Комплексное влияние показателей корпоративного налогообложения на экономическую добавленную стоимость компании

Размещено на http://www.allbest.ru/

Казанский (Приволжский) Федеральный Университет

комплексное влияние показателей корпоративного налогообложения на экономическую добавленную стоимость компании

Нуркаева Алина Альбертовна

Магистрант Института управления, экономики и финансов программы «Аудит и финансовый менеджмент (АССА)»

Аннотация

корпоративный налогообложение добавленный стоимость

Статья содержит в себе основные результаты исследования о комплексном влиянии показателей корпоративного налогообложения на экономическую добавленную стоимость фирмы, индексированную на величину инвестированного капитала. По итогам проведённого нами исследования сформулированы основные выводы, обосновывающие необходимость осуществления налогового планирования в корпорации.

Ключевые слова: абсолютная ликвидность, корпорация, кредиторская задолженность, мобильность активов, налог на прибыль корпораций, налоговая нагрузка, налоговое планирование, рентабельность по чистой прибыли, финансовый леверидж, экономическая добавленная стоимость

Вопрос о характере совокупного влияния показателей корпоративного налогообложения на рыночную капитализацию компании является одним из центральных и наиболее дискуссионных в науке финансового менеджмента. Как показывает ряд отечественных (Е.В. Балацкий и А.Б. Гусев [1], А.С. Бородина [2], Р.Г. Погребняк, М.С. Жукова и Ц.Г. Тускаева [3]) и зарубежных (G. Taylor, G. Richardson [4]) исследований, показатели корпоративного налогообложения оказывают прямое воздействие на экономический рост и рыночную стоимость компании, выраженную различными количественными и качественными характеристиками. Более того, исследование, проведённое в 2011 году Е.Ю. Стрельник и О.В. Лебедевым [5] показывает, что уровень корпоративного налогообложения является для инвестора существенным фактором при отборе инвестиционных альтернатив. Не меньший интерес представляют результаты, полученные Е.Ю. Стрельник, Д.Ш. Усановой, И.Г. Хайруллиным в результате проведённого ими исследования о влиянии индикаторов налогового риска на рыночную капитализацию компании, выраженную такими показателями, как EVA и MBR [6]. Его результаты показывают достаточно сильную связь между налоговой нагрузкой и экономической добавленной стоимостью компании.

Однако ряд эмпирических исследований (J-B. Kim, Y. Li, L. Zhang [7], M. Desai, D. Dharmapala [8], C. Bryan, C. Mills, F. Lillian, D. Connie [9]) показывают весьма противоречивые результаты, согласно которым связь между рассматриваемыми показателями наблюдается либо в краткосрочном периоде, либо для ограниченной подвыборки, либо отсутствует вовсе.

Данное противоречие в результатах исследований можно объяснить, вероятно, тем, что в экономически развитых странах наблюдается более высокая информационная эффективность и прозрачность рынков. Следовательно, участники финансового рынка имеют равный и более полный доступ ко всей релевантной информации. Таким образом, мы можем предположить, что отсутствие положительной корреляции между показателями корпоративного налогообложения и рыночной капитализацией компании в ряде зарубежных исследований объясняется тем, что в существующую систему управления финансами хозяйствующего субъекта уже встроена подсистема регулярного налогового планирования.

Однако, заметим, что данный феномен послужил для нас поводом для проведения собственного эмпирического исследования о влиянии показателей корпоративного налогообложения на рыночную эффективность корпораций на основе выборки российских предприятий. В качестве показателей, характеризующих уровень корпоративного налогообложения, нами были взяты:

- относительная налоговая нагрузка (ОНН);

- величина кредиторской задолженности перед бюджетом по налогам и сборам [Ln(КЗ)];

- текущий налог на прибыль корпораций [Ln(ТНП)].

В качестве индикатора рыночной капитализации фирмы мы использовали показатель экономической добавленной стоимости, индексированный на величину инвестированного капитала в целях приведения значений данного показателя к относительному виду. Одновременно с вышеперечисленными независимыми переменными мы предполагаем, что стоимость компании зависит также от таких факторов, как:

- финансовый леверидж (G);

- рентабельность по чистой прибыли (ROS);

- коэффициент абсолютной ликвидности (Каб.л.);

- коэффициент мобильности активов (Кмоб.ак.).

Для анализа нами были отобраны 45 российских предприятий, большинство из которых занято в промышленном секторе экономики: нефтегазодобыча и нефтепереработка, транспортировка нефтепродуктов, производство цветных металлов, добыча алмазов, электроэнергетика, химическая промышленность, машиностроение. Помимо вышеуказанных, в анализ были включены предприятия, занимающиеся и деятельностью воздушного транспорта, железнодорожными перевозками, строительством, связью, а также торговлей машинами и оборудованием и сдачей внаём нежилого недвижимого имущества. Таким образом, с учётом всех вышеперечисленных критериев, в выборку попали компании, представляющие практически все крупнейшие отрасли экономики, которые составляют значительную долю российского ВВП.

Деятельность предприятий анализировалась за 4 года: 2010, 2011, 2012 и 2013. Выборка является невероятностной - то есть при отборе предприятий обеспечивалось соблюдение определённых условий, таких, как:

- организационно-правовая форма (публичное акционерное общество);

- наличие финансовой отчётности, сформированной в соответствии с российскими стандартами учёта за рассматриваемый период.

На основании вышесказанного нами была выдвинута гипотеза о том, что показатели корпоративного налогообложения оказывают существенное влияние на показатели рыночной капитализации корпорации.

В результате мы построили семифакторную регрессионную модель, основываясь на функции следующего вида:

EVA/IC(t) = [ОНН(t), Ln(КЗ)(t), Ln(ТНП)(t), G(t), ROS(t), Каб.л.(t), Кмоб.ак.(t)],

где: EVA/IC - показатель стоимости компании;

ОНН - относительная налоговая нагрузка;

Ln(КЗ) - кредиторская задолженность перед бюджетом по налогам и сборам;

Ln(ТНП) - текущий налог на прибыль корпораций;

G - финансовый леверидж;

ROS - рентабельность по чистой прибыли;

Каб.л. - коэффициент абсолютной ликвидности;

Кмоб.ак. - коэффициент мобильности активов;

t - период времени (год).

Матрица парных коэффициентов корреляции позволяет определить тесноту связи отдельного фактора с результативным признаком в модели множественной регрессии (табл. 1).

Таблица 1. Матрица парных коэффициентов корреляции

Для совокупной выборки предприятий показатели корпоративного налогообложения положительно коррелируют со стоимостью компании на среднем уровне (коэффициенты корреляции равны 0,3). Из всех включённых в модель независимых переменных наибольшее влияние на результативный фактор оказывает показатель ROS - рентабельность по чистой прибыли (коэффициент корреляции равен 0,4). Отрицательная корреляция прослеживается между результативной переменной и показателями финансового левериджа и абсолютной ликвидности. Мобильность активов также положительно коррелирует со стоимостью компании.

Результаты регрессионного анализа для данной гипотезы представлены в следующей таблице:

Таблица 2. Результаты регрессионного анализа по совокупной выборке для показателя EVA/IC

Как известно, для получения по МНК наилучших результатов необходимо выполнение следующих основных предпосылок: гомоскедастичность (постоянство дисперсии отклонений) и отсутствие автокорреляции. Анализ показал, что в рассматриваемой модели отсутствует автокорреляция остатков и дисперсии отклонений значимых переменных постоянны. Проверка на отсутствие мультиколлинеарности факторов с помощью метода инфляционных факторов показала, что мультиколлинеарность в модели отсутствует.

В целом, результаты анализа находятся на достаточно высоком уровне значимости. Множественный коэффициент корреляции равен 0,75. Он показывает тесноту совместного влияния факторов на результативный признак. В нашем случае множественный коэффициент корреляции говорит о тесной связи между показателем EVA/IC и включёнными в модель независимыми переменными.

Значение коэффициента детерминации равно 56%, что подтверждает достаточную степень обусловленности вариации результата вариацией факторов, иными словами - достаточно тесную связь факторов с результатом. Скорректированный коэффициент детерминации равен 54%. По величине он близок к коэффициенту детерминации, что также свидетельствует о хорошей спецификации уравнения регрессии.

Значимость модели в целом оценивается с помощью F-критерия Фишера. Оценка показала, что модель статистически значима при уровнях значимости 90%, 95% и 99%.

Значимость отдельных параметров оценивается с помощью t-критерия Стьюдента. По результатам исследования получилось, что эмпирический свободный коэффициент и все рассмотренные нами коэффициенты при независимых переменных статистически значимы при уровнях значимости 90%, 95% и 99%, что свидетельствует о том, что в модель были включены существенные переменные.

Таким образом, уравнение принимает следующий вид:

EVA/IC = -0,65 + 0,4*ОНН + 0,04*Ln(КЗ) + 0,01*Ln(ТНП) - 0,02*G + 0,02*ROS - 0,06*Каб.л. + 0,65*Кмоб.ак.

Проведённое эмпирическое исследование и построенная в результате модель позволяют сделать следующий вывод: показатели корпоративного налогообложения оказывают существенное влияние на рыночную капитализацию компаний. Итак, гипотеза о влиянии показателей корпоративного налогообложения, таких, как относительная налоговая нагрузка, величина кредиторской задолженности перед бюджетом по налогам и сборам, текущий налог на прибыль корпораций, а также финансового левериджа, рентабельности по чистой прибыли, абсолютной ликвидности и мобильности активов, на показатель экономической добавленной стоимости, поделённый на инвестированный капитал (EVA/IC), подтвердилась. Связь рыночной капитализации компании со всеми показателями корпоративного налогообложения положительная.

В заключение отметим, что полученный результат демонстрирует важность и необходимость осуществления корпоративного налогового планирования, так как, независимо от конкретных целей деятельности организации, показатели корпоративного налогообложения оказывают существенное влияние на рыночную капитализацию компании, которая является ключевым показателем для потенциального инвестора при принятии им инвестиционного решения.

Библиографический список

1. Балацкий Е.В., Гусев А.Б. Стабильность налоговой системы и её влияние на экономический рост// Общество и экономика. - 2005. - № 2.

2. Бородина А.С. Оценка налоговой нагрузки производственного предприятия// Налоги и налогообложение. - 2011. - № 9.

3. Погребняк Р.Г., Жукова М.С., Тускаева Ц.Г. Влияние налоговой нагрузки на экономический рост регионов с различным природно-ресурсным потенциалом// Аудит и финансовый анализ. - 2009. - № 1.

4. Taylor G., Richardson G. Incentives for corporate tax planning and reporting: empirical evidence from Australia// Journal of contemporary accounting and economics. - vol. 10, issue 1, April 2014, pages 1-15.

5. Стрельник Е.Ю., Лебедев О.В. Влияние корпоративного налогообложения на инвестиционные и финансовые решения в условиях развитых и формирующихся рынков. - Вестник Казанского государственного финансово-экономического института. - 2011. - №2.

6. E.U. Strelnik, D.S. Usanova, I.G. Khairullin [Электронный ресурс]: Problematic aspects of corporate tax risk empirical analysis// Asian Social Science. - Vol. 11, No 11 (2015). Режим доступа: http://ccsenet.org/journal/index.php/ass/article/view/48373

7. Kim J-B., Li Y., Zhang L. Corporate tax avoidance and stock price crash risk: Firm-level analysis // Journal of Financial Economics. - 2011. - №2.

8. Desai M., Dharmapala D. Corporate Tax Avoidance and Firm Value// The Review of Economics and Statistics. - 2009. - №3.

9. Bryan C., Mills С., Lillian F., Connie D. Firm valuation effects of the expatriation of U.S. corporations to tax-haven countries// Journal of the American Taxation As-sociation. 2003. - №3.

Размещено на Allbest.ru