Управление заёмным капиталом

Размещено на http://www.allbest.ru/

Содержание

• Введение
• Глава 1. Управление заёмным капиталом корпораций: основные подходы
• Глава 2. Оптимизация заёмного капитала при финансировании деятельности компаний
• Глава 3. Оценка экономической эффективности использования заёмного капитала
• Заключение
• Список использованной литературы
• Введение
• Актуальность темы исследования. При постоянно меняющихся факторах внешней финансовой среды и внутренних условий осуществления финансовой деятельности увеличивается вероятность периодического возникновения кризиса предприятия, который может приобретать различные формы. Одной из таких форм является финансовый кризис предприятия, несущий наибольшие угрозы его функционированию и развитию. Особенно опасными и рискованными становятся привычные методы работы в условиях мирового финансового кризиса вследствие его глобального характера. Так, противоречия, обусловившие появление и развитие кризиса, отразились на всех экономических отношениях, в том числе в сфере формирования структуры капитала компании.
• Установление оптимальной структуры капитала предполагает такое соотношение собственных и заёмных источников формирования капитала предприятия, которое позволяет в полной мере обеспечить рост доходности собственного капитала при приемлемых рисках.
• Вместе с тем существует ряд объективных и субъективных факторов, учёт которых позволяет целенаправленно формировать структуру капитала, обеспечивая условия наиболее эффективного его использования на каждом конкретном предприятии.
• Выбор структуры капитала является одним из ключевых финансовых решений компании, которое влияет на результаты ее деятельности и развития в долгосрочной перспективе. Проблема выбора оптимального соотношения собственных и заёмных средств актуальна в настоящее время. Изменяя источники финансирования, руководители компаний могут повлиять на денежные потоки и, соответственно, на стоимость компании. Кроме того, результаты деятельности отдельных компаний оказывают влияние на развитие экономики всей страны. Недостаточное развитие финансовых рынков и невозможность привлечения определенного типа финансирования вызывают снижение инвестиционной активности компаний и замедляют развитие всей экономики. За последнее годы было проведено много эмпирических исследований, направленных на выявление значимых факторов формирования структуры капитала. Наибольшую популярность приобрел анализ поведенческих факторов, основанных на нерациональном поведении руководителей компаний. Несмотря на многочисленные исследования до сих пор не существует универсальной теории, объясняющей единственным образом и в полной мере выбор способов финансирования компаниями.
• Объектом исследования являются заёмные источники финансирования деятельности компаний. Предмет исследования - процесс формирования и управления заёмным капиталов компаний. Теоретическая и методологическая база основана на работах зарубежных и российских исследователей в области выявления детерминант долговой нагрузки и основ формирования оптимального соотношения собственного и заёмного капиталов.
• Целью исследования является рассмотрение основных подходов к проведению анализа заёмных источников финансирования деятельности предприятия.
• Для достижения поставленной цели в работе решаются следующие задачи:

1. исследовать понятие и содержание заёмного капитала;

2. рассмотреть особенности управления заёмным капиталом в объекте исследования;

3. определить систему показателей эффективности управления заёмным капиталом.

Глава 1. Управление заёмным капиталом корпораций: основные подходы

заемный капитал управление финансирование

Дефицит собственных финансовых средств, образующихся у предприятий в процессе их хозяйственной деятельности, обусловливает их стремление в отыскании источников его покрытия. Одним из источников финансирования потребностей предприятия является заёмный капитал, который формируется, главным образом, через систему кредитов, выпуска ценных бумаг и пр. Условия рыночных отношений диктуют предприятиям необходимость внимательного отслеживания своих затрат, в том числе эффективности используемого заёмного капитала. При этом соотношение цены собственного и заёмного капиталов имеет важное значение, поскольку структура капитала, во-первых, оказывает влияние на конечные результаты финансово-хозяйственной деятельности предприятия, во-вторых, является ключевым фактором при анализе и отборе оптимальных источников и направлений использования капитала, в-третьих, служит одним из важнейших аналитических показателей, характеризующих степень риска внешнего заимствования и увеличения доходности собственного капитала.

Формирование структуры капитала (финансовый рычаг) согласно финансовой теории представляет собой соотношение собственного и заёмного капиталов, оптимальное сочетание которых необходимо компании для решения долгосрочных задач. В работе С. Майерса структура капитала определяется как соотношение ценных бумаг компании и финансовых источников, которое фирма выбирает для финансирования своих инвестиций.

Одной из первых работ, посвященных проблеме формирования структуры капитала, является работа Ф. Модильяни и М. Миллера. Исследователями было доказано, что в условиях полной информации и на совершенных рынках капитала стоимость компании не зависит от ее способов финансирования, поэтому не существует оптимальной структуры капитала. Авторы показали, что стоимость компании зависит только от совокупной стоимости ее активов, а источники финансирования не имеют значения.

Последующие исследования позволили выявить факторы финансового рычага на несовершенных рынках капитала и определили направления дальнейшего развития теорий структуры капитала.

В пользу наращения заёмного капитала свидетельствует факт его меньшей стоимости по сравнению со стоимостью собственного капитала. Во-первых, издержки обслуживания и привлечения заёмного капитала ниже, чем для акционерного капитала. Во-вторых, доналоговая ставка процента по заёмному капиталу меньше требуемой доходности по акционерному капиталу. Это объясняется низким риском, так как требования кредиторов в случае банкротства будут удовлетворены в первую очередь. В-третьих, выплаты процентов по заёмному капиталу снижают налогооблагаемую базу. При использовании долгового финансирования компания экономит на налоговых платежах. Налоговый щит представляет собой величину этой экономии. И в-четвертых, заёмный капитал не предоставляет право его владельцам на управление фирмой и не приводит к потере рабочих мест руководством. Но дополнительная эмиссия акций имеет потенциальную опасность выкупа акций внешним инвестором и изменения политики компании, а именно, смены руководства.

Тем не менее, одним из недостатков привлечения заёмного финансирования является дополнительный риск, который возникает у владельца собственного капитала. В этом случае акционеры требуют дополнительную компенсацию за повышенный риск. Заёмный капитал привлекателен относительной дешевизной, при этом его привлечение ограничено увеличением риска владельцев собственного капитала. Следующим недостатком привлечения долгового финансирования является необходимость концентрации достаточных денежных средств к моменту погашения займа. В этом случае срок возврата долгов четко оговорен, поэтому руководству компании необходимо разработать специальные схемы их погашения. Еще одной проблемой при значительной величине заёмного капитала является приобретение кредиторами возможности контролировать некоторые принимаемые решения. В некоторых случаях в договоре банковской ссуды имеется требование обязательной доли рефинансирования чистой прибыли или образования фонда погашения, что может не соответствовать интересам руководства. Часто предоставление займов основывается на условиях залога или гарантий. В виде залога могут выступать акции компании, но контроль над фирмой может перейти к кредиторам при неблагоприятных условиях.

Среди важнейших проблем, с которыми сталкиваются отечественные предприятия, является эффективное управление заёмным капиталом. Экономически оговорено, что отдача от использования этого источника финансирования деятельности должна превышать стоимость его привлечения. Кроме того, предприятие, привлекая заёмный капитал, должно учитывать аспекты сохранения финансовой устойчивости. Слишком большое привлечение заёмных средств уменьшает финансовую устойчивость предприятия, однако малый объем заёмных средств не позволяет предприятию развиваться. Таким образом, создание эффективно действующей системы управления заёмным капиталом должно основываться на организации планирования, формирования и использования заёмного капитала таким образом, чтобы предприятие сохранило финансовую устойчивость с одной стороны, а с другой - обеспечило прирост рентабельности и экономическое развитие.

Последние годы отечественными учеными разработаны различные подходы к управлению заёмным капиталом предприятия, организация которых способствует позитивному развитию предприятия. Данной проблематике посвящены труды Аникиной И.Д., Афанасьевой А.А., Барановского А., Бланка И.А., Забродского В.А., Кизима Н.А., Коваленко Л.А., Ремнева Л.Н., Поливана Т.М., Стояновой Е.С., Юхименко П. и др.

В научной литературе представлены различные взгляды ученых на управление капиталом, и как составляющей такого управления - заёмным капиталом (таблица 1).

Таблица 1. Обобщение теорий по управлению капиталом и роль заёмного капитала в них

Название теории	Содержание теории	Роль заёмного капитал в теории
Традиционная теория	Значительная зависимость средней стоимости капитала фирмы от его структуры и возможности оптимизации структуры капитала на основе учета стоимости его составляющих	Стоимость заёмного капитала компании всегда ниже стоимости ее собственного капитала. Уменьшение средней стоимости капитала компании обеспечивается при росте доли заёмного капитала
Теория индифферентности структуры капитала Модильяни- Миллера	В основу концепции положены положения о невозможности оптимизации ни по критерию минимизации средневзвешенной его стоимости, ни по критерию максимизации рыночной стоимости предприятия, поскольку она не влияет на эти показатели	Предусматривает максимизацию применения заёмного капитала в хозяйственной деятельности предприятия. Увеличение доли заёмных источников в структуре капитала не увеличивает стоимость фирмы, поскольку выгода от более дешевого заёмного капитала уравновешивается увеличением цены ее акционерного капитала в связи с увеличением степени его риска.
Теория Модильяни и Миллера (1963 г.)	Учтены влияние налога на прибыль и стоимость капитала фирмы	Использование заёмных источников увеличивает стоимость фирмы, так как проценты по займам вычитаются из налогооблагаемой прибыли, в результате чего увеличивается величина операционной прибыли фирмы. Стоимость фирмы достигает максимальной величины при стопроцентном (100%) привлечении заёмного капитала. При отсутствии заёмного капитала стоимость фирмы равна рыночной цене акционерного капитала
Концепция денежного потока (Cash Flow Concept)	Заключается в разработке политики предприятия по привлечению финансовых ресурсов, организации их движения, поддержание их в определенном качественном состоянии	Финансовый менеджер должен знать, какое количество денежных средств требуется для уплаты задолженности, когда будет избыток денежных средств или, наоборот, их дефицит, и в зависимости от этого принимать финансовые решения привлечения дополнительных финансовых ресурсов
Концепция стоимости капитала Дж. Уильямса	Расходы предприятия по привлечению и обслуживанию капитала (финансовых ресурсов) существенно различаются в разрезе отдельных источников	При выборе альтернативных источников финансирования активов, количественная оценка стоимости капитала играет решающую роль
Компромиссная теория (теория стационарного соотношения) М. Бреннана, Е. Шварца, Х. Леланда	Определяет оптимальное целевое значение финансовой структуры капитала компании путем нахождения точки компромисса, соответствующей минимальной величине средневзвешенной стоимости капитала, с учетом 2 факторов: налогообложение прибыли и издержек банкротства	Компромисс между достижением дополнительной экономии за счет налогов, обеспечивается путем привлечения заёмных средств, и увеличением расходов, связанных с потенциальными финансовыми трудностями и агентскими издержками, вызванными ростом доли заёмного капитала в общей структуре капитала
Теория отслеживания рынка	Отслеживание рынка и извлечения выгоды из текущей недооценки или переоценки капитала определяет структуру капитала, и считается оптимальной стратегией	Соотношение долга и капитала определяется рыночной динамикой
Теория информационных каскадов, предложенная C. Бихчанда- ни, Д. Хиршляйфером и И. Уэлчем	С целью экономии расходов и избегания ошибок структура капитала может формироваться, исходя не из расчетов оптимальной структуры или в зависимости от доступных в разные периоды жизни компании источников финансирования	Заёмный капитал заимствуется у других компаний, имеющих успешных, авторитетных менеджеров, а также с использованием наиболее популярных методов управления структурой капитала

Таким образом, исследование базовых теорий по управлению капиталом позволяют определить, что формирование заёмного капитала происходит на основе финансовой структуры капитала, стоимости заёмного капитала и рыночной стоимости предприятия. Кроме того, если процесс оптимизации финансового капитала исследуется достаточно широко, то оптимизации составу и структуре, именно, заёмного капитала уделено недостаточно внимания - этот процесс рассматривается как составляющая управления общим капиталом, а не как отдельный, достаточно важный элемент создания ресурсной базы предприятия.

В процессе управления заёмным капиталом вышеупомянутые показатели (финансовой структуры капитала, стоимости заёмного капитала и рыночной стоимости предприятия) необходимо учитывать комплексно, находя оптимальное соотношение их влияния на общее финансово-хозяйственное состояние предприятия. Таким образом, возникает необходимость более подробно рассмотреть процесс управления заёмным капиталом предприятия.

Привлечение заёмного капитала предприятий, в результате данного исследования, должно основываться на:

- определении потребности в заёмном капитале;

- определении оптимальной структуры и источников формирования заёмного капитала;

- использовании заёмных ресурсов по составляющим принятой стратегии;

- эффективном регулировании состава и структуры заёмного капитала для достижения максимальной отдачи, сохранения финансовой устойчивости и обеспечения развития предприятия.

Поэтому, как и любое управление, управление заёмным капиталом состоит из последовательно выполняемых этапов: планирование, формирование, использование.

Планирование заёмного капитала должно учесть перспективы развития хозяйственной деятельности предприятия. Можно согласиться с определением развития Забродского В.А. и Кизима Н. А., которые определяют его как процесс перехода экономико-производственной системы в новое, более качественное состояние путем накопления количественного потенциала, изменения и усложнения структуры и состава, следствием чего является повышения ее способности сопротивляться при разрушительном воздействии внешней среды и эффективность функционирования.

Формирование заёмного капитала предприятия представляет собой систему принципов и методов разработки и реализации финансовых решений, регулирующих процесс привлечения заёмных средств, а также определяет наиболее рациональный источник финансирования заёмного капитала в соответствии с потребностями и возможностями развития предприятия.

Эффективность использования заёмного капитала доказана и обоснована в работах. Дополнительный прирост рентабельности активов предприятия при привлечении заёмного капитала обусловливается ростом финансового потенциала предприятия, ниже, по сравнению с собственным капиталом, стоимостью, способностью генерировать прирост финансовой рентабельности. Выполнение предыдущих этапов по определ-нию потребности в заёмных средствах, оценки финансового риска и минимизации стоимости заёмного капитала позволяет повысить эффективность их использования на основе оптимизации процесса управления, который носит циклический характер.

Таким образом, процесс управления заёмным капиталом можно представить на рис. 1.



Рис.1. Процесс управления заёмным капиталом

На начальном этапе управления заёмным капиталом необходимо определиться с источниками и объемами привлечения финансовых ресурсов, оценить риск, связанный с формированием заёмного капитала в определенных объемах, затем провести оценку стоимости определенного источника привлечения ресурсов и эффективности его использования.

Глава 2. Оптимизация заёмного капитала при финансировании деятельности компаний

Структура финансовых источников представляет собой соотношение собственного и заёмного капиталов, привлеченных для финансирования долгосрочного развития организации. От того, насколько структура капитала оптимизирована, зависит успешность реализации финансовой стратегии предприятия. В свою очередь оптимальное соотношение заёмного и собственного капиталов зависит от их стоимости.

Как показывает мировая практика, развитие только за счет собственных ресурсов уменьшает некоторые финансовые риски в работе предприятий, но при этом сильно снижает скорость приращения прибыли. Напротив, привлечение дополнительного заёмного капитала при правильной финансовой стратегии и качественном финансовом менеджменте может резко увеличить доходы владельцев компании на их инвестированный капитал. Причина в том, что увеличение финансовых ресурсов при грамотном управлении приводит к пропорциональному увеличению объема продаж и зачастую чистой прибыли. Однако перегруженная заёмными средствами структура капитала предъявляет чрезмерно высокие требования к его доходности, поскольку повышается вероятность неплатежей, и растут риски для инвестора.

С другой стороны, слишком низкая доля заёмного капитала означает недоиспользование потенциально более дешевого, чем собственный капитал, источника финансирования. Такая структура приводит к более высоким затратам на капитал и завышенным требованиям к доходности будущих инвестиций.

Как отмечалось выше, процесс управления заёмным капиталом базируется на его оптимизации.

По целевой функции оптимизации заёмного капитала предлагается определить уровень капитализации. Исследованию капитализации в настоящее время посвящены работы Барановского А., Булеева И.П., Брюховецкой Н.Е., Андрийчука В.Г., Гриценко А.А. и других ведущих учёных (табл. 2).

Таблица 2. Подходы к определению капитализации

Автор, источник	Содержание капитализации
Барановский А.	рыночная стоимость компании, рассчитанная путем умножения общего количества акций данного эмитента на среднюю цену лучших котировок акции на куплю-продажу
Брюховецкая Н.Е.	использование части прибавочной стоимости на расширение производства, или это процесс вложения части прибыли в ценные бумаги и получения прибыли по ним в виде процентов
Мочерный С.В.	использование части прибавочной стоимости на расширение капиталистического производства, а также процесс вложения части дохода в ценные бумаги и получения по ним прибыли в виде процента
Словарь Макмиллана	расходование прибыли на увеличение капитала, то есть превращение прибыли в капитал
Андрейчук В. Г.	реинвестирование полученной фирмой прибыли, т.е. превращения прибыли в добавочный капитал
Гриценко А.А.	многоаспектный и многоуровневый процесс, имеющий по своей сути преобразования стоимости в источник создания дополнительной стоимости и выражается в многообразных формах зависимости от сфер и уровней функционирования экономики
Золотогоров В.Г.	процесс образования капитала в виде ценных бумаг, приносящих доход их владельцу; вычисление стоимости имущества (главным образом акций, облигаций, других ценных бумаг) по доходу, который они приносят
Борисов А.Б.	общая сумма превращенных в капитал ценных бумаг, выпущенных акционерной компанией. Включает облигации, письменные долговые обязательства, привилегированные и обыкновенные акции, резервный капитал
Румянцева Е.Е.	накопление собственного капитала; стоимость объекта с учетом дисконтирования (метод оценки рыночной стоимости этого объекта)
Society of Residential Appraisers	определение рыночной стоимости объекта с помощью дисконтирования ожидаемого будущего чистого дохода
Лопатников Л.И.	капитализация (рыночная капитализация корпорации) как оценочный показатель совокупной текущей стоимости акций компании, обращающихся на рынке
Уильям Н. Киннард- мл.	процесс преобразования будущих доходов в капитал, сущность данного экономического явления сводится к накоплению ожидаемых потоков и их превращение в материальные или нематериальные запасы

Брюховецкая Н.Е., исследуя определение категории «капитализация», пришла к выводу, что это понятие может характеризовать: увеличение собственного капитала за счет собственных накоплений, займов банков, займов на финансовых рынках, бюджетного финансирования и т.п.; способ распределения и использования прибыли, являющееся целью развития предприятия; учетный метод определения затрат в качестве активов; стоимость чистых активов организации или сумма акционерного капитала; метод определения стоимости имущества по его доходности; превращение прибавочной стоимости в капитал.

Результаты анализа свидетельствуют, что капитализация является существенным фактором обеспечения экономической устойчивости и надежности функционирования предприятий на основе роста собственного капитала за счет собственных и заёмных средств, выполняя роль распределения и использования прибыли, и превращая добавленную стоимость в капитал. Поэтому, рост уровня капитализации является составляющей системы целеполагания предприятия, в частности, целевой функцией управления заёмным капиталом в отличие от взглядов ученых, которые определяют его целью оптимизации структуры капитала, что является совокупностью критериев достижения указанной целевой функции.

Критерии, ограничивающие или способствующие достижению максимального уровня капитализации, и возникающие из этапов управления заёмным капиталом являются: минимизация финансового риска и стоимости заёмного капитала, и максимизация эффективности его использования.

Безусловно, если предприятие обеспечивает финансирование деятельности только собственным капиталом (т.е. действует на принципах самофинансирования), имеет максимальную финансовую устойчивость и независимость от внешних источников финансирования. Однако, такая ситуация ограничивает темпы развития масштабов деятельности имеющийся собственный капитал. Специалистами по финансовому менеджменту доказано, что привлечение заёмного капитала в определенных объемах, обоснованных другим критериям оптимизации заёмного капитала, позволяет увеличить рентабельность собственного капитала. Однако поддержание достаточного уровня финансовой устойчивости, снижение финансового риска и угрозы банкротства, являются, по мнению автора, важнейшим критерием в управлении заёмным капиталом.

Единых рекомендаций относительно доли заёмного капитала в структуре капитала не существует. Известно, что в мировой практике существуют отклонения от правила финансирования 50/50. Поэтому можно утверждать, что нет жестко установленного соотношения собственного и заёмного капитала, которое должно определяться отраслевыми особенностями, структурой активов («золотое правило финансирования» в согласованные сроки, на которые мобилизуется капитал, со сроками, в которые они укладываются) и другими факторами. Таким образом есть необходимость в создании экономико-математического обоснования объемов привлечения заёмных средств с учетом критериев максимизации эффективности его использования и минимизации стоимости на основе оптимизационного подхода.

Определив этапы управления заёмным капиталом, его целевую функцию и критерии его оптимизации, возможно представить следующее определение процесса управления заёмным капиталом - это реализация политики предприятия по привлечению капитала в форме кредитов, финансового лизинга и облигационных займов с целью создания благоприятных условий для дальнейшего развития предприятия на основе получения дополнительной прибыли и его капитализации с учетом критериев минимизации финансового риска и стоимости заёмного капитала и максимизации эффективности его использования.

Управление капиталом предприятия направлено на решение следующих основных задач:

1. Формирование условий обеспечения темпов экономического развития предприятия.

2. Повышение уровня капитализации предприятия за счет заёмного капитала.

3. Планирование объема заёмного капитала, руководствуясь факторами сохранения финансовой устойчивости и срочности финансирования активов.

4. Формирование заёмного капитала с позиции альтернативности источников его формирования, обеспечивая минимизацию стоимости заёмного капитала.

5. Использование заёмного капитала на основе достижения максимальной эффективности.

6. Оптимизация финансового риска, связанного с использованием капитала, при определенном уровне его доходности и стоимости.

7. Обеспечение постоянного финансового равновесия предприятия в процессе его развития.

8. Обеспечение своевременного реинвестирования капитала.

Определенные аспекты управления заёмным капиталом обусловили направления дальнейшего исследования и совершенствования этого процесса (рис.2).



Рис. 2. Обоснование направлений исследования управления заёмным капиталом предприятия

Итак, учитывая определившеюся целевую функцию повышения уровня капитализации предприятия, необходимым становится разработка экономико-математического аппарата с ее моделированием и внедрением в систему управления капиталом предприятий.

Критерии минимизации финансовых рисков и стоимости капитала, максимизации его доходности требуют совершенствования системы соответствующих им оценок, представляющие собой, определенные ограничения целевой функции. Итак, определившееся обусловило структуру и содержание дальнейших исследований.

Глава 3. Оценка экономической эффективности использования заёмного капитала

Для предприятий, пользующихся заёмными средствами, важен анализ цены заёмного капитала, поскольку высокая стоимость заёмных финансовых ресурсов может являться причиной снижения финансовой устойчивости предприятия. Цена заёмного капитала в условиях изменчивости рынка может быть разной по периодам. Кроме того, точное определение стоимости единицы капитала каждого источника средств достаточно сложная задача. Тем не менее финансовые управляющие предприятия при анализе степени риска использования заёмного капитала должны прибегать хотя бы к приблизительным расчетам цены привлекаемых средств. Теорией и практикой стран с развитой экономикой наработаны количественные методы расчёта составляющих цены капитала, в том числе заёмного. При этом считается, что собственные средства имеют, как правило, более высокую цену, чем заёмные, что объясняется повышенной степенью риска при вложении средств акционеров в акции предприятия.

Считается, что цена заёмного капитала (К_з) в общем виде может быть представлена следующим коэффициентом:

При этом величина коэффициента показывает уровень затрат, связанных с привлечением того или иного источника заёмных средств и позволяет произвести оценку целесообразности его привлечения и использования.

Среди источников заёмных средств предприятия важное место занимают долгосрочные и краткосрочные кредиты банков. Долгосрочные кредиты часто обходятся предприятиям дороже краткосрочных по следующим причинам. Во-первых, по долгосрочному кредитованию отсутствуют налоговые льготы, а во-вторых, реальная процентная ставка по долгосрочному кредиту выше, чем по краткосрочному из-за повышенной степени риска его невозврата, связанного с длительными сроками использования средств. В настоящее время такой источник финансирования, как долгосрочные кредиты у отечественных предприятий, чаще всего, отсутствует.

Более распространенным видом заимствования предприятий является краткосрочное кредитование.

Проценты за пользование краткосрочными ссудами банка обычно частично относятся на себестоимость (в размере ставки рефинансирования Центрального банка плюс 3%). Поэтому цена этого вида финансового ресурса меньше, чем уплачиваемый банку процент. Цена краткосрочного кредита банка (Ц_к) может быть определена по формуле:

,

где ПС_к - процентная ставка по краткосрочному кредиту;

ПС_нк - процентная ставка налога на прибыль.

В условиях подъема отечественной экономики сфера кредитного инвестирования краткосрочных и долгосрочных потребностей предприятий будет развиваться. В связи с этим приобретает важное значение процесс совершенствования структуры капитала. Оптимальная структура капитала должна обеспечивать стимулирование инвестиционного процесса предприятий, снижение риска, повышение эффективности использования собственных и заёмных средств, улучшение финансовых результатов.

В зарубежной практике при выборе направлений инвестирования с точки зрения структуры капитала принято проводить анализ производственного и финансового рисков. Производственный риск обычно оценивается как риск активов предприятия, зависящий от изменений спроса, затрат на используемые ресурсы, уровня постоянных затрат. Высокий производственный риск, как правило, сопровождается большей доходностью, что получило свое отражение в понятии производственного рычага. Производственный риск в определенной мере может регулироваться на предприятии при выборе проектов инвестиций. Для этого сопоставляются уровни постоянных затрат на реализацию этих проектов. Например, выбор оборудования для производства продукции будет зависеть от точки безубыточности ее производства и прогноза продаж. Если емкость рынка низка, то инвестировать средства в покупку высокопроизводительного и дорогого оборудования очевидно нецелесообразно. Понятие производственного рычага и его применение в практике финансовых и производственных решений оказывают значительное влияние на формирование структуры капитала предприятия. Одновременно предприятие оценивает финансовый риск, или так называемый эффект финансового рычага, т.е. дополнительный риск, связанный с привлечением заёмных средств. Для этого рассчитывается доходность привлечения займов по отношению к величине затрат, связанных с обслуживанием долга.

При наращивании капитала предприятия за счет заёмных средств может произойти значительное увеличение абсолютных размеров прибыли, а также повышение рентабельности использования собственных средств, что является важнейшим фактором использования займов. Однако эффект финансового рычага может быть и отрицательным для предприятия. При неблагополучной рыночной конъюнктуре и ошибках в прогнозах объем реализации продукции может оказаться ниже планируемого, а затраты выше ожидаемых, что может привести к резкому снижению прибыли. В таких условиях для предприятия, вынужденного рассчитываться за долги, ситуация может обернуться финансовым кризисом. При этом владельцы кредитных средств могут установить контроль над предприятием, имеющим ограниченную возможность самофинансирования. Предприятия с меньшей долей заёмных средств благодаря своему более устойчивому балансу легче переносят спад производства.

Таким образом, бизнес организаций, не пользующихся или использующих в ограниченном объеме заёмные средства, менее рискован, но ограничен в части возможности использования положительного эффекта финансового рычага. И наоборот, организации, финансирующие свои потребности за счет заёмных средств, имеют большую доходность, но и больший риск потерь, связанных с просчетами или неблагоприятными изменениями во внешней рыночной среде.

В экономике развитых зарубежных стран финансисты используют ряд моделей оценки рисков предприятий, связанных с привлечением заёмных средств. Имеется европейская модель, американская и др. Однако практически все эти модели в значительной мере зависят от экспертных оценок. А значит не лишены неопределенности.

В специфических российских условиях в отдельных случаях в качестве источника дополнительных заёмных средств может служить кредиторская задолженность. Основными составляющими кредиторской задолженности является задолженность поставщикам и подрядчикам, по оплате труда, перед бюджетом и внебюджетными фондами. Цена такого источника финансирования, как задолженность поставщикам и подрядчикам низка или равна нулю, поскольку может определяется размером представления скидки в зависимости от сроков оплаты, величиной штрафных санкций в случае нарушения скидки оплаты и ростом курса доллара. При этом скидки за быструю оплату, штрафы и санкции применяются очень редко. Цена задолженности по заработной плате также стремится к нулю, т.к. индексация невыплаченной вовремя заработной платы не производится. Единственной составляющей кредиторской задолженности, которая как правило, не используется в качестве источника финансирования текущих потребностей предприятия является задолженность перед бюджетом и внебюджетными фондами. Значительные штрафные санкции за нарушение налоговой дисциплины побуждают предприятия своевременно рассчитываться по обязательствам.

По мере развития рыночных отношений пользование коммерческим кредитом станет одним из элементов финансовых отношений между партнерами по бизнесу. Такой источник заимствований является альтернативой кредитованию предприятий за счет средств банков. Для расчета выгодности получения коммерческого кредита (получения скидки за приобретаемые товары) может быть использована формула:

Сравнивая стоимость коммерческого кредита с банковскими процентными ставками, предприятие может оценить выгодность использования того или другого источника финансирования своих текущих потребностей. В этих условиях соотношение между источниками заёмных средств, а также их структура будет изменяться.

В отечественной практике на структуру капитала предприятий, помимо внутренний факторов, влияет множество внешних причин. Это может быть и политическая обстановка, и неустоявшееся законодательство, отсутствие профессиональных навыков финансовых управляющих и т.д. Это также может обусловливать значительные различия в структуре капитала предприятий даже в пределах одной отрасли.

При решении задач инвестирования своих финансовых потребностей акционерные компании могут прибегать к выпуску корпоративных ценных бумаг (акций, облигаций и др.), которые могут размещаться как на фондовом рынке, так и внутри корпорации. Стоимость заимствования финансовых средств в данном случае зависит от цены, выпускаемой в обращение ценной бумаги. Для определения цены акции предприятия имеются разные подходы. Однако в переводной экономической литературе обычно освещаются следующие: это методы дивидендов, доходов и метод оценки риска на основе модели оценки капитальных активов. При помощи методов дивидендов и доходов финансовые управляющие пытаются с различной степенью определенности оценить будущую доходность акций. Идеологию расчетов цены акции при их размещении на фондовом рынке характеризует модель Н. Гордона, которая в общем виде может быть представлена формулой:

,

где К_акц - коэффициент, определяющий ожидаемый уровень прибыли на акцию;

Д - прогнозируемый дивиденд на акцию;

Р_акц - рыночная цена акции;

d - ожидаемый темп роста дивидендов.

Считается, что метод оценки риска на основе модели акции капитальных активов, является более совершенным. Метод включает расчет коэффициентов, анализ уровней, сочетания и взаимовлияния которых друг на друга позволяет выявить уровень доходности выпускаемых акций с учетом конъюнктуры фондового рынка. Для анализа рисков, связанных с выпуском акций, определяются коэффициент безрисковой ставки, соответствующий, как правило, доходности государственных ценных бумаг (ставка казначейского векселя в США), коэффициент систематического риска, характеризующий колебания показателей на рынке ценных бумаг и показывающий насколько изменение цены акции предприятия обусловлено рыночными тенденциями. Определяется также коэффициент среднерыночной доходности, т.е. средняя ставка дохода по всем акциям, квотирующимся на фондовом рынке.

В отечественной практике ввиду неразвитости фондового рынка, ограниченности хождения корпоративных ценных бумаг, неопределенности экономических ожиданий и пр. причин внутреннего и внешнего характера фондовые индексы не могут являться необходимой базой для оценки степени рисков и доходности выпуска в обращение ценных бумаг.

Помимо акций предприятие для обеспечения финансами необходимых инвестиций может выпускать и другие виды ценных бумаг, такие например, как облигации. Для отечественной практики такая форма заимствования финансовых средств пока еще не характерна. Тем не менее формулу расчета цены облигации (К_обл.), приводимой в учебной литературе можно представить в следующем виде:

,

где Y - сумма годового дохода по процентам;

М - номинальная стоимости облигации;

V - чистый доход от продажи облигации;

n - количество лет, на которые выпущена облигация.

Следует отметить, что на структуру заёмного капитала оказывает влияние ряд факторов, в том числе уровень налогообложения. При этом, чем выше налог на доходы акционеров, тем выгоднее занимать средства у банков и наоборот. Перед предприятиями, прибегающими к внешнему заимствованию финансовых ресурсов, стоит задача определения оптимальной структуры заёмного капитала, т.е. определение наиболее выгодных источников инвестиций. В западной практике для этих целей применяется методика анализа альтернативных вариантов финансирования предприятий при помощи заёмных средств, где прослеживаются изменения показателя прибыли от продаж при различных сочетаниях источников финансирования. Сопоставляя различные варианты финансирования, определяется необходимая структура заёмных средств.

Заключение

Ключевым вопросом при привлечении источников финансирования является определение структуры капитала, т.е. соотношения между собственным и заёмным капиталом, долгосрочным и краткосрочным. Следовательно, анализ пассивов должен проводиться с целью оценки рациональности структуры финансирования. При этом при оценке необходимо руководствоваться различными критериями оптимальности и учитывать, что каждый источник имеет свои преимущества и недостатки.

К положительным характеристикам заёмного капитала относятся следующие.

1.Соответственно более широкие возможности привлечения дополнительных средств, особенно при высоком уровне кредитоспособности заёмщика. За счет заёмных средств предприятие покрывает временный дефицит денежных средств, связанный с более поздним (по сравнению со сроком потребности в них для оплаты расходов) их поступлением. Это позволяет избежать остановок в деятельности предприятия из-за отсутствия средств и, соответственно, возможных убытков. Кроме того, использование заёмных средств позволяет избежать упущенных выгод при нехватке денежных средств в периоды повышенного спроса на продукцию предприятия. Наличие необходимого заёмного капитала при ограниченном объеме имеющихся собственных средств позволит профинансировать дополнительный выпуск продукции для удовлетворения возросшего спроса.

2.Заранее установленная стоимость заёмного капитала (например, в виде процента за кредит). Плата за пользование собственного капитала, как правило, не устанавливается. Собственники претендуют на всю максимальную чистую прибыль.

3.Стоимость заёмного капитала обычно ниже стоимости собственного капитала.

Во-первых, это связано с экономией на налоговых платежах, поскольку проценты за кредит относятся на расходы предприятия, тем самым уменьшается налогооблагаемая прибыль.

Во-вторых, расходы по техническому обслуживанию и привлечению заёмного капитала ниже, чем для акционерного, где необходимы, например, услуги по регистрации, размещению акций.

В-третьих, ставка процента по кредиту ниже, чем требуемая доходность акционеров. Это вызвано тем, что риск невозврата вложенных средств и получения дохода на них у кредитора ниже, чем у собственника, поскольку заёмный капитал, как правило, предоставляется под гарантию или залог. В случае же возникновения ситуации банкротства требования кредиторов удовлетворяются в первую очередь.

4.За счёт привлечения заёмных источников предприятие получает возможность увеличения прибыли.

Заёмный капитал позволяет увеличить активы предприятия, что приводит к расширению производства и, как следствие, - росту продаж и прибыли (экстенсивный рост).

Заёмный капитал также приводит к увеличению прибыли на единицу вложенных средств (интенсивный рост). При условии, что цена привлекаемых заёмных ресурсов ниже, чем рентабельность активов, возникает эффект финансового рычага, который заключается в повышении рентабельности собственного капитала.

С другой стороны, использование заёмного капитала имеет определенные недостатки. Привлечение заёмного капитала генерирует финансовые риски (кредитные, процентные, риск неплатежеспособности). Еще одной проблемой является необходимость аккумулирования денежных средств к моменту погашения обязательств, а при их отсутствии - поиск источников их пополнения (например, привлечение новых кредитов). Кроме того, отрицательным является высокая зависимость цены заёмных ресурсов от ситуации на финансовом рынке.

Еще один параметр, который необходимо учесть при проведении анализа - это сроки привлечения заёмных ресурсов. При выборе между долгосрочным и краткосрочным заимствованием предприятие руководствуется различными принципами.

Во-первых, это обеспечение соответствия сроков привлечения источников со сроками их размещения в активы. Активы, которые используются в течение длительного времени (внеоборотные активы и, может, определенная часть оборотных), финансируются за счет долгосрочных источников. Для формирования текущих (оборотных) активов используются краткосрочные источники.

Еще одним критерием при определении сроков кредитования является необходимость рефинансирования. Очевидно, что краткосрочные кредиты приходится привлекать чаще, чем долгосрочные. Это может создавать дополнительные проблемы для предприятия.

Следующий критерий - это цена капитала. Часто процентные ставки по долгосрочным кредитам выше, чем по краткосрочным. Это делает привлекательным краткосрочное заимствование. В конечном счете выбранная структура финансирования должна обеспечить оптимальное сочетание между уровнем финансовых рисков и рентабельностью собственного капитала, т.е. максимизировать рыночную стоимость предприятия.

При анализе обязательств ключевым является рассмотрение сроков и условий их погашения. Определяется нормальная и просроченная задолженность, выявляются причины непогашения. При наличии проблем с погашением обязательств анализ должен быть дополнен определением их обоснованности, выявлением обязательств, которые могут быть оспорены или прекращены, выявлением возможности реструктуризации сроков исполнения обязательств.

Список использованной литературы

1. Богатырёва, О. В. Реализация стратегического подхода к финансовому оздоровлению кризисных предприятий в современной экономике России // Экономический анализ: теория и практика. 2008. № 19. С. 56-63.

2. Губина О.В. Анализ финансово-хозяйственной деятельности. - М.: ИД «ФОРУМ»: ИНФРА-М. 2013. - 336 с.

3. Давыдова Л. Д. Особенности формирования структуры капитала предприятия // Финансы и кредит. 2007. № 47. С. 42-51.

4. Жуковская С.Л., Оборин М.С. О некоторых особенностях проведения анализа активов предприятия // Известия Иркутской государственной экономической академии (Байкальский государственный университет экономики и права). - Иркутск: ИГЭА, 2014. - № 1 (93) - С. 40-45.

5. Иванеева Е.В. Проблемы формирования управленческой отчётности //Экономические и гуманитарные науки. - 2009. -№ 3 (209).- С. 163-168.

6. Парушина Н.В. Управление оборотным капиталом предприятия на основе применения экономико-математических моделей //Научные записки ОрелГИЭТ.- 2010.- № 2.- С. 149-152.

7. Стратегические аспекты концепции экономического анализа в управлении собственным капиталом коммерческих организаций /под общ. ред. Н. А. Лытневой. - Орёл: ОрёлГИЭТ, 2010. - 136 с.

8. Теория и практика анализа финансовой отчетности организации: учебное пособие / Н.В Парушина, И.В. Бутенко. - М.: ИД «ФОРУМ»: ИНФРА-М, 2010. - 432 с.

9. Управление финансовой деятельностью предприятий (организаций): учебное пособие /В.И. Бережной, Е.В. Бережная, О.Б. Бигдай и др. - М.: Финансы и статистика; ИНФРА - М, 2011. -336 с.

10. Чекулина Т.А. Формирование инновационной экономики России на современном этапе // Вестник ОрелГИЭТ.- 2011. -№ 4.- С. 44-50.

Размещено на Allbest.ru

...