Механизм формирования критерия выбора управленческих решений при стратегическом планировании

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

автореферат

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Механизм формирования критерия выбора управленческих решений при стратегическом планировании

08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством (промышленность)

Санников Андрей

Уфа - 2007

Работа выполнена в ГОУ ВПО Уфимский государственный нефтяной технический университет

Научный руководитель: кандидат экономических наук, доцент

Халикова М.А.

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Макаров Анатолий Васильевич

кандидат экономических наук

Капитонов Геннадий Николаевич

Ведущая организация: РГУ нефти и газа им. М. Губкина

Общая характеристика исследования

Актуальность работы. По прошествии 15 лет с начала рыночных преобразований в экономики России бизнес, в том числе и нефтяной, претерпел много различных изменений: создание компаний, их интеграция путем слияний и поглощений. Последние несколько лет нефтяные компании находятся в процессе реструктуризации, основной целью которой является повышение эффективности работы через процесс различных организационно-экономических преобразований. Причем на любом этапе реструктуризации нефтегазодобывающей компании возникает вопрос о выборе стратегии развития компании.

Поставленные стратегические цели компании должны быть обоснованы с точки зрения их реализуемости, то есть должны быть представлены не только в качественном, но и в количественном выражении. В качестве критериев результативности компании в мировой практике выбирается стоимость компании, ее капитализация, прибыльность, доходность, доля на рынке или какой-либо другой показатель.

Если учитывать ту огромную роль, которую играют нефтегазодобывающие компании в экономике страны, задача оценки стоимости нефтегазодобывающих компаний приобретает особую практическую значимость.

В связи с этим особую актуальность приобретают исследования, направленные на выработку стратегии через определение стоимости нефтегазодобывающей компании и совершенствования методологической основы процесса оценки стоимости с учетом специфики разрабатываемых компанией нефтяных и газовых месторождений.

Объектом исследования являются стратегии развития нефтегазодобывающих компаний в России и за рубежом.

Предмет исследования - вопросы теории, методы и практика стратегического планирования и оценки стоимости нефтегазодобывающих компаний с учетом конкретных производственно-экономических условий.

Цель и задачи исследования. Основная цель работы состоит в разработке методического подхода и практических рекомендаций к выбору обоснованного критерия оценки стратегии развития нефтегазодобывающей компании, эксплуатирующей месторождения с различными условиями и стадиями разработки.

Для достижения поставленной цели необходимо было решить следующие основные задачи:

Провести анализ критериев оценки стратегий развития нефтегазодобывающих компаний и выбрать наиболее комплексный.

На основе анализа существующих подходов к оценке бизнеса выделить особенности и проблемы оценки внутренней фундаментальной стоимости нефтегазодобывающих компаний.

Выявить и систематизировать основные факторы внешней и внутренней среды, влияющие на внутреннюю фундаментальную стоимость нефтегазодобывающей компании.

Построить алгоритм оценки стоимости нефтегазодобывающей компании эксплуатирующей месторождения с различными условиями и стадиями разработки.

Сформировать методический подход к оценке внутренней фундаментальной стоимости нефтегазодобывающей компании с учетом выявленных факторов.

Апробировать предложенную методику на материалах нефтегазодобывающей компании с характерными условиями разработки.

Теоретической и методологической основой диссертационной работы послужили отечественные и зарубежные разработки, законодательные и нормативные акты Российской Федерации, действующие в настоящее время в области менеджмента, реструктуризации и планирования оценки стоимости бизнеса. Для решения поставленных задач использованы методы функционального и системного подходов к оценке будущей стоимости бизнеса. Базой исследования послужили труды И. Бланка, Г. Булычевой, С. Валдайцева, Г. Выгон, В. Галасюка, Е. Гришиной, А. Грязновой, В. Демниш, М. Захаровой, Б. Коласс, Е. Куколевой, М. Лимитовского, Н. Миловидова, В. Паламарчука, К. Рожнова, Л. Ревуцкого, Н. Степальщука, М. Федотовой, В. Шакина, О. Щербаковой, В. Данникова, Г.Александера, Дж. Бейли, Ю. Бригхема, Л. Гапенски, Т. Коллера, Т. Коупленда, С. Майерса, Дж. Муррина, У. Паррамоу, Ш. Пратта, Т. Уотшема, Р. Холта, Дж. Ван Хорна, У. Шарпа и др. В процессе разработки предлагаемой концепции были использованы результаты исследований О. Иншакова, В. Ковалева, Г. Клейнера, Дж. Сороса, Е. Стояновой, В. Тамбовцева, А. Шеремета и др.

Научная новизна работы. Научная новизна диссертационного исследования заключается в разработке и обосновании научно-методологического подхода к выбору критерия оценки стратегии развития нефтегазодобывающих компаний, эксплуатирующие месторождения с различными условиями разработки.

В диссертации получены следующие основные результаты, имеющие научную новизну и отражающие личный вклад автора в решение поставленных задач:

· определены роль и место оценки внутренней фундаментальной стоимости в общей системе стратегий нефтегазодобывающей компании, что позволяет повысить обоснованность принятия управленческих решений;

· построенный алгоритм порядка оценки внутренней фундаментальной стоимости нефтегазодобывающей компании позволяет систематизировать процесс оценки и учесть экономический потенциал и основные факторы, влияющие на стоимость компании;

· предложена классификация факторов внешней и внутренней среды, влияющих на изменение внутренней фундаментальной стоимости нефтегазодобывающей компании, которая позволит проранжировать их с использованием методов оценки рисков по значимости влияния на стоимость, и оптимизировать результаты оценки;

· предложено учитывать влияние экономического потенциала при оценке стоимости нефтегазодобывающей компании, который позволяет оценить перспективы развития компании и выявить резервы повышения обоснованной рыночной стоимости;

· на основании построенного алгоритма разработана методика оценки внутренней фундаментальной стоимости нефтегазодобывающей компании, позволяющая учитывать факторы в зависимости от цели оценки.

Практическая значимость результатов исследования заключается в том, что они создают основу практически-ориентированного инструментария для решения задач оценки стоимости нефтегазодобывающей компании с учетом стратегии дальнейшего функционирования.

Предложенный подход позволит руководителям нефтегазодобывающих компаний:

· оценивать внутреннюю фундаментальную стоимость с учетом возможных изменений во внутренней и внешней среде как нефтегазодобывающей компании в целом, так и ее отдельных подразделений;

· оценивать факторы, влияющие на внутреннюю фундаментальную стоимость, и ранжировать их по степени значимости в изменении стоимости компании;

· управлять стоимостью нефтегазодобывающей компании с учетом оценки экономического потенциала предприятия.

Апробация работы. Основные теоретические и методологические положения диссертации докладывались и обсуждались на конференциях, имеющих международный, всероссийский и межреспубликанский статус, в том числе в Башкирской Академии Государственной Службы и Управления в июне 2005 года, международной научно-технической конференции в УГНТУ в апреле 2005г.

Публикации. Результаты диссертационного исследования отражены в 6 опубликованных работах общим объемом 3,5 п.л.

Структура и содержание работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, выводов и рекомендаций, списка использованных источников. Объем работы 168 страниц, список использованных источников - 133 наименований.

Основные положения, выносимые на защиту

2.1 Особенности и проблемы оценки внутренней фундаментальной стоимости нефтегазодобывающих компаний

При составлении долгосрочного финансового плана в нефтегазодобывающей компании необходимо прогнозировать последствия внедрения стратегического плана, исходя из наиболее вероятного сочетания условий развития внутренней и внешней экономической среды.

Условия, от которых зависит эффективность планирования, вытекают из самих целей этого процесса.

Поставленные цели должны быть обоснованы с точки зрения их реализуемости, в том числе, и с точки зрения достаточности ресурсов для их выполнения (запасы нефти, наличие капитала, необходимого оборудования, технологий, персона, обладающего необходимыми знаниями и опытом).

Цели используются в качестве критериев выбора альтернатив поведения, позволяют выбрать наиболее эффективную стратегию и действия по ее реализации и являются основой осуществляемого контроллинга.

Поэтому поставленные стратегические цели компании должны быть представлены не только в качественном, но и в количественном выражении. В качестве критериев результативности компании в мировой практике выбирается стоимость компании, ее капитализация, прибыльность, доходность, доля на рынке или какой-либо другой показатель (рис.1).

При выборе целей должны быть учтены текущее состояние бизнес-среды, его возможное изменение в будущем, а также имеющиеся у компании ресурсы и возможности.

Нефтегазодобывающие компании стремятся добиться улучшения своего положения на рынке, получения прибыли и повышения стоимости, то есть управление компаниями нацелено на достижение локального максимума по выбранному критерию управления. Именно поэтому в экономике отрасли невозможно достижение равновесия в долгосрочном периоде (это подтверждается как колебаниями цен на углеводороды, так и изменениями капитализации компаний).

Одним из целевых показателей компании является ее стоимость.



Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рис. 1 - Влияние окружающей среды и поведения компании на результативность бизнеса.

В соответствии с подходом к управлению компаниями, основанном на стоимости, их главной целью является максимизация стоимости.

Оценка бизнеса является видом деятельности, которую в разных ситуациях часто приходится осуществлять в рыночной экономике. Ею необходимо заниматься и при оценке подлежащего продаже предприятия-банкрота, и при определении того, на какую сумму устойчиво работающее открытое акционерное общество имеет право выпустить новые акции, и при исчислении цены, по которой любое акционерное общество должно выкупать акции выходящих из него акционеров. Это может относиться также к обществам с ограниченной ответственностью, если соответствующее предусмотрено их уставом.

Общепринятые стандарты стоимости в оценке бизнеса представляют собой совокупности требований к оценке.

Реализация стоимостного подхода всегда требует определения вида (или стандарта) определяемой стоимости. К стандартам стоимости предприятия относят следующие ее виды: рыночная, инвестиционная, фундаментальная (внутренняя), залоговая, замещения, восстановительная и ликвидационная.

Хотя наиболее распространенными стандартами являются рыночная стоимость и стандарт внутренней фундаментальной стоимости, предполагающий, что рассматриваемое предприятие должно быть оценено всеми существующими методами оценки бизнеса, с получением итоговой оценки как средневзвешенной из всех определенных разными методами оценок, где в качестве весовых коэффициентов должны выступать специально обосновываемые коэффициенты доверия оценщика к результатам применения того или иного метода оценки в конкретной оценочной ситуации, что и легло в основу диссертационного исследования.

Было выявлено, что теория оценки не имеет более универсального метода, чем метод дисконтирования будущих доходов. Поэтому, несмотря на субъективность, невоспроизводимость оценок стоимости, аналитики вынуждены очень часто использовать данный метод, причем именно он предоставляет инструменты для адаптации способов определения стоимости капитала к отечественным условиям хозяйствования.

Метод дисконтирования будущих доходов может учитывать специфические особенности функционирования нефтегазодобывающей компании. В результате проведенного анализа были выделены особенности нефтегазодобывающего производства, которые необходимо учитывать при оценке стоимости нефтегазодобывающей компании, основные из которых:

· геологические факторы, подтверждающие объем и динамику разработанности ресурсов, степень освоенности и изученности ресурсной базы;

· природно-климатические - основная доля нефтегазодобывающих компаний находится в зоне с неблагоприятными климатическими условиями, что требует дополнительные затраты;

· невоспроизводимость углеводородных ресурсов, что влияет на способность производить положительный денежный поток в соответствие со степенью разработанности нефтегазодобывающих месторождений и на формирование ликвидационного фонда для восстановления экологической системы до естественного состояния и поэтому отсутствует продленная стоимость;

· изменение цен на нефть на мировом рынке и проблемы формирования внутренних цен;

· масштабность нефтегазовой отрасли, т.е. территориальная разобщенность месторождений, динамизм и инерционность процесса добычи, что приводит к быстрому реагированию на капитальные вложения и в то же время результаты зависят от множества факторов, влияющих на конечные результаты;

· государственная политика в области нефтегазодобычи:

существующая налоговая система взимания НДПИ привела к замедлению добычи в РФ, т.к. она делает разработку малых и трудноизвлекаемых месторождений малорентабельными;

лицензирование нефтяной отрасли, процесс которого зависит от Министерства природных ресурсов и от региональных властей, что приводит к значительным затратам;

- высокая капиталоемкость разработки нефтегазовых месторождений, что проявляется в особенности структуры активов нефтегазодобывающих компаний.

2.2 Механизм оценки стоимости нефтегазодобывающей компании, эксплуатирующей месторождения с различными условиями и стадиями разработки

Выделенные особенности функционирования нефтегазодобывающих компаний возможно учитывать через изменение ставки дисконтирования, позволяющей оценивать влияние продуктивности доказанных запасов, изменения цен на нефть и другие факторы через оценку дисконтированного денежного потока на основе расчета объемов добычи нефти и газа и соответствующих им ожидаемых расходов.

В соответствие с вышесказанным в диссертационной работе сформирован алгоритм этапов оценки стоимости нефтегазодобывающей компании с учетом специфических особенностей его функцинирования, представленный на рис. 2. нефтегазодобывающий бизнес стоимость

Одним из самых сложных проблем при оценке стоимости будущих денежных потоков является определение ставки дисконтирования, ее безрисковой и рисковой составляющих.

В отечественной практике оценки в качестве безрисковой ставки предлагают использовать:

1) ставку рефинансирования Центрального банка России;

2) ставку по депозитам Сберегательного банка;

3) ставку доходности по государственным ценным бумагам.

В диссертационной работе в качестве безрисковой ставки принята ставка доходности по государственным ценным бумагам в соответствие с международной практикой оценки.

Структура рисковой составляющей ставки дисконтирования обоснована в работе и приведена в таблице 1.



Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рис. 2 - Алгоритм порядка оценки стоимости нефтегазодобывающей компании

Таблица 1

Структура рисковой составляющей ставки дисконта

Наименование элемента	Значение, %
Страновой риск	1-10
Размер бизнеса	1-5
Характер компании	0-5
Геологический риск	0-10
Недостаточная диверсификация рынков сбыта	0-5
Прочие риски	0-5
Рисковая ставка	2-40

Все внешние факторы, влиянию которых подвержены нефтегазодобывающие компании подразделяются на внешние факторы прямого воздействия и внешние факторы косвенного воздействия.

Внешние факторы прямого воздействия непосредственно влияют на деятельность предприятия и оказывают прямое влияние на хозяйственные операции нефтегазодобывающих компаний.

С внешними факторами прямого воздействия нефтегазодобывающие компании напрямую сталкиваются в процессе функционирования. К этим относятся:

· клиенты - потребители товаров и услуг (недобросовестность, неплатежеспособность),

· партнеры (повышение цен, недобросовестность, снижение качества продукции),

· конкуренты (эффективная реклама, низкие цены),

· банковские и кредитные учреждения (несвоевременные платежи по вине банка),

· государственные и ведомственные органы (неправомерность действий третьих лиц).

Внешние факторы косвенного воздействия в общем виде можно представить в качестве экономических, политических, природных факторов, содержащие следующие компоненты:

· факторы окружающей природной среды (неблагоприятные погодные условия, стихийные явления);

· политические факторы, к которым относятся: факторы внутренней обстановки в стране, складывающейся в результате деятельности законодательной и исполнительной власти; факторы международной обстановки;

· правовые факторы включают свод законов и нормативных актов, которыми должно руководствоваться в своей деятельности любое предприятие;

· экономические факторы определяются типом экономической системы (изменение налогового законодательства, уровень инфляции, номинальная ставка банковского процента и объем денежной массы, уровень занятости населения, объем внешней торговли);

· технологические факторы могут как создавать дополнительные преимущества для предприятий, так и выступать в качестве ограничений, сдерживающих его развития;

· социальные факторы зависят от установок, жизненных ценностей и традиций государства.

Большинство из перечисленных факторов характерны многим видам производства. Основные внешние факторы, сопутствующие хозяйственной деятельности нефтегазодобывающих компаний, включают неопределенность рыночной цены нефти и газа, техническую неопределенность в сфере разведки запасов, точность их оценки, затратность добычи. Кроме того, в России большую роль приобретают политические и налоговые факторы, а также технические, связанные, например, с износом основных фондов и ненадежностью системы материально-технического обеспечения.

Одним из наиболее важных факторов, поддающихся оценке и непосредственно влияющий на величину стоимости нефтегазодобывающей компании, является оценка запасов, разрабатываемых компанией месторождений.

В мировой практике существуют две основные системы классификации ресурсов: SEC, SPE.

Действующая в настоящее время классификация ресурсов и запасов нефти и газа в основе качественная. Она не позволяет количественно оценить степень риска и не приспособлена для подготовки решений, связанных с выработкой экономической стратегии, поэтому в диссертационном исследование предлагается на основе существующей системы SPE, определяющей геологический риск, учесть его в российской классификации.

К внутренним факторам, определяющие стратегию нефтегазодобывающей компании, относятся:

· наличие ноу-хау, лицензий на разработку месторождений, уникальных разработок и качественных продуктов;

· наличие эффективных технологий строительства скважин и добычи нефти, обеспечивающих снижение затрат и высокое качество;

· наличие внутрипромысловых транспортных сетей;

· наличие квалифицированного научного, инженерного и производственного персонала;

· наличие эффективной системы автоматизированного управления, решающей задачи информационной поддержки управленческих решений и финансового менеджмента;

· наличие эффективной системы переподготовки персонала;

· системы мотивации персонала;

· прочие внутренние факторы, включая активы и ресурсы, обеспечивающие эффективную деятельность нефтегазодобывающей компании.

На определение стратегии нефтегазодобывающей компании существенное влияние также оказывает такой фактор, как уровень квалификации менеджеров. Предприятие может иметь привлекательную стратегию, но уровень квалифицированных ключевых менеджеров и система их мотивации не будут соответствовать стоящим перед ними задачам.

2.3 Учет влияния экономического потенциала при оценке стоимости нефтегазодобывающей компании

Несмотря на то, что оценка стоимости нефтегазодобывающей компании основывается на его текущей рентабельности, его стоимость будет зависеть и от долгосрочного доходного потенциала фирмы.

С учетом специфики функционирования нефтегазодобывающих компаний, когда одной из особенностей является невоспроизводимость природных ресурсов, и в постпрогнозном периоде более реально оценивать ликвидационную стоимость предприятия, нам представляется возможным в прогнозном денежном потоке учитывать уровень экономического потенциала предприятия, который позволит в величине ставки дисконта учесть степень разработки ресурсной базы, вероятность наличия положительного денежного потока.

На основании проведенного исследования, нам представляется, что влияние этих факторов можно измерить через изменение экономического потенциала предприятия и оценку рисков принятия решения в процессе оценки стоимости компании.

Под экономическим потенциалом следует понимать способность предприятия достигать поставленные перед ним цели, используя имеющиеся материальные, трудовые и финансовые ресурсы.

Выделяют несколько направлений оценки экономического потенциала: оценки имущественного положения компании (производственный потенциал) и ее финансового положения (финансовый потенциал). Алгоритм порядка их определения представлены на рисунках 3 и 4.

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рис 3- Алгоритм оценки уровня ППП

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рис. 4 - Алгоритм оценки уровня ФПП

Таким образом, оценка производственного и финансового потенциала предприятия - необходимый этап стратегического анализа и управления. Предлагаемые методологии расчета охватывают все основные внутрифирменные процессы, протекающие в различных функциональных областях ее внутренней среды. В результате обеспечивается системный взгляд на предприятие, который позволит выявить все сильные и слабые стороны, а также создать на этой основе комплексный план перспективного развития, которое необходимо использовать при проведении оценки стоимости предприятия.

2.4 Формирование внутренней фундаментальной стоимости нефтегазодобывающей компании

Объектом оценки послужило нефтегазодобывающая компания - ОАО АНК «Башнефть», включающая месторождения, различные по этапу жизненного цикла ресурсной базы, наличию объектов инфраструктуры, объемам запасов и добычи углеводородов и т. п.

Блочное построение методики изложенной во второй главе дает возможность последовательно и всеобъемлюще провести оценку стоимости предприятия, учесть специфические особенности ее деятельности .

Совокупность исходных прогнозных допущений, позволяющих рассчитывать будущие денежные потоки представлена в таблице 2.

Таблица 2

Исходные положения для прогноза денежных потоков

Показатель	Значение	Основание
Темп снижения добычи нефти, %	Равномерно на 1,15% в год	- ретроспективный анализ добычи нефти за 2000-2005 годы; - прогнозные данные аналитиков компании; - анализ разрабатываемых месторождений
Изменение среднегодовой цены на нефть по отношению к предыдущему году, %	В 2006 году равно + 6,71 %; в 2007 году равно - 9,26%, в 2008 году равно -6,12%, с 2009 по 2015 годы - 0%	Доклад МЭРТ РФ «Сценарные условия социально-экономического развития РФ на 2006 год и перспективу»
Доля выручки от реализации нефти в общем объеме выручки, %	96%	Стабильность данного показателя, подтверждаемая ретроспективным анализом бухгалтерской отчетности
Всего затраты на реализованную продукцию	85 % выручки от реализации продукции	- стабильность данного показателя, подтверждаемая ретроспективным анализом бухгалтерской отчетности; - сложившаяся практика прогнозирования затрат в прогнозном периоде в оценочной деятельности
Прочие расходы	2 % от общих затрат на реализованную продукцию
Размер капитальных вложений	Амортизационные отчисления	Отсутствие данных о планируемых капитальных вложениях

Уровень геологического риска оценен на основе стадии изученности ресурсной базы, статистических данных и с учетом методов оценки запасов по стандартам оценки SPE.

Расчет поправки на геологический риск инвестирования в оцениваемую компанию приведен в таблице 3.

Таблица 3

Исходные данные составляющих геологического риска

Категории запасов	Значение риска
По российской классификации	По классификации SPE
	Доказанные
А	разработанные*, в процессе добычи	0,7
В	разработанные, не эксплуатируемые	1,5
С1	не разработанные	2,5
С2-С3	Вероятные	4-6
D1 и D2	Возможные	6-10

На балансе Республики Башкортостан по состоянию на 1 января 2006 г. находится 177 месторождений, из них 143 нефтяных, 14 газонефтяных, 7 нефтегазовых и 13 газовых.

Структура запасов нефти и газа следующая.

Таблица 4

Структура запасов нефти и газа, %

Категории	Нефть	Газ
А+В+С1	39,1	18,7
С2+С3	19,7	8,4
D1 + D2	41,2	72,9
ИТОГО	100,0	100,0

С учетом пересчета геологического риска по методу средневзвешенной нефтяная составляющая -3,8%, газовая составляющая -1,9%. Совокупный геологический риск составляет - 5,7%.

Обоснованная совокупная ставка дисконта приведена в таблице 5

Таблица 5

Обоснованная ставка дисконта для ОАО АНК «Башнефть»

Наименование элемента	Значение %
Минимально требуемая доходность (безрисковая составляющая)	6
Страновой риск	2
Геологический риск	5,7
Недостаточная диверсификация рынков сбыта	2,5
Экономический потенциал	-7,2
Ставка дисконта	9

Таким образом обоснованная ставка дисконта 9 %.

Экспертный метод определения премии за риск,проведенный в диисертационной работе, представлен в таблице 6.

Таблица 6

Экспертная оценка величины премии за риск, связанный с инвестированием в АНК “Башнефть”

Вид риска	Значение для АНК “Башнефть”
Минимально требуемая доходность (безрисковая составляющая)	6
Страновой риск	2
Руководящий состав: качество управления	2
Размер компании	0
Финансовая структура: источники финансирования компании	1
Товарная/территориальная диверсификация	1
Диверсифицированность клиентуры	0
Уровень и прогнозируемость прибылей	2
Прочие риски	1
Итого:	15

Оценка внутренней фундаментальной стоимости, нам представляется, зависит от точности формулирования цели оценки стоимости нефтегазодобывающей компании. В диссертационной работе предложено рассмотреть несколько сценариев развития основных факторов внешней и внутренней среды, что позволит согласовать окончательные результаты расчетов.

Применение доходного подход должно предусматривать следующие сценарии развития:

1. Консервативный - сценарий существующего построения нефтяного бизнеса с учетом современного состояния цен на нефть, налогового законодательства и затрат на добычу в прогнозный период

2. Пессимистичный - сценарий, учитывающий снижение темпов добычи компании, увеличение налоговой нагрузки и ежегодное падение цен на нефть на 10%

3. Оптимистичный - сценарий, учитывающий удержание темпов добычи на существующем уровне, рост цен на нефть на 20% ежегодно и снижение налоговой нагрузки

В соответствие с выделенными сценариями развития нефтегазодобывающей компании, была рассчитана внутренняя фундаментальная стоимость была как средневзвешенная с учетом вероятности возникновения сценариев и при различных методах расчета ставки дисконта.

Таблица 7

Расчет средневзвешенной стоимости ОАО АНК «Башнефть»

Методы / Сценарии	Консервативный	Пессимистический	Оптимистический	Средневзвешанная стоимость, млрд.руб
	Млд. руб	Вес, доли	Млрд. руб	Вес, доли	Млрд. руб	Вес, доли
Метод дисконтированных денежных потоков (ставка15%)	62,76	0,5	24,05	0,25	134,80	0,25	71,09
Метод дисконтированных денежных потоков (ставка 9%)	92,38	0,5	29,06	0,25	213,71	0,25	106,88

Итоговая стоимость компании должна учитывать все подходы оценки бизнеса с учетом удельных весов каждого подхода в зависимости от целей оценки, которые определяются руководством компании и оценщиками и будут носить рекомендательный и субъективный характер (таблица 8).

Таблица 8

Расчет итоговой стоимости ОАО АНК «Башнефть»

Метод расчета итоговой стоимости компании	Весовой коэффициент	Стоимость, руб.
Метод чистых активов	0,2	61 596 438 000
Метод дисконтированных денежных потоков (15%)	0,2	71 090 000 000
Метод дисконтированных денежных потоков (9%)	0,4	106 880 000 000
Метод расчета рыночной капитализации	0,2	58 803 489 138
Итоговая оценка		81 049 985 428

Таким образом, в данном разделе доказано, что стоимость нефтегазовых компаний является недооцененной. При учете обоснованной ставки дисконта стоимость компании по сравнению со стоимостью, оцененной по методу чистых активов в 1,73 раза больше и в 1,81 раз больше чем по методу рыночной капитализации.

выводы и рекомендации

1. В диссертационном исследовании выявлены специфические особенности и проблемы развития отрасли, влияющие на методы оценки нефтегазодобывающих компаний. Установлено, что в настоящее время наиболее существенными особенностями, оказывающими влияние на внутреннюю фундаментальную стоимость нефтегазодобывающей компании являются природно-климатические и геологические факторы, степень изученности и разработанности ресурсной базы, изменение мировых цен на нефть, особенность внутрикорпоративного ценообразования. Выявленные специфические особенности бизнеса нефтегазодобывающих компаний предложено учитывать через изменение дисконтной ставки при расчете ожидаемых денежных потоков.

2. Выявлены и систематизированы основные факторы внешней и внутренней среды, влияющие на внутреннюю фундаментальную стоимость нефтегазодобывающей компании.

3. Сформированный алгоритм порядка оценки внутренней фундаментальной стоимости позволяет систематизировать процесс оценки, наиболее важными этапами которого являются: выделение и ранжирование факторов по приоритетности влияния на оценку стоимости компании; определение рисковой составляющей при оценке влияния факторов; определение методов и сценариев оценки.

4. Разработан методический подход к оценке внутренней фундаментальной стоимости нефтегазодобывающей компании, позволяющий более полно учитывать риски, сопровождающие нефтегазовый бизнес. В диссертационной работе предложено:

- учитывать структуру запасов через разработанные коэффициенты рисков по международным стандартам SPE, применительно к российской классификации запасов с учетом вероятностных сценариев по стандартам SEC;

- за величину ставки дисконта при доходном подходе предложено принимать либо цену собственного капитала, либо ставку, рассчитанную по модели оценки капитальных активов в зависимости от их соотношения, что позволит более точно учитывать риски нефтегазового бизнеса и принимать более верные инвестиционные решения.

5. С учетом специфики нефтегазодобывающей компании, когда одной из особенностей является невоспроизводимость природных ресурсов в диссертационной работе предложено при оценке внутренней фундаментальной стоимости нефтегазодобывающей компании учитывать уровень экономического потенциала, что позволяет оценить степень разработанности ресурсной базы и вероятность получения положительного денежного потока в прогнозном и постпрогнозном периодах.

6. Методические разработки подтверждены практическими расчетами оценки внутренней фундаментальной стоимости нефтегазодобывающей компании, с учетом различных сценариев развития нефтяной отрасли и целей оценки, что позволяет рекомендовать их для внедрения на нефтегазодобывающих компаниях для управления рыночной стоимостью компании.

ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ ДИССЕРТАЦИИ ОПУБЛИКОВАНЫ В СЛЕДУЮЩИХ РАБОТАХ

1. Санников А.А. Финансовый анализ предприятия как необходимый элемент оценки бизнеса. Материалы международной научно-технической конференции «Актуальные проблемы технических, естественных и гуманитарных наук». - Уфа: УГНТУ, 2005

2. Санников А.А., Халикова М.А. Современная проблема оценки бизнеса. Материалы второй межотраслевой научно-практической конференции «Проблемы совершенствования дополнительного профессионального и социогуманитарного образования специалистов топливно-энергетического комплекса - Уфа: Монография, 2005

3. Санников А.А. Особенности оценки стоимости предприятия в нефтегазодобыче. Материалы международной научно-практической конференции «Экономические проблемы и пути развития Республики Башкортостан» - Уфа: Гилем, 2005.

4. Санников А.А. Метод дисконтированных денежных потоков как основной метод определения инвестиционной стоимости предприятия. Межвузовский сборник научных трудов «Современные проблемы экономической теории и практики - Уфа: УГНТУ, 2004

5. Санников А.А. Основные принципы оценки стоимости бизнеса // Межвузовский сборник научных трудов «Современные проблемы экономической теории и практики - Уфа: УГНТУ, 2006

6.Санников А.А. Методические аспекты формирования критерия оптимальной стратегии развития нефтегазодобывающих компаний //Нефтегазовое дело, УГНТУ, 2006

Размещено на Allbest.ru

...