Размещено на http://allbest.ru

Учреждение образования

«Институт предпринимательской деятельности»

Кафедра коммерческой деятельности

Комплексная курсовая работа

по дисциплинам: «Макроэкономика» и «Микроэкономика»

На тему: Финансовые рынки и финансовые кризисы

Студентка 2 курса,

Крупина Екатерина Анатольевна

Минск 2016



Содержание

Введение

1. Ценные бумаги и фондовый рынок

1.1 Виды ценных бумаг и их функции

1.2 Фондовый рынок, его виды и деятельность

2. Финансовые кризисы

3. Поведенческая макроэкономика или поведенческие финансы

3.1 Современные исследования и теории поведенческой экономики и поведенческих финансов

3.2 Поведенческие финансы и их роль на фондовом рынке

Заключение

Список использованных источников



Введение

Рынок - это взаимодействие продавцов и покупателей. Каждый из них самостоятелен в своих действиях. Покупателями могут быть отдельные граждане; семьи; фирмы; посредники, приобретающие товары для последующей продажи; государственные учреждения.

Роль рынка в экономике определяется следующими моментами: рынок способствует рациональному распределению ресурсов, рынок влияет на объем и структуру производства, рынок оздоровляет экономику, освобождаете от убыточных неконкурентоспособных предприятий, рынок заставляет потребителя выбирать рациональную структуру потребления, рыночные цены выступают носителями экономической информации. Рынок подразделяется на: рынок продовольственных и промышленных товаров, рынок услуг, рынок жилой площади, рынок средств производства, рынок рабочей силы, рынок инноваций, рынок духовного и интеллектуального продукта, рынок денег, валюты, ценных бумаг (финансовый рынок или рынок ссудных капиталов).

Необходимо иметь в виду, что практика функционирования современных финансовых рынков в зарубежных странах не может стать полностью адаптирована к беларуским условиям и возможностям. Для их активного развития в Беларуси должна быть проделана огромная подготовительная и организационная работа на уровне государственных структур, предпринимателей, финансистов, специалистов и консультантов.

Однако понимание механизмов функционирования финансовых рынков за рубежом и их практика в этой области принесет несомненно большую пользу. В Беларуси финансовые рынки еще находятся в начале развития. Тем не менее в условиях массового преобразования государственных предприятий в акционерные общества ресурсы финансового рынка могут активно использоваться в качестве источника расширенного воспроизводства. В Беларуси рынок государственных облигаций - пока единственный развитый сегмент финансового рынка. Это вполне нормальный этап в развитии экономики. Следующие будут зависеть от готовности Беларуси к их появлению.

Мировой финансовый кризис в самом разгаре. Во что он выльется для мировой экономики, для Беларуси, России, США и Китая, можно только догадываться. Сценариев много -- какие-то более оптимистичны, какие-то менее. Одно не подлежит сомнению: мировая финансовая и экономическая система, существующая до настоящего времени, свои ресурсы исчерпала и неизбежно уйдет в историю. И кризис, который перекинулся уже с финансового сектора на «реальные» отрасли мировой экономики, далеко вышел за пределы обычной коррекции, после которой система продолжает функционировать в прежнем режиме. И чем больше времени займет смена модели, тем болезненней будут последствия.

Беларуская экономика и беларуская властъ входят в нынешний финансовый кризис после длительного периода очень высокого экономического роста, когда в обществе и в экономике сформировалась "привычка к успеху" -- ожидание, что условия ведения бизнеса и уровень жизни будут улучшаться, несмотря ни на что. Пересмотр этих ожиданий уже сам по себе создаст достаточное напряжение, тем более что в течение второй половины 2007 -- первой половины 2008гг. власти активно убеждали население в том, что Беларусь расширяющийся глобальный кризис не затронет.

Поэтому данная курсовая работа представляет собой обзор экономической ситуации, в которой находится наше государство в период мирового финансового кризиса.

В данной работе использованы следующие источники: учебные пособия, журнальные статьи, статистические бюллетени и Интернет-ресурсы.



1. Ценные бумаги и фондовый рынок

1.1 Виды ценных бумаг и их функции

Быстрое развитие материально-технической базы производства и рост его объемов, наталкиваясь на ограниченные размеры индивидуальных капиталов, вызывают к жизни новые формы хозяйственной деятельности. Возникают различные экономические объединения, которые способствуют формированию финансовой базы путем сведения в единое целое средств отдельных физических и юридических лиц. Наиболее полно эти задачи решаются хозяйственными предприятиями, имеющими форму акционерных обществ.

Акционерное общество -- это хозяйственное объединение, основанное на акционерном капитале, который образуется в результате продажи акций. Создаются акционерные общества крупными предпринимателями учредителями при активном участии банков. Учредители вкладывают в предприятие собственный капитал, на сумму которого выпускают акции. Размещение акций (первичная продажа акций) выполняют банки, изучающие доход от выпуска акций в виде прибыли.

Сумма, обозначенная на акции, указывает ее номинальную стоимость. Однако при продаже акций их цена обычно не совпадает с номинальной стоимостью. Цены, по которым акции продаются и покупаются, называются курсом акций. Он зависит от величины дивиденда и от уровня ссудного процента. Чем выше дивиденд, выплачиваемый по акции, тем выше курс, чем выше ссудный процент, выплачиваемый банками по вкладам, тем ниже курс акций.

Владелец денег всегда имеет выбор: Положить деньги в банк и получать на них процент или купить акцию и получать на нее дивиденды. Предположим, человек имеет акцию номинальной стоимостью в 300 долл. Она приносит ежегодно дивиденд в размере 25 дол. Банк выплачивает по вкладам 5% в год. Если положить эти 300 долл. в банк, то процент составит 15 долл. Поэтому выгоднее купить акцию, чем положить деньги в банк. Желающих купить акции будет достаточно много, а рост спроса повлечет за собой рост рыночной цены, т.е. курса акций.

Разница между номинальной стоимостью акций и суммой денежных средств от их реализаций составляет учредительскую прибыль. Ее получают учредители акционерного общества от первичного размещения акций. В дальнейшем (при биржевой продаже акций по более высокому рыночному курсу) разница составит доход собственников этих акций.

Акции, которые продаются и покупаются на биржах, публикуются в биржевой котировке с указанием курсовой цены. Курсовая цена акции -- это ее стоимость на бирже в какой-либо определенный день. Возникает разрыв между основным капиталом, вложенным в производство, и фиктивным капиталом, полученным в виде суммы денег от продажи акций. При этом фиктивный капитал растет быстрее производительного, хотя именно последний питает прибылью всех акционеров.

Кроме дивиденда обыкновенная акция дает своему владельцу (держателю) право голоса на общем собрании акционеров: 1 акция = 1 голос. Следовательно, максимальное влияние на решение всех вопросов в данной корпорации будет иметь тот акционер, который имеет самый большой пакет акций, дающий большинство голосов.

Это -- контрольный пакет акций. Первоначально он устанавливался в размере 50% + 1 акция. При этих условиях владелец контрольного пакета получал возможность распоряжаться делами акционерного общества. Чаще всего этот контрольный пакет принадлежит акционерам учредителям как коллективному собственнику, каждый из которых имеет разное количество акций.

По мере того как вводились в обращение так называемые «привилегированные» акции, которые не дают право голоса, контрольный пакет стал уменьшаться. В настоящее время размеры контрольных пакетов различных корпораций колеблются весьма значительно. Так, Б.Гейтс в компании «Майкрософт» имеет контрольный пакет акций, равный 51%, а контрольный пакет акционерного общества «Свифт компании» в США составляет всего 5% акций.

Акции бывают различных видов.

· Именные акции -- акции, владельцы которых зафиксированы в реестре предприятия (акционерного общества). Это позволяет осуществлять контроль за переходом данных акций, дающих право голоса, в другие руки, особенно в собственность иностранных граждан.

· Винкулированные акции -- это именные акции, которые могут быть переданы (проданы) другим лицам только с разрешения правления акционерного общества. Они позволяют контролировать изменения в среде владельцев контрольного пакета акций. При необходимости эти акции, дающие право голоса, создают условия, позволяющие не допустить определенную категорию лиц в число акционеров.

Основные акции первого выпуска. Они дают вправо голоса, но не гарантируют постоянных дивидендов. Часть прибыли, приходящаяся на основные акции, может быть использована для накопления, то есть, инвестирована в воспроизводственный процесс. Это обычная форма акций, держатели которых участвуют в ежегодном общем собрании акционеров.

Акции на предъявителя стоимости -- акции, владельцы которых нигде не регистрируются. Эти акции, не дающие права голоса, свободно продаются и покупаются. Предприятие не знает, кто является держателем этих акций, а поэтому допускается их продажа иностранным гражданам.

Акции без номинальной стоимости -- данные акции обеспечивают право участия в прибылях предприятий (акционерного общества), но не гарантируют возврата всех затраченных сумм при ликвидации общества.

Кроме акций на фондовом рынке фигурируют такие ценные бумаги, как облигации и опционныесертификаты.

Опционные сертификаты дают право в определенный период времени продавать или покупать акции и облигации по определенному фиксированному курсу. фондовый финансовый рынок бумага

Облигации -- долговые обязательства, владелец которых получает заранее установленный доход в виде фиксированной процентной ставки. Облигации выпускаются государством, частными компаниями и акционерными обществами.

В отличие от акций, облигации не дают их держателям права на участие в прибылях компании, не дают и права голоса при решении вопросов деятельности предприятия. Но они свободно обращаются на фондовой бирже, продаются, покупаются на достаточно длительный срок, по истечении которого они погашаются по номинальной стоимости.

Большую роль при выпуске облигаций играет финансовая репутация государства или фирмы, которая их выпускает. Наиболее высоко котируются облигации, которые хорошо оцениваются международными банками. Облигации государств, в платежеспособности которых никто не сомневается, получают высшую оценка три А.

Облигации развивающихся стран (как и их инвалюта) называются мягкими. Облигации стран с неустойчивой финансовой репутацией называются мусорными. Ввиду большого риска по ним устанавливаются завышенные процентные ставки.

Частные предприятия и банки выпускают облигации, которые называются конверсионными. Они дают право при определенных условиях обменять их на акции предприятия.

1.2 Фондовый рынок, его виды и деятельность

Расширение акционерной деятельности, рост числа корпораций приводит к формированию развитого рынка ценных бумаг. Возникают фондовые биржи, которые создаются в крупнейших финансовых центрах мира. Фондовая биржа -- это свободный рынок акций, облигаций, опционов и других ценных бумаг.

Первые биржи возникли в Антверпене (1531 г.) и Лондоне (1566 г.), но это были товарные биржи. В 1703 г. была открыта биржа в Петербурге, а в 1792 г. -- в Нью Йорке.

Бурное развитие биржевой деятельности пришлось на конец XIX века, когда возникло большое количество частных и государственных фондовых бирж. Например, биржа на Уолл-Стрит в Нью Йорке является частным обществом, насчитывающим около 1500 членов. Освобождающееся место на этой бирже продается с аукциона.

В развитых капиталистических странах функционируют не одна, а несколько фондовых бирж. Так, в США -- 11, Японии -- 9, Германии -- 9, Франции -- 7, Канаде -- 6 и т.д. В настоящее время все они контролируются специальными государственными органами. В США функции контроля выполняет Комиссия по делам фондовых бирж и выпуску ценных бумаг.

Крупнейшими фондовыми биржами в мире по числу котируемых ценных бумаг являются Лондонская и Токийская. На Токийской бирже в настоящее время котируются акции 1520 предприятий, а ее оборот составил почти 240 ООО млрд. йен.

Фондовая биржа является вторичным рынком ценных бумаг, ибо главной ее функцией является не их первичное размещение, которое выполняют банки, а продажа акций, то есть смена собственника. Тем не менее, в операциях с ценными бумагами растет удельный вес финансово-банковских убеждений и падает доля индивидуальных инвесторов.

Рост количества государственных ценных бумаг, котирующихся на бирже, делает ее важным каналом финансирования государства. Доля государственных ценных бумаг на бирже Англии в отдельные периоды колеблется от 66% до 79%.

Торговля ценными бумагами производится в биржевое время -- утренние и вечерние торги, которые длятся, как правило, 2--3 часа (например, с 10 до 12 и с 13до 16 часов). В качестве продавцов и покупателей на бирже мог5гг выступать лишь маклеры и брокеры.

Маклер -- биржевой посредник, имеющий рабочее место на бирже, специализирующийся в определенной области и располагающий обширной информацией о заключаемых сделках, курсах акций и др. Он выполняет заказы своих клиентов и получает за это определенный процент с оборота.

Брокер -- биржевой посредник, предоставляющий услуги по продаже и покупке ценных бумаг для Клиентов, по их поручению и используя капитал клиентов. Брокеры оказывают также дополнительные услуги: анализ конъюнктуры рынка, рекламные услуги и др.

Дилер -- биржевой спекулянт, который оперирует на бирже, используя свой собственный капитал, а затем пере продает купленные ценные бумаги, получая доход в виде; курсовой разницы.

«Медведи» и «быки» -- биржевые спекулянты, которые не покупают и не продают ценные бумаги, но заключают сделки на понижение (« медведи ») и повышение ( быки ) курса акций по истечении определенного срока. Для этого они часто запускают такую информацию, которая влияет: на спрос и вызовет искусственное понижение или повышение курса.

Основная масса покупателей ценных бумаг участвует в биржевых торгах через посредничество маклеров и брокеров. Крупные банки или финансовые фонды могут купить; место маклера или брокера на бирже и, таким образом, получают собственного постоянного представителя.

Торговля ценными бумагами производится и на внебиржевом рынке. Существуют так называемые маклерские конторы и брокерские фирмы, занимающие на рынке ценных бумаг достаточно большое место. В США существуете крупнейшая брокерская фирма «Мэрии Линч» с капиталом в 55 млрд. долл., в которой заняты тысячи работников, постоянно обслуживающих несколько триллионов клиентов.

Доход от изменения рыночной цены (курса) акций называется курсовой прибылью. Биржевой курс акций и других ценных бумаг зависит от соотношения между спросом и предложением. Специальные котировочные комиссии анализируют и публикуют данные о количестве проданных ценных бумаг и их курсов в ежедневных биржевых бюллетенях.

Индекс котировки ценных бумаг -- это показатель курсов важнейших акций на биржах. Такими являются индекс Доу Джонса в США, индекс Никкей в Японии и др. Они рассчитываются по курсам акций крупнейших предприятий страны.

Индекс котировки акций является своего рода индикатором биржевого климата. Внезапное падение курсов вызывает биржевой крах. Примером может служить «черный понедельник» 20 октября 1987 г., когда на Нью Йоркской бирже произошел обвал и продавались более 608 млн. акций. Из-за резкого падения индекса Доу Джонса потери акционеров составили 520 млрд. долл. Обвал на бирже в Гонконге также нанес колоссальный ущерб, когда индекс Никкей упал на 340 пунктов.

Несмотря на то, что число акционеров и объемы биржевых операций растут, основными держателями акций все более становятся частные лица. Банки, хотя и занимают лидирующее положение среди участников биржевой деятельности, часто оперируют.

Биржевые операции с ценными бумагами разделяются на два основных вида: срочные и кассовые.

Кассовые биржевые операции представляют собой перевод сбережений в ценные бумаги. При этом деньги за них уплачиваются немедленно или в ближайшие 2 дня.

Срочные операции на фондовом рынке совершаются с отсрочкой платежа и имеют спекулятивный характер. Наиболее распространены следующие срочные операции.

Фьючерсная сделка, предполагающая передачу ценных бумаг с уплатой денежной суммы через определенный срок (от 1 до 3х месяцев по цене, установленной на день сделки, указанной в контракте).

Опцион -- это сделка с условием, В которой ее участники оставляют за собой право выбора. При неблагоприятных условиях для одного из участников этой сделки он может отказаться от нее в пределах Срока; оговоренного в контракте. Целью таких сделок является доход, получаемый за счет курсовой разницы, которая выплачивается при совершении сделки.

Репортная сделка -- специфическая форма денежного займа. К ней часто прибегают биржевые маклеры. Клиент покупает ценные бумаги с обязательством по истечении срока договора продать бывшему владельцу акции или облигации на ту же сумму. Это своеобразный кредит: под обеспечение ценных бумаг. Она имеет смысл, если курс акций по истечении срока сделки оказывается выше. Курсовая разница называется репорт и составляет доход клиента.

Форвардная сделка -- срочная операция, которая заключается по телефону или телексу и только позже подтверждается в письменном виде. Такие сделки возможны с фирмами или банками, обладающими хорошей репутацией.

Хеджирование -- форма страхования цены и прибыли при фьючерсных сделках. Одновременно с продажей биржевых контрактов («короткое хеджирование») продавец; производит закупку соответствующего количества биржевых контрактов («длинное хеджирование»), используя эти как защиту доходов от риска при колебании цен.

В настоящее время на биржах преобладают срочные сделки с ценными бумагами, поэтому сложились определенные правила биржевой игры:

1. Вкладывать в ценные бумаги только ту часть сбережений, которая не потребуется длительное время.

2. Прежде чем купить акции, следует получить подробную информацию о финансовом положении фирмы, которая их продает.

3. Целесообразно покупать акции фирм, занятых в разных отраслях хозяйства, с тем, чтобы использовать их различное конъюнктурное состояние.

4. Выбрать наиболее благоприятный момент для покупки и продажи акций, не дожидаясь при покупке предельно низкого курса, а при продаже -- максимально высокого.

5. Пользоваться не слухами, а консультациями специалистов.

Покупка на бирже всех акций какого-либо предприятия или фирмы одним юридическим лицом означает приобретение данного предприятия, или аквизицию.

Количество предприятий и фирм, которые приобретаются путем аквизиции, то есть скупки полного пакета акций, в последнее время возрастает. На основе аквизиции происходят слияния нескольких фирм. В случаях, когда такие слияния происходят без согласия одного из участников, можно говорить о «враждебной аквизиции». Чаще всего враждебные аквизиции проводятся иностранными инвесторами.

Торговля крупными пакетами акций получает в последнее время все большее распространение. При этом далеко не всегда за этим следует слияние фирм.

Спекулятивный характер деятельности на биржах позволяет после аквизиции раздробить приобретенный пакет акций и продать его по частям, получив при этом хорошую курсовую прибыль.

Катастрофическое падение курсов ценных бумаг вызывает биржевой крах. В периоды биржевых потрясений возникает паника, в результате чего огромное количество акций выбрасывается на продажу по очень низким ценам. Крупные спекулянты успевают освободиться от своих акций по достаточно высокому курсу. В момент же краха они скупают их за ничтожно низкую цену.

Впервые глобальный биржевой кризис разразился на рубеже тридцатых годов. Только за три месяца 1929 г. фондовый рынок США потерял 40% своей стоимости. В 1987 г. мировая финансовая система испытала очередное потрясение, сопоставимое по глубине с кризисом 1929 г.

Всего за один день торгов (так называемый «черный понедельник») фондовый рынок США упал на 22%. К середине 1997 г. мировые финансовые рынки потряс кризис, разразившийся в Азиатском регионе. К осени его центром стал Гонконг, а основной удар пришелся по фондовому рынку и рынку недвижимости.

Последствия этого сильного кризиса оказались такими, что пошатнулись фондовые рынки по всему миру. Некоторым странам, в том числе России, не удалось восстановить равновесие -- летом 1998 г. разразился новый кризис. Такие потрясения на фондовом рынке дорого обходятся обществу, хотя отдельные биржевые спекулянты обогащаются именно в эти кризисные периоды.



2. Финансовые кризисы

Развитие мировых валютно-кредитных отношений сопровождается вспышками финансовых кризисов. До образования мирового хозяйства финансовые потрясения охватывали национальные системы отдельных стран.

В прошлом столетии они стали приобретать международный характер. Ярко выраженный международный характер финансовых кризисов проявился в 30--90-е годы, относящиеся к нижней фазе длинной волны развития рыночной экономики. В значительной мере финансовые кризисы стали отражением происходящих структурных изменений в мировой хозяйственной системе.

Возможности финансовых кризисов заложены в характере форм движения капитала и в функционировании рынка. Сделки на рынках капиталов означают финансирование будущей стоимости, которую еще предстоит создать. Поэтому денежные потоки обслуживают «ожидания» будущих доходов во время реального разрыва между реально существующей (авансированной) и будущей стоимостью (прибылью).

Это происходит в связи с тем, что на финансовом рынке требования к собственности финансовых активов (инструментов) документально закрепляются задолго до того, как появится собственность, способная приносить доход. Требования оформляются между большим числом участников рынка, которые нередко задействованы одновременно во многих финансовых операциях. Разрыв между будущими доходами и поиском ликвидности создает угрозу риска невозвращения средств кредитору. Поскольку существующая система страхования рисков далека от совершенства, то разрыв в одном звене приводит к нарушению многих других сделок, нередко приводя к кризисным ситуациям на национальных и международных рынках.

Под международным финансовым кризисом понимается глубокое расстройство кредитно-финансовых систем в целом ряде стран, приводящее к резким диспропорциям в международных валютно-кредитных системах и прерывности их функционирования. Финансовый кризис обычно в той или иной степени одновременно охватывает различные сферы мировой финансовой системы. Центром финансовых кризисов является денежный капитал, а непосредственной сферой проявления -- кредитные учреждения и государственные финансы.

Различают циклические и специальные международные финансовые кризисы. Первые являются предвестниками экономических кризисов производства, вторые возникают независимо от экономического цикла под влиянием особых причин. Но и последние затрагивают хозяйство и внешнеэкономические связи путем обратного отражения.

Формы проявления финансовых кризисов. Финансовый кризис включает следующие явления:

* обвальное падение валютных курсов;

* резкое повышение процентных ставок;

* изъятие банками в массовом порядке своих депозитов в других кредитных учреждениях, ограничение и прекращение выдач наличности со счетов (банковский кризис);

* разрушение нормальной системы расчетов между компаниями посредством финансовых инструментов (расчетный кризис);

* кризис денежного обращения;

* долговой кризис.

Множество факторов определяют возникновение и развитие финансовых кризисов. Нередко причины кризиса остаются загадкой. Обычно условием финансовых кризисов являются нарушения, неблагополучие в соотношении различных видов активов в определенных звеньях финансовой системы. Так, при признаках неблагополучного положения в компании или нарочито умышленно созданной ситуации акционеры начинают сбрасывать акции, что может вызвать понижательную тенденцию в биржевых курсах.

Когда возникают сомнения в надежности банков, вкладчики стремятся скорее изъять свои вклады, а так как банки обладают ограниченными ликвидными средствами, то они не могут сразу вернуть значительную часть вкладов. В силу взаимосвязанности элементов хозяйственной системы может начаться цепная реакция, приводящая к финансовому кризису. Иностранный капитал уходит из страны, одновременно, а может быть раньше, бежит национальный капитал.

Бегство капитала из страны приводит к увеличению спроса на иностранную валюту. Даже высокий уровень валютных резервов может оказаться неспособным удовлетворять нарастающий спрос. Широкое использование информационной техники привело к тому, что кризисы, возникающие на национальных финансовых рынках, быстро приобретают международный характер.

В последние десятилетия на внутренние предпосылки финансовых кризисов накладываются внешние, связанные с огромными потоками капитала, пересекающих границы, которые способны подорвать финансовое положение страны в связи с ослаблением государственного регулирования.

Мировизация движения капитала, развитие оффшорных операций, снижение регулирующей роли государства увеличили возможности проведения чисто спекулятивных действий в мировой финансовой системе. К ним относятся операции, преследующие цели извлечения сверхприбыли за счет преднамеренного использования финансовых показателей (валютный курс, курсы акций, учетные ставки). Для этого мобилизуются огромные средства в десятки и сотни млрд долл. Возможности для этого есть.

В мире насчитывается около 4 тыс. хеджфондов, специализирующихся на спекулятивных операциях. Они сосредоточивают 400--500 млрд долл. ликвидных средств, которые при согласованности их действий могут быть использованы в любом центре для получения спекулятивной прибыли. По оценке МВФ, 5--6 крупнейших фондов способны мобилизовать до 900 млрд долл. для нападения на ту или иную национальную валюту или фондовый рынок. Не все финансовые центры способны противостоять такому давлению.

Последствия финансовых кризисов. Последняя четверть прошлого века характеризовалась учащением финансовых кризисов. При этом в развивающихся странах они случались чаще, чем в развитых. Так, валютные кризисы в 90-е годы произошли более чем в 60 странах, включая 41 страну с развивающимися рынками. Наиболее крупные потрясения пережили финансовые системы Бразилии, Мексики, Аргентины, Южной Кореи, стран Юго-Восточной Азии, Японии.

Финансовые кризисы являлись отражением нестабильности мирового экономического развития, его иерархичности, а также структурных диспропорций в сфере мобилизации и размещения капиталов, управления валютными резервами в кризисных странах. Они показали, что важнейшей причиной возникновения финансовых кризисов было массированное привлечение иностранного ссудного капитала, особенно в краткосрочной форме. Отношение краткосрочной задолженности к общей внешней задолженности перед кризисом у кризисных развивающихся стран было в два раза выше, чем у стран, не попавших в кризисную ситуацию.

Накопление краткосрочной задолженности и значительной части пассивов, обеспеченных или индексированных в иностранной валюте, ослабляло устойчивость национальных денежно-кредитных систем. Большие внешние дисбалансы (отрицательное сальдо платежей, большие платежи по процентам, высокая доля краткосрочной задолженности, преобладание внешних пассивов над активами и т.д.) делают хозяйство очень чувствительным к внешним изменениям, включая изменения в циклическом развитии развитых стран, постоянные изменения на международных финансовых рынках и в структурах обменных курсов ведущих валют.

Финансовый кризис оказывает отрицательное воздействие на сектор материального производства и на накопление капитала. Острейшей проблемой становится занятость рабочей силы. В ходе развития кризисов в 90-е годы пораженные им страны теряли до 14% своего ВВП на годовом уровне, и для восстановления докризисного уровня экономического роста требовалось до шести лет.

Кризисы вызывали увеличение дефицитов платежных балансов в кризисных странах более чем на 2% ВВП по сравнению с некризисными странами. Кризисы 90-х годов отрицательно сказались на развитии производственного и денежно-кредитного секторов мирового хозяйства. Резкое сокращение производства в кризисных хозяйствах приводило к уменьшению темпов роста внешней торговли и обострению конкуренции из-за изменения валютных курсов.

Финансовые кризисы показали необходимость перестройки мировой финансовой системы, введения большей открытости, улучшения отчетности, укрепления национальной экономической политики.



3. Поведенческая макроэкономика или поведенческие финансы

3.1 Современные исследования и теории поведенческой экономики и поведенческих финансов

Поведенческая экономика является современным и относительно направлением экономических исследований. Ее объектом является поведение экономических субъектов под влиянием психологических особенностей. Поведенческие финансы акцентируются на одной из аспектов экономики - финансах - как объектах приложения поведенческих эффектов к экономическим действиям на финансовых рынках и шире - с объектами, выраженными в финансовом измерителе.

В XX веке ученые отмечали, что поведение рынков отклоняется от поведения, предсказываемого традиционной экономической теорией и теорией финансов, в том числе неоклассической теорией. Это потребовало разработки новых теорий, которые могли объяснить данные отклонения. Функцию разработки такой теории стали выполнять поведенческая экономика и поведенческие финансы. Однако в настоящее время стройная целостная поведенческая теория экономики еще не разработана. Имеются отдельные исследования, ряд методических походов и классификаций.

Отдельные основные психологические особенности человека, влияющие на его экономическое поведение, были представлены в учебной и методической литературе по экономической теории и финансам (в частности, в работах [1, с. 102-104; 3, с. 544-548]). Сборник статей известных зарубежных авторов в области поведенческих финансов был переведен на русский язык (см. [2]).

Теория перспективы Канемана и Тверски основана на когнитивной психологии. Эти ученые считают, что оценка решения зависит от точки отсчета лица, которое принимает решение. В экономике точкой отсчета считается состояние (материальное богатство) индивидуума. Для человека убыток воспринимается боле болезненно, чем прибыль. В зоне прибыли люди испытывают антипатию к риску, а в зоне убытка демонстрируют склонность к риску. Человек присваивает слишком высокий вес событиям с низкими вероятностями. Решения индивидуума также зависят от обрамления ситуации (эффект фрейминга).

Эвристики и предпочтения представляют собой упрощенные правила принятия решений на основе психологической специфики индивидуума. Эти правила используются для уменьшения усилий лица, которое принимает решения, но эти правила не всегда соответствуют принципу рациональности.

К эвристикам относят:

- репрезентативность (подобие), то есть оценка вероятности на основе сопоставимости объектов;

- доступность, то есть использование запомнившейся информации, среди которой доминирует, как правило, информация о последних по времени совершения событиях;

- якорение, то есть склонность людей отталкиваться от каких-либо событий;

- корректировки, то есть склонность человека корректировать оценку на основе начальной точки отсчета; при этом результат будет зависеть от значения начальной точки;

- эффект контаминации, то есть затемнение информации, например, когда в когнитивное суждение переводится излишне самоуверенное суждение субъекта, не подкрепленное точной оценкой фактических данных, таких как частота события;

- аффект, когда суждение о «хорошем» и «плохом» субъективно и становится систематическим предпочтением. Например, профессор Расул Яздипур и профессор Джеймс Ховард приводят результаты исследования Ганзач: «люди уверены, что акции, которые они считают «хорошими», малорискованны и высокодоходны, а те акции, которые они считают «плохими» - высокорискованны и низкодоходны.

Для незнакомых акций воспринимаемый риск и доходность имеют отрицательную корреляцию, как и предсказывает эвристика аффекта. Для знакомых же акций воспринимаемый риск и доходность имеют положительную корреляцию; в соответствии с обычной экономической теорией предполагается, что более рискованные акции дают более высокую доходность» [2, с. 44].

Ученые, исследовавшие нейроэкономику и нейрофинансы, Байэс, Хилтон, Мазурер и Пож [2, с. 86], рекомендуют финансовым специалистам отмечать замечать мысли, чувства и события, лежащие в основе принимаемых ими решений, избегать любых оценочных суждений, иметь план на случай потенциальной кризисной ситуации.

Психологи отмечают свойственные человеку эмоциональные приемы преодоления бессознательных внутренних конфликтных ситуаций индивидуума: расщепление (мысленное отделение положительных чувств от отрицательных), подавление (отрицательных чувств), идеализацию (преувеличение свойств), инверсию как смену чувств на диаметрально противоположные в случае разочарования.

Инвестициям и финансированию свойственна неопределенность, тревога и, как следствие, стресс. При стрессах лучше находиться в скептическом («депрессивном»), чем в разделенном («параноидно-шизоидном») психологическом состоянии.

Лабораторные исследования позволяют сделать выводы в рамках эксперимента, однако вызывают сомнения относительно реализуемости эксперимента в реальной жизни. Поэтому экспериментальная экономика и экспериментальные финансы мало распространены, и в этой области популярность получили полевые эксперименты, когда исследование проводится в реальной среде на основе целенаправленного воздействия исследователя на исследуемый объект.

Примером полевого эксперимента в финансах является пробное тестирование новой системы пенсионных накоплений или условий кредитования. Для проведения масштабных полевых экспериментов экономике, как правило, требуется содействие общественных институтов (пенсионных фондов, кредитных организаций и т.п.). В области финансов исследования Кагинальп, Портер и Смит показали, что большие денежные ресурсы увеличивают вероятность «пузырей». Под «пузырем» обычно понимается бум на рынке (значительный рост цен, как предполагается, существенно превышающих фундаментальную стоимость объекта торговли), за которым следует крах (падение цен и прекращение торгов).

Анализ результатов экономических исследований основан как на параметрических методах, так и на непараметрических приемах. Это позволяет изучить данные как с позиции их соответствия разным типам распределения, так и с позиций анализа частот и ассоциаций.

Методы классического портфельного анализа (оценка беты, CAPM, MPT) подвергаются в настоящее время серьезной критике, основанной на том, что результаты прогнозных расчетов по моделям не соответствуют фактическим рыночным результатам.

Доран и Райт отмечают: «Ответы инвесторов показывают, что все традиционные методы оценки…оказываются неважными для решения купить или продать конкретные акции. Вместо этого преподаватели финансов… признаются, что пытаются обыграть рынок своими действиями, считая, что характеристики компании (особенно ее показатель «прибыль/цена акции» и рыночная капитализация) и информация, связанная с показателем «моментум» (доходность компании за последние шесть месяцев и за год, а также высшие и низшие значения цены за последние 52 недели) являются наиболее важными параметрами при рассмотрении вопроса о покупке или продаже акции» [2, с. 132]. Это явление возвращает исследователя к данным бухгалтерского учета и отчетности, подтверждая их важность (а, следовательно, важность фактически достигнутых показателей деятельности организации и торгов на рынках ценных бумаг и товарных рынках) для принятия инвестиционных решений.

Рыночные оценки производятся человеком под воздействием как рациональных (когнитивных), так и эмоциональных (аффективных) факторов. Специфика каждой личности проявляется в двух этих областях. В области рационального она зависит от объема и характера доступной информации, от применяемых методов оценки, в области психологического - от типа личности, эмоционального опыта. Профессор Дэвид Хиршлейфер и профессор Сью Хонг Теох приводят примечательный пример психологического эффекта фрейминга, оказывающего влияние на систему налогообложения (предпочтение косвенного налогообложения прямому): «Наличие НДС или налогообложения у источника выплат при подчеркнутом низком налоге на доходы делает более высокий уровень налогообложения приемлемым для граждан» [2, с. 145]. Анализируя влияние психологии на финансовую отчетность, эти же авторы отмечают: «Нормы регулирования, требующие раскрывать риск и поощряющие выявление (подчеркивание) вероятности крупных убытков, могут лишь усилить предвзятость инвесторов».

Таким образом, лицу, принимающему экономическое решение, необходимо знание количественных и качественных методов анализа информации, а также знание психологических особенностей человека как биологического вида и собственные особенности в частности.

3.2 Поведенческие финансы и их роль на фондовом рынке

Поведенческие финансы относятся к неоклассической финансовой теории. Они подвергают сомнению мнение о рациональном поведении участников рынка и исследуют отклонения в системе принятия решений. В поведенческих финансах есть несколько допущений. Во-первых, в поведении субъекта экономических отношений присутствуют как рациональные, так и иррациональные решения. Во-вторых, форма и структура информации сильно влияет на принятие решений субъектом. В-третьих, иррациональное поведение оказывает воздействие, как на ценообразование финансовых ресурсов, так и на корпоративное управление. Херш Шифрин -- один из основоположников поведенческих финансов выделил три области различий между поведенческими финансами и традиционными знаниями о финансах. В то время как в основе традиционного учения о финансах субъекты финансовых отношений пользуются математическими и статистическими методами и принимают верные решения, в поведенческих финансах субъекты могут пользоваться эвристическими методами обработки знаний и, как следствие, принимать неточные решения. Другое допущение состоит в том, что традиционный взгляд субъекта разграничивает понятия риска и доходности и принимает взвешенное решение независимо от формулировки проблемы. Поведенческие финансы отводят значительную роль тому, как сформулирована проблема, которую предстоит решить. Последнее допущение заключается в разном отношении к равенству фундаментальной и рыночной цен.

Традиционная теория финансов часто идеализирует отношения, возникающие по поводу производства, распределения и обмена благ. Поведенческие финансы основаны на идее о том, что люди -- участники такого рода экономических отношений не рациональны в своих решениях и действиях. Поведенческие финансы также призваны объяснить связь между человеческими эмоциями и ценами на различных рынках, в том числе на рынке акций. Под нерациональным поведением здесь понимается вовсе не исключение, а правило. Для доказательства этих суждений было проведено множество экспериментов.

Первый эксперимент предлагал взять гарантированные $50 или бросить монетку и получить $100, либо ничего не получить. Чаще участники эксперимента отдают предпочтение гарантированному выигрышу, несмотря на то, что он в два раза меньше второго варианта. Данный эксперимент также имел другой формат, в котором выигрыш не учитывался, а были лишь варианты избегания потерь: испытуемый мог потерять $50 или бросить монетку и проиграть $100, либо не потерять ничего. В этом варианте эксперимента большинство соглашалось на бросание монетки. Таким образом, на риск человек идет чаще тогда, когда хочет спасти свои деньги и обезопасить себя от убытков, хотя и может потерять сумму, большую, чем он предполагает. Отсюда следует, что люди склонны отдавать предпочтение возможности отыграться, чем получить выигрыш. Этому принципу следуют и инвесторы: они не спешат продавать акции, которые показывают стремительное падение, потому что верят, что это падение скоро сменится ростом.

В теории поведенческих финансов отдается важная роль стадному инстинкту, которому следуют инвесторы. Они часто подражают другим участникам рынка во время смены движения рынка, потому что испытывают страх того, что другие инвесторы обладают скрытой от них информацией. Также замечено, что те, кто опирается в своей работе на мнение аналитиков, полагают, что выигрышные акции, предложенные аналитиками, это не случайность, а результат их труда и знаний. С конца 1990-х много инвесторов верят в то, что неожиданное падение на рынке -- это сигнал для покупки дополнительных акций.

Поведенческие финансы помогают предсказать поведение основной части участников рынка, однако, на практике достижениями поведенческих финансов практически не пользуются. К сожалению, на данный момент психология рынка не имеет точных моделей, с помощью которых можно описать будущие тенденции. Важно учитывать то, что с помощью этих теоретических знаний появляется возможность описать и объяснить не совпадение рыночных цен и фактической стоимости ценных бумаг с точки зрения психологии.

Одной из наиболее важных теорий в поведенческих финансах считают теорию перспектив. Ученые Канеман и Тверски провели исследование, которое касалось выбора между рискованными перспективами. Решения, принимаемые инвестором, не соответствуют принципу максимизации полезности.

Выявленная тенденция называется «эффектом определенности». Применение теории перспектив на практике дает возможность улучшить прогнозную точность инвестиционной модели. Инвестор принимает решения с учетом собственного отношения к риску. Теорию перспектив с практической точки зрения применяют при оценке средней доходности финансового актива, для совершения операций на фондовом рынке, а также для эффективной торговли финансовым активом в долгосрочной перспективе.

В обыденной жизни люди ограничены во времени и имеющихся ресурсах, по этой причине они не могут всесторонне оценить поступающую информацию и имеющиеся данные. За определенный период времени у человека вырабатываются алгоритмы, которые позволяют быстро реагировать на внешние стимулы. В психологии такие алгоритмы называют эвристиками.

Эвристики могут быть очень эффективными, если их использовать для решения ограниченного круга проблем. Однако в случае использования тех же алгоритмов, но уже в других ситуациях, появляются систематические (или эвристические) ошибки. Эвристики формируются людьми естественным путем, поэтому они присутствуют и в финансовой сфере. Благодаря психологическим исследованиям было доказано существование эвристик и систематических ошибок, которые являются их следствием. Ниже приведены некоторые из них:

· Доступность -- одна из ошибок, которая подразумевает под собой принятие человеком решений на основе собственных знаний. Иными словами, вместо того, чтобы обратиться к другим источникам, человек предпочитает довериться к собственной памяти.

· Репрезентативность -- это суждение, которое формируется на основе стереотипов. Чаще всего люди основываются на небольшой выборке, которую считают репрезентативной в сравнении со всей картиной. Такие суждения часто приводят к принятию неправильных решений. К примеру, инвесторы могут принять кратковременный рост за начало долгосрочного повышения цен акций определенных компаний с хорошей историей и репутацией. Нередки случаи, которые опровергают сложившиеся стереотипы. Так, например, есть закономерность относительно акций, которые в течение трехлетнего периода приносили наименьшую прибыль. В следующие три года их характеризовала наибольшая прибыльность. В этой трактовке работает и обратная ситуация.

· «Ошибка игрока» и «закон малых чисел» возникают в случае неправильного применения закона больших чисел. Это объясняется с помощью распространенного примера с монеткой из теории игр. Человек подбрасывает монетку пять раз подряд, каждый раз ему выпала решка. Возникает вопрос: какова вероятность того, что на шестой раз выпадет орел? Если все условия соблюдены, и монетка не бракована, то вероятность выпадения орла равна 50 %. Тем не менее, большинство людей считают, что на шестое подбрасывание орел должен выпасть однозначно. Этот психологический феномен создает ошибочное мнение у человека, так как использование закона больших чисел в небольших выборках неэффективно.

· Привязка -- ошибка, которая заставляет человека основываться на первоначальном значении, которое чаще всего выбирается случайно.

· Консерватизм -- ошибка, суть которой заключается в том, что в случае, когда человеку встречается нетипичная для его мышления ситуация, он все равно применяют привычные для него методы решения.

К современным теориям поведенческих финансов, применимым на финансовых рынках относят еще две теории: теория шумовой торговли и теория влияния психологических качеств трейдера на эффективность совершаемых им операций.

Теория шумовой торговли заключается в том, что основная торговля на фондовом рынке ведется на основе так называемого «шума», а не проверенной и достоверной информации. Трейдеров называют «шумовыми» в том случае, когда они действуют, опираясь на слухи и советы экспертов, которые ни разу в жизни не торговали, одним словом базой для их деятельности выступает непроверенная информация.

Шумовые трейдеры ведут себя нерационально, потому что, будучи, не обладая точной информацией, они слушают все, что получают из недостоверных источников. Тем не менее, само существование «шума» делает реальным существование рынка и торговли на нем, потому что в случае рационального поведения каждого из участников получение прибыли на операциях было бы невозможным.

Шумовым трейдерам противопоставляют информационных трейдеров, которые составляют вторую часть рынка. Информационные трейдеры рационально принимают решения и не прислушиваются к слухам и непроверенным источникам информации. Они чаще других получают прибыль от проводимых операций, причем они торгуют именно с шумовыми трейдерами. Предположения, которые выдвигаются теорией шумовой торговли, не совпадают с классическими учениями, однако, доступно объясняют поведение участников рынка, указывая на его непредсказуемость.

Вторая по значимости теория -- это теория влияния психологических качеств трейдера на эффективность совершаемых им операций. Американские и канадские ученые провели исследование, на основе которого было установлено, что между положительными (с психологической точки зрения) качествами трейдера и успешностью его карьеры существует определенная корреляционная связь. Таким образом, инвестор должен иметь определенные качества, чтобы быть успешным в своей деятельности на рынке. Выделяют несколько важных положительных профессиональных качеств трейдера.

Во-первых, трейдер не должен преследовать цель -- иметь контроль над всем рынком.

Во-вторых, трейдер должен знать максимальную величину риска, которую он готов принять на себя. В-третьих, профессиональный участник рынка не должен привязываться к уже известным ему финансовым инструментам.

В-четвертых, трейдер должен уметь предвидеть несколько вариантов развития событий на рынке и, если это необходимо, отдать предпочтение долгосрочной перспективе, нежели прибыли, которую возможно получить прямо сейчас.

В-пятых, для получения хороших результатов от торговли на фондовой бирже необходимо иметь навыки работы с большим количеством различной информации, которая поступает со стремительной скоростью.

Упомянутые выше качества уменьшают количество ошибок и помогают трейдеру рационально мыслить и поступать. Согласно данной теории, наличие этих качеств определяют так называемый «трейдерный оптимизм», который обязателен для успешной деятельности.

«Трейдерный оптимизм» можно получит вместе с опытом работы на рынке в качестве профессионального участника. Для инвестора «трейдерный оптимизм» увеличивается пропорционально количеству прибыльных для него операций. В определенный момент карьеры инвестора этот показатель становится важнейшей составляющей успеха.

Данные теории поведенческих финансов применимы на практике, так как позволяют не только дать объяснение многим поступкам других инвесторов, но и предсказать их и на основе данной картины происходящего разработать финансовые стратегии для успешной деятельности на рынке.



Заключение

Кризис! Сегодня это слово звучит повсюду.

По-древнегречески это слово означает «поворотный момент». Точку, после которой вещи не могли оставаться прежними.

В экономике кризис проявляется:

· В значительном спаде производства;

· В нарушении сложившихся производственных связей;

· В банкротстве предприятий;

· В росте безработицы;

Результатом экономического кризиса становится снижение жизненного уровня населения и уменьшение реального валового национального продукта.

Мировой экономический кризис, тлевший еще с начала века, благодаря тому, что причины кризиса старательно замалчивались, а его далеко идущие последствия не оценивались как серьезные, постепенно перерос в финансовый кризис в Беларуси.

Пришел кризис к нам как всегда «неожиданно», и правительство как всегда, «эффективно» начало спешно реанимировать находящуюся в предынфарктном состоянии экономику нашего государства. Несмотря на это, финансовый кризис в Беларуси все-таки привел страну на грань экономического шока, ввергнув в состояние растерянности простых граждан, не успевших адаптироваться к новым реалиям.

Мировой кризис стал главной темой выпусков новостей, а старушки резко изменили приоритеты с обсуждения поведения соседских подростков в пользу фундаментального анализа причины кризиса в России.

Для нового, посткризисного цикла в мировой экономике будут характерны низкие темпы роста в сочетании со стагнацией. Такой «замедленный рост», на наш взгляд, обусловлен тем, что энергичные государственные меры ведущих экономических держав неизбежно прерывают естественное протекание кризиса на низшей фазе стагнации, деформируют разрешение противоречий, загоняют их «вглубь».

В результате далеко не все противоречия разрешаются через кризис, они «загоняются» в структуры национальных экономических систем. И соответственно, будут оказывать угнетающее воздействие на динамику посткризисного развития.

...