Организационно-экономические аспекты управления инвестиционными процессами в гидроэнергетическом строительстве

Размещено на http://www.allbest.ru/

ОРГАНИЗАЦИОННО - ЭКОНОМИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ УПРАВЛЕНИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫМИ ПРОЦЕССАМИ В ГИДРОЭНЕРГЕТИЧЕСКОМ СТРОИТЕЛЬСТВЕ

Специальность 08.00.05 - экономика и управление народным хозяйством: экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами (строительство )

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени

кандидата экономических наук

ЛУКМАНОВ ДАНИЯЛ АБИДИНОВИЧ

Махачкала 2009 г.

Работа выполнена в государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования «Дагестанский государственный технический университет».

Научный руководитель

доктор экономических наук, профессор Абдулгалимов Абдулгалим Минхаджевич.

Официальные оппоненты:

доктор экономических наук, профессор Айдамиров Джабраил Сайдамирович, заведующий кафедрой мелиорации, рекультивации и охраны земель ГОУ ВПО «Дагестанский государственный технический университет»;

кандидат экономических наук, доцент Магомедов Абакар Габибулаевич, доцент кафедры экономики и управления Махачкалинского филиала ГОУ ВПО «Московский автомобильно-дорожный институт (государственный технический университет)»

Ведущая организация Министерство строительства и жилищно-коммунального хозяйства Республики Дагестан.

Защита состоится «05» мая 2009 г. в 14:00 часов на заседании диссертационного совета Д212.052.01 при ГОУ ВПО «Дагестанский государственный технический университет», 367015, Республика Дагестан, г. Махачкала, пр. Имама Шамиля, 70 (новый корпус), ауд. 202.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ГОУ ВПО «Дагестанский государственный технический университет».

Автореферат разослан «04» апреля 2009 г.

Ученый секретарь

диссертационного совета,

д.э.н., доцент Халимбеков Х.З.

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Эффективное функционирование и развитие экономики страны практически невозможно без дальнейшего развития ее энергетического комплекса. Решение этой проблемы требует мощного притока инвестиций в данную сферу экономики, в том числе и в гидроэнергетическое строительство. К тому же гидроэнергетика сегодня является одним из основных экологически чистых и возобновляемых источников электроэнергии, а следовательно, ее можно отнести к одному из приоритетных направлений развития энергетического комплекса в целом.

Российский рынок сегодня является один из самых привлекательных для инвесторов. Однако в то же время он относится к самым рискованным и непредсказуемым рынкам, что значительным образом снижает инвестиционную активность в гидроэнергетическом строительстве страны. Для того, чтобы устранить возникшие неблагоприятные условия развития инвестиционной деятельности, необходима разработка организационно-экономических методов эффективного управления инвестиционной деятельностью в гидроэнергетическом строительстве.

Решению различных задач, связанных с оценкой эффективности инвестиционных проектов, совершенствованием методов регулирования инвестиционной деятельности, а также принятием эффективных инвестиционных решений, посвящено достаточно много работ отечественных и зарубежных экономистов. Здесь можно отметить работы таких ученых-экономистов, как Бабурин Б., Безденежных В., Бобков И., Бромвич М., Витин А., Водяков К., Воронов К., Дулич В., Игнатущенко В., Ковалев В., Коломиец А., Комаров И., Кондратенко Ю., Кузнецов Д., Липсиц И., Лукасевич И., Миловидов В., Миркин Я., Нелочинский А., Родионов П., Плакин В., Плышевский Ю., Серебряков С., Смоляк С., Токмаков В.,Урисон Я., Чуган С., Шульга И. и многих других.

Однако в настоящее время имеется ряд проблем, связанных с управлением инвестиционной деятельностью в строительной отрасли, которые требуют поиска более эффективного их решения. В частности это проблемы оценки инвестиционных проектов гидроэнергетического строительства, сопровождающиеся высокими рисками в связи с их высокой стоимостью и большими сроками реализации. Отмеченные выше обстоятельства и определили цель и задачи настоящего диссертационного исследования.

Целью диссертационного исследования является исследование особенностей развития организационно-экономических принципов управления инвестиционной деятельностью в гидроэнергетическом строительстве.

В соответствии с поставленной целью в работе рассматривались и решались следующие задачи:

- оценка состояния и перспектив развития гидроэнергетического комплекса страны;

- исследование основных направлений и путей активизации инвестиционной деятельности в экономике страны и в гидроэнергетическом строительстве;

- определение и исследование основных форм реализации инвестиционной деятельности в гидроэнергетическом строительстве;

- развитие методов анализа и оценки инвестиционных проектов в гидроэнергетическом строительстве;

- исследование проблем организации принятия инвестиционных решений в условиях неопределенности и риска;

- развитие организационных основ управления инвестиционной деятельностью и определение их роли в развитии гидроэнергетического строительства; гидроэнергетический строительство инвестиционный риск

- совершенствование принципов управления финансовыми инвестициями в гидроэнергетическом строительстве.

Объектом исследования являются субъекты инвестиционной деятельности в гидроэнергетическом строительстве и управление процессом их функционирования.

Предметом исследования является совокупность теоретических и методических основ, раскрывающих организационно-экономические аспекты управления инвестиционной деятельностью в гидроэнергетическом строительстве.

Теоретической основой исследования послужили фундаментальные и прикладные разработки отечественных и зарубежных ученых в области теории и методологии управления рыночным хозяйством, теории принятия инвестиционных решений, становления, развития инвестиционной деятельности в экономике страны и в строительной отрасли.

Информационную базу исследования составили законодательные и нормативные акты, регулирующие инвестиционную деятельность в Российской Федерации, статистические ежегодники Росстата и Территориального органа Федеральной службы государственной статистики по Республике Дагестан, результаты отдельных отраслевых исследований в области повышения эффективности инвестиционной деятельности.

В ходе реализации поставленных в диссертации задач была изучена и критически переработана отечественная и зарубежная научная литература по исследуемой проблеме.

При исследовании применялись методы нечетких множеств, методы системного, статистического и логического анализа, экономико-статистические методы, а также методы математической статистики, экономико-математического моделирования и оптимизации.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в разработке и совершенствовании методических основ управления и оценки инвестиционных процессов в гидроэнергетическом строительстве в условиях развивающегося рынка.

К основным результатам, составляющим научную новизну исследования, можно отнести следующие:

- выполнен анализ перспектив развития гидроэнергетического стро-ительства в стране и проведены исследования гидроресурсов Республики Дагестан, позволившие установить целесообразность инвестиционных вложений в строительство малых и средних ГЭС в регионе;

- исследованы направления и пути активизации инвестиционной деятельности, что позволило уточнить и сформулировать основные проблемы, связанные с выходом из создавшейся сегодня кризисной ситуации в гидроэнергетическом строительстве;

- разработана методика оценки связанных с рисками вероятностей потерь первого и второго рода, первые из которых возникают после инвестиционных вложений в результате недополучения планируемой прибыли, а вторые определяются упущенными возможностями при отказе инвестирования в перспективный проект. Использование данной методики позволяет усовершенствовать структуру бизнес-плана проекта финансовых инвестиций, а также повысить эффективность принимаемых инвестиционных решений;

- предложена математическая модель, позволяющая принимать оптимальные инвестиционные решения, отличающаяся от аналогичных моделей учетом сроков строительства и окупаемости гидроэнергетических объектов;

- разработана ситуационная система управления формированием портфеля инвестиций, позволяющая оперативным образом формулировать рекомендации по выбору инвестиционных инструментов в соответствии с ситуацией, складывающейся на рынке ценных бумаг.

Практическая значимость диссертационной работы заключается в том, что полученные в ней результаты могут быть использованы в качестве методической базы для проведения оценки и регулирования инвестиционной деятельности в гидроэнергетическом строительстве. Это подтверждается соответствующей справкой об их использовании на предприятиях Республики Дагестан.

Практические результаты диссертационного исследования предназначены для использования в работе инвестиционных компаний, строительных организаций, коммерческих банков, специалистов органов исполнительной и законодательной властей, а также иных предприятий и организаций, имеющих отношение к инвестиционной деятельности в гидроэнергетическом строительстве.

Апробация результатов диссертационной работы. Основные положения и выводы исследования докладывались на научных конференциях Дагестанского государственного технического университета, Дагестанского государственного университета и ИСЭИ ДНЦ РАН в 2004-2008 годах.

Структура работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы и приложения.

Во введении обосновывается актуальность темы исследования, ставятся цель и задачи исследования, научная и практическая значимость работы.

В первой главе «Основные проблемы управления инвестиционной деятельностью в гидроэнергетическом строительстве» дана оценка состоянию и перспективам развития гидроэнергетического комплекса страны, исследованы основные направления и пути активизации инвестиционной деятельности в экономике страны и в гидроэнергетическом строительстве, проведен анализ основных задач государственного регулирования инвестиционных процессов в гидроэнергетическом строительстве.

Во второй главе «Проблемы управления прямыми инвестициями в гидроэнергетическое строительство» исследованы основные формы реализации инвестиционной деятельности в гидроэнергетическом строительстве, дана характеристика методам анализа и оценки инвестиционных проектов в гидроэнергетическом строительстве, исследованы проблемы организации принятия инвестиционных решений в условиях неопределенности и риска.

В третьей главе «Управление финансовыми инвестициями и их роль в развития гидроэнергетического строительства» исследованы организационные основы управления инвестиционной деятельностью и их роль в развитии гидроэнергетического строительства, усовершенствованы общие принципы ситуационного управления финансовыми инвестициями в гидроэнергетическом строительстве.

В заключении сформулированы выводы и даны практические рекомендации, направленные на эффективное регулирование инвестиционной деятельности в гидроэнергетическом строительстве.

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Электроэнергия является одним из важнейших источников развития экономики любой страны. Однако в настоящее время производство электроэнергии в России сократилось с 1057 млрд. кВт-ч в 1990 г. до 897 млрд. кВт-ч в 2007 г. При этом за этот период снизился удельный вес России в мировом производстве электроэнергии с 8,2 до 7,4%.

Главной причиной такого сокращения выработки электроэнергии являются уменьшение спроса со стороны потребителей и износ установленного оборудования. По оценкам специалистов, около 40% электростанций в России используют устаревшее оборудование, а 15% станций отнесены к категории небезопасных для эксплуатации.

Поэтому стране требуется разработка программы незамедлительного роста мощностей электроэнергии со следующими стратегическими целями развития электроэнергетики:

- надежное энергоснабжение экономики и населения страны электроэнергией;

- сохранение целостности и развитие единой энергетической системы страны, ее интеграция с другими энергообъединениями на Евразийском континенте;

- повышение эффективности функционирования и обеспечение устойчивого развития электроэнергетики на базе новых современных технологий;

- снижение вредного воздействия на окружающую среду.

С учетом прогнозируемых объемов спроса на электроэнергию при оптимистическом и благоприятном вариантах развития суммарное производство электроэнергии может возрасти по сравнению с 2006 годом более чем в 1,2 раза к 2010 году (до 1070 млрд. кВт-ч) и в 1,6 раза к 2020 году (до 1365 млрд. кВт-ч). При умеренном варианте развития экономики производство электроэнергии составит соответственно 1015 млрд. кВт-ч и 1215 млрд. кВт-ч.

Обеспечение такого уровня электропотребления требует решения ряда проблем, которые носят системный характер: увеличение притока инвестиций, необходимых для развития отрасли; снятие ограничений передачи мощности по линиям электропередачи; замена устаревшего оборудования; преодоление технологической отсталости; формирование рациональной структуры топливного баланса и повышение эффективности использования установленных генерирующих мощностей.

Развитие электроэнергетики в указанный выше период будет исходить из следующих экономически обоснованных приоритетов территориального размещения генерирующих мощностей:

- в европейской части России - техническое перевооружение тепловых электростанций с переходом на газ с замещением паросиловых турбин на парогазовые и максимальное развитие атомных электростанций;

- в Сибири - развитие тепловых электростанций на угле и гидроэлектростанций;

- на Дальнем Востоке - развитие гидроэлектростанций, тепловых электростанций на угле, а также газе (в крупных городах).

При этом гидроресурсы России по своему потенциалу сопоставимы с современными объемами выработки электроэнергии всеми электростанциями страны, но используются они всего на 15%. В связи с ростом затрат на добычу органического топлива и ожидаемым резким колебанием цен на него необходимо обеспечить максимально возможное использование и развитие гидроэнергетики, являющейся экологически чистым возобновляемым источником электроэнергии. При оптимистическом и благоприятном вариантах развития экономики России выработка электроэнергии на гидроэлектростанциях возрастет до 180 млрд. кВт-час, в 2010 году и до 215 млрд. кВт-час, в 2020 году с дальнейшим увеличением до 350 млрд. кВт-час за счет сооружения новых гидроэлектростанций. Однако для этого потребуется более 80 миллиардов долларов.

Гидроэнергетика будет развиваться в основном в Сибири и на Дальнем Востоке. В европейских районах получит развитие строительство малых гидроэлектростанций, преимущественно на Северном Кавказе, продолжится сооружение малых и средних пиковых гидроэлектростанций.

Определенный интерес представляет проведение анализа состояния и перспектив развития гидроэнергетического строительства в регионах страны, обладающих высокими потенциальными возможностями. Например, Республика Дагестан является одним из богатых водными ресурсами регионов России и СНГ. Разветвленная речная сеть, высокогорный сток, большие падения в сочетании с благоприятным рельефом и геологическими условиями определяют значительные потенциальные возможности Дагестана в получении гидроэлектроэнергии.

Как известно, для использования водных ресурсов большое значение
имеет максимальная концентрация энергии в отдельных водотоках. В этом
отношении приведенные ниже восемь рек представляют несомненный интерес (см. табл. 1).

Таблица 1

Характеристика наиболее мощных рек Дагестана

№№ п/п	Название реки	Длина, км.	Потенциальная мощность, тыс. кВт	Доля от суммарной потенциальной мощности основных и малых рек, %	Удельная мощность, кВт/км.
1	Самур	213,0	1021,7	17,6	4796
2	Аварское Койсу	123,0	694,7	11,9	5648
3	Андийское Койсу	136,0	676,3	11,7	4972
4	Сулак	169,0	576,6	10,0	3412
5	Каракойсу	56,0	186,1	3,2	3323
6	Казикумухское Койсу	81,0	154,8	2,7	1910
7	Джурмут	61,8	129,9	2,2	2101
8	Ахтычай	63,0	110,4	1,9	1753
	Итого:	902,8	3550,5	61,2	3932

По данным исследования ( см. Муслимов В. X. Гидроэнергетические ресурсы Республики Дагестан. - Махачкала, 1992) суммарные потенциальные гидроэнергетические ресурсы Дагестана составляют по мощности 6297,7 тыс. кВт-час и по выработке 55,17 млрд. кВт-час в год (без учета мощности Ирганайской ГЭС). При этом анализ показывает следующее:

- почти 40% гидроэнергетического потенциала речного стока Северного Кавказа сосредоточено в Дагестане. По насыщенности территории
гидроэнергетическими ресурсами среди республик, областей и краев Северного Кавказа Дагестан занимает третье место, после Северной Осетии и Кабардино-Балкарии;

- в гидроэнергетическом потенциале речного стока Кавказа доля Дагестана составляет 15,9 %. По насыщенности территории гидроэнергетическими ресурсами он уступает только Грузии;

- по сравнению со странами СНГ по величине гидроэнергетических ресурсов Дагестан занимает шестое место, а по насыщенности территории этими ресурсами - третье место, после Таджикистана и Грузии.

При этом предварительные экспертные оценки свидетельствуют, что суммарные природные гидроресурсы Республики Дагестан превосходят все ее энергопотребности в 6000 раз. Следовательно, можно сделать вывод о целесообразности масштабного развития в Дагестане гидроэнергетики. Таким образом, строительство малых и средних ГЭС в республике является инвестиционно привлекательным проектом, как для государства, так и частных инвесторов, для реализации которого необходимо от 10 до 15 миллиардов долларов. Однако сегодня республика не обладает внутренними финансовыми возможностями необходимыми для реализации данного проекта.

Ранее уже отмечалось, что сегодня энергетика России испытывает трудности, связанные с переходом от централизованно планируемой экономики к рыночной. Начиная с 1990 года, происходит спад во всех основных секторах экономики. Однако, несмотря на то, что падение чрезвычайно велико, в последние годы наметилась тенденция к росту промышленного производства.

К тому же как это показано в табл. 2 потребности российской экономики в электроэнергии, начиная с 2000 года, начинают расти. Однако, несмотря на то, что текущий рост производства и потребления энергии в предстоящие 15 лет является довольно умеренным, но даже для удовлетворения этих потребностей необходимы большие инвестиции в энергетический сектор.

Следует отметить, что параллельно с ростом производства электроэнергии возникнет необходимость использования значительных средств, которые следует выделить для замены большой части используемого сегодня оборудования, устаревшего как морально, так и физически, обладающего низкой эффективностью и отрицательным воздействием на окружающую среду.

Таблица 2

Годовые потребности России в электроэнергии

Энергоносители	2000 г.	2005 г.	2010 г.
Электроэнергия, млрд. кВт.ч.	850-990	920-1120	1080-1270
Тепловая энергия, млн. Гкал.	1870-1950	1885-2000	1900-2050
Моторные топлива, млн. т.	76-80	79-88	83-95
Всего первичные энергоресурсы, млн. т. у. т.	950-1090	980-1140	1010-1200

При этом для гидроэнергетического строительства присущи те же проблемы снижения инвестиционной активности, что и в других сферах российской экономики. Так, сегодня притоку в инвестиционную сферу частного национального и иностранного капитала препятствуют следующие факторы: политическая нестабильность, инфляция, несовершенство законодательства, неразвитость производственной и социальной инфраструктуры, недостаточное информационное обеспечение, нестабильность мировой финансовой системы. Взаимосвязь этих проблем усиливает их негативное влияние на инвестиционную ситуацию.

Анализ различных факторов, сдерживающих поток инвестиций в нашей стране и в частности в гидроэнергетическое строительство, а также предложенные различными авторами выходы из создавшейся ситуации показывают необходимость одновременного решения ряда важнейших задач, вытекающих из этой наболевшей проблемы.

Учитывая особую важность привлечения инвестиций (как иностранных, так и национальных) в гидроэнергетическое строительство, для активизации инвестиционной деятельности в этой отрасли положительную роль может сыграть государственное страхование инвестиций от некоммерческих рисков.

Важным условием, необходимым для повышения объемов частных капиталовложений (как отечественных, так и иностранных), является формирование постоянного и общеизвестного набора догм и правил, сформулированных таким образом, чтобы потенциальные инвесторы могли понимать и предвидеть, как эти правила будут применяться и способствовать их эффективной деятельности в России.

В первую очередь для стабилизации экономики и активизации инвестиционного климата требуется принятие ряда кардинальных мер, направленных на формирование в стране, как общих условий развития цивилизованных рыночных отношений, так и специфических, относящихся непосредственно к решению задачи привлечения инвестиций в дорогостоящее и длительное по срокам гидроэнергетическое строительство. В числе первоочередных таких мер можно отметить следующие меры:

- принятие законов о концессиях и свободных экономических зонах;

- создание системы приема иностранного капитала, включающей широкую и конкурентную сеть государственных институтов, коммерческих банков и страховых компаний, страхующих иностранный капитал от политических и коммерческих рисков, а также информационно-посреднических центров, занимающихся подбором и заказом актуальных для России проектов, поиском заинтересованных в их реализации инвесторов и оперативном оформлении сделок «под ключ»;

- создание в кратчайшие сроки Национальной системы мониторинга и оценки инвестиционного климата в России;

По мнению ряда ведущих экономистов страны если все вышеперечисленные меры будут приняты правительством в ближайшее время, то они помогут притоку национальных и иностранных инвестиций в реальный сектор Российской экономики, в том числе и в гидроэнергетическое строительство.

Необходимо отметить, что все вышерассмотренные меры по повышению инвестиционной привлекательности российской экономики следует отнести к краткосрочным мерам. Их реализация в стране является необходимым, но недостаточным условием улучшения инвестиционного климата. Необходимо также принятие мер по активизации инвестиционной деятельности на среднюю и долгосрочную перспективы.

В перспективе для серьезного улучшения инвестиционного климата в России, роста производства и производительности труда исключительно важны структурные преобразования экономики, связанные с выравниванием условий конкуренции и дальнейшей ее либерализацией.

Необходимо создать полноценную инвестиционную инфраструктуру, прежде всего ее распределительные и накопительные субъекты: банки, страховые компании, паевые и пенсионные фонды, фондовый рынок, и т.д. Необходимо дать инвесторам возможность управлять рисками, для чего предоставить им адекватные финансовые инструменты. Целесообразно стимулировать развитие фьючерсных и опционных рынков, на которых инвесторы могли бы хеджировать рыночные риски.

В последующие годы будет необходимым активное участие государства в решении проблемы развития гидроэнергетического строительства. Однако вряд ли целесообразно увеличивать государственные инвестиции, финансируемые из текущего бюджета за счет налогов. Важно повышать эффективность предоставления государственных гарантий по наиболее значимым инвестиционным программам в гидроэнергетическом строительстве.

Целесообразно при наступлении подходящих условий сформировать бюджет развития за счет долгосрочных государственных займов. Полученные средства могли бы пойти, прежде всего, на развитие инфраструктуры гидроэнергетического строительства, на гарантии экспорта и т.п.

При правильном проведении инвестиционной политики, придерживаясь выполнения условий всех благоприятствующих этому факторов, можно добиться значительных сдвигов в улучшении инвестиционного климата в России.

Что же касается отдельных строительных предприятий, то им можно рекомендовать применение следующих мер по повышению своей инвестиционной привлекательности:

- стремиться к расширению своего участия в проектах по строительству гидроэлектростанций на рынке строительной продукции, работая также на различных его сегментах и выполняя заказы, пользующиеся высоким спросом, как у физических, так и у юридических лиц;

- повышать производительность труда, производственную дисциплину и квалификацию кадров, проводя политику стимулирования эффективного труда;

- внедрять в производственный процесс наиболее передовые технологии и достижения научно-технического прогресса;

- пользоваться услугами надежного банка;

- проводить открытую эффективную финансовую политику;

- развивать и иметь удовлетворительное состояние технической базы;

- стремиться к стабильной прибыльности инвестиций в основной капитал.

Следует также отметить, что инвестиционная деятельность в гидроэнергетическом строительстве связана с высокими рисками из-за больших сроков строительства гидроэлектростанций. Таким образом, для эффективного управления инвестиционными процессами здесь необходимо создание эффективной системы управления рисками. Следует также стремиться к распределению инвестиций как между строящимися, так и уже действующими гидроэлектростанциями. При этом государство должно принимать самое активное участие в инвестиционной деятельности в гидроэнергетическом строительстве. К основным задачам такого участия можно отнести:

- непосредственное вложение средств в гидроэнергетическое строительство;

- создание устойчивых условий для повышения инвестиционной привлекательности отрасли.

Целесообразно, на наш взгляд, и создание акционерных генерирующих компаний еще на стадии строительства образующих их гидроэлектростанций, контрольным пакетом акций и основным инвестором которых соответственно обладает и является государство. При этом основные средства на строительство получаются за счет продажи акций как юридическим, так и физическим лицам. В этом случае становится возможным также частичный расчет с субподрядными строительными предприятиями с помощью таких акций. Причем инвесторы, приобретающие крупные пакеты акций строящихся генерирующих предприятий, могут наделяться льготами на приобретение акций уже действующих генерирующих предприятий, приносящих высокие прибыли.

Сегодня государственная политика стимулирования частных инвестиций определяется «Комплексной программой стимулирования отечественных и иностранных инвестиций в экономику РФ», ориентированной на увеличение доли государственных инвестиций с 1,5 до 3% от ВВП, из которых на развитие социальной сферы предназначено около 60-70%, а производственной сферы (в том числе и гидротехнического строительства) 30-40% средств. Причем прямое государственное финансирование социальных и производственных объектов планируется в основном в случаях, когда их значение для страны можно отнести к чрезвычайно важному. Следует отметить, что уже в ближайшие годы развивающаяся российская экономика может оказаться перед проблемой нехватки электроэнергии и других энергетических ресурсов. Поэтому государственную политику в области строительства новых энергогенерирующих мощностей следует отнести к одному из приоритетных направлений развития российской экономики и учитывать это в процессе определения приоритетов инвестиционной деятельности.

При этом, однако, государственная структурная и промышленная политика, как целостная система, в стране сегодня отсутствует. Разразившийся мировой финансовый кризис также мешает этому. В лучшем случае встречаются лишь отдельные ее фрагменты в виде пока еще недостаточно последовательной поддержки жилищного строительства, малого бизнеса, отдельных финансово-промышленных групп и т. д.

Более того, в действующей «Комплексной программе стимулирования отечественных и иностранных инвестиций» государство в лице Министерства экономики отказывается от своего участия в выборе инвестиционных приоритетов. В программе закреплен принцип стимулирования привлечения инвестиций в производственный сектор исключительно по критерию коммерческого эффекта. Такой подход совершенно неприемлем для распределения бюджетных средств даже в рамках частичного финансирования отдельных гидростроительных проектов.

Поэтому требуется разработка государственной структурной политики, определяющей основные приоритетные направления инвестиционной деятельности как на ближайшую перспективу, так и на длительные периоды развития экономики.

При этом гидроэнергетическое строительство является одной из важнейших составляющих ТЭК, обладающей как общими для отрасли особенностями, так и специфическими особенностями, присущими только ему. К основным таким особенностям можно отнести:

- высокая стоимость строительства объектов гидроэнергетики, требующая больших объемов инвестиционных вложений;

- большие объемы работ, приводящие к длительным срокам строительства.

Следовательно, необходима разработка государственной программы поддержки и гарантий инвестиционной деятельности в гидроэнергетическом строительстве. При этом для управления строительством гидроэнергетических сооружений необходимо широкое применение методологии управления проектами с четко обозначенными сроками и стоимостью строительства.

В этом случае источниками прямых инвестиционных вложений в гидроэнергетическое строительство могут быть:

- государственный бюджет;

- часть чистой прибыли от хозяйственной деятельности уже существующей генерирующей компании, в которую войдет строящаяся гидроэлектростанция;

- чистая прибыль от ранее осуществленных инвестиций уже действующей генерирующей компании.

Для привлечения внешних инвесторов необходимо показать эффективность выполнения инвестиционного проекта, связанного со строительством ГЭС. Целесообразно в этом случае разработать бизнес-план проекта строительства (или его технико-экономическое обоснование), который предоставляется потенциальным инвесторам. Усовершенствованная структура такого бизнес-плана проекта финансовых инвестиций в гидроэнергетическое строительство может иметь следующее содержание:

1. Определение характеристик объекта инвестирования и условий вложения средств в этот объект: суть инвестирования, цель инвестирования, способ исполнения инвестиций, срок инвестиций, период времени, по истечении которого ожидается начало возврата инвестиций.

2. Проведение мониторинга финансового рынка, включающего определение:

- общей конъюнктуры рынка, основных тенденций и перспектив его развития;

- анализ рыночного курса объекта инвестирования (ценные бумаги) и тенденции его развития.

3. Анализ эмитента ценных бумаг, включающий:

- комплексную экспертизу эффективности хозяйственно - финансовой деятельности генерирующего предприятия-эмитента по окончании строительства;

- разработку прогноза уровня и объемов дивидендных выплат по окончании строительства;

- сроки строительства ГЭС.

4. Оценка инвестиционных рисков:

- определение перечня инвестиционных рисков и оценка их уровня для строящейся ГЭС;

- выбор формы страхования рисков для строящейся ГЭС.

5. Оценка доходности ценных бумаг, сводящаяся к расчету прогнозируемого дохода от приобретения (продажи) ценных бумаг и оценка их текущей стоимости по окончании строительства.

6. Обоснование необходимости в инвестициях путем определения объема инвестиционных затрат в отдельных направлениях и в целом по проекту из распределения по периодам их осуществления.

7. Оценка эффективности проекта:

- оценка дополнительных доходов для всех инвесторов по окончании реализации проекта,

- оценка дополнительных затрат в связи с реализацией проекта;

- оценка денежного потока после реализации проекта.

8. Оценка потерь, связанных с рисками реализации проекта. В этом случае целесообразно определить и сравнить между собой два вида потерь:

- потери, связанные с недополучением планируемых объемов прибыли после реализации инвестиционного проекта:

- потери, связанные с упущенными возможностями при отказе инвестирования средств в перспективный проект.

Таким образом, возникает необходимость оценки потерь первого и второго рода и принятие решений о целесообразности инвестиций в проект гидроэнергетического строительства на основе их сравнения.

Рассмотрим методику решения данной задачи в общем виде. Обозначим через В₁ потери первого рода, которые может понести инвестор, если в результате несвоевременной реализации проекта генерирующая компания недополучит планируемые объемы прибыли. Эти потери фактически равны недополученной инвестором прибыли по приобретенным им ценным бумагам с учетом дисконтируемой их стоимости. Для оценки данных потерь необходимо определить вероятность P того, что у лизингодателя возникнут потери первого рода на основе данных, полученных путем опроса экспертов. Для этого учитываем два основных фактора, влияющих на данные потери (потери первого рода): инфляция (х₁) и отсутствие требуемых объемов финансирования строительства (х₂). Потом, определяя следующие лингвистические переменные: «вероятность потерь», «уровень влияния первого фактора» и «уровень влияния второго фактора» и опрашивая экспертов, на первом этапе формируется таблица следующего содержания (см. табл. 3). В данной таблице качественным значениям зависимой переменной Р по результатам опроса экспертов в соответствие ставятся качественные значения независимых переменных х₁ и х₂.

Таблица 3

Качественное соотношение между зависимой Р и независимыми переменными х₁ и х₂

Р Х	Очень малая величина	Малая величина	Средняя величина	Большая величина	Очень большая величина
Х1	Малая	Средняя	Средняя	Большая	Большая
X2	Очень малая	Малая	Средняя	Средняя	Большая

Далее используя общепринятый алгоритм перехода от качественного выражения значений переменных к количественным их значениям по центру тяжести функций принадлежности соответствующих этим термам нечетких множеств, получим данные, которые можно рассматривать как статистическую совокупность, позволяющую характеризовать зависимость между исследуемыми переменными. Их можно использовать для построения соответствующей регрессионной зависимости методом наименьших квадратов, имеющей в общем случае следующий вид:

Р= а₀+а₁х₁+а₂х₂.

Тогда величину финансовых потерь инвесторов первого рода можно определить следующим образом:

B₁ = П_р P_,

где П_р- запланированная прибыль.

Обозначим через В₂ потери второго рода, которые может понести инвестор, если он откажется от выгодной сделки. Данные потери равны прибыли, которую получил бы инвестор, заключив сделку, умноженную на вероятность ее успеха. Отсюда величину финансового риска инвестора второго рода можно определить следующим образом:

B₂ = П_р (1-P).

Таким образом, можно сформулировать следующее решающее правило:

«Если B₂ > B₁, то принимается решение о целесообразности инвестиционных вложений, в противном случае, когда B₂ < B₁, то сделку проводить не рекомендуется». В случае, когда B₂ = B₁, то имеет место неопределенность, и принимается решение о необходимости сбора дополнительной информации о целесообразности инвестиционных вложений.

Одним из главных направлений деятельности инвестиционных фондов в гидроэнергетике является вложение финансовых средств в ценные бумаги генерирующих компаний. При этом инвестору, вкладывающему большие средства в гидроэнергетическое строительство, следует предоставлять льготные условия для приобретения ценных бумаг высокоэффективных уже действующих генерирующих компаний.

В этом случае в первом приближении выбор различных допустимых вариантов сделки или вложения средств в ценные бумаги различных предприятий можно осуществлять по максимальной доходности, с учетом рисков, используя следующее выражение:

max ((1-Р_i) Д_i), i= 1, 2, …, n,

где Р_i - степень риска или вероятность того, что при выборе i варианта вложения средств не будет получен запланированный доход Д_i; n - число вариантов вложения средств.

При этом выбирается такой вариант вложения инвестиций, который приносит максимальный доход с учетом риска. Основным достоинством такого подхода к выбору наиболее доходной сделки является простата его реализации.

Для более точной оценки инвестиционных проектов на практике применяются методы, опирающиеся на большое количество прогнозных оценок и расчетов. Это связано с тем, что, с одной стороны, возникает необходимость применения ряда критериев оценки, а с другой стороны, оно связано с безусловной целесообразностью варьирования основными параметрами. Последнее достигается использованием имитационных моделей «поведения» инвестиционного проекта в различных условиях окружающей среды с учетом различных допустимых направлений ее развития. Это позволяет получить данные, недостающие для принятия эффективных инвестиционных решений в соответствии с направлением развития внешней среды инвестиционного проекта. В работе проведен критический анализ известных методов оценки инвестиционных проектов и определены условия эффективного их использования.

Нередко решения должны приниматься в условиях, когда имеется ряд альтернативных или взаимно независимых проектов. В этом случае необходимо сделать выбор одного или нескольких проектов, основываясь на критериях их эффективности. Очевидно, что таких оценочных критериев может быть несколько, а вероятность того, что один из проектов будет предпочтительнее других по всем критериям, как правило, является низкой. Причем по одним критериям один из проектов может быть лучше другого, а по другим хуже. Поэтому для определения наиболее эффективного проекта следует определить отношение доминирования одного проекта над другим. При этом следует учитывать, каким образом проекты соотносятся между собой, т.е. являются они независимыми или альтернативными.

Два анализируемых проекта называются независимыми, если решения, принимаемые по одному из них, не влияют на решения, принимаемые по другому проекту.

Два анализируемых проекта называются альтернативными, если они не могут быть реализованы одновременно, т.е. принятие одного из них автоматически означает, что второй проект должен быть отвергнут.

Весьма существенным при этом может оказаться учет факторов риска. Инвестиционная деятельность всегда осуществляется в условиях неопределенности, степень которой может существенно варьировать. Так, в момент приобретения новых ценных бумаг строящейся генерирующей компании никогда нельзя точно предсказать экономический эффект от их покупки. Поэтому решения нередко принимаются на интуитивной основе. Хотя всегда необходимо стремиться к формализации и оптимизации процесса принятия решений.

При этом эффективность принимаемых инвестиционных решений в основном определяется правильностью выбора критериев ее оценки. К основным таким критериям оценки эффективности можно отнести следующие:

а) критерии, позволяющие оценить возможность реализации проекта. К ним относятся: нормативные (правовые) критерии, т.е. нормы национального, международного права, требования стандартов, конвенций, патентоспособности и др.; ресурсные критерии, по видам ресурсов; научно-технические критерии; технологические критерии; производственные критерии; объем и источники финансовых ресурсов;

б) количественные критерии, позволяющие оценить целесообразность реализации проекта;

в) соответствие цели проекта на длительную перспективу целям развития деловой среды;

г) риски и финансовые последствия: степень устойчивости проекта; вероятность проектирования сценария и состояние деловой среды;

д) количественные критерии (финансово-экономические), позволяющие выбрать проект из тех проектов, реализация которых целесообразна (критерии приемлемости): стоимость проекта; прибыль; рентабельность; внутренняя норма прибыли; период окупаемости; чувствительность прибыли к горизонту (сроку) планирования, к изменениям в деловой среде, к ошибке в оценке данных.

Таким образом, принятие инвестиционного решения требует совместной работы многих специалистов с разной квалификацией и различными взглядами на инвестиции. Тем не менее, последнее слово остается за финансовым менеджером, который должен придерживаться следующих основных устоявшихся правил:

- инвестировать денежные средства в производство или ценные бумаги имеет смысл только в том случае, если можно получить чистую прибыль выше, чем от хранения денег в банке;

- инвестировать средства имеет смысл, тогда и только тогда, когда рентабельность инвестиций превышает темпы роста инфляции;

- инвестировать имеет смысл только в наиболее рентабельные с учетом дисконтирования проекты.

В общем случае решение об инвестировании в проект принимается, если он в комплексе удовлетворяет следующим критериям: приемлемая стоимость проекта; минимальные риски инфляционных потерь; минимальные сроки окупаемости; стабильность или концентрация поступлений; высокая рентабельность как таковая и после дисконтирования; отсутствие более выгодных альтернатив. На практике также часто выбираются проекты не столько наиболее прибыльные и наименее рискованные, сколько лучше всего вписывающиеся в стратегию развития экономики региона.

В общем же случае постановку задачи принятия оптимальных инвестиционных решений при наличии ограничений на имеющиеся у инвестора средства можно сформулировать следующим образом.

Пусть требуется принять эффективное решение относительно инвестиционной программы. В этом случае из известного множества альтернативных инвестиционных проектов необходимо выбрать несколько, которые объединяются в инвестиционную программу, имеющую максимальную доходность. Для этого все имеющиеся проекты ранжируются в порядке увеличения их эффективности, а затем согласно суммарной стоимости этих проектов и имеющихся у инвестора средств выбираются наиболее выгодные из них. При этом каждый инвестиционный проект может быть реализован, по крайней мере, один раз, а объем инвестиционной программы ограничивается финансовыми средствами, имеющимися в распоряжении инвестора исключительно в момент инвестирования в ограниченном объеме.

Таким образом, без учета возможных «узких мест» в последующие периоды следует выработать инвестиционную программу, инвестиционные расходы которой не превосходят имеющуюся в начале планового периода сумму финансовых средств, находящихся в распоряжении инвестора. При этом условии модель выбора инвестиционной программы c максимизацией получаемой прибыли можно представить следующим образом:

при следующих ограничениях:



z_i {0,1}, i = 1, 2, …, n,

где C₀-имеющиеся у инвестора свободные средства;

h_i - риски, связанные с реализацией i-го проекта;

П_i- планируемая прибыль по i-му проекту;

с_i- минимально допустимая стоимость пакета акций по i-му проекту;

z_i- коэффициент, который принимает значение 1, если i-й проект включается в инвестиционную программу и 0 в противном случае;

n - число проектов.

Учитывая, что инвестиционные решения приходится принимать в условиях неопределенности, то получение максимальной прибыли должно сопровождаться минимизацией рисков. Следовательно, для принятия эффективных инвестиционных решений необходимо решить многокритериальную задачу оптимизации. При этом, риски можно минимизировать косвенным образом, выбирая проекты с минимальными сроками строительства и окупаемости. Таким образом, рассмотренная выше задача оптимального выбора инвестиционной программы решается с учетом минимизации следующего второго критерия:

,

где Tо_i - срок окупаемости i-го проекта;

Тс_i - срок строительства i-го проекта.

При этом задача сводится к поиску компромиссного решения, в определенной мере удовлетворяющего обоим критериям.

Для удовлетворения требованиям оптимальности согласно поставленной выше задаче инвестиционный проект, связанный с гидроэнергетическим строительством должен иметь такие характеристики, при которых он для инвесторов попадает в число привлекательных.

Важную роль в организации инвестиционной деятельности в гидроэнергетическом строительстве играют также портфельные инвестиции, позволяющие в определенной степени скомпенсировать отсутствие прибыли на период строительства ГЭС. При этом портфельные инвестиции должны представлять собой диверсифицированную совокупность вложений в различные виды активов как строящихся, так и уже функционирующих генерирующих предприятий.

Основными принципами формирования инвестиционного портфеля являются безопасность и доходность вложений, их стабильный рост и высокая ликвидность. При этом необходимо определить соответствующий набор инвестиционных инструментов, призванных снизить риск потерь вкладчика до минимума и одновременно увеличить его доход до максимума. Другими словами, найти приемлемый баланс между доходностями и рисками различных инструментов портфеля, достигнув между ними компромиссного соотношения.

Рассматривая вопрос о формировании портфеля, инвестор должен определить для себя значения основных параметров, которыми он будет руководствоваться. К основным таким параметрам обычно относят: тип портфеля, сочетание риска и доходности портфеля, состав портфеля, схема управления портфелем.

Огромное значение в повышении эффективности инвестиционных вложений играет хорошо организованное управление инвестиционной деятельностью. Управление инвестиционным портфелем включает, как и управление любого сложного объекта с переменной структурой и составом, планирование, анализ и регулирование состава портфеля. Кроме того, управление любым портфелем связано с осуществлением деятельности по его формированию и поддержанию с целью достижения поставленных инвестором целей при сохранении необходимого уровня ликвидности портфеля и минимизации расходов, связанных с его содержанием.

К одному из эффективных методов управления портфелем инвестиций является ситуационное управление. В общем случае структуру системы ситуационного управления формированием инвестиционного портфеля можно представить следующим образом (см. рис. 1).

Рис. 1 Система ситуационного управления формированием портфеля инвестиций

Согласно предложенной схеме формирование и управление инвестиционным портфелем осуществляется следующим образом. Проводится мониторинг состояния рынка ценных бумаг, служащий для сбора информации, позволяющей определить характеристики ценных бумаг, имеющихся на рынке и соответствующих им экономических объектов. По полученным данным проводятся: оценка доходности и рисков ценных бумаг, оценки ликвидности, оценка сроков реализации и окупаемости проектов и оценка стоимости проектов.

Данная информация поступает в систему формирования текущей ситуации, где на основе полученных данных определяется степень привлекательности имеющихся на рынке ценных бумах. С этой целью для каждого вида полученных оценок определяется степень их важности. Затем все оценки умножаются на степень их важности и суммируются между собой. Полученное значение суммарной оценки и определяет степень привлекательности ценных бумах. Затем все ценные бумаги ранжируются по росту соответствующей им степени привлекательности, и выбираются только те ценные бумаги к рассмотрению как возможные альтернативные проекты для инвестирования, у которых степень важности превышает заданное пороговое значение. Полученный таким образом кортеж определяет внутреннюю ситуацию рынка ценных бумаг.

Далее проводится оценка общего состояния экономики страны, и определяются основные ее макро- и микроэкономические параметры, которые определяют внешнюю ситуацию рынка ценных бумаг.

Внешняя и внутренняя ситуации рынка ценных бумаг, а также цели и тип формируемого портфеля образуют полную текущую проблемную ситуацию, которая передается в подсистему сравнения ситуаций для выбора эталонной ситуации.

В этой подсистеме на основе проблемной ситуации определяется соответствующая ей эталонная ситуация, согласно которой лицу, принимающему решения, выдаются рекомендации по формированию портфеля ценных бумаг.

В случае отсутствия эталонной ситуации соответствующей текущей проблемной ситуации, последняя или эталонная ситуация формируется на основе опроса экспертов в режиме обучения ситуационной системе управления.

Что же касается целей инвестирования, то они могут быть альтернативными и соответствовать различным типам портфелей. Например, если ставится цель получения процента, то предпочтение при формировании портфеля отдается высоко рискованным, низко ликвидным, но обещающим высокую прибыль активам (проектам или ценным бумагам). Если же основная цель инвестора - сохранение капитала, то предпочтение отдается высоконадежным активам (проектам или ценным бумагам), с небольшим риском, высокой ликвидностью, но с заранее известной небольшой доходностью.

Выбор же конкретной инвестиционной стратегии определяется:

...