Организации типа технологически интегрированных производственных систем и корпораций (особенно с холдинговой формой собственности) относятся к наиболее сложным, но часто используемым структурам в агропромышленном комплексе России. Статья посвящена разработке методов оценки инвестиционной эффективности таких организаций как объектов государственного инвестиционного управления.

При государственном инвестиционном управлении необходима оценка инвестиционной эффективности интегрированных структур как объектов инвестирования для производства продукции, заданной целевой программой. Определим показатель инвестиционной эффективности как значение рентабельности предприятия по инвестированной продукции, то есть отношение чистого дохода (денежная выручка от проданной целевой продукции за вычетом инвестиционных средств, затраченных на ее производство) к объему полученных инвестиций. При этом инвестиционная эффективность может существенно отличаться как в большую, так и в меньшую (что чаще) стороны от общей эффективности производственной системы. Объясняется это тем, что для повышения уровня качества жизни может потребоваться производство продукции, невыгодной производителям при сложившейся ситуации на рынке, но становящейся рентабельной при получении инвестиций.

При конкурсном отборе предприятий для выполнения целевой региональной программы решающим становится значение показателя инвестиционной эффективности.

В АПК современной России и, в частности, Краснодарского края в создании систем с горизонтальной интеграцией чаще всего участвуют агропредприятия, которые на основе взаимных договоров определяют общую стратегию поведения на своем сегменте рынка.

Схема структуры системы с горизонтальной интеграцией приведена на рис. 1.

Рис. 1. Структура системы с горизонтальной интеграцией

Авансированные затраты показывают, чем располагала та или иная производственная единица в каждом данном периоде. Текущие затраты выражаются в виде накопленных итогов (затраты рабочего времени, затраты материалов и т.д.).

Общий экономический эффект может представлять результат производственной или всей хозяйственной деятельности. Общий экономический эффект характеризуется абсолютной величиной, причем как продукция - величиной положительной, а как прибыль - может быть и отрицательной (убытки) [1, 2].

Для оценки инвестиционной эффективности всей хозяйственной деятельности предприятия применим ресурсный показатель - рентабельность предприятия по инвестированной продукции. В качестве полученного результата примем сумму чистой прибыли (чистого дохода) (D) предприятия за исследуемый период по инвестированной продукции, а за затраты (расходы) (P) - все вложения предприятия за исследуемый период за счет инвестиций.

Тогда инвестиционная эффективность деятельности предприятия будет вычисляться по следующей формуле:

(1)

Для предприятий, входящих в горизонтальную интегрированную систему, по той же методике, необходимо измерить интегральную инвестиционную эффективность, как основной интегральный показатель, позволяющий оценить степень использования инвестированных ресурсов объединения. Интегральная инвестиционная эффективность функционирования такой системы показывает, какой интегральный экономический эффект получен от использования всех инвестированных активов объединения.

Для определения инвестиционной эффективности деятельности объединения формулу для E представим в виде:

E_a - интегральная инвестиционная эффективность функционирования объединения;

a - коэффициент синергии, a > 1;

D_i - чистая прибыль i-го предприятия;

P_i - всего расходов i-го предприятия;

n - число предприятий в объединении.

Таким образом, интегральная инвестиционная эффективность деятельности объединения равна частному от деления совокупной чистой прибыли на совокупные расходы, умноженному на коэффициент синергии (системности). Коэффициент синергии a учитывает результат согласованного взаимодействия объединившихся агропредприятий на своем сегменте рынка и может достигать значительных величин (a >> 1), если объединение сможет диктовать свои цены на рынке. Вот почему в некоторых странах подобные структуры с горизонтальной интеграцией запрещены антимонопольным законодательством.

Приведенную выше методику оценки инвестиционной эффективности можно рекомендовать только при использовании горизонтальной интеграции предприятий в объединении (картель или промышленно-финансовая группа). При оценке же инвестиционной эффективности деятельности крупного холдинга или крупного объединения (синдикат, концерн), выполняющих технологические производственные циклы и имеющих как горизонтальные, так и вертикальные (технологические) взаимосвязи, этот подход не правомерен.

Такие объединения представляют собой сложные системы, характеризующиеся внутренней и внешней средами взаимодействий, организацией, структурой, направлениями материальных, финансовых и информационных потоков. Поэтому их интегральная инвестиционная эффективность не может быть определена как простое суммирование эффективностей составляющих систему элементов (даже умноженное на синергический, в основном рыночный, коэффициент), а является следствием системного эффекта, определяемого структурой и потоковыми взаимодействиями элементов.

В этих предприятиях технологический цикл производства продуктов переработки одновременно охватывает материальные, финансовые и информационные потоки. Подобные объединения образовались в Краснодарском крае при производстве винпродукции (АО "Кубаньвино"), при производстве сахара (ГК "Разгуляй - УКРРОС"), при производстве молочных продуктов (ЗАО "Сыродел", ст. Староминская, ЗАО фирма "Сочимолоко"), при производстве мясных продуктов (ООО "Мясоперерабатывающий комбинат "Васюринский"), в интегрированном формировании "ЗАО фирма "Агрокомплекс" и т.д.

С целью разработки методических основ определения показателя инвестиционной эффективности систем с технологической (вертикальной) интеграцией, ниже исследуется наиболее распространенный способ организации движения по технологической цепи (расположенной для удобства горизонтально) материальных, финансовых и информационных потоков.

В структуре системы с вертикальной интеграцией, изображенной на рис. 2, материальный поток движется по технологической цепи, образованной предприятиями 1, 2, …., N, не затрагивая управляющую компанию, что уменьшает транспортные расходы и ускоряет переработку материальных производственных ресурсов между предприятиями.

Отсутствие между ступенями технологической цепочки денежных потоков, способствует ритмичной работе отдельных производств и всей системы в целом. В системе действуют только два денежных потока: от управляющей компании к предприятию 1 (инвестиционный поток d₁) и к управляющей компании от предприятия N, после реализации целевого товара на рынке (поток d₂). Такая организация денежных потоков снимает их влияние на внутренний цикл производства, что очень важно в современных условиях.

Двунаправленные информационные потоки блоков системы объединяются через управляющую компанию, и вся экономическая, технологическая, финансовая и транспортная информация с учетом внешнего информационного потока накапливается и перерабатывается в одном месте, что увеличивает ее эффективность. Внешний информационный поток включает информацию о ценах, рынках, налогах и т.д.

Функционирование системы организовано следующим образом.

Рис. 2. Структура системы с вертикальной интеграцией

Объем инвестиционных денежных средств d₁ направляется для закупки у предприятия 1 достаточного для производства целевой продукции количества исходного материального ресурса.

При этом учитывается, что прибыль каждого этапа реинвестируется в увеличение соответствующего материального потока.

При исследовании структуры системы с вертикальной интеграцией будем считать, что внутренняя норма прибыли принята одинаковой для всех предприятий, входящих в объединение, и равна k. Это возможно, если с точки зрения формы собственности, предприятия структуры образуют холдинг. Действительно, холдинговая организация дает больший синергический эффект и более чувствительна к управляющим воздействиям головной компании. На первом этапе объем закупленного за счет инвестиций ресурса М₁ эквивалентен инвестиционным денежным средствам d₁ плюс прибыль первого этапа kd₁, т.е.

М₁~ (1+k) d₁.

Соответственно материальный поток М₂ эквивалентен (1 + k) М₁ или

М₂ ~ (1 + k) ² d₁

Поток М₃ будет эквивалентен (1 + k) М₂, поток М₄ - (1 + k) М₃, и т.д., то есть после реализации на рынке товарного потока М_n ~ (1 + k) ⁿ d_1, выручка B = d₂ составит

B = d₂ = (1 + k) ⁿ d₁.

В зависимости от вида технологии переработки и ее организации, в течение исследуемого периода (например, года) возможно несколько циклов производства (многократное прохождение технологической цепочки).

Если обозначить число циклов в исследуемый период через m, то формула для B принимает вид

B = m (1 + k) ⁿ d₁. (2)

Обозначим через с ставку дисконтирования бюджетных средств.

В этом случае общие расходы за период составят

P = d₁ + сd₁ = d₁ (1 + с) (3)

Чистый доход

D = B - P

Используя выражения для B и P и проведя преобразования, получим чистый доход, выраженный через исходный инвестиционный поток, коэффициент прибыли (норму прибыли), число этапов (ступеней) технологической цепочки, количество циклов за период и ставку дисконтирования бюджетных средств:

D = d₁ [m (1 + k) ^{n - (}1 + с)] (4)

Инвестиционную эффективность технологически (вертикально) интегрированной системы определим в соответствии с (1)

(5)

Из (6.5) видно, что инвестиционная эффективность структуры системы с технологической (вертикальной) интеграцией нелинейно (кроме m) зависит от аргументов (факторов), что отражено на графиках рис.3, 4, 5 и 6. По аналогии с п.1 коэффициентом синергии a, отражающим внутренний системный эффект, можно считать числитель первого члена в правой части выражения (5):

a = m (1 + k) ^n, (6)

значение которого прежде всего определяется количеством звенев технологической производственной цепи объединения. Производственная система будет эффективно использовать инвестиционные средства и возвратит их, увеличив их в соответствии с нормой бюджетной эффективности, если будет выполняться условие:

a > (1 + с). (7)

Для решения обратной задачи - определения объема инвестиционных финансовых средств, необходимых для производства заданного целевой инвестиционной программой количества продукции М_n, учтем, что М_n ~ m (1 + k) ⁿ d₁ = d₂, где d₂ - заданный объем реализации целевого товара в денежном выражении. Тогда исходный инвестиционный финансовый поток d₁ определится как

(8)

В этой формуле исходный инвестиционный финансовый поток d₁ зависит только от внутренних параметров производственной системы. Если же воспользоваться выражением (5), то получим формулу, в которой исходный инвестиционный финансовый поток d₁ зависит от параметра с (ставка дисконтирования бюджетных средств) и параметра E (инвестиционная эффективность системы):

При взгляде на эту формулу может создаться парадоксальное впечатление, что с ростом ставки дисконтирования бюджетных средств с исходный инвестиционный поток можно уменьшать. Это не так. Дело в том, что с и E взаимосвязаны и с ростом с быстрее падает значение параметра E, а в целом объем инвестиций для производства заданного количества программной продукции возрастает.

Рис. 3. Зависимость инвестиционной эффективности системы с технологической интеграцией от количества циклов за период при n = 4; k = 0,2; с = 0,2

Рис. 4. Зависимость инвестиционной эффективности системы с вертикальной интеграцией от ставки дисконтирования с и количества циклов за период m при n = 3; k = 0,3

Рис. 5. Зависимость инвестиционной эффективности системы с вертикальной интеграцией от нормы прибыли k и количества ступеней n технологического цикла при m = 1; с = 0,5

Рис. 6. Зависимость инвестиционной эффективности системы с вертикальной интеграцией от нормы прибыли k и ставки дисконтирования с при m = 1; n = 4

Агропромышленный концерн