Актуальность исследования. Стратегическое развитие железнодорожного транспорта в Российской Федерации объективно связано с формированием условий для транспортного обеспечения социально - экономического роста в стране, возрастания мобильности населения, оптимизации товародвижения, укрепления экономического суверенитета, национальной безопасности и обороноспособности, повышения конкурентоспособности национальной экономки и обеспечения лидерских позиций в мире на основе опережающего инновационного развития, гармонично связанного с развитием других отраслей экономки.

В целях реализации стратегических задач, стоящих перед железнодорожным транспортом, осуществляется ряд мероприятий по его инвестиционному развитию в условиях проведения структурной реформы. Открытое акционерное общество "Российские железные дороги" (ОАО "РЖД") и его дочерние предприятия строят новые экономические отношения по управлению инвестиционными ресурсами, направляемыми компанией в развитие материально - технической базы дочерних обществ. Для повышения эффективности корпоративного инвестиционного процесса необходима обоснованная экономическая оценка влияния управления инвестициями в процессе реализации стратегических целей компании на их достижение, что обусловливает актуальность темы диссертационной работы.

Цель и задачи исследования. Основной целью исследования является экономическая оценка эффективности управления инвестициями в материально-техническую базу дочерних обществ в процессе реализации стратегических целей транспортного холдинга. В соответствии с поставленной целью основными задачами диссертационного исследования являются:

инвестиция транспортный холдинг

комплексная оценка эффективности использования инвестиционных ресурсов дочерними обществами и определение их инвестиционных потребностей;

обоснование критериев и показателей оценки эффективности инвестиций в развитие материально-технической базы дочерних обществ железнодорожной компании в стратегической перспективе;

формирование стратегического эталонного профиля транспортного холдинга на основе рейтинговой оценки инвестиционной привлекательности дочерних обществ в долгосрочной перспективе;

разработка модели расчёта синергетического эффекта компании на основе эффективного взаимодействия с дочерними обществами с различным уровнем инвестиционной привлекательности.

Объект исследования - дочерние предприятия транспортного холдинга.

Предмет исследования - инвестиционная деятельность транспортного холдинга, механизм управления инвестициями материнской компании в материально-техническую базу дочерних обществ для достижения стратегических целей транспортной компанией.

Теоретическую и методологическую основу исследования составляют научные труды по теории эффективности управления транспортным процессом, затратами и результатами в сфере транспорта, выбора приоритетных направлений инвестирования, оценки инвестиционной привлекательности, новых корпоративных стратегий, гибких стратегий развития отдельных видов деятельности железнодорожной компании, необходимость обеспечения государственной поддержки развития материально - технической базы железных дорог, экономических условий формирования дочерних обществ учёных - экономистов: А.П. Абрамова, И. Ансоффа, И.В. Белова, Т.В. Богданова, А.В. Болотина, И. Бланка, Ю. Бригхема, Ю.А. Быков, Б.А. Волкова, П.Л. Виленского, А.А. Вовка, А.Л. Вольфсона, В.Г. Галабурды, А.Л. Гапоненко, Н.Н. Громова, М.Е. Егорова, Д. Ендовицкого, О.В. Ефимовой, Ю.В. Елизарьева, С.А. Жданова, А.Ф. Иваненко, В.В. Ковалёва, Р.А. Кожевникова, В.А. Козырева, Б.М. Лапидуса, Л.П. Левицкой, Н.Н. Ливенцева, В.Н. Лившица, И. Липсица, Д.А. Мачерета, О.Е. Михненко, А.В. Орлова, В.П. Орешина, В.Е. Осиповой, В.А. Персианова, Е.Л. Пешковой, А.Г. Романова, И.А. Спиридонова, А. Смита, Н.П. Терешиной, М.М. Толкачевой, М.Ф. Трихункова, Р.М. Царёва, У. Шарпа, А.Д. Шеремета, Л.В. Шкуриной, В.Я. Шульга и др.

Диссертационное исследование основано на системном подходе к изучению проблем эффективного управления инвестиционными ресурсами, выделяемыми дочерним предприятиям транспортной компании. Применены системно - факторный подход к исследованию инвестиционной деятельности транспортного холдинга, ретроспективный и оперативный методы анализа; анализ динамики и структуры исследуемых показателей. Использованы специальные методы экономико-статистических и математических исследований.

Теоретическая значимость исследования заключается в разработке научно - обоснованного подхода, развитии теоретических положений и методических рекомендаций по эффективному достижению стратегических целей и наилучших результатов инвестиционного развития холдинга "РЖД" на основе получения максимального синергетического эффекта транспортной компании, экономии капитальных вложений, эффективного развития локальных потенциалов дочерних предприятий с различным уровнем инвестиционной привлекательности и оптимального распределения инвестиционных ресурсов.

Информационной базой исследования явились официальные данные Росстата, статистические материалы в сфере железнодорожного транспорта, данные статистической отчетности холдинга "РЖД", публикуемые отчётные данные ОАО "РЖД" и её дочерних структур.

Научная новизна результатов диссертационного исследования состоит в разработке теоретических и организационно - методических подходов к экономической оценке эффективного управления инвестиционными корпоративными ресурсами для достижения стратегических целей и параметров транспортного холдинга, а именно:

на основе анализа состояния и эффективности использования инвестиций дочерними обществами дана оценка их инвестиционных потребностей, предложены критерии и показатели стратегической оценки инвестиций в развитие материально-технической базы дочерних обществ;

разработана технология поэтапного формирования стратегического эталонного профиля холдинга "РЖД" - организационно - инвестиционной структуры компании, на основе рейтинговой оценки инвестиционной привлекательности дочерних обществ для материнской компании в процессе решения стратегических задач холдингом "РЖД";

разработана экономико-математическая модель и алгоритм достижения максимального синергетического эффекта транспортной компании при сбалансированном развитии материально-технической базы дочерних обществ;

предложен инструментарий оптимального распределения инвестиционных ресурсов между дочерними обществами на базе экономико - математической модели и расчёта синергетической эффективности дочерних предприятий.

Практическая значимость исследования заключается в том, что положения, выводы и рекомендации могут быть использованы транспортными холдингами, их дочерними обществами для:

совершенствования процесса управления инвестициями в материально - техническую базу дочерних обществ, обеспечивающего эффективное использование инвестиций в процессе решения стратегических задач;

диагностики уровня инвестиционной привлекательности дочерних обществ, алгоритма формирования эталонного профиля компании;

своевременного принятия эффективных управленческих решений по достижению максимального синергетического эффекта компанией;

экономии инвестиционных ресурсов, снижения трансакционных издержек, повышения заинтересованности дочерних предприятий в повышении своей инвестиционной привлекательности;

моделирования оптимального распределения инвестиционных ресурсов и расчёта синергетического эффекта.

Апробация результатов диссертационного исследования. Основные результаты и выводы диссертационного исследования докладывались, обсуждались и получили положительную оценку на научно - практических конференциях "Корпоративное управление экономической и финансовой деятельностью железнодорожного транспорта" (Москва, РГОТУПС, 2006, 2007 гг.), "Современные проблемы совершенствования работы железнодорожного транспорта" (Москва, РГОТУПС, 2008 г.).

Публикации. Основные результаты исследования опубликованы 6 научных работах.

Структура и объём диссертационной работы. Диссертация состоит из введения, трёх глав, заключения, библиографического списка, включающего 158 наименований, приложений, содержит 172 страницы основного текста, 15 рисунков, 21 таблицу.

Основное содержание работы

Во введении обоснована актуальность темы диссертационной работы, характеризуется степень изученности проблемы, определены цель и задачи, указана степень научной новизны, изложена теоретическая и практическая значимость результатов исследования и степень апробации работы.

В первой главе "Теоретические основы управления инвестициями дочерних обществ в процессе реализации стратегических задач" определены концептуальные основы теории управления инвестициями в дочерних обществах, экономически обоснована необходимость осуществления таких инвестиций, выявлены закономерности методов инвестирования в дочерние предприятия. Предложена классификация видов финансового обеспечения дочерних обществ, проанализирован зарубежный опыт инвестиционного процесса в холдинговых структурах. Условием успешного стратегического развития транспортной компании является достижение её стратегических целей. Для реализации этих целей определены основные направления инвестирования дочерних обществ. Анализ основных направлений инвестиционного процесса показал необходимость базовых и приоритетных критериев инвестирования. Среди базовых критериев можно назвать наличие конкурентной среды и условия её создания. К приоритетным отнесены критерии, позволяющие повысить инвестиционную привлекательность, а также общий уровень капитализации компании. Для повышения эффективности стратегического функционирования компании необходимо учитывать взаимоотношения участников инвестиционного процесса, рационально организовывать совместную деятельность и обеспечивать эффект синергии. Системный подход к теории управления инвестициями позволяет выделить цель, предмет, объекты, субъекты, условия, принципы, и механизм оценки влияния методов управления инвестициями, чётко представить подсистемы управления. Такой подход служит методической основой для повышения эффективности управления инвестициями в материально-техническую базу дочерних обществ.

В диссертации дано экономическое обоснование для приоритетного осуществления инвестиций в дочерние предприятия. Средний уровень износа основных фондов железных дорог составляет 59%, значительная их часть находится за пределами нормативных сроков службы, исчерпали свой ресурс 70% мостов, требуют замены более 50% линейных пунктов, ощущается дефицит средств по укладке в путь новых рельсов. Основной проблемой, препятствующей ускоренному обновлению и развитию железнодорожного транспорта, является недофинансирование. В условиях повышенного износа основных фондов и ограниченности инвестиционных ресурсов обоснована необходимость в выборе приоритетных направлений для инвестирования.

Потребность в инвестиционном развитии представлена на рис.1.

Обобщая зарубежный опыт оценки эффективности использования инвестиций дочерними обществами, автором отмечены достоинства и недостатки существующих моделей инвестиционного управления.

В транспортном холдинге управление инвестициями дочерних обществ осуществляется под влиянием различных внешних и внутренних факторов (рис.2).

Рис.1. Потребность в инвестиционном развитии холдинга "РЖД"

Рис.2 Факторы, оказывающие влияние на управление инвестициями дочерних обществ

Во второй главе "Совершенствование методов управления инвестиционными программами дочерних обществ" дана комплексная оценка эффективности использования инвестиций дочерними обществами, выполнен анализ их инвестиционных потребностей и методов оценки инвестиционной привлекательности. Разработаны критерии и показатели для оценки эффективности инвестиций. Комплексная оценка эффективности использования основных фондов дочерних обществ выполнена на основе интегрального показателя, который может быть определён (рис.3):

Коэ = , (1)

где Коэ - интегральный показатель комплексной оценки состояния и эффективности использования основных производственных фондов дочерних обществ (ОПФ ДО); К1 - показатель обеспеченности ОПФ ДО; К2 - показатель технического состояния и движения ОПФ; К3 - показатель эффективности использования ОПФ ДО; К4 - показатель использования производственной мощности дочерних обществ. Оценка показала, что основные направления повышения эффективности использования инвестиционных ресурсов в дочерних обществах связаны с получением ими доходов, что отражается на показателях их инвестиционной привлекательности, на параметрах освоения средств инвестирования, и в конечном итоге, на стратегических показателях холдинга "РЖД".

Рис.3. Комплексная оценка эффективности использования основных производственных фондов дочерних предприятий.

В диссертации выполнена оценка инвестиционных потребностей дочерних обществ в процессе реализации стратегических задач транспортной компанией. Инвестиции на реновацию активов являются минимальными и определяют нижнюю границу инвестиционных потребностей:

ИРмк min = ОИП до (2)

где ИРмк min - минимальные инвестиционные ресурсы компании;

ОИП до - операционные инвестиционные потребности дочерних обществ.

В стратегической перспективе потребности будут максимальными:

ИРмк max = СИП до (3)

где ИРмк max - максимальные инвестиционные ресурсы компании;

СИПдо - стратегические инвестиционные потребности дочерних обществ.

Объём инвестиционных ресурсов заёмного характера для дочерних обществ:

ИРЗдо = СИПдо - ИРмк min - ИРС до, (4)

где ИРС до - собственные инвестиционные ресурсы дочерних обществ.

Максимальные инвестиционные ресурсы материнской компании:

ИРмк max = СИПдо = АОдо, (5)

где АОдо - амортизационные отчисления, начисляемые дочерними обществами. Таким образом, инвестиционные ресурсы дочерних предприятий для реализации стратегических целей холдинга "РЖД":

СИРдо = ИРмк min+ ИРС до+ ИРЗдо, (6)

Для достижения стратегических целей, с учётом износа ОПФ, стратегические инвестиционные потребности дочерних обществ равны стратегическим инвестиционным ресурсам:

СИП до = СИРдо (7)

Инвестиционные ресурсы дочерних обществ складываются из минимальных инвестиционных ресурсов материнской компании, а также собственных и заёмных средств.

Для оценки обеспеченности инвестиционных потребностей дочерних обществ могут быть использованы коэффициенты (табл.1).

Корпоративная стратегия реализуется на основе критериев и показателей для оценки эффективности инвестиций в материально-техническую базу дочерних обществ (рис.5). Критерии разделены на три группы: базовые, приоритетные для материнской компании и специальные для выбора инвестирования в дочерние общества. В рамках комплексной оценки инвестиционной привлекательности дочерних обществ показатели разделены на две группы: до и после инвестирования, последние дифференцированы на показатели самих дочерних обществ и показатели функционирования материнской компании (рис.6). Показатели комплексной оценки представлены на рис.7.

Таблица 1. Показатели обеспечения инвестиционных потребностей дочерних обществ

Рис.5. Критерии, позволяющие определить основные направления инвестирования средств материнской компанией в материально-техническую базу дочерних обществ

В диссертации разработан коэффициент инвестиционной привлекательности как функция показателей конкурентоспособности и показателей, определяемых до инвестирования:

КИП до =f (х1, х2,…хn), (8).

где КИПдо - коэффициент инвестиционной привлекательности дочерних обществ (общий); х1, х2,…хn - показатели инвестиционной привлекательности дочерних обществ; n - количество показателей в формуле 8.

Показатель деятельности дочерних обществ после инвестирования средств материнской компанией и их освоения дочерними обществами следует рассматривать как функцию от показателей освоения средств:

ПОСИдо =f (у1, у2…уn), (9)

где ПОСИдо - показатель освоенных средств инвестирования дочерними обществами; у1, у2…уn - показатели освоения средств дочерними обществами.

Стратегический показатель Холдинга "РЖД" (СПХ) представлен в виде функции показателей z1,z2,…zn, характеризующих экономическое состояние компании после освоения средств инвестирования дочерними обществами:

СПХ = f (z1,z2,…zn) (10)

где z1,z2,…zn - показатели, характеризующих экономическое состояние компании после освоения средств инвестирования дочерними обществами.

В третьей главе "Экономическое управление инвестиционной привлекательностью дочерних обществ в процессе реализации стратегических целей холдинга "РЖД" обоснован системный подход к формированию стратегического эталонного профиля компании на основе рейтинговой оценки инвестиционной привлекательности дочерних обществ, разработана модель расчёта синергетического эффекта.

Рис.6. Группы показателей комплексной оценки инвестиционной привлекательности дочерних обществ инвестирования дочерним

Рис.7. Показатели комплексной оценки инвестиционной привлекательности дочерних обществ

Рейтинг инвестиционной привлекательности дочерних обществ заключается в выведении сводной оценки по уровню инвестиционной привлекательности. Главный критерий оценки - качественные показатели их эффективной деятельности. Формирование рейтинга ориентировано на динамику показателей и предполагает дифференциацию инвестиционной привлекательности дочерних обществ на три уровня: обычную, повышенную и высокую с характеристикой тенденций показателей. В диссертации применён балльный метод построения рейтинга. Конечным результатом рейтинговой оценки является формирование организационно - инвестиционной структуры холдинга "РЖД", представленной как стратегический эталонный профиль компании (рис.8).

Рис.8 Стратегический эталонный профиль холдинга "РЖД".

Рассмотрение холдинга "РЖД" как системы позволило построить стратегический эталонный профиль. В эталонный профиль холдинга "РЖД" входят дочерние общества с таким уровнем инвестиционной привлекательности, при котором компании выгодно их инвестировать, повышать их локальный потенциал для роста эффективности предпринимательской деятельности, и получать максимальный экономический эффект, эффективно решая стратегические задачи компании.

Поскольку научно - обоснованный механизм дифференциации уровней инвестиционной привлекательности дочерних обществ ещё не выработан, в диссертации применен метод экспертной оценки (табл.2)

Единый показатель рейтинговой оценки инвестиционной привлекательности дочерних обществ для материнской компании:

КИП до = 0,25х1 + 0,25х2 + 0, 20х3 + 0, 20х4 + 0,10 х5, (11)

где х1, х2 - приоритетные показатели: эффективность деятельности, конкурентоспособность продукции, и её уникальность; х3, х4 - менее приоритетные показатели: финансового состояния и эффективности менеджмента; х5 - неприоритетные показатели организационно-технического уровня производства.

Таблица 2. Отклонения показателей по уровням инвестиционной привлекательности

Формирование рейтинга предусматривает периоды мониторинга показателей, расположенных по степени нарастания отклонений в сторону улучшения. Экономическая характеристика рейтинга основана на сравнительном анализе фактических и плановых значений показателей и интерпретации отклонений. Показателям соответствуют границы баллов по уровням инвестиционной привлекательности: 1 уровень - 25, 25 баллов и менее; 2 уровень - от 25,25 до 39,75 баллов; 3 уровень - 39,75 и более. Единый показатель рейтинга определяется общим количеством баллов всех показателей. По сумме баллов уточняется уровень инвестиционной привлекательности. Рейтинговая оценка позволяет получить методическую основу для оптимизации инвестиционного процесса, сформировать стратегический эталонный профиль холдинга "РЖД". Стратегия инвестиционного развития холдинга "РЖД" реализуется, в том числе, на основе разработки модели расчёта синергетического эффекта в процессе эффективного взаимодействия компании и дочерних обществ.

В диссертации разработан вариант математического описания инвестиционной структуры холдинга "РЖД", алгоритм управления синергией потенциала корпорации и синергией её результатов. Критерием сбалансированности интересов компании и дочерних обществ является экономическая целесообразность их сотрудничества в стратегической перспективе. В основе выбора дочернего общества, которое включается в структуру эталонного профиля компании лежит рейтинговая оценка его инвестиционной привлекательности, которая определяется степенью полезности для материнской компании дочернего общества по сходству с эталонным стратегическим профилем холдинга "РЖД". В диссертации использованы критерии и показатели рейтинговой оценки инвестиционной привлекательности дочерних предприятий для определения сходства фактических показателей дочерних обществ и показателей, отвечающим критериям оценки их инвестиционной привлекательности.

Анализ признаков показал, что при формировании эталонного профиля возникает разнонаправленное влияние компонентов синергии на стратегическую эффективность холдинга "РЖД". Положительное влияние компонентов синергии связано с взаимным дополнением профилей дочерних обществ с различным уровнем инвестиционной привлекательности. Эффект проявляется в экономии капитальных вложений. Отрицательное влияние оказывают: недостаточный уровень локальных потенциалов дочерних обществ, что вызывает необходимость дополнительных капитальных затрат, и дублирование элементов потенциалов, что приводит к повышению общих текущих издержек. Для снижения негативного влияния компонентов синергии в диссертации разработан вариант оптимизации инвестиционной структуры холдинга "РЖД" на основе алгоритма формирования эталонного профиля и управления синергией его потенциала (рис.9). Целью алгоритма является распределение исходного списка дочерних обществ с различным уровнем инвестиционной привлекательности для корпоративного стратегического сотрудничества. Алгоритм основан на оценке полезности дочернего общества по величине синергетической эффективности от его включения в эталонный профиль. Достоинством модели расчёта синергетического эффекта является возможность формирования эффективного эталонного профиля Холдинга "РЖД", оптимизация его структуры, создание оптимальных условий для эффективного управления интеграционными процессами, повышая синергетику, мобильность, функциональность, экономический результат всей компании.

Необходимость оптимального распределения инвестиционных ресурсов между дочерними обществами с различным уровнем инвестиционной привлекательности обусловлена сущностью корпоративного инвестиционного процесса в процессе реализации стратегических задач. Инструментом решения таких задач может быть экономико - математическая модель оптимального распределения ресурсов: финансовый результат деятельности дочернего общества как функция от объёмов инвестиций:

у = f (x) =A-Be-x, (12)

где х - объём инвестиционных вложений компании для достижения желаемой величины финансового результата i-го дочернего общества у.

Финансовый результат рассматривается как вклад дочернего общества в решение стратегических задач корпорации. Отношение вклада дочернего общества к инвестициям выражается синергетической эффективностью.

Рис.9. Схема алгоритма формирования эталонного профиля Холдинга "РЖД" и управления синергией его потенциала

В диссертации на примере двух дочерних обществ выполнен расчёт зависимости общего объёма инвестиций, распределённого между дочерними обществами, и общего экономического эффекта. С целью сохранения коммерческой тайны, чтобы не нанести ущерба деловой репутации дочерних обществ, нами они обозначены как ДО1 и ДО2. По данным финансово - хозяйственной деятельности были получены значения функций (табл.3.)

Оптимальное распределение инвестиционных ресурсов может быть достигнуто путём оптимизации суммарного финансового результата:

Р=А1-В1е - X1+A2-B2e-X max (13)

Таблица 3. Синергетическая эффективность ДО1, ДО2 млн. руб.

По результатам решения (13) было выбрано оптимальное распределение объёмов инвестиционных ресурсов и выведена зависимость общего эффекта от суммарного объёма инвестиций (рис.10)

Результаты оптимизации показали, что инвестиционные средства целесообразно направлять в дочерние общества с более высоким уровнем инвестиционной привлекательности, что даёт максимальный экономический эффект. При значительном увеличении инвестиций наступает снижение величины экономического эффекта.

Рис.10. Зависимость общего экономического эффекта от суммарного объема инвестиций в дочерние общества

Достоинством предложенного инструментария является оптимальное распределение инвестиционных ресурсов, снижение финансовых потерь и вследствие этого повышение экономической эффективности деятельности транспортного холдинга.

Заключение