывать в процессе принятия инвестиционных решений. Они помогают избежать нежелательных ошибок в расчетах показателей проектов. К таким принципам можно отнести:

1. Рассмотрение и анализ проекта на протяжении всего жизненного цикла (расчетного периода) -- от проведения прединвестиционных исследований до прекращения проекта.

2. Моделирование денежных потоков, включающих все связанные с осуществлением проекта денежные поступления и расходы за расчетный период, с учетом возможности использования различных валют.

2. Сопоставимость условий сравнения различных проектов (вариантов проекта)

1. Принцип положительности и максимума эффекта. Чтобы проект был признан инвестором эффективным, необходимо, чтобы эффект от его реализации (доход или прибыль) был положительным. При сравнении ряда альтернативных проектов предпочтение отдают проекту с максимальным значение эффекта.

2. Учет фактора времени при оценке проекта, включая динамичность (изменения по времени) параметров проекта и его экономического окружения. Учитываются также разрывы во времени (лаги) между производством продукции или поступлением ресурсов и их оплатой. Принимают во внимание неравноценность разновременных затрат и результатов (предпочтительность более ранних результатов и более поздних затрат).

3. Учет только предстоящих расходов и поступлений. При расчетах показателей эффективности (доходности и периода окупаемости) должны учитываться только предстоящие в ходе осуществления проекта расходы и поступления, включая затраты, связанные с привлечением ранее созданных основных средств, а также возможные потери, непосредственно вызванные реализацией проекта (например, от прекращения действующего производства в связи с созданием на его месте нового). Ранее созданные ресурсы, используемые в проекте, оценивают не затратами на их создание, а альтернативной стоимостью (opportunity cost). Она характеризует максимальное значение упущенной выгоды, связанной с их возможным альтернативным использованием. Прошлые, уже произведенные затраты, не обеспечивающие возможности получения альтернативных (вне данного проекта) доходов в будущем, в денежных потоках не учитывают, и на значение показателей эффективности они не влияют.

Сравнение «с проектом» и «без проекта». Оценку эффективности инвестиционного проекта осуществляют сравнением ситуаций не «до проекта» и «после проекта», а «без проекта» и «с проектом». Учет всех наиболее существенных последствий (экономических, экологических, социальных и др.).

4. Учет наличия различных участников проекта, несовпадения их интересов и неодинаковых оценок стоимости капитала, что выражается индивидуальными значениями нормы дисконта.

Многоэтапность оценки на стадиях обоснования капитальных вложений, разработки технико-экономических обоснований (ТЭО), выбора схемы финансирования, мониторинга и т. д. На каждой стадии стоимость проекта определяют заново или уточняют.

Учет при разработке проекта факторов инфляции и риска, а также возможности использования при его реализации нескольких валют. Учет инфляции осуществляют с использованием:

общего индекса внутренней рублевой инфляции, определяемого с учетом систематического прогноза хода инфляции;

прогноза валютного курса рубля;

прогноза внешней инфляции;

прогноза изменения во времени цен на продукцию и ресурсы, в том числе на энергоресурсы, материалы, оборудование, строительно-монтажные работы и др.;

прогнозов ставок налогов, пошлин, ставки рефинансирования Центрального банка РФ и других финансовых нормативов государственного регулирования.

5. Учет при оценке эффективности проекта потребности в оборотном капитале для вновь создаваемого предприятия. Необходимость детального учета оборотного капитала определяется несколькими факторами:

типом инвестиционного проекта;

уровнем прогнозируемой инфляции;

степенью неопределенности сроков поступления материальных ресурсов и оплаты готовой продукции и др.

Расчеты потребности в оборотном капитале при разработке инвестиционного проекта и оценке его эффективности отличаются от аналогичных финансовых расчетов в текущей деятельности, что связано с различиями в учете затрат на производство и результатов, а также необходимостью более точного учета фактора времени.

3. Сравнительный анализ эффективности инвестиционных проектов

Оценка эффективности инвестиционного проекта проводится с помощью критериев эффективности инвестиций, которые можно объединить в две группы:

1. Критерии, основанные на применении концепции дисконтирования:

чистая приведенная стоимость (NPV);

индекс рентабельности инвестиций (PI);

внутренняя норма доходности (IRR).

дисконтированный период окупаемости (DPP);

и др.

2. Критерии, не предполагающие использования концепции дисконтирования, основанные на учетных оценках:

период окупаемости инвестиций (PP);

бухгалтерская рентабельность инвестиций (RОI);

и др.

Критерии, основанные на учетных оценках, относятся к числу наиболее старых и широко использовались еще до того, как концепция дисконтирования денежных поступлений и затрат приобрела всеобщее признание. Но и сейчас они используются при оценке эффективности инвестиционных проектов с целью получения дополнительной информации о проектах (в основном для предварительной оценки проектов).

Дисконтирование - это нахождение современного (на текущий момент времени) размера денежной суммы по ее известному значению в будущем. Критерии, основанные на применении концепции дисконтирования, более точны, т.к. учитывают изменение стоимости денег во времени. При использовании этих критериев все связанные с инвестиционным проектом денежные притоки и оттоки приводятся к единой точке отсчета, т.е. дисконтируются. Это происходит умножением денежных притоков и оттоков за каждый интервал планирования на множитель:

где: di - коэффициент дисконтирования для i-го интервала планирования;

r - ставка дисконтирования.

Ставка дисконтирования отражает ожидаемый от проекта уровень доходности (это та планка, с которой будут сравниваться доходы проекта). Существует два подхода к ставке дисконтирования:

1) расчет по специальному алгоритму, например:

ставка дисконтирования = темп инфляции + минимальный уровень доходности, сложившийся на рынке капитала Ч риск;



2) использование готовых измерителей, например:

фактическая рентабельность капитала компании;

сложившийся уровень доходности капитала (доходность по ценным бумагам или депозитным вкладам);

доходность альтернативных проектов;

ставка процентов по банковским кредитам (при условии стопроцентного финансирования проекта за счет кредита) и т.д.

Ставка дисконтирования должна соответствовать длине интервала планирования, заложенного в основу инвестиционного проекта (например, годовая ставка берется только в том случае, если длина интервала - год).

Обе группы критериев (как использующие, так и не использующие концепцию дисконтирования) используются в двух вариантах:

для определения эффективности независимых инвестиционных проектов (так называемая абсолютная эффективность), когда делается вывод о том, принять проект или отклонить;

для определения эффективности взаимоисключающих друг друга проектов (сравнительная эффективность), когда делается вывод о том, какой проект принять из нескольких альтернативных.

для принятия решения инвестору рекомендуется использовать несколько критериев эффективности, так как ни один из них не позволяет учесть все особенности каждой конкретной ситуации.

4. Основные критерии оценки эффективности инвестиций. Критерии, основанные на учетных оценках

1. Период окупаемости (срок окупаемости, простой период окупаемости, payback period) (PP).

Период окупаемости инвестиций - это период времени, в течение которого первоначальные инвестиции проекта «вернутся» в виде кумулятивной (накопленной) суммы чистых денежных потоков.

Существует два способа расчета периода окупаемости:

если величины денежных потоков по интервалам планирования равны (или примерно равны):

где: РР - период окупаемости;

IC - первоначальные инвестиции;

CF - денежные потоки за один интервал планирования (или в среднем за интервал);

если величины денежных потоков различаются по интервалам планирования, расчет предполагает пошаговое (с шагом в интервал планирования) суммирование денежных потоков до тех пор, пока результат не станет равным первоначальным инвестициям. Т.е. осуществляется прямой подсчет числа периодов, в течение которых первоначальные инвестиции будут погашены:

, при котором

где: РР - период окупаемости;

CFi - денежные потоки за i-й период;

IC - первоначальные инвестиции;

m - число подсчитанных периодов

Оценка эффективности проектов осуществляется следующим образом:

При оценке независимых инвестиционных проектов сравнивают рассчитанный период окупаемости с определенным заранее пороговым значением. Если рассчитанный период меньше или равен пороговому, проект рассматривается дальше, если рассчитанный период больше порогового - проект отвергается.

При оценке конкурирующих проектов: если несколько проектов имеют период окупаемости, меньший или равный пороговому, то выбирается проект с меньшим периодом. Логика такова: денежные поступления удаленных от начала реализации проекта лет трудно прогнозируемы, т.е. более рисковы по сравнению с поступлениями первых лет; поэтому из двух проектов менее рисков тот, у которого меньше период окупаемости.

Достоинства этого критерия:

простота расчетов и ясность для понимания;

критерий позволяет судить о ликвидности и рискованности проекта, т.к. длительная окупаемость означает длительную иммобилизацию средств (пониженную ликвидность проекта) и повышенную рискованность проекта.

критерий позволяет сразу же отсекать наиболее сомнительные и рискованные проекты, в которых основные денежные притоки приходятся на конец горизонта планирования.

Однако у данного критерия есть и очень серьезные недостатки:

выбор нормативного периода окупаемости может быть субъективен;

критерий не учитывает доходность проекта за пределами периода окупаемости и, значит, не может применяться при сравнении вариантов с одинаковыми периодами окупаемости, но различными сроками жизни;

точность расчетов по такому критерию зависит от величины интервала планирования;

один из наиболее серьезных недостатков - отсутствие учета временнуй стоимости денег. Например, критерий не делает различия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных денежных потоков, но различным распределением ее по годам, хотя очевидно, что проекты с большей суммой денежных потоков в первые годы предпочтительнее (пущенные в оборот, полученные деньги принесут бульшие доходы). Но этот недостаток можно устранить, используя дисконтирование денежных потоков (см. дисконтированный период окупаемости).

Такой критерий может использоваться на первых этапах проработки проекта, когда определяется в общих чертах потенциальная доходность проекта и целесообразность его дальнейшей, более детальной проработки.

5. Оценка эффективности проекта по показателям чистой текущей стоимости в конце срока реализации, внутренней нормы доходности, дисконтированного срока окупаемости, индекса рентабельности.

Порядок расчета чистой текущей стоимости долгосрочной инвестиции в условиях дифференцированного воздействия инфляции на различные составные части проектного денежного потока представлен в таблице 1.

Таблица 1. Порядок расчета чистой текущей стоимости долгосрочной инвестиции в условиях дифференцированного воздействия инфляции на различные составные части проектного денежного потока

№ п/п	Показатели	Период времени
		Начальный период инвестирования (t=0)	К концу первого года (t=1)	К концу второго года (t=2)	К концу третьего года (t=3)
1	2	3	4	5	6
1	Стоимость приобретения и установки необходимых основных фондов, тыс. руб.	594000	318600	0	0
2	Необходимое в связи с инвестицией увеличение в оборотных средствах (капитале), тыс. руб.	63504	0	34292	0
3	Выручка от продажи заменяемых основных фондов, тыс. руб.	0	89699	0	0
4	Стоимость лома (скраба) и деталей от ликвидации заменяемых основных фондов, тыс. руб.	9526	0	0	0
5	Налоговые отчисления, связанные с продажей существующих основных фондов и их заменой новыми активами, тыс. руб.	0	7246	0	0
6	Стоимость демонтажа старого оборудования, тыс. руб.	397	2286	0	0
7	Совокупные инвестиционные затраты, тыс. руб. (стр. 1+стр. 2-стр. 3-стр. 4+стр. 5+стр. 6)	648375	238433	34292	0
8	Поступления выручки от реализации продукции (работ, услуг), тыс. руб.	0	1275702	2175482	2272006
9	Прочие доходы, ассоциируемые с данным проектом, тыс. руб.	0	0	0	0
10	Итого поступления, тыс. руб. (стр. 8+стр. 9)	0	1275702	2175482	2272006
11	Стоимость сырья, материалов и полуфабрикатов, тыс. руб.	0	467950	683551	848837
12	Трудовые затраты, тыс. руб.	0	298968	418516	498061
13	Накладные расходы, тыс. руб.	0	172180	198007	227708
14	Прочие расходы, тыс. руб.	0	11433	68295	14342
15	Итого затраты на выпуск продукции (работ, услуг) без учета амортизации, тыс. руб. (стр. 11+стр. 12+стр. 13+стр. 14)	0	950531	1368369	1588948
16	Выручка от продаж или стоимость лома и деталей (в случае ликвидации) основных фондов, относящихся к данному инвестиционному проекту (за вычетом расходов на демонтаж и налогов), тыс. руб.	0	0	0	314231
17	Амортизация основных фондов, тыс. руб.	0	215407	215407	215407
18	Прибыль от реализации продукции (работ, услуг), тыс. руб. (стр. 10+стр. 16--стр. 15-стр. 17)	0	109764	591706	781882
19	Ставка налога на прибыль предприятия, %	0	24	24	24
20	Сумма налога с прибыли предприятия, тыс. руб. (стр. 18·стр. 19:100)	0	26343	142009	187652
21	Денежный приток, связанный с ликвидацией оборотного капитала (данные стр.2), тыс. руб.	-	-	-	960523
22	Итого чистые денежные потоки, тыс. руб.	-648375	60395	630812	1770160
	(стр. 10-стр. 15-стр. 20-стр. 7+стр. 21+стр. 16)
23	Номинальная дисконтная ставка данного проекта	0	0,288	0,288	0,288
24	Проектный дисконтный фактор	1	0,78	0,60	0,47
25	Текущая стоимость чистых денежных потоков, тыс. руб. (стр. 22·стр. 24)	-648375	47108	378487	831975
26	Чистая текущая стоимость (NPV) проектного денежного потока, тыс. руб. (по строке 25: (гр. 3+гр. 4 + гр. 5 + гр. 6))	609195

Взаимосвязь между реальной и номинальной дисконтными ставками можно оценить с использованием следующей модели зависимости:

где rn - номинальная дисконтная ставка;

r - реальная дисконтная ставка;

i - ожидаемая ставка инфляции.

Предполагаемый срок реализации - 3 года.

Реальная дисконтная ставка инвестиционного проекта составляет 12% в год. А ставка инфляции, характеризующая рост цен на кредитные ресурсы - 15%.

Следовательно,

.

Срок окупаемости инвестиционного проекта определяет продолжительность периода времени, необходимого для возмещения начальных инвестиционных затрат из чистых денежных потоков. В ходе расчета дисконтированного срока окупаемости (DPB) оценивается период, за который кумулятивная текущая стоимость чистых денежных потоков достигает величины начальных инвестиционных затрат (Io).

Следовательно, срок окупаемости равен

DPB=2+года или 2 года 3 месяца и 6 дней.

Внутренняя норма рентабельности (IRR) представляет собой процентную ставку r, которая делает текущую стоимость проектных денежных потоков равной начальным инвестиционным затратам. Таким образом, IRR приравнивает проектную NPV нулю. Считается, что если внутренняя норма рентабельности превосходит цену капитала, следует принять проект, в противном случае он должен быть отвергнут.

Данный показатель определим с помощью финансовой функции ВСД в программе Excel

	Начальный период инвестирования (t=0)	К концу первого года (t=1)	К концу второго года (t=2)	К концу третьего года (t=3)
Чистые денежные потоки, тыс. руб.	-648375	60395	630812	1770160
Внутренняя норма рентабельности (IRR)	0,63

Так как ставка дисконтирования (28,8%) ниже внутренней нормы рентабельности IRR (63,0%), то вложенный в проект капитал принесет положительное значение NPV, следовательно, проект можно принять.

Среди показателей эффективности долгосрочного инвестирования особое место занимает индекс рентабельности (PI). Он равен отношению текущей стоимости будущих денежных потоков (PVCF) к текущей стоимости инвестиционных затрат (PVI), и определяется по формуле:

или

Следовательно, > 1.

Вывод: инвестиционный проект можно считать эффективным, так как:

Чистая текущая стоимость проектного денежного потока положительна (NPV=609195 > 0)

Срок окупаемости меньше установленного инвесторами нормативного промежутка времени (DPB =2,27<3).

Внутренней нормы рентабельности IRR больше ставки дисконтирования (63%>28,8%).

Индекс рентабельности больше 1 (PI=1,66 > 1).

6. Определение чувствительности проектной чистой текущей стоимости к изменениям в оценке базовых показателей по их наилучшим и наихудшим значениям

Анализ чувствительности проектной NPV представлен в таблице 2. Расчет величины проектной NPV по каждому сценарию представлен в таблицах 3-10.

Таблица 2. Анализ чувствительности проектной NPV

Показатели	Значения показателей	Величина проектной NPV по каждому сценарию
	пессимистическое	ожидаемое	оптимистическое	Пессим.	Оптим.
	t=0	t=1	t=2	t=3	t=0	t=1	t=2	t=3	t=0	t=1	t=2	t=3
Объем реализации за год, руб.		1020562	1740386	1817605		1275702	2175482	2272006		1849768	3154449	3294409	16454	2843709
Годовые переменные затраты, тыс. руб.		820602	1179212	1441181		766918	1102067	1346898		713234	1024922	1252615	715293	3014795
Постоянные затраты за год, тыс. руб.		458873	553965	526076		399020	481709	457457		331187	399818	535225	733824	941065
Единовременные инвестиционные затраты, тыс.руб.	778050	286120	41150		648375	238433	34292						756704
Ставка налога на прибыль, коэф.						0,24	0,24	0,24
Дисконтная ставка	1,2	0,94	0,72	0,56	1	0,78	0,60	0,47					886379
Чистая текущая стоимость, тыс. руб.	-93366	-288204	-24438	-83805									X	X



Таблица 3. Расчет величины проектной NPV при пессимистическом значении объема реализации за год

Показатели	Значение показателей в t-oм периоде
	Начальный период инвестирования (t=0)	К концу первого года (t=1)	К концу второго года (t=2)	К концу третьего года (t=3)
1	2	3	4	5
1. Годовой объем реализации, тыс. руб.		1020562	1740386	1817605
2. Годовые переменные издержки, тыс. руб.		766918	1102067	1346898
3. Годовые условно-постоянные затраты, тыс. руб.		399020	481709	457457
4. Срок реализации, лет	0	1	2	3
5. Величина амортизации ОФ за год, тыс. руб.	0	215407	215407	215407
6. Начальные инвестиционные затраты, тыс. руб.	648375	-	-	-
7. Дисконтная ставка	0	0,288	0,288	0,288
8. Фактор текущей стоимости, коэф.	1	0,78	0,60	0,47
9. Ставка налога на прибыль, коэф.	0	0,24	0,24	0,24
10. Годовая величина налоговых платежей (стр. 1 - стр. 2 - стр. 3)·стр. 9), тыс. руб.		-34890	37586	3180
11. Чистый денежный поток (стр. 1 - стр. 2 - стр. 3 - стр. 10 + стр. 5), тыс. руб.		104921	334431	225477
12. Чистая текущая стоимость нарастающим итогом	-648375	-543454	-209023	16454

Таблица 4. Расчет величины проектной NPV при оптимистическом значении объема реализации за год

Показатели	Значение показателей в t-oм периоде
	Начальный период инвестирования (t=0)	К концу первого года (t=1)	К концу второго года (t=2)	К концу третьего года (t=3)
1	2	3	4	5
1. Годовой объем реализации, тыс. руб.		1849768	3154449	3294409
2. Годовые переменные издержки, тыс. руб.		766918	1102067	1346898
3. Годовые условно-постоянные затраты, тыс. руб.		399020	481709	457457
4. Срок реализации, лет	0	1	2	3
5. Величина амортизации ОФ за год, тыс. руб.	0	215407	215407	215407
6. Начальные инвестиционные затраты, тыс. руб.	648375	-	-	-
7. Дисконтная ставка	0	0,288	0,288	0,288
8. Фактор текущей стоимости, коэф.	1	0,78	0,60	0,47
9. Ставка налога на прибыль, коэф.	0	0,24	0,24	0,24
10. Годовая величина налоговых платежей (стр. 1 - стр. 2 - стр. 3)·стр. 9), тыс. руб.		164119	376962	357613
11. Чистый денежный поток (стр. 1 - стр. 2 - стр. 3 - стр. 10 + стр. 5), тыс. руб.		735118	1409118	1347848
12. Чистая текущая стоимость нарастающим итогом	-648375	86743	1495861	2843709



Таблица 5. Расчет величины проектной NPV при пессимистическом значении годовых переменных затрат

Показатели	Значение показателей в t-oм периоде
	Начальный период инвестирования (t=0)	К концу первого года (t=1)	К концу второго года (t=2)	К концу третьего года (t=3)
1	2	3	4	5
1. Годовой объем реализации, тыс. руб.		1275702	2175482	2272006
2. Годовые переменные издержки, тыс. руб.		820602	1179212	1441181
3. Годовые условно-постоянные затраты, тыс. руб.		399020	481709	457457
4. Срок реализации, лет	0	1	2	3
5. Величина амортизации ОФ за год, тыс. руб.	0	215407	215407	215407
6. Начальные инвестиционные затраты, тыс. руб.	648375	-	-	-
7. Дисконтная ставка	0	0,288	0,288	0,288
8. Фактор текущей стоимости, коэф.	1	0,78	0,60	0,47
9. Ставка налога на прибыль, коэф.	0	0,24	0,24	0,24
10. Годовая величина налоговых платежей (стр.1-стр.2-стр.3)·стр.9), тыс. руб.		13459	123495	89608
11. Чистый денежный поток (стр.1-стр.2-стр.3-стр.10+стр.5), тыс. руб.		258028	606473	499167
12. Чистая текущая стоимость нарастающим итогом	-648375	-390347	216126	715293



Таблица 6. Расчет величины проектной NPV при оптимистическом значении годовых переменных затрат

Показатели	Значение показателей в t-oм периоде
	Начальный период инвестирования (t=0)	К концу первого года (t=1)	К концу второго года (t=2)	К концу третьего года (t=3)
1	2	3	4	5
1. Годовой объем реализации, тыс. руб.		1849768	3154449	3294409
2. Годовые переменные издержки, тыс. руб.		713234	1024922	1252615
3. Годовые условно-постоянные затраты, тыс. руб.		399020	481709	457457
4. Срок реализации, лет	0	1	2	3
5. Величина амортизации ОФ за год, тыс. руб.	0	215407	215407	215407
6. Начальные инвестиционные затраты, тыс. руб.	648375	-	-	-
7. Дисконтная ставка	0	0,288	0,288	0,288
8. Фактор текущей стоимости, коэф.	1	0,78	0,60	0,47
9. Ставка налога на прибыль, коэф.	0	0,24	0,24	0,24
10. Годовая величина налоговых платежей (стр. 1 - стр. 2 - стр. 3)·стр. 9), тыс. руб.		177003	395476	380241
11. Чистый денежный поток (стр. 1 - стр. 2 - стр. 3 - стр. 10 + стр. 5), тыс. руб.		775918	1467749	1419503
12. Чистая текущая стоимость нарастающим итогом	-648375	127543	1595292	3014795



Таблица 7. Расчет величины проектной NPV при пессимистическом значении годовых постоянных затрат

Показатели	Значение показателей в t-oм периоде
	Начальный период инвестирования (t=0)	К концу первого года (t=1)	К концу второго года (t=2)	К концу третьего года (t=3)
1	2	3	4	5
1. Годовой объем реализации, тыс. руб.		1275702	2175482	2272006
2. Годовые переменные издержки, тыс. руб.		766918	1102067	1346898
3. Годовые условно-постоянные затраты, тыс. руб.		458873	553965	526076
4. Срок реализации, лет	0	1	2	3
5. Величина амортизации ОФ за год, тыс. руб.	0	215407	215407	215407
6. Начальные инвестиционные затраты, тыс. руб.	648375	-	-	-
7. Дисконтная ставка	0	0,288	0,288	0,288
8. Фактор текущей стоимости, коэф.	1	0,78	0,60	0,47
9. Ставка налога на прибыль, коэф.	0	0,24	0,24	0,24
10. Годовая величина налоговых платежей (стр. 1 - стр. 2 - стр. 3)·стр. 9), тыс. руб.		11979	124668	95768
11. Чистый денежный поток (стр. 1 - стр. 2 - стр. 3 - стр. 10 + стр. 5), тыс. руб.		253339	610189	518671
12. Чистая текущая стоимость нарастающим итогом	-648375	-395036	215153	733824



Таблица 8. Расчет величины проектной NPV при оптимистическом значении годовых постоянных затрат

Показатели	Значение показателей в t-oм периоде
	Начальный период инвестирования (t=0)	К концу первого года (t=1)	К концу второго года (t=2)	К концу третьего года (t=3)
1	2	3	4	5
1. Годовой объем реализации, тыс. руб.		1275702	2175482	2272006
2. Годовые переменные издержки, тыс. руб.		766918	1102067	1346898
3. Годовые условно-постоянные затраты, тыс. руб.		331187	399818	535225
4. Срок реализации, лет	0	1	2	3
5. Величина амортизации ОФ за год, тыс. руб.	0	215407	215407	215407
6. Начальные инвестиционные затраты, тыс. руб.	648375	-	-	-
7. Дисконтная ставка	0	0,288	0,288	0,288
8. Фактор текущей стоимости, коэф.	1	0,78	0,60	0,47
9. Ставка налога на прибыль, коэф.	0	0,24	0,24	0,24
10. Годовая величина налоговых платежей (стр. 1 - стр. 2 - стр. 3)·стр. 9), тыс. руб.		42623	161663	93572
11. Чистый денежный поток (стр. 1 - стр. 2 - стр. 3 - стр. 10 + стр. 5), тыс. руб.		350381	727341	511178
12. Чистая текущая стоимость нарастающим итогом	-648375	-297994	429347	941065

Таблица 9. Расчет величины проектной NPV при пессимистическом значении единовременных инвестиционных затрат

Показатели	Значение показателей в t-oм периоде
	Начальный период инвестирования (t=0)	К концу первого года (t=1)	К концу второго года (t=2)	К концу третьего года (t=3)
1	2	3	4	5
1. Годовой объем реализации, тыс. руб.		1275702	2175482	2272006
2. Годовые переменные издержки, тыс. руб.		766918	1102067	1346898
3. Годовые условно-постоянные затраты, тыс. руб.		399020	481709	457457
4. Срок реализации, лет	0	1	2	3
5. Величина амортизации ОФ за год, тыс. руб.	0	215407	215407	215407
6. Начальные инвестиционные затраты, тыс. руб.	778050	-	-	-
7. Дисконтная ставка	0	0,288	0,288	0,288
8. Фактор текущей стоимости, коэф.	1	0,78	0,60	0,47
9. Ставка налога на прибыль, коэф.	0	0,24	0,24	0,24
10. Годовая величина налоговых платежей (стр. 1 - стр. 2 - стр. 3)·стр. 9), тыс. руб.		26343	142009	112236
11. Чистый денежный поток (стр. 1 - стр. 2 - стр. 3 - стр. 10 + стр. 5), тыс. руб.		298828	665104	570822
12. Чистая текущая стоимость нарастающим итогом	-778050	-479222	185882	756704

Таблица 10. Расчет величины проектной NPV при пессимистическом значении ставки дисконтирования

Показатели	Значение показателей в t-oм периоде
	Начальный период инвестирования (t=0)	К концу первого года (t=1)	К концу второго года (t=2)	К концу третьего года (t=3)
1	2	3	4	5
1. Годовой объем реализации, тыс. руб.		1275702	2175482	2272006
2. Годовые переменные издержки, тыс. руб.		766918	1102067	1346898
3. Годовые условно-постоянные затраты, тыс. руб.		399020	481709	457457
4. Срок реализации, лет	0	1	2	3
5. Величина амортизации ОФ за год, тыс. руб.	0	215407	215407	215407
6. Начальные инвестиционные затраты, тыс. руб.	648375	-	-	-
7. Дисконтная ставка	0	0,288	0,288	0,288
8. Фактор текущей стоимости, коэф.	1,2	0,94	0,72	0,56
9. Ставка налога на прибыль, коэф.	0	0,24	0,24	0,24
10. Годовая величина налоговых платежей (стр. 1 - стр. 2 - стр. 3)·стр. 9), тыс. руб.		26343	142009	112236
11. Чистый денежный поток (стр. 1 - стр. 2 - стр. 3 - стр. 10 + стр. 5), тыс. руб.		298828	665104	570822
12. Чистая текущая стоимость нарастающим итогом	-648375	-349547	315557	886379



Таким образом, анализ чувствительности проектной NPV, показал:

по пессимистическому варианту:

наибольшее значение чистая текущая стоимость проектных денежных потоков принимает при увеличении дисконтной ставки на 40%.

наименьшее значение чистая текущая стоимость проектных денежных потоков принимает при уменьшении объема реализации в год на 20%.

по оптимистическому варианту:

наибольшее значение чистая текущая стоимость проектных денежных потоков принимает при уменьшении годовых переменных затрат на 7%.

наименьшее значение чистая текущая стоимость проектных денежных потоков принимает при уменьшении постоянных затрат за год на 17%.

7. Оценивание эффективности вариантов финансирования проекта путем приобретения оборудования по договору лизинга и за счет привлечения банковского кредита

Размеры лизинговых платежей определены по упрощенной схеме с учетом следующих допущений: ускоренная амортизация лизингового имущества не применяется; ремонт и обслуживание оборудования производится лизингополучателем самостоятельно за счет собственных средств; стоимость оборудования и расходы на установку снижаются на 5%; проценты за кредит, полученный лизингодателем на приобретение имущества, составляют 20% годовых; комиссионное вознаграждение лизингодателя составляет 10% от стоимости имущества; в соответствии с договором лизинга платежи осуществляются лизингополучателем с момента начала производственного использования оборудования (выпуска продукции) равными долями при погашении стоимости сделки к концу третьего года.

В процессе оценки эффективности проекта при приобретении имущества по договору лизинга производится следующая корректировка денежных потоков:

1. не производятся единовременные инвестиционные затраты (исключается стоимость приобретения и установки основных фондов);

2. не производится начисление амортизации основных фондов;

не реализуется морально устаревшее оборудование в конце третьего года;

сумма текущих оттоков денежных средств увеличивается на размеры лизинговых платежей предприятия;

сумма налога на прибыль рассчитывается с учетом изменения величины текущих затрат.

Порядок расчета чистой текущей стоимости долгосрочной инвестиции в условиях дифференцированного воздействия инфляции на различные составные части проектного денежного потока с учетом лизинга представлен в таблице 11.

Таблица 11. Порядок расчета чистой текущей стоимости долгосрочной инвестиции в условиях дифференцированного воздействия инфляции на различные составные части проектного денежного потока с учетом лизинга

№ п/п	Показатели	Период времени
		Начальный период инвестирования (t=0)	К концу первого года (t=1)	К концу второго года (t=2)	К концу третьего года (t=3)
1	2	3	4	5	6
1	Стоимость приобретения и установки необходимых основных фондов, тыс. руб.	594000	318600	0	0
2	Необходимое в связи с инвестицией увеличение в оборотных средствах (капитале), тыс. руб.	63504	0	34292	0
3	Выручка от продажи заменяемых основных фондов, тыс. руб.	0	89699	0	0
4	Стоимость лома (скраба) и деталей от ликвидации заменяемых основных фондов, тыс. руб.	9526	0	0	0
5	Налоговые отчисления, связанные с продажей существующих основных фондов и их заменой новыми активами, тыс. руб.	0	7246	0	0
6	Стоимость демонтажа старого оборудования, тыс. руб.	397	2286	0	0
7	Совокупные инвестиционные затраты с учетом лизинговых платежей, тыс. руб. (стр. 1 + стр. 2 - стр. 3 - стр. 4 + стр. 5 + стр. 6)	648375	590640	386499	352207
8	Поступления выручки от реализации продукции (работ, услуг), тыс. руб.	0	1275702	2175482	2272006
9	Прочие доходы, ассоциируемые с данным проектом, тыс. руб.	0	0	0	0
10	Итого поступления, тыс. руб. (стр. 8 + стр. 9)	0	1275702	2175482	2272006
11	Стоимость сырья, материалов и полуфабрикатов, тыс. руб.	0	467950	683551	848837
12	Трудовые затраты, тыс. руб.	0	298968	418516	498061
13	Накладные расходы, тыс. руб.	0	172180	198007	227708
14	Прочие расходы, тыс. руб.	0	11433	68295	14342
15	Итого затраты на выпуск продукции (работ, услуг) без учета амортизации, тыс. руб. (стр. 11 + стр. 12 + стр. 13 + стр. 14)	0	950531	1368369	1588948
16	Выручка от продаж или стоимость лома и деталей (в случае ликвидации) основных фондов, относящихся к данному инвестиционному проекту (за вычетом расходов на демонтаж и налогов), тыс. руб.	0 ...

Подобные документы

• Новые подходы к оценке экономической эффективности реальных инвестиций

  Понятие и содержание эффективности инвестиционного проекта, экономические методы ее оценки, основанные на применении концепции дисконтирования и не предполагающие ее использования. Исследование влияния инвестиций на эффективность деятельности организации.
  
  курсовая работа [118,2 K], добавлен 27.11.2013
  

• Оценка экономической эффективности капитальных вложений в строительство электросталеплавильного цеха

  Расчет производственной программы и штатного расписания сталеплавильного цеха, эффективности и срока окупаемости капитальных вложений. Калькуляция себестоимости 1 тонны стали. Расчет чистой стоимости и внутренней нормы доходности, точки безопасности.
  
  курсовая работа [57,4 K], добавлен 02.08.2011
  

• Разработка параметров оценки эффективности инвестиций в капитал

  Понятие и сущность инвестиционной деятельности предприятия и рынка. Расчет эффективности инвестиций в капитал ООО "Дизайн" на основе метода учета срока окупаемости, чистой текущей стоимости проекта, индекса доходности инвестиций и точки безубыточности.
  
  курсовая работа [117,4 K], добавлен 02.08.2015
  

• Оценка целесообразности организации производства по выпуску деталей

  Налог на имущество. Структура погашения кредита. Представление информации о движении денежных потоков. Оценка эффективности инвестиционных затрат проекта по показателям рентабельности, текущей стоимости, срока окупаемости. Расчет точки безубыточности.
  
  курсовая работа [98,2 K], добавлен 17.08.2015
  

• Оценка экономической эффективности инвестиций в новые технологии

  Методы расчета экономической эффективности инвестиций по показателям прибыли, издержек, рентабельности, амортизации капитальных вложений. Метод внутренней нормы доходности и аннуитета, дисконтирования платежей. Математическое моделирование и сценарии.
  
  реферат [35,1 K], добавлен 23.01.2012
  

• Оценка эффективности инвестиционного проекта

  Оценка экономической эффективности проекта, расчет чистого дисконтированного дохода и срока окупаемости капитальных вложений. Сравнительный анализ вариантов капитальных вложений с точки зрения привлекательности для инвестора, выбор наиболее эффективного.
  
  курсовая работа [386,6 K], добавлен 01.12.2013
  

• Рынок труда , определение потребности в оборотном капитале

  Рынок труда и особенности его функционирования, значение фактора рабочей силы в рыночной экономике. Определение потребности в оборотном капитале, оценка эффективности применения оборотных средств. Средства расчетов по внешнеэкономической деятельности.
  
  контрольная работа [51,3 K], добавлен 21.03.2010
  

• Определение экономической эффективности проекта производства контейнерного козлового крана

  Определение потребности производства кранов нового типа и стоимости результатов их эксплуатации за год. Расчет текущих издержек и капитальных вложений в расчете на один кран. Методы определения срока окупаемости капитальных вложений и индекса доходности.
  
  курсовая работа [130,5 K], добавлен 11.02.2010
  

• Экономическое обоснование инвестиционного проекта по производству пожарного извещателя ЗОС-1

  Расчет инвестиций основных средств, нематериальные активы и остальные слагаемые капитальных вложений в основные средства. Определение остаточной стоимости основного капитала. Расчет чистой текущей стоимости. Норматив оборотных средств готовой продукции.
  
  курсовая работа [264,3 K], добавлен 09.03.2011
  

• Экономическое обоснование эффективности инвестиционного проекта

  Основные подходы к обоснованию эффективности хозяйственных решений. Калькулирование затрат, себестоимости и безубыточности инвестиционных проектов. Показатели эффективности инвестиционных капитальных вложений. Расчет эффективности инвестиционного проекта.
  
  курсовая работа [1,0 M], добавлен 21.07.2010
  

• Оценка эффективности инвестиционного проекта

  Сущность инвестиционных проектов; их классификация по качеству и предполагаемым источникам инвестирования. Расчет чистой текущей стоимости, рентабельности и сроков окупаемости с целью оценки эффективности инвестиционного проекта по строительству ТЭС.
  
  курсовая работа [152,6 K], добавлен 12.12.2012
  

• Инвестиционная деятельность предприятия

  Методики оценки и показатели экономической эффективности инвестиционного проекта. Использование концепции дисконтирования денежных потоков, применение метода чистой текущей стоимости (дисконтированного дохода). Характеристика результата инвестирования.
  
  курсовая работа [60,8 K], добавлен 04.08.2014
  

• Оценка коммерческой эффективности инвестиционных проектов

  Методы оценки эффективности. Показатели экономической эффективности инвестиционного проекта. Чистый поток платежей (cash flow). Потребность в оборотном капитале. Исходная информация для определения экономической эффективности инвестиционного проекта.
  
  реферат [52,3 K], добавлен 05.02.2008
  

• Инвестиции. Понятие инвестиций. Виды инвестиций. Показатели оценки эффективности инвестиционных проектов

  Капиталообразующие, портфельные, косвенные инвестиции. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов. Метод определения индекса рентабельности. Метод определение дисконтированного срока окупаемости. Расчет потребности в начальном капитале.
  
  курсовая работа [588,5 K], добавлен 28.05.2015
  

• Основные экономические показатели

  Расчет плановой потребности предприятия в оборотном капитале. Эффект финансового левериджа. Расчет коэффициентов ликвидности и эффективности инвестиций. Опеределение суммы амортизационных отчислений линейным методом. Оценка доходности и стоимости акции.
  
  контрольная работа [94,4 K], добавлен 21.06.2010
  

• Анализ эффективности капитальных вложений

  Инвестиционная деятельность предприятия как важная часть его хозяйственной деятельности. Общая характеристика методов оценки эффективности капитальных вложений. Специфика расчета показателей. Особенности процесса дисконтирования капитальных вложений.
  
  реферат [26,1 K], добавлен 17.12.2009
  

• Экономическая оценка инвестиций

  Простейшие методы оценки экономической эффективности капитальных вложений, их достоинства и недостатки. Сложные проценты: дисконтирование и компаундирование. Индекс рентабельности капитальных вложений. Методы дисконтирования в условиях определенности.
  
  курс лекций [122,5 K], добавлен 25.06.2009
  

• Планирование производственной деятельности предприятия

  Определение плана производства и обоснование производственной мощности. Расчет численности и фонд оплаты труда работающих. Расчет потребности в оборотном капитале и эффективности капитальных вложений. Определение прибыли и порядок ее распределения.
  
  курсовая работа [229,4 K], добавлен 08.11.2022
  

• Оценка эффективности инвестиционного проекта

  Критерии оценки инвестиционной привлекательности проектов и проектов со стороны основных партнеров. Финансово-экономический анализ эффективности инвестиционного проекта методами чистой и интегральной текущей стоимости и внутренней нормы рентабельности.
  
  контрольная работа [27,6 K], добавлен 14.10.2009
  

• Оценка и эффективность капитальных вложений

  Управление основным капиталом. Методика расчета потребности в инвестициях. Расчет и оценка использования основного капитала. Расчет и оценка эффективности капитальных вложений. Показатели доходности проекта. Внутренняя норма доходности.
  
  реферат [41,1 K], добавлен 15.02.2007
  

• главная
• рубрики
• по алфавиту
• вернуться в начало страницы
• вернуться к началу текста
• вернуться к подобным работам