Экономико-математическое моделирование уровня риска оценки синергетического эффекта в сделках слияния и поглощения

Размещено на http://www.allbest.ru/

Магнитогорский государственный технический университет им. Г.И. Носова

Экономико-математическое моделирование уровня риска оценки синергетического эффекта в сделках слияния и поглощения

Поликарпова М.Г.

Аннотация

В статье предложена разработанная экономико-математическая модель уровня риска оценки синергетического эффекта в сделках слияния и поглощения на основе технологии имитационного моделирования.

Ключевые слова: имитационное моделирование, оценка бизнеса, синергетический эффект, слияния и поглощения (M&A)

Отечественный рынок слияний и поглощений является одним из самых молодых рынков корпоративного контроля. С каждым годом он эволюционирует, приближаясь по своим качественным и количественным характеристикам к наиболее развитым и цивилизованным рынкам США и Европы. экономический синергетический сделка поглощение

При этом положительная динамика развития интеграционных процессов, с одной стороны, и отрицательная динамика показателей их эффективности - с другой, обусловливают необходимость совершенствования методических подходов, используемых при проведении оценки уровня риска синергетического эффекта в сделках M&A.

В качестве ключевого показателя, влияющего на принятие решение об интеграционной деятельности, в рамках обоснования эффективности слияний и поглощений в работе определен синергетический эффект, то есть в результате объединения двух или более компаний образуется одна, характеризующаяся более высокими показателями деятельности.

Определение стоимости компании-покупателя ОАО «Магнитогорский металлургический комбинат» (ОАО «ММК») и угольной компании-цели осуществлялось на основе метода дисконтированных денежных потоков. Ставка дисконтирования для определения стоимости компании-покупателя определялась по модели CAPM.

Тогда стоимость бизнеса:

1. ОАО «ММК» составила ,

2. угольной компании-цели составила

В рамках объединенной компании, основная цель угольной компании - это обеспечение сырьевой безопасности ОАО «ММК». В фокусе деятельности угольной компании: производственная система, система управления и обеспечение ресурсами. Целью интеграционного проекта для ОАО «ММК» является создание стратегического партнерства для обеспечения поставок сырья.

На основе составления прогнозного бухгалтерского баланса и отчета о прибылях и убытках, учитывающих влияние выявленных преимуществ, была произведена оценка величины денежных потоков объединенной компании как суммы денежных потоков двух сегментов (сегмент по производству металлопродукции и сегмент по добыче угля) и их остаточных стоимостей. Тогда стоимость объединенной компании составит

Синергетический эффект SE от сделки слияния и поглощения рассчитывается согласно выражению:

(1)

Тогда, синергетический эффект от приобретения ОАО «ММК» угольной компании может составить 361,46 млн. долл., что составляет 57,96% от рыночной стоимости компании-цели. Это свидетельствует об экономической целесообразности приобретения угольной компании.

При этом финансовые показатели, на основе которых принимается решение о целесообразности реализации интеграционного проекта, построены на основе точечных оценок по наиболее правдоподобным данным. Получаемая оценка также является точечной и не дает полной информации об синергетическом эффекте в сделке M&A. Переход от точечных оценок к распределениям вероятностей неопределенных переменных и использование метода имитационного моделирования позволяет получить более полную информацию о получаемой синергии в ходе реализации интеграционного проекта.

Статистические испытания по методу Монте-Карло представляют собой простейшее имитационное моделирование при полном отсутствии каких - либо правил поведения. Каждый расчет методом Монте-Карло можно рассматривать как оценку некоторого интеграла

(2)

с помощью выборочного среднего значения

(3)

где (x₁, x₂,…, x_n) - некоторая случайная многомерная величина с известной функцией распределения Ф(x₁, x₂,…, x_n).

Особенность применения метода Монте-Карло к анализу синергетического эффекта в сделках M&A связана с возможностью работы с моделью, как и при обычных инвестиционных расчетах, а учет риска интеграционных сделок происходит с помощью многократного расчета модели. Данный метод наиболее полно характеризует всю гамму неопределенностей, с которой может столкнуться реальный интеграционный проект, и через задаваемые ограничения позволяет учитывать всю доступную проектному аналитику информацию.

Рассмотрим алгоритм оценки синергетического эффекта в интеграционных сделках с использованием технологии имитационного моделирования:

1) выбор параметров деятельности интегрируемых компаний, непосредственно влияющих на синергетический эффект и входящих в расчетную модель;

2) построение модели денежных потоков объединенной компании;

3) задание вида и характеристик распределений вероятностей для параметров деятельности объединенной компании;

4) проведение статистических испытаний (компьютерная имитация), получение случайных реализаций значений параметров;

5) статистический анализ результатов имитационного моделирования и интерпретация полученных результатов.

В результате построения прогноза и проведения процедуры расчетов была получена величина, которой оценивается синергетический эффект на основе генерируемых доходов двух сегментов бизнеса объединенной компании (). Поскольку прогноз строился в виде некоторого алгоритма, имеется возможность пересчитывать результаты прогноза для разного набора значений входных данных. Это позволяет реализовать метод статистических испытаний - Монте-Карло.

В ходе анализа чувствительности было выявлено, что наиболее критическими параметрами при оценке синергетического эффекта является:

§ себестоимость 1 т. металлопродукции (при уменьшении ее на 1% при прочих равных условиях SE увеличивается на 16,75%);

§ себестоимость 1 т. коксового концентрата (при уменьшении ее на 1% при прочих равных условиях SE увеличивается на 8,22%);

§ производство коксового концентрата (при увеличении его на 1% при прочих равных условиях SE увеличивается на 3,68%).

Остальные факторы оказывают меньшее влияние на оценку синергетического эффекта в сделке M&A.

В практической деятельности наибольшее применение при генерации входных параметров проектов получили нормальный и равномерный законы распределения. В данной работе для генерации входных параметров был использован нормальный закон распределения.

Следующим этапом имитационного моделирования явился этап статистических испытаний (метод Монте-Карло). В результате на основе нормального закона распределения было сгенерировано 3075 экспериментов при уровне значимости 95% и получена выборка оценок синергетического эффекта, на основе которой рассчитаны статистические характеристики распределения:

- м(SE)=313,67 млн. долл.;

- у(SE)=117,59 млн. долл.;

- х(SE)=37,49% (коэффициент вариации);

- Min(SE)=75,15 млн. долл.;

- Max(SE)=519,13 млн. долл.;

- Медиана(SE)=337,87 млн. долл.

Поскольку результатом статистического моделирования является множество значений синергетического эффекта, рассеивание значений характеризует неопределенность оцененного SE, измеряемого стандартным отклонением у(SE)=117,59 млн. долл. Тогда коэффициент вариации, характеризующий неопределенность, обусловленную непредвиденными изменениями или неточностью прогноза входных параметров, равен 37,49%.

При этом вероятность того, что величина синергетического эффекта окажется больше чем, м(SE)+у=431,26 млн. долл., равна 11,84%. Вероятность попадания величины синергетического эффекта в интервал (м(SE)-у, м(SE)) равна 34,13%.

В табл. 1 приведена разработанная автором диссертационной работы шкала соответствия уровня риска оценки синергетического эффекта в сделке M&A значению коэффициента вариации, согласно которой инвестор принимает решение как об окончательной цене компании-цели, так и о возможности реализации интеграционного проекта в существующих условиях.

Таблица 1. Шкала соответствия уровня риска оценки синергетического эффекта значению коэффициента вариации

В данном проекте уровень риска оценки синергетического эффекта оценивается как сильный (37,49%). Но, поскольку ОАО «Магнитогорский металлургический комбинат» считает данный проект приоритетным для своей деятельности, реализация интеграционного проекта по созданию вертикально-интегрированной компании целесообразна при стоимости не выше

Таким образом, разработанная методика, основывающаяся на совместном использовании статистического анализа с технологией имитационного моделирования, которая с высокой степенью точности воспроизводит функционирование объекта наблюдения и предъявляет меньшие требования к исходным данным, дает возможность получить прогнозные значения синергетического эффекта в интеграционных сделках. Полученные значения позволяют глубоко и системно исследовать факторы изменения результатов деятельности интегрированной компании и оценивать уровень риска значения синергетического эффекта в сделках слияния и поглощения.

Список литературы

1. Грязнова А.Г., Федотова М.А. Оценка бизнеса: учебник. - М.: Финансы и статистика, 2009. - 736 с.

2. Ендовицкий Д.А. Экономический анализ слияний/ поглощений компаний: научное издание. М.: КНОРУС, 2008. - 448 с.

3. Ильенкова С.Д., Ильенкова Н.Д., Орехов С.А. Экономико - статистический анализ. Учебное пособие для вузов. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2002. - 213 с.

4. Попков В.П., Евстафьева Е.В. Оценка бизнеса. Схемы и таблицы: Учебное пособие. - СПб.: Питер, 2007. - 240 с.

5. Хардинг Д., Роувит С. Искусство слияний и поглощений: четыре ключевых решения, от которых зависит успех сделки. Минск: Гревцов Паблишер, 2009. - 256 с.

6. Шеннон Р.Е. Имитационное моделирование систем: наука и искусство. М.: Мир, 1978. - 420 с.

Размещено на Allbest.ru