Детерминированная оценка риска экономической деятельности фирмы

Размещено на http://www.allbest.ru/

Саратовский государственный социально-экономический университет

ДЕТЕРМИНИРОВАННАЯ ОЦЕНКА РИСКА ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ФИРМЫ

Г.М. Иванов

Рассматривается задача количественной оценки риска экономической деятельности фирмы, обусловленного возможным отклонением выпуска и реализации товара от планового (прогнозируемого) уровня.

В работах [1-3] общий риск фирмы, понимаемый как риск ее обыкновенных акционеров, представляется комбинацией производственного риска и финансового риска. Риск обыкновенных акционеров измеряется средним квадратическим отклонением рентабельности их собственного капитала (Return on Equity - ROE), производственный риск (business risk) ? средним квадратическим отклонением рентабельности активов фирмы (Return on Assets - ROA), а финансовый риск - разностью . Указывается, что производственный и финансовый риски находятся в прямой зависимости от операционного и финансового левериджей, которые определяются через их факторы - наличие постоянных издержек в составе операционных затрат фирмы и постоянных финансовых издержек, обусловленных выплатой процентов на заемный капитал и/или дивидендов на привилегированные акции.

В работе [4] операционный и финансовый риски связывается с операционным и финансовым левериджами, который измеряются эластичностью операционной прибыли по выпуску и эластичностью прибыли на акцию (EPS) по операционной прибыли (без употребления термина «эластичность»). Однако сами операционный и финансовый риски предлагается измерять ковариацией рентабельности активов с доходностью рыночного портфеля и ковариацией доходности обыкновенных акций фирмы с доходности рыночного портфеля.

Такие подходы к измерению указанных рисков требуют определения законов распределения случайных величин рентабельности собственного капитала и активов фирмы, доходности обыкновенных акций фирмы и рыночного портфеля, что требует проведения трудоемких статистически наблюдений и надлежащей статистической обработки их данных.

В работах автора [5-8] предложен иной подход, который отличается несколькими особенностями. Во- первых, в этом подходе риск обыкновенных акционеров распространяется на величину прибыли к распределению, то есть выводится за пределы производственного риска и риска невыполнения обязательств перед кредиторами и привилегированными акционерами. Во-вторых, этот подход имеет детерминированную, а не стохастическую основу, поскольку не использует в качестве меры риска среднеквадратическое отклонение той или иной случайной величины или ковариацию случайных величин. В-третьих, оценка риска осуществляется на основе его понимания как величины, обратной прочности безубыточности экономической деятельности фирмы, которая связывается с достижением целевого интереса обыкновенных акционеров. В-четвертых, устанавливается, что введенные относительные показатели риска являются эластичностями показателей прибыли по выпуску или другому показателю прибыли и оказываются равными измерителям эффектов левериджа (leverage), порождаемых возможными отклонениями выпуска от планового уровня.

В данном докладе модернизируется аргументация авторского подхода к пониманию общего риска фирмы как риска ее обыкновенных акционеров, уточняется логика мультипликативной структуризации общего риска фирмы и составляющих его рисков.

Рассмотрим простейшую традиционную модель экономической деятельности фирмы, которая включает в себя основную переменную X, определяющую (в натуральных единицах) выпуск и реализацию товара. Параметрами этой модели являются: Р - цена реализации одной единицы товара (изделия); V величина переменных издержек на одно изделие; F ? постоянные издержки, которые разделяются на постоянные операционные издержки Fo и постоянные финансовые издержки Ff; t ? ставка налога на прибыль; Dp ? дивиденды на привилегированные акции.

Субъектом риска экономической деятельности фирмы естественно признать совокупность ее обыкновенных акционеров. Они учреждают фирму и поддерживают ее функционирование с целью приращения своего богатства, измеряемого рыночной стоимостью обыкновенных акций, главным фактором формирования которой является прибыль к распределению, суммарная или приходящаяся на одну обыкновенную акцию (Earnings Per Share, EPS). Чтобы отразить этот целевой интерес обыкновенных акционеров модифицируем модель, добавляя в нее еще один параметр Ecr ? требуемую прибыль к распределению.

Через основную переменную и параметры в модели определяются следующие показатели выручки, предельного дохода и прибыли: ? выручка; ? предельный вклад; ? предельный (маргинальный) доход; ? операционная прибыль (прибыль до уплаты процентов и налога на прибыль); ? прибыль до уплаты налога на прибыль; ? чистая прибыль; ? прибыль к распределению. В модифицированной модели добавляется еще один показатель ? запас прибыли к распределению . Введем понятие полной (общей) безубыточности фирмы как такого ее состояния, которое достигается при получении прибыли к распределению в объеме, не меньшем требуемой прибыли к распределению (), то есть при формировании неотрицательной величины запаса прибыли к распределению (). Такое состояние достигается при достижении или превышении выпуском X выпуска полной безубыточности , определяемого выражением

.

Прочность полной безубыточности - это способность фирмы сохранять ее состояние при снижении объема выпуска товара против планового уровня X. Для ее измерения применим коэффициент прочности полной безубыточности который равен доле в плановом выпуске его превышения над выпуском полной безубыточности.

,

Общий (интегральный) риск фирмы будем понимать как риск недостижения полной безубыточности, состоящий в том, что в результате невыполнения фирмой плана выпуска и реализации товара она не получит требуемый объем прибыли к распределению и, следовательно экономический интерес ее обыкновенных акционеров не будет реализован. Следовательно, указанный риск является тем свойством экономической деятельности фирмы, которое является обратным по отношению к прочности полной безубыточности. Поэтому количественная мера общего риска должна находиться в обратной зависимости от меры прочности полной безубыточности. Измерим указанный риск коэффициентом общего (интегрального) риска, равным обратной величине коэффициента прочности полной безубыточности:

.

Этот коэффициент пропорционален отношению предельного дохода к запасу прибыли к распределению:

.

Можно показать, что этот больший единицы коэффициент равен эластичности запаса прибыли к распределению по выпуску X. Следовательно, при уменьшении выпуска на один процент против планового уровня запас прибыли к распределению уменьшится на большее число процентов, равное . В этом состоит опасность (негативный аспект) общего риска. С другой стороны, при увеличении выпуска на один процент против планового уровня запас прибыли к распределению увеличится на большее число процентов, равное . В этом состоит позитивный аспект общего риска, объективно побуждающий обыкновенных акционеров к принятию на себя его бремени. экономический рентабельность капитал акционер

На «пути» к полной безубыточности будем фиксировать три «предшествующие» ступени:

1) операционная безубыточность - состояние фирмы, которое достигается при получении предельного дохода, достаточного для покрытия постоянных операционных издержек. Пороговый выпуск операционной безубыточности определяется отношением постоянных операционных издержек к предельному вкладу

;

2) безубыточность заимствования - состояние фирмы, которое достигается при получении операционной прибыли, достаточной для покрытия постоянных финансовых издержек, связанных с уплатой процентов на заемный капитал. Пороговый выпуск безубыточности заимствования определяется отношением постоянных издержек (операционных и финансовых) к предельному вкладу

;

3) привилегированная безубыточность - состояние фирмы, которое достигается при получении чистой прибыли, достаточной для выплаты дивидендов на привилегированные акции. Пороговый выпуск привилегированной безубыточности определяется выражением

.

С помощью пороговых выпусков , , , построим факторную структуру общего риска как сочетания операционного риска, риска заимствования, риска финансирования привилегированными акциями и риска финансирования обыкновенными акциями.

Операционный риск состоит в недостаточности выручки для финансирования операционной деятельности фирмы, непосредственно связанной с производством и реализацией товара. Риск финансирования займами обусловлен привлечением капитала посредством займов (кредитов) и заключается в недостаточности операционной прибыли для уплаты процентов на заемный капитал. Риск финансирования привилегированных акций обусловлен привлечением капитала посредством эмиссии этих акций и состоит в недостаточности чистой прибыли для уплаты дивидендов привилегированным акционерам. Риск финансирования обыкновенными акциями состоит в возможности уменьшения богатства обыкновенных акционеров, измеренного рыночной стоимостью обыкновенных акций вследствие получения прибыли к распределению в объеме, меньшем требуемого.

.

Здесь , , , есть соответственно коэффициенты операционного риска, риска заимствования, риска финансирования привилегированными акциями, риска финансирования обыкновенными акциями, определяемые выражениями

, , , .

Эти коэффициенты составляющих рисков выражаются через показатели предельного дохода и прибыли следующими отношениями:

; ; ; .

Мультипликативный вклад каждого из составляющих рисков в коэффициент общего риска отразим представлением:

Можно показать, что:

коэффициент операционного риска равен эластичности операционной прибыли по выпуску X: при уменьшении выпуска на один процент против планового уровня операционная прибыль уменьшается на большее число процентов, равное ;

коэффициент риска заимствования равен эластичности чистой прибыли по операционной прибыли : при уменьшении операционной прибыли на один процент против планового уровня чистая прибыль уменьшается на большее число процентов, равное ;

коэффициент риска финансирования привилегированными акциями равен эластичности прибыли к распределению по чистой прибыли : при уменьшении чистой прибыли на один процент против планового уровня прибыль к распределению уменьшается на большее число процентов, равное ;

коэффициент риска финансирования обыкновенными акциями равен эластичности запаса прибыли к распределению по прибыли к распределению : при уменьшении прибыли к распределению на один процент против планового уровня запас прибыли к распределению уменьшается на большее число процентов, равное .

Аналогичным образом можно интерпретировать и позитивный аспект каждого из указанных рисков.

Представим также общий риск сочетанием операционного риска и риска финансирования, состоящего в возможной недостаточности средств для выполнения обязательств фирмы, обусловленных привлечением средств займами и привилегированными акциям и, кроме того, для формирования прибыли к распределению в требуемом объеме.

Мультипликативный вклад операционного риска и риска финансирования в коэффициент общего риска отразим представлением:

.

Здесь ? коэффициент риска финансирования, определяемый выражениями

.

Очевидно, что риск финансирования является мультипликативным сочетанием риска заимствования, риска финансирования привилегированными акциями и риска финансирования обыкновенными акциями. При этом

.

Коэффициент риска финансирования равен эластичности запаса прибыли к распределению по операционной прибыли : при уменьшении (увеличении) операционной прибыли на один процент против планового уровня запас прибыли к распределению уменьшается (увеличивается) на большее число процентов, равное .

Простота выражения представленных детерминированных показателей риска, тесная связь структур риска с основными факторами экономической деятельности фирмы позволяют рекомендовать их в качестве первого по порядку использования инструмента управления рисками.

Список литературы

1. Brigham, Eugene.F. in collaboration Gapenski, Louis C. Financial Management. Theory and Practice. Fourth Edition. The Dryden Press, 1985. ? P. 484-494

2. Бригхем Ю, Гапенски Л. Финансовый менеджмент : Полный курс : В 2-х т. / Пер. с англ. Под ред. В.В. Ковалева. ? СПб.: Экономическая школа, 1997. Т. 1. ? С.356-369.

3. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. М.: Финансы и статистика, 2004. ? С. 311-332

4. Jones, Charles P. Introduction to Financial Management. - IRWIN, 1992. - P. 450-462.

5. Иванов Г.М. Развитие количественного анализа безубыточности и эффекта рычага. Реформы и укрепление государственности в России: Сб. материалов научно-практич. конф. проф.-препод. состава ПАГС, 21 декабря 2000 г. Саратов: ПАГС, 2001. С. 164-166.

6. Иванов Г.М. Количественная оценка риска экономической деятельности акционерного общества. Финансовый механизм и его правовое регулирование: Материалы итоговой международной научно-практической конференции (24-25 апреля 2003 года). Ч. 1. / Под ред. С.В. Ермасова, В.В. Степаненко. - Саратов: Издат. центр СГСЭУ, 2003. С. 30-34.

7. Иванов Г.М. Анализ эффекта рычага и оценка риска экономической деятельности акционерного общества. Развитие методологии, организации бухгалтерского учета и экономического анализа в XXI веке. Материалы международной научно-практической конференции «Проблемы развития бухгалтерского учета в XXI веке» 13-14 мая 2003 г. - Саратов, Издат. центр СГСЭУ, 2004. ? С. 73-78.

8. Иванов Г.М. Финансово-инвестиционный менеджмент: теория и инструменты. Саратовский гос. социально-экономический ун-т. - Саратов:, 2006. - С. 91-134.

Размещено на Allbest.ru