Особливості впливу інструментів монетарної політики центральних банків на цінову стабільність

Размещено на http://www.Allbest.ru/

Размещено на http://www.Allbest.ru/

Анотація

У сучасних умовах розвитку світових фінансів великого значення набуває дослідження особливостей впливу традиційних і нетрадиційних монетарних інструментів основних центральних банків на цінову стабільність. У статті зроблено спробу зорієнтуватися в цих проблемах шляхом побудови на першому етапі аналізу регресійних моделей, а на другому -- векторних моделей корекції регресійних залишків (VEC-моделей). Для регресійного аналізу застосовано метод найменших квадратів, вбудований у пакет аналізу програми “Microsoft Excel”, а для побудови VEC-моделей -- можливості пакета “E-Views”. У всіх моделях використано такі часові ряди: індекс споживчих цін, ставка за кредитами овернайт, обсяг готівкових коштів у обігу та індекс цін на основні сировинні паливні й непаливні товари. Отримані результати вказують на відсутність переконливих доказів на користь досягнення основними центральними банками цільового рівня інфляції виключно за рахунок застосування монетарних інструментів.

Ключові слова: центральні банки, цінова стабільність, інструменти монетарної політики, регресійна модель, VEC-модель.

В.В. Селиверстов. Особенности влияния инструментов монетарной политики центральных банков на ценовую стабильность

В современных условиях развития мировых финансов большое значение приобретает исследование особенностей влияния традиционных и нетрадиционных монетарных инструментов основных центральных банков на ценовую стабильность. В статье предпринята попытка сориентироваться в этих проблемах путем построения на первом этапе анализа регрессионных моделей, а на втором -- векторных моделей коррекции регрессионных остатков (VEC-моделей). Для регрессионного анализа применен метод наименьших квадратов, встроенный в пакет анализа программы “Microsoft Excel”, а для построения VEC-моделей -- возможности пакета “E-Views”. Во всех моделях использованы следующие временные ряды: индекс потребительских цен, ставка по кредитам овернайт, объем наличных денежных средств в обращении и индекс цен на основные сырьевые топливные и нетопливные товары. Полученные результаты указывают на отсутствие убедительных доказательств в пользу достижения основными центральными банками целевого уровня инфляции исключительно за счет применения монетарных инструментов.

Ключевые слова: центральные банки, ценовая стабильность, инструменты монетарной политики, регрессионная модель, VEC-модель.

Valerii Seliverstov. Features of the impact of the central bank's monetary policy instruments on the price stability

In current conditions of global finance's development the study of features of the main central banks conventional and unconventional monetary instruments' impact on price stability is gaining particular importance. The paper is an attempt to navigate these difficult problems by building regression models at the first stage of analysis, and vector error correction models (VEC-models) a t the second stage. It was used the method of least squares for regression analysis, builtin analysis package “Microsoft Excel”, and package “E-Views” to construct the VEC-models. In both models it was used the following time series: the consumer price index, the overnight rate, the currency in circulation and the index of fuel and non-fuel commodities. The obtained results of the study indicate a lack of conclusive evidence of the inflation targeting achievement by the main central banks only with application of monetary instruments.

Keywords: central banks, price stability, monetary policy instruments, regression model, VECmodel

За умов, коли основні центральні банки світу -- Федеральна резервна система США (ФРС), Європейський центральний банк (ЄЦБ), Банк Японії та Банк Англії -- взяли на озброєння політику процентної ставки, що наближається до нуля ((Near-) Zero Interest Rate Policy) й кількісне пом'якшення (Quantitative Easing), що полягає в купівлі у великих масштабах таких видів активів, котрі не купувалися раніше, неабияку увагу привертають до себе особливості впливу на цінову стабільність їхніх традиційних і нетрадиційних монетарних інструментів. Так, для досягнення цільового показника інфляції перелічені центробанки разом із традиційними монетарними інструментами (операції на відкритому ринку, регулювання обліковою ставкою, регулювання резервними вимогами) використовують нетрадиційні, а саме: вказівки про майбутній курс офіційної ставки (forward guidance) та великомасштабні купівлі активів (large-scale asset purchases). За допомогою останніх зазначені центробанки намагаються змінити грошово-кредитну політику з метою внесення більшої ясності щодо її цілей і намірів. Ці зміни є відповіддю на нове бачення економістами найефективніших способів реалізації грошово-кредитної політики, а також на специфічні виклики, пов'язані з фінансовою кризою та її наслідками, особливо це стосується ефективної нижньої межі на номінальних процентних ставках, а також передбачають низку поліпшень у наданні інформації про політичні цілі керівництва банків, починаючи з економічних прогнозів і заяв про довгострокові цілі і стратегію, що визначається передусім специфікацією чисельного значення цільового показника інфляції.

Керівництво основних центробанків світу визначає власний арсенал традиційних і нетрадиційних інструментів грошово-кредитної політики таким чином. Наприклад, Рада керуючих ФРС до їх переліку відносить операції на відкритому ринку, облікову (дисконтну) ставку, резервні вимоги, процент за обов'язковими й надлишковими резервами, кредитування під заставу цінних паперів, забезпечених активами, строковий депозит [1]. У свою чергу, керівництво ЄЦБ до набору власних монетарних інструментів включає операції на відкритому ринку, постійні засоби, мінімальні резервні вимоги для кредитних організацій [2-4]. Банк Японії для досягнення двох основних цілей -- цінової стабільності та підтримання економічної активності -- використовує операції на ринку, фонд кредитування, прийнятність застави, додатковий депозитний фонд [5]. А монетарна політика Банку Англії реалізується за допомогою власної облікової ставки, зміна якої використовується для контролю інфляції [6].

Проблематика використання традиційних і нетрадиційних монетарних інструментів для досягнення цільового рівня інфляції є доволі актуальною та висвітлюється в працях таких визнаних учених-економістів, як С. Д'Аміко, С. Деміралп, Я.У. ван ден Енда, У. Зжербовіч, У. Інґліш, Т. Іто, Дж. Іхріґ, К. Камада, С. Карпентер, Дж. Кім, Г. Клейс, Е. Клі, Д. Лопез-Салідо, К. Міура, Е. Нельсон, К. Паттіпейлохіа, С. Прюїтт, М. Таббаеа, Р. Тетлоу, Й. Фроста, Я. де Хаан [7--15]. У свою чергу, автором зроблено спробу дослідити ефективність використання традиційних і нетрадиційних монетарних інструментів для досягнення цінової стабільності шляхом аналізу впливу таких індикаторів монетарної політики, як готівкові кошти в обігу та ставка за кредитами овернайт, на індекс споживчих цін (ІСЦ) на основі побудови регресійних і VEC-моделей VEC-модель - векторна модель корекції регресійних залишків.

Якщо вибір залежної змінної не потребує особливих пояснень і обґрунтувань, то з незалежними змінними ситуація дещо інша. Так, перелік монетарних факторів впливу на ІСЦ визначають три групи факторів: структура трансмісійного механізму, традиційні й нетрадиційні інструменти. Якщо останні -- вказівки про майбутній курс офіційної ставки (ВМКОС) і великомасштабні купівлі активів (ВМКА) -- універсальні для всіх основних центробанків, то задекларовані особливості структури та принципів функціонування трансмісійного механізму кожного з цих банків істотно відрізняються. Те саме стосується переліку традиційних монетарних інструментів, що використовуються зазначеними центробанками для досягнення цінової стабільності. При цьому формування набору незалежних змінних вимагає їх уніфікації.

Отже, найраціональнішим варіантом розв'язання окресленої проблеми є відведення ролі незалежних змінних готівковим коштам у обігу та ставці за кредитами овернайт. Вибір першої незалежної змінної зумовлений насамперед тим, що такі кошти є результативним показником дії таких інструментів грошово-кредитної політики, як рефінансування центрального банку, визначення мінімальних розмірів резервів і ВМКА. У свою чергу, ставка за кредитами овернайт на міжбанківському ринку є результативним показником інших монетарних інструментів -- операцій на відкритому ринку, зміни облікової (офіційної) ставки центрального банку та ВМКОС.

Встановлений перелік незалежних змінних є не тільки уніфікованим для всіх чотирьох основних центробанків, а й досить компактним, що запобігає перевантаженню регресійних і VEC-моделей і, відповідно, сприяє підвищенню їхньої якості. Проте логіка дослідження впливу наведених монетарних факторів на ІСЦ вимагає включення до складу незалежних змінних індексу світових цін на основні сировинні товари (Index of Fuel and Non Fuel Commodities -- PALLFNFW). Таким чином, для кожного з окреслених центробанків були побудовані окремі регресійні й VEC-моделі, в котрих роль залежної змінної належить ІСЦ, а незалежних -- грошовим коштам у обігу, ставці за кредитами овернайт та індексу PALLFNFW. Для побудови регресійних моделей застосовано метод найменших квадратів, вбудований у пакет аналізу програми “Microsoft Excel”, а для VEC-моделей -- можливості пакета “E-Views”.

При побудові регресійної моделі для ФРС США використано вибірку середньомісячних даних, що включає період із січня 1992 р. по грудень 2014 р. і становить 276 спостережень [16; 17]. У результаті отримано рівняння (1.1):

CPI = 112,0910 + 0,5613 * ONR + 0,0950 * CC +

+ 0,1134 * PALLFNFW, (1.1)

де CPI -- індекс споживчих цін, сезонно скоригований (1982--84 = 100); ONR -- ефективна ставка за федеральними фондами, сезонно не скоригована, %;

СС -- готівкові кошти в обігу, сезонно скориговані, млрд дол. США; PALLFNFW -- індекс світових цін на паливні й непаливні сировинні товари (2005 = 100).

Модель (1.1) за своїми характеристиками (табл. 1) є статистично значимою й досить високоякісною з точки зору опису досліджуваних процесів. Ця модель має низку недоліків -- позитивна автокореляція залишків, гетероскедастичність, наявність ознак мультиколінеарності незалежної змінної СС по відношенню до інших регресорів та ін., головним із яких є значення коефіцієнта регресора ONR, що суперечить сучасним уявленням про вплив ставки за кредитами овернайт на темпи інфляції [18].

Відповідно, при побудові регресійної моделі для ЄЦБ використано вибірку середньомісячних даних, котра включає період із січня 1994 р. по січень 2015 р. і становить 253 спостереження [17; 19]. Таким чином отримано рівняння (1.2):

CPI = 85,0598 -1,8091 * ONR + 2,06E 05 * CC +

+ 0,0776 * PALLFNFW, (1.2)

де CPI -- узгоджений індекс споживчих цін, сезонно скоригований (2005 = 100); ONR -- середній індекс ставок овернайт на міжбанківському ринку єврозони, %;

СС -- готівкові кошти в обігу, сезонно скориговані, млн євро.

Модель (1.2) за своїми характеристиками (див. табл. 1) є статистично значимою, доволі точно описує досліджувані процеси та відповідає сучасним теоретичним уявленням про вплив досліджуваних монетарних і немонетарних факторів на ІСЦ. У ній визначається позитивна автокореляція залишків, гетероскедастичність та ознаки мультиколінеарності регресорів CC і PALLFNFW.

Таблиця 1

Основні характеристики регресійних моделей (1.1) -- (1.4)

Список використаних джерел

1. Policy Tools / Board of Governors of the Federal Reserve System [Електронний ресурс]

2. Open market operations / The European Central Bank [Електронний ресурс]

3. Standing facilities / The European Central Bank [Електронний ресурс]

4. Minimum reserves / The European Central Bank [Електронний ресурс]

5. Market Operations / The Bank of Japan [Електронний ресурс]

6. How Monetary Policy Works? / The Bank of England [Електронний ресурс]

7. English W.B. The Federal Reserve's Framework for Monetary Policy Recent Changes and New Questions / W.B. English, J.D. Lopez-Salido, R.J. Tetlow [Електронний ресурс]

8. The Federal Reserve's Large-Scale Asset Purchase Programs: Rationale and Effects / S. D'Amico, W. English, D. Lopez-Salido, E. Nelson [Електронний ресурс]

9. Analyzing Federal Reserve Asset Purchases: From Whom Does the Fed Buy? / S. Carpenter, S. Demiralp, J. Ihrig, E. Klee [Електронний ресурс]

10. Kim J. Estimating Monetary Policy Rules when Nominal Interest Rates Are Stuck at Zero / J. Kim, S. Pruitt [Електронний ресурс]

11. Claeys G. The (not so) Unconventional Monetary Policy of the European Central Bank since 2008 / G. Claeys [Електронний ресурс]

12. Szczerbowicz U. The ECB unconventional monetary policies: have they lowered market borrowing costs for banks and governments? / U. Szczerbowicz [Електронний ресурс]

13. Unconventional monetary policy of the ECB during the financial crisis: an assessment and new evidence / C. Pattipeilohya, J.W. van den Enda, M. Tabbaea etc. [Електронний ресурс]

14. Ito T. We Are All QE-sians Now / T. Ito [Електронний ресурс]

15. Kamada K. Confidence Erosion and Herding Behavior in Bond Markets: An Essay on Central Bank Communication Strategy / K. Kamada, K. Miura [Електронний ресурс]

16. Home > FRED® Economic Data / Federal Reserve Bank of San Francisco [Електронний ресурс]

17. IMF Primary Commodity Prices / International Monetary Fund [Електронний ресурс]

18. Мишкин Ф.С. Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков: учеб. пособ. / Ф.С. Мишкин; пер. с англ.: О. Островская, А. Рыбянец. -- М.: Вильямс, 2006. -- 880 с.

19. Statistical Data Warehouse / The European Central Bank [Електронний ресурс]

2 О.B. OJ's Main Time-Series Statistics / The Bank of Japan [Електронний ресурс]

21. Data / Office for National Statistics [Електронний ресурс]

22. Statistical Interactive Database / The Bank of England [Електронний ресурс]

23. Селіверстов В. В. Аналіз впливу інструментів грошово-кредитної політики Японії на цінову стабільність / В.В. Селіверстов // Фінанси України. -- 2013. -- №8 -- С. 73--85.

24. Селіверстов В.В. Аналіз впливу монетарних і немонетарних факторів на цінову стабільність в Японії // Вісник НБУ. -- 2015. -- №1. -- С. 56--59.

25. Селіверстов В.В. Вплив інструментів грошово-кредитної політики Банку Англії на рівень інфляції / В.В. Селіверстов // Фінанси України. -- 2014. -- №7. -- С. 87--98.

26. Селіверстов В.В. Оцінювання впливу інструментів монетарної політики Євросистеми на цінову стабільність / В.В. Селіверстов // Вісник НБУ. -- 2014. -- №5. -- С. 46--51.

Размещено на Allbest.ru