Фиктивный капитал в современной рыночной экономике

Размещено на http://www.allbest.ru/

Фиктивный капитал в современной рыночной экономике

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

фиктивный капитал экономика

Актуальность темы исследования. Фундаментальные изменения в содержании факторов производства, определяющие становление нового хозяйственного уклада в ХХ - начале XXI вв., характеризуются ускорением процессов концентрации и централизации капитала, отделением капитала-собственности от капитала-функции, развитием рынка титулов собственности и формированием фиктивного капитала как совокупности государственных и корпоративных долговых обязательств и ценных бумаг, как формы реализации экономических отношений на денежном и финансовом рынках. Развитие фиктивного капитала приводит к его обособлению от движения экономических ресурсов, что находит отражение в превращении долговых свидетельств в объект договорных отношений на рынке ссудного капитала, в механизме формирования цены, находящейся в зависимости от объема ожидаемого дохода и нормы процента. Движение фиктивного капитала как обособившейся и самостоятельной формы ссудного капитала в значительной степени определяется циклическими колебаниями национальной и мировой экономики, содержанием мер государственного воздействия на экономические процессы, состоянием финансовой и денежно-кредитной систем, характером институциональной среды, а также масштабами спекулятивных сделок на финансовых рынках, что выражается в высокой степени неопределенности и неустойчивости данного сегмента рынка. В свою очередь, изменения в объеме фиктивного капитала не оказывают непосредственного влияния на величину национального богатства, хотя и способствуют увеличению совокупных расходов государства, предпринимательского корпуса и домохозяйств.

На современном этапе развития мирового хозяйства, характеризующемся наличием развитой системой государственного регулирования, решающую роль в структуре фиктивного капитала играют долговые обязательства государства, которые используются в целях преодоления растущих бюджетных дефицитов. По оценкам специалистов, если в 1980 г. мировые финансовые активы (акции, негосударственные и государственные долговые обязательства, банковские вклады) были сопоставимы с мировым ВВП (12 и 10 трлн. долл. соответственно), то в 2007г. объем мировых финансовых активов превысил мировой ВВП, достигший 55 трлн. долл., в 3,5 раза и составил 195 трлн. долл. См.: Harvard business Review - Россия. 2008. №10//www.hbr-russia.ru Это стимулирует инфляционные процессы и ведет к усилению циклических колебаний макроэкономической конъюнктуры в мировой экономике в целом и в рамках экономических систем отдельных государств.

Согласно официальным данным, отток капитала из Российской Федерации в 2008 г. составил 100 млрд. долл., в период с 1.12.2007 г. по 1.12.2008 г. золотовалютные резервы сократились на 31 млрд. долл., существенно снизилась капитализация российского фондового рынка По данным Департамента внешних и общественных связей Банка России.. Увеличение уровня безработицы, переход ряда предприятий на четырехдневную рабочую неделю с соответствующим сокращением заработной платы, рост годового уровня инфляции до 13% - все это свидетельствует о наличии кризисных явлений в российской экономике. Ухудшение макроэкономических показателей продемонстрировало пагубность дезинтеграции финансовой системы и реальной экономики, подтвердило положение о том, что эффективное функционирование рынка фиктивного капитала не только зависит от состояния отраслей материального производства, но и оказывает на их динамику существенное воздействие. В этих условиях действенность экономической политики государства в значительной степени определяется степенью вовлеченности рынка фиктивного капитала и его институтов в систему антикризисного регулирования.

Реализации роли фиктивного капитала как необходимого элемента эффективного инвестиционного механизма и выводу экономики страны на траекторию устойчивого роста в настоящее время препятствуют невысокие темпы структурных преобразований; низкая ликвидность, недокапитализация и слабая прозрачность большинства отечественных предприятий; отсутствие эффективной институциональной среды, адекватной развивающимся рыночным отношениям; низкая эффективность систем управления рисками и внутреннего контроля кредитных организаций, непрозрачная структура их собственности; низкий уровень странового рейтинга России и др. В связи с этим исследование форм реализации фиктивного капитала в контексте антикризисного регулирования социально-экономических процессов, определение основных направлений активизации взаимодействия реального и финансового секторов экономики представляется актуальным как в теоретическом, так и в практическом аспектах.

Степень изученности проблемы. Законы и закономерности функционирования рынка капитала находились в центре внимания представителей различных школ и направлений.

Впервые сущность капитала и его элементов исследовали представители классической политэкономии (Ф.Кенэ, А.Смит, Д.Рикардо, К.Маркс, Дж.Ст.Милль). В работах К.Маркса были заложены фундаментальные положения и методологические подходы к сущности фиктивного капитала и его роли в рыночной экономике.

Процессы концентрации и централизации капитала, интеграции промышленного и банковского капитала в рамках различных институциональных структур, характерных для индустриального этапа развития экономики, нашли свое отражение в трудах Н.И.Бухарина, Р.Гильфердинга, Дж.Гобсона, И.Гольдштейна, В.И.Ленина, Р.Лифмана, С.Ф.Фармаковского, Г.В.Цыперовича, Г.Шульце-Геверниц, Б.Э.Эфруси и др.

В рамках маржиналистской концепции исследуется сущность капитала и его форм в условиях долгосрочного конкурентного равновесия (О.Бём-Баверк, К.Викселль, Дж.Б.Кларк).

Экономико-правовые аспекты интеграции промышленного и банковского капитала стали предметом исследования в трудах представителей неоинституционального направления экономической мысли - Р.Коуза, К.Менара, Д.Норта, А.Оноре, О.Уильямсона. В отечественной научной литературе институциональный анализ рынка капитала представлен работами Р.И.Капелюшникова, В.В.Кокарева, В.Л.Тамбовцева, А.Е.Шаститко и др.

Существенный вклад в анализ экономической сущности фондового рынка как формы реализации фиктивного капитала внесли зарубежные экономисты Г.Александер, Д.Бэйли, Г.Ван дер Bee, Л.Гитман, Дж.М.Кейнс, Э.Роде, П.Самуэльсон, У.Шарп, а также ряд российских ученых - И.Г.Асламазов, Э.В.Бикмаев, Г.М.Бродский, С.Р.Грушина, А.Е.Дворецкий, А.В.Калтырин, Г.А.Кривошеев, Т.Н.Леонова, В.В.Остапенко, Ю.А.Петров, Л.В.Сергеев, Н.В.Сибирева, И.В.Стародубровская, В.А.Цветков и др. Роль фиктивного капитала как фактора инвестиционного процесса и экономического роста исследуется в работах М.Ю.Маковецкого, В.И.Малюгина, П.А.Игнатовского, Е.С.Подвинской, В.С.Торкановского, А.П.Шихвердиева и др.

Значительный вклад в исследование форм и методов государственного регулирования рынка фиктивного капитала внесли И.Ю.Беляев, А.А.Валь, А.Р.Горбунов, П.А.Гохан, Т.А.Долгопятова, П.В.Забелин, Г.Б.Клейнер, И.В.Костиков, Н.В.Кузнецова, Я.Ш.Паппэ, С.Ф.Серегина, В.А.Цветков и др.

Различные аспекты интеграции промышленного и банковского капитала исследованы в трудах российских ученых - А.З.Астаповича, Т.Я.Белоуса, Ю.Б.Винслава, С.Ю.Глазьева, В.Е.Дементьева, В.В.Жаркова, В.Ф.Железова, Э.С.Нуховича, Г.С Пановой, Г.В.Полуниной, Б.М.Смитиенко, Г.Г.Чибрикова, А.Ю.Юданова и зарубежных исследователей - Г.Вочтелы, Д.Дэниэлса, В.П.Кароссо, Д.Котца, Ч.Макмиллана, Б.З.Мильнера, Х.Окумары, С.Праса, М.Пебро, Г.Пфайффера, Л.Радеба, А.Фатака и др.

Вместе с тем подавляющее большинство публикаций названных авторов посвящено отдельным аспектам исследуемой проблемы: прикладным вопросам функционирования рынка ценных бумаг, формированию кредитного потенциала банков, использованию различных форм и инструментов государственного кредита, характеристике денежно-кредитной политики государства и др. Все названные направления анализа весьма обстоятельно характеризуют различные формы реализации фиктивного капитала, но не могут рассматриваться как всестороннее теоретико-методологическое исследование его содержания и роли в условиях современной российской экономики. Некоторые концептуальные проблемы государственного регулирования рынка фиктивного капитала в пользу реального сектора, появления новых институциональных форм реализации данного взаимодействия в условиях экономической рецессии и кризиса, а также использования в этих целях формальных и неформальных институтов остаются дискуссионными.

Актуальность темы исследования, ее практическая значимость, наличие ряда дискуссионных проблем определили цель и задачи диссертационной работы, ее логику и структуру.

Цель и задачи диссертационного исследования. Цель диссертационной работы состоит в научном обосновании теоретико-методических подходов к сущности фиктивного капитала и в разработке на основе полученных выводов практических рекомендаций, обеспечивающих его эффективное функционирование в системе антициклического регулирования современной российской экономики.

Реализация цели исследования предопределяет постановку и решение следующих основных задач:

1. Проанализировать эволюцию представлений о сущности фиктивного капитала и формах его реализации, представить авторскую трактовку его содержания.

2. Определить особенности форм реализации фиктивного капитала на постиндустриальном этапе развития экономики.

3. Выявить противоречия в сущности фиктивного капитала и формы их проявления в современной российской экономике.

4. Выявить принципы ценообразования на рынке фиктивного капитала.

5. Разработать теоретико-методический подход к оценке эффективности реализации фиктивного капитала.

6. Исследовать фиктивный капитал как источник циклического развития экономики.

7. Выявить роль фиктивного капитала в системе антициклического регулирования российской экономики.

Объектом исследования выступает совокупность экономических отношений по поводу воспроизводства фиктивного капитала.

Предметом исследования являются формы реализации экономических отношений по поводу воспроизводства фиктивного капитала в системе антициклического регулирования экономики.

Теоретической и методологической основой диссертационного исследования послужили концепции, представленные в работах российских и зарубежных экономистов в рамках синтеза положений альтернативных экономических школ и течений. Положения и выводы диссертации основаны на трудах ведущих специалистов, раскрывающих закономерности развития рыночной экономики, экономической политики государства, принципы функционирования рынка фиктивного капитала. Исследование базируется на использовании общенаучных методов и приемов - научного абстрагирования, анализа и синтеза, группировки, сравнения, классификации, статистического анализа, а также специфических методов - математического и графического моделирования и др. Методика исследования основывалась на использовании диалектической логики и аппарата теории систем.

Информационную базу диссертационной работы составляют сведения федеральных органов государственной статистики Российской Федерации и их территориальных управлений, официальных статистических органов зарубежных государств, данные Организации экономического сотрудничества и развития (ОЭСР), Международного банка реконструкции и развития (МБРР), Банка международных расчетов (БМР), Министерства финансов РФ, Федеральной службы по финансовым рынкам, Центрального банка РФ, Ассоциации российских банков, Федеральной резервной системы США (ФРС США), а также результаты исследования социально-экономических процессов российскими общественными организациями, материалы периодической печати, сети Интернет.

Нормативно-правовую базу представляют законодательные акты и подзаконные документы по вопросам регулирования социально-экономических отношений в Российской Федерации.

Содержание диссертационного исследования соответствует пункту 1.3. Макроэкономическая теория: теория экономического роста; теория деловых циклов и кризисов Паспорта ВАК России специальности 08.00.01 - Экономическая теория.

Новые научные результаты, полученные в ходе исследования, заключаются в следующем:

1. Уточнено содержании категории «фиктивный капитал» как формы взаимовыгодного обмена пучками правомочий в условиях сосуществования многообразных трансакций между эмитентами и держателями долговых обязательств и ценных бумаг, поведение которых ограничено установленными институтами набором альтернатив, как контрактные отношения по поводу концептуальных объектов - титулов собственности на определенные виды ресурсов и денежный капитал, реализуемых в форме права на доход (дивиденд). При этом субъекты контрактных отношений, в качестве которых выступают государство, предпринимательские структуры, домашние хозяйства, определяются как организации, упорядочивающие взаимодействия между индивидами и характеризующиеся особой формой получения, обработки и использования информации, системой стимулов и контроля.

2. Определено, что атрибутивным частичным правомочием в пучке прав субъектов фиктивного капитала на постиндустриальном этапе развития экономики выступает право на ценность титулов собственности на определенные виды ресурсов и денежный капитал, что предполагает возможность извлечения их полной ценности при отчуждении в акте обмена и создает условия для эмиссии квази-денег, или ценных бумаг, производных по отношению к ранее выпущенным (акций инвестиционных компаний, фьючерсов, опционов, варрантов и др.).

3. Раскрыта противоречивая природа фиктивного капитала, в которой реализуется сложная система отношений собственности и противоречивых экономических интересов: с одной стороны, существенное превышение темпов прироста его объемов над темпами прироста материального производства усиливает потребность в нем как в источнике инвестиций в реальный сектор экономики, что проявляется в интересах собственников реального капитала, с другой стороны, аккумулирование фиктивного капитала в растущем числе финансовых инструментов ведет к его автономизации от реального сектора экономики, что проявляется в реализации субъектами фиктивного капитала своих интересов путем оптимизации структуры своих доходов и расходов. Обосновано, что цена фиктивного капитала характеризуется двойственностью: с одной стороны, она определяется ценой реального капитала, представленного производственными фондами, с другой стороны, цена титулов собственности соответствует дисконтированному объему потока ожидаемых доходов, которая может повышаться (понижаться) вследствие выбора субъектов фиктивного капитала, определяемого совокупностью рыночных и нерыночных факторов.

4. Доказано, что достижение равенства процента как цены фиктивного капитала и его предельной производительности возможно в условиях краткосрочного конкурентного равновесия, тогда как в условиях несовершенной конкуренции в долгосрочном периоде повышение (или понижение) ставки процента (определяемой временными предпочтениями субъектов данного сектора рынка) ведет к понижению (или повышению) текущей ценности (рыночной цены) каждой единицы фиктивного капитала (независимо от издержек на ее производство) как дисконтированного объема потока ожидаемых доходов, т.е. механизм ценообразования на рынке фиктивного капитала определяется субъективными предпочтениями эмитентов и держателей титулов собственности.

5. Разработан теоретико-методический подход к оценке эффективности реализации фиктивного капитала, основанный на сопоставлении динамики трансакционных и трансформационных издержек его функционирования. Доказано, что экономия трансакционных издержек функционирования институциональной матрицы фиктивного капитала обеспечивается за счет изъятия из системы общественного воспроизводства воспроизводственного контура фиктивного капитала, включающего эмиссию кредитных денег как долговых обязательств государства, корпоративных долговых обязательств и ценных бумаг, их распределение, обращение и использование дохода, что сдерживает накопление капитала (реального и человеческого), выступает причиной падения темпов экономического роста и обусловливает циклический характер развития экономики.

6. Выявлено, что в условиях глобализации мирового хозяйства повышение межстрановой мобильности фиктивного капитала и превышение темпов роста его объемов над темпами роста реального капитала становится дополнительным фактором дестабилизации валютно-финансовой сферы с последующим перенесением кризисных явлений на экономическую систему в целом, что позволяет трактовать рынок фиктивного капитала как передаточный механизм экономических кризисов и, одновременно, как источник временного лага между достигаемыми национальными экономическими системами точками экстремума в ходе циклического развития.

7. Доказано, что в условиях неэффективной институциональной среды результатом мультипликационного эффекта на рынке титулов собственности становится падение платежеспособного спроса, отток ликвидности и обесценение активов вследствие спекулятивных финансовых трансакций, что предопределяет необходимость разработки системы антициклических мер государства, направленных на привлечение фиктивного капитала в реальный сектор экономики, а именно: уменьшение спекулятивной привлекательности операций с фиктивным капиталом в рамках реализации структурной политики, ориентированной на повышение конкурентоспособности субъектов реального сектора экономики; приведение объемов фиктивного капитала в соответствие с потребностями реального сектора; отказ от таргетирования инфляции и обеспечение понижения ставок процента при возникающих проблемах с ликвидностью; упорядочение институциональных модификаций и ограничений функционирования воспроизводственных контуров экономической системы; использование бюджетного механизма для наращивания государственных инвестиций в инфраструктуру, фундаментальную науку и развитие базовых технологий, подчинив эти составляющие функционированию реального сектора экономики и повышению уровня ее диверсификации и др.

Теоретическая и практическая значимость работы заключается в том, что основные выводы и положения могут стать базой для дальнейшего исследования содержания и инструментов антициклического регулирования экономики, а также в ходе разработки рекомендаций, направленных на повышение эффективности функционирования институциональной среды рынка фиктивного капитала.

Ряд положений и выводов автора может стать основой для подготовки проектов законов, подзаконных актов и программ, регулирующих рынок фиктивного капитала в современном российском государстве.

Материалы диссертации могут быть использованы в процессе преподавания учебных курсов «Институциональная экономика», «Экономическая теория», «Макроэкономика», отдельных спецкурсов по проблемам государственного регулирования экономики.

Апробация результатов исследования. Основные положения и выводы диссертационной работы изложены, обсуждены и получили одобрение на международных, всероссийских, межвузовских конференциях в 2008-2009 гг.: международной научно-практической конференции «VII Спиридоновские чтения. Актуальные проблемы современной экономики» (Казань, 2009), ежегодной научно-практической конференции Казанского юридического института МВД России (Казань, 2008) и др.

По результатам исследования опубликовано 6 работ общим объемом 2,68 п.л., в том числе статьи в журналах «Экономика и управление», «Сегодня и завтра российской экономики», входящих в перечень рекомендуемых ВАК России изданий для публикации материалов по докторским и кандидатским диссертациям.

Результаты выполненного исследования апробированы в учебном процессе в Казанском юридическом институте МВД России.

Структура диссертации. Структура диссертационной работы определена в соответствии с необходимостью решения поставленных задач. Диссертация состоит из введения, двух глав, 6 параграфов, заключения, списка использованной литературы, включающего 144 источника, приложений.

Во введении обосновывается актуальность темы диссертации, характеризуется степень ее разработанности, формулируются цель и задачи исследования, определяются предмет и объект исследования, научная новизна, раскрываются практическая значимость и апробация работы.

В первой главе «Теоретико-методологические основы исследования сущности и форм реализации фиктивного капитала» сформулированы теоретические подходы к исследованию фиктивного капитала как экономической категории, определена его структура, выявлены противоречия в его содержании, а также роль в обеспечении устойчивого развития российской экономики.

Во второй главе «Роль фиктивного капитала в обеспечении эффективности антициклического регулирования российской экономики» представлены формы и методы государственного воздействия на рынок фиктивного капитала в целях предупреждения и преодоления кризисных явлений, а также теоретико-методические подходы к оценке эффективности проводимых мероприятий.

В заключении сформулированы основные выводы и результаты диссертационной работы.

ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ

фиктивный капитал экономика

1. Дано теоретическое обоснование эволюции представлений о сущности, формах реализации и этапах развития фиктивного капитала, трактуемого как форма взаимовыгодного обмена пучками правомочий в условиях сосуществования многообразных трансакций между эмитентами и держателями долговых обязательств и ценных бумаг.

В работе проведена систематизация существующих трактовок сущности капитала и сформулирована авторская позиция применительно к определению критериев, соответствие которым позволяет причислить отдельные объекты к капиталу. Сторонники классической традиции трактуют капитал как накопленные средства производства, используемые в дальнейшем производстве и не предназначенные для непроизводительного потребления. В рамках монетаристской концепции капитал рассматривается как сумма денежных средств, которые могут быть вложены (инвестированы) в предприятие (вид деятельности) в целях получения дохода. Неоконсервативная традиция акцентирует внимание на количественных закономерностях его роста, сопоставляя альтернативные направления его применения. При этом капитал рассматривается преимущественно в денежной форме, что позволяет выделять в качестве его атрибутивных признаков мобильность, ликвидность и генерирование дохода.

Исходя из признания правомерности классической традиции, в соответствии с которой решающим моментом для признания ценности капитала становится производительный характер его потребления, в работе капитал трактуется как функционирующее производственное отношение, воплощенное в ресурсах, способных обеспечить воспроизводственный процесс. При этом капитал как производственное отношение может существовать только в постоянном кругообороте, в рамках которого воспроизводятся условия, результаты и общественная форма производства. Такая трактовка позволяет причислить к капиталу как вещественные условия производства, так и широкий спектр нематериальных активов, способных повышать его результативность, обеспечивая условия расширенного воспроизводства. Это, в свою очередь, выступает основанием для выделения различных форм капитала: промышленного, банковского, ссудного, финансового, фиктивного, человеческого, социального и др.

Фиктивный капитал определяется как совокупность контрактных отношений, в рамках которых осуществляется обмен элементами пучка прав собственности на принятие решений по поводу государственных и корпоративных долговых обязательств и ценных бумаг в условиях положительного значения трансакционных издержек, что влечет за собой неполноту контрактов и оппортунистическое поведение их участников. При этом контрактные отношения носят классический характер, так как являются краткосрочными, безличными и регулируются рыночными сигналами.

Впервые понятие капитала, не имеющего внутренней стоимости, но приносящего доход, было сформулировано К.Марксом. Развитие ссудного капитала, кредитной системы государства и рынка финансовых услуг как самостоятельной сферы деятельности привело к возникновению фиктивного капитала как превращенной формы денежного капитала, к обособлению капитала-собственности от капитала-функции. В отличие от ссудного капитала, формой движения которого является кредит, фиктивный капитал в марксистской концепции рассматривается как кредит, используемый в качестве капитала.

Фиктивный капитал как совокупность контрактных отношений по поводу государственных и корпоративных долговых обязательств и ценных бумаг охватывает денежный рынок и рынок ценных бумаг. Субъектами контрактных отношений выступают государство в лице Центрального банка, осуществляющего первоначальную модификацию денежной базы через воздействие на величину наличности и резервов; коммерческие банки, влияющие на предложение денег посредством кредитной мультипликации; специализированные посредники в лице финансово-кредитных организаций, осуществляющих привлечение (аккумуляцию) денежных средств, превращение их в денежный капитал и последующую временную передачу его заемщикам на принципах платности, возвратности, срочности и обеспеченности; заемщики в лице государства, юридических и физических лиц, испытывающие недостаток собственных средств. Объектами контрактных отношений являются кредитные деньги как долговые обязательства государства в той части, в которой они не обеспечены результатами реального производства и выступают источником сеньоража; облигации государственного и муниципального займа, которые используются в системе долгового финансирования бюджетного дефицита; корпоративные ценные бумаги, обладающие собственными законами движения и приобретающие рыночную стоимость, отличную от их номинальной стоимости. Таким образом, объектами фиктивного капитала выступают титулы собственности на отдельные виды ресурсов и денежный капитал, движение которых подчиняется собственным законам, отличающимся от законов движения реального капитала.

Фиктивный капитал в современной экономике выполняет следующие функции: обеспечение равновесия сбережений и инвестиций в национальной экономической системе; изменение денежной массы и, следовательно, расширение или сокращение объема ВВП; регулирование инвестиционных потоков, обеспечивающих приемлемую структуру использования ресурсов; финансирование государственного бюджета на неинфляционной основе (без выпуска в обращение дополнительных денежных средств); влияние на уровень цен вследствие монетизации дефицита государственного бюджета; воздействие на структурный состав и приоритет развития отдельных отраслей народного хозяйства посредством реализации и приобретения государством ценных бумаг отдельных предприятий; перераспределение дохода субъектов контрактных отношений (эмитентов и заемщиков) вследствие получения процентов (дивидендов) от операций на данном рынке; хеджирование ценовых и финансовых рисков. Создание фиктивного капитала посредством мобилизации средств населения и других хозяйствующих субъектов предоставляет государству возможность получения учредительской прибыли, которая может использоваться как неналоговый источник государственной собственности. Динамика показателей рынка фиктивного капитала отражает состояние экономики в целом и выступает в качестве источника информации о конъюнктуре национального и мирового рынка для домохозяйств, предпринимательских структур и государства.

2. Определено, что атрибутивным частичным правомочием в пучке прав субъектов фиктивного капитала на постиндустриальном этапе развития экономики выступает право на ценность титулов собственности на определенные виды ресурсов и денежный капитал.

Фиктивный капитал выступает определенной суммой его потребительских характеристик и, одновременно, набором сопряженных с ним прав и ограничений. При этом пучки правомочий, относящиеся к обмениваемым титулам собственности, оказывают непосредственное воздействие на последствия, которые придется нести собственнику за принимаемые им решения, а также определяют ценность объектов контрактных отношений. Поскольку права собственности носят всеохватывающий характер и могут наделять экономических агентов властью не только над материальными, но и над нематериальными объектами, появляются многоуровневые системы, в которых правомочия низшего уровня оказываются объектом правомочий среднего уровня, которые, в свою очередь, становятся объектом правомочий высшего уровня. Например, варрант является продаваемой эмитентом ценных бумаг гарантией, дающей право на покупку этих ценных бумаг при их первичном размещении по определенной цене.

Среди собственнических правомочий атрибутивным выступает право на капитальную ценность фиктивного капитала, тогда как другие элементы «пучка» прав собственности А.Оноре представляют собой способы защиты, расширения, ограничения или разработки этого основного правомочия. Оно предполагает, что экономические агенты могут не только уничтожать, преобразовывать и использовать принадлежащий им фиктивный капитал, но и извлекать его полную ценность при отчуждении в акте обмена. В ходе принятия решений, как повышающих, так и понижающих капитальную ценность, собственник в настоящее время получает доступ к экономическим результатам от последующего использования фиктивного капитала в реальном секторе экономики в качестве источника инвестиций или от спекулятивных сделок на финансовом рынке, поскольку рыночная цена соответствует капитализированной (дисконтированной) величине потока ожидаемых выгод за весь срок его функционирования. В связи с этим экономические агенты оказываются заинтересованными в учете долгосрочных положительных и отрицательных выгод от своей текущей деятельности.

Ведущая роль права на капитальную ценность фиктивного капитала в системе собственнических правомочий обусловливает содержание основной тенденции развития фиктивного капитала - появление новых видов ценных бумаг, которые являются производными по отношению к ранее выпущенным. Среди них - акции инвестиционных компаний, фьючерсы, опционы, варранты, сберегательные и депозитные сертификаты, боны, а также финансовые инструменты как составляющие механизма хеджирования рисков. Увеличению объема фиктивного капитала в России способствует приток международных платежных средств (резервных валют, специальных прав заимствования) в обмен на экспорт элементов реального капитала. Все это сопровождается соответствующими изменениями в институциональной среде рынка фиктивного капитала. Если на индустриальной стадии развития экономики фиктивный капитал концентрировался на фондовом рынке, то в условиях постидустриального общества значительная его доля сосредоточивалась в банках и других кредитно-финансовых учреждениях. В самой структуре фиктивного капитала увеличился удельный вес государственных долговых обязательств, что обусловлено увеличением дефицита государственного бюджета и государственного долга в странах с развитой рыночной экономикой, усилением роли государства в экономических процессах.

3. Раскрыта противоречивая природа фиктивного капитала, в которой реализуется сложная система отношений собственности и противоречивых экономических интересов.

Эволюция роли фиктивного капитала в экономических отношениях сопровождалась изменением характера взаимоотношений финансового и реального секторов экономики. Если изначально фиктивный капитал выполнял вспомогательную функцию в системе общественного воспроизводства, а изменения в его содержании выступали отражением состояния сферы материального производства, то с усилением роли финансового сектора фиктивный капитал стал оказывать более значительное, порой определяющее влияние на ход развития реальной экономики, создавая дополнительные возможности для увеличения государственных расходов и валовых внутренних частных инвестиций. Эти процессы проявляются при анализе причин и механизма экономических кризисов в период с ХIХ-го в. по настоящее время.

К противоречиям в сущности фиктивного капитала относится противоречие между долгосрочными инвестиционными интересами экономических агентов реального сектора экономики (эмитентов), обладающими абсолютными правомочиями на определенные ресурсы, и интересами держателей ценных бумаг, для которых ведущим выступает правомочие на их капитальную ценность титула собственности на определенный ресурс, что ведет к автономизации фиктивного капитала от реального сектора экономики и проявляется в реализации субъектами фиктивного капитала своих интересов путем оптимизации структуры доходов и расходов, не связанных с изменением показателей эффективности использования ресурсного потенциала. Данное противоречие находит отражение в оппортунистическом поведении и неполном характере контрактов на рынке фиктивного капитала, а также в противоречии между макроэкономическими институтами регулирования реального и финансового секторов экономики, определяющими поведение экономических агентов реального и фиктивного капитала. Превышение объема фиктивного капитала над объемом реального капитала составляет учредительскую прибыль корпораций и эмиссионный доход государства.

Амплитуда колебаний индикаторов фиктивного капитала значительно выше амплитуды колебаний макроэкономических показателей. При совпадении векторов движения промышленного цикла и рынка фиктивного капитала темпы роста (спада) последнего в 2-3 раза превышают темпы роста (спада) реального сектора вследствие действия неценовых факторов спроса и предложения (кредитная и денежная мультипликация, инфляционные ожидания инвесторов и др.).

Реализация противоречивого характера фиктивного капитала находит отражение в принципе ценообразования по доходу, отражающего специфику объекта контрактных отношений, в качестве которого выступают титулы собственности на определенные ресурсы, приносящие выгоду.

4. Доказано, что достижение равенства процента как цены фиктивного капитала и его предельной производительности возможно в условиях краткосрочного конкурентного равновесия, тогда как в условиях несовершенной конкуренции в долгосрочном периоде изменение ставки процента ведет к изменению текущей ценности (рыночной цены) каждой единицы фиктивного капитала как дисконтированного объема потока ожидаемых доходов.

Рыночная цена каждой единицы фиктивного капитала зависит от величины предельной производительности, т.е. от величины дисконтированного (по ставке процента) потока ожидаемых доходов. В то же время повышение (или понижение) ставки процента (определяемой временным предпочтением) ведет к понижению (или повышению) текущей ценности (рыночной цены) каждой единицы фиктивного производства (независимо от издержек его функционирования) через соответствующий процесс дисконтирования (по ставке процента) ожидаемого будущего потока доходов до тех пор, пока эта величина не совпадет со ставкой процента. Таким образом, рыночная цена единицы фиктивного капитала прямо пропорциональна величине капитализированного дохода от ценных бумаг и обратно пропорциональна уровню нормы банковского процента.

Спрос на титулы собственности (К_F)^D носит портфельный характер и может быть представлен следующим образом: (К_F)^D = F(r_s, r_b, р^e, W),

где r_s - предполагаемый реальный доход на акции; r_b - предполагаемый реальный доход по долговым обязательствам государства и корпораций; р^e - ожидаемая инфляция; W - реальное богатство. При этом предполагаемый реальный доход на акции, облигации и реальное богатство положительно связаны со спросом на титулы собственности в целом, а уровень риска и доходности отдельных видов финансовых активов обусловливают соотношение между ними в инвестиционном портфеле. Эмпирическая оценка спроса на титулы собственности может быть основана на имеющихся данных о соотношении между спросом на деньги, ВВП, ставкой процента и уровнем инфляции в предшествующие периоды развития экономики. Однако в условиях структурной трансформации экономики и спада показателей макроэкономической динамики подобные оценки имеют ограниченное применение.

Предложение титулов собственности включает в себя наличность вне банковской системы, депозиты, а также эмитируемые ценные бумаги, государственные и корпоративные долговые обязательства. В отличие от других институтов рынка фиктивного капитала банки обладают способностью увеличивать предложение денег (механизм кредитной и денежной мультипликации). В качестве неценовых факторов предложения титулов собственности выступают содержание и принципы государственного регулирования экономики, состояние бюджетной системы, инвестиционные характеристики ценных бумаг и управленческие возможности эмитентов, средне- и долгосрочная динамика валютного курса, состояние институциональной среды рынка фиктивного капитала, ставки налогов. Центральный банк не может полностью контролировать предложение денег, поскольку коммерческие банки самостоятельно определяют величину избыточных резервов, коэффициент депонирования в значительной части зависит от ожидания домохозяйств. Важную роль в формировании цены на титулы собственности играет состояние конкурентной среды, поскольку рынок кредитных ресурсов и рынок ценных бумаг не только дополняют друг друга, но и конкурируют между собой в привлечении финансовых ресурсов.

5. Разработан теоретико-методический подход к оценке эффективности реализации фиктивного капитала, основанный на сопоставлении динамики трансакционных и трансформационных издержек его функционирования.

Наличие качественной неоднородности ресурсов, в том числе различных видов капитала, неоднородность национального богатства, распределённого в мире, обусловливает неравные условия международной торговли и обмена, что находит отражение в асимметрии платёжных балансов современных государств. Внешний долг погашается с использованием общепринятых международных средств платежа - резервной валюты, специальных прав заимствования, входящих в состав фиктивного капитала. Состояние мирового фиктивного капитала оценивается исходя из его соответствия объему мирового производства и масштабу мировой торговли, а также потенциальной потребности в платёжных средствах. Включение в мировой торговый оборот первичных и вторичных видов титулов собственности, а также спекулятивных активов (энергетических ресурсов, недвижимости, земли) приводит к отрыву реального содержания и цены последних от номинальных оценок. По оценкам специалистов, в 2007 г. объем мировых финансовых активов превысил мировой ВВП, достигший 55 трлн. долл., в 3,5 раза и составил 195 трлн. долл.

Незавершенность структурной трансформации российской экономики, превышение темпов роста заработной платы над темпами роста производительности труда, обусловленное высокой степенью износа основного капитала, наличие воспроизводственных диспропорций в экономике, нашедших отражение в достаточно высоких уровнях инфляции, размещение средств Стабилизационного, а затем Резервного фонда и Фонда национального благосостояния в долговых обязательствах иностранных государств, международных финансовых организаций, в депозитах иностранных банков и кредитных организаций действовало в направлении понижения процентных ставок за рубежом, предопределило относительно высокую ставку процента внутри страны, вело к возрастанию внутреннего корпоративного долга и препятствовало росту капитализации отечественного фондового рынка. Изменение объема фиктивного капитала находит отражение в ряде показателей, среди них - его доля в общем объеме капитала коммерческих банков (рис.1), показатель насыщенности хозяйственного оборота ценными бумагами.

Рис.1. Уровни фиктивного капитала коммерческих банков России на 01.01.2009 г. Составлено автором по данным Ассоциации российских банков.

Насыщенность экономики ценными бумагами отражается в соотношении капитализации рынка акций с номинальным ВВП, что является выражением общего настроения инвесторов фиктивного капитала, показателем риска вложения инвестиционных средств. В период с 2000 по 2007 гг. темпы роста номинального ВВП России существенно превышали темпы роста аналогичного показателя развитых и развивающихся государств. Так, в 2007 г. данный показатель в государствах с сопоставимыми макроэкономическими показателями составил: в Российской Федерации - 26%, КНР - 16%, Республике Турция- 14%, Бразилии - 13%, Индии - 12%, Южной Корее - 10%, Австралии - 11%, Канаде - 10%. К 1.01.2008 г. коэффициент насыщенности российской экономики ценными бумагами составил 93,6%, что иллюстрировало минимальные потенциальные возможности для роста рынка фиктивного капитала за счет данного сектора. В период с августа по ноябрь 2008 г. капитализация российского фондового рынка снизилась на 51,7 %, в то время как капитализация фондовых рынков развивающихся стран в целом упала только на 25,4 % Рассчитано автором по данным Федеральной службы по финансовым рынкам. .

6. Выявлено, что в условиях глобализации мирового хозяйства повышение межстрановой мобильности фиктивного капитала и превышение темпов роста его объемов над темпами роста реального капитала становится дополнительным фактором дестабилизации валютно-финансовой сферы с последующим перенесением кризисных явлений на экономическую систему в целом.

Анализ цикличности экономических систем развитых стран как фундаментального фактора движения рынка фиктивного капитала в последние 100 лет представлен в таблице 1. Анализ долгосрочной динамики показывает наличие «длинных» волн в динамике рынка фиктивного капитала, что находит отражение в стоимостной динамике, структуре и операционной способности; обусловленность «длинных» циклов движения фиктивного капитала циклами развития экономических систем; иллюстрирует глобализацию рынков фиктивного капитала, усиление их взаимозависимости; вероятность того, что первое десятилетие XXI в. является периодом высокой волатильности данных рынков. Рынки фиктивного капитала в долгосрочной перспективе растут, обеспечивая реальную доходность владельцам финансовых активов. Анализ динамики рынка фиктивного капитала в рамках краткосрочных циклов показывает наличие относительно высокого уровня капитализации экономики развивающихся стран, высокие риски, единство пространства решений, принимаемых глобальными инвесторами по движению средств, наличие синхронности движения российского рынка с рынками фиктивного капитала развитых стран (среднее значение коэффициента корреляции страновых индексов MSCI по всей выборке стран в период с 2001 по 2007 гг. составил 0,91 при максимальном MSCI=1), что создает предпосылки для глубоких отрицательных коррекций данного отечественного рынка в 2009-2011 гг.

Таблица 1 Сопоставление «длинных» волн макроэкономической конъюнктуры и динамики рынков фиктивного капитала в XX-XXI вв. Источники: 1899-1989 гг.: Global Financial Data; 1990-2005 гг.: World Federation of Exchanges; 2000-2005 гг.: IMF International Financial Statistics; 2005-2008 гг.: Bloomberg. Таблица основана на дефлированных показателях динамики денежных и фондовых рынков государств с развитой рыночной экономикой.

*1899-1909 гг. - предвоенный экономический подъем; 1909-1919гг. -послевоенный спад; 1919-1929 - экономический подъем 20-х гг. ХХ в.; 1929-1939, 1939-1949 гг.- кризис 30-х гг. ХХ в., война и послевоенный спад; 1949-1959, 1959-1969 гг. - экономический подъем 50-60-х гг. ХХ в.; 1969-1979 гг. - стагнация 70-х гг. ХХ в.; 1979-1989, 1989 - 2000 гг.- экономический подъем 80-90-х гг. ХХ в.; 2000-2002 гг. - период кризиса и волатильности; 2002-2007 гг. - период восстановления доверия инвесторов; 2007-2008 гг. - начало финансового кризиса.

Особенностями современного этапа развития рынка фиктивного капитала, характеризующегося наличием кризисных явлений, выступают: во-первых, опережающие темы роста объемов трансакций, превышение доходности по титулам собственности над показателем нормы прибыли в реальном секторе экономики, отток в эту сферу человеческих и иных ресурсов, образование новых институтов; во-вторых, усиление влияния этого сектора на всю систему координации и аллокации ресурсов; в-третьих, приоритетное развитие фиктивного капитала, что вызвало волну дерегулирования экономики и повлекло за собой замещение финансовыми регуляторами механизма воздействия государства на экономические процессы; качественные изменения в отношениях собственности (формирование новых конфигураций полномочий прав собственности) и распределения дохода. В результате усилилась зависимость общественного воспроизводства от действия случайных факторов, что предопределяет нестабильность экономической системы и формирование особого типа поведения экономических агентов («homo finansus»), ориентированных на финансовые трансакции как источник максимизации полезности.

7. Доказано, что в условиях неэффективной институциональной среды результатом мультипликационного эффекта на рынке титулов собственности становится падение платежеспособного спроса, отток ликвидности и обесценение активов вследствие спекулятивных финансовых трансакций, что предопределяет необходимость разработки системы антициклических мер государства, направленных на привлечение фиктивного капитала в реальный сектор экономики.

Современный кризисный этап развития мировой экономики характеризуется началом структурной перестройки, переходом к новому технологическому укладу и к очередной «длинной» волне развития. Особенностью кризисных явлений в российской экономике выступают ее сырьевая ориентация; недоинвестирование и старение основного капитала; повышение трансакционных издержек, что оказывает негативное воздействие на показатели конкурентоспособности субъектов хозяйствования; зависимость финансового сектора от колебаний мировой рыночной конъюнктуры; избыточные валютные риски и неоправданное обесценение валютных резервов; удорожание кредитных ресурсов, что ведет к падению темпов роста ВВП. Все это доказывает необходимость формирования и реализации системы антициклического регулирования экономики, неотъемлемым элементом которой должно выступать институциональное проектирование рынка фиктивного капитала с целью создания качественно новой национальной инвестиционной системы.

Систему институционального проектирования рынка фиктивного капитала в условиях кризиса целесообразно формировать на следующих принципах: обусловленность предоставления государством кредитных ресурсов коммерческим банкам их целевым применением, что исключит переток кредитов на финансовый рынок и их спекулятивное использование; переход от административного планирования денежной массы к регулированию денежного предложения посредством ставки рефинансирования; эффективность использования валютных резервов; согласованность политики денежного предложения с задачами структурной, промышленной и научно-технической политики, определенными Концепцией социально-экономического развития России до 2020 г. Регулирующие меры государства должны касаться уменьшения спекулятивной привлекательности операций с фиктивным капиталом, приведения его объемов в соответствие с потребностями реального сектора, ограничения негативного воздействия существующих на финансовых рынках ценовых трендов на процессы в реальном секторе и на деятельность всех экономических субъектов. С другой стороны, представляется необходимым более эффективное использование механизмов вовлечения свободных средств в развитие производственного сектора. Решение данных задач позволит предотвратить падение макроэкономических показателей, повысит предсказуемость экономических процессов на микро- и макроуровне, позитивно скажется на эффективности экономической системы России.

ОСНОВНЫЕ ПУБЛИКАЦИИ АВТОРА

Статьи в изданиях, рекомендованных ВАК РФ

1. Сафиуллин, М.Н. Формы и методы институционального регулирования рынка фиктивного капитала в современной российской экономике/ М.Н.Сафиуллин //Сегодня и завтра российской экономики. Научно-аналитический сборник. 2008. №18. 0,45 п.л.

2. Сафиуллин, М.Н. Фиктивный капитал в системе антикризисного управления экономикой / М.Н.Сафиуллин //Экономика и управление. 2009. №1. 0,5 п.л.

Публикации в журналах и сборниках научных трудов, материалах конференций

3. Сафиуллин, М.Н. Эволюция фиктивного капитала в рыночной экономике/ М.Н.Сафиуллин // Вестник АУ «ТИСБИ». 2008. №3. 0,45 п.л.

4. Сафиуллин, М.Н. Роль фиктивного капитала в обеспечении расширенного воспроизводства современной экономики/ М.Н.Сафиуллин //В кн.: Сборник трудов молодых ученых Казанского юридического института МВД России. Казань: КЮИ МВД России, 2008. 0,38 п.л.

5. Сафиуллин, М.Н. Особенности функционирования рынка фиктивного капитала в современной российской экономике / М.Н.Сафиуллин // Социально-правовые проблемы борьбы с преступностью в современной России: Материалы итоговой научно-практической конференции Казанского юридич. института МВД России. Казань: КЮИ МВД России, 2008. 0,4 п.л.

6. Сафиуллин, М.Н. Формы и методы институционального проектирования рынка фиктивного капитала в современной российской экономике/ М.Н.Сафиуллин // Актуальные проблемы современной экономики. VII Спиридоновские чтения: Материалы международной научно-практической конференции. Казань: НПК «РОСТ», 2009. 0,5 п.л.

Размещено на Allbest.ru