Доходный подход к оценке стоимости бизнеса

Размещено на http://www.allbest.ru/

Федеральное агентство по образованию

Самарский государственный экономический университет

Кафедра «Экономика промышленности»

Курсовая работа

По дисциплине: «Оценка стоимости бизнеса»

На тему: «Доходный подход к оценке стоимости бизнеса»

Выполнила: студентка 4 курса

Елисеева О.Д.

Научный руководитель: Ерошевский С.А.

Самара 2016 г.



Содержание

Введение

1. Теоретическая часть

1.1 Основные понятия и цели оценки бизнеса

1.2 Доходный подход

2. Практическая часть

2.1 Общая характеристика деятельности ООО «ЛюксСтрой»

2.2 Оценка стоимости бизнеса ООО «ЛюксСтрой» на основе доходного подхода

2.2.1 Выбор модели денежного потока

2.2.2 Определение длительности прогнозного периода

2.2.3 Анализ и прогнозирование валовых доходов, расходов и инвестиций компании

2.2.4 Определение ставки дисконтирования для прогнозного периода

2.2.5 Определение ставки дисконтирования для постпрогнозного периода

2.2.6 Расчет величины стоимости компании в постпрогнозный период

2.3 Итоговая оценка стоимости бизнеса ООО «ЛюксСтрой»

Заключение

Список литературы



Введение

Развитие рыночной экономики в России привело к разнообразию форм собственности. Появилась особенность по своему усмотрению распорядиться принадлежащими собственнику квартирой, домом, другой недвижимостью, подыскать себе новое жилище или помещение для офиса, вложить свои средства в бизнес. У каждого, кто задумается реализовать свои права собственника, возникает много проблем и вопросов. Одним из основных является вопрос о стоимости собственности. С этой проблемой сталкиваются предприятия, фирмы, акционерные общества, финансовые институты. Акционирование предприятий, развитие ипотечного кредитования, фондового рынка и системы страхования также формирует потребность в новой услуге - оценке стоимости объектов и прав собственности.

В производственно-экономической практике экономических субъектов появляется множество случаев, когда возникает необходимость оценить рыночную стоимость имущества предприятий. Без нее не обходится ни одна операция по купле-продаже имущества, кредитованию под залог, страхованию, разрешению имущественных споров, налогообложению и т.д. Отсюда возникает потребность в специалистах по оценочной деятельности. Оценочная деятельность является основной частью процесса реформирования экономики и создания правового государства. Суть экспертной оценки заключается в определении конкретного вида стоимости того или иного объекта оценки в условиях рынка в определенный период времени с учетом всех факторов, оказывающих влияние на стоимость объекта оценки. По мере развития рыночных отношений потребность в оценке различных видов экономических ресурсов будет только возрастать.

С учетом того, для чего производится оценка того или иного имущества, она подразделяется на добровольную, призванную помощь хозяйствующим субъектам в полной мере осуществлять свободный выбор совершения тех или иных операций (например сделок, как вида действий, направленных на возникновение гражданско-правовых отношений, или же определения размера и способа возмещения причиненного вреда), а также обязательную, являющуюся элементом системы государственного контроля и государственного регулирования экономической деятельности. Так, например, согласно Федеральному закону «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» является обязательной оценка объектов собственности (объектов, принадлежащих полностью или частично.

Нужна оценка бизнеса и для выбора направления реструктуризации предприятия. Ликвидация предприятия, слияние, поглощение либо выделение самостоятельных предприятий из состава холдинга или структурных подразделений из состава предприятия предполагает проведение рыночной оценки пакета акций, так как необходимо определить цену покупки или выкупа акций, их конвертации.

Цель данной работы - раскрыть теоретические основы определения стоимости предприятия и на этой основе произвести расчет рыночной стоимости предприятия ООО «Стройресурс».



1. Теоретическая часть

1.1 Основные понятия и цели оценки бизнеса

В практике сделок с предприятиями различают куплю-продажу предприятия и куплю-продажу бизнеса. Существуют также сделки с готовыми фирмами -- под этим подразумевается купля-продажа юридических лиц -- зарегистрированных фирм. Термины «предприятие» и «бизнес» фактически совпадают, когда речь идет о купле-продаже, хотя в действующем законодательстве такое явление, как бизнес, отсутствует, а предприятие трактуется крайне односторонне. Гражданский кодекс использует понятие предприятие в двух разных смыслах: как субъект права (государственные и муниципальные предприятия) и как его объект. Термин «бизнес», несмотря на свое широкое распространение, не является законодательно определенным. Хотя в законодательстве РФ этот термин употребляется, однако он используется лишь как вспомогательный, не имеющий самостоятельного значения, а скорее указывающий на определенную сферу экономики, отрасль, подотрасль или вид деятельности. Основное значение этого термина -- предпринимательская деятельность, которая согласно определению, данному в ст. 2 Гражданского кодекса РФ, представляет собой деятельность, которая является самостоятельной, осуществляемой на свой риск и направленной на систематическое получение прибыли от пользования имуществом, продажи товаров, выполнения работ или оказания услуг лицами, зарегистрированными в этом качестве в установленном законом порядке. Процесс оценки предполагает наличие оцениваемого объекта и оценивающего субъекта. Субъектом оценки выступают профессиональные оценщики, обладающие специальными знаниями и практическими навыками.

С возрождением частной собственности появилась необходимость том, чтобы в сделках с недвижимостью участвовал профессионал, который мог бы ориентировать продавца и покупателя в стоимости участвующего в сделке объекта. Мировая практика показала, что если в сделках с недвижимостью не участвует независимый профессиональный оценщик, то одна из сторон сделки бывает обделена или просто обманута (как это произошло на первом этапе приватизации государственного имущества). С развитием рыночных отношений в нашей стране все больше и больше появляется потребность в профессиональных и независимых оценщиках.

В настоящее время мы находимся на стадии становления системы подготовки, организации деятельности, выработки стандартов и этических норм поведения оценщиков. Этот процесс идет достаточно быстро, так как он базируется, во-первых, на имеющемся мировом опыте, во-вторых, на высоком базовом уровне подготовки людей, занимающихся этой профессиональной деятельностью.

В разных странах становление профессии оценщика происходило по-разному. В каждой из стран выработаны свои критерии и требования, предъявляемые к оценщикам. Но есть общие требования, которые предъявляются к оценщику во всех странах, без соответствия которым он не сможет действовать на рынке оценки недвижимости.

К таким общим требованиям относятся:

* соответствующие знания,

* постоянная работа по совершенствованию своих знаний и формированию баз рыночных данных,

* опыт работы,

* независимость и объективность,

* высокие личностные качества оценщика,

* пунктуальность в соблюдении сроков выполнения контракта (договора).

Оценщик должен обладать высоким уровнем общего образования и обширными познаниями в различных областях знаний (строительство, экономика, право, юриспруденция, банковское и бухгалтерское дело и т. д.). Объектом оценки является любой объект собственности в совокупности с правами, которыми наделен его владелец. Это может быть бизнес, компания, предприятие, фирма, банк, отдельные виды активов, как материальных, так и нематериальных.

Предприятие, как имущественный комплекс может включать в себя все виды имущества, предназначенные для его деятельности: земельные участки, здания, сооружения, оборудование, инвентарь, сырье, продукцию, права требования, долги, а также права на обозначения, индивидуализирующие предприятие, его продукцию, работы и услуги (фирменное наименование, товарные знаки, знаки обслуживания), и другие исключительные права, если иное не предусмотрено законом или договором.

Оценку бизнеса проводят в целях:

* повышения эффективности текущего управления предприятием, фирмой;

* определения стоимости ценных бумаг в случае купли-продажи акций предприятий на фондовом рынке. Для принятия обоснованного инвестиционного решения необходимо оценить собственность предприятия и долю этой собственности, приходящуюся на приобретаемый пакет акций, а также возможные будущие доходы от бизнеса;

* определения стоимости предприятия в случае его купли-продажи целиком или по частям. Часто бывает необходимо оценить предприятие для подписания договора, устанавливающего доли совладельцев в случае расторжения договора или смерти одного из партнеров;

* реструктуризации предприятия. Проведение рыночной оценки предполагается в случае ликвидации предприятия, слияния, поглощения либо выделения самостоятельных предприятий из состава холдинга;

* разработки плана развития предприятия. В процессе стратегического

планирования важно оценить будущие доходы фирмы, степень ее устойчивости и ценность имиджа; определения кредитоспособности предприятия и стоимости залога при кредитовании;

* страхования, в процессе которого возникает необходимость определения стоимости активов в преддверии потерь; налогообложения;

* принятия обоснованных управленческих решений. Инфляция искажает финансовую отчетность предприятия, поэтому необходима периодическая переоценка имущества предприятия независимыми оценщиками;

* осуществления инвестиционного проекта развития бизнеса. В этом случае для его обоснования необходимо знать исходную стоимость предприятия в целом, его собственного капитала, активов, бизнеса.

Если же объектом сделки купли-продажи, кредитования, страхования, аренды или лизинга, внесения пая является какой-либо элемент имущества предприятия, а также если определяется налог на имущество и т. п., то отдельно оценивается необходимый объект, например недвижимость, машины и оборудование, нематериальные активы. Таким образом, обоснованность и достоверность оценки стоимости имущественного комплекса во многом зависят от того, насколько правильно определена область использования оценки: купля-продажа, получение кредита, страхование, налогообложение и т. д. При этом один и тот же объект, оцененный в один и тот же момент, будет обладать разной стоимостью в зависимости от целей его оценки, поскольку стоимость будет определяться разными методами и со стороны различных субъектов.

Оценка стоимости оборудования необходима в следующих случаях:

* продажи некоторых единиц оборудования, приборов и оснастки по ряду причин: чтобы избавиться от ненужного, физически или морально устаревшего оборудования; расплатиться с кредиторами при неплатежеспособности; заменить оборудование более прогрессивным по экономическим и экологическим критериям;

* оформления залога под какую-то часть движимого имущества для

обеспечения сделок и кредита;

* страхования движимого имущества;

* передачи машин и оборудования в аренду;

* организации лизинга машин и оборудования;

* определения налоговой базы для основных средств при исчислении налога на имущество;

* оформления машин и оборудования в качестве вклада в уставный капитал другого предприятия;

* оценки машин и оборудования при реализации инвестиционного проекта.

Оценка стоимости фирменного знака или других средств индивидуализации предприятия и его продукции (услуг) производится:

* при их перекупке, приобретении другой фирмой;

* при предоставлении франшизы новым компаньонам, когда расширяется рынок сбыта и увеличивается объем продаж;

* при установлении ущерба, нанесенного деловой репутации предприятия незаконными действиями со стороны других предприятий;

1.2 Доходный подход

Доходный подход исходит из того принципа, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса, т.е. принципа ожидания (предвидения). Данный подход к оценке считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, в конечном счете, покупает не набор активов, а поток будущих доходов, позволяющий ему окупить вложенные средства получить прибыль и повысить свое благосостояние.

Существует два метода пересчёта чистого дохода в текущую стоимость: метод капитализации прибыли и метод дисконтированных будущих денежных потоков.

Метод капитализации дохода используется в случае, если ожидается, что будущие чистые доходы приблизительно будут равны текущим или темпы их роста будут умеренными и предсказуемыми. Причем доходы являются достаточно значительными положительными величинами, т.е. бизнес будет стабильно развиваться.

Метод дисконтированных будущих денежных потоков используется, когда ожидается, что будущие уровни денежных потоков существенно отличаются от текущих, можно обоснованно определить будущие денежные потоки, прогнозируемые будущие денежные потоки являются положительными величинами для большинства прогнозных лет, ожидается, что денежный поток в последний год прогнозного периода будет значительной положительной величиной. В зависимости от характера оцениваемого предприятия, доли акционеров в его капитале или ценных бумаг, а также других факторов, Оценщик может в качестве ожидаемых доходов рассматривать чистый денежный поток, дивиденды, различные формы прибыли. При использовании метода капитализации, репрезентативная величина доходов делиться на коэффициент капитализации для перерасчета доходов предприятия в его стоимость. Коэффициент капитализации может быть рассчитан на основе ставки дисконтирования (с вычитанием из ставки дисконтирования ожидаемых среднегодовых темпов прироста денежного потока). Метод капитализации дохода наиболее употребим в условиях стабильной экономической ситуации, характеризующейся постоянными равномерными темпами прироста дохода.

Когда не удается сделать предположение в отношении стабильности дохода и/или их постоянных равномерных темпов прироста, используются методы дисконтированных денежных потоков, которые основаны на оценке доходов в будущем для каждого из нескольких временных промежутков. Эти доходы затем пересчитываются в стоимость путем использования ставки дисконтирования и техники текущей стоимости.

Особенностью метода дисконтированных денежных потоков и его главным достоинством является то, что он позволяют учесть несистематические изменения потока доходов, которые нельзя описать какой-либо математической моделью. Данное обстоятельство делает привлекательным использование метода дисконтированных денежных потоков в условиях российской экономики, характеризующейся сильной изменчивостью цен на готовую продукцию, сырье, материалы и прочие компоненты, существенным образом влияющие на стоимость оцениваемого пред приятия.



2. Практическая часть

2.1 Общая характеристика деятельности ООО «ЛюксСтрой»

Организационно-правовая форма, ведомственная принадлежность: Общество с ограниченной ответственностью производственная компания ООО «ЛюксСтрой». Общее количество работающих на данном предприятии составляет 23 человека.

Виды деятельности ООО «ЛюксСтрой»

- Деятельность агентов по оптовой торговле строительными материалами (основной вид деятельности - агрегированный)

- Прочая оптовая торговля (основной вид деятельности - детализированный)

- Оптовая торговля лесоматериалами

- Оптовая торговля лакокрасочными материалами

- Оптовая торговля прочими строительными материалами

- Розничная торговля лесоматериалами

- Розничная торговля металлическими и неметаллическими конструкциями и т.п.

- Производство бетонных и железобетонных работ

- Производство изделий из бетона для использования в строительстве

- Производство товарного бетона

- Производство сухих бетонных смесей

- Производство прочих изделий из бетона, гипса и цемента

- Монтаж зданий и сооружений из сборных конструкций

- Разборка и снос зданий, расчистка строительных участков

- Производство земляных работы

- Производство общестроительных работ по строительству прочих зданий и сооружений, не включенных в другие группировки

- Устройство покрытий зданий и сооружений

- Строительство спортивных сооружений

- Строительство водных сооружений

- Строительство фундаментов и бурение водяных скважин

- Производство каменных работ

- Производство электромонтажных работ

2.2 Оценка стоимости бизнеса ООО «ЛюксСтрой» на основе доходного подхода

Доходный подход исходит из того принципа, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса, т.е. принципа ожидания (предвидения).

Данный подход к оценке считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, в конечном счете, покупает не набор активов, а поток будущих доходов, позволяющий ему окупить вложенные средства получить прибыль и повысить свое благосостояние.

Существует два метода пересчёта чистого дохода в текущую стоимость: метод капитализации прибыли и метод дисконтированных будущих денежных потоков.

Метод капитализации дохода используется в случае, если ожидается, что будущие чистые доходы приблизительно будут равны текущим или темпы их роста будут умеренными и предсказуемыми. Причем доходы являются достаточно значительными положительными величинами, т.е. бизнес будет стабильно развиваться.

Метод дисконтированных будущих денежных потоков используется, когда ожидается, что будущие уровни денежных потоков существенно отличаются от текущих, можно обоснованно определить будущие денежные потоки, прогнозируемые будущие денежные потоки являются положительными величинами для большинства прогнозных лет, ожидается, что денежный поток в последний год прогнозного периода будет значительной положительной величиной.

Стоимость бизнеса ООО «ЛюксСтрой» в рамках доходного подхода будет определена методом дисконтирования денежных потоков.

Основные этапы оценки методом дисконтирования денежных потоков:

1. Выбор модели денежного потока;

2. Определение длительности прогнозного периода;

3. Анализ и прогнозирование валовых доходов, расходов и инвестиций компании; рыночный стоимость имущество дисконтирование

4. Расчёт величины денежного потока для каждого года прогнозного периода;

5. Определение ставки дисконтирования;

6. Расчёт величины стоимости в постпрогнозный период;

7. Внесение итоговых поправок.

2.2.1 Выбор модели денежного потока

При оценке бизнеса можно применять одну из двух моделей денежного потока: денежный поток для собственного капитала или бездолговой денежный поток.

Бездолговой денежный поток не учитывает суммы выплат процентов по кредиту и увеличение или уменьшение задолженности. Данный вид потока рассматривается с целью определения эффективности вложения капитала в целом. Полученные суммарные величины сопоставляются с полными инвестициями в бизнес, независимо от происхождения последних (т.е. оценивается стоимость собственного и заемного капитала).

Денежный поток для собственного капитала принимает во внимание изменение (как рост, так и уменьшение) долгосрочной задолженности. С помощью данного вида денежного потока оценивается стоимость только собственного капитала.

Денежный поток для собственного капитала = Чистая прибыль после уплаты налогов + Амортизация + Уменьшение чистого оборотного капитала (-увеличение чистого оборотного капитала) + Увеличение долгосрочной задолженности ( - Уменьшение долгосрочной задолженности) - увеличение капитальных вложений ( + уменьшение капитальных вложений) + Изъятия вложений + уменьшение процентных выплат по кредиту ( - увеличение процентных выплат по кредиту).

Бездолговой денежный поток = Чистый доход (+ выплаты %, скорректированные на ставку налогообложения) + Амортизация + Уменьшение чистого оборотного капитала (- увеличение чистого оборотного капитала) - увеличение капитальных вложений (+ уменьшение капитальных вложений)

Поскольку у ООО «ЛюксСтрой» отсутствует долгосрочная задолженность и нам не известны планы собственников предприятия по ее формированию в будущем в качестве прогнозного нами будет использоваться бездолговой денежный поток.

2.2.2 Определение длительности прогнозного периода

В качестве прогнозного берется период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются (предполагается, что в постпрогнозный период должны иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечный поток доходов).

Прогнозный период для ООО «ЛюксСтрой» выберем продолжительностью в 3 года, так как мы предполагаем, что в этот период времени не произойдет существенных макроэкономических изменений.

2.2.3 Анализ и прогнозирование валовых доходов, расходов и инвестиций компании

Прогноз денежного потока будет основан на следующих допущениях:

- по данным прогноза минэконом развития рост цен в строительстве в 2010 году составит 7,5 %; 2011 году - 8,1 %; в 2012 году - 8 %;

- затратоемкость (отношение себестоимости реализованной продукции к выручке) продукции была определена как средневзвешенная по данным ретроспективного анализа за 2007-2009 гг. и составляет 0,594; Расстановка баллов основана на предположении о том, что год находящийся ближе к прогнозному периоду имеет большую достоверность по сравнению с отдаленными годами.

Показатель	2007	2008	2009
Выручка, тыс.руб.	61151	88235	40550
Себестоимость, тыс.руб.	40688	52455	21213
Затратоемкость	0,665	0,594	0,523
Баллы	1	2	3
Удельный вес	0,17	0,33	0,5
Средняя затратоемкость	0,571

- доля коммерческих расходов к выручке прогнозируется как среднее за период и составляет 0,387;

Показатель	2007	2008	2009
Выручка, тыс.руб.	61151	88235	40550
Коммерческие расходы, тыс.руб.	19335	34644	18279
Отношение коммерческих расходов к выручке	0,316	0,393	0,451
Баллы	1	2	3
Удельный вес	0,17	0,33	0,5
Средняя величина отношения коммерческих расходов к выручке	0,409

- капитальные вложения для 2010 года найдем как сумму капитальных вложений и основных средств за предыдущий год умноженную на норму амортизационных отчислений. Для последующих годов капитальные вложения составят произведение стоимости основных фондов предыдущего года и нормы амортизации. Стоимость основных фондов рассчитаем как сумму стоимости основных фондов предыдущего года, половина капитальных вложений, осуществленных в текущем году и половина капитальных вложений, осуществленных текущем году.

Показатель	2007	2008	2009	2010	2011	2012
Стоимость основных фондов, тыс. руб.	3404	2880	1267	1342,45	1480,47	1631,74
Капитальные вложения, тыс.руб.	-	-	22	128,9	147,13	155,4

- долю чистого оборотного капитала в выручке примем на уровне 2009 г. - 0,017, так как в 2006 - 2007 гг. чистый оборотный капитал имел отрицательное значение.

Показатель	2007	2008	2009
Выручка, тыс.руб.	61151	88235	40550
Оборотный капитал, тыс.руб.	4466	8720	8956
Краткосрочные обязательства, тыс.руб.	6810	9725	8275
ЧОК	-2344	-1005	681
Доля ЧОК в выручке	0	0	0,0035
Средняя ЧОК в выручке	0,0035

- так как большую часть основных средств составляет оборудование, средняя норма амортизационных отчислений по которому 10 % годовых, темпы изменения амортизации возьмем как среднее арифметическое - 10%.

Показатель	2007	2008	2009
Выручка, тыс.руб.	61151	88235	40550
Стоимость основных фондов, тыс.руб.	3403	2880	1245
Амортизация, тыс.руб.	340,3	288,0	124,5
Доля амортизации в выручке	0,006	0,003	0,003
Баллы	1	2	3
Удельный вес	0,17	0,33	0,5
Средняя доля амортизации в выручке	0,004

- ставка налога на прибыль прогнозируется в размере 20 %

Таблица 12. Прогнозирование допущений

Прогнозные допущения	Ретроспективный период	Прогнозный период
	2007	2008	2009	2010	2011	2012
Темп роста выручки	1,190	1,188	1,034	1,075	1,081	1,08
Доля затратоемкости в выручке	0,665	0,594	0,523	0,571	0,571	0,571
Доля коммерческих расходов в выручке	0,316	0,393	0,451	0,409	0,409	0,409
Доля чистого оборотного капитала в выручке	0	0	0,004	0,004	0,004	0,004
Доля амортизации в выручке	0,006	0,003	0,003	0,004	0,004	0,004

Таблица 13. Прогноз денежного потока

Показатель	2009	2010	2011	2012
Выручка	40550	43591,25	43834,55	43794,00
Себестоимость	24890,6	25029,53	25006,37
Валовая прибыль	18700,65	18805,02	18787,63
Коммерческие расходы	17828,82	17928,33	17911,75
Прибыль от продаж	871,83	876,69	875,88
Налог на прибыль, %	0,2	0,2	0,2
Величина налога на прибыль	174,365	175,3382	175,176
Чистая прибыль	697,46	701,35	700,70
Капитальные вложения	22	128,9	147,13	155,4
Изменение КВ	106,9	18,23	8,27
Амортизация	152,57	153,42	153,28
Чистый оборотный капитал	681	174,37	175,34	175,18
Изменение ЧОК	-506,64	0,97	-0,16
Денежный поток	1249,76	835,57	845,88

2.2.4 Определение ставки дисконтирования для прогнозного периода

Расчет ставки дисконтирования проведем методом кумулятивного построения. При построении ставки дисконта по данному методу за основу берется безрисковая норма доходности, а затем к ней добавляется норма доходности за риск инвестирования в данную компанию.

В качестве безрисковой ставки принимаем ставку доходность к погашению по государственным облигациям сроком обращения равным длительности прогнозного периода (ОФЗ-25069-ПД со сроком обращения 3 года). Безрисковая ставка равна 6,18%

Для определения дополнительной премии за риск инвестирования в определенную компанию учитываются следующие наиболее важные факторы:

- размер компании;

- финансовая структура;

- диверсификация клиентуры;

- товарная и территориальная диверсификация;

- ключевая фигура в руководстве, качество руководства;

- доходы: рентабельность и предсказуемость;

- прочие особые риски.

Премия за каждый вид риска принимает значение в диапазоне от 0 до 5/6 безрисковой ставки. В нашем случае надбавка по каждому из видов дополнительных рисков может составлять от 0 до 5,15%.

1) Премия за размер компании:

,

где ЧА_о - чистые активы по балансу оцениваемого предприятия, руб.;

ЧА_max - чистые активы по балансу наибольшего предприятия в отрасли, руб.

Крупнейшим предприятием в отрасли в является ООО «ЛюксСтрой», размер чистых активов по балансу которой на дату оценки составляет 1621 тысяч рублей.

Рассчитаем премию за размер компании:

2) Премия за финансовую структуру:

,

Коэффициент покрытия (текущей ликвидности) составляет 0,977<2.

Рассчитаем премия за риск финансовой структуры:

r₂ = 5,15 - 2,5750,977 = 2,63 %,

3) Премия за диверсификацию клиентуры:

Для анализа степени диверсификации клиентуры используем метод концентрации, показывающий какая доля дебиторской задолженности приходится на определенное число крупнейших потребителей (дебиторов). При анализе степени диверсификации рассматриваем уровень концентрации 1 (CR-1) 3 (CR-3), 8 (CR-8) и 24 (CR-24) крупнейших потребителей услуг оцениваемой компании.

Таблица 22. Расчет величины риска по фактору диверсификация клиентуры, %

Наименование показателя	доля дебиторов	риск, %	вес	Взвешенная величина риска, %
Зависимость от 1 клиента	0,4	2,06%	24	49,44%
Зависимость от 3 клиентов	0,7	3,61%	8	28,88%
Зависимость от 8 клиентов	0,95	4,89%	3	14,67%
Зависимость от 24 клиентов	1	5,15%	1	5,15%
Общее количество рассматриваемых крупнейших дебиторов	36
Итого, риск по фактору диверсификация клиентуры	r3 = 2,73%

4) Премия за производственную и территориальную диверсификацию:

Риски товарной и территориальной диверсификации определяются тем, насколько широка у предприятия номенклатура товаров и услуг и насколько обширны рынка сбыта с географической точки зрения области.

,

N - произведение количества видов продукции и количества территорий.

Предприятие выпускает более 13 видов продукции и реализует их на всей территории Челябинской области. Следовательно, премию за риск, связанную с производственной и территориальной диверсификацией принимаем равной 0%.

5) Премия за доходы компании:

Риск рентабельности и прогнозируемости дохода связан с тем, насколько прогнозируема выручка предприятия и стабильна рентабельность продукции.

- уровень рентабельности

где R_оц - рентабельность оцениваемой компании;

R_отр - рентабельность отраслевая.

Рентабельность продаж оцениваемой компании составляет 2,61 %

Из-за отсутствия информации примем за отраслевую рентабельность среднее значение по компаниям аналогам 3%.

- риск, связанный со стабильностью рентабельности

,

где k_вар ⁰ - коэффициент вариации оцениваемой компании;

k_вар ^кр - коэффициент вариации крупнейшего в отрасли.

где - средняя рентабельность за период (3 года);

R_t - рентабельность на конкретный период;

n - число периодов.

Средняя рентабельность за период крупнейшей компании в отрасли составляет 3,13%.

Рассчитаем коэффициент вариации оцениваемой компании и крупнейшей компании в отрасли:

Так как , =0

- надбавка за прогнозируемость деятельности



Поскольку оценщик не располагает сведениями о плановых значениях показателях деятельности оцениваемого предприятия, поэтому данную надбавку учитывать не будем.

Таким образом, рассчитаем общую премию за доходы компании:

,

6) Премия за качество управления:

Таблица 14. Расчет надбавки за фактор ключевой фигуры в руководстве

Факторы риса	Ответы	Значение, %
Ключевая фигура в руководстве, качество руководства
Профильное образование топ-менеджеров	Нет	5,15
Опыт работы топ-менеджеров в данной области более 3 лет	Да	0
Профильное образование руководителя (генерального директора)	Нет	5,15
Опыт работы руководителя в данной области более 5 лет	Да	0
Время работы руководителя на должности более 2-х лет	Да	0
Имеется достаточный внутренний резерв кадров	Нет данных	2,575
Сумма значений	12,875
Количество составляющих факторов	6
Итоговое значение надбавки за риск, 6	2,15

Таким образом, надбавка за риск, связанный с ключевой фигурой в руководстве назначается в размере 2,15%.

Премия за дополнительные риски составит:



Итоговый расчет ставки дисконтирования для прогнозного периода:

d = 6,18 + 10,47 = 16,65 %,

Таким образом для прогнозного периода ставка дисконтирования составит 16,65%.

Продисконтируем полученные значения денежных потоков по годам.

Таблица 15

Год	2010	2011	2012
Денежный поток	1249,76	835,57	845,88
Коэффициент дисконтирования	0,86	0,73	0,63
Дисконтированный денежный поток	1071,38	614,06	532,91
Суммарный поток	2218,35

2.2.5 Определение ставки дисконтирования для постпрогнозного периода

Для расчета ставки дисконтирования в постпрогнозный период воспользуемся моделью кумулятивного построения. Принимаем, что для постпрогнозного периода будут иметь место те же риски, что и в прогнозном периоде.

В качестве безрисковой ставки принимаем ставку доходность к погашению по государственным облигациям с более длительным сроком обращения (ОФЗ-26198-ПД со сроком обращения 10 лет). Безрисковая ставка равна 6,16%.

Предполагаем, что в прогнозный период, когда произойдет стабилизация экономики, помимо уменьшения безрисковой ставки, произойдет и снижение дополнительных рисков. Примем снижение дополнительных рисков пропорционально снижению безрисковой ставки. Следовательно, премия за дополнительные риски составит - 10,44 %.

Таким образом, ставка дисконтирования для постпрогнозного периода составит: d = 6,16 + 10,44 = 16,60 %



2.2.6 Расчет величины стоимости компании в постпрогнозный период

Определение стоимости в постпрогнозный период основано на предпосылке о том, что бизнес способен приносить доход и по окончании прогнозного периода. Предполагается, что после окончания прогнозного периода доходы бизнеса стабилизируются и в остаточный период будут иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечные равномерные доходы.

Как правило, для определения стоимости предприятия за пределами прогнозного периода применяется модель Гордона. Она капитализирует годовой доход после прогнозного периода в показатели стоимости при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между ставкой дисконта и долгосрочными темпами роста денежного потока. При отсутствии темпов роста коэффициент капитализации будет равен ставке дисконта. Модель Гордона основана на прогнозе получения стабильных доходов в постпрогнозный период и предполагает, что величины износа основных средств и капиталовложений равны.

Расчет стоимости V в постпрогнозный период в соответствии с моделью Гордона производится по формуле:

где CF_{( t +1)} - денежный поток доходов за первый год постпрогнозного (остаточного) периода;

r- ставка дисконта;

g - долгосрочные темпы роста денежного потока.

Стоимость в постпрогнозный период V по формуле Гордона определяется на момент окончания прогнозного периода.

Полученную таким образом стоимость бизнеса в постпрогнозный период приводят к текущим стоимостным показателям по той же ставке дисконта, что применяется для дисконтирования денежных потоков прогнозного периода.

Согласно Минэкономразвития долгосрочные темпы роста цен строительства в постпрогнозный период будут составлять 7,5%.

Рассчитаем стоимость в постпрогнозный период:

Полученную таким образом стоимость бизнеса в постпрогнозный период приводим к текущим стоимостным показателям и складываем с суммарным прогнозным дисконтированным денежным потоком:

Таким образом, стоимость ООО «ЛюксСтрой», рассчитанная доходным подходом, с учетом округления составляет 8 522 000 (восемь миллионов пятьсот двадцать две тысячи) рублей.

2.3 Итоговая оценка стоимости бизнеса ООО «ЛюксСтрой»

Для того чтобы определить итоговую величину рыночной стоимости оцениваемого объекта, необходимо произвести согласование результатов, полученных при затратном, сравнительном и доходном подходах .

Рыночная стоимость объекта оценки определяется по формуле (13):

(13)

где РС - рыночная стоимость объекта оценки, руб.,

С₁ ,С₂ , С₃ - стоимость объекта оценки полученная затратным, сравнительным и доходным подходами соответственно, руб.,

q₁ , q₂ , q₃ - средневзвешенное значение достоверности затратного, сравнительного и доходного подходов соответственно.

Из приведенных ранее расчетов выпишем полученные с помощью трех подходов стоимости объекта оценки:

Стоимость определенная затратным подходом =1 948 000 руб.

Стоимость определенная сравнительным подходом = 3 925 000 руб.

Стоимость определенная доходным подходом = 8 522 000 руб.

Для согласования результатов оценки и установления окончательного заключения о рыночной стоимости необходимо придать весовые коэффициенты результатам, полученным при оценке каждым из подходов. Весовые коэффициенты показывают, какая доля стоимости, полученной в результате использования каждого из применяемых подходов к оценке, присутствует в итоговой величине стоимости оцениваемого объекта.

Для определения весовых коэффициентов будет использован метод анализа иерархий.

Метод анализа иерархий (МАИ) - был разработан американским математиком Т.Л. Саати. Сущность данного метода заключается в оценке влияния нижних уровней иерархии на вершинный фактор, которым в нашем случае будет являться стоимость бизнеса.

Первым этапом использования МАИ является структура моделей согласованности иерархий, использующая 3 уровня иерархий. Верхний уровень - оценка стоимости бизнеса, промежуточный уровень - это критерии согласования, нижний уровень - результаты, полученные на основе использования затратного, сравнительного и доходного подхода.

К критериям согласования можно отнести следующие:

1) критерий А - «Возможность отразить действительные намерения потенциального инвестора или продавца».

2) критерий Б - «Тип, качество и обширность данных, на основе которых проводится анализ».

3) критерий В - «Способность параметров используемых методов учитывать конъюнктурные колебания».

4) критерий Г - «Способность учитывать специфические особенности объекта, влияющие на его стоимость (размер компании, местонахождение, потенциальный доход, отраслевая принадлежность)».

После определения критериев выявляется их приоритетность путем попарного сравнения с использованием оценочной шкалы, приведённой в таблице 20. Такая процедура допускает использование всего 1 эксперта.

Таблица 16. Оценочная шкала

Оценка	Качественная оценка	Объяснения
0	Несравнимость	Нет смысла сравнивать параметры
1	Одинаковая значимость	Параметры равны по значимости
3	Слабо значимее	Существуют показатели о предпочтении одного параметра другому, но показания неубедительные
5	Существенно или сильно значимее	Существует логические критерии, которые могут показать, что один параметр существенно важнее другого
7	Очевидно значимее	Существуют убедительные доказательства большей значимости одного параметра по сравнению с другим
9	Абсолютно значимее	Максимально подтверждается предпочтение одного показателя другому
2, 4, 6, 8	Промежуточные оценки между соседними оценками	Необходим компромисс

Таким образом, основным инструментом в методе будет матрица чисел, представляющих суждение эксперта о парных сравнениях силы влияния одного уровня на элементы следующего уровня.

Проведем согласования результатов оценки стоимости бизнеса ООО «ЛюксСтрой» с использованием данного метода.

Определим шкалу приоритетов для критериев согласования, используя оценки табл. 16. Согласованные результаты внесем в следующую матрицу (табл. 17).

Таблица 17. Шкала приоритетов

Критерии	А	Б	В	Г	Вес критерия
А	1	3	3	0,25	2,250	1,225	0,297
Б	0,333	1	3	3	2,997	1,316	0,319
В	0,333	0,333	1	2	0,222	0,686	0,166
Г	4	0,333	0,5	1	0,666	0,903	0,218
Сумма	4,130	1

Данная матрица заполняется следующим образом:

Пусть критерий А не значительно важнее критериев Б и В, тогда в матрицу на пересечении строки А и столбцов Б и В ставим 3, критерий А по сравнению с критерием Г заслуживает промежуточной оценки, отсюда следует, что на пересечении строки А и столбца Г ставим 4.

Аналогичным образом заполняем клетки матрицы до главной диагонали.

При сравнении критерия с самим собой он имеет равную значимость, поэтому на пересечении строки А и столбца А ставим 1.

Главная диагональ матрицы состоит из 1.

Вторая часть матрицы должна состоять из обратных величин, поскольку производятся обратные сравнения.

Следующий шаг состоит в определении вектора приоритетов по данной матрице. Оценка данного вектора определяется следующим образом:

1) умножим 4 элемента каждой строки друг на друга;

2) извлекаем корень 4 степени, т.е. находим среднегеометрическую величину;

3) нормализуем полученные значения таким образом, чтобы их сумма равнялась единице. Для этого полученную среднюю геометрическую оценку делим на сумму всех средне геометрических.

В результате получаем вектор приоритетов.

После чего производим попарное сравнение методов по 4 критериям согласования.

Таблица 18. Критерий А

Критерий А - «Возможность отразить действительные намерения потенциального инвестора или продавца»
Критерии	Метод ЧА	Метод С	Метод ДДП	Вес критерия
Метод ЧА	1	0,2	0,143	0,029	0,306	0,072
Метод С	5	1	0,333	1,665	1,185	0,279
Метод ДДП	7	3	1	21	2,759	0,649
Сумма	4,25	1

Таблица 19. Критерий Б

Критерий Б - «Тип, качество и обширность данных, на основе которых проводится анализ»
Критерии	Метод ЧА	Метод С	Метод ДДП	Вес критерия
Метод ЧА	1	0,2	1,167	0,233	0,616	0,139
Метод С	5	1	0,333	1,665	1,185	0,268
Метод ДДП	6	3	1	18	2,621	0,593
Сумма	4,422	1

Таблица 20. Критерий В

Критерий В - «Способность параметров используемых методов учитывать конъюнктурные колебания»
Критерии	Метод ЧА	Метод С	Метод ДДП	Вес критерия
Метод ЧА	1	0,167	0,143	0,024	0,288	0,067
Метод С	6	1	0,333	1,998	1,260	0,293
Метод ДДП	7	3	1	21	2,759	0,641
Сумма	4,307	1



Таблица 21. Критерий Г

Критерий Г - «Способность учитывать специфические особенности объекта, влияющие на его стоимость»
Критерии	Метод ЧА	Метод С	Метод ДДП	Вес критерия
Метод ЧА	1	0,25	0,2	0,050	0,368	0,094
Метод С	4	1	0,333	1,332	1,100	0,280
Метод ДДП	5	3	1	15	2,466	0,627
Сумма	3,934	1

Расчет итоговых весов методов оценки получим путём умножения матрицы, составленной из весов методов по четырём критериям, на вектор приоритетов.

Результаты определения итоговых весов методов, использованных в оценке бизнеса ООО «ЛюксСтрой», представлены в табл. 22.

Таблица 22. Итоговый вес критериев

Критерии	А	Б	В	Г	Итоговый вес метода
Вес критериев	0,297	0,319	0,166	0,218	-
Метод ЧА	0,072	0,139	0,067	0,094	0,097
Метод сделок	0,279	0,268	0,293	0,280	0,278
Метод ДДП	0,649	0,593	0,641	0,627	0,625
Сумма	1

Итоговая стоимость бизнеса оцениваемой компании будет определяться путём умножения значения стоимости, полученного по каждому из использованных методов, на вес метода. Расчет итоговой стоимости ООО «ЛюксСтрой» представлен в таблице 23.

Таблица 23. Итоговая стоимость ООО «ЛюксСтрой»

Подходы к оценке	Стоимость компании, тыс. руб.	Весовые коэффициенты	Вклад подхода в итоговую величину, тыс. руб.
Затратный подход	1948	0,097	188,96
Сравнительный подход	3925	0,278	1091,15
Доходный подход	8522	0,625	5326,25
Итоговая рыночная стоимость, тыс. руб.	6606,36

Таким образом, рыночная стоимость ООО «ЛюксСтрой» составляет 6 606 000 (шесть миллионов шестьсот шесть тысяч) рублей.



Заключение

В данной курсовой работе была проведена оценка рыночной стоимости ООО «ЛюксСтрой», основной деятельностью которого является производство пенобетонных блоков и малых архитектурных форм.

Проведя анализ финансового состояния ООО «ЛюксСтрой», можно сделать следующие выводы:

На предприятии наблюдается неустойчивое финансовое состояние. Данное положение...