Оценка экономической эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Малышевский Андрей Борисович

ОЦЕНКА ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ ПРОМЫШЛЕННЫХ ПРЕДПРИЯТИЙ

08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством (экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами: промышленность)

Автореферат

диссертации на соискание ученой степени

кандидата экономических наук

Москва - 2011

Диссертация выполнена на кафедре экономики и бухгалтерского учета Государственного образовательного учреждения высшего профессионального образования «Российский заочный институт текстильной и легкой промышленности»

Научный руководитель		доктор экономических наук, профессор Родинова Надежда Петровна
Официальные оппоненты		доктор экономических наук, профессор Ольшанская Ольга Михайловна
		кандидат экономических наук, доцент Сухарев Роман Александрович
Ведущая организация		ГОУ ВПО «МАТИ» - Российский Государственный технический университет имени К.Э.Циолковского

Защита состоится «7» июня 2011 года в 11 часов на заседании диссертационного совета Д 212.201.02 при ГОУ ВПО «Российский заочный институт текстильной и легкой промышленности» по адресу: 123298, г. Москва, ул. Народного Ополчения, д. 38, корп.2, ауд. 1503.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ГОУ ВПО «Российский заочный институт текстильной и легкой промышленности» по адресу: Москва, ул. Шаболовка, д. 14.

Автореферат разослан «05» мая 2011 г.

Автореферат и объявление о защите размещены на сайте www.roszitlp.com « 05 » мая 2011 г.

Ученый секретарь

диссертационного совета Д 212.201.02

доктор экономических наук, профессор О.Е. Рощина

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность диссертационного исследования. Экономическая деятельность хозяйствующих субъектов и страны в целом в значительной мере зависит от объемов и форм осуществляемых инвестиций, их эффективности. Именно инвестиции, в конечном счете, определяют экономический рост и состояние экономики. Особенно велико значение этого фактора в промышленности. Проблема оценки экономической эффективности инвестиций представляет большой практический и научный интерес. Экономическое развитие России идет нарастающими темпами. Сегодня, когда рыночные реформы дали очевидные результаты, приоритетной задачей государственной экономической политики становится создание конкурентоспособных экономических условий для развития бизнеса, проведение эффективной промышленной политики, стимулирование развития рыночной социальной модели и повышения производительности труда, модернизации и внедрения новых технологий, стимулирование инвестиций в развитие науки, поддержка экспорта продукции и инвестиций за рубеж.

Промышленная политика на современном этапе развития общества носит не отраслевой, а региональный характер, так как за счет мобилизации активности российских регионов и повышения эффективности использования их ресурсов возможно провести социально-экономические преобразования, позволяющие значительно увеличить ВВП и способствующие росту конкурентоспособности российской промышленной продукции на внутренних и внешних рынках.

Во-первых, одной из ключевых проблем экономики остается проблема активизации инвестиционной деятельности.

Во-вторых, научное наследие по вопросам инвестиционной деятельности весьма значительно, но основная масса публикаций сегодня ориентирована не на глубинный анализ важнейших составляющих инвестиционной деятельности, а на описание и характеристику инвестиционного кризиса и путей его преодоления, конкретные аспекты инвестиционной ситуации в России и ее регионах.

В-третьих, методы оценки экономической эффективности инвестиций не удовлетворяют современному состоянию развития экономических реформ. Зарубежный опыт проведения инвестиционных расчетов и методы оценки эффективности инвестиций в настоящее время не полностью адаптированы к российской экономике. Таким образом, необходимость решения задачи формирования инвестиционной стратегии предприятий в условиях развития экономики обусловили актуальность диссертационного исследования.

Актуальность решения поставленной проблемы, Недостаточная изученность поставленной проблемы по оценке экономической эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий, нерешенность применительно к конкретным условиям предопределила актуальность диссертационной работы и рассматриваемый в ней круг вопросов.

Степень разработанности проблемы. В научной литературе вопросы оценки экономической эффективности инвестиций исследуются на протяжении многих лет. Основы современной теории анализа эффективности инвестиций были заложены Кейнсом и Макконнеллом, а в последующем развиты такими зарубежными специалистами, как В. Беренс, П. М. Хавранек, Г. Бирман, С. Шмидт, Ю. Бригхем, Л. Гапенски, М. Бромвич, Л. Дж. Гитман, М. Д. Джонк, Л. Крушвиц, П. Массе, X. Решке, X. Шелле, Д. Норкотт, П. Хейне, Р. Холт, У. Ф. Шарп, Г. Дж. Александер, Дж. В. Бейли и др.

Широкое развитие вопросы инвестиционной деятельности получили в работах отечественных специалистов, таких как Л. И. Абалкин, С. И. Абрамов, И. А. Бланк, В. В. Бочаров, И. А. Зимин, Н. В. Игошин, А. В. Ложникова, В. Б. Сироткин, А. Н. Трошин, М. М. Ямпольский и др.

Анализу методов оценки эффективности инвестиций посвящены работы следующих авторов: В. М. Аньшин, Л. А. Бекларян, С. В. Сотский, Ю. В. Богатин, В. А. Швандар, П. Л. Виленский, В. Н. Лившиц, С. А. Смоляк, М. X. Газеев, Л. Т. Гиляровская, Д. А. Ендовицкий, В. Н. Глазунов, П. Н. Завлин, А. Б. Идрисов, В. В. Ковалев, И. В. Липсиц, В. В. Коссов, Д. Э. Старик, А. И. Стешин, О. Д. Юдаков и др.

Однако, несмотря на значительное количество научных публикаций по вопросам оценки экономической эффективности инвестиций, сохраняются неразработанные аспекты, связанные с адаптированием методических рекомендаций по оценке эффективности инвестиций к современным условиям. Это предопределяет актуальность проблем для дальнейшего изучения и обусловливает постановку цели и задач работы.

Цели и задачи исследования. Цель диссертационного исследования заключается в разработке методических и практических рекомендаций по оценке эффективности инвестиций по оценке экономической эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий. Логика реализации поставленной цели предусматривает решение следующих задач:

- уточнение сущности понятия инвестиционной деятельности, определение факторов, влияющих на эффективность инвестиций и задач управления инвестиционными проектами;

- оценка инвестиционного потенциала структуры инвестиций в современной российской экономике и развития инвестиционной деятельности;

- анализ методов оценки инвестиций, характеристику и классификацию рисков;

- развитие методов учета факторов риска и неопределенности при оценке эффективности инвестиционных проектов;

- разработка методики количественного анализа риска инвестиционных проектов определения комплексного показателя эффективности инвестиций;

- разработка модели управления экономической эффективностью инвестиционных проектов.

Объектом исследования в работе является инвестиционная деятельность промышленных предприятий.

Предметом исследования являются экономические процессы, связанные с оценкой эффективности инвестиций в реальном секторе экономики с учетом современных условий.

Теоретическую и методологическую основу исследования составили положения теории инвестиций; стратегического менеджмента; инновационного развития хозяйственных систем.

В методологическом отношении диссертация основана на научно-экономическом подходе, положениях экономико-правового анализа, регионально-отраслевом подходе к преобразованию предприятий базовых отраслей промышленности.

Методы исследования. В процессе исследования использовались методы структурно-функционального анализа, экспертных оценок, статистического анализа, социально-экономического прогнозирования, экономико-математического моделирования.

Информационной базой исследования послужили официальные данные статистической отчетности Госкомстата России, Минпромторга России, отраслевая научно-техническая литература, материалы отраслевых и территориальных конференций, результаты разработок автора.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в совершенствовании механизма управления эффективностью инвестициями предприятий на основе методики количественного анализа риска инвестиционных проектов и определения комплексного показателя эффективности инвестиций. Результаты, полученные лично автором и их научная новизна:

- в теоретическом аспекте уточнены категории «инвестиции», «эффективность инвестиций», разработаны схемы классификации инвестиций, инвестиционных проектов, позволившие определить факторы, влияющие на эффективность инвестиционных вложений и позволяющих ускорить сроки реализации проектов;

- проведен анализ инвестиционного потенциала и структуры инвестиций в современной российской экономике и развития инвестиционной деятельности и показана целесообразность дальнейшей ее реализации;

- разработана методика количественного анализа риска инвестиционных проектов и определения комплексного показателя эффективности инвестиций, что позволило разработать подходы к созданию механизма управления экономической эффективностью инвестиций;

- предложен новый подход к оценке эффективности инвестиций с учетом факторов риска и неопределенности, основанный на методе ранжирования показателей в результате изменения исходных параметров;

- разработана модель управления экономической эффективностью инвестиционных проектов с учетом оценки степени риска в зависимости от ожидаемой величины потерь, что позволяет увеличить вероятность получения прибыли;

- разработана модель управления инвестиционными рисками, включающая систему показателей, позволяющих выявлять, анализировать и прогнозировать появление новых рисков.

Отмеченные результаты соответствуют п.1.1.2. Паспорта специальностей ВАК Минобрнауки России: Формирование механизмов устойчивого развития экономики промышленных отраслей, комплексов, предприятий», паспорта специальности 08.00.05 «Экономика и управление народным хозяйством (промышленность)»

Теоретическая и практическая значимость полученных результатов состоит в следующем:

1. Расширены теоретические представления о развитии системы инвестиционного управления предприятиями, которые должны основываться на взаимосвязи с общими тенденциями стратегического развития экономики страны, положения российского производственного бизнеса, на расширении государственной поддержки, тенденций развития потребительских возможностей.

2. Теоретически обоснована инновационная роль предпринимательства в современных условиях, которая определяется не только количественным преобладанием его финансовых возможностей, но и его функциональной ролью, использованием преимуществ инноваций.

3. Теоретически обоснован подход к инновационному развитию предприятий промышленности за счет повышения экономической эффективности использования безрисковых условий формирования финансовых ресурсов в условиях развития экономики.

Практическая значимость проведенного исследования определяется актуальностью поставленных задач и достигнутым уровнем разработанности проблемы и заключается в том, что теоретические и методологические выводы доведены до практических рекомендаций по оценке эффективности инвестиций и могут быть использованы организациями разных отраслей, инвестиционными компаниями, проектными организациями для выбора оптимальных инвестиционных решений.

Содержащиеся в диссертации отдельные методические положения, предложения и рекомендации могут служить концептуальной основой последующих теоретических и прикладных исследований по оценке эффективности инвестиций.

Отличительные особенности результатов диссертационного исследования от научных результатов других авторов:

Понимание места и роли управления инвестициями предприятий промышленности в формировании инновационной направленности развития экономики Российской Федерации

- методологическим основанием для эффективного развития должен стать принцип взаимосвязи предприятия при производстве продукции в условиях изменяющейся экономической среды за счет применения инновационных технологий, расширяющих границы рисковой опасности функционирования рынка;

- возможности развития инновационного управления промышленностью при повышении степени возникновения риска в развитии предприятия, регулирования характера взаимодействия предприятия с внешним окружением и повышения устойчивости предприятия;

- развитие промышленных предприятий должно формироваться на основе создания механизма комплексной экономической оценки эффективности развития инновационных технологий и управления инвестициями на предприятии через экономический, институциональный и государственный уровень.

Достоверность полученных результатов обусловлена использованием методов исследования, адекватных решаемым задачам, релевантностью оценок исследований.

Достоверность научных положений достигается и обеспечивается тем, что теоретической и методологической основой исследования послужили фундаментальные концепции, представленные в трудах отечественных и зарубежных ученых по вопросам управленческой деятельности, стратегии развития управления инвестициями, развития промышленности, программные и прогнозные разработки государственных федеральных и региональных органов власти по развитию экономических показателей.

При обосновании научных положений диссертации применялись методы экспертных оценок, функционально-стоимостного анализа.

Апробация и освоение в промышленности результатов исследования. На основе рекомендаций автора разработаны методические материалы по совершенствованию механизма оценки эффективности инвестиционного управления промышленным предприятием. Результаты диссертационного исследования были использованы в учебном процессе при обучении специалистов экономического направления в ГОУ ВПО «РосЗИТЛП». Предложения по освоению подходов в управлении предприятиями обсуждены и одобрены на научно-практических конференциях ГОУ ВПО «РосЗИТЛП» в 2009, 2010,2011 гг., « XII международной научно-инновационной конференции аспирантов, студентов и молодых ученых с элементами научной школы «Теоретические знания - в практические дела», г. Омск, 2010, Всероссийской научно-практической конференции «Проблемы и перспективы инновационного развития экономики в современном мире», Самара в 2011г.

Публикации по теме диссертации: опубликовано 8 печатных работ, в которых раскрывается её положения и разработки общим объемом 3,2 п.л., в т.ч. 4- в изданиях, рекомендованных ВАК.

Структура и объем диссертации. Работа состоит из введения, трех глав, выводов, списка используемой литературы и приложений. Работа изложена на 148 страницах машинописного текста, включая 16 таблиц и 10 рисунков.

инвестиции промышленность риск неопределенность

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Во введении обосновывается актуальность темы, характеризуется степень её разработанности, формируются основная цель и задачи исследования, излагаются методологические и методические основы экономического исследования, определяется научная новизна работы и практическая её значимость, дается информация о проведении апробации основных положений диссертации и рекомендации по применению основных результатов работы.

В первой главе «Роль инвестиций в современных условиях развития промышленности» в процессе изучения теоретических основ, раскрыта сущность понятия инвестиционной деятельности и формирования задач управления инвестиционными проектами, выявлен инвестиционный потенциал российской экономики, осуществлен анализ структуры инвестиций в современной российской экономике

Основой инвестиционной деятельности является процесс формирования капитала. Предприниматели трансформируют привлечённые инвестиции в активы или используют для создания социальных объектов. Активы, используемые для производства товаров и услуг, составляют капитал предпринимателя. Капитал - источник существования предприятия. Номинальная величина капитала на момент создания предприятия совпадает с величиной инвестиций, трансформируемых в активы.

Рыночная экономика характеризуется тем, что значительно расширяется число субъектов инвестиционной деятельности. Субъект инвестиционной деятельности - юридическое или физическое лицо, осуществляющее инвестиционную деятельность. Субъектами инвестиционной деятельности могут быть государственные институты и организации, заказчики, подрядчики, поставщики, граждане Российской Федерации, иностранные юридические и физические лица и государства, международные организации и др.

В табл. 1. детализированы основные цели и задачи управления на каждой из названных фаз жизненного цикла проекта.

Главной функцией инвестиций, вложенных в проект, является генерирование таких потоков денежных средств, которые обеспечивают инвестиционную привлекательность проекта и эффективность. При этом, поскольку в ходе реализации инвестиционного проекта существует временной разрыв между осуществлением затрат и получением выгод, необходимо учитывать, что будущие денежные поступления сегодня имеют меньшую стоимость.

Несмотря на спад ВВП и промышленного производства в 2009 году, к началу 2010 года ряд отраслей оставались стабильными и даже демонстрировали рост. Проведенное исследование позволило выявить ключевые факторы, обусловившие стабильность и благополучие отдельных отраслей и сегментов в условиях кризиса. В условиях начавшегося в 2010 году восстановления экономики можно ожидать, что именно эти наиболее стабильные отрасли станут локомотивом новой фазы экономического роста. Начало 2010 года стало умеренно оптимистичным для российской экономики. Благодаря этому стабилизировались и доходы бюджета. Многие компании от сокращения издержек переходят к формированию планов развития.

Очевидно, что для полноценного развития будет необходимо компенсировать ту инвестиционную паузу, которая возникла за последние полтора года относительно инвестиций в обновление и расширение основных средств. Эксперты сходятся во мнении, что только через обновление основных фондов, повышение их производительности, возможна конкурентоспособность российских предприятий в новой фазе экономического развития.

В настоящее время для предприятий вновь доступны долгосрочные источники финансирования инвестиций -- как лизинг, так и кредитование. Однако, для осуществления инвестиций необходимо понимать: каковы в настоящее время «точки роста» экономики? Или, по крайней мере, стабильные рынки и отрасли? Какие отрасли предъявляют наибольший спрос на продукты и услуги?

Таблица 1. Цели и задачи управления на фазах жизненного цикла проекта

Фазы жизненного цикла	Цели и задачи
Концепция	Разработка концепции: • сбор исходных данных; • выявление потребностей; • определение целей, задач, результатов, ограничений, рисков, участников, сроков, ресурсов, средств; • сравнение альтернатив
Разработка	Подготовка к реализации: · назначение руководителя и формирование коман-ды; · установление контактов; · изучение целей, мотивации и требований заказчи-ка; · разработка содержания проекта: конечные результаты; стандарт качества; структура проекта; основные работы; требуемые ресурсы; · структурное планирование: декомпозиция проекта; календарный план и графики работ; смета и бюджет; · определение и уменьшение рисков; · базовые проектные опытно-конструкторские работы
Реализация и эксплуатация	Основные работы: • проведение торгов, заключение контрактов; • ввод в действие системы управления проектом; • организация работ; • ввод в действие средств связи; • ввод в действие системы мотивации; • детальное проектирование; • оперативное планирование; контроль за ходом работ; • организация материально-технического снабжения; • руководство, координация работ; прогноз состояния; • регулирование основных показателей проекта: ход работ; качество; сроки; стоимость
Завершение	Достижение целей проекта и завершение: • подведение итогов; • анализ результатов

Представленные результаты исследования, источником которых стала официальная статистика и данные отраслевых маркетинговых исследований табл.2.

Сокращение реальных доходов населения РФ за период кризиса оказалось минимальным: показатель за январь -- август 2009 года составил 98,6% к соответствующему периоду 2008-го. По итогам 2009 года, благодаря частичному восстановлению промышленного производства и восстановлению цен на экспортируемое сырье, был зафиксирован прирост реальных доходов населения на 1,9% к прошлому году. Однако, конечное потребление сократилось на 5,4%, в том числе домашних хозяйств -- на 8,9%. Повысилась норма сбережений, чему способствовали и особенно высокие ставки банковских депозитов (до 17% годовых в рублях) на фоне низкой инфляции.

Таблица 2. Наиболее стабильные / растущие отрасли на фоне спада ВВП на 7,9% в 2009 г.

Отрасль	Валовой продукт отрасли в 2009 по сравнению с 2008 г.
Услуги связи	102,7%
Сельское хозяйство	101,2%
Производство пищевых продуктов, включая табак	99,5%
Добыча полезных ископаемых	98,8%
Производство кожи, изделий из кожи и производство обуви	98%
Платные услуги населению	95,7%
Производство электроэнергии, газа и воды	95,2%
Производство кокса и нефтепродуктов	94,7%
Оборот розничной торговли	94,5%
Весь ВВП	92,1%

От кризиса заметно пострадали большинство отраслей обрабатывающей промышленности, особенно выпускающие продукцию инвестиционного машиностроения и транспорт. Наиболее сильно снизился выпуск в деревообработке, текстильном и швейном производстве, производстве мебели. Конечные потребители стали экономить, прежде всего, на товарах длительного пользования: стиральных машинах, холодильниках, мебели, отчасти -- на одежде. Зачастую крупные и средние компании в отраслях, ориентированных на конечный спрос и испытавших умеренный спад, выиграли от ухода более мелких конкурентов, получив тот спрос, который раньше обслуживали эти конкуренты. Оставшиеся на рынке компании повысили цены (в среднем по рынку на 10%), что привело к увеличению их средней рентабельности на 4,6% по сравнению с 2008 годом.

Инвестициям в основные средства, особенно крупным инвестиционным проектам, необходимо уделить особое внимание. Они не только указывают области роста в экономике, но и сами становятся точками роста, формируя спрос на широкий спектр товаров и услуг: на оборудование, технику, строительные материалы, строительные услуги, кредитные и лизинговые ресурсы.

Обзор негосударственных инвестиционных проектов, запущенных в конце 2009 -- начале 2010 года свидетельствует о том, что инвестиционный процесс отнюдь не остановился во время кризиса. (ЦМАКП) провел исследование инвестиционных планов крупного бизнеса на 2010 год. По данным ЦМАКП (Центр макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования), в 2010 году тенденция спада будет сломлена, инвестиции начнут расти.

Инвестиционный процесс не может быть линейно связан с ростом или спадом конкретных отраслей, особенно в условиях значительных изменений конъюнктуры, происходящей в относительно короткие сроки. 2009 год был годом выживания, когда предприятия максимально сокращали издержки. Лишь сейчас подводятся итоги, выявляются отрасли и направления роста и планируются новые инвестиционные проекты.

Деформации, сложившиеся в структуре экономики России, обусловили возникновение диспропорций в структуре инвестиций. Однако, создание прогрессивной структуры экономики, отвечающей потребностям постиндустриального общества, невозможно без соответствующей структуры инвестиций. Инвестиция - это сложная система, состоящая из многих макроэкономических элементов, тесным образом связанных между собой. Пропорции в капитальных вложениях представляют собой количественные соотношения. Существует значительное количество подходов к формированию структуры инвестиций. В связи с этим в работе сделан анализ структуры инвестиций исходя из разнообразия ее видов, т.е. приняты во внимание многочисленные точки зрения на проблему формирования структуры инвестиций.

Сегодня, проводимые экономические преобразования положили начало тому, что выбор инвестиционных решений стал определяться чисто экономическими факторами и финансовыми возможностями субъектов хозяйствования. Кроме того, существенным образом изменились условия формирования факторов инвестиционного развития, прежде всего это:

· изменение структуры и источников финансирования инвестиционных расходов;

· институциональные изменения в национальной экономике, связанные с переходом к многообразию форм собственности;

· относительное уменьшение платежеспособного спроса в связи с изменением уровня и структуры цен на инвестиционную продукцию;

· изменение структуры инвестиционного спроса и его несоответствие мощностям инвестиционного сектора;

· деформации в структуре экономики, прежде всего в отраслевой, обусловившие перераспределение инвестиционных средств в пользу экспортоориентированных отраслей за счет других, ориентированных на внутренний рынок;

· деградация производственного потенциала и низкая доля высокотехнологичных предприятий.

Главная же проблема для общественного воспроизводства, ориен-тированного на долгосрочную перспективу, заключается в том, что не устранены фундаментальные изъяны российской экономики, а именно: деформированность ее структуры, наличие обширного сектора убыточных производств, низкая восприимчивость предприятий к инвестициям.

Во второй главе «Анализ эффективности инвестиционных проектов промышленности России» в результате анализа методов оценки инвестиций выявлен процесс управления инвестиционными рисками, исследованы методы количественного анализа риска инвестиционных проектов.

Эффективность инвестиционной политики измеряется степенью изменения инвестиционного климата в более благоприятную сторону. В свою очередь, более благоприятное состояние инвестиционного климата влияет на инвестиционную политику в сторону ее дальнейшего совершенствования.

Инвестиционная политика является составной частью экономической политики и важным рычагом воздействия на предпринимательскую деятельность. Следует различать инвестиционную политику государства, региональную и отраслевую инвестиционную политику, инвестиционную политику предприятия. Все они взаимосвязаны, но определяющей является государственная инвестиционная политика, поскольку она создаёт цивилизованные «правила игры» в инвестиционной сфере и способствует активизации инвестиционной деятельности на региональном, отраслевом и микроуровне.

Инвестиционная политика государства - комплекс целенаправленных мероприятий, проводимых государством, по созданию благоприятных условий для всех субъектов хозяйствования с целью повышения инвестиционной активности, подъёма экономики, повышения эффективности производства и решения социальных проблем. Инвестиционная политика характеризуется целью, задачами и механизмом их решения.

Цель инвестиционной политики государства - реализация стратегического плана экономического и социального развития страны, активизация инвестиционной деятельности для подъёма отечественной экономики и повышения эффективности общественного производства.

Задачи инвестиционной политики государства определяются её целью и экономической ситуацией в стране. К ним можно отнести:

· выбор и поддержку развития отдельных регионов и отраслей экономики;

· поддержку развития малого и среднего бизнеса;

· обеспечение сбалансированного развития отраслей экономики;

· реализацию программы жилищного строительства в регионах;

· -стимулирование развития экспортных производств;

· обеспечение конкурентоспособности отечественной продукции и др.

Решению одной из важнейших проблем обеспечения экономического роста в регионе способствует поступательное повышение инвестиционной активности. Рост инвестиционной активности влияет на эффективность производства и предпринимательства, устранение дефицита инвестиционных ресурсов и т.д. То есть «инвестиционная активность и экономический рост взаимообусловлены».

Инвестиционная политика предприятия - система мероприятий, позволяющих обеспечить выгодное вложение и быструю окупаемость инвестиций в целях обеспечения финансовой устойчивости и платёжеспособности предприятия, высоких темпов развития в долгосрочной перспективе, повышения конкурентоспособности продукции. При разработке инвестиционной политики предприятия необходимо предусмотреть:

· достижение экономического, научно-технического и социального эффектов от предполагаемых мероприятий;

· получением предприятием максимальной прибыли на вложенный капитал при установленном объёме инвестиций;

· рациональное использование инвестиций на реализацию неприбыльных инвестиционных проектов;

· минимизацию инвестиционных рисков реализации отдельных проектов;

· обеспечение ликвидности инвестиций и др.

Инвестиционные решения относятся к числу наиболее сложных по процедуре выбора. Они основаны на многовариантной, многокритериальной оценке целого ряда факторов и тенденций, действующих, зачастую разнонаправлено.

Выявление или идентификация рисков -- первый и наиболее ответственный этап в процессе их анализа и управления ими. При идентификации рисков необходимо принимать во внимание аспекты внутреннего и внешнего окружения проекта, учитывать явные и неявные взаимодействия между всеми элементами и частниками проекта. Особое внимание должно быть уделено тем аспектам окружения и внутренней среды проекта, с которыми ранее не приходилось иметь дела.

Классификация рисков содействует четкому определению места каждого из них в общей системе и создает потенциальные возможности для эффективного применения соответствующих методов и приемов управления риском. Сложность классификации проектных рисков заключается в их многообразии.

Помимо существующих в литературе систем классификаций может быть разработана собственная система на основе опыта схожих проектов, осуществленных ранее. В табл. 3 приведена наиболее простая и распространенная классификация рисков -- общая.

В финансовом анализе производственных инвестиций возникает проблема неопределенности затрат, отдачи и измерения риска и его влияния на результаты инвестиций.

Понятие неопределенности и риска не тождественны. Первое из них более общее, относится к проекту в целом и ко всем его участникам. Понятие же "риск" субъективно, оно выражает оценку возможности возникновения в ходе реализации проекта неблагоприятных для конкретного участника последствий.

Инвестиционный риск - возможность того, что реальный будущий доход будет отличаться от ожидаемого. Общий риск - сумма всех рисков, связанных с осуществлением какого-либо проекта.

Систему управления риском можно охарактеризовать как совокупность методов, приемов и мероприятий, позволяющих в определенной степени прогнозировать наступление рисковых событий и принимать меры к исключению или снижению отрицательных последствий наступления таких событий. На систему управления риском оказывают влияние как внутренние, так и внешние факторы. Системный подход предписывает искать истоки проблем, возникающих в работе, в первую очередь во внешней среде.

Таблица 3. Общая классификация рисков

Классификационный признак	Виды рисков в соответствии с классификацией
По субъектам	• человечество (планета) в целом; • отдельные регионы, страны, нации; • социальные группы, отдельные индивиды; • экономические, политические, социальные и прочие системы; • отрасли хозяйства; хозяйствующие субъекты; • отдельные проекты; виды деятельности; • прочее
По типу инвестиций	• финансовые; • инвестиционных проектов
По степени ущерба	• частичные - запланированные показатели, действия, результаты выполнены частично, но без потерь; • допустимые - запланированные показатели, действия, результаты не выполнены, но потерь нет; • критические - запланированные показатели, действия, результаты не выполнены, есть определенные потери, но сохранена целостность; • катастрофические - невыполнение запланированного результата влечет за собой разрушение объекта (общества в целом, региона, страны, социальной группы, индивида, отрасли, предприятия, направления деятельности и проч.)
По сферам прояв-ления	• экономические, связанные с изменением экономических факторов; • политические, связанные с изменением политического курса страны; • социальные, связанные с социальными сложностями (например, риск забастовок); • экологические, связанные с экологическими катастро-фами, бедствиями; • нормативно-законодательные, связанные с изменения-ми законодательства и нормативной базы
По источникам воз-никновения	• несистематический риск, присущий конкретному субъек-ту, зависящий от его состояния и определяющийся его конкретной спецификой; • систематический, связанный с изменчивостью рыночной конъюнктуры, не зависящий от субъекта и не регулиру-емый им. Определяется внешними обстоятельствами и одинаков для однотипных субъектов.

Процесс управления риском можно упрощенно представить в виде следующей блок-схемы (рис.1.). В процессе управления риском к полноте и качеству информации предъявляются особые требования, так как отсутствие полной информации является одним из существенных факторов риска, и принятие решения в условиях неполной информации служит источником дополнительных финансовых потерь.

На схеме для упрощения блок-схемы сбор и обработка информации по аспектам риска представлены в качестве первого этапа. В действительности эта работа осуществляется на протяжении всего процесса принятия решения. По мере перехода от одного этапа к другому при необходимости может уточняться потребность в дополнительной информации, осуществляться ее сбор и обработка. Особую роль играет информация в процессе качественного и количественного анализа риска.

Рис.1.Блок-схема процесса управления риском.

1 - сбор и обработка данных; 2 - качественный анализ риска; 3 -количественная оценка риска; 4- оценка приемлемости риска; 5, 11- оценка возможности снижения риска; 6, 12 - выбор методов и формирование вариантов снижения риска; 7- оценка возможности увеличения риска; 8- формирование и выбор вариантов увеличения риска; 9, 13- оценка целесообразности снижения риска; 10- оценка целесообразности увеличения риска; 14- выбор варианта снижения риска; 15- реализация проекта (принятие риска); 16- отказ от реализации проекта (избежание риска).

Качественный анализ предполагает: выявление источников и причин риска, этапов и работ, при выполнении которых возникает риск, т. е. установление потенциальных зон риска, идентификацию всех возможных рисков, выявление практических выгод и возможных негативных последствий, которые могут наступить при реализации содержащего риск решения.

Результаты качественного анализа служат важной исходной информацией для осуществления количественного анализа. Количественный анализ предполагает численное определение отдельных рисков и общего риска. На этом этапе определяется вероятность наступления рисковых событий и их последствий, осуществляется количественная оценка степени риска, определяется также допустимый уровень риска.

В результате проведения анализа риска получается картина возможных рисковых событий, вероятность их наступления и последствий. После сравнения полученных значений рисков с предельно допустимыми вырабатывается стратегия управления риском, и на этой основе -- меры предотвращения и уменьшения риска.

Меры по устранению и минимизации риска включают следующие этапы:

· оценку приемлемости полученного уровня риска;

· оценку возможности снижения риска или его увеличения;

· выбор методов снижения (увеличения) рисков;

· оценку целесообразности и выбор вариантов снижения (увеличения) рисков.

Нами рассмотрена лишь общая схема процесса управления риском. Характер и содержание перечисленных выше этапов и работ, используемые методы их выполнения в значительной степени зависят от специфики предпринимательской деятельности и характера возможных рисков.

В мировой практике финансового менеджмента используются различные методы анализа рисков инвестиционных проектов. К наиболее распространенным из них следует отнести: - метод корректировки нормы дисконта; -метод достоверных эквивалентов (коэффициентов достоверности); -анализ чувствительности критериев эффективности (чистый дисконтированный доход (NPV), внутренняя норма доходности (IRR) и др.); -метод сценариев; -анализ вероятностных распределений потоков платежей; -деревья решений; -метод Монте-Карло (имитационное моделирование) и др.

Метод корректировки нормы дисконта осуществляет приведение будущих потоков платежей к настоящему моменту времени (т.е. обыкновенное дисконтирование по более высокой норме), но не дает никакой информации о степени риска (возможных отклонениях результатов). При этом полученные результаты существенно зависят только от величины надбавки за риск.

Данный метод не несет никакой информации о вероятностных распределениях будущих потоков платежей и не позволяет получить их оценку.

Наконец, обратная сторона простоты метода состоит в существенных ограничениях возможностей моделирования различных вариантов, которое сводится к анализу зависимости критериев NPV(IRR,PI и др.) „от изменений только одного показателя -- нормы дисконта.

Несмотря на отмеченные недостатки, метод корректировки нормы дисконта широко применяется на практике.

Метод достоверных эквивалентов. Недостатками этого метода следует признать: - сложность расчета коэффициентов достоверности, адекватных риску на каждом этапе проекта; - невозможность провести анализ вероятностных распределений ключевых параметров.

Анализ чувствительности. Данный метод является хорошей иллюстрацией влияния отдельных исходных факторов на конечный результат проекта.

Главным недостатком данного метода является предпосылка о том, что изменение одного фактора рассматривается изолированно, тогда как на практике все экономические факторы в той или иной степени коррелированны.

По этой причине применение данного метода на практике как самостоятельного инструмента анализа риска, по мнению автора весьма ограничено, если вообще возможно.

Метод сценариев. В целом метод позволяет получать достаточно наглядную картину для различных вариантов реализации проектов, а также предоставляет информацию о чувствительности и возможных отклонениях, а применение программных средств типа Excel позволяет значительно повысить эффективность подобного анализа путем практически неограниченного увеличения числа сценариев и введения дополнительных переменных.

Анализ вероятностных распределений потоков платежей. В целом применение этого метода анализа рисков позволяет получить полезную информацию об ожидаемых значениях NPV и чистых поступлений, а также провести анализ их вероятностных распределений.

Вместе с тем использование этого метода предполагает, что вероятности для всех вариантов денежных поступлений известны либо могут быть точно определены. В действительности в некоторых случаях распределение вероятностей может быть задано с высокой степенью достоверности на основе анализа прошлого опыта при наличии больших объемов фактических данных. Однако чаще всего такие данные недоступны, поэтому распределения задаются исходя из предположений экспертов и несут в себе большую долю субъективизма.

Деревья решений. Ограничением практического использования данного метода является исходная предпосылка о том, что проект должен иметь обозримое или разумное число вариантов развития. Метод особенно полезен в ситуациях, когда решения, принимаемые в каждый момент времени, сильно зависят от решений, принятых ранее, и в свою очередь определяют сценарии дальнейшего развития событий.

В третьей главе «Разработка механизма управления эффективностью инвестиционных проектов» осуществлена оценка экономической эффективности инвестиций с учетом факторов неопределенности с учетом укрупненной оценки устойчивости инвестиционного проекта в целом и устойчивости проекта с точки зрения его участников, проведен расчет границ безубыточности проекта и предложен метод вариации параметров, выявлены предельные значения параметров и проведена оценка ожидаемого эффекта проекта с учетом количественных характеристик неопределенности, разработана модель оценки экономической эффективности инвестиционных проектов

В расчетах эффективности рекомендуется учитывать неопределенность, т.е. неполноту и неточность информации об условиях реализации проекта, и риск, т.е. возможность возникновения таких условий, которые приведут к негативным последствиям для всех или отдельных участников проекта. Показатели эффективности проекта, исчисленные с учетом факторов риска и неопределенности, именуются ожидаемыми.

При этом сценарий реализации проекта, для которого были выполнены расчеты эффективности (т.е. сочетание условий, к которому относятся эти расчеты), рассматривается как основной (базисный), все остальные возможные сценарии - как вызывающие те или иные позитивные или негативные отклонения от отвечающих базисному сценарию (проектных) значений показателей эффективности.

Наличие или отсутствие риска, связанное с осуществлением того или иного сценария, определяется каждым участником по величине и знаку соответствующих отклонений. Риск, связанный с возникновением тех или иных условий реализации проекта, зависит от того, с точки зрения чьих интересов он оценивается.

Отдельные факторы неопределенности подлежат учету в расчетах эффективности, если при разных значениях этих факторов затраты и результаты по проекту существенно различаются.

Проект считается устойчивым, если при всех сценариях он оказывается эффективным и финансово-реализуемым, а возможные неблагоприятные последствия устраняются мерами, предусмотренными организационно-экономическим механизмом проекта.

В целях оценки устойчивости и эффективности проекта в условиях неопределенности рекомендуется использовать следующие методы (каждый следующий метод является более точным, хотя и более трудоемким, и поэтому применение каждого из них делает ненужным применение предыдущих):

1) укрупненную оценку устойчивости;

2) расчет уровней безубыточности;

3) метод вариации параметров;

4) оценку ожидаемого эффекта проекта с учетом количественных характеристик неопределенности.

Все методы, кроме первого, предусматривают разработку сценариев реализации проекта в наиболее вероятных или наиболее опасных для каких-либо участников условиях и оценку финансовых последствий осуществления таких сценариев. Это дает возможность при необходимости предусмотреть в проекте меры по предотвращению или перераспределению возникающих потерь.

В тех случаях, когда и при этих коррективах проект остается неустойчивым, его реализация признается нецелесообразной, если отсутствует дополнительная информация, достаточная для применения четвертого из перечисленных выше методов. В противном случае решение вопроса реализации проекта производится на основании этого метода без учета результатов всех предыдущих.

Степень устойчивости проекта по отношению к возможным изменениям условий реализации может быть охарактеризована показателями границ безубыточности и предельных значений таких параметров проекта, как объем производства, цены производимой продукции и пр.

Подобные показатели используются только для оценки влияния возможного изменения параметров проекта на его финансовую реализуемость и эффективность, но сами они не относятся к показателям эффективности ИП, и их вычисление не заменяет расчетов интегральных показателей эффективности.

Граница безубыточности параметра проекта для некоторого шага расчетного периода определяется как такой коэффициент к значению этого параметра на данном шаге, при применении которого чистая прибыль, полученная в проекте на этом шаге, становится нулевой.

Таблица 4. Ориентировочная величина поправок на риск неполучения предусмотренных проектом доходов

Величина риска	Пример цели проекта	Величина поправки на риск, %
Низкий	Вложения в развитие производства на базе освоенной техники	3 - 5
Средний	Увеличение объема продаж существующей продукции	8 - 10
Высокий	Производство и продвижение на рынке нового продукта	13 - 15
Очень высокий	Вложения в исследования и инновации	18 - 20

Одним из наиболее распространенных показателей этого типа является уровень безубыточности.

Рис. 2. Графический способ определения точки безубыточности.

Обычно проект считается устойчивым, если в расчетах по проекту в целом уровень безубыточности не превышает 0,6-0,7 после освоения проектных мощностей. Близость уровня безубыточности к 1 (100%), как правило, свидетельствует о недостаточной устойчивости проекта к колебаниям спроса на продукцию на данном шаге. Даже удовлетворительные значения уровня безубыточности на каждом шаге не гарантируют эффективность проекта. В то же время, высокие значения уровня безубыточности на отдельных шагах не могут рассматриваться как признак нереализуемости проекта (например, на этапе освоения вводимых мощностей или в период капитального ремонта дорогостоящего высокопроизводительного оборудования они могут превышать 100%).

Рекомендуется проверять реализуемость и оценивать эффективность проекта в зависимости от изменения следующих параметров: инвестиционных затрат (или их отдельных составляющих); объема производства; издержек производства и сбыта (или их отдельных составляющих); процента за кредит; прогнозов общего индекса инфляции, индексов цен и индекса внутренней инфляции (или иной характеристики изменения покупательной способности) иностранной валюты; задержек платежей; длительности расчетного периода (момента прекращения реализации проекта); других параметров.

При наличии более детальной информации о различных сценариях реализации проекта, вероятностях их осуществления и о значениях основных технико-экономических показателей проекта для каждого из сценариев при оценке эффективности проекта может быть использован более точный метод. Он позволяет непосредственно рассчитать обобщающий показатель эффективности проекта - ожидаемый интегральный эффект. Оценка ожидаемой эффективности проекта с учетом неопределенности производится при наличии более детальной информации о различных сценариях реализации проекта, вероятностях их осуществления и о значениях основных технико-экономических показателей проекта для каждого из сценариев. Такая оценка может производиться как с учетом, так и без учета схемы финансирования проекта.

Основными показателями, используемыми для сравнения различных проектов (вариантов проекта) и выбора лучшего из них, являются показатели ожидаемого интегрального эффекта. Эти же показатели используются для обоснования рациональных размеров и форм резервирования и страхования.

Методы определения показателей ожидаемого эффекта зависят от имеющейся информации о неопределенных условиях реализации проекта.

Следовательно, инвестиционный проект разрабатывается, базируясь на вполне определенных предположениях относительно капитальных и текущих затрат, объемов реализации произведенной продукции, цен на товары, временных рамок проекта. Вне зависимости от качества и обоснованности этих предположений будущее развитие событий, связанных с реализацией проекта, всегда неоднозначно. Это основная аксиома любой предпринимательской деятельности. В этой связи практика инвестиционного проектирования рассматривает в числе прочих, аспекты неопределенности и риска.

Риск - уровень финансовой потери, выражающейся а) в возможности не достичь поставленной цели; б) в неопределённости прогнозируемого результата; в) в субъективности оценки прогнозируемого результата.

Всё множество изученных методов расчёта риска можно сгруппировать в несколько подходов:

· риск оценивается как сумма произведений возможных ущербов, взвешенных с учетом их вероятности.

· риск оценивается как сумма рисков от принятия решения и рисков внешней среды (независимых от наших решений).

· риск определяется как произведение вероятности наступления отрицательного события на степень отрицательных последствий.

Реальное инвестирование для большинства предприятий в современных условиях составляет основу инвестиционной деятельности. Осуществление реальных инвестиций характеризуется рядом особенностей. Среди них можно выделить следующие: Во-первых, реальные инвестиции непосредственно связаны с основной деятельностью предприятия, расширением ассортимента производимой продукции, повышением ее качества посредством внедрения достижений научно-технического прогресса. Другими словами, производственная деятельность и реальные инвестиционные процессы взаимосвязаны и взаимообусловлены. Во-вторых, реальные инвестиции по сравнению с финансовыми инвестициями подвержены высокому уровню экономического риска, что, в свою очередь, обусловливает (предполагает) их способность обеспечивать более высокую рентабельность по сравнению с финансовыми инвестициями. Экономические риски связаны с особенностями технологических процессов, факторами морального износа и т.д. В-третьих, реальные инвестиции являются менее ликвидными по сравнению с финансовыми. Данное обстоятельство связано, как правило, с узкой целевой направленностью большинства инвестиций в реальное производство и зачастую не имеющих возможностей альтернативного хозяйственного применения. Поэтому ошибки при принятии решения о реальных инвестициях крайне сложно компенсировать.

Под реальными инвестициями понимают вложение капитала в создание реальных активов, связанных с ведением операционной деятельности и решением социально-экономических проблем хозяйствующего субъекта. Предприятие - инвестор, осуществляя реальные инвестиции, увеличивает свой производственный потенциал - основные производственные фонды и необходимые для их функционирования оборотные средства.

Реальные инвестиции осуществляются в разнообразных формах. Основными формами реальных инвестиций являются капитальные вложения, вложения в прирост оборотных активов и инвестирование в нематериальные активы.

В свою очередь капитальные вложения реализуются также в различных формах и прежде всего в форме нового строительства, реконструкции, модернизации, технического переоснащения, а также приобретения целостных имущественных комплексов.

Приобретение целостных имущественных комплексов является прерогативой крупнейших компаний, как правило, с агрессивной политикой, направленной на рост своего влияния на отдельных рынках. Эта форма инвестирования широко используется в современных условиях России крупными компаниями, стремящимися создать технологически замкнутые производственно-коммерческие структуры, начиная от производства материалов и комплектующих изделий до производства и реализации готовой продукции. Данная форма реальных инвестиций обеспечивает рост совокупной стоимости активов предприятия-инвестора за счет увеличения финансового потенциала, возможностей совместного использования системы сбыта, снижения уровня производственных затрат.

...