Общий финансовый анализ предприятия

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

РЕФЕРАТ

ОБЩИЙ ФИНАНСОВЫЙ АНАЛИЗ ПРЕДПРИЯТИЯ

Общий финансовый анализ предприятия

Задача:
варианты:	10	11	12	13
ПОКАЗАТЕЛИ Ф.2:
Выручка от продаж без НДС	2170	2100	2440	2460
Себестоимость	1700	1800	1890	2000
Валовая прибыль	470	300	550	460
Коммерческие расходы	120	90	130	150
Управленческие расходы	100	150	190	200
Прибыль от продаж	250	60	230	110
Прочие доходы и расходы	0	0	0	0
% к уплате	95	100	120	125
Прибыль (убыток) до налогобложения	155	-40	110	-15
Текущий налог на прибыль (20%)	31	0	22	0
Чистая прибыль отчетного периода	124	-40	88	-15
	31
ПОКАЗАТЕЛИ Ф.1:
Активы	2448	2604	2760	2916
внеоборотные	1760	1880	2000	2120
оборотные	688	724	760	796
денежные средства	45	50	55	60
дебиторская задолженность	140	150	160	170
запасы и прочие ОА	503	524	545	566
Пассивы
Собственный капитал	1676	1800	1760	1848
Долгосрочные обязательства	400	400	400	400
Краткосрочные обязательства	372	372	600	668
Показатели выручки по кварталам:
I	523	505	590	595
II	600	550	650	700
III	590	540	640	690
IV	457	505	560	475

При решении задачи используются следующие допущения:

1. Постоянная часть оборотных активов = 50% от суммы оборотных активов.

2. Амортизация равна 1/4 величины внеоборотных активов на начало периода.

Возможность формирования эффективной финансовой политики в значительной мере зависит от наличия в распоряжении финансового менеджера методик финансового анализа, отвечающих следующим требованиям:

1. Целесообразность -- получаемые значения и их качественные оценки должны давать информацию, полезную для принятия практических решений в конкретной области финансового управления предприятием.

2. Лаконичность -- получаемые отчеты об анализе финансового состояния должны быть как можно более краткими для их лучшего восприятия руководителями предприятий, при сохранении информационной емкости. Для этого, в частности, в применяемых методиках необходимо исключить использование дублирующих друг друга показателей.

3. Динамизм -- методики оценки должны учитывать не только текущее финансовое положение предприятия, но и динамические показатели, основанные на прогнозах его деятельности и соответствующих расчетах.

4. Учет специфики предприятия -- при расчете и качественной оценке многих показателей необходимо учитывать структуру и характер используемых активов, реальный уровень их ликвидности (а не теоретически заложенный в методиках), уровень колебаний деловой активности предприятия и др. особенности конкретной организации.

С учетом этих требований формируется конкретная методика общего финансового анализа организации.

Анализ деловой активности.

Согласно учетным данным изучим динамику и структуру выручки предприятия. Анализируем динамику и структуру активов предприятия.

На основании показателей бухгалтерской отчетности Формы №2 Отчета о прибылях и убытках, видно, что у компания с каждым годом выручка от продаж увеличивается в среднем на 11%, и активы предприятия также возрастают.

Периоды	Выручка	Активы
1 год	2170	2448
2 год	2100	2604
3 год	2440	2760

Затем рассчитываются коэффициенты оборачиваемости:

КО_А = В/А,

А - активы, В - выручка

Периоды	Выручка	Активы	Коэф-т обрачиваем. КОА = В/А
1 год	2170	2448	0,88
2 год	2100	2604	0,80
3 год	2440	2760	0,88

КО_ОА = В/ОА

ОА - оборотные активы

КО_{ВА =} В/ВА

В-выручка, ВА - необоротные активы

Периоды	Выручка	Оборот. Активы сред.	Коэф-т обрачиваем. КООА = В/ОА	Внеоборот. Активы сред.	Коэф-т обрачиваем. КОВА = В/ВА
1 год	2170	688	3,07	1760	1,19
2 год	2100	724	3,8	1880	1,08
3 год	2440	760	3,13	2000	1,18

Чем больше коэффициент оборачиваемости активов, тем интенсивней используют активы в деятельности организации, тем выше деловая активность. Активы в среднем оборачиваются за 235 дней (т.е. за этот период поступает выручка, равная стоимости имеющихся у организации активов). Коэффициента оборачиваемости активов равное 3 показывает, что организация в течение года получает выручку в три раза большую стоимости своих активов (активы за год "оборачиваются" 3 раза).

Анализ эффективности.

Для начала анализа предлагаю уделить внимание валовой прибыли и чистой прибыли.

Периоды	Выручка	Валовая прибыль	Прибыль от продаж	Чистая прибыль
1 год	2170	470	250	124
2 год	2100	300	60	-40
3 год	2440	550	230	88

Из приведенной выше таблице можно сделать вывод, что компания прогрессирует и в итоге своей предпринимательской деятельности получает прибыль, растущую с каждым годом.

Далее рассчитываются коэффициенты рентабельности:

Рентабельность продаж (реализации):

Р_Р = П/В

Рентабельность активов:

Р_А = П/А

Рентабельность собственного капитала:

Р_СК = П/СК

Периоды	Выручка	Активы	Собств. Капитал сред.	Чистая прибыль	Рентаб.продаж РР = П/В	Рентаб. активов РА = П/А	Рентаб. СКРСК= П/СК
1 год	2170	2448	1676	124	11,5%	10,2%	14,9%
2 год	2100	2604	1800	-40	2,9%	2,3%	3,3%
3 год	2440	2706	1760	88	9.4%	8,33%	13,1%

Анализируя полученный показатель, можно сделать вывод, что с каждого затраченного рубля организация получила прибыль в размере в среднем 6,9%. Таким образом, доходность предприятия составляет 6,9%. Рентабельность очень низка и компании есть куда стремиться.

Периоды	Выручка	Валовая прибыль	Прибыль от продаж	Рентаб.продаж Рвал = Пвал/В	Рентаб.продаж РР = Ппрод/В
1 год	2170	470	250	21,7%	11.52%
2 год	2100	300	60	14,3%	2,04%
3 год	2440	550	230	22,5%	22.5%

Рентабельность продаж показывает, какую часть выручки организации составляет прибыль. Иными словами рентабельность продаж выступает коэффициентом, который иллюстрирует, какая доля прибыли содержится в каждом заработанном рубле, в данном случае у компании на каждый рубль приходиться 0,12 рубль прибыли.

По полученным коэффициентам рентабельности продаж по валовой прибыли, можно сделать вывод, что в каждом заработанном рубле содержится 19,5 % валовой прибыли.

Все показатели рентабельности приведены в таблицах.

Далее проведем факторный анализ рентабельности собственного капитала по модели Дюпон:

Р_ск = Р_р Ч КО_а : К_авт

Периоды	СК	Активы	Коэф-т обрачиваем. КОА = В/А	Коэф-т автономии Кавт=СК/К	Рентаб.продаж РР = П/В	Рентаб. СК Рск = Рр Ч КОа : Кавт
1 год	1676	2448	0,88	0,68	11,5%	14,9%
2 год	1800	2604	0,80	0,69	2,9%	3,3%
3 год	1760	2760	0,88	0,63	9,4%	13,1%

Из представленной модели видно, что рентабельность собственного капитала зависит от трех факторов: рентабельности продаж, оборачиваемости активов и структуры авансированного капитала.

Таким образом, необходимо учитывать взаимосвязи между факторами, которые прямо не отражены в модели Дюпон. Например, исходя только из математической формулы модели, может показаться, что бесконечное увеличение финансового рычага будет приводить к столь же бесконечному увеличению рентабельности собственного капитала. Однако при увеличении доли заемных средств в авансированном капитале возрастают и выплаты за пользование кредитами. Вследствие этого уменьшается чистая прибыль и повышения рентабельности собственного капитала не происходит. Кроме того, нельзя не учитывать финансовый риск, сопровождающий использование заемных источников.

Эффективность использования заемных средств анализируется с помощью расчета эффекта финансового левериджа, показывающего прирост чистой рентабельности собственного капитала в результате использования заемных средств:

ЭФЛ = (1 - С_НП) Ч (Р_{А вал} - С_ПК) Ч ЗК / СК,

Где:

(1 - С_НП) - налоговый корректор, С_НП - ставка налога на прибыль;

(Р_{А вал} - С_ПК) - дифференциал финансового левериджа (разность валовой рентабельности активов и ставки процента по кредиту);

ЗК/СК - соотношение заемного и собственного капитала (коэффициент финансового левериджа Кфл).

1 год: ЭФЛ = (1 - 0,2) Ч (11,5% - 12%) Ч 0,45=-0,18%

2 год: ЭФЛ = (1 - 0,2) Ч (2,9% - 11%) Ч 0,5=-3,24%

3 год: ЭФЛ = (1 - 0,2) Ч (9,4% -12 %) Ч 0,55=-1,14%

Повышение финансовой устойчивости предприятия в процессе уменьшения доли используемого заемного капитала приводит к уменьшению риска его банкротства и возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал. Инфляция в данном случае не учитывается.

Таким образом, при неизменном дифференциале коэффициент финансового левериджа является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли.

Анализ финансовой устойчивости.

Финансовая устойчивость в широком смысле означает способность предприятия финансировать свою деятельность и расплачиваться по своим обязательствам. Обычно разделяют понятия платежеспособности (т.е. способности расплачиваться по текущим обязательствам) и собственно финансовую устойчивость, т.е. независимость от внешних источников финансирования.

Финансовая устойчивость характеризуется структурой капитала и структурой источников финансирования оборотных активов, поэтому в ходе анализа изучаются динамика собственного капитала и устойчивых источников финансирования (совокупности собственного и долгосрочного заемного капитала), а также динамика собственных и чистых оборотных активов.

Под собственными оборотными активами (СОА) понимают ту их часть, которая финансируется за счет собственного капитала.

Под чистыми оборотными активами (ЧОА) понимают ту их часть, которая финансируется за счет устойчивых пассивов, т.е. собственного и долгосрочного заемного капитала.

Расчет собственных и чистых оборотных активов основан на следующем допущении: наименее ликвидные активы финансируются за счет наиболее устойчивых пассивов. Исходя из этого допущения, величина собственных и чистых оборотных активов определяется по следующим формулам:

СОА = СК - ВА = ОА - ЗК

1 год: СОА = 1738 - 1760 = -22

2 год: СОА = 1780 - 1880 = -100

3 год: СОА = 1804- 2000 = -196

ЧОА = СК + ДЗК - ВА = ОА - КЗК,

Где СК - собственный капитал;

ДЗК - долгосрочный заемный капитал;

КЗК - краткосрочный заемный капитал (краткосрочные обязательства);

ОА - оборотные активы;

ВА - внеоборотные активы.

1 год: ЧОА = 706 -372 = 334

1 год: ЧОА = 742 -486 =256

1 год: ЧОА = 778 -634 =144

Наличие и увеличение чистого оборотного капитала является главным условием ликвидности и финансовой устойчивости предприятия. Величина чистого оборотного капитала показывает, какая часть оборотных средств финансируется за счет инвестированного капитала (собственного капитала и долгосрочных обязательств).

Соответственно, если при неизменном участии собственного капитала и долгосрочного заемного капитала в финансировании активов (при стабильной стоимости внеоборотных активов предприятия) будет возрастать сумма краткосрочных финансовых обязательств, то уровень чистых оборотных активов (их удельных вес в общей сумме оборотных средств) будет сокращаться. В этом случае может быть снижена средневзвешенная стоимость капитала, достигнуто более эффективное использование собственного капитала (за счет роста эффекта финансового левериджа), но при этом будет снижаться финансовая устойчивость и платежеспособность предприятия (снижение уровня платежеспособности будет происходить за счет увеличения суммы текущих финансовых обязательств и повышения частоты платежей по их погашению).

Таким образом, уровень чистых оборотных активов (их удельный вес в общей сумме оборотных средств в конечном итоге определяет соотношение между уровнем эффективности использования собственного капитала и уровнем риска снижения финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия, а соответственно и избранный им тип политики финансирования активов агрессивный.

Далее анализируем структуру капитала, которая может быть описана коэффициентами автономии и долгосрочной финансовой устойчивости, для которых теорией и практикой финансового менеджмента выработаны определенные нормативные значения:

К_авт. = СК/К ? 0,5

К_авт.1=1676/2448=0,684? 0,5

К_авт.2=1800/2604=0,691? 0,5

К_авт.3=1760/2760=0,637? 0,5

К_д.ф.у.= (СК+ДЗК)/К ? 0,7

В рассматриваемом примере данные соотношения при заданных параметрах не сохраняются, низкое значение данного коэффициента, говорит финансово неустойчивом, нестабильном и зависимым, от внешних кредиторов предприятии.

Затем, с помощью коэффициентов собственных и чистых оборотных активов, анализируется структура источников финансирования оборотных средств:

К_соа= СОА/ОА ? 0,1

1 год: К_соа= -22/688=-0,03 ? 0,1

2 год: К_соа= -100/724=-0,13 ? 0,1

3 год: К_соа= -196/760=-0,25 ? 0,1

К_чоа= ЧОА/ОА ? 0,5

1 год: К_чоа= 334/688=0,48 ? 0,5

2 год: К_чоа= 256/724=0,35 ? 0,5

3 год: К_чоа= 144/760=0,18 ? 0,5

Приведенные нормативные значения являются только приближенным ориентиром. Нормальный уровень этих показателей определяется спецификой предприятия, структурой оборотных активов и проводимой финансовой политикой.

Анализ платежеспособности.

Наиболее распространенным способом оценки платежеспособности является анализ коэффициентов ликвидности. В частности, обычно рассматриваются коэффициенты абсолютной, промежуточной (критической) и текущей ликвидности. Однако большая часть имеющихся методик оценки платежеспособности ориентирована на статичные данные, и поэтому не могут дать адекватного представления о платежеспособности организации в предстоящем периоде. Модели, ориентированные на анализ динамических показателей (например, отношение долга к выручке или к EBITDA), напротив, игнорируют существующую структуру активов и обязательств.

Для решения данной проблемы можно предложить модель перспективной оценки платежеспособности предприятия, основанную на учете как статичных, так и динамических показателей: текущие обязательства предприятия сопоставляются не только с уже имеющимися ликвидными активами, но и с той суммой ликвидных активов, которая должна поступить на предприятие в ближайшее время.

Данную модель удобнее всего представить в виде следующего алгоритма (см. рис.2.1)

Рисунок 1 - Модель перспективной оценки платежеспособности предприятия

ДП = ПР х (1 - Снп) + ПК(1/4ВА) = 1200 х (1 - 0,2) + 830 = 1790.

ПК = 825, - % по кредиту

ДС = (55 + 60)/2 = 57,5 - ден.ср-ва

ДЗ = (160 + 170)/2 = 165

ОА = (760 + 796)/2 = 778.

КЗК - краткоср.обяз. = (600 + 668)/2 = 634.

304 - 120 + 57,5 + 0 = 241,5 ? 760- нет >

1790 - 825 + 122,5 + 0 + 295 = 1382,5 ? 796- нет >

Согласно модели перспективной оценки платежеспособности предприятия понятно, что компания сможет оплатить свои краткосрочные обязательства, одна это будет серьезной угрозой для основной деятельности из-за необходимости сокращения всех видов оборотных активов, включая производственные запасы, и в большинстве случаев потребует привлечение новых займов.

Прежде всего, в модели намеренно использован только денежный поток по операционной деятельности, без учета инвестиционной и финансовой составляющих. Вопросы оценки платежеспособности компании тесно увязаны с проблемой оценки вероятности банкротства компании; при этом очевидно, что при угрозе банкротства управляющие скорее откажутся от инвестиционных планов, чем от платежей по текущим обязательствам. Поэтому, т.к. платежеспособность оценивается как характеристика устойчивости компании (а не её способности реализовать инвестиционные проекты), то оттоки средств на инвестиционные цели следует исключить. Аналогичные доводы можно привести относительно невключения в расчет денежного потока суммы планируемых дивидендов. Денежные потоки по уплате процентов и погашению текущих обязательств учитываются в самой конструкции модели в полном объеме, а необходимость привлечения дополнительных финансовых средств отражается в выводах модели.

В приведенной модели не учитываются конкретные сроки погашения имеющихся текущих обязательств, что связано с существующей методикой бухгалтерского учета краткосрочных активов и обязательств. Это ограничивает применимость модели в чистом виде, поскольку предполагает условие временного соответствия поступлений и платежей в течение предстоящих 12 месяцев.

Применение предлагаемой модели позволяет получить дифференцированную качественную оценку способности предприятия погашать свои текущие обязательства в предстоящем периоде.

Анализ оборотных активов. Оценка политики финансирования оборотных активов.

Наибольшая часть операций финансового менеджмента на предприятии связана с управлением оборотными активами, поскольку они непосредственно участвуют в операционной деятельности, отличаются большим разнообразием и важной ролью в обеспечении платежеспособности и рентабельности предприятия. Для разработки политики управления оборотными активами, адекватной задачам предприятия и его возможностям, необходимо проведение их всестороннего анализа. Анализ оборотных активов включает изучение:

- динамики общего объема оборотных активов, динамики их доли в активах и коэффициента оборачиваемости;

- динамика структуры оборотных активов предприятия в разрезе основных их видов;

- оборачиваемости отдельных видов оборотных активов, продолжительности и структуры операционного, производственного и финансового циклов;

- типа политики формирования оборотных активов;

- соотношения постоянной и переменной частей оборотных активов;

- структуры финансирования оборотных активов и используемого подхода к финансированию оборотных активов.

Для определения постоянной и переменной частей оборотных активов можно использовать подход, опирающийся на ключевые показатели деловой активности -- объем производства и продаж (выбор зависит от специфики операционной деятельности предприятия). Расчет можно разделить на четыре шага:

1) Расчет среднегодового периода оборачиваемости оборотных активов:

ПО_ОА = ОА Ч 360 / В,

Где ОА - среднегодовой уровень оборотных активов;

В - объем продаж (или объем производства) за год.

Периоды	Выручка	Оборот. Активы сред.	Период оборач. ПООА = ХГЧ 360 / В
1 год	2170	688	114,1
2 год	2100	724	124,1
3 год	2440	760	112,1

В качестве периода выбран квартал с наименьшей выручкой

В_{МИН.1 ДН.} = В_МИН.кв. / 90,

где В_{МИН.МЕС.} - объем продаж за выбранный месяц.

1 год: В_{МИН.1 ДН.} = 543_. / 90=6,03

2 год: В_{МИН.1 ДН.} = 525_. / 90=5,08

3 год: В_{МИН.1 ДН.} = 610_. / 90=6,7

3) Расчет постоянной части оборотных активов, как минимальной потребности в них в период спада деловой активности предприятия:

ОА_ПОСТ = В_{МИН.1 ДН.} Ч ПО_ОА

ОА_ПОСТ =6,03*114,78=692,12

4) Расчет среднегодовой величины переменной части оборотных активов, как разницы между среднегодовой величиной оборотных активов и постоянной их частью:

ОА_ПЕР = ОА - ОА_ПОСТ

ОА_ПЕР = 778-692,12=85,88

Существует три принципиальных подхода (или типа политики) к финансированию оборотных активов, определяющих соотношение между уровнем эффективности финансирования и уровнем риска снижения финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия:

Консервативный подход -- за счет собственного и долгосрочного заемного капитала финансируется постоянная часть оборотных активов и примерно половина переменной их части. Вторая половина переменной части оборотных активов финансируется за счет краткосрочного заемного капитала. Это обеспечивает высокий уровень финансовой устойчивости предприятия, но приводит к снижению эффективности. Во-первых, долгосрочные источники обладают более высокой стоимостью в сравнении с краткосрочными. Во вторых, объем финансирования окажется выше потребности в оборотных активах при её падении до уровня постоянной части; в этом случае будет иметь место избыточное финансирование, когда привлеченный капитал не будет задействован в операционной деятельности и приносить прибыль (рис. 4.3).

Рисунок 2 - Консервативный подход к финансированию оборотных активов

Умеренный подход предполагает, что за счет собственного и долгосрочного заемного капитала финансируется только постоянная часть оборотных активов. Умеренный подход исключает избыточное финансирование оборотных активов.



Рисунок 3 -Умеренный подход к финансированию оборотных активов

Агрессивный подход к финансированию оборотных активов предполагает, что за счет собственного и долгосрочного заемного капитала финансируется не более половины постоянной их части, все остальные оборотные активы -- за счет краткосрочного заемного капитала. Это создает риски для обеспечения платежеспособности и финансовой устойчивости предприятия, но позволяет осуществлять операционную деятельность с минимальной потребностью в собственном капитале и, за счет сокращения доли долгосрочных источников, снизить затраты на привлечение капитала.

Рисунок 4 - Агрессивный подход к финансированию оборотных активов

На практике для определения используемого подхода к финансированию можно использовать следующие соотношения:

ЧОА_КОНС ? ОА_ПОСТ + ОА_ПЕР / 2

ЧОА_КОНС ? 692,12/ 2=346,06

ЧОА_УМЕР ? ОА_ПОСТ

ЧОА_АГРЕСС ? ОА_ПОСТ / 2

ЧОА_АГРЕСС ? ОА_ПОСТ / 2=9701,7/2 = 4850,85

На основе полученных значений мы можем сказать, что подход к финансированию оборотных активов предприятия является агрессивным

ЧОА_ср = 144 < 346,06

Заключение

В ходе выполнения контрольной работы мною было оценена деловая активность предприятия, эффективность деятельности, финансовую устойчивость и платежеспособность компании в соответствии с методикой, изложенной в п.4. рентабельность финансовый предприятие актив

На основании показателей бухгалтерской отчетности Формы №2 Отчета о прибылях и убытках, видно, что у компания с каждым годом выручка от продаж увеличивается в среднем на 11%, и активы предприятия также возрастают.

Коэффициент оборачиваемости активов равен 3 - показывает, что организация в течение года получает выручку в три раза большую стоимости своих активов (активы за год "оборачиваются" три раза)

Активы в среднем оборачиваются за 235 дней (т.е. за этот период поступает выручка, равная стоимости имеющихся у организации активов). Коэффициента оборачиваемости активов равное 3

Анализируя полученный показатель рентабельности, можно сделать вывод, что с каждого затраченного рубля организация получила прибыль в размере в среднем 6,9%. Таким образом, доходность предприятия составляет 6,9%. Рентабельность очень низка и компании есть куда стремиться.

Рентабельность продаж у компании составляет - 12%, то есть на каждый рубль приходиться 0,12 рубль прибыли

По полученным коэффициентам рентабельности продаж по валовой прибыли, можно сделать вывод, что в каждом заработанном рубле содержится 19,5 % валовой прибыли.

Согласно модели перспективной оценки платежеспособности предприятия понятно, что данная компания сможет оплатить свои краткосрочные обязательства, одна это будет серьезной угрозой для основной деятельности из-за необходимости сокращения всех видов оборотных активов, включая производственные запасы, и в большинстве случаев потребует привлечение новых займов.

Соответственно, если при неизменном участии собственного капитала и долгосрочного заемного капитала в финансировании активов (при стабильной стоимости внеоборотных активов предприятия) будет возрастать сумма краткосрочных финансовых обязательств, то уровень чистых оборотных активов (их удельных вес в общей сумме оборотных средств) будет сокращаться. В этом случае может быть снижена средневзвешенная стоимость капитала, достигнуто более эффективное использование собственного капитала (за счет роста эффекта финансового левериджа), но при этом будет снижаться финансовая устойчивость и платежеспособность предприятия (снижение уровня платежеспособности будет происходить за счет увеличения суммы текущих финансовых обязательств и повышения частоты платежей по их погашению).

Уровень чистых оборотных активов (их удельный вес в общей сумме оборотных средств) в конечном итоге определяет соотношение между уровнем эффективности использования собственного капитала и уровнем риска снижения финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия, и соответственно и избранный тип политики финансирования активов агрессивный.

Список литературы

1. Ковалев, Ковалев: Финансы организаций (предприятий). Учебник. Издательство: Проспект, 2014 г.

2. Управление финансами. Финансы предприятий: Учебник / А.А.Володин, Н.Ф.Самсонов и др.; Под ред. А.А.Володина - 3-e изд. - М.: НИЦ ИНФРА-М, 2014г.

3. Финансы организации (предприятия): Учебник
Автор: Фридман А.М. Издательство: Дашков и К, 2013г.

4. Жабунин А.Ю. Особенности оценки финансового положения и формирования финансовой политики организации в современных условиях // Глава монографии / Обеспечение устойчивого развития предприятия в условиях кризиса / Старовойтов М.К., Лукьянов Г.И., Ломакин Н.И. [и др.]. Saarbrucken (Germany) : LAP LAMBERT Academic Publishing GmbH & Co. KG, 2012. - 334 с.

Размещено на Allbest.ru

...