Российские внешние активы и обязательства и создание инновационной экономики

Размещено на http://www.allbest.ru/

Институт экономики и организации промышленного производства СО РАН

Российские внешние активы и обязательства и создание инновационной экономики

Алексеев А.В. к.э.н.

Кузнецова Н.Н. н.с.

Ключевые слова: движение капитала, прямые инвестиции, чистая международная инвестиционная позиция, активы, обязательства.

Keywords: net lending/borrowing, direct investments, net international investment position, assets, liabilities.

В общественно-политическом дискурсе все чаще звучат алармистские нотки: источники финансирования для российского бизнеса закрываются, присутствие на внешних рынках осложняется, капитал, столь необходимый для структурной перестройки экономики в условиях санкций, уходит из страны. Насколько эти опасения обоснованы? Так ли в действительности жестки финансовые ограничения развития российской экономики?

Вывоз капитала. Согласно счету текущих операций, сальдо экспорта и импорта российских товаров, услуг, полученных и выплаченных первичных и вторичных доходов в новом веке всегда было положительным (рис. 1). Это означает, что с 2000 г. по 2015 г. Счет текущих операций за 2015 г. - оценка. в РФ пришло чуть более 1 трлн. долл.

С учетом счета операций с капиталом (на протяжении рассмотренного периода он почти всегда отрицательный) финансовый счет оказался меньше - примерно 800 млрд. долл. Разница в 200 млрд. долл. со счетом текущих операций определилась, во-первых, тем, что за рассматриваемые 16 лет РФ простила долгов своим партнерам почти на 93 млрд. долл. Еще примерно 80 млрд. долл. - это чистые ошибки и пропуски, или, выражаясь менее дипломатичным языком, незаконный вывод валюты за рубеж. Таким образом, чистое кредитование остального мира составило около 800 млрд. долл.

* Оценка Рассчитано по: ЦБ РФ. Статистика внешнего сектора. - http://www.cbr.ru›statistics/?PrtId=svs

Рисунок 1. Платежный баланс РФ в 2001-2015 гг., млрд. долл.

Российские активы за рубежом. Вывезенный капитал использовался на приобретение активов за рубежом. За рассматриваемый период эти активы увеличились именно на 1 трлн. долл. (табл. 1).

Таблица 1

Международная инвестиционная позиция РФ

Рассчитано по: ЦБ РФ. Статистика внешнего сектора. - http://www.cbr.ru›statistics/?PrtId=svs

Согласно счету текущих операций, РФ располагала 1 трлн. долл., а зарубежные активы в результате операций увеличились на 1,5 трлн. долл. «Недостающие» 0,5 трлн. долл. - очевидно, заемные средства, привлеченные российскими резидентами за рубежом. Таким образом, российский бизнес не только склонен к выводу капитала за границу, но идет дальше - активно привлекает капитал на мировом рынке для приобретения активов, но не в национальной юрисдикции, а вне ее.

Тому, что в мире становится все больше активов, подконтрольных резидентам РФ, можно было бы только радоваться, но специфика «бизнеса по-русски» за рубежом озадачивает. Казалось бы, вложенные деньги должны приумножаться. Но Россия, как обычно, идет своим путем - деньги тают. За 15 лет было инвестировано 1,5 трлн. долл., а к концу рассматриваемого срока остался только 1 трлн. Полтриллиона (одна треть!) растворились в переоценках и прочих изменениях.

Прочие изменения. За счет «прочих изменений» за рассматриваемый период было потеряно 300 млрд. долл. (годовой объем российских инвестиций в основной капитал). В решающей степени «прочие изменения» формируются статьей «прочая дебиторская задолженность». Российский бизнес ее формирует, а потом практически полностью списывает. Например, в 2013 г. в результате операций сформировалась дебиторская задолженность в размере 33 млрд. долл. Из них 27 млрд. долл. было списано. 2014-й - тяжелый санкционный год. Величина дебиторской задолженности здесь меньше - 14,4 млрд. долл. Казалось бы, в условиях резкого ухудшения условий внешнего финансирования необходимо бороться за каждый доллар. Но - нет! В этом году зарубежным контрагентам было прощено 10,9 млрд. долл. (а еще на 2,3 млрд. долл. дебиторская задолженность была переоценена, естественно, в сторону уменьшения).

В решающей степени дебиторская задолженность формируется в «прочих секторах», но этому явлению не чужда и банковская сфера. Все становится на свои места, если вспомнить, что до 2005 г. ныне «политкорректное» название статьи «прочая дебиторская задолженность» звучало по-другому: «своевременно не полученная экспортная выручка, не поступившие товары и услуги в счет переводов денежных средств по импортным контрактам, переводы по фиктивным операциям с ценными бумагами». Проще говоря - незаконный вывод валюты за рубеж.

Переоценка активов. Не везет российскому бизнесу и с динамикой стоимости приобретенных активов. Качественный актив характеризуется тем, что во времени его цена имеет тенденцию к росту (хотя бы из-за инфляции). С 2001 по 2014 гг. российские активы потеряли почти 200 млрд. долл. своей стоимости. Правда, если смотреть период 2001-2012 гг., то вывод был бы противоположный - российские активы были бы в небольшом выигрыше.

Отчасти эти потери объективны - мировой финансово-экономический кризис 2008-2009 гг. так или иначе отразился на стоимости всех активов. Тем не менее, в 2002-2003 гг., когда, например, индекс S&P 500 быстро падал, стоимость российских зарубежных активов продолжала расти, а в 2013-2014 гг., когда он стремительно рос, стоимость российских активов, напротив, катастрофически сокращалась. Отметим, что в совокупном обесценении российских активов 2014 г. примерно ѕ пришлись на прямые инвестиции.

Прямые инвестиции. Российские зарубежные активы состоят из трех сопоставимых по величинам частей. Прямых (участие в капитале и акции инвестиционных фондов: 388,4 млрд. долл. на начало 2015 г.) и портфельных инвестиций (56,6 млрд. долл.), прочих инвестиций (наличная валюта и депозиты - 181,3 млрд. долл., а также ссуды и займы - 166,8 млрд. долл.) и резервные активы (385,5 млрд. долл., в том числе: монетарное золото - 46,1 млрд. долл., наличная валюта и депозиты - 42,3 млрд. долл., долговые ценные бумаги - 285,5 млрд. долл.).

Не стоит забывать, что в статистике ЦБ внешний сектор представлен в долларах, а значительная часть российских активов за рубежом номинирована в других валютах (главным образом в евро). Евро же в течение 2014 г. по отношению к доллару заметно упал (с 0,728 Euro на 2001.01.14. до 0,826 Euro на 31.12.2014 г.). Но такое изменение курса все же не объясняет 145-миллиардное обесценение российских прямых инвестиций при общей их величине в 479,5 млрд. долл. на начало 2014 г.

Рассмотренное обесценение российских зарубежных активов в 2014 г. дает основание выдвинуть весьма неприятную для характеристики российских зарубежных прямых инвестиций гипотезу. По умолчанию представляется, что российские прямые инвестиции за рубежом - это «вложения денежных средств в материальное производство и сбыт с целью участия в управлении предприятием» Академик. Словари и энциклопедии. - http://dic.academic.ru/dic.nsf/ruwiki/674717 за рубежом. Поэтому девальвация или, наоборот, ревальвация рубля не должны сказываться на их долларовой оценке.

Но здесь нюанс! Российские компании переводят значительные средства в свои зарубежные офшорные компании-дочки, которые проходят в статистике как прямые инвестиции из России. Однако большую часть полученных средств дочки инвестируют в российскую же экономику путем крупных покупок акций отечественных компаний (материнских большей частью). Поскольку дочки находятся под юрисдикцией страны-офшора, то такие покупки проходят уже как иностранные прямые инвестиции в Россию. В этом случае российские прямые инвестиции равны рыночной стоимости компаний-дочек, а последняя складывается в основном из купленных ими акций российских предприятий. Тогда долларовое обесценение таких российских акций (что и происходит в случае снижения их рублевой рыночной стоимости или девальвации рубля) ведет к переоценке прямых российских инвестиций за рубежом. Масштабы такой переоценки на фоне вполне благополучной ситуации на мировом фондовом рынке в 2014 г. говорят о том, что роль описанной схемы в характере движения российского капитала весьма существенна.

Тогда, с учетом не вполне понятной доли в прямых инвестициях недвижимости, приобретенной российскими резидентами за рубежом, значимость российских прямых инвестиций как источника получения технологий, возможности продвижения отечественной продукции за рубежом, интеграционного потенциала для российской экономики в мировую и т.д. оказывается заметно меньше, чем это представляется на первый взгляд.

Есть, правда, и хорошая новость: масштабы кредитования чужих экономик Российской Федерацией, по-видимому, все же меньше, чем это представляется при некритическом обращении к статистике ЦБ. А плохая - в очередном подтверждении известного факта: чтобы спокойно инвестировать в свою экономику, российский инвестор вынужден прятаться за чужой флаг. Вынуждать своих граждан уходить в чужую юрисдикцию осознанно или нет - странная политика с точки зрения самих основ института власти Алексеев А.В. Приоритеты государственной политики создания инновационной экономики в РФ / ИЭОПП СО РАН. - Новосибирск, 2015. - 423 с..

Таким образом, низкое качество отечественной промышленной политики и институциональной системы продолжает оставаться серьезной проблемой, препятствующей экономическому развитию РФ.

Портфельные и прочие инвестиции. К этому виду российских зарубежных активов «претензий» еще больше. По сути это - чистое кредитование чужих экономик. Возникает вопрос: зачем это делается, особенно в условиях явного недоинвестирования своей? Если абстрагироваться от геополитических соображений (что в современных условиях, правда, едва ли возможно), ответ представляется очевидным. Во-первых, для того чтобы получить прибыль. Во-вторых, чтобы повысить качество инвестиционного портфеля через диверсификацию объектов инвестиций. Очевидность ответа, однако, не означает его истинность.

Действительно, по данным Центробанка РФ, на начало 2014 г. финансовые активы России составили 1474,6 млрд. долл., а финансовые обязательства - 1342,9 млрд. долл. За этот год полученные доходы от инвестиций - 42,2 млрд. долл., а выплаченные доходы от инвестиций - 100,1 млрд. долл. Попытка количественно оценить потери России от существенно различной эффективности российских инвестиций в зарубежные активы и иностранных инвестиций в российские была предпринята в статье Н.П. Дементьева Дементьев Н.П. Проблемы доходности внешнего сектора экономики России // ЭКО. 2014. - № 11. - С. 168-183.. Здесь же отметим, что в 2014 г. среднюю доходность российских инвестиций за рубежом можно оценить в 2,9% годовых, а иностранных инвестиций в России - 7,5% годовых. Бизнес-идея проекта «вкладываем свои деньги под 2,9% в чужие экономики и одновременно берем кредит под 7,5% для инвестиций в свою» (причем вкладываем в остальной мир больше, чем берем у него для российской экономики) ничего, кроме недоумения, не вызывает.

Аргумент, что эти вложения - гарантия на черный день, также не выдерживает критики. Во-первых, какими бы ни были резервы, столь большая экономика, как российская, долго на них жить все равно не может. Плюс/минус несколько месяцев принципиального значения не имеют. Во-вторых, в условиях санкций и постоянных угроз их расширения зарубежные активы вообще перестали быть гарантией. В любой момент данные активы могут быть даже если и не изъяты, то заморожены на неопределенный срок. Подход, направленный на то, чтобы за счет российской стороны проинвестировать развитие тех стран, которые при легко прогнозируемых обстоятельствах как раз и будут организаторами давления на РФ никак нельзя считать отвечающим российским интересам.

Гораздо более ответственный подход - инвестировать российские деньги в свою экономику, что, в отличие от сложившейся практики, как раз и является если не гарантией, то все же значимым шагом в направлении, отдаляющим, а не приближающим, как в настоящее время, наступление черного дня.

А инвестировать есть что. Действительно, на 1 апреля 2015 г. величина прочих инвестиций за рубежом составила почти 0,4 трлн. долл. В основном это наличная валюта и депозиты (170 млрд. долл.), ссуды и займы (164 млрд. долл.), торговые кредиты и авансы и прочая дебиторская задолженность (56 млрд. долл.). Напомним, что в основной капитал по производству машин и оборудования (без производства оружия и боеприпасов) в 2014 г. было инвестировано 99,8 млрд. руб. (по среднегодовому курсу 2014 г. 37,97 руб./долл. - 2,6 млрд. долл.). То есть на кредитование чужих производителей, в том числе машиностроителей было направлено в 22 раза больше средств, чем на своих. Впрочем инвестиции во всю отечественную обрабатывающую промышленность в 2014 г. были меньше, чем величина российских средств, предоставленных зарубежным контрагентам в качестве торговых кредитов, авансов и прочей дебиторской задолженности.

Еще сильнее обескураживает соотношение величины ссуд и займов, предоставленных российскими резидентами остальному миру и инвестициями в отечественную экономику. Так, первая величина (164 млрд. долл.) примерно соответствовала объему инвестиций 2014 г. в основной капитал сельского хозяйства, добывающей и обрабатывающей промышленности, производство и распределение электроэнергии, газа и воды, образование и здравоохранение вместе взятым.

Понятно, что ссуды и займы, предоставленные нерезидентам, приносят определенный доход (как показано выше, не слишком большой). Очевидно, что в какой-то степени они способствуют и продвижению отечественной продукции на зарубежные рынки. Однако извечное стремление капитала к получению прибыли здесь явно вступает в противоречие с национальными интересами. Последние требуют осуществления инвестиций в национальную экономику. В этом случае инвестор не только получит прибыль, большую, чем ту, на которую он может рассчитывать за рубежом, но и решит целый комплекс социальных задач. Будут созданы рабочие места, усилится национальная производственная система, сформируется поток налогов (НДС, налог на прибыль, страховые платежи, налог на имущество и др.), которые пойдут на развитие отечественной, а не чужой экономики.

финансирование актив инвестиционный капитал

А ведь помимо 0,4 трлн. долл. прочих инвестиций почти столько же - 356 млрд. долл. - аккумулировано в резервных активах (ценные бумаги - 254 млрд., наличная валюта - 44 млрд., монетарное золото - 47 млрд. и др.). Особое недоумение вызывает статья «ценные бумаги». Это в основном ценные бумаги правительств ведущих стран Евросоюза и США. В январе-декабре 2014 г. доходность валютных активов Банка России, номинированных в долларах и евро, составила соответственно 0,13% и 0,39% годовых.

Хранить по меньшей мере четыре годовых инвестиционных бюджета всей обрабатывающей промышленности РФ 2014 г. в бумагах наших не слишком надежных друзей, практически не приносящих ни дохода, ни дающих особых гарантий по использованию данных средств в критический для РФ момент, - это удивительно!

Справедливости ради следует отметить, что страсть российских финансовых органов к приобретению иностранных ценных бумаг все же пошла на убыль. Если на начало 2005 г. РФ располагала долгосрочными иностранными бумагами на сумму в 13 млрд. долл., в 2013 г. - уже на 355,7 млрд. долл., то на начало второго квартала 2015 г. их осталось «только» на сумму 220 млрд. долл.

Иностранные активы в России. Обязательства РФ перед остальным миром, как и ее активы в этом мире, за полтора десятилетия прошли большой путь. На конец 2000 г. они составляли 184,2 млрд. долл., к началу 2014 г. достигли своего пика - 1,3 трлн. долл., а к 2015 г. снизились до 946 млрд. долл. В 2015 г. тренд на снижение обязательств продолжился. Следует отметить, что этот процесс был следствием не столько операций (выхода иностранных резидентов из российских активов), сколько их переоценки.

Иностранные активы в РФ примерно на 2/3 состоят из прямых и портфельных инвестиций нерезидентов (долговые ценные бумаги, участие в капитале и акции инвестиционных фондов), ссуд и займов (примерно 1/5, в основном долгосрочные небанковского сектора); остальное приходится на товарные кредиты и авансы, кредиторскую задолженность и специальные права заимствования.

Различия российских активов и обязательств, таким образом, в том, что в структуре обязательств нет низкодоходных резервных активов, что отчасти и предопределяет существенное различие в эффективности российских инвестиций в зарубежные активы и иностранных инвестиций в российские, обсуждавшееся выше. Мы уже говорили о нулевой доходности российских валютных резервов, но довольно низка доходность и прочих российских активов. Если отнести величину российских инвестиционных доходов, получаемых за рубежом, к общему объему российских зарубежных активов, за вычетом резервных, их эффективность для 2014 г. не превысит 4,4% (напомним, что эффективность зарубежных активов в РФ - 7,5%). Таким образом, при любом способе расчетов вложения в российскую экономику выгоднее, чем в зарубежную. Тем более вызывающе выглядит стремление российских резидентов вывести свои капиталы за рубеж.

Тем не менее, Россия - высокорискованный объект для инвестиций. Так, до 2007 г. инвестиции в РФ были чрезвычайно выгодны как с точки зрения дохода на вложенный капитал, так и, что часто остается в тени, роста стоимости активов. Действительно, только с 2001 по 2007 гг. стоимость иностранных активов в РФ по результатам переоценок повысилась на 609 млрд. долл. Правда, в 2008 г. они подешевели на 582 млрд. долл. В 2009-2010 гг. ситуация вновь улучшилась. Затем для иностранных инвесторов в РФ наступили тяжелые времена.

За рассмотренный период совокупные потери иностранных инвесторов в России с учетом отрицательных результатов по переоценке активов и положительных по прочим изменениям составили 31 млрд. долл., а российских инвесторов за рубежом - почти 0,5 трлн. долл. (табл. 1). Поневоле возникает вопрос: «Если российские резиденты столь неэффективны в своих инвестициях за рубежом, может, пора их как-то ограничить?»

Россия - кредитор мировой экономики. Баланс активов и обязательств весьма показателен: в 2000-2004 гг. он положителен, но при этом быстро уменьшается. В 2005-2008 гг. чистая международная инвестиционная позиция (ЧМИП) РФ и вовсе становится отрицательной. Кажется, вот оно - свершилось! Российская экономика стала настолько привлекательной, что капитал устремился в Россию, а не из нее, как было до сих пор. Но не стоит спешить с выводами.

Действительно, смена качества (дебитор-кредитор) - вовсе не достижение проводимой экономической политики. Дело в том, что в рассматриваемый период иностранные активы в РФ росли, но в большей части это определялось ростом рублевой стоимости акций, поддерживаемым реальным укреплением рубля.

Финансовый кризис 2008-2009 гг. расставил все по своим местам: чистая международная инвестиционная позиция РФ вновь стала положительной. Россия вернулась к статусу нетто-кредитора остального мира. Резкое изменение ЧМИП при изменении экономической конъюнктуры объясняется большей частью тем, что структуры внешних активов России и ее финансовых обязательств существенно асимметричны. В начале 2008 г. на прямые инвестиции и долевые ценные бумаги в составе портфельных инвестиций приходилось 34% всех внешних активов России, тогда те же финансовые инструменты составляли 64% ее внешних финансовых обязательств. Между тем львиная доля переоценок всех активов и обязательств приходится, как правило, на прямые инвестиции и долевые ценные бумаги в составе портфельных инвестиций. В начале нынешнего мирового кризиса резко снизилась рыночная стоимость акций как российских, так и зарубежных корпораций. Но из-за асимметрии структур российские активы снизились намного меньше, чем ее финансовые обязательства. Этому же способствовала и резкая девальвация рубля, вследствие чего долларовая оценка российских акций (номинированных в рублях), находящихся у нерезидентов, уменьшилась.

Аналогичный эффект наблюдался в 2014-2015 гг. Здесь он, однако, был дополнен снижением объема займов и ссуд, взятых российскими резидентами у их зарубежных визави. Это снижение, следует отметить, в значительной степени стало возможным благодаря уменьшению резервных активов (в первую очередь долгосрочных ценных бумаг).

В РФ активно обсуждается проблема дефицита капитала, слабость отечественной банковской системы, не желающей финансировать масштабные инвестиционные проекты с более или менее длительными сроками окупаемости, скудные собственные финансовые возможности потенциальных инвесторов Алексеев А.В. Модернизация российской экономики: кто оплатит счет? // ЭКО. 2015. - № 1. - С. 74-86.. В то же время РФ продолжает кредитовать чужие экономики в масштабах, сопоставимых с инвестициями в свою. Действительно, ЧМИП РФ на начало 2015 г. составила 310 млрд. долл. В основной же капитал в 2014 г. в РФ было инвестировано 356,3 млрд. долл. Прямое сопоставление этих величин некорректно, тем не менее, если условно направить эти 310 млрд. долл. на инвестиции, инвестиционная программа возрастает почти вдвое. При этом ни о каком возрастании долговой нагрузки на российскую экономику речь не идет. Просто в данном гипотетическом случае РФ становится должна остальному миру ровно столько, сколько остальной мир должен РФ (табл. 2).

Таблица 2

Международная инвестиционная позиция Российской Федерации в 2005 - 2015 гг., млн. долл. США (остаток на 1 января)

В условиях, когда РФ масштабно относительно размеров своей экономики кредитует остальной мир, странно воспринимаются разговоры о том, что мы, находясь под санкциями, «поражены в правах» в привлечении капитала для финансирования экономики в целом и инвестиционных программ, в частности.

Проблема не в том, что зарубежные контрагенты перестали давать деньги на развитие нашей экономики (и это обстоятельство как бы является оправданием не слишком блестящих отечественных достижений последних лет). В дискуссиях о свободном перемещении капитала всегда в тени оставался факт, что в российскую экономику капитал систематически перемещался в меньшем количестве, чем из нее. Причем в последнее время эта тенденция только усиливается.

Необходимо разобраться с причинами, вынуждающими российских инвесторов уходить в чужие юрисдикции. Это сложнее, чем обвинять в наших трудностях определенные круги в США и их европейских сателлитов, но сделать придется. Ухудшившиеся внешние условия - прекрасная возможность интенсифицировать решение давно назревших проблем.

Размещено на Allbest.ru