Сделки слияний и поглощений: анализ реакции рынка, оценка эффективности

Далее рассмотрим модель на основе рыночного индекса.

Таблица 13. Регрессионный анализ модели с расчетом нормальной доходности на основе модели рыночного индекса

Начнем с общей проверки модели на адекватность. F расчетное равно 0,67 (1/1,48), что меньше F критического 2,2. Следовательно, модель обладает высокой степенью адекватности.

R-квадрат равен всего 6%, что больше, чем при модели на основе среднего значения, однако все еще недостаточно, чтобы назвать существенным влияние выбранных коэффициентов на объем кумулятивной избыточной доходности. Это также подтверждает и высокое значение F значимости (0,24).

Проверка отдельных коэффициентов на значимость с помощью t-критерия говорит о том, что все коэффициенты являются значимыми (1,96>1,7, 1,45, 0,82). При этом проверка по критерию p дает обратный результат: критерии являются незначимыми, так как их p-значение превышает критический порог в 0,05 и даже 0,1.

Таким образом, для модели рыночного индекса гипотезы 3 и 4 также не подтвердились, а представленные коэффициенты имеют неустойчивую взаимосвязь с рассматриваемой функцией.

Наконец перейдем к рассмотрению результатов регрессионного анализа при подходе на основе модели CAPM

Таблица 14. Регрессионный анализ модели с расчетом нормальной доходности на основе CAPM

Сначала также проверим модель на адекватность с помощью F критерия. F расчетное равно 0,34 (1/2,92), что меньше F критического (2,2) и говорит о высокой адекватности модели.

R-квадрат в данном случае составляет 11%, что выше, чем в моделях на основе среднего и рыночного индекса. Это говорит о том, что такие факторы как вид и объем сделки лучше объясняют колебания кумулятивной избыточной доходности при расчете нормальной доходности на основе модели CAPM. Однако данное значение все равно является достаточно низким, так как 89% колебаний CAR все еще приходится на другие специфические факторы.

Проверим каждый коэффициент регрессии на адекватность. Проверка с помощью t-критерия указывает на то, что все коэффициенты, кроме вида сделки являются значимыми (1,96>0,95, 0,99) на уровне 5%. А показатель «вид сделки» является значимым на уровне 1% (1,96<2.15<2.5).

При проверке с помощью показателя p только «вид сделки» оказывается значимым на уровне 5% (0,04<0,05). Таким образом, утверждать, что гипотеза номер 3 подтверждена при расчете нормальной доходности с помощью модели CAPM. Среднее значение CAR для российских компаний-целей при транснациональных сделках является ниже (среднее значение CAR равно 0,16% при внутренних сделках и -12,52% при транснациональных сделках). Модель обладает высокой степенью адекватности, и коэффициент является значимым на уровне 5%.

Таким образом, по результатам регрессионного анализа влияния критериев «вид сделки» и «объем сделки» можно сделать следующие выводы:

Для моделей на основе расчета среднего значения за предыдущие 120 дней и модели рыночного индекса оба коэффициента имеют неустойчивую взаимосвязь с функцией и являются незначимыми

Для модели на основе расчета нормальной доходности с помощью CAPM коэффициенты «объем сделки» является значимым на уровне 5%, а коэффициент «вид сделки» является значимым на уровне 1%. В данном случае подтверждается гипотеза о том, что кумулятивная избыточная доходность для российских компаний-целей при транснациональной сделке ниже, чем при внутренних сделках. Но не подтверждается гипотеза о влиянии объема сделки на величину CAR, так как общее влияние обоих факторов составляет лишь 11%.

Заключение

В ходе данного исследования были выявлены следующие тенденции на мировом рынке слияний и поглощений: увеличение количества мегасделок, вследствие снижения стоимости активов и высокой активностью компаний-гигантов, оптимизация издержек и вертикальная интеграция. Что же касается российского рынка, то здесь происходит увеличение доли хозяйственных активов, подконтрольных государству, увеличивается интеграционная активность со странами Азиатско-Тихоокеанского региона, сохраняется оптимизм участников рынка в отношении получаемого синергетического эффекта, увеличивается прозрачность заключаемых сделок, а также растет доля трансграничных сделок.

Среди причин неудач в сделках слияния и поглощения можно отметить завышенную величину риск-премии, выплачиваемую компании-цели, трудоемкость процесса интеграции компаний, а также неучтенные издержки, связанные с результатом запланированных синергий.

Гипотеза о том, что кумулятивная избыточная доходность компаний-поглотителей ниже (и, как правило, отрицательна) подтвердилась для всех трех моделей. Гипотеза о том, что CAR для компаний-целей является положительной величиной, подтвердилась только при расчете нормальной доходности с помощью модели рыночного индекса.

Также проведенный анализ показал очень высокое влияние избыточной доходности на кумулятивную избыточную доходность в день объявления о сделке. Зачастую именно объем AR в этот день определял положителен или отрицателен будет итоговый CAR.

Что касается исследуемых моделей, то мы увидели высокую корреляцию между моделями рыночного индекса и расчета на основе среднего значения. Стоит также отметить, что модель рыночного индекса показывает в среднем более высокие значения избыточной доходности. Модель CAPM является наиболее независимой: для компаний-поглотителей данная модель показала наиболее высокий объем накопленной избыточной доходности, а для компаний-целей наиболее низки в сравнении с двумя другими моделями.

Еще одним выводом данного исследования стало то, что такие параметры как «вид сделки» и «объем сделки» являются незначимыми и слабо влияют на объем кумулятивной избыточной доходности. Следовательно, необходимо исследовать другие параметры, такие как тип компании (публичная/непубличная), способ оплаты (наличные, акции и т.д.), вид сделки (дружественные, недружественные).

Список использованной литературы

Тришкин А.С. Сделки слияний и поглощений: анализ реакции рынка, оценка эффективности// Курсовая работа - 2017

Федорова Е.А., Изотова Е.И. Оценка слияний и поглощений в секторе энергетики Российской Федерации на основе метода кумулятивной избыточной доходности // Финансовая аналитика: проблемы и решения. -- 2014.- № 34.- С. 12-21

Хусаинов З.И. Оценка эффективности сделок слияний и поглощений: интегрированная методика // Корпоративные финансы. -- 2008. - № 1. - С. 12-33.

Федорова Е.А., Рыбалкин П.И. Оценка эффективности сделок по слиянию и поглощению в банковской сфере Российской Федерации // Финансы и кредит. -- 2016.- № 7.- С. 2-14

Свиридов О.Ю., Некрасова И.В., Калашников В.В., Особенности и проблемы развития рынка слияний и поглощений в нефтегазовом секторе экономики России// Региональная экономика и управление: электронный научный журнал. -- 2016.- №4.- С. 1-11

Гохан П. Слияния, поглощения и реструктуризация компаний - М.: Альпина бизнес букс, 2004

Иванов А.Е., Саломатина Е.Ю. Синергетический оптимизм в российских интеграционных сделках: промышленный аспект // Экономический анализ: теория и практика. -- 2015. -- № 7 (406). -- С. 44-56.

Иванов А.Е. Синергетический оптимизм: за что и сколько переплачивают покупатели в крупнейших интеграционных сделках с участием российских компаний// Экономический анализ: теория и практика. -- 2014. -- № 24 (375). -- С. 31-40.

Мозгачева Д.А., Осина Е.Ю., Цурюпа Е.О. Слияния и поглощения как элемент повышения конкурентоспособности нефтегазовой отрасли// Экономические науки. -- 2016. -- № 53-2

Ивашковская И.В., Шамраева С.А. Эффективность международных сделок слияний и поглощений компаний с развивающихся рынков капитала// XI международная научная конференция по проблемам развития экономики и общества: В 3 кн. Кн. 3 / Отв. ред.: Е. Г. Ясин. Кн. 3. М. : Издательский дом НИУ ВШЭ, 2011. С. 532-543.

EY -- Global oil and gas transactions review 2015 // URL: http://www.ey.com/GL/en/Industries/Oil--Gas/EY-global-oil-and-gas-transactions-review-2015

M&A market in Russia in 2015 |KPMG| RU // URL:http://www.kpmg. com/ru/ru/ issuesandinsights/ articlespublications/ pages/ma-survey-report-2015.aspx

Бюллетень «Рынок слияний и поглощений» информационного агентства AK&M // URL: http://www.akm.ru/rus/ma/stat/2016/09.html

Депамфилис Д. Слияния, поглощения и другие способы реструктуризации компании. - М.: Олимп-Бизнес, 2007. - 960 с.

Григорьева С.А., Абузов Р. М..

Оценка эффективности сделок слияний и поглощений на развитых рынках капитала Западной европы. Экономический журнал Высшей школы экономики. Выпуск № 2 / том 19 / 2015.

Ендовицкий Д. А. Экономический анализ слияний/поглощений компаний : научное издание / Д. А. Ендовицкий, В. Е. Соболева - М. : КНОРУС, 2008. - 448 с.

Тихомиров Д. В. Оценка стоимости компаний при слияниях и поглощениях: Учебное пособие.- СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 2009.- 132 с.

Григорьева С.А., Гринченко А.Ю.. Влияние сделок слияний и поглощений в финансовом секторе на

стоимость компаний-покупателей на развивающихся рынках

капитала. ЖУРНАЛ "КОРПОРАТИВНЫЕ ФИНАНСЫ" №4(28) 2013.

Эванс Ф. Оценка компаний при слияниях и поглощениях: Создание стоимости в частных компаниях/ Эванс Фрэнк Ч., Бишоп Дэвид М.; Пер с англ. - 2-е изд. -- M.: Альпина Бизнес Букс, 2007. -- 332 с.

Партин, И.М. Зависимость оценки стоимости компании в сделке M&A от типа компании-покупателя // Корпоративные финансы. - 2012. - №2. - С. 24-33.

Чиркова Е. В., Чувствина Е. В. Реакция рынка на объявления о приобретении компаний открытого и закрытого типов // Корпоративные финансы. - 2011. - №3. - С. 30-43.

Свиридов Олег Юрьевич, Некрасова Инна Владимировна, Калашников Владислав Витальевич. Особенности и проблемы развития рынка слияний и поглощений в нефтегазовом секторе экономики России. Региональная экономика и управление: электронный научный журнал. ISSN 1999-2645. -- №4 (48). 

Инвестиционный холдинг «Финам» [сайт]. URL: http://www.finam.ru/ (дата обращения: 23.02.2014).

Группа «Эксперт» [сайт]. URL: http://expert.ru/ (дата обращения 23.02.2013)

Словарь финансовых терминов [сайт]. URL: http://humeur.ru/ (дата обращения: 24.02.2014).

Andrade, E. M. Mitchell. and E. Stafford. “New Evidence and Perspectives on Mergers” The Journal of Economic Perspectives, Vol. 15, No. 2. (2002).

Asquith, P and E.H. Kim. “The Impact of Merger Bids on the Participating Firms' Security Holders.” The Journal of Finance, Vol. 37, No. 5. (1982)

Tony Lawson. Uncertainty and Economic Analysis. The Economic Journal, Vol. 95, No. 380 (Dec., 1985), pp. 909-927.

Beitel, P., D. Schiereck, M. Wahrenburg “Explaining the M&A success in European bank mergers and acquisitions”. - University of Witten/Herdeck, Institute for Merges and Acquisitions, 2002. - working paper.

Brown, S.J. and J.B. Warner. “Measuring Security Price Performance.” Journal of Financial Economics 8.(1980)

Brown, S.J. and J.B. Warner. “Using Daily Stock Returns: The Case of Event Studies.” Journal of Financial Economics. Volume 14.(1985).

Bruner R., Eades K.M. The Crash of the Revco LBO: The Hypothesis of Inadequate Capital // Financial Management, 21, № 1, Spring, 1992, рр: 35--49.

Coakley, J. and H.M. Thomas. “Hot Markets, Momentum and Investor Sentiment in UK Acquisitions.” Essex Finance Center. Discussion paper No. 04-09. (2004)

Davidson, W.N. D. Dutia. and L. Cheng. “A Re-Examination of the Market Reaction to Failed Mergers,” The Journal of Finance, Vol. 44 No. (1989)

Dyckman, T.R. D. Philbrick. and J. Stephan. “A Comparison of Event Study Methodologies Using Daily Stock Returns: A Simulation Approach.” Journal of Accounting Research, Vol. 22. (1984).

Ronan G. Powell, Andrew W. Stark. Does operating performance increase post-takeover for UK takeovers? A comparison of performance measures and benchmarks. Journal of Corporate Finance, Volume 11, Issues 1-2, March 2005, Pages 293-317.

Fama, E. “Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work,” Journal of Finance, Vol. 25, No. 20 (1970)

Financial Times- Electronic data. - Financial Times, Inc. 2012. - URL: http://www.ft.com/intl/cms/a81f853e-ca80-11e1-89f8-00144feabdc0.pdf (date: 21.02.2014).

Halpern, P. “Corporate Acquisitions: A Theory of Special Cases: A Review of Event Studies Applied to Acquisitions,” Journal of Finance, Vol. 38 (1983)

Hull, J, C. “Options, Futures and Other Financial Derivatives” (5th edition), Prentice Hall International Editions (2003).

Jensen, M.C and R.S Ruback, 1983. `The Market for Corporate Control', Journal of Financial Economics,Vol 11, 5-50.

Claudio Loderer and Kenneth Martin. Corporate Acquisitions by Listed Firms: The Experience of a Comprehensive Sample. Financial Management Vol. 19, No. 4 (Winter, 1990), pp. 17-33.

Keown, A and J.M. Pinkerton. “Merger Announcements and Insider Trading Activity: An Empirical Investigation.” The Journal of Finance, Vol. 36, No. 4. (1981)

Leeth, J.D. and J.R. Borg. “The Impact of Takeovers on Shareholder Wealth during the 1920s Merger Wave.” Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol.35, No.2. (2000)

Morck, Shleifer and Vishny, "Characteristics of Targets of Hostile and Friendly Takeovers". In Alan J. Auerbach, editor, Corporate Takeovers: Causes and Consequences. Chicago: University of Chicago Press, 1988.

Mitchell, M. T. Pulvino and E. Stafford, “Limited Arbitrage in Equity Markets,” The Journal of Finance, Vol. 57, No. 2 (2002)

Myers, S.C., and N.S. Majluf, “Corporate Financing and Investment Decisions when firms have information investors do not have,” Journal of Financial Economics, Vol 13, (1984)

Panayides, M. and X. Gong. “The Stock Market Reaction to Merger and Acquisition Announcements in Liner Shipping” International Journal of Maritime Economics, Vol. 4. (2002)

Ravenscraft, D. J. and F. Scherer. Mergers, Sell-offs and Economic Efficiency.Washington, DC: The Brookings Institution (1987)

Salinger, M. “Value Event Studies.” The Review of Economics and tatistics, Vol. 74, No. 4. (1992).

Travlos, N. “Corporate Takeover Bids, Method of Payment, and Bidding Firms' Stock Returns.” The Journal of Finance, Vol. 42, No.4. (1987)

Travlos, N. and J. Waegelein, “Executive compensation, method of payment and abnormal returns to bidding firms at takeover announcements” Journal of Financial Economics Vol. 13. (1992)

Woolridge, J. and C. Snow. “Stock Market Reaction to Strategic Investment Decisions.”Strategic Management Journal, Vol. 11, No.5. (1990)

Wansley, J. W. Lane and H. Yang, “Abnormal Returns to Acquired Firms by Type of Acquisition and the Method of Payment,” Financial Management, Volume 12, pp 16-22 (1983)

Doukas J., Travlos N.G., The Effect of Corporate Multi-Nationalism ofn Shareholder's Wealth: Evidence from international Acquisitions// The Journal of Finance, 1998, vol. 43, no.37, pp. 167 - 181

 Приложение 1

Расчет кумулятивной избыточной доходности при расчете нормальной доходности как среднего значения для компаний-поглотителей

№	Company	D+5	D+4	D+3	D+2	D+1	D0	CAR (5+D0)
1	GLEN LN Equity	-3.35%	-2.35%	-2.70%	-3.91%	-1.54%	1.33%	-12.52%
2	ROSN RX Equity	-0.78%	-0.30%	-0.76%	-1.77%	-1.66%	-1.15%	-6.41%
3	ROSN RX Equity	1.59%	0.30%	0.99%	-0.40%	-0.39%	0.31%	2.39%
4	GAZP RX Equity	-0.03%	0.26%	0.50%	-0.26%	-4.46%	-1.14%	-5.13%
5	GAZP RX Equity	-1.80%	-0.57%	-1.16%	-4.20%	2.65%	0.35%	-4.72%
6	TATN RX Equity	-0.10%	-2.81%	-0.60%	-0.47%	-1.10%	3.18%	-1.89%
7	FP FP Equity	1.19%	-1.72%	0.86%	-0.02%	3.00%	-1.05%	2.26%
8	BANE RX Equity	0.40%	0.92%	-1.08%	0.48%	-0.30%	-0.51%	-0.09%
9	FEES RX Equity	0.60%	0.23%	0.51%	0.54%	-0.32%	0.20%	1.77%
10	AFKS RX Equity	-0.19%	0.64%	0.70%	-3.52%	-1.93%	0.14%	-4.17%
11	TATN RX Equity	-2.33%	0.75%	-1.48%	0.77%	2.51%	1.00%	1.22%
12	VTBR RX Equity	0.21%	-0.92%	1.22%	-0.22%	-0.65%	1.53%	1.17%
13	TATN RX Equity	-2.01%	1.09%	-1.09%	0.36%	0.67%	-1.64%	-2.60%
14	FEES RX Equity	0.60%	0.23%	0.51%	0.54%	-0.32%	0.20%	1.77%
15	FEES RX Equity	0.24%	0.51%	0.55%	-0.32%	0.21%	-0.62%	0.56%
16	RNFT RX Equity	-0.36%	0.05%	0.05%	-0.69%	1.73%	-1.03%	-0.25%
17	CEE US Equity	1.46%	-0.52%	-1.23%	-2.44%	0.60%	-0.25%	-2.39%
18	NMTP RX Equity	-0.36%	-0.71%	-1.72%	0.32%	-0.87%	-0.53%	-3.88%
19	CEE US Equity	0.91%	-0.17%	0.19%	-0.86%	-0.46%	-1.55%	-1.94%
20	TNSE RX Equity	0.93%	-1.12%	-0.10%	-0.78%	0.92%	-0.10%	-0.26%
21	CEE US Equity	1.46%	-0.52%	-1.23%	-2.44%	0.60%	-0.25%	-2.39%
22	CEE US Equity	0.91%	-0.17%	0.19%	-0.86%	-0.46%	-1.55%	-1.94%
23	RNFT RX Equity	-0.71%	1.71%	-1.04%	-0.87%	-0.13%	1.45%	0.41%
24	TATN RX Equity	-0.29%	-1.48%	0.80%	-4.14%	0.58%	2.21%	-2.31%
25	KMAZ RX Equity	-0.08%	0.22%	0.42%	0.02%	-0.57%	-1.24%	-1.23%
26	AFKS RX Equity	2.35%	-0.18%	-4.23%	0.16%	-0.27%	2.96%	0.80%
27	RBI AV Equity	0.61%	-1.88%	0.37%	1.01%	-1.75%	1.17%	-0.46%
28	PIKK RX Equity	1.69%	-1.22%	-3.75%	3.43%	-1.68%	-0.78%	-2.31%
29	VTGK RM Equity	0.61%	0.01%	-0.19%	0.21%	1.02%	0.01%	1.65%
30	NMTP RX Equity	0.57%	1.29%	-0.84%	-0.37%	0.10%	0.10%	0.86%
31	KMAZ RX Equity	-5.81%	8.16%	13.92%	0.62%	1.71%	0.23%	18.83%
32	CHEP RX Equity	-5.39%	2.68%	5.97%	-0.62%	-0.62%	-1.00%	1.02%
33	FEES RX Equity	0.24%	0.51%	0.55%	-0.32%	0.21%	-0.62%	0.56%
	Average	-0.21%	0.09%	0.15%	-0.64%	-0.09%	0.04%	-0.65%
	Дисперсия	0.03%	0.03%	0.09%	0.03%	0.02%	0.02%	0.21%
	Статистика ?02	0.27%	0.27%	0.72%	0.21%	0.18%	0.12%	1.72%
	P-значение*n^10	0.00000	0.00000	0.00000	0.00000	0.00000	0.00000	0.08258

Приложение 2

Расчет кумулятивной избыточной доходности при расчете нормальной доходности с помощью модели рыночного индекса для компаний-поглотителей

№	Company	D+5	D+4	D+3	D+2	D+1	D0	CAR (5+D0)
1	GLEN LN Equity	-3.06%	-2.07%	-2.41%	-3.63%	-1.25%	1.61%	-10.82%
2	ROSN RX Equity	-0.26%	0.22%	-0.24%	-1.25%	-1.14%	-0.63%	-3.31%
3	ROSN RX Equity	1.90%	0.61%	1.30%	-0.10%	-0.08%	0.61%	4.24%
4	GAZP RX Equity	0.15%	0.44%	0.69%	-0.07%	-4.28%	-0.96%	-4.03%
5	GAZP RX Equity	-1.82%	-0.59%	-1.18%	-4.22%	2.63%	0.33%	-4.84%
6	TATN RX Equity	-0.98%	-3.69%	-1.48%	-1.35%	-1.98%	2.30%	-7.17%
7	FP FP Equity	2.59%	-0.32%	2.25%	1.37%	4.39%	0.34%	10.62%
8	BANE RX Equity	-1.44%	-0.92%	-2.92%	-1.36%	-2.14%	-2.35%	-11.14%
9	FEES RX Equity	0.11%	-0.25%	0.02%	0.06%	-0.80%	-0.28%	-1.14%
10	AFKS RX Equity	0.74%	1.57%	1.63%	-2.59%	-1.00%	1.07%	1.41%
11	TATN RX Equity	-1.32%	1.75%	-0.48%	1.77%	3.52%	2.01%	7.25%
12	VTBR RX Equity	1.00%	-0.14%	2.00%	0.56%	0.13%	2.31%	5.87%
13	TATN RX Equity	-2.26%	0.83%	-1.34%	0.11%	0.41%	-1.89%	-4.15%
14	FEES RX Equity	0.11%	-0.25%	0.02%	0.06%	-0.80%	-0.28%	-1.14%
15	FEES RX Equity	0.56%	0.84%	0.88%	0.01%	0.54%	-0.29%	2.54%
16	RNFT RX Equity	0.88%	1.30%	1.30%	0.56%	2.97%	0.22%	7.23%
17	CEE US Equity	1.63%	-0.35%	-1.06%	-2.27%	0.77%	-0.07%	-1.34%
18	NMTP RX Equity	-0.62%	-0.97%	-1.98%	0.06%	-1.13%	-0.79%	-5.43%
19	CEE US Equity	1.01%	-0.06%	0.29%	-0.76%	-0.35%	-1.45%	-1.32%
20	TNSE RX Equity	-0.36%	-2.41%	-1.39%	-2.07%	-0.37%	-1.39%	-8.00%
21	CEE US Equity	1.63%	-0.35%	-1.06%	-2.27%	0.77%	-0.07%	-1.34%
22	CEE US Equity	1.01%	-0.06%	0.29%	-0.76%	-0.35%	-1.45%	-1.32%
23	RNFT RX Equity	-0.44%	1.98%	-0.78%	-0.60%	0.14%	1.72%	2.01%
24	TATN RX Equity	1.29%	0.10%	2.38%	-2.56%	2.16%	3.79%	7.15%
25	KMAZ RX Equity	-0.43%	-0.14%	0.06%	-0.33%	-0.92%	-1.59%	-3.35%
26	AFKS RX Equity	1.97%	-0.56%	-4.61%	-0.22%	-0.65%	2.59%	-1.47%
27	RBI AV Equity	-0.64%	-3.14%	-0.88%	-0.25%	-3.00%	-0.09%	-8.01%
28	PIKK RX Equity	2.57%	-0.34%	-2.87%	4.31%	-0.79%	0.10%	2.98%
29	VTGK RM Equity	-2.03%	-2.63%	-2.83%	-2.43%	-1.62%	-2.63%	-14.18%
30	NMTP RX Equity	0.83%	1.55%	-0.58%	-0.11%	0.36%	0.36%	2.42%
31	KMAZ RX Equity	-6.02%	7.96%	13.71%	0.41%	1.50%	0.02%	17.58%
32	CHEP RX Equity	-4.68%	3.38%	6.67%	0.08%	0.08%	-0.29%	5.24%
33	FEES RX Equity	0.56%	0.84%	0.88%	0.01%	0.54%	-0.29%	2.54%
	Average	-0.18%	0.13%	0.19%	-0.60%	-0.05%	0.08%	-0.44%
	Дисперсия	0.04%	0.04%	0.10%	0.03%	0.03%	0.02%	0.45%
	Статистика ?02	0.30%	0.34%	0.80%	0.21%	0.26%	0.18%	3.57%
	P-значение*n^10	0.00000	0.00000	0.00000	0.00000	0.00000	0.00000	0.0988

Приложение 3

Расчет кумулятивной избыточной доходности при расчете нормальной доходности с помощью CAPM для компаний-поглотителей

№	Company	D+5	D+4	D+3	D+2	D+1	D0	CAR (5+D0)
1	GLEN LN Equity	-2.98%	-1.29%	1.69%	-2.08%	3.96%	4.30%	3.59%
2	ROSN RX Equity	1.72%	0.49%	-4.45%	-1.42%	-3.07%	-2.70%	-9.44%
3	ROSN RX Equity	2.01%	1.94%	1.16%	2.00%	-0.66%	2.32%	8.78%
4	GAZP RX Equity	-2.87%	1.45%	-0.44%	-1.77%	-6.17%	-1.15%	-10.96%
5	GAZP RX Equity	0.36%	1.00%	-8.35%	-1.78%	4.42%	3.90%	-0.45%
6	TATN RX Equity	-2.02%	-6.31%	-0.33%	-2.26%	3.56%	10.11%	2.76%
7	FP FP Equity	-1.61%	-3.05%	2.40%	2.54%	-1.69%	-0.63%	-2.03%
8	BANE RX Equity	-1.46%	2.51%	5.58%	3.46%	-3.16%	2.56%	9.49%
9	FEES RX Equity	0.43%	4.47%	1.51%	0.64%	-0.41%	0.36%	6.99%
10	AFKS RX Equity	-1.72%	0.02%	-1.58%	-4.11%	-2.40%	0.39%	-9.39%
11	TATN RX Equity	-1.72%	-1.48%	-1.00%	6.01%	0.12%	-0.47%	1.46%
12	VTBR RX Equity	-2.51%	0.22%	3.81%	-0.83%	3.60%	0.48%	4.77%
13	TATN RX Equity	-1.18%	1.86%	0.77%	1.36%	-0.39%	-0.41%	2.01%
14	FEES RX Equity	0.43%	4.47%	1.51%	0.64%	-0.41%	0.36%	6.99%
15	FEES RX Equity	4.47%	1.51%	0.64%	-0.41%	0.36%	-0.30%	6.26%
16	RNFT RX Equity	0.50%	0.30%	0.63%	-0.24%	1.26%	-2.23%	0.22%
17	CEE US Equity	1.55%	-3.57%	-4.46%	-2.92%	-2.33%	-0.79%	-12.52%
18	NMTP RX Equity	0.00%	-3.05%	-1.09%	1.08%	0.68%	-0.17%	-2.54%
19	CEE US Equity	-1.05%	-1.60%	-0.64%	-1.03%	-2.60%	-2.76%	-9.68%
20	TNSE RX Equity	3.86%	0.86%	-8.26%	-1.07%	-0.45%	4.88%	-0.18%
21	CEE US Equity	1.55%	-3.57%	-4.46%	-2.92%	-2.33%	-0.79%	-12.52%
22	CEE US Equity	-1.05%	-1.60%	-0.64%	-1.03%	-2.60%	-2.76%	-9.68%
23	RNFT RX Equity	-0.16%	1.15%	-2.37%	1.61%	-1.41%	0.91%	-0.25%
24	TATN RX Equity	0.39%	-9.52%	-11.93%	-2.70%	3.33%	-4.30%	-24.72%
25	KMAZ RX Equity	0.11%	2.16%	0.05%	0.16%	0.40%	-0.43%	2.46%
26	AFKS RX Equity	2.83%	1.82%	-3.45%	-2.15%	0.14%	2.84%	2.03%
27	PIKK RX Equity	-0.08%	2.59%	-2.90%	5.03%	-5.87%	-0.51%	-1.73%
28	VTGK RM Equity	-0.76%	2.03%	1.31%	2.60%	1.09%	0.94%	7.22%
29	NMTP RX Equity	0.22%	1.19%	-1.45%	-0.25%	0.45%	-0.50%	-0.33%
30	KMAZ RX Equity	-6.46%	7.42%	15.36%	2.11%	0.83%	-0.24%	19.04%
31	CHEP RX Equity	-3.94%	2.93%	5.77%	-0.48%	-0.58%	-0.13%	3.57%
32	FEES RX Equity	4.47%	1.51%	0.64%	-0.41%	0.36%	-0.30%	6.26%
	Average	-0.21%	0.28%	-0.47%	-0.02%	-0.37%	0.40%	-0.39%
	Дисперсия	0.06%	0.11%	0.23%	0.05%	0.06%	0.07%	0.73%
	Статистика ?02	0.45%	0.85%	1.81%	0.44%	0.52%	0.59%	5.80%
	P-значение*n^10	0.3905	0.0010	0.1836	0.0026	0.0381	0.2848	0.2343

Приложение 4

Расчет кумулятивной избыточной доходности при расчете нормальной доходности как среднего значения для компаний-целей

№	Company	D+5	D+4	D+3	D+2	D+1	D0	CAR (5+D0)
1	ROSN RX Equity	-0.74%	1.23%	2.40%	4.59%	-1.43%	5.41%	11.46%
2	BANE RX Equity	-3.66%	1.61%	2.18%	0.10%	-6.46%	-0.88%	-7.09%
3	BANE RX Equity	-0.13%	-0.22%	-0.06%	-0.06%	-0.08%	-0.13%	-0.69%
4	GAZP RX Equity	-0.03%	0.26%	0.50%	-0.26%	-4.46%	-1.14%	-5.13%
5	BANE RX Equity	-1.35%	-0.14%	4.37%	-0.15%	0.84%	-1.51%	2.06%
6	UPRO RX Equity	-0.17%	-0.42%	-0.54%	-1.23%	-1.69%	0.69%	-3.37%
7	BANE RX Equity	0.12%	-2.26%	2.21%	-2.10%	0.02%	2.46%	0.45%
8	SIBN RX Equity	-0.55%	-0.01%	0.74%	-1.12%	0.95%	0.06%	0.07%
9	NKNC RX Equity	-0.96%	-2.13%	0.24%	4.85%	-1.66%	-0.97%	-0.61%
10	TATN RX Equity	-0.36%	-2.74%	-1.63%	7.19%	-2.39%	-2.21%	-2.15%
11	NKNC RX Equity	0.36%	-0.98%	3.36%	0.19%	-1.97%	-2.14%	-1.17%
12	NVTK RX Equity	-1.14%	-1.04%	-2.04%	-0.63%	0.89%	-2.44%	-6.40%
13	BANE RX Equity	0.40%	0.92%	-1.08%	0.48%	-0.30%	-0.51%	-0.09%
14	IRAO RX Equity	-1.70%	-0.60%	5.23%	-0.13%	1.03%	-0.66%	3.16%
15	MFGS RX Equity	0.09%	-0.81%	2.16%	-0.37%	-1.93%	0.54%	-0.31%
16	KZOS RM Equity	-0.23%	0.40%	-4.72%	-4.80%	7.13%	1.64%	-0.58%
17	HALS RX Equity	-0.87%	0.49%	-1.20%	0.15%	0.15%	0.15%	-1.14%
18	NMTP RX Equity	0.13%	-2.60%	0.99%	3.26%	0.34%	-0.12%	2.01%
19	SNGS RX Equity	-4.42%	-2.57%	-4.54%	-2.87%	-3.89%	-1.12%	-19.40%
20	GAZP RX Equity	-0.26%	0.81%	-2.99%	0.40%	-1.48%	0.67%	-2.84%
21	VTBR RX Equity	-1.00%	-1.51%	-0.46%	2.60%	2.86%	2.89%	5.38%
22	AFKS RX Equity	-4.21%	1.07%	6.35%	8.56%	3.98%	4.79%	20.52%
23	AFKS RX Equity	-1.76%	2.46%	2.45%	1.37%	-3.51%	-2.91%	-1.91%
24	BANE RX Equity	2.20%	0.41%	0.93%	-1.07%	0.49%	-0.30%	2.65%
25	KAZT RM Equity	-0.89%	-0.89%	0.17%	-2.85%	2.32%	-5.98%	-8.12%
26	RSTI RX Equity	0.30%	-0.72%	0.22%	1.82%	-0.27%	2.33%	3.69%
27	OPIN RX Equity	-1.07%	-0.12%	0.13%	-0.11%	-0.11%	0.14%	-1.15%
28	AFKS RX Equity	2.47%	1.59%	8.07%	0.35%	-2.52%	-1.62%	8.33%
29	UTAR RM Equity	-2.32%	2.15%	-1.01%	-0.56%	-0.55%	0.79%	-1.50%
30	AFKS RX Equity	0.36%	-0.95%	-2.44%	2.47%	3.55%	2.01%	5.00%
31	AFKS RX Equity	3.43%	1.89%	-2.30%	0.11%	-5.35%	-0.53%	-2.75%
32	JNOS RM Equity	2.65%	-0.13%	-2.83%	2.65%	-0.13%	-0.13%	2.08%
33	LKOH RX Equity	-0.17%	-0.91%	2.41%	1.75%	1.77%	-0.30%	4.56%
34	SBER RX Equity	3.40%	-0.53%	-3.44%	-1.39%	0.72%	-1.48%	-2.72%
35	AFKS RX Equity	0.13%	-5.34%	-0.51%	2.58%	-3.12%	-2.48%	-8.74%
36	ROSN RX Equity	1.90%	0.59%	-1.59%	-0.87%	1.30%	-1.47%	-0.13%
37	NNSBP RM Equity	-1.15%	-1.05%	-1.05%	-1.25%	-0.67%	-1.34%	-6.52%
38	AFLT RX Equity	0.93%	-0.08%	-4.68%	-5.55%	1.07%	-1.70%	-10.02%
39	RTKM RX Equity	0.85%	2.47%	-3.03%	-1.83%	-0.55%	-2.19%	-4.28%
40	NAUK RM Equity	-1.56%	-1.56%	-1.56%	-16.33%	-1.56%	-1.56%	-24.14%
41	GTLC RM Equity	-6.17%	19.18%	-6.84%	-5.97%	-2.93%	-1.99%	-4.71%
42	TUZA RM Equity	-0.85%	-0.85%	-0.85%	-0.85%	-0.85%	-0.85%	-5.11%
43	NKSH RM Equity	-3.49%	0.01%	0.01%	0.01%	0.01%	0.01%	-3.46%
44	RLMN RM Equity	0.11%	0.11%	-1.74%	0.11%	1.04%	1.05%	0.68%
45	PLSM RM Equity	21.77%	-0.02%	7.68%	-18.77%	20.74%	39.46%	70.86%
46	TATN RX Equity	0.19%	-1.21%	-0.84%	-1.75%	-2.05%	1.63%	-4.05%
47	KZOS RM Equity	0.15%	-4.97%	-5.05%	6.88%	1.39%	-2.62%	-4.22%
48	GAZC RM Equity	-0.85%	-0.85%	-0.85%	-0.85%	-0.85%	-0.85%	-5.08%
49	TRNFP RX Equity	-2.53%	-0.61%	-0.84%	0.31%	-0.58%	0.31%	-3.94%
50	GAZC RM Equity	-0.83%	-0.83%	-0.83%	-0.83%	-0.83%	-0.83%	-5.00%
51	TATN RX Equity	0.69%	0.23%	-0.97%	-0.44%	0.07%	1.08%	0.67%

Подобные документы

• Сделки слияний и поглощений

  Подходы к анализу эффективности сделок слияний и поглощений на развивающихся рынках капитала. Реакция рынка на покупку частных и публичных компаний. Влияние асимметрии информации на выбор компании-покупателя при приобретении разных компаний-целей.
  
  дипломная работа [126,8 K], добавлен 13.09.2017
  

• Слияния и поглощения как инструмент конкурентной борьбы

  Понятие слияний и поглощений. Мотивы и цели сделок слияний и поглощений. Методы финансирования сделок слияний и поглощений. Тенденции современного рынка роскоши в посткризисный период. Описание предпосылок сделки.
  
  дипломная работа [1,3 M], добавлен 30.09.2016
  

• Изменение капитализации компании под влиянием информации о слияниях и поглощениях

  Комплексный обзор российского рынка слияний и поглощений, оценка активности отечественных компаний. Определение степени влияния информации о сделках слияния на стоимость компаний на фондовом рынке. Модель избыточной доходности в капитализации компаний.
  
  дипломная работа [1,4 M], добавлен 10.03.2015
  

• Оценка выгод и последствий слияний и поглощений

  Мотивы процессов слияния и поглощения. Анализ сделки присоединения ОАО "Сильвинит" к ОАО "Уралкалий". Характеристика деятельности компаний до сделки. Результат объединения активов и рыночная динамика их котировок. Основные финансовые показатели компании.
  
  дипломная работа [1,3 M], добавлен 23.10.2014
  

• Российский рынок слияний и поглощений

  Формирование экономики отраслевых рынков как науки. Подходы к анализу различных отраслевых рынков. Особенности слияний и поглощений. Классификация типов слияний и поглощений. Современные тенденции и динамика российского рынка слияний и поглощений.
  
  реферат [24,5 K], добавлен 09.12.2014
  

• Слияния и поглощения: теоретические и практические аспекты

  Понятие, сущность и классификация слияний и поглощений. Этапы развития слияний и поглощений в мировой экономике. Инвестиционная стоимость компании в сделках слияния и поглощения. Тенденции и перспективы развития рынка слияний и поглощений в России.
  
  курсовая работа [1,8 M], добавлен 23.11.2014
  

• Анализ эффективности сделок слияния и поглощения

  Исследование влияния сделок слияний и поглощений на операционные результаты американских компаний-поглотителей на основе событийного анализа и изучения их бухгалтерской отчетности. Причины негативной реакции рынка на объявления компаний о сделках M&A.
  
  курсовая работа [1,2 M], добавлен 01.09.2016
  

• Система показателей экономического анализа слияний и поглощений компаний

  Сущность корпоративных слияний и поглощений. Типология и мотивы слияний: операционные, финансовые и инвестиционные и стратегические. Показатели внешнего финансового анализа и системы финансового менеджмента. Оценка слияния на примере ОАО "Уралкалий".
  
  дипломная работа [5,9 M], добавлен 01.09.2014
  

• Слияния и поглощения в современной российской экономике

  Виды интеграционных процессов. Классификация типов слияний и поглощений компаний, экономические выгоды от них. Основные мотивы слияний и поглощений компаний. Анализ экономических выгод и издержек при слиянии банков ОАО банк "Открытие" с Номос-банком.
  
  курсовая работа [1004,9 K], добавлен 16.05.2017
  

• Анализ слияний и поглощений в России

  Идентификационные признаки, позволяющие раскрыть сущность понятия корпорации, их роль в экономике. Виды корпоративных объединений на имущественной основе. Анализ проведения сделки по слиянию на примере объединения компаний Русал, Суал", "Glencore".
  
  курсовая работа [118,7 K], добавлен 22.02.2016
  

• Слияния и поглощения: сравнительный анализ международного и российского опыта

  Сделки слияний и поглощений в мире и России, их отраслевое распределение. Нефтяная отрасль и сделки по слияниям и поглощениям, совершаемые в ней. Практические рекомендации в отношении сделок по слияниям и поглощениям российским нефтяным компаниям.
  
  дипломная работа [1,3 M], добавлен 29.10.2017
  

• Слияния и поглощения компаний в телекоммуникационной отрасли

  Российская практика слияний и поглощений компаний в телекоммуникационной отрасли, подходы к оценке их эффективности. Анализ финансово-экономического потенциала компаний до слияния. Оценка эффективности слияния (метод многокритериальных альтернатив).
  
  курсовая работа [414,8 K], добавлен 05.07.2012
  

• Слияния и поглощения как направления развития предприятия

  Понятие слияния и поглощения и их значение в современных условиях. Анализ и оценка результатов слияний и поглощений компаний в России на современном этапе. Перспективы интеграции России в мировое хозяйство через процессы слияния и поглощения компаний.
  
  курсовая работа [953,8 K], добавлен 23.10.2015
  

• Слияние и поглощения в конкурентной экономике

  Сущностные характеристики слияния и поглощения в экономике. Основные особенности агрессивных и дружественных поглощений, классификация типов слияний. Виды слияний: горизонтальные, вертикальные, родовые. Анализ процессов слияния и поглощения в Украине.
  
  контрольная работа [46,3 K], добавлен 09.03.2012
  

• Враждебные слияния и поглощения

  Сущность, причины и характерные признаки враждебных слияний и поглощений. Мотивы заключения данных сделок и их нормативно-правовое обеспечение. Инструменты недружественных поглощений и их классификация. Структура капитала как один из методов защиты.
  
  контрольная работа [52,9 K], добавлен 29.04.2013
  

• Проблемы слияния и поглощения компаний в современной экономике

  Понятие "слияния", "поглощения" и история их развития в мировой экономике. Причины, классификация и методы слияний и поглощений. Проблемы и негативные последствия процессов слияния и поглощения. Способы защиты от недружественных поглощений в экономике.
  
  курсовая работа [473,8 K], добавлен 27.05.2015
  

• Теоретическая основа сделок слияний и поглощений

  Сделка слияния как объединение двух или более экономических субъектов, в результате чего образуется новая экономическая единица, рассмотрение основных мотивов проведения. Знакомство с трактовкой российской и зарубежной теорий сделки слияния и поглощения.
  
  реферат [29,9 K], добавлен 04.09.2016
  

• Слияние и поглощение компаний на примере российской экономики

  Оценка положительных и отрицательных сторон слияния и поглощения компаний. Ситуация на мировом рынке слияний и поглощений. Виды сделок по переходу корпоративного контроля в России. Аккумулирование долгов поглощаемой компании и конвертация их в акции.
  
  курсовая работа [607,4 K], добавлен 28.04.2015
  

• Процесс слияний и поглощений в современной экономике России

  Горизонтальные, вертикальные, родовые, кoнглoмepантные, производственные и финансовые слияния. Прогнозирование эффекта от поглощений в Российской Федерации. Приобретение ОАО НК "Роснефть" компании ТНК-ВР. Монетизация газового потенциала компании.
  
  курсовая работа [47,4 K], добавлен 11.11.2014
  

• Оценка стоимости компании на примере ОАО "Седьмой континент"

  Экономическая сущность слияний и поглощений. Методы доходного подхода к оценке стоимости компании. Общая характеристика ОАО "Седьмой континент", прединвестиционный анализ и оценка стоимости компании, пути повышения эффективности данного процесса.
  
  дипломная работа [856,8 K], добавлен 25.06.2012
  

• главная
• рубрики
• по алфавиту
• вернуться в начало страницы
• вернуться к началу текста
• вернуться к подобным работам