Стартапы и венчурное финансирование корпораций на рынке ценных бумаг: сравнительная характеристика американского и российского опыта

Размещено на http://www.allbest.ru/

венчурный финансирование ценный бумага

Статья по теме:

Стартапы и венчурное финансирование корпораций на рынке ценных бумаг: сравнительная характеристика американского и российского опыта

Соколов Андрей Валерьевич, генеральный директор ЗАО «Мастер»

В статье сравниваются ключевые моменты венчурного финансирования в стартапы, в России и Америке, основные проблемы развития венчурного инвестирования на рынке ценных бумаг.

Ключевые слова: стартап, венчурный капитал, внебиржевая торговая система, венчурный инвестор.

Начиная с 90-х годов в зарубежной практике и с 2000-х годов в России, появилось понятие стартап. Следует отметить, что слово это английского происхождения: «startup», которое обозначает начало процесса, а «startup company» - компания, которая только начала свою деятельность [9]. В дальнейшем, слово «company» ушло из оборота, а под термином startup стали подразумевать не процесс, а компанию.

В зарубежной литературе дано множество определений данным компаниям. Так, американский кембриджский словарь трактует понятие стартап как новый бизнес или деятельность связанная с началом нового бизнеса[8].

Создатель методики развития клиентов (англ. customer development), американский предприниматель Стивен Бланк определил стартапы как временные структуры, существующие для поиска воспроизводимой и масштабируемой бизнес-модели. Автор книги «Бережливый стартап» и идеолог итеративного подхода в предпринимательстве Эрик Рис отмечает, что стартапом может быть названа организация, создающая новый продукт или услугу в условиях высокой неопределённости[1][5, с.256]. Предприниматель, венчурный капиталист и эссеист, основатель бизнес-акселератора «Y Combinator» Пол Грэм считает быстрый рост главной характеристикой стартапов[11]. Ему вторит сооснователь PayPal, первый инвестор Facebook, Питер Тиль[12].

Формальными критериями для участников рейтингов стартапов обычно выступают возраст компании, число сотрудников, прибыль и её рост, наукоёмкий характер продукта, контроль основателей над компанией и оценка потенциала компании экспертным жюри[6][13][2][3]. Однако, Пол Грэм утверждает, что наличие технологической инновации и венчурного финансирования не имеет значения, а малый возраст не делает компанию стартапом. Частое использование понятия в контексте технологических компаний характеризует роль технологий в обеспечении устойчивого роста -- но не подразумевает технологический характер как обязательную характеристику стартапа [7].

В российской литературе под стартапом понимается идея привлечения денежных средств (венчурного капитала) и открытие непосредственно компании какой-либо формы собственности. Глоссарий венчурного предпринимательства Российской ассоциации венчурного инвестирования (РАВИ) трактует стартап (start-up):

Начальная стадия финансирования Start-upcapital;

Компания, находящаяся на начальных этапах своего развития - либо находящаяся на организационной стадии, либо уже ведущая короткое время свой бизнес, но еще не продавшая свой продукт за деньги.

Стартовый капитал (start-upcapital) глоссарий толкует как: финансирование, предоставляемое компаниям на развитие продукта и проведение начального маркетинга. Это венчурная инвестиция в компанию, либо не имеющую сколько-нибудь длительной истории, либо находящуюся на самом раннем этапе продаж[4].

Мы сразу ввели понятие start-upcapital по нескольким причинам: во-первых, глоссарий ссылается в определении стартапа на стартовый капитал, а во-вторых, он как бы дополняет вторым определением первое. По большому счету стартовый капитал является венчурным капиталом, у которого есть самостоятельное понятие.

Мы не будем рассматривать другие трактовки понятия стартапов, так как они очень похожи и не несут дополнительной смысловой нагрузки. Вся нагрузка, по нашему мнению, ложится на понятие «венчурный капитал».

Венчурный капитал (англ. Venture Capital) трактуется как профессиональный капитал, инвестированный венчурным капиталистом совместно с предпринимателем для финансирования ранней стадии (семенная, стартап) или стадия расширения предприятия. Финансирование может принимать формы покупки обыкновенных акций, конвертируемых привилегированных акций или конвертируемых долговых обязательств. В обмен на принимаемый на себя относительно высокий риск венчурные капиталисты могут рассчитывать на получение соразмерного вознаграждения в виде прибыли, роялти, привилегированных акций, роста стоимости акционерного капитала и ином виде.

Венчурный капитал в США трактуется как капитал, направляемый на инвестиции в некотирующиеся на фондовых биржах акции высоко рискованных компаний на ранних стадиях развития, как правило, с целью получения высокого уровня инвестиционного дохода [10].

Как мы видим, разница в понятиях небольшая, но она присутствует. Самое существенное, по нашему мнению, это акцент в понятии венчурного капитала в трактовке США на «акциях, некотирующихся на фондовых биржах». Так как предполагается, что кульминацией развития стартапа будет именно выход на биржу. В российской трактовке мы видим акцент на юридическое закрепление прав собственности инвесторов (венчурных капиталистов).

Перейдем теперь к практической стороне вопроса. Посмотрев, на американский опыт мы можем привести множество примеров компаний, которые создавались с помощью венчурного капитала Apple, Facebook, Amazon, eBay, Google и многие другие. В свою очередь, взглянув на российский опыт, мы не можем привести в пример громких названий компаний, хотя, безусловно, изменения в лучшую сторону ощутимы и можно даже отметить такие компании как CaptiKey, CyberCloud, Willy и др. Мы не говорим о дочерних компаниях, в которые вкладывают крупные игроки рынка, а говорим о тех, которые начинались с простых людей, предпринимателей, начавших свой бизнес с нуля.

Таким образом, мы можем говорить, что система венчурного финансирования в Америке сложилась и успешно функционирует, чего нельзя сказать о России, где на сегодняшний день система находится на стадии зарождения. Государственная политика Российской Федерации направлена на развитие малого бизнеса, процедура и, можно сказать, культура развития малого бизнеса еще не сложилась. Слабо развито законодательство, и если мы говорим о культуре, то для того чтобы сложилась определенная культурная модель, необходимо по меньшей мере наличие специализированной литературы по данному направлению. Результаты «измерения» на запрос «венчурный…» показали, что российский Ozon выдает список из 18 названий, а американский Amazon 226 тысяч. Что же касается законодательства, то положительные сдвиги в этом направлении можно проследить. Сегодня в нашей стране действует Российская ассоциация венчурного инвестирования, которая была создана в 1997 году, чьей миссией, собственно, и является содействие становлению и развитию рынка прямых и венчурных инвестиций. Создан инновационный центр Сколково в 2011 году, по аналогии с Кремниевой долиной (Силиконовая долина) Америки. Но система в комплексе, к сожалению, пока не работает. Не хватает определенных звеньев в цепи и четких взаимосвязей между ними с надежной государственной поддержкой.

Таким образом, мы видим, что и по сей день большинство предпринимателей, нашедших небольшой капитал из своих сбережений или, получив кредит в банке, запустив небольшой бизнес-проект и нуждаясь в дополнительном финансировании, вновь обращаются в банк, но получение кредита на компанию, например, такой формы собственности, как ООО очень затруднительно, а получить кредит в качестве физического лица, также представляется сложным при наличии действующего первоначального кредита. Где получить еще инвестиции? Таким образом, мы говорим о том, что в России нет как таковой развитой полноценной системы финансирования на рынке ценных бумаг. Преобладает однотипное долговое финансирование. И все риски бизнес-проектов несет сам собственник (предприниматель) и соответственно банк, который обеспечил ему кредит.

В Америке же полноценно работает система привлечения венчурного капитала и с его помощью дальнейшее развитие бизнеса как целостной системы. Здесь идет речь преимущественно о долевом инвестировании, а не долговом. Рассмотрим это подробнее.

Все начинается с предпринимателя или основателя, то есть двигателя идеи. Он является ключевым звеном. Следующим звеном является венчурный капиталист - участник процесса привлечения капитала, которые различаются по типу, размеру капитала и опыта. Еще одним звеном являются бизнес-ангелы (англ. angel investors), или просто ангелы - группа венчурных капиталистов, которые являются основным источником финансирования на самой ранней, посевной стадии (англ. seed stage) развития венчурного проекта. Так же участником процесса является синдикат - это объединение венчурных капиталистов, основных участников раунда финансирования. Необходимо упомянуть еще наставника (англ. mentors) и юриста.

Схема финансирования довольно проста. Предприниматель предлагает свой проект венчурному капиталисту, если последний оценивает потенциал проекта положительно, то он его финансирует, и начинается процедура переговоров, на каких условиях он его финансирует. Придя к договоренностям, и получив стартовый капитал, фирма начинает развиваться. Дойдя до определенной стадии развития при успешной реализации проекта, фирме необходимы дополнительные инвестиции. Здесь может быть решен вопрос о дополнительном вложении венчурными инвесторами или сразу же выход на публичный рынок. Это тот самый этап, когда венчурный инвестор может выйти из проекта, получив свою прибыль при продаже акций на публичном рынке.

Здесь мы подходим к самому важному моменту, где и на каком рынке могут быть проданы акции компании, ведь при публичном размещении это все еще будет венчурным инвестированием, но уже с гораздо меньшими рисками. На данном этапе необходимы профессиональные участники рынка ценных бумаг, такие как дилеры, которые будут размещать данные ценные бумаги и торговые системы, на которых будут торговаться данные бумаги и т.д. Казалось бы, в России есть все необходимые звенья для размещения, есть биржа, есть и профессиональные участники рынка ценных бумаг. Но, существует один очень важный момент. Американский рынок делится на биржевой и внебиржевой (англ. Over the counter), и второй развит в Америке не хуже первого. Но чтобы попасть на биржу компания должна удовлетворять множеству жестких требований, предъявляемых крупным развитым компаниям. Поэтому прежде чем выйти на такой уровень, американские компании, начинающие как стартапы, выходят на публичное размещение на внебиржевом рынке.

Итак, внебиржевой рынок является, по большому счету, завершающим этапом развития стартапа. Самая крупная внебиржевая площадка Америки, которая представляет для нас интерес - это OTC Markets group (ранее известная как «Розовые листы», англ. Pink sheets). Сегодня на этой площадке торгуется более десяти тысяч ценных бумаг разной капитализации, а торговый оборот исчисляется триллионами долларов. Данный рынок является той площадкой, где маленькие компании могут привлечь венчурный капитал. Нет никаких ограничений, OTC сама оценивает компанию, затем присваивает квалификацию и обозначает уровень рискованности бумаге. Не менее важным моментом является то, что компании не обязаны иметь регистрацию у регулятора (SEC, Американская комиссия по ценным бумагам и биржам). Нет никаких ограничений для иностранных инвесторов, что, безусловно, повышает интерес у венчурных инвесторов. На этой площадке также торгуются и известные зарубежные бренды, такие как Adidas, Danone, что также привлекает инвесторов.

Проанализировав и сравнив структуру венчурного финансирования в России и Америке на рынке ценных бумаг можно сделать вывод, что требуется активная государственная политика в отношении просвещения общества в области финансовой грамотности, в частности рынка ценных бумаг. Кроме того, необходимо совершенствовать законодательство по защите прав венчурных инвесторов. И в заключении стоит отметить необходимость использования американского опыта для создания глобальной торговой системы внебиржевого рынка ценных бумаг с низким порогом входа компаний. Это будет способствовать колоссальному развитию малого бизнеса, так как возможность привлечения капитала на рынке ценных бумаг открывает начинающим предпринимателям и их инвесторам массу возможностей для развития бизнеса и, как следствие, увеличения капитала.

Список литературы

1. Бигай Кирилл. Так что же такое стартап? (рус.). Ain.ua (30 сентября 2014).

2. Можаева Елена Анатольевна, Селиверстова Оксана Владимировна Компетенции малой инновационной фирмы как результат сохранения и развития её интеллектуального капитала (рус.) // Интрернет-журнал «Науковедение». 2014. № 2.

3. Орлова Анастасия Андреевна, Иншаков Максим Олегович Инновационные стартапы в России: проблемы создания и маркетингового продвижения (рус.) // Вестник Волгоградского государственного университета. Серия 3: Экономика. Экология. 2014. № 1. С. 66-75. ISSN 1998-992X.

4. РАВИ «Глоссарий венчурного предпринимательства 2011 год» (http://www.rvca.ru/rus/resource/library/RVCA-Glossary-2011/)

5. Рис Эрик. Бизнес с нуля. Метод Lean Startup для быстрого тестирования идей и выбора бизнес-модели = The Lean Startup: How Today's Entrepreneurs Use Continuous Innovation to Create Radically Successful Businesses. М.: Альпина Паблишер, 2014. 256 с. ISBN 978-5-9614-4628-9.

6. Робемед Натали. Самые интересные стартапы 2013 года (рус.). Forbes (25 декабря 2013).

7. Смирнов Сергей. Стартап как он есть (рус.). Наука и жизнь (11 октября 2013).

8. Cambridge dictionary (http://dictionary.cambridge.org/us/dictionary/american-english/start-up)

9. Kevin Sun. In and Around Language: What's Up with "Startup"? (англ.) (17 November 2011).

10. Lin Hong Wong. Venture Capital Fund Management: A Comprehensive Approach to Investment Practices & the Entire Operations of a VC Firm // Aspatore Books URL: http://skillport.books24x7.com

11. Paul Graham. Startup Equals Growth (англ.) (September 2012).

12. Paul Miller. Zero to One summary: Peter Thiel's advice on startups (англ.). Medium (3 December 2014).

13. Robehmed Natalie. What Is A Startup? (англ.). Forbes (16 December 2013).

This article describe comparison overriding problems venture financing in a start-up, Russian and America, the main problem of development venture capital on securities market.

Keywords: start-up, venture capital, over the counter, venture investor.

Размещено на Allbest.ru