О подходах к оценке премии за контрольный пакет акций

Размещено на http://www.allbest.ru//

Размещено на http://www.allbest.ru//

О подходах к оценке премии за контрольный пакет акций

Тарасов Алексей Игоревич,

Студент 2 курса магистратуры

Института Экономики и

Территориального развития КФУ

По направлению «Корпоративное управление»

В настоящее время рынок слияния и поглощения открывается с новой силой, количество крупных сделок растет день ото дня По данным информационного агенства AK and M (http://www.akm.ru/rus/ma/). И именно в таких ситуациях зачастую возникает вопрос правильного определения стоимости контрольного пакета акций. Конечно, контрольный пакет дает своему владельцу очень большие возможности в компании, и за это имеет смысл доплатить. Подходы к оценке стоимости контрольного пакета очень многообразны, так как покупка акций всегда индивидуальна. Как правило они основаны на статистических наблюдениях. Известно два возможных варианта расчета премии/скидки за контрольный/неконтрольный характер пакета акций:

Вариация доходного метода. Наиболее доступным и применимым является метод Дамодорана Асват Дамодаран является профессором финансового дела в Stern School of Business при Нью-Йоркском университете. Дамодаран является также автором нескольких книг, в том числе The Dark Side of Valuation (Темная сторона стоимости), который предложил следующую формулу расчета:

Стоимость контроля = Стоимость оптимально управляемой компании - Стоимость компании при текущем менеджменте

Таким образом, если, к примеру, покупатель контрольного пакета заявляет, что увеличит денежные потоки компании в течение конкретного периода в несколько раз, то рассчитывается стоимость компании прогнозным методом для двух сценариев (в учет принимаются прогнозы при действующем менеджменте и прогнозы покупателей). Разница между полученными стоимостями и составляет обсуждаемый размер премии за контроль.

Сравнительный анализ. Премия за контроль рассчитывается исходя из статистических данных авторитетных источников:

А) Консалтинговая компания ООО «ФБК» Одна из старейших и крупнейших Российских аудиторско-консалтинговых фирм. составила следующую таблицу, основанную на статистике более чем 1500 осуществленных сделок:

Средние коэффициенты контроля и премии, сгруппированные по размерам пакетов акций

Б) Специалисты ООО "Центр оценки" Ведущая оценочная компания Белоруси разработали "матрицу премий", учитывающую структуру акционерного капитала и позволяющую определять размер премии за контроль в 15 типовых вариантах распределения пакетов акций. Максимальный размер премии (40%) выбран авторами условно для упрощения расчетов.

Как видно из матрицы, один акционер увеличивает премию за счет того, что другой ее теряет, и наоборот. В концентрированных (небольших) структурах, состоящих из 2-3 акционеров, премии выше. В структуре капитала "51% + 49%" стороны получают премии по 25 и 15% соответственно. А в структуре "51% + 25% + 20% +" обладатель 51%-ного пакета снизил свою премию до 23%, поскольку вынужден делиться премией с другими акционерами.

Данная методика была разработана в 2006 году, но в ней помимо статистических данных содержатся и аналитические, что позволяет данной классификации быть жизнеспособной и по сей день.

В) Методика расчета, предложенная компанией «БРТ-менеджмент» Дочерняя компания КБ «Банк Развития Технологий» и входит в одну из крупнейших в России финансовых групп БРТ в недавнем времени.

Согласно проведенным исследованиям более чем ста сделок слияния и поглощения, степень контроля оценивается компанией исходя из двух параметров:

- Отрасль.

Здесь важны степень концентрации компании в отрасли и темпы роста отрасли. Матрица для определения премии за контроль представлена ниже:

- Размер пакета.

Матрица для расчета этой составляющей премии за контроль выглядит следующим образом:

премия акция контрольный

Исходя из различий в правах владельцев различных долей уставного капитала, размер премии за контроль для обществ с ограниченной ответственностью будет отличаться от премии для акционерных обществ:

Далее необходимо умножить две полученных премии друг на друга (к примеру, 48%*70%), полученная величина и будет являться итоговой премией за контроль.

Скидка на неконтрольный характер является производной от премии за контроль и рассчитывается по формуле:

СН = 1- 1/(1 + ПК), где СН - скидка на неконтрольный характер; ПК - премия за контроль.

Интересным является тот факт, что в современной экономике не уделено внимание премии за доведение своего пакета до контрольного. Смоделируем ситуацию, когда у инвестора в руках оказался пакет в 45%, что в современной рыночной ситуации не редкость. Инвестор будет пытаться довести свой пакет до контрольного через покупку недостающих 5% акций у миноритариев во что бы ты не стало, ведь небольшое количество акций отделяет его от господства в компании. В таком случае инвестор будет готов заплатить за недостающий пакет с премией к рынку. На основе статистических наблюдений автором данной статьи была разработана и смоделирована зависимость между необходимым для доведения пакета до контрольного процентов акций и наценкой на них. Предложенная формула выглядит следующим образом:

Коэффициенты были рассчитаны согласно анализу 10 совершенных сделок по доведению своего пакета до контрольного.

Проанализировав каждый из представленных методов, можно сделать вывод, что все они дают различный результат при одних и тех же исходных данных. Данный момент объясняются следующими фактами:

- Межрегиональные различия. Методы были рассчитаны в разных регионах, что говорит о принципиально отличных рынках, а как следствие, и статистических данных для анализа

- Каждые сделки очень индивидуальны. Помимо экономического аспекта в каждой сделке присутствует стратегический и политический аспект, которые нельзя недооценивать

Таким образом, инвестор готов платить существенную премию за малый размер пакетов. На взгляд автора данной статьи, на рынке акций возможно развитие нового бизнеса - покупка небольших пакетов акций различных компаний с целью их последующей продажи мажоритарным акционерам, ведь судя по выведенной зависимости, ожидаемая рентабельность такой деятельности может оказаться очень высокой.

Список использованной литературы

Методика оценки бизнеса, разработанная компанией БРТ-менеджмент http://www.brtm.ru/data/file/pages/methodics.pdf

Данные информационного агентства «AK and M» http://www.akm.ru/rus/ma/

Данные компании «Финансовые и бухгалтерские консультанты» http://www.fbk.ru/

«Темная сторона стоимости», А.Дамодоран.

Данные компании «Центр Оценки» http://www.centrocenki.by/

Размещено на Allbest.ru