Исследование нетрадиционной монетарной политики: новые направления

Ключевые слова: нетрадиционная монетарная политика, ставка процента, ликвидная ловушка, инфляция. Центральные банки, финансовые рынки

История количественного облегчения начинается в 30-гг. прошлого века. ФРС пыталась использовать изменение ставок процента в 1932-1936 гг. П.Кругман отмечает, что с конца 1930 и начала 40-х гг. ставка процента в США была близка к нулю. Средняя ставка процента на облигации казначейства в течение 40-х гг. была 0,014 процентов [8.137]. Банк Японии - в начале 2000 г., с возникновением финансового кризиса 2007-09 гг. ФРС, Банк Японии и Банк Англии применили модель количественного смягчения.

Эта модель включает: во-первых, понижение политической ставки процента до нуля и в некоторых случаях ниже нулевой оценки. В Великобритании она опускалась до -4%, в США до - 3%, Еврозоне до - 2%; во-вторых, сохранение ультра низких ставок процента в течение длительного периода. В реальном измерении политические ставки процента по существу были негативными почти два года. Каков уровень ставок процента в 2016-17 гг. показывают таблицы 1 и 2.

Система ставок процента ФРС США

Источник: FRB H15 Selected Interest Rates April 8.2016

Как показывает таблица 1, ставки процента с учетом уровня инфляции близки к нулю. В США в 2016 г. темпы инфляции ниже 2% и вернутся к 2% в течение 2016-2017 гг.

У руководства ФРС США противоречивое отношение к инфляции. Им хотелось бы повысить ставку процента в большей мере, чем удалось на практике. Низкие ставки процента угрожают финансовой стабильности, считают они, и делают значительно более трудным реакцию на экономический спад. Но желание ФРС повысить ставку процента оказывается трудной проблемой. Финансовые рынки являются глобальными. Благодаря изобилию сбережений во всем мире и ограниченного размера инвестиций глобальная реальная ставка процента приближается к нулю. Всякий раз, когда ФРС намеревается ужесточить монетарную политику, объявляется, что этот процесс будет медленным. [9]

ФРС считает, что к 2017 г. многие причины ослабления инфляции исчезнут - падающие цены на нефть являются временными. Рост валютного курса доллара также не будет постоянным. Инфляция будет определяться ростом заработной платы. Но все факторы изменяются неопределенно.

Ставки процента Европейского центрального банка

Таблица 2

Источник: European Central Bank

С июня прошлого года Европейский центральный банк уменьшил основную ставку процента, по которой он кредитует коммерческие банки, до 0.15% и ставку процента по депозитам, которую он выплачивает банкам за их депозиты, до 0.1% М Драги провозгласил, что нетрадиционная политика в течение прошедших 18 месяцев была доминирующей силой, стимулирующей развитие экономики еврозоны и подавления дефляции [11].

В современных условиях дефляция от КНР до Америки опасно низка. Из 46 стран, которые таргетируют инфляцию, в 30 странах она ниже нормы. Япония начала очередной этап количественного облегчения с целью стимулирования инфляции. Банк Японии начал использовать NIRP - new negative interestrate policy . с 16 февраля.2016 г. Некоторые банковские резервы должны облагаться -0,1% [12].

После окончания финансового кризиса, в ходе которого ставка процента была доведена до нуля, появился разнобой (раскол) в действиях центральных банков. Из-за низкого экономического роста в США и во всем мире ФРС США впервые повысила ставку процента. Ожидается, что в 2016 г. ставка процента повысится дважды

Приближение ставки процента к нулю считается действием нетрадиционным. При нулевой ставке процента рынок перестает определять цены. В какой-то момент центробанкам придется снова вернуться к более консервативной денежной политике.

В экономической литературе возникла дискуссия относительно ликвидной ловушки, возможностей ее преодоления. Дискуссия была инициирована журналом The Economist. [5]

В конце 2008 г. и началу 2009, когда ставка процента упала до менее 1%, модель превратилась в традиционную ликвидную ловушку, проанализированной в свое время Дж. Хиксом. " ...ставка процента всегда должна быть позитивной. В исключительном случае самая низкая ставка процента может быть близкой к нулю. Но если это так, долгосрочная ставка процента должна включать риск, который испытывает краткосрочная ставка процента в течение времени погашения кредита, и краткосрочная ставка процента может только возрастать, она не может падать". [7] Пол Кругман усовершенствовал модель в 1998 г. в анализе японской экономики [8].

Когда ставка процента падает до нуля, монетарная политика утрачивает силу. Реальная ставка процента оказывается недостаточно низкой, чтобы стимулировать экономику, страдающую из-за недостатка совокупного спроса. Чтобы выйти из этой ситуации правительство либо вынуждено прибегнуть к займам, либо существенно увеличивать государственные расходы. Любое правительство нуждается в более высоком уровне инфляции. В отдаленном будущем экономика вернется к здоровому состоянию. Инфляция уменьшает реальную ставку процента, обеспечивает встряску экономики, давая необходимое ей стимулирование

Мнения экономистов по поводу ликвидной ловушки разошлись. В книге "Монетарная история Соединенных Штатов" М. Фридмен и А. Шварц доказывали, что монетарная политика не была беспомощной в 1930-х гг., и что глубина и продолжительность депрессии связана с ошибками ФРС, которая допустила драматическое падение предложения денег. М. Фридмен и А. Шварц полагали, что монетарная ловушка не может возникнуть, никогда не возникала, и возникнуть не может. По их мнению, депрессия возникла потому, что ФРС позволила количеству денег упасть так значительно, а восстановление их объема затянулось надолго.

Бывший руководитель ФРС Бен С. Бернанке будучи сторонником М. Фридмена, исходил из того, что ликвидная ловушка является ловушкой только для недостаточно агрессивной политики центральных банков. То есть она может быть преодолена. ФРС США при Б. Бернанке применяла политику количественного ослабления, и он обещал поддерживать ставку процента низкой так долго, как это необходимо.

Журнал "The Economist" критически оценивает роль нетрадиционной монетарной политики: "Эта политика почти определенно не является правильным. Другие богатые страны мира пытались использовать ее и потерпели неудачу". [5].

В то же время традиционная теория ликвидной ловушки также выглядит неадекватно. США испытали определенное развитие в последние год-два вопреки крупному сокращению бюджета, близкой к нулю ставке процента. В то время как другие экономики, которые функционировали в другой манере в течение 2006-2010 гг., стремятся к ставке процента близкой к нулю. ставка процент экономист

Новое направление экономической мысли набирает все больше своих сторонников (среди них сам П. Кругман). Они исходят из идеи "вековой стагнации" Э. Хансена, из которой следует, что низкая ставка процента будет существовать вечно.

"Проблемой является глобальное изобилие сбережений по сравнению с нехваткой привлекательных инвестиционных возможностей. Изобилие капитала постоянно и безжалостно толкает реальную ставку процента во всем мире по направлению нуля. Несоответствие величин сбережений и инвестиций имеет несколько причин. К их числу относятся старение населения, сокращение капитальных расходов, порождаемых новой технологией. Особое значение имеет растущее социальное неравенство, которое концентрирует доход в руках людей, которые имеют тенденцию сберегать, наряду с тенденцией вкладывать их в безопасные активы, в результате возникает падение глобального спроса. Оно все больше втягивает мировую экономику в ловушку нулевой ставки процента".[50] .

Краткосрочные ставки процента близки к нулю почти во всем богатом мире. Способность влиять на экономику путем использования количественного смягчения ограниченна. Долгосрочная ставка процента крайне низка. Вряд ли возможно понижать ее для того, чтобы противодействовать рецессии. Другими словами дискуссия по поводу ликвидной ловушки предсказывает длительный период существования низкой ставки процента и, следовательно, застойные процессы в экономике. В учебниках по экономикс был сделан вывод, что более низкие ставки процента при прочих равных условиях приводят к более высокому уровню инвестиций. Однако анализ функционирования экономики после нескольких лет применения нетрадиционной монетарной политики привел экономистов из Стэнфордского университета США М. Спенсе и К. Уорша к выводу, что трехтриллионная программа покупки облигаций на практике привела к падению объема инвестиций. А она предназначалась для того, чтобы понизить долгосрочную ставку процента и увеличить корпоративные займы.[10]

Не менее сложным является вопрос, каким образом страна при наличии ставки процента близкой к нулю и огромной эмиссии денег оказывается способной предотвратить инфляцию. Понижение ставки процента до нуля, несомненно ведет к девальвации валюты Возможный наплыв капитала из-за рубежа (особенно из азиатских стран) может противодействовать девальвации. Приток финансовых ресурсов из-за рубежа способствует понижению ставки процента в США. Импортные цены возрастают. А в случае притока дешевых товаров из Азии могут остаться неизменными или понизиться.

Количественное ослабление сделало привлекательным приобретение акций и облигаций, Их стоимость росла, отвлекая капитал от более продуктивного долгосрочного инвестирования в реальную экономику. Одной из причин, почему политика центральных банков была менее эффективной, состояла в том, что был длительный период слабого роста вследствие постоянной нехватки и падения совокупного спроса. Он продолжает быть основным препятствием для восстановления экономики.

Критики количественного смягчения утверждают, что главный эффект его заключался в повышении курса акций и наводнения стран с рыночной экономикой дешевыми деньгами. Все три центральных банка (ФРС, ЕЦБ и Банк Японии) осуществляли эмиссию денег для стимулирования инфляции с целью увеличения номинального ВВП

Дальнейшее денежное стимулирование экономики может вызвать потерю доверия к деньгам. Ужесточение политики способно вызвать падение стоимости активов, который начался в 2007 г. Только структурные изменения в экономике США, лежащие за пределами компетенции ФРС, могут изменить это безвыходное положение. Рикардс Джеймс Смерть денег. Крах доллара и агония мировой финансовой системы М. 2015. [1.315] Количественное облегчение было основным содержанием монетарной политики с тех пор как ставка процента развитых стран упала почти до нуля в 2008-2009 гг. Несмотря на достаточно продолжительное время функционирования этой модели, многие экономисты рассматривают ее как уклонение от верного пути и как опасный эксперимент.[6]

Цели нетрадиционной монетарной политики противоречивы. Понижение ставок процента до нуля с одной стороны, стимулирует экономику через либерализацию кредитов и повышения курсов ценных бумаг. С другой стороны, близкие к нулю ставки процента угрожают развитием инфляции. Но инфляция рассматривается как средство преодоления долгового кризиса.

Крупномасштабные интервенции ЦБ в рыночные связи посредством огромных закупок активов обострили проблему задолженности. Балансовые ведомости банков достигли примерно 18 трлн. долл. В развитых странах активы центральных банков составили 9 трлн. долл. или более 20% ВВП. Балансовые ведомости главных центральных банков богатого мира увеличились с 20 - 25% ВВП в результате осуществления политики количественного смягчения. Активы ЦБ Японии достигли 77% ВВП.

Финансовые рынки стали слишком зависимыми от центральных банков Как показывает статистика, финансовые отношения между правительствами и центральными банками стали перманентными. Банк Японии уже владеет 1/4 всех государственных облигаций и 1/3 облигаций министерства финансов. ФРС и Банк Англии прекратили покупку государственных облигаций, но они их не продают [3]. Возникла ситуация когда одна часть правительства должна другой части правительства большое количество денег.

Продолжать делать долги невозможно. Государственный долг возрос в США с 64% ВВП в 2008 г. до 104% к 2015 г. В еврозоне он возрос с 66% до 93%, в Японии со 176% до 237%. [4]

Нетрадиционная монетарная политика явление крайне противоречивое. Правильность или ошибочность тех или иных теоретических положений подтверждается практикой. Но опыт США указывает нам на то, что противоречия нетрадиционной монетарной политики вынуждают их постепенно демонтировать ее. Отсюда вроде бы следует вывод, что соответствующие теоретические постулаты должны быть отвергнуты.

Однако действия ЕЦБ и многих центральных банков Европы показывают нам, что рано списывать теорию и практику нетрадиционной монетарной политики. Банк Японии объявил о проведении новой разновидности нетрадиционной монетарной политики. Дискуссия о возможности или невозможности преодоления ликвидной ловушки не завершилась. Получается, что практика одной страны опровергает практику другой.

Список литературы