Размещено на http://allbest.ru

ОАО «Дальэнергомаш»

О необходимости, значении и сущности процесса сопоставления кредитоспособности регионов

Пётр Бойчук, генеральный директор

Формирование новой системы взаимоотношений центра и регионов, увеличение значимости финансовой самостоятельности субъектов Федерации в решении социально-экономических проблем ставит во главу угла формирование региональными правительствами привлекательного инвестиционного имиджа конкретной территории. При этом фактор кредитоспособности региона (субъекта Федерации) становится доминантой, от которого зависит поведение потенциальных инвесторов. Если же «взвесить» регионы по уровню кредитоспособности, то можно, во-первых, получить достаточно объективный рейтинг, показывающий иерархию территорий с точки зрения внешнего финансового доверия; во-вторых, указанный рейтинг может стать важным экономическим мерилом, определяющим конкурентоспособность региона; в-третьих, кредитоспособность региона немаловажна при получении им внешних заимствований. регион финансовый инвестор кредитоспособность

Первые рейтинги регионов и муниципальных образований появились в их классическом виде в США после Великой депрессии перед началом Второй мировой войны. Исторически кредитный рейтинг возник как оценка кредитоспособности заёмщика по обслуживанию своих долговых обязательств. С тех пор они имеют существенное значение в деятельности регионов, муниципальных образований (subnational ratings), получив широчайшее распространение на мировых финансовых рынках. Рейтинги были отражением объективной потребности регионов в расширении заимствований денежных средств территориальных администраций на финансовых рынках, а также потребностями самих кредиторов, которые желали снизить свои риски, обусловленные возрастанием масштабов покупки территориальных финансовых инструментов. Сегодня страновые и региональные кредитные рейтинги рассчитываются на основе обширной экономической, политической и социальной информации, учитывающей не только текущее положение дел, но и перспективы развития территории. Поэтому можно говорить, что кредитный рейтинг отражает не только риск неуплаты по конкретным долгам, но и инвестиционную привлекательность конкретного региона (страны). Крупнейшие рейтинговые службы и агентства мирового уровня («Moody's», «Standard & Poor's», «Fitch Ratings») действуют практически полностью по единым стандартам для всех стран, что отражается в единообразии методик, связанных с присвоением рейтингов. Это обусловлено процессами глобализации, которые изменили вид международных финансовых рынков, сделав их одноликими, применяющими одни и те же биржевые инструменты и работающими фактически по единым правилам и стандартам. Администрации регионов, участвуя в рейтингах, используют последние по ряду направлений своей деятельности:

1. Рейтинги создают платформу для формирования благоприятного имиджа (включая, инвестиционный) региона, что позволяет не только находить эффективные грани взаимоотношений с потенциальными кредиторами и инвесторами, расширяя их круг, но и создают кредитную историю конкретной территории.

2. Экономико-информационная прозрачность региона, отражающаяся в присвоении ему конкретного рейтинга, приводит к минимизации издержек по размещению и обслуживанию облигационных займов, способствует улучшению условий предоставления кредитных линий регионам и муниципальным образованиям. Агентство деловой информации «Bloomberg», являющееся структурой мирового уровня, утверждает, что повышение кредитного рейтинга от категории «В» до категории «А» может снижать спрэд стоимости заёмного капитала примерно с 22 до 2 % [3].

3. Рейтинги кредитоспособности являются эффективным пиар-инструментом, ибо (наряду с краткими отчётами) они публикуются в различных аналитических источниках и становятся доступными для всех потребителей экономической информации. По этой причине высокие рейтинги регионов воспринимаются субъектами рынка не только как оценки кредитоспособности, но и как индикаторы политической стабильности данной территории. При этом, как подтвердило в своё время исследование рейтингового агентства «Эксперт РА», существует высокая зависимость между рейтингом инвестиционной привлекательности региона и политическим долголетием его губернатора [4].

4. В зарубежных странах рейтинги активно используются администрациями регионов в текущей финансово-экономической деятельности. Они являются «визитной карточкой» губернаторов, глав администраций при ведении переговоров с потенциальными партнёрами и способствуют результативному участию регионов в различных инвестиционных конкурсах и тендерах. Кроме того, рейтинг помогает и самому региону оценить свои возможности по получению займов, а также оценить свои общие экономические возможности по обслуживанию долга.

5. Высокий рейтинг кредитоспособности региона значительно облегчает экономическую деятельность коммерческих структур, функционирующих на конкретной территории. Предприятиям таких регионов охотнее присваивают повышенные инвестиционные корпоративные рейтинги, хотя прямой (формальной) зависимости таких рейтингов друг от друга может и не существовать.

6. Кредитные рейтинги позволяют увеличивать размеры внутреннего долгового рынка и развивать начинающий формироваться сектор ипотечного жилищного кредитования экономики РФ.

Начало процессу получения международных кредитных рейтингов российскими регионами было заложено в 1997 году. Тогда некоторые регионы (Москва, Санкт-Петербург, Нижегородская область) осуществили выпуск собственных еврооблигаций и их размещение за пределами Российской Федерации. Международная практика предполагала обязательность получения в данном случае кредитного рейтинга. Такое же требование содержалось и в законодательстве Российской Федерации. В противном случае реализация еврооблигаций за пределами РФ была бы затруднительной. Далее к этому процессу стали подключаться и восточные регионы России.

Так, работа по получению Иркутской областью международного кредитного рейтинга началась в 1997 году. Тогда был заключён договор между администрацией Иркутской области и агентством «Standard & Poor's». 1 июля 1998 г. «Standard & Poor's» присвоила Иркутской области долгосрочный кредитный рейтинг в иностранной валюте В+. Впоследствии рейтинг последовательно снижался одновременно со снижением национального рейтинга РФ до уровня В- (13 августа 1998 г.), ССС (17 августа 1998 г.), ССС- (17 сентября 1998 г.), оставаясь при этом выше национального рейтинга. В 1999 г. рейтинг Иркутской области был повышен до уровня ССС [1]. Регионы ДФО к работе по получению рейтингов тогда даже не приступали.

В это время в России осуществлялись не только кредитные, но и «тематические» рейтинги. Так, в 2000 г. специалисты ИЦ «Рейтинг» по 68 субъектам Федерации рассчитали территориальные рейтинги активно работающих банков. Например, по рейтингу кредитоспособности регионов Алтайский край занял 40-е место, а по рейтингу активно работающих банков в субъектах Федерации - 52-е. Такие рейтинги публиковались в журнале «Экономика России: ХХI век». В частности, расставляя регионы по кредитоспособности, аналитики журнала использовали такие данные по кредитной системе региона, как капитал, уставный фонд, активы (включая валютные), кредиты организациям, средства, привлечённые от физических лиц, ценные бумаги и т.д.

Рэнкинги банков, полагаем, можно использовать, характеризуя кредитоспособность конкретного региона. Но делать это следует с достаточной степенью осторожности. Особенно это имеет отношение к филиалам иногородних банков, активы которых «принадлежат» фактически головному банку, расположенному в другом месте. Для Дальневосточного региона это прежде всего Москва и Санкт-Петербург.

Рейтинги также публиковались в журнале «Рынок ценных бумаг». Серьёзная аналитическая статья, посвящённая процессу выявления кредитоспособности ряда российских регионов, была опубликована Е. Чекановой [2].

Если говорить о методологии присвоения кредитных рейтингов в целом, то, в принципе, все международные рейтинговые агентства используют два подхода:

I. Абсолютные или классические индивидуальные рейтинги, предполагающие оценку риска невыполнения регионом своих обязательств с присвоением соответствующей рейтинговой категории, оформляемой буквенно-цифровым кодом для каждого рейтингуемого региона. При этот эмитент относится к определённому рейтинговому классу не только по уровню дефолта (невозврата), но и по вероятному типу его поведения по отношению к кредиторам.

II. Сравнительные (относительные) рейтинги кредитоспособности, позиционирующие уровень кредитоспособности регионов в процессе их сравнения с другими регионами.

Рейтинги делятся на краткосрочные и долгосрочные. Методология присвоения рейтингов разными зарубежными агентствами, хотя и имеет, как мы отметили, специфические особенности, но в целом выстроена на общем подходе. Он заключается в тщательном анализе политических, экономических (включая финансовые) и институциональных факторов. В экономической литературе высказываются мнения о том, что субъект Федерации, как и муниципальное образование, менее рисковый заёмщик по сравнению с корпоративным клиентом (они имеют дифференцированные и постоянные, законодательно определённые источники бюджетных доходов, их финансово-бюджетная система органично «встроена» в страновую, поэтому на законодательно определённых условиях возможна помощь из федерального бюджета, они обладают значительной собственностью (имуществом), которая может выступать в качестве залога). На самом деле вышеуказанное утверждение не является абсолютно верным. Например, в 2001 г. половина субъектов РФ находилась в состоянии дефолта по каким-либо долговым обязательствам. Об этом говорила замминистра финансов РФ Б. Златкис на конференции, посвящённой возможностям и перспективам заимствований российских регионов. «У этих субъектов Федерации есть долги, которые не урегулированы, и у 20 % из них долги не урегулируются», -- утверждала Б. Златкис. Замминистра финансов призвала представителей регионов задуматься о необходимости решения долговых проблем [6]. В сентябре 2002 г. группа юридических лиц обратилась в арбитражный суд с исковым заявлением о передаче исполнения бюджета Саратовской области под контроль Министерства финансов РФ.

Долговые обязательства Саратовской области по исполнительным листам этих лиц составили более 455 млн руб., а с учётом общих долгов - около 9 млрд руб. [5]. В 2001 - 2003 гг. Счётная палата РФ объявляла Чукотский автономный округ банкротом, хотя это носило характер лишь морального воздействия на руководителей округа [7]. ГУТА-банк также имел к претензии к Московской области по возврату долгов, что предопределило осторожное отношение банков к рынку региональных заимствований. В результате произошло постепенное изменение представлений и банков, иных заёмщиков относительно низкой рискованности вложения средств на уровне региональных органов власти.

Не случайно «Standard & Poor's» при рейтинговании определяет вероятность получения регионом или муниципалитетом чрезвычайной поддержки в кризисной финансовой ситуации. «Standard & Poor's» учитывает позитивное влияние такой поддержки в кредитных рейтингах РМОВ тех стран, в которых сложилась устоявшаяся практика мониторинга центральным правительством финансовых результатов и долговых обязательств субнациональных образований, а также правовая база, позволяющая помогать РМОВ, испытывающим финансовые трудности. Кроме того, в некоторых случаях важно наличие статистики по фактам чрезвычайной помощи РМОВ, оказываемой центральным правительством. Это позволяет сделать прогноз, что подобная политика будет проводиться и впредь. При оценке риска дефолта в рамках анализа уровня поддержки и предсказуемости системы поддержки принимается во внимание фактор своевременности такой помощи.

Кстати, говоря, ст. 112 Бюджетного кодекса РФ предусматривает, что если при исполнении бюджета субъекта Федерации он не в состоянии обеспечить обслуживание и погашение своих долговых обязательств, уполномоченный на то орган государственной власти РФ может, в частности, передать исполнение бюджета субъекта Российской Федерации под контроль Минфина России. К сожалению, механизм такой передачи законодательно не прописан, и эта статья носит чисто декларативный характер. Анализируя подходы к определению рейтингов региональных и муниципальных органов власти (РМОВ) ведущими мировыми агентствами, мы выявили, что, несмотря на серьёзные формальные различия в подаче материала, описывающего методологию рейтингования, в целом подходы определения кредитоспособности совпадают. Более того, рейтинги методологически выстроены таким образом, что уже сегодня их можно включать в качестве составных элементов при сопоставлении конкурентоспособности регионов, используя в данном случае уровни риска их деятельности.

«Standard & Poor's», например, выстраивая свои рейтинги по международной шкале, подразделяет их долгосрочные и краткосрочные.

Долгосрочный рейтинг оценивает способность эмитента своевременно исполнять свои долговые обязательства. Эти рейтинги варьируются от наивысшей категории «ААА» до самой низкой - «D». Рейтинги в интервале от «АА» до «ССС» могут быть дополнены знаками «плюс» (+) или «минус» (-), обозначающими промежуточные рейтинговые категории по отношению к основным категориям.

Краткосрочный рейтинг - оценка вероятности своевременного погашения обязательств, считающихся краткосрочными на соответствующих рынках. Краткосрочные рейтинги также имеют диапазон от «А-1» для обязательств наивысшего качества до «D» для обязательств самого низкого качества.

Рейтинги внутри категории «А-1» могут содержать знак «плюс» (+) для выделения более надежных обязательств в данной категории.

ААА - очень высокая способность своевременно и полностью выполнять свои долговые обязательства; самый высокий рейтинг.

АА - высокая способность своевременно и полностью выполнять свои долговые обязательства.

A - умеренно высокая способность своевременно и полностью выполнять свои долговые обязательства, однако большая чувствительность к воздействию неблагоприятных перемен в коммерческих, финансовых и экономических условиях.

BBB - достаточная способность своевременно и полностью выполнять свои долговые обязательства, однако более высокая чувствительность к воздействию неблагоприятных перемен в коммерческих, финансовых и экономических условиях.

BB - вне опасности в краткосрочной перспективе, однако более высокая чувствительность к воздействию неблагоприятных перемен в коммерческих, финансовых и экономических условиях.

B - более высокая уязвимость при наличии неблагоприятных коммерческих, финансовых и экономических условий, однако в настоящее время имеется возможность исполнения долговых обязательств в срок и в полном объёме.

CCC - на данный момент существует потенциальная возможность невыполнения эмитентом своих долговых обязательств; своевременное выполнение долговых обязательств в значительной степени зависит от благоприятных коммерческих, финансовых и экономических условий.

CC - в настоящее время высокая вероятность невыполнения эмитентом своих долговых обязательств.

C - в отношении эмитента возбуждена процедура банкротства или предпринято аналогичное действие, но платежи или выполнение долговых обязательств продолжаются.

SD - выборочный дефолт по данному долговому обязательству при продолжении своевременных и полных выплат по другим долговым обязательствам.

D - дефолт по долговым обязательствам.

Рейтинги категорий «ААА», «АА», «А» и «ВВВ» - это рейтинги инвестиционного класса.

Рейтинги категорий «ВВ», «В», «ССС», «СС» и «С» - рейтинги, обладающие значительными спекулятивными характеристиками.

«Standard & Poor's» выделяет также прогнозы. Прогноз рейтинга показывает вероятное направление движения рейтинга в ближайшие два-три года:

- позитивный - рейтинг может повыситься;

- негативный - рейтинг может понизиться;

- стабильный - изменение маловероятно;

- развивающийся - возможно повышение или понижение рейтинга.

Исходя из целей нашего исследования, мы затрагиваем лишь экономический компонент рейтингов, а именно их финансовую составляющую. Хотя, конечно, мы согласны с мнением аналитиков агентства «Fitch Ratings», убеждённых, что, как правило, качественные факторы (характеристика институциональной базы, политические факторы, связанные с межбюджетными взаимоотношениями органов власти различных уровней, социально-экономические параметры, а также другие составляющие, которые дают возможность оценить готовность субнационального образования выполнять свои финансовые обязательства или вероятность предоставления поддержки со стороны органов власти более высокого уровня) являются более важными.

Что касается количественных факторов, Fitch Ratings анализирует, главным образом, тенденции и прогнозы в области региональных и муниципальных финансов, включая налоги и текущие трансферты, а также уровни задолженности субнационального образования. Количественный анализ позволяет в основном прогнозировать возможности или способность соответствующего образования своевременно выполнять финансовые обязательства.

С целью характеристики бюджета и финансов РМОВ Fitch Ratings формирует и анализирует:

- таблицу доходов и расходов, исторические данные (за последние пять лет) и прогнозы с указанием заложенных в бюджет и фактических данных. Анализ должен отдельно показывать данные по новым заимствованиям, погашениям долга и процентным расходам с расшифровкой по капитальным и текущим расходам/доходам;

- принятые стандарты финансового учёта;

- бюджет на текущий год в сравнении с финансовыми результатами деятельности за год по сегодняшний день;

- бюджет на следующий год (если он есть);

- состав налогоплательщиков по основным источникам налогов;

- описание каждого налога и полномочий по установлению ставок налогообложения;

- уровень просроченной задолженности по налоговым и другим поступлениям;

- долю доходов и расходов, получаемых/оплачиваемых по бартеру, а не денежными средствами;

- принципы распределения трансфертов эмитенту от центральных властей (распределение по формуле или в результате переговоров);

- процедуру разработки бюджета;

- описание основных расходных обязательств и факторов, определяющих размер расходов (например, количество учителей/учеников, если речь идёт об образовании);

- анализ защищённых и незащищённых расходов;

- информацию по источникам разовых доходов, продаже активов и приватизационным сделкам;

- план модернизации основного капитала;

- инвестиционную политику;

- результаты аудита коммунальных объектов или предприятий, принадлежащих эмитенту;

- информацию о членстве в профсоюзах и условиях контрактов;

- тенденции по движению остатков денежных средств и отчёт по инвестированным средствам.

«Standard & Poor's» в процесс присвоения рейтингов кредитоспособности РМОВ включает анализ восьми категорий показателей:

1. Экономика.

2. Стабильность и предсказуемость изменений системы государственных и муниципальных финансов.

3. Качество управления и институциональная закреплённость политики.

4. Финансовая гибкость.

5. Бюджетные показатели.

6. Ликвидность и управление долгом.

7. Долговая нагрузка.

8. Забалансовые обязательства.

В рейтинговый процесс включена процедура, при которой специальный комитет, присваивающий кредитные рейтинги РМОВ, оценивает каждую из восьми указанных категорий в диапазоне от 1 (наивысший балл) до 5. Строгой формулы выведения итогового рейтинга на основании этих оценок не существует.

Эти аналитические переменные взаимосвязаны, а их удельный вес в итоговой оценке не фиксируется для всего множества РМОВ или во времени.

Для целей нашего исследования интересно показать как служба кредитных рейтингов «Standard & Poor's» учитывает основные экономические и финансовые индикаторы при присвоении рейтингов региональным и местным органам власти (РМОВ) разных стран мира (за исключением США). Этот подход также можно использовать при сопоставлении регионов с точки зрения их конкурентоспособности. В число ключевых индикаторов, сведённых в таблицу, входят рейтинг суверенного правительства, а также показатели ВВП на душу населения и совокупные доходы бюджета РМОВ (выраженные в долларах США для международного сравнения). В таблицу также включены такие показатели кредитоспособности, как текущий баланс бюджета (в процентах от текущих доходов), баланс с учётом капитальных расходов (как процент от совокупных доходов) и прямой долг (как процент от текущих доходов).

К бюджетным плановым показателям отнесены официальные плановые показатели бюджета, обычно представляемые в начале года, которые прошли предусмотренную законодательством процедуру (как правило, утверждение парламентом) и являются юридически обязательными.

Баланс с учётом капитальных расходов представляет собой разницу между совокупными скорректированными доходами и расходами (текущий баланс плюс капитальные доходы минус капитальные расходы). Дефицит с учётом капитальных расходов показывает объём потребностей в финансировании за счёт заёмных средств или резервов, а профицит - объём имеющихся средств для погашения долга или зачисления в резервы. Постоянный дефицит, превышающий 10 % совокупных доходов, считается относительно высоким. Капитальные расходы - это расходы, направляемые на создание (обновление) инфраструктуры или приобретение активов с длительным сроком службы, например инвестиции. В их составе обычно включаются расходы на приобретение товаров длительного пользования, финансирование строительства и ремонтных работ. Расходы на техническое обслуживание учитываются как капитальные расходы, если они увеличивают стоимость здания или имущества, иначе они включаются в текущие расходы. Как правило, капитальные расходы являются наиболее гибкой статьёй бюджета, и правительство может отсрочить их финансирование в случае стрессового сценария. Прямой долг представляет собой сумму финансового долга, принимаемого непосредственно заёмщиком (ссуды, облигации, кредиты, обязательства по лизингу), которую правительство обязуется выплатить третьему лицу (банку, финансовой организации, бюджету другого уровня, физическому лицу) в соответствии с конкретным соглашением. В эту сумму не включаются гарантированный долг и долг предприятий и организаций, принадлежащих РМОВ, если он постоянно не обслуживается РМОВ. Отношение прямого долга к текущим доходам обычно выражает уровень долга регионального или местного органа власти. Отношение, превышающее 60 %, считается высоким для развивающихся структур, а превышающее 100 % - высоким для зрелых структур (учитывая дальнейшее развитие рынков капитала и более высокое качество управления долгом). К числу смягчающих факторов относятся срок погашения долга, график погашения и риск, связанный со ставкой обменного курса.

ВВП на душу населения (в долларах США) рассчитывается как совокупная рыночная стоимость товаров и услуг (в USD), произведённых субъектами производства страны, поделённая на численность населения.

Текущий баланс есть разница между текущими доходами и текущими расходами. Текущий баланс показывает способность структуры финансировать капиталовложения за счёт возобновляемых доходов. В сочетании с капитальными доходами он показывает имеющийся у данной структуры потенциал финансирования за счёт средств, не являющихся долговыми обязательствами. Постоянный текущий дефицит (в течение 2 - 3 лет) должен быть одним из факторов, оказывающих негативное влияние на рейтинг. Текущие расходы - это возобновляемые расходы на осуществление текущей деятельности в конкретный бюджетный период. Обычно включают расходы на содержание персонала, приобретение товаров и услуг, субсидии компаниям и бюджетам других уровней, а также процентные платежи по государственному долгу.

Не включают расходы на погашение долга и такие капитальные расходы, как капиталовложения, капитальные субсидии бюджетам и компаниям, приобретение активов и оборудования и расходы на техническое обслуживание, если они повышают стоимость здания или имущества.

В текущие доходы включаются возобновляемые доходы, получаемые региональным или местным органом власти. Это налоговые доходы, неналоговые доходы (дотации, штрафы, сборы за оказание услуг, тарифы, рентные платежи) и другие сборы, взимаемые и (или) собираемые непосредственно региональным или местным органом власти. Не включают капитальные доходы, в частности капитальные субсидии и доходы от реализации активов, а также доходы от заёмных средств.

И, наконец, совокупные доходы. К ним относятся совокупные доходы, указанные в отчётности, за исключением всех текущих и капитальных поправок (двойной счёт, зачёты, внебюджетные фонды, итоги предыдущих лет, заимствования, движение резервов, погашение кредитов государственных или частных организаций, другие чрезвычайные доходы).

Как видим, все рейтинги, а также риски РМОВ ориентируются, прежде всего, на бюджетные показатели, характеризующие возможности возврата (погашения) данным субъектом денежных заимствований.

Литература

1. Винокуров М. А., Куницина С. Ю., Нечаев В. В. Оценка кредитного рейтинга региона // Восточно-Сибирская правда. 2000. 25 ноября.

2. Чеканова Е. Анализ кредитоспособности российских регионов-эмитентов ценных бумаг // Рынок ценных бумаг. 2001. № 14.

3. http://www.bloomberg.com

4. http://www.raexpert.ru

5. http://www.regnum.ru/allnews/52006.html

6. http://www.volgainform.ru/allnews/265120/

Annotation

On the necessity, meaning and essence of the process comparison of creditworthiness of regions. Pyotr Boychuk, General Director of JSC "Dalenergomash"

Formation of a new system of interactions between the government and regions, the significance inhance of Federation Subjects financial independence in solving socio-economic problems make the formation of attractive investment image of a certain territory by regional governments very important. The author considers that the factor of region's solvency becomes a dominant, that the investors' behavior depend on.

Размещено на Allbest.ru