Тенденции развития финансового рынка Российской Федерации в условиях замедления темпов экономического роста

Размещено на http://www.allbest.ru/

Тенденции развития финансового рынка Российской Федерации в условиях замедления темпов экономического роста

Патрон П.А.

к.э.н., доцент экономический факультет МГУ

имени М.В. Ломоносова (г. Москва, Россия)

Экономика Российской Федерации находится в настоящее время далеко не в самом лучшем состоянии. Конечно же, первым показателем, на который многие экономисты обращают внимание, является курс национальной валюты. За год российский рубль обесценился примерно на 100 % относительно доллара США и на 85 % относительно евро и стал самой одной из самых слабых валют в мире, торгуясь в начале января 2015 г. в диапазоне 60-65 руб. за доллар США. Можно долго говорить о международном заговоре и роли американских хедж- фондов в падении стоимости рубля, однако курс национальной валюты представляет собой не что иное, как показатель привлекательности инвестиционных активов в глазах внутренних и внешних инвесторов. Если предприниматели осознают, что данный рынок по каким-либо причинам становится непривлекательным, они мгновенно начинают распродавать активы, покупать валюту и выводить капиталы на внешние рынки. Спрос на иностранную валюту начинает расти, а предложение постепенно исчезает, что приводит к образованию дефицита и повышению давления на курс национальной валюты.

Следует отметить, что курс рубля начал падать задолго до эскалации событий в Украине. Тенденция ослабления национальных валют развивающихся стран начала формироваться еще в июне 2013 г., когда председатель Федеральной резервной системы США Бен Бернанке объявил о будущем старте сворачивания количественных методов стимулирования экономики, или программы количественного смягчения, которая проводилась с перерывами на протяжении почти четырех лет [1]. С точки зрения инвесторов это означало, что стоимость заимствования в долларах постепенно станет увеличиваться, и, следовательно, доход, который будут приносить государственные облигации Правительства США, также должен расти. В связи с этим активы развивающихся стран стали менее привлекательными, и началась планомерная ликвидация открытых позиций. Особенно пострадали страны с двойными дефицитами (дефицитом текущего счета платежного баланса и дефицитом государственного бюджета) -- Бразилия, Индия, Турция, ЮАР и Индонезия [2]. В связи с существующим дефицитом бюджета они вынуждены были его покрывать с помощью внешних заимствований, находить которые стало все труднее и труднее из-за более жесткой монетарной политики ФРС США. Бразильский реал, индийская рупия, южноафриканский ранд, турецкая лира и индонезийская рупия начали быстро обесцениваться, причем темпы их обесценения в 2013 г. были намного больше, чем темп обесценения российского рубля.

Конечно же, такое значительное падение курса рубля, особенно во второй половине 2014 г., стало возможным благодаря целому ряду негативных факторов. Во-первых, это значительное падение цены на нефть, которое было вызвано несколькими причинами: прежде всего, это снижение спроса со стороны Китая и других развивающихся стран вследствие замедления темпов экономического роста и увеличение добычи нефти в США благодаря использованию новых технологий разработки сланцевых пластов. Доминирующее положение на рынке нефти в настоящее время занимают именно покупатели, поэтому нежелание ОПЕК снижать квоты добычи в ответ на падение цены вызвано прежде всего опасениями потери рыночной доли. Как известно, более 50 % доходов российского бюджета зависят от нефтегазовых поступлений (которые составляют одновременно около двух третей российского экспорта), поэтому падение нефтяных цен создало значительный негативный фон и усилило падение курса российского рубля. Во-вторых, введение финансовых санкций со стороны США, ЕС и других стран ОЭСР сильно затруднило рефинансирование текущей внешней задолженности для крупнейших российских нефтегазовых компаний и банков, что вкупе со значительными предстоящими выплатами по кредитам, которые должны быть осуществлены в декабре 2014 г. и феврале 2015 г., создало значительный дефицит валюты внутри страны. Третьим фактором, оказавшим значительное влияние на курсообразование рубля, стала монетарная политика Центрального банка РФ, которая направлена, прежде всего, на борьбу с инфляцией и постоянно повышающимися инфляционными ожиданиями населения. В течение 2014 г. ЦБ несколько раз повышал ключевую процентную ставку (28 июля 2014 г. до 8 %, 5 ноября 2014 г. до 9,5 % и 11 декабря 2014 г. до 10,5 %) [3] для того, чтобы повысить привлекательность рублевых депозитов в глазах населения. Это должно было стимулировать приток денег в банковскую систему, что способствовало бы увеличению ликвидности и поддержанию устойчивости и платежеспособности банков. Также это должно было способствовать росту привлекательности рублевых активов в целом, что должно было иметь В действительности, это имело скорее обратный эффект и способствовало лишь формированию постоянно повышающихся инфляционных ожиданий, что толкало население на конвертацию своих сбережений в валюту и уход от российского рубля. Данная тенденция привела к уменьшению денежной массы в экономике, ускорению падения рубля и ухудшению кредитования бизнеса.

Также сыграл свою роль объявленный ЦБ переход к свободно плавающему курсу рубля. Этот шаг, изначально планировавшийся на 1 января 2015 г., был осуществлен на два месяца раньше срока. 10 ноября 2014 г. ЦБ РФ официально объявил о переходе к свободному курсообразованию рубля и упразднил действовавший механизм валютного коридора (так называемый операционный интервал допустимых значений стоимости бивалютной корзины) и регулярные интервенции на границах указанного интервала и за его пределами [4]. Между тем регулятор оставил за собой право вмешиваться и корректировать поведение участников валютного рынка путем проведения интервенций в случае угроз для финансовой стабильности экономики. Формирование курса рубля стало определяться преимущественно рыночными факторами, что должно было способствовать усилению действенности денежно-кредитной политики Банка России, а именно режиму инфляционного таргетирования и обеспечению ценовой стабильности. Участники валютного рынка восприняли этот шаг как полный отказ от сдерживающего воздействия ЦБ и начали активно продавать рубль. ЦБ надеялся, что с помощью неожиданных и массированных интервенций он сможет «наказать» спекулянтов и перестроить однонаправленный рынок, но события декабря 2014 г. подтверждают обратное. Неожиданно повысив ключевую процентную ставку на 650 пунктов до 17 %, ЦБ надеялся сделать рублевую ликвидность слишком дорогой для спекулянтов, тем самым снизив негативное давление на курс рубля. Однако, так же как это было с турецкой лирой в январе 2014 г., в ответ на данное решение рубль значительно укрепился в первые часы торгов, но потом стал стремительно терять свои позиции и во второй половине дня достиг рекордных значений в 75 руб. за доллар и 100 руб. за евро. Только консолидированные меры со стороны Министерства финансов и личное обращение Президента РФ к ведущим экспортерам с настойчивой просьбой планомерно продавать поступающую валюту на внутреннем рынке смогли стабилизировать ситуацию.

В настоящее время существует несколько вариантов развития событий. Стоит отметить, что паническая ситуация, зародившаяся на валютном рынке, распространилась также и на другие российские ценные бумаги. На начало 2015 г. Правительство Российской Федерации имеет обязательства примерно в 11 млрд. долл. США (номинированных в национальной валюте) и 53,7 млрд. в долларах США (из которых 39,31 млрд. долл. США в виде еврооблигационных займов) [7]. Несмотря на то что уровень госдолга в Российской Федерации является одним из самых низких по сравнению как с развитыми, так и с развивающимися странами, доходности данных ценных бумаг выросли до 15 и 8 % соответственно и оказались выше, чем доходность государственных облигаций Греции. Стоимость акций компаний, бизнес которых связан с экономикой России -- включая французские и австрийские банки, также значительно упала за несколько декабрьских дней. Проблема внешней корпоративной задолженности может значительно ухудшиться после того, как ведущие кредитные рейтинговые агентства -- такие как Standard & Poors и Fitch -- пересмотрят суверенный инвестиционный рейтинг Российской Федерации в сторону понижения. До декабрьских событий они и так были довольно пессимистично настроены относительно перспектив России, но сейчас, когда даже ЦБ РФ предсказывает падение ВВП на 4,5 % в 2015 г., можно с высокой вероятностью утверждать, что рейтинги будут пересмотрены в сторону понижения до мусорного уровня. Это приведет к целой цепочке негативных последствий:

последует очередная волна распродажи российских ценных бумаг, как на суверенном долговом рынке, так и на рынках акций и облигаций коммерческих компаний, так как многие институциональные инвесторы, согласно законодательным ограничениям, не могут держать в своем портфеле бумаги с неинвестиционным рейтингом;

в связи с понижением рейтинга стоимость залогов на балансах банков значительно уменьшится, так как они будут вынуждены будут произвести переоценку активов. Таким образом, вырастет долговая нагрузка отдельных заемщиков. В настоящее время в Российской Федерации довольно размыта грань между государственным бюджетом и государственными компаниями и банками (наглядным примером этому может послужить выкуп 11 декабря 2014 г. облигаций компании «Роснефть» на сумму 625 млрд. руб., которые впоследствии были заложены в ЦБ, т.е. фактически произошла целевая эмиссия денежных средств) [9], поэтому Правительство может оказаться перед проблемой рефинансирования 614 млрд долл. внешней задолженности, в то время как официальные ЗВР насчитывают в настоящее время порядка 370 млрд. долл.

Одним из рычагов выхода из данного кризиса может быть продление сроков погашения по облигациям, другим вариантом, против которого пока выступает Центральный банк В середине ноября 2014 г. первый зампред ЦБ Ксения Юдаева заявила, что Банк России не поддерживает идею о введении обязательной продажи валютной выручки рос-сийскими компаниями-экспортерами. «Мы против продажи валютной выручки и других ограничений на потоки капитала. Нам кажется, что это нерационально, это не решает проблему», -- сказала она на заседании комитета Госдумы по денежно-кредитной политике [11]. совместно с Министерством финансов, может являться контроль за движением капитала или обязательная продажа части валютной выручки экспортерами. Банк России принял решение об обнулении 10 %-ного норматива обязательной продажи части валютной выручки еще в марте 2006 г. Как отмечалось в пресс-релизе: «Решение обусловлено состоянием российской экономики, характеризующимся позитивной динамикой макроэкономических показателей, профицитом государственного бюджета, высоким уровнем официальных золотовалютных резервов, систематическим превышением предложения иностранной валюты над спросом на нее на внутреннем рынке».

Один из наиболее удачных исторических примеров использования ограничения трансграничных потоков капитала для выхода из кризиса показала Малайзия в 1997 г. Национальный банк Малайзии зафиксировал обменный курс национальный валюты, снизил процентные ставки внутри страны и одновременно лимитировал объем иностранной валюты, который резиденты и иностранные инвесторы могли перечислить за рубеж, таким образом, заставляя держать и реинвестировать на внутреннем рынке полученные от продаж активов свободные средства.

Как уже говорилось выше, курс национальной валюты оказывается неким результирующим фактором, зависящим, прежде всего, от спроса на финансовые активы. Если посмотреть основные показатели российского фондового рынка, то можно увидеть, что индекс РТС достиг минимумов с марта 2009 г., снизившись с 1301 пункта в январе до 824 в первой декаде декабря 2014 г. [6]. Одним из основных показателей тяжелой ситуации в российской экономике является колоссальная волатильность фондового рынка. При его относительно небольшом объеме иностранные портфельные инвестиции играют в нем чрезвычайно большую роль. Притоки и оттоки иностранных капиталов полностью определяли его динамику как в «тучные» 2000-е, так и в турбулентные 2010-е. В настоящее время стало понятно, что для стабилизации и снижения зависимости от настроений иностранных институциональных инвесторов необходима кардинальная смена парадигмы инвестирования. Для этого нужно, прежде всего, создавать внутреннего инвестора, как институционального, так и частного. В связи с тем, что крупные иностранные институциональные инвесторы ушли с рынка по целому ряду причин, связанных как с глобальной макроэкономической ситуацией, так и с наложенными финансовыми санкциями, создание внутреннего спроса на инвестиционном рынке приобретает огромное значение. Создание институционального инвестора натолкнулось на значительные препятствия в виде необходимости сокращения дефицита государственного бюджета. Дефицитный Пенсионный фонд России требует постоянных бюджетных трансфертов. В сентябре 2014 г. был продлен на 2015 г. мораторий на перечисление накопительной части пенсии в негосударственные пенсионные фонды [5]. Именно негосударственные пенсионные фонды (НПФ) должны были стать основными внутренними инвесторами, так как коммерческие банки не могут являться чисто инвестиционными институтами по своей структуре, прежде всего из-за противоречия между краткосрочными пассивами и долгосрочными активами. Они не в состоянии консолидировать длинные деньги домохозяйств и эффективно размещать и работать с ними на фондовом рынке, создавая его глубину и емкость.

Накопительная пенсионная система имеет чрезвычайно важное значение для создания емкого внутреннего финансового рынка. Средства от накопительной части пенсии, которые должны были поступить в негосударственные пенсионные фонды в 2013 г., были заморожены до момента прохождения фондами процедуры акционирования и последующего вступления их в систему гарантирования пенсионных накоплений. Данное событие сказалось чрезвычайно драматично на внутреннем долговом рынке. Объем рыночных размещений рублевых корпоративных облигаций упал с 1,36 трлн. за первые девять месяцев 2013 г. до 800,8 млрд. за аналогичный период 2014 г. [10], причем показателен тот факт, что корпоративное кредитование за этот период увеличилось довольно значительно, что означает, что компании из-за наложенных на нашу страну финансовых санкций нуждались в значительных объемах инвестиционных ресурсов. Ситуация на рынке сложилась настолько тяжелая, что Минфин вышел с предложением изменить структуру портфеля Пенсионного фонда под управлением Внешэкономбанка, где сейчас собраны порядка 1,9 трлн. руб., чтобы уменьшить долю государственных бумаг и увеличить долю корпоративных облигаций. Аналитики отмечали, что сейчас многие государственные корпорации готовят дополнительные выпуски своих облигаций, поэтому с учетом закрытых рынков США, Великобритании и Еврозоны им потребуются значительные заимствования [8].

Таким образом, создание внутреннего корпоративного инвестора в связи с бюджетным секвестром откладывается на неопределенный срок, и наиболее актуальной выглядит в настоящий момент реформа законодательства с целью создания условий наибольшего благоприятствования для индивидуального инвестора. Наполнению новой жизнью российского фондового рынка должны будут способствовать индивидуальные инвестиционные счета, которые начали действовать с 1 января 2015 г. Данное понятие является новым на нашем рынке, и скорее всего оно не принесет мгновенных изменений, но должно способствовать привлечению все большего количества домохозяйств на фондовый рынок для его большей глубины и ликвидности.

Индивидуальный инвестиционный счет представляет собой не что иное, как обычный брокерский счет с дополнительными налоговыми льготами. Инвестор может получать вычет по налогу на доходы на физических лиц, либо вся прибыль, полученная от инвестирования по данному счету, будет освобождена от налога на прибыль по прошествии минимум трех лет (т.е. ценные бумаги надо держать после покупки минимум три года, в противном случае налоговая льгота применяться не будет). Таким образом, первый вариант будет более интересен работающим инвесторам. Каждый инвестор может иметь только один подобный счет, причем следует отметить тот факт, что налоговые льготы -- основное преимущество данного счета -- распространяются только на суммы до 400 тыс. руб., т.е. данная программа рассчитана, прежде всего, на массового инвестора со средним достатком.

Фондовый рынок Российской Федерации характеризуется крайне низким уровнем вовлечения домохозяйств. Как ни странно, но в конце 2014 г. Центральный банк своими действиями внес коррективы в планы законотворцев и подорвал привлекательность для населения данного инвестиционного инструмента, повысив ключевую ставку до 17 %. Теперь доходность рублевых вкладов достигает 20 % годовых при фактическом отсутствии значительных рисков, так как благодаря принятию нового законодательства сумма, подпадающая под гарантии Агентства по страхованию вкладов, была увеличена с 700 тыс. до 1,4 млн руб. Даже с точки зрения налогового законодательства это чрезвычайно выгодный способ, так как порог не облагаемой налогом ставки по депозитам был увеличен до 18,25 %.

Конечно, в настоящее время, как корпоративные облигации, так и акции многих российских эмитентов находятся на чрезвычайно привлекательных уровнях для долгосрочного инвестирования, однако значительные риски могут отпугнуть начинающего и неопытного инвестора. Индивидуальные инвестиционные счета имеют ряд неоспоримых преимуществ перед депозитами: они обладают большей гибкостью в управлении, позволяют быстро реагировать на меняющуюся макроэкономическую конъюнктуру и диверсифицировать риски. Однако не стоит полагать, что приток индивидуальных инвесторов будет чрезвычайно большим, данный механизм позволяет надеяться на улучшение ситуации на российском финансовом рынке лишь в течение 3--5 лет.

Литература

финансовый санкция российский кредит

1. Bemanke Sees Beginning of End for Fed's Record Easing. URL: http://www. bloomberg.com/news/2013-06-20/bemanke-sees-beginning-of-end-this-year- for-fed-s-record-easing.html.

2. «Fragile five» countries face taper crunch, Financial Times. URL: http://www. ft.com/cms/s/2/407c42ac-6703-11e3-a5f9-00144feabdc0.htmI.

3. О ключевой процентной ставке Банка России. URL: http://www.cbr.ru/ press/pr.aspx?file=31102014_133027dkp2014-10-31T13_15_16.htm.

4. О параметрах курсовой политики Банка России. URL: http://www.cbr.ru/ press/pr.aspx?file=10112014_115454dkp2014-11-10T11_52_10.htm.

5. Правительство заморозило накопительные пенсии еще на год. 08.08.2014. URL: http://itar-tass.com/ekonomika/1362279.

6. Рынок акций РФ обновил очередные минимумы вслед за нефтью и рублем. РИА «НОВОСТИ», 11.12.2014. URL: http://ria.ru/ economy/20141211/1037780660.html.

7. http://info.minfin.ru/debt.php.

8. http://quote.rbc.ru/topnews/2015/02/17/34314454.htmI.

9. http://slon.ru/fast/economics/rosneft-provela-samoe-tainstvennoe-razmeshchenie-obligatsiy-v-rossii-1194464.xhtmI.

10. http://top.rbc.ru/finances/18/11/2014/546a0546cbb20f48c6a1135e.

11. http://top.rbc.ru/finances/12/12/2014/548af2502ae596df6867a80d.

Размещено на Allbest.ru