Оценка готовности российской экономики к полноценному переходу на режим целевой инфляции

Размещено на http://www.allbest.ru/

УДК 336.7

ОЦЕНКА ГОТОВНОСТИ РОССИЙСКОЙ ЭКОНОМИКИ К ПОЛНОЦЕННОМУ ПЕРЕХОДУ НА РЕЖИМ ЦЕЛЕВОЙ ИНФЛЯЦИИ

С ноября 2014 года Банк России прекратил использовать ориентир бивалютной корзины в рамках курсовой политики, что стало важнейшим шагом к переходу на режим таргетирования инфляции. Между тем, еще некоторое время назад, многие видные российские экономисты высказывали мнение о том, что Россия пока не готова к переходу на режим таргетирования инфляции [1].

По нашему мнению, угроза преждевременного перехода на режим таргетирования инфляции заключается в том, что механизмы такой политики, показывающие свою эффективность в развитых экономиках, могут оказаться низкоэффективными или вообще антипродуктивными в условиях неготовой к такому переходу экономики. Примером такого антипродуктивного воздействия может служить либерализация валютного рынка в условиях зависимости национальной валюты от мировых цен на нефть или жесткая процентная политика в условиях доминирования немонетарной инфляции и экономического спада.

Часто при описании механизма политики целевой инфляции указывают на обязательные принципы, которые должны выполняться. По-нашему мнению, необходимо разделять принципы режима целевой инфляции и условия, в которых проведение такой политики возможно.

В большинстве словарей [2,3,4] под принципом понимается основное начало либо исходное положение какой-либо научной теории, политики, учения. Кроме этого, в данных источникам категория «принцип» толкуется, как внутреннее убеждение, точка зрения или правило поведения.

Принципы политики таргетирования инфляции должны выполняться регулятором (или регуляторами, если их несколько) в процессе осуществления такой политики. В общем понимании к ним относят следующие:

1. Публичное объявление о том, что инфляция является главной целью денежно-кредитной политики.

2. Публичное установление целевого уровня инфляции на среднесрочную перспективу, выраженного в конкретных значениях таргетируемого индекса цен.

3. Денежно-кредитная политика имеет широкое статистическо-информационное сопровождение, включая прогноз инфляции.

4. Решения и действия центрального банка прозрачны и открыты.

5. Центральный банк наделяется независимостью и несет ответственность за достижение целевого ориентира инфляции.

Рассмотрим их подробнее применительно к России.

1. Переход к политике таргетирования инфляции требует консенсуса всех основных органов государственного управления по поводу того, что единственной долгосрочной целью денежной политики является поддержание низкой инфляции, а все остальные экономические цели уступают ей по важности [1]. Во многих странах это требование закреплено в законе о центральном банке. Иногда в законе в качестве дополнительной цели также устанавливается содействие экономическому процветанию и благосостоянию.

Согласно статье 75 Конституции Российской Федерации защита и обеспечение устойчивости рубля является основной функцией Банка России [5]. Более конкретизировано данная цель сформулирована в статье 34.1 Федерального закона № 86-ФЗ от 10.07.2002 «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)». Основной целью денежно-кредитной политики Банка России согласно данному закону является защита и обеспечение устойчивости рубля посредством поддержания ценовой стабильности, в том числе для формирования условий для сбалансированного и устойчивого экономического роста [6]. Данное уточнение, по существу, определяет режим денежно-кредитной политики Банка России. То есть обеспечение устойчивости рубля должно осуществляться не на основе регулирования ее валютного курса или ограничения денежных агрегатов, а посредством влияния на инфляцию (обеспечение ценовой стабильности).

2. Публичное установление целевого уровня инфляции или, так называемого, таргета по инфляции - главное, но не единственное отличие данного режима политики от других. Инфляция является достаточно удобным, а главное, понятным индикатором для рынка. Однако важной проблемой здесь является выбор показателя инфляции, горизонта планирования и целевой величины инфляции. В целом, можно отметить, что в качестве показателя инфляции в России используется Индекс потребительских цен (ИПЦ). Конкретный целевой уровень инфляции на среднесрочную перспективу устанавливается Банком России во взаимодействии с Правительством Российской Федерации и определяется в Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики Банка России на предстоящий год. Так, на период 2016-2018 гг. Банк России определил, что ценовая стабильность «является важнейшим условием формирования долгосрочных сбережений в национальной валюте и роста инвестиций в основной капитал. Банк России намерен снизить инфляцию до 4% в 2017 году и в дальнейшем поддерживать ее вблизи этого уровня [7].

Также данный принцип означает, что центральный банк не должен брать на себя обязательства по таргетированию других показателей, например, таких, как валютный курс, темпы экономического роста и др.

3. Следующий принцип, касающийся информационного сопровождения денежно-кредитной политики, в целом в России выполняется. Банк России на постоянной основе публикует отчеты по инфляции. Причем периодичность данных отчетов ежемесячная, тогда как в большинстве стран такие отчеты публикуются поквартально [8]. Кроме этого, Банк России представляет широкую статистическую информацию по динамике цен на различные товары, представляет анализ вклада динамики цен на них в общую инфляцию.

4. Прозрачность и открытость политики Центрального банка должны быть направлены на то, чтобы подтвердить его приверженность выполнению основной цели - контроль над инфляцией. Центральный банк должен открыто объявлять о своих намерениях выполнять данную цель. Но в условиях пониженного внимания к промежуточным целям такая политика не всегда является предсказуемой.

После перехода на плавающий курс рубля Банк России значительно сократил объем валютных интервенций. Однако полностью от них не отказался. В случае необходимости Банк России может вмешиваться в работу валютного рынка и предотвращать провалы рынка. Стала ли такая политика более прозрачной и открытой? Скорее да, поскольку она свела к минимуму вмешательство регулятора на рынке. Что касается предсказуемости, то для такой политики она не выходит за пределы ординарной работы рынка. Но как только на рынке наблюдается серьезное отклонение, Центральный банк может реагировать непредсказуемо. Вспомним хотя бы повышение ключевой ставки до 18% в декабре 2014 года.

5. Центральный банк наделяется независимостью и несет ответственность за достижение целевого ориентира инфляции. Подавляющее большинство центральных банков, осуществляющих политику таргетирования инфляции, являются независимыми. Согласно статье 75 главы 3 Конституции РФ: «защита и обеспечение устойчивости рубля - основная функция Центрального банка Российской Федерации, которую он осуществляет независимо от других органов государственной власти». Таким образом, Банк России наделен достаточным мандатом независимости для противостояния любому внешнему политическому давлению, направленному на изменение его политики. При этом необходимо отделять независимость при установлении целей и независимость при использовании инструментов.

В то же время очевидно, что в интересах центрального банка и правительства совместно устанавливать целевой уровень инфляции, чтобы обеспечить согласованность и непротиворечивость бюджетно-налоговой и денежно-кредитной политики. Следует отметить, что именно такая модель действует в России. Согласно статье 4 «О Центральном банке…» Банк России во взаимодействии с Правительством Российской Федерации разрабатывает и проводит единую государственную денежно-кредитную политику. А согласно статье 21, для реализации возложенных на него функций Банк России участвует в разработке экономической политики Правительства Российской Федерации. Председатель Банка России или по его поручению один из его заместителей участвует в заседаниях Правительства Российской Федерации, а также может принимать участие в заседаниях Государственной Думы при рассмотрении законопроектов, касающихся вопросов экономической, финансовой, кредитной и банковской политики. Кроме того, Министр финансов Российской Федерации и министр экономического развития Российской Федерации или их представители участвуют в заседаниях Совета директоров Банка России с правом совещательного голоса. Такая норма свидетельствует о возможности влияния Правительства России на принятие решений Банком России, в том числе по изменению процентных ставок.

Независимость центрального банка не означает его неподконтрольность. Практика реализации политики инфляционного таргетирования в разных странах предусматривает разнообразные и сложные механизмы подотчетности центрального банка при проведении им денежно-кредитной политики. В частности, общераспространенными являются такие формы отчетности центрального банка перед парламентом, как «открытые письма» и парламентские слушания.

Что касается Банка России, то принята практика пресс-релизов по вопросам денежно-кредитной политики, хотя в основном они касаются инструментов политики.

Второй механизм подотчетности - парламентские слушания. Они приняты во всех странах, как форма отчетности центрального банка. Россия не является исключением. Согласно статье 25 «О Центральном банке…» Банк России ежегодно не позднее 15 мая года, следующего за отчетным, представляет в Государственную Думу годовой отчет Банка России.

Рассмотренный перечень принципов политики таргетирования инфляции, на наш взгляд, следует дополнить еще двумя:

- отсутствие доминирования бюджетно-налоговой политики над денежно-кредитной;

- координация денежно-кредитной политики с другими направлениями общегосударственной экономической политики, в частности, с бюджетно-налоговой.

Отсутствие доминирования бюджетно-налоговой политики над денежно-кредитной политикой означает, что цели первой не должны превалировать над целями последней. В конечном счете, это значит, что центральный банк не должен кредитовать бюджетный дефицит [9]. Кроме того, данный принцип согласуется с принципом независимости центрального банка.

Достижение согласованности денежно-кредитной и бюджетно-налоговой политики осложняется тем, что их проводят разные, независимые друг от друга государственные органы. Несогласованность этих важнейших направлений макроэкономической политики можно наблюдать не только в России, но и в развитых странах. Например, Европейский центральный банк проводит на территории Европы единую монетарную политику, тогда как проведение бюджетной политики является суверенным правом каждой из стран ЕС.

Часто к указанным принципам добавляют наличие доверия экономических агентов к политике денежных властей [10]. Однако, по-нашему мнению, это является не принципом, а условием осуществления такой политики, и, заметим, далеко не единственным.

Условия осуществления политики целевой инфляции объективно формируются в экономике за относительно продолжительный период времени под влиянием внешних сил, и их нельзя изменить со стороны регулирующих органов в краткосрочной перспективе. К ним относятся следующие.

1. Доверие экономических агентов к центральному банку.

2. Стабильность бюджетной системы.

3. Низкая зависимость национальной экономики от внешних рисков, режим плавающего валютного курса.

4. Развитость финансовой системы.

Рассмотрим их подробнее.

1.Необходимость доверия со стороны экономических субъектов к центральному банку объясняется существенным значением инфляционных ожиданий на уровень инфляции. Практика показывает, что для успеха инфляционного таргетирования необходим высокий уровень доверия к денежным властям.

Рассмотрим выполнение заявленных целей по инфляции Банком России за период с 1992 по 2015 годы (таблица 1). Кроме этого, в таблице приведен режим денежно-кредитной политики.

Таблица 1 - Выполнение целей денежно-кредитной политики Банком России

Исходя из проведенного анализа целей и режимов денежно-кредитной политики России за период 1992-2015 гг. можно сделать вывод, что в большинстве случаев Банк России не достигал целевых ориентиров по инфляции. целевой инфляция таргетирование денежный

Рисунок 1 - Сравнение целевого и фактического уровня инфляции

Особенно это заметно в период с 2004 по 2008 год, когда на фоне фактической инфляции 9-13 % целевые ориентиры инфляции ежегодно ужесточались, делая заведомо нереальным их достижение. В таких условиях доверие к денежно-кредитной политике серьезно пострадало. Такая же ситуация повторилась в 2014-2015 годах.

Таким образом, в условиях перехода на режим таргетирования инфляции низкое доверие к политике Банка России может стать серьезной проблемой. В этой связи необходимо реализовывать меры по укреплению репутации центрального банка, прежде всего, за счет выполнения поставленных целей в будущем.

2. Стабильность бюджетной системы.

Важным условием для успешной реализации политики таргетирования инфляции является стабильность бюджетной сферы. Это означает, что не должен допускаться чрезмерный дефицит бюджета, который ведет к высоким инфляционным ожиданиям. Данная проблема особенно актуально для России в настоящее время. После длительного периода начала 2000-х годов, когда бюджет имел стабильный профицит, наступил период кризиса бюджетной системы. В этих условиях важно не допускать неоправданного завышения государственных расходов.

Под стабильностью бюджетной системы также понимается недопущение значительного профицита бюджета. В России такая ситуация была характерна долгое время из-за высоких цен на нефть. Для сбалансирования бюджетной системы и недопущения роста профицита бюджета с 2004 года был создан Стабилизационный фонд. Он был призван предохранить экономику от колебаний, вызываемых движением цен на нефть. В условиях перехода на плавающий валютный курс роль стабилизационных фондов (которыми в настоящее время являются Резервный фонд и Фонд национального благосостояния) снижается. Однако это предполагает большие колебания обменного курса на рынке.

Представим динамику дефицита (-) и профицита (+)консолидированного бюджета (в % от ВВП) и инфляции (ИПЦ, %) на рисунке 2.

Как видим, значительный профицит консолидированного бюджета, наблюдавшийся в 2000-2008 годы, сопровождался относительно высокой инфляцией. Тогда как в 2011-2013 годы, когда наблюдался низкий профицит или дефицит (±1,5% от ВВП), инфляция находилась на устойчиво низком для России уровне - чуть выше 6%. Очевидно, что российская инфляция имеет в основном немонетарную природу. Поэтому нельзя не учитывать тот факт, что стабильность бюджетной системы является фактором низкой инфляции. Только в этих условиях возможно эффективное проведение денежно-кредитной политики таргетирования инфляции.

Рисунок 2 - Сравнительная динамика профицита/дефицита и инфляции в России

3. Низкая зависимость национальной экономики от внешних рисков, режим плавающего валютного курса.

Согласно данному условию структура экономики не должна испытывать сильной зависимости от мировых цен, в том числе на энергоносители. В идеале, в период перехода на режим целевой инфляции экономика страны должна быть изолирована от колебаний цен на нефть и газ. Однако в реальности это практически невозможно. Несмотря на наличие стабилизационных фондов, российская экономика все равно имеет высокую зависимость от цен на нефть. Изменить ситуацию может глубокая диверсификация экономики, но ее проведение потребует не один год и, возможно, десятилетие. Поэтому более реальным вариантом является переход на плавающий валютный курс, что и осуществил Банк России.

Ниже на диаграммах представлена сравнительная динамика инфляции, среднегодового курса доллара США и среднегодовых цен на нефть.

Рисунок 3 - Сравнительная динамика среднегодового курса доллара США и инфляции в России

Рисунок 4 - Сравнительная динамика среднегодовой стоимости нефти и инфляции в России

Как видно, инфляция в разные периоды имеет разную взаимосвязь с курсом доллара США и ценами на нефть. Например, в 2006-2010 годах наблюдалась однонаправленная динамика с ценами на нефть и разнонаправленная с курсом доллара. А начиная с 2011 года - наоборот, инфляция имела однонаправленную динамику со среднегодовым валютным курсом и разнонаправленную с ценами на нефть.

4. Развитость финансовой системы.

Одно из важнейших условий для перехода к политике инфляционного таргетирования является развитость финансовой системы. Известно, что сильная финансовая система существенно упрощает проведение политики таргетирования инфляции.

Во-первых, развитая финансовая система более стабильна к внешним шокам (таким как колебания валютного курса). Поэтому центральному банку придется меньше вмешиваться в работу валютного рынка или банковской системы, поскольку его политика должна быть сконцентрирована на выполнении приоритетной задачи - контроль над инфляцией. Отвлечение внимания центрального банка на спасение проблемных банков не способствует эффективному контролю над инфляцией. Крупномасштабное кредитование кредитных организаций, испытывающих кризис ликвидности, создает предпосылки для ослабления контроля над инфляцией.

Во-вторых, развитый рынок ссудного капитала с низким риском предоставляет центральному банку хороший альтернативный инструмент денежной политики.

Традиционными индикаторами уровня финансового развития являются количественные показатели, основанные на денежных и кредитных агрегатах. Несмотря на то, что они не могут дать точную оценку финансового развития страны, эти показатели пока остаются самыми доступными с точки зрения наличия статистических данных. Самый используемый индикатор уровня развития финансовой системы - отношение денежной массы к ВВП или монетизация экономики. Монетизация, таким образом, отражает общий размер финансового сектора в экономике. Однако все же, размер денежной массы не учитывает в полной мере развитие финансовой сферы. Поэтому на практике также используются такие индикаторы развития финансового рынка, как отношение объема выданных кредитов и рыночной капитализации компаний к ВВП.

Применительно к нашей проблеме можно показать, что уровень монетизации напрямую связан с финансовой стабильностью. Группировка стран по уровню монетизации показала, что по мере роста монетизации снижается средний уровень инфляции в странах (таблица 2).

Таблица 2 - Средний уровень инфляции и ВВП на душу населения в 2003-2012 гг. в странах, сгруппированных по среднему уровню монетизации за 2003-2012 гг.

Причем эта тенденция проявляется как по средним значениям показателей за период с 2003 по 2012 годы, так и в отдельности по годам. В частности, в таблице 3 представлены результаты того же анализа за 2013 год.

Таблица 3 - Средний уровень инфляции и ВВП на душу населения в странах, сгруппированных по уровню монетизации в 2013 году

Таким образом, можно заключить, что России необходимо довести уровень монетизации не менее чем до 60% для обеспечения предпосылок к укреплению финансовой системы и снижению инфляции. В настоящее время уровень монетизации российской экономики не превышает 45%.

Также можно утверждать, что эффективность денежно-кредитной политики зависит от денежной насыщенности, то есть от монетизации экономики. Поэтому проблема монетизации также должна быть включена в состав ключевых индикаторов денежно-кредитной политики.

В настоящее время большая часть принципов инфляционного таргетирования в России уже реализована. Однако в нашей стране пока еще не сформировался весь комплекс экономических условий для перехода на этот режим. Россия на текущий момент является недостаточно готовой к политике таргетирования инфляции. Для успешности такой политики необходимо:

- повысить доверие со стороны экономических субъектов к центральному банку, для чего Банк России обязан продемонстрировать способность выполнять объявленные ориентиры по инфляции;

- обеспечить стабильность бюджетной системы;

- ускорить развитие финансово-кредитной системы и довести монетизацию экономики до 60% от ВВП.

Очевидно, что Банк России начал переход к политике таргетирования инфляции до выполнения этих условий. Однако надо признать, что, чем больший прогресс будет достигнут по указанным направлениям, тем с большей точностью Банк России сможет таргетировать инфляцию.

Литература

1. Улюкаев А., Замулин О., Куликов М. Предпосылки и последствия внедрения таргетирования инфляции в России // Экономическая политика. - 2006. - № 3.- С.19-38

2. Толковый словарь Ушакова. Д.Н. Ушаков. 1935-1940.

3. Большой Энциклопедический словарь. 2000.

4. Толковый словарь Ожегова. С.И. Ожегов, Н.Ю. Шведова. 1949-1992

5. Конституция Российской Федерации

6. Федеральный закон № 86-ФЗ от 10.07.2002 «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)»

7. Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики Банка России на 2016 год и период 2017 и 2018 годов

8. Хэммонд Дж. Практика инфляционного таргетирования - 2012. Руководство ЦИДЦБ № 29 // Центр исследований деятельности центральных банков, февраль 2012 г.

9. Нуреев Р.М., Сапьян М.Ю. Состояние трансмиссионного механизма как фактор готовности к переходу к политике инфляционного таргетирования // Экономический вестник Ростовского государственного университета. - 2008. - Том 6, №1. - С.18-26.

10. Сомова И.А. Таргетирование инфляции в России: проблемы и перспективы // Вестник НГУ. Серия: Социально-экономические науки. 2012. Том 12, выпуск 2.

Аннотация

Казьмин А.Ю. ОЦЕНКА ГОТОВНОСТИ РОССИЙСКОЙ ЭКОНОМИКИ К ПОЛНОЦЕННОМУ ПЕРЕХОДУ НА РЕЖИМ ЦЕЛЕВОЙ ИНФЛЯЦИИ

На данный момент все большее количество центральных банков как развитых, так и развивающихся государств, всё активнее используют режим инфляционного таргетирования при проведении денежно-кредитной политики. Банк России не является исключением, с 2015 года регулятор официально придерживается режима целевой инфляции. В этой связи вызывает интерес вопрос о возможности полноценной и эффективной реализации данного режима в России. В статье рассмотрено соблюдение основных принципов таргетирования инфляции центральным банком, а также проведён анализ наличия сопутствующих экономических условий.

Ключевые слова: инфляционное таргетирование, политика, принципы режима целевой инфляции, инфляция, условия, центральный банк.

Kazmin A.Y. ASSESS THE READINESS OF THE RUSSIAN ECONOMY TO THE USEFULNESS OF THE MOVE TO INFLATION TARGETING

At the moment, a growing number of central banks in both developed and developing countries, are increasingly using the inflation targeting regime in conducting monetary policy. The Bank of Russia is not an exception, since 2015 officially adheres to control inflation targeting regime. In this regard, it is interesting the possibility of a full and effective implementation of the regime in Russia. The article deals with the basic principles of inflation targeting central bank, as well as analysis carried out concomitant economic conditions.

Keywords: inflation targeting policy, the principles of inflation targeting regime, inflation conditions.

Размещено на Allbest.ru