Интернет-журнал «НАУКОВЕДЕНИЕ» Том 7, №2 (март - апрель 2015) http://naukovedenie.ru publishing@naukovedenie.ru

Размещено на http://www.Allbest.ru/

1

http://naukovedenie.ru 71EVN215

Интернет-журнал «НАУКОВЕДЕНИЕ» Том 7, №2 (март - апрель 2015) http://naukovedenie.ru publishing@naukovedenie.ru

1

http://naukovedenie.ru 71EVN215

ФГБОУ ВО

Московский Государственный Университет технологий и управления им. К.Г. Разумовского

Кафедра менеджмента»

Московский авиационный институт национальный исследовательский университет

Методика оценки рыночной стоимости собственного капитала (доли в уставном капитале) доходным подходом

Филатов В.В., доцент, к.т.н.

Дорофеев А.Ю., доцент, к.э.н.

Фадеев А.С., профессор, д.т.н.

Медведев В.М., доцент, к.т.н.

Шестов А.В., доцент, к.э.н.

Россия, Москва

Аннотация

В данной статье проанализирована методика оценка рыночной стоимости собственного капитала (доли в уставном капитале) доходным подходом. Оценка рыночной стоимости собственного капитала (доли в уставном капитале) в рамках доходного подхода проводится с использованием метода капитализации дивидендов; капитализации дохода; дисконтирования денежных потоков. Возможность применения метода капитализации дивидендов в данной работе не рассматривалась, т.к. этот метод может давать адекватные результаты при оценке только миноритарных (неконтрольных) пакетов акций, в то время как оценке подлежит 100% пакет акций. При использовании метода капитализации дохода, репрезентативная величина доходов делится на ставку капитализации для перерасчета доходов предприятия в его стоимость. Ставка капитализации может быть рассчитана на основе ставки дисконта (с вычитанием из ставки дисконта ожидаемых среднегодовых темпов роста денежного потока). Метод капитализации дохода наиболее употребим в условиях стабильного развития компании, характеризующегося постоянными равномерными темпами роста денежных потоков. При оценке стоимости бизнеса предприятий реального сектора экономики применяется одна из двух моделей дисконтированного денежного потока: модель дисконтированного денежного потока для всего инвестированного капитала; модель дисконтированного денежного потока для собственного капитала. Инвестированный капитал представляет собой сумму заемного и собственного капиталов. Таким образом, при использовании модели дисконтированного денежного потока для всего инвестированного капитала стоимость собственного капитала компании определяется как разность стоимости всего инвестированного капитала и заемного (процентного) капитала. В настоящей работе при оценке рыночной стоимости собственного капитала в рамках доходного подхода использована модель дисконтированного денежного потока на собственный капитал.

Ключевые слова: методология; оценка; нематериальные активы; доходный подход; товарный знак; сравнительный подход; затратный подход.

Filatov V.V., Dorofeev A.Y., Fadeev A.S., Medvedev V.M., Shestov A.V., Methodology to assess the market value of equity (shares in the authorized capital) income approach

Abstract

This article analyzes the methods of assessment of the market value of equity (shares in the authorized capital) income approach. Assessment of the market value of equity (shares in the authorized capital) under the income approach is carried out using the method of capitalization of dividends; the capitalization of income; discounting cash flows. The possibility of applying the method of capitalization of dividends in this work were not considered, because this method can give accurate results when evaluating only a minority of the shares, while the assessment is subject to a 100% shareholding. When using the income capitalisation approach, a representative amount of income divided by the capitalization rate to recalculate the income of the enterprise in its cost. The capitalization rate can be calculated based on the discount rate (with subtraction of the discount rate expected annual growth rate of cash flow). Method of capitalization of income is the most widespread in the conditions of stable development of the company, characterized by a constant uniform growth rate of cash flows. When assessing the value of the business enterprises of the real sector of the economy by using one of two models of the discounted cash flow model discounted cash flow to total invested capital; model discounted cash flow to equity. Invested capital represents the sum of debt and equity capital. Thus, by using the model of discounted cash flow to total invested capital the cost of equity is defined as the difference between the value of all invested capital and debt (interest) capital. In the present work, when assessing the market value of equity under the income approach model is used the discounted cash flow to equity.

Keywords: methodology; valuation; intangible assets; income approach; trademark; comparative approach; the cost approach.

Оценка рыночной стоимости собственного капитала (доли в уставном капитале) в рамках доходного подхода проводится с использованием[1]:

• метода капитализации дивидендов[11];

• метода капитализации дохода[12];

• метода дисконтирования денежных потоков[13].

Возможность применения метода капитализации дивидендов в данной работе не рассматривалась, т.к. этот метод может давать адекватные результаты при оценке только миноритарных (неконтрольных) пакетов акций, в то время как оценке подлежит 100% пакет акций [2].

При использовании метода капитализации дохода, репрезентативная величина доходов делится на ставку капитализации для перерасчета доходов предприятия в его стоимость [14]. Ставка капитализации может быть рассчитана на основе ставки дисконта (с вычитанием из ставки дисконта ожидаемых среднегодовых темпов роста денежного потока). Метод капитализации дохода наиболее употребим в условиях стабильного развития компании, характеризующегося постоянными равномерными темпами роста денежных потоков [3].

Метод дисконтирования денежных потоков основан на детальном прогнозировании денежных потоков за выбранный период в будущем. Прогнозируемый денежный поток приводится к текущей стоимости бизнеса с помощью ставки дисконтирования. Метод дисконтирования денежных потоков целесообразно применять при оценке стоимости компаний, рост финансовых показателей которых (выручки, прибыли, денежных потоков), как ожидается, будет носить неравномерный характер, либо будущие доходы данных компаний будут существенно отличаться от их текущих доходов [4].

Для оценки рыночной стоимости собственного капитала в рамках доходного подхода в настоящей работе был выбран метод дисконтированных денежных потоков. При оценке стоимости бизнеса предприятий реального сектора экономики применяется одна из двух моделей дисконтированного денежного потока [5]:

• модель дисконтированного денежного потока для всего инвестированного капитала [7];

• модель дисконтированного денежного потока для собственного капитала [8].

Инвестированный капитал представляет собой сумму заемного и собственного капиталов. Таким образом, при использовании модели дисконтированного денежного потока для всего инвестированного капитала стоимость собственного капитала компании определяется как разность стоимости всего инвестированного капитала и заемного (процентного) капитала [6].

В настоящей работе при оценке рыночной стоимости собственного капитала в рамках доходного подхода использована модель дисконтированного денежного потока на собственный капитал. Для проведения расчетов по методу дисконтированного денежного потока временной интервал разбивается на два: прогнозный период и оставшийся срок жизни компании (постпрогнозный период).

Прогнозный период должен быть достаточно продолжительным для того, чтобы к его окончанию дальнейшее прогнозирование бизнеса компании могло быть выполнено по стабильным параметрам, таким как постоянные темпы роста доходов, постоянная доля инвестиций в бизнес и другим [9].

С учетом имеющихся прогнозов менеджмента компании и с учетом планового срока погашения кредитов в рамках настоящей работы был выбран прогнозный период, равный 7 годам и 3 месяцам (с 01.10.2013 г. по 01.01.2021 г).

Построение денежных потоков может осуществляться в номинальных ценах (учитывающих ожидаемую инфляцию), либо реальных ценах (без учета инфляционных ожиданий). В настоящей работе расчет денежного потока был выполнен в номинальных ценах. Все расчеты по построению денежного потока осуществлялись в российских рублях [10].

При прогнозировании денежных потоков далее используются некоторые показатели, принятые Оценщиком на основании «Сценарных условий долгосрочного прогноза социально-экономического развития Российской Федерации до 2030 года» Прогнозы социально-экономического развития Российской Федерации и отдельных секторов экономики (Минэкономразвития, ноябрь 2013 г.).

Таблица 1

Прогноз макроэкономических показателей

Основная выручка компании будет получена от услуг по размещению оборудования, причем часть стоек реализуется еще до ввода дата-центра в эксплуатацию. Продажа размещения вычислительного оборудования синхронизирована с запуском модулей датацентра.

Планирование объема продаж по базовой услуге «Colocation» осуществлялось с учетом коэффициента заполнения модулей клиентским оборудованием. Предполагаемое заполнение дата-центра составит 90% от производственной мощности. По мере роста клиентской базы новые стойки будут задействоваться последовательно, и это обеспечит возможность обеспечения высокой загрузки оборудования на стадии роста клиентской базы до оптимального уровня. Однако со временем возможны ситуации конъюнктурного снижения клиентской базы, в результате чего часть стоек может быть временно отключена до новой волны конъюнктурного роста. В эти периоды процент эксплуатируемых стоек может снизиться по отношению к их общему количеству. Чтобы учесть возможные риски падения спроса на услуги дата-центра для прогнозирования использования установленной мощности принят уровень загрузки в 74%, что, согласно проведенному в соответствующем разделе настоящего отчета анализу рынка, соответствует средней загрузке дата-центров в Санкт-Петербурге в 2012 году. План продаж по услуге «Colocation» с учетом представленного уровня загрузки представлен в таблице ниже.

Таблица 2

План ввода в эксплуатацию и продаж стоек, шт.

Планирование объема дополнительных услуг, осуществлялось на основании объема базовой услуги «Colocation» с учетом статистики работы сети дата-центров StackGroup в ретроспективном периоде. Согласно аналитического отчета "Российский рынок дата-центров 2008-2013 гг.", подготовленного J'son & Partners Consulting Компания J'son & Partners Consulting представляет краткие итоги недавно завершенного исследования российского рынка коммерческих ЦОД (центров обработки данных). http://mskit.ru/analytics/a106632. , доля дополнительных услуг для компаний с разной специализацией составляет от 15 до 44% от общей выручки (см. рис. 1).

Исходя из рис. 1 можно заключить, что намерения менеджмента относительно структуры услуг, которые будут предоставляться "ХХХ", не противоречат сложившейся практике.

Рисунок 1. Доли различных услуг в зависимости от типа компании

В модели также заложен умеренный рост объема дополнительных услуг на 4-10% за период с 2011 по 2017 г. (минимальный уровень ожидаемого роста рынка данных услуг). Предполагается, что после 2017 года уровень дополнительных услуг стабилизируется. Плановая структура дополнительных услуг представлена в таблице далее.

Таблица 3

План продаж дополнительных услуг (в % к объему базовой услуги)

1. Аветисян М.В., Паластина И.П., Титкова А.В., Женжебир В.Н., Филатов В.В. Анализ современных методов и подходов к управлению рыночной стоимостью и оценки бизнеса. Научно-теоретический журнал «Современный гуманитариум»» - Выпуск №1 (05), Издательство «Перо», 2011 - C. 15-11.

2. Дорофеев А.Ю., Положенцева И.В., Филатов В.В. Переход от стоимости к ценности и от ценности к фундаментальной стоимости. Научно-теоретический журнал «Вопросы экономических наук», - Выпуск №2 (47), Издательство «Спутник+», 2011 - C.7-11.

3. Филатов В.В., Дорофеев А.Ю. Оценка бизнеса как инструмент эффективного управления стоимостью предприятия в современных условиях. Научно-теоретический и прикладной журнал «Альманах современной науки и образования» - Выпуск №6 (61), Издательство «Грамота», 2012 - C. 162-165.

4. Филатов В.В., Дорофеев А.Ю. Анализ влияния целевой подсистемы на выбор подходов и методов оценки и управления стоимостью бизнеса в современных условиях. Научно-теоретический и прикладной журнал «Альманах современной науки и образования» - Выпуск №7 (62), Издательство «Грамота», 2012 - C. 151-154.

5. Дорофеев А.Ю., Филатов В.В., Богданова И.С. [Текст]: Управление стоимостью и оценка активов предприятия. ч.1. Основные понятия и подходы к оценке бизнеса, оценка материальных активов предприятия. Учебно-практическое пособие с тестовыми заданиями в 2ух частях, с грифом УМО. Издательство: ЦНТБ Пищевой промышленности, 2012 г. - 472 с.

6. Дорофеев А.Ю., Филатов В.В., Богданова И.С. [Текст]: Управление стоимостью и оценка активов предприятия. ч.2. Организационное обеспечение, оценка финансово-хозяйственной деятельности и нематериальных активов предприятия. Учебно-практическое пособие с тестовыми заданиями в 2ух частях, с грифом УМО. Издательство: ЦНТБ Пищевой промышленности, 2012 г. - 350 с.

7. Научно-техническое развитие как инновационный фактор экономического роста. [Текст]: Коллективная монография. / Ашалян Л.Н., Женжебир В.Н., Колосова Г.М., Медведев В.М., Паластина И.П., Положенцева И.В., Пшава Т.С., Фадеев А.С., Филатов В.В., Филатов А.В. Издательство: ЦНТБ Пищевой промышленности, Москва: [б. и.], 2014. - 446 с.

8. Региональные аспекты управления ипотечными кредитными рынками в субъектах РФ и муниципальных образованиях. [Текст]: Коллективная монография. / Филатов В.В., Третьяк А.В., Князев В.В., Кобулов Б.А., Колосова Г.М., Шестов А.В. Издательство: ЦНТБ Пищевой промышленности, Москва: [б. и.], 2014. - 522 с.

9. Роль международных платежных систем в экономике России [Текст]: Коллективная монография. / Филатов В.В., Трифонов Р.Н., Князев В.В., Кобулов Б.А., Положенцева И.В., Шестов А.В. Издательство: ЦНТБ Пищевой промышленности, Москва: [б. и.], 2014. - 462 с.

10. Совершенствование стратегического управления предприятия на основе ситуационного анализа и сбалансированной системы показателей. [Текст]: Коллективная монография. / Филатов В.В., Диброва Ж.Н., Медведев В.М., Женжебир В.Н., Князев В.В., Кобулов Б.А., Паластина И.П., Положенцева И.В., Кобиашвили Н.А., Фадеев А.С., Шестов А.В. Издательство: ЦНТБ Пищевой промышленности, Москва: [б. и.], 2015. - 482 с.

11. Управление лицензионной деятельностью: вопросы теории и практики. [Текст]: Коллективная монография. / Ашалян Л.Н., Дадугин М.В., Диброва Ж.Н., Женжебир В.Н., Колосова Г.М., Медведев В.М., Пшава Т.С., Фадеев А.С., Филатов В.В., Филатов А.В. Издательство: ЦНТБ Пищевой промышленности, Москва: [б. и.], 2013. - 417 с.

12. Управление хозяйственными связями предприятия с поставщиками и потребителями [Текст]: Коллективная монография. / Филатов В.В., Мамедов Ф.А., Медведев В.М., Князев В.В., Кобулов Б.А., Фадеев А.С., Шестов А.В., Издательство: ЦНТБ Пищевой промышленности, Москва: [б. и.], 2015.

13. Управление стратегией инвестиционно - экономического развития вертикально интегрированного холдинга [Текст]: Коллективная монография. / Филатов В.В., Трифонов Р.Н., Подлесная Л.В., Борисова Т.А., Медведев В.М., Князев В.В., Фадеев А.С., Шестов А.В. Издательство: ЦНТБ Пищевой промышленности, Москва: [б. и.], 2015.

14. Управление стоимостью товарного знака как объекта оценки в целях его коммерциализации [Текст]: Коллективная монография. / Филатов В.В., Дорофеев А.Ю., Князев В.В., Кобулов Б.А., Шестов А.В. Издательство: ЦНТБ Пищевой промышленности, Москва: [б. и.], 2015.

References

1. Avetisjan M.V., Palastina I.P., Titkova A.V., Zhenzhebir V.N., Filatov V.V. Analiz sovremennyh metodov i podhodov k upravleniju rynochnoj stoimost'ju i ocenki biznesa. Nauchno-teoreticheskij zhurnal «Sovremennyj gumanitarium»» - Vypusk №1 (05), Izdatel'stvo «Pero», 2011 - C. 15-11.

2. Dorofeev A.Ju., Polozhenceva I.V., Filatov V.V. Perehod ot stoimosti k cennosti i ot cennosti k fundamental'noj stoimosti. Nauchno-teoreticheskij zhurnal «Voprosy jekonomicheskih nauk», - Vypusk №2 (47), Izdatel'stvo «Sputnik+», 2011 - C.7-11.

3. Filatov V.V., Dorofeev A.Ju. Ocenka biznesa kak instrument jeffektivnogo upravlenija stoimost'ju predprijatija v sovremennyh uslovijah. Nauchno-teoreticheskij i prikladnoj zhurnal «Al'manah sovremennoj nauki i obrazovanija» - Vypusk №6 (61), Izdatel'stvo «Gramota», 2012 - C. 162-165.

4. Filatov V.V., Dorofeev A.Ju. Analiz vlijanija celevoj podsistemy na vybor podhodov i metodov ocenki i upravlenija stoimost'ju biznesa v sovremennyh uslovijah. Nauchnoteoreticheskij i prikladnoj zhurnal «Al'manah sovremennoj nauki i obrazovanija» - Vypusk №7 (62), Izdatel'stvo «Gramota», 2012 - C. 151-154.

5. Dorofeev A.Ju., Filatov V.V., Bogdanova I.S. [Tekst]: Upravlenie stoimost'ju i ocenka aktivov predprijatija. ch.1. Osnovnye ponjatija i podhody k ocenke biznesa, ocenka material'nyh aktivov predprijatija. Uchebno-prakticheskoe posobie s testovymi zadanijami v 2uh chastjah, s grifom UMO. Izdatel'stvo: CNTB Pishhevoj promyshlennosti, 2012 g. - 472 s.

6. Dorofeev A.Ju., Filatov V.V., Bogdanova I.S. [Tekst]: Upravlenie stoimost'ju i ocenka aktivov predprijatija. ch.2. Organizacionnoe obespechenie, ocenka finansovohozjajstvennoj dejatel'nosti i nematerial'nyh aktivov predprijatija. Uchebnoprakticheskoe posobie s testovymi zadanijami v 2uh chastjah, s grifom UMO. Izdatel'stvo: CNTB Pishhevoj promyshlennosti, 2012 g. - 350 s.

7. Nauchno-tehnicheskoe razvitie kak innovacionnyj faktor jekonomicheskogo rosta. [Tekst]: Kollektivnaja monografija. / Ashaljan L.N., Zhenzhebir V.N., Kolosova G.M., Medvedev V.M., Palastina I.P., Polozhenceva I.V., Pshava T.S., Fadeev A.S., Filatov V.V., Filatov A.V. Izdatel'stvo: CNTB Pishhevoj promyshlennosti, Moskva: [b. i.], 2014. - 446 s.

8. Regional'nye aspekty upravlenija ipotechnymi kreditnymi rynkami v sub#ektah RF i municipal'nyh obrazovanijah. [Tekst]: Kollektivnaja monografija. / Filatov V.V., Tret'jak A.V., Knjazev V.V., Kobulov B.A., Kolosova G.M., Shestov A.V. Izdatel'stvo: CNTB Pishhevoj promyshlennosti, Moskva: [b. i.], 2014. - 522 s.

9. Rol' mezhdunarodnyh platezhnyh sistem v jekonomike Rossii [Tekst]: Kollektivnaja monografija. / Filatov V.V., Trifonov R.N., Knjazev V.V., Kobulov B.A., Polozhenceva I.V., Shestov A.V. Izdatel'stvo: CNTB Pishhevoj promyshlennosti, Moskva: [b. i.], 2014. - 462 s.

10. Sovershenstvovanie strategicheskogo upravlenija predprijatija na osnove situacionnogo analiza i sbalansirovannoj sistemy pokazatelej. [Tekst]: Kollektivnaja monografija. / Filatov V.V., Dibrova Zh.N., Medvedev V.M., Zhenzhebir V.N., Knjazev V.V., Kobulov B.A., Palastina I.P., Polozhenceva I.V., Kobiashvili N.A., Fadeev A.S., Shestov A.V. Izdatel'stvo: CNTB Pishhevoj promyshlennosti, Moskva: i.], 2015. - 482 s.

11. Upravlenie licenzionnoj dejatel'nost'ju: voprosy teorii i praktiki. [Tekst]: Kollektivnaja monografija. / Ashaljan L.N., Dadugin M.V., Dibrova Zh.N., Zhenzhebir V.N., Kolosova G.M., Medvedev V.M., Pshava T.S., Fadeev A.S., Filatov V.V., Filatov A.V. Izdatel'stvo: CNTB Pishhevoj promyshlennosti, Moskva: [b. i.], 2013. - 417 s.

12. Upravlenie hozjajstvennymi svjazjami predprijatija s postavshhikami i potrebiteljami [Tekst]: Kollektivnaja monografija. / Filatov V.V., Mamedov F.A., Medvedev V.M., Knjazev V.V., Kobulov B.A., Fadeev A.S., Shestov A.V., Izdatel'stvo: CNTB Pishhevoj promyshlennosti, Moskva: [b. i.], 2015.

13. Upravlenie strategiej investicionno - jekonomicheskogo razvitija vertikal'nointegrirovannogo holdinga [Tekst]: Kollektivnaja monografija. / Filatov V.V., Trifonov R.N., Podlesnaja L.V., Borisova T.A., Medvedev V.M., Knjazev V.V., Fadeev A.S., Shestov A.V. Izdatel'stvo: CNTB Pishhevoj promyshlennosti, Moskva: i.], 2015.

14. Upravlenie stoimost'ju tovarnogo znaka kak ob#ekta ocenki v celjah ego kommercializacii [Tekst]: Kollektivnaja monografija. / Filatov V.V., Dorofeev A.Ju., Knjazev V.V., Kobulov B.A., Shestov A.V. Izdatel'stvo: CNTB Pishhevoj promyshlennosti, Moskva: [b. i.], 2015.

Размещено на Allbest.ru