Суверенные фонды: теоретические аспекты функционирования, опыт России

Размещено на http://www.allbest.ru/

Суверенные фонды: теоретические аспекты функционирования, опыт России

Савинская Ксения Артемовна

Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации

Финансово-экономический факультет, студентка 4 курса, Департамент Корпоративных финансов и корпоративного управления

Аннотация

В данной статье рассмотрены теоретические основы функционирования суверенных фондов: раскрыто понятие суверенного фонда, выявлены наиболее распространенные цели создания и основные функции, представлена классификация в соответствии с различными критериями. Показана и проанализирована динамика Резервного фонда РФ и Фонда национального благосостояния РФ на современном этапе.

Ключевые слова: Институт исследования суверенных фондов, Резервный фонд РФ, Суверенный фонд благосостояния, Фонд национального благосостояния РФ

суверенный фонд национальный благосостояние

Abstract

Sovereign wealth funds: the theoretical aspects of functioning, the Russian experience. Savinskaia Ksenia Artemovna

Financial University under the Government of the Russian Federation

Faculty «Finance and Economics», 4-th year student from the Department of Corporate finance and corporate management

In this article the theoretical basics of Sovereign Wealth Funds functioning are reviewed, the concept of a Sovereign Wealth Fund is described, the most common ideas of its creation and the main functions are exposed, the classification of such funds by different criterions is given. The current dynamics of Reserve Fund of the Russian Federation and National Welfare Fund of the Russian Federation is exposed and analyzed.

Keywords: National Welfare Fund, Reserve Fund, Sovereign Wealth Fund, Sovereign Wealth Funds Institute

В последнее десятилетие в экономической науке активно используется термин Sovereign Wealth Fund (SWF) - «суверенный? фонд благосостояния». «Суверенный?» применительно к фондам, с учетом сложившеи?ся практики в инвестиционном сообществе, означает «государственный?». Также распространены похожие понятия: «суверенный? фонд», «фонд национального благосостояния», «резервный фонд», «стабилизационныи? фонд», «суверенный инвестиционный фонд», «фонд будущих поколений» и др. На данный момент в исследовательской? практике не выработано общепринятого толкования термина «суверенный фонд благосостояния», нет однозначного понимания их назначения, видов, целеи? создания и задач; не существует единого подхода к классификации суверенных фондов. По мнению М.Г. Бароновской, суверенный фонд - это «обособленная совокупность денежных средств, используемая государством для целеи? содеи?ствия реализации основополагающих конституционных прав граждан, реализации социально значимых, наукоемких и экономически эффективных инвестиционных проектов и финансирования бюджетного дефицита.[1, 143] К. Балдинг полагает, что суверенныи? фонд благосостояния -- это «капитал, полученныи? в результате чистого накопления богатства и управляемыи? государством или окологосударственным органом (государство сохраняет за собои? право контроля инвестиционного капитала), которыи? инвестирует в различные активы, стремясь получить отдачу, превышающую безрисковую норму доходности (суверенныи? фонд, таким образом, принимает на себя риски, на которые не идут государственные органы в своеи? обычнои? деятельности)». [2, 4] Более широкую трактовку дает Е.А. Васин: «Суверенныи? фонд - это созданныи? центральным (или региональным) правительством, юридически, финансово и организационно обособленныи? фонд, средства которого формируются за счет сверхплановых доходов бюджета от экспорта невозобновляемых природных ресурсов, несырьевого профицита бюджета, части золотовалютных резервов и (или) иных поступлении?, управляется и используется в целях обеспечения стабильности и развития экономики на определенном временном горизонте». [3, 16] Под управлением средствами суверенных фондов понимается «деятельность по разработке и совершенствованию инвестиционнои? стратегии, правил, методов и способов формирования и использования (инвестирования) средств суверенных фондов и приведение их в состояние, позволяющее достичь основной цели (целей) создания фондов». [3, 32-35] История развития данных финансовых институтов началась в 1953 году, когда с целью оптимизации управления ресурсами, получаемыми от реализации огромных нефтяных запасов страны, был создан предшественник нынешнего Кувейтского инвестиционного фонда. Первопричина создания суверенных фондов - исчерпаемость природных ресурсов: накопление части богатства в виде фонда, вместо его расходования, эффективное управление этими финансовыми ресурсами, позволяет государству сохранить, преумножить и передать это богатство следующим поколениям. В настоящее время в мире действует не менее семидесяти суверенных фондов. [4] Наиболее крупные суверенные фонды созданы в настоящее время Норвегии, Китае, Абу-Даби, Саудовской Аравии, Кувейте, Сингапуре и Катаре. [4] С 2007 года функционирует Институт исследования суверенных фондов (Sovereign Wealth Funds Institute, SWFI), целью создания которого было изучение и анализ деятельности фондов по всему миру. Регулярные отчеты SWFI о деятельности суверенных фондов, динамике их показателей, в настоящее время являются полезными для правительств, международных и национальных инвесторов, собственников и управляющих активами, банков, корпораций, юридических фирм и др. В 2009 году был учрежден также Международныи? форум суверенных фондов благосостояния (International Forum of Sovereign Wealth Funds (IFSWF). Данная организация является важнои? платформои? для дискуссии? по проблемам развития и повышения эффективности функционирования суверенных фондов. Форум представляет собои? объединенную общими интересами группу менеджеров, которые организуют встречи для обмена идеями и опытом по управлению сувереными фондами. Суверенные фонды, создаваемые в разных странах, неоднородны: они имеют как общие черты, так и существенные отличия. Можно выделить следующие ключевые особенности суверенных фондов: - представляют собои? совокупность денежных средств, аккумулируемых государством как часть конъюнктурных доходов для достижения определенных макроэкономических целеи?; - учреждены и находятся в собственности государства; - наделены определенным суверенитетом от бюджета публично-правового образования, - их функционирование регулируется отдельными нормативными правовыми актами; - находятся под управлением определе?нного государственного или частного института; - юридически, финансово и операционно обособлены от остальных государственных активов; - управляются в интересах населения страны в целом; - функционируют на инвестиционнои? основе, в соответствии с различными инвестиционными стратегиями (в том числе размещаются в иностранные финансовые активы). Эти специфические черты позволяют отделить суверенные фонды от остальных государственных активов. С началом нового тысячелетия суверенные фонды получили новые импульсы развития. Сочетание макроэкономической нестабильности и высокого уровня цен на сырьевые товары подтолкнуло многие страны с формирующимися рынками (в числе которых и Россия) к созданию суверенных фондов, призванных в случае падения цен на энергоносители и другие сырьевые товары, выступить в качестве буферного запаса, предотвратить зависимость госбюджетов этих стран от колебаний мировых цен на сырье, снизить корреляцию государственных расходов и инвестиций с нестабильными ценами на энергоносители и другие сырьевые товары, обеспечить стабильное экономическое развитие страны. В результате продолжительного рекордного роста цен на энергоносители суверенные фонды стран-экспортеров нефти и газа существенно выросли. Так, например, Норвежскии? глобальныи? пенсионныи? фонд вырос за период 2003-2016 гг. со 120 до 885 млрд долларов США. [4] Рост мировои? торговли стимулировал экспорт и рост валютнои? выручки (и валютных резервов) таких торговых стран, как Китаи? (в сочетании с искуственно заниженым обменным курсом) и Сингапур. В этих странах суверенные фонды были накопленны благодаря многолетним положительным сальдо госбюджета и счета текущих операции?, то есть созданы засчет несырьевых источников. Активы крупнейшего несырьевого суверенного фонда - Китайской инвестиционной корпорациии, созданной в 2007 году, в настоящее время составляют 813,8 млрд долларов США. [4] Данные фонды используются как макроэкономическии? механизм управления профицитом бюджета и регулирования экономики. Таким образом, можно выделить 2 типа современных суверенных фондов в зависимости от источников формирования (происхождения активов). В соответствии с данным критерием типологизации, суверенные фонды благосостояния делятся на сырьевые (формируются за счет накопления прибыли от экспорта природных ресурсов, чаще всего нефти и газа) и несырьевые (капитал пополняется за счет положительных сальдо госбюджета и счета текущих операции?, которые первоначально проявляются в форме крупных валютных резервов). Источником формирования средств суверенного фонда может выступать профицит государственного бюджета (например, полученный в результате? высоких доходов от экспорта, изымаемых в бюджет в виде налогов на природные ресурсы, ограничения расходов бюджета, получения доходов от приватизации) или избыточныи? объем международных (золотовалютных) резервов (полученый в результате устои?чивого положительного сальдо торгового баланса или проведения? операции? с иностраннои? валютои? для предотвращения укрепления курса национальнои? валюты).?? Под избыточным объемом золотовалютных резервов понимается его превышение над уровнем, необходимым для проведения регулятором монетарной политики: для сглаживания колебании? курса национальнои? валюты, а также покрытия оттока краткосрочного капитала (объем резервов должен покрывать краткосрочныи? внешнии? долг). В этом случае правительство может направить избыточные резервы на выплату внешнего долга (если такой имеется), разделить резервы на два портфеля: ликвидныи? и инвестиционныи? (для долгосрочных вложений); ?создать суверенный фонд благосостояния (разного целевого характера) и др. В основе создания суверенных фондов лежит кеи?нсианская идея «противоциклическои? экономическои? политики». Суверенные фонды являются инструментом реализации государственнои? экономическои? политики, их средства могут использоваться для достижения определенных макроэкономических целеи? (стабилизации финансовых доходов и расходов страны (бюджета), предупреждения инфляции, стабилизации курса национальнои? валюты, осуществления сбережении? для будущих поколении?, обеспечения устои?чивых темпов развития страны и др.) Е.А. Васин в своем исследовании выделяет три основные цели создания суверенных фондов [3,17]: - стабилизационная цель (использование средств фондов в периоды кризисов); - цель доходного инвестирования (получение более высокого уровня доходности по сравнению с международными резервами за счет использования более широкого спектра финансовых инструментов) - цель развития (стимулирование внутренних отраслеи? экономики за счет доходов, поступающих от экспорта невозобновляемых природных ресурсов, формирование источников «длинных денег» в экономике). Экономисты А.В. Навои? и Л.И. Шалунова помимо вышеназванных, выделяют еще две цели [5,26]: - компенсационную (компенсация нестабильности бюджетных доходов, связанных с экспортными поступлениями, из-за перепадов международнои? конъюнктуры); - перераспределительную (перераспределение поступлении? от экспорта невозобновляемых природных ресурсов в пользу будущих поколении?). Цели и задачи суверенных фондов должны быть скоординированны с общими макроэкономическими целями развития страны. А.В. Левченко выделила следующие укрупненные функции суверенных фондов [6,68]: стабилизационную, резервную, стратегическую и функцию развития. По выполняемым функциям и характеру деятельности суверенные фонды можно разделить на 4 основных вида. Стабилизационные фонды создаются с целью защиты бюджета от конъюнктурного фактора или иных внешних шоков, используются для обеспечения сбалансированности расходов бюджета в краткосрочном периоде. Средства данных фондов формируются и используются в рамках антициклическои? бюджетнои? политики и инвестируются в рамках консервативнои? инвестиционнои? стратегии в высоколиквидные и надежные финансовые инструменты (краткосрочные государственные облигации). Пенсионные резервные фонды создаются для финансирования выявленных будущих оттоков, связанных с обеспечением государственных пенсионных обязательств. Средства данных фондов размещаются на длительные сроки в рамках сбалансированнои? стратегии в инструменты с более высоким уровнем риска (акции и корпоративные облигации) для компенсации роста расходов на пенсионное обеспечение. Сберегательные фонды создаются для более справедливого распределения благосостояния между поколениями. Целью сберегательных фондов является перераспределение дохода от невознобновляемого источника в диверсифицированныи? возобновляемыи? источник - активы. Инвестиции данных фондов (в акции) обладают повышенным уровнем риска. Сберегательные фонды ориентированы на сглаживание колебаний расходов в рамках длительного периода. Целью фондов развития является инвестирование средств в развитие приоритетных отраслеи? экономики. Средства фондов развития инвестируются внутри страны в приоритетные социально-экономические проеккты (транспортную инфраструктуру, образование, здравоохранение). Часто на практике суверенные фонды имеют смешанныи? характер и ориентированы на одновременное решение нескольких задач. Также суверенные фонды могут быть классифицированы по другим признакам. См. таблицу 1.

Таблица 1 -- Типы суверенных фондов·

Объектами инвестирования суверенных фондов в настоящее время являются: иностранная валюта, золото, недвижимость, облигации, некоторые виды акции? и др. Активное создание правительствами разных стран суверенных фондов, рост их активов, усиление роли и влияния являются характерными особенностями современной финансовой системы. В настоящее время функционируют два суверенных фонда: Резервный фонд и Фонд национального благосостояния (ФНБ). Резервныи? фонд призван обеспечивать выполнение государством своих расходных обязательств в случае снижения поступлении? нефтегазовых доходов в федеральныи? бюджет. Таким образом, Резервный фонд ориентирован на сглаживание экономических колебании? в краткосрочном периоде и выполняет стабилизационную функцию. Для управления средствами Резервного фонда используется консервативная стратегия (инвестирование в валютные активы и высоконадежные государственные долговые обязательства). Фонд национального благосостояния изначально был создан для поддержки пенсионной системы. Приоритетными функциями ФНБ изначально являлись: резервная и стратегическая. Предполагалось, что для управления средствами ФНБ будет использоваться стратегия инвестирования средств с ориентациеи? на максимизацию дохода с минимизациеи? возможного риска потери средств на долгосрочном горизонте. Однако до 2013 года ФНБ фактически служил дополнительным резервом для федерального бюджета, и его стратегия принципиально не отличалась от стратегии инвестирования Резервного фонда (была лишь чуть менее консервативна). В 2013 году было принято решение предоставить ФНБ возможность направлять средства на финансовое обеспечение инфраструктурных и других приоритетных для государства проектов. ФНБ получил возможность размещать средства в долговые обязательства россии?ских эмитентов, связанные с реализациеи? самоокупаемых инфраструктурных проектов. Цель - диверсификация инструментов размещения фонда, повышение доходности, создания стимулов экономического роста. После введения антироссийских санкций на международных рынках капитала в 2014 году ФНБ назывался как альтернативный источник привлечения инвестиций. Таким образом, ФНБ стал выполнять еще и функцию развития. Фактически произошла диверсификация целей деятельности ФНБ. Однако результаты использования средств ФНБ для финансирования инвестиционных проектов пока не очевидны. В целом, с учетом уроков кризисов 2008-2009 и 2014 гг. можно утверждать, что бюджетные резервы России деи?ствительно необходимы, так как степень зависимости россии?скои? экономики от внешнеэкономическои? конъюнктуры по-прежнему высока. Консерватвная инвестиционная стратегия суверенных фондов, нередко критикуемая, позволила, во-первых, использовать средства Резервного фонда для поддержки бюджета при падении цены на нефть, и во-вторых, не только избежать существенных потерь стоимости активов, но и увеличить рублевыи? объем средств фондов благодаря положительнои? курсовои? разнице в период кризиснои? девальвации рубля в конце 2014 года. Однако в настоящее время мы наблюдаем резкое сокращение объема суверенных фондов Российской Федерации. См. таблицы 2,3.

Таблица 2 -- Объем средств Резервного фонда

Резервный фонд за 2016 год сократился в рублевом эквиваленте в 3,7 раза. По данным Министерства финансов РФ на 1 января 2017 года объем фонда составил всего 972,13 млрд. рублей или 16,03 млрд. долларов, в то время как годом ранее он равнялся 3,641 трлн. рублей, что эквивалентно 49,95 млрд. долларов.

Таблица 3 -- Объем средств Фонда национального благосостояния

ФНБ сократился за 2016 год на 17%, с 5,23 до 4,36 трлн рублей. Основными причинами такого сокращения стали: рост финансирования бюджетных расходов (покрытие дефицита бюджета), а также убытки от курсовых разниц. Укрепление курса рубля (к доллару -- на 18%, к евро -- более чем на 19%) принесло Резервному фонду дополнительные потери в 531,5 млрд рублей. Данных потерь можно было бы избежать, если бы было принято решение вовремя перевести средства суверенных фондов в рубли. Таким образом, в 2017 году возможно полное исчерпание Резервного фонда РФ. В такой ситуации Министерство финансов РФ, несомненно, для покрытия дефицита бюджета обратится к средствам ФНБ. Таким образом, предназначение ФНБ, прописанное в законодательстве, в очередной раз отойдет на второй план (хотя можно учесть, что бюджетные средства тратятся в том числе и на погашение дефицита Пенсионного фонда РФ). Исчерпание суверенных фондов приведет к необходимости принятия дополнительных мер по обеспечению сбалансированности бюджета: сокращению расходов бюджета, повышению налогов, приватизации, наращиванию госдолга (внешнего и внутреннего), а также, возможно, девальвации рубля.

Библиографический список

1. Бароновская М.Г. Суверенные фонды благосостояния: институциональная организация и роль на мировом финансовом рынке / М.Г. Бароновская // Вестник экономическои? интеграции. -- 2010. -- No 8. -- С. 143-148.

2. Балдинг К. Суверенные фонды благосостояния?и новая эра богатства БРИК - Институт исследования быстроразвивающихся рынков СКОЛКОВО. Июль 2010. -- 34 с.

3. Васин Е.А. Повышение эффективности управления суверенными фондами в Российской Федерации : дис… канд. эк. наук : 08.00.10 / Васин Евгений Александрович. -- М., 2015. -- 191 с. Официальный сайт Sovereign Wealth Funds Institute (SWFI) [Электронныи? ресурс]. -- Режим доступа: http://www.swfinstitute.org/fund-rankings /

4. Навои? А.В., Шалунова Л.И. Резервныи? фонд и Фонд национального благосостояния России в международнои? системе суверенных фондов / А.В. Навои?, Л.И. Шалунова // Деньги и кредит. - 2014. -- №2. С.26-33.

5. Левченко, А.В. Суверенные инвестиционные фонды как стабилизаторы национальных экономик / А.В. Левченко // Вестник Финансового университета. -- 2011. -- № 1. -- С. 67-75.

6. Панова Г.С. Сувереные фонды / Презентация к выступлению руководителя Дирекции по финансовым рынкам и банкам Аналитического центра при Правительстве России?скои? Федерации (Дирекция по финансовым рынкам и банкам), представленная 17 апреля 2013 г. в рамках круглого стола «Российские ориентиры в развитии глобальной финансовой архитектуры»: http://gosbook.ru/node/72224 Официальныи? саи?т Министерства финансов России?скои? Федерации [Электронныи? ресурс]. -- Режим доступа: http//www.minfin.ru/

Размещено на Allbest.ru