Размещено на http://www.allbest.ru/

Динамические методы оценки экономической эффективности инвестиционных проектов

ВВЕДЕНИЕ

Инвестиционная деятельность во всех формах и видах связана с риском, который представлен вероятностью возникновения непредвиденных финансовых потерь в ситуациях неопределённости условий инвестирования. Процедура оценки рисков инвестиционных проектов является составной частью процесса расчёта их экономической эффективности.

Мероприятия по инвестированию в материальные и финансовые активы непрерывно сопровождаются риском. Поэтому инвесторы при размещении капитала с целью его приумножения должны считаться с ролью риска. Инвесторы меняют структуру своих активов в зависимости от стратегии предприятия и изменения экономической конъюнктуры, причём они ожидают главным образом долгосрочных доходов. Риск инвестирования отождествляется с потенциальным уровнем угроз либо шансов получения ожидаемых инвестором результатов.

Стремление к корректной оценке рисков считается одной из фундаментальных идей современной экономики.

Важным элементом оценки эффективности проекта является учет инфляционной составляющей. Инфляция -- это устойчивый рост среднего уровня цен на товары и услуги в экономике.

В условиях изменения цен возможны ситуации, при которых эффективность проекта оказывается неоднозначной при отсутствии корректировки на инфляцию. Не случайно ряд авторов относят учет инфляции к анализу риска инвестиционного проекта. Это связано не только с тем, что инфляция искажает результаты оценки, но и с тем, что методы учета инфляции могут быть легко адаптированы для анализа риска проекта.

Целью данной работы является оценка экономической эффективности инвестиционных проектов с использованием Excel.

Для достижения цели были поставлены следующие задачи:

- проанализировать эффективность инвестиционных проектов с помощью динамических показателей;

- оценить риск наилучшего инвестиционного проекта методом анализа чувствительности;

- изучить способы учета инфляции и их влияния на результаты оценки эффективности инвестиционных проектов.

ИСХОДНЫЕ ДАННЫЕ

Еn=0,15

T=0,2

Таблица 1 - Исходные данные проекта 1

Таблица 2 - Исходные данные проекта 5

Таблица 3 - Исходные данные проекта 6

1. АНАЛИЗ ДИНАМИЧЕСКИХ ПОКАЗАТЕЛЕЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА

В качестве основных показателей, используемых для расчетов эффективности ИП, рекомендуются:

- чистый дисконтированный доход;

- внутренняя норма доходности;

- индексы доходности инвестиций;

- срок окупаемости;

Метод ЧДД (NPV): Чистый дисконтированный доход (Net Present Value) показывает величину сверхнормативного дохода, получаемого предприятием в результате осуществления инвестиционного проекта, и определяется следующим образом:

Отдельный вариант инвестиционного проекта является эффективным, если чистый дисконтированный доход не отрицателен, т.е. если дисконтированная величина доходов (при определенной величине нормы дисконта) не меньше дисконтированной величины расходов.

Таким образом, проект должен не только обеспечить "простой" возврат инвестиций, но и предусматривать получение дохода, не меньшего, чем норма эффективности. При выборе лучшего варианта инвестиций из нескольких проектных лучшим является вариант, имеющий максимальную величину чистого дисконтированного дохода [3,с. 300]..

Внутренняя норма доходности (IRR): Внутренняя норма доходности (Internal rate of return) - это ставка дисконта, при которой экономический эффект за расчетный период равен нулю. Значение показателя определяется из уравнения:

При оценке эффективности отдельного варианта инвестиций вариант является эффективным, если внутренний коэффициент этого варианта не меньше принятого норматива эффективности капиталовложений. При выборе лучшего варианта нововведений из нескольких проектных лучшим является вариант, обеспечивающий максимальную величину внутреннего коэффициента эффективности [6,с. 35].

Индекс доходности: Индексы доходности характеризуют (относительную) "отдачу проекта" на вложенные в него средства. Они могут рассчитываться как для дисконтированных, так и для недисконтированных денежных потоков.

Индекс доходности инвестиций (ИД) - отношение суммы элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. Он равен увеличенному на единицу отношению ЧД к накопленному объему инвестиций.

Индекс доходности дисконтированных инвестиций (ИДД) - отношение суммы дисконтированных элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине дисконтированной суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности.

Индексы доходности дисконтированных затрат и инвестиций превышают 1, если и только если для этого потока ЧДД положителен.

Индекс доходности показывает, сколько копеек прибыли получает инвестор на рубль вложенных средств.

Срок окупаемости: Этот показатель не является в прямом смысле характеристикой эффективности проекта, он характеризует скорость оборота капитала в проекте и равен длительности периода, по истечению которого кумулятивный прирост дохода предприятия в результате осуществления инвестиционного проекта становится равным величине инвестиций [1,с. 8].

Таблица 4 - Денежные потоки проекта 5

Таблица 5 - Денежные потоки проекта 6

Таблица 6 - Денежные потоки проекта 1

Таблица 7 - Показатели коммерческой эффективности проекта 5

Таблица 8 - Показатели коммерческой эффективности проекта 6

Таблица 9 - Показатели коммерческой эффективности проекта 1

1.2 СРАВНЕНИЕ АЛЬТЕРНАТИВНЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

При сравнении двух проектов по критерию ВНД (IRR) не всегда можно сделать однозначный выбор в пользу того или иного проекта (таблица 10). Более чувствительным показателем в такой ситуации является NPV. При сравнении двух и более проектов строится график функции NPV = f(E) (Рисунок 1). Точка пересечения трех графиков, показывающая значение ставки процента, при которой три произвольных проекта имеют одинаковый NPV, называется точкой Фишера.

Таблица 10 - Расчёты NPV для проектов 6,1.

Рисунок 1- Нахождение точек Фишера для проектов 6,1

Нахождение точки Фишера при сравнительном анализе инвестиционных проектов соответствует решению задачи об эквивалентности потоков поступлений и платежей, когда необходимо определить ставку процента, при которой дисконтированные денежные потоки, порождаемые сравниваемыми проектами, равны. При этом, возможно построение карты проектов, на которой представлены графики функции ЧДД (NPV) = f (E) сразу для нескольких проектов [9,с. 100]..

Учитывая некорректность использования абсолютного показателя NPV для сравнительного анализа проектов разного масштаба, представленный график целесообразно строить для функции ИД (PI)=f(E) (рисунок 2, таблица 11)

Таблица 11 - Расчёты ИД для проектов 6,1

Рисунок 2 - Нахождение точек Фишера для проектов 6,1

Для сравнения проектов используется правило Парето - оптимальное множество проектов, состоящее из несравнимых вариантов, для которых нельзя составить однозначное транзитивное отношение предпочтительности, но нам необходимо выбрать наилучший проект, поэтому мы используем правило Борда, при котором проекты ранжируются по каждому выбранному критерию, а наилучший проект определяется по минимально набранным баллам (таблица 12).

Таблица 12- Правило Борда

Наименьшее количество баллов присвоено проекту6, а это означает, что он наилучший.

2. ОЦЕНКА РИСКА ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА МЕТОДОМ АНАЛИЗА ЧУВСТВИТЕЛЬНОСТИ

Метод анализа чувствительности состоит в исследовании изменения величины некоторого показателя, характеризующего эффективность проекта, при изменении значений входящих в него параметров в заданном диапазоне. Анализ чувствительности проводим в следующей последовательности.

Во-первых, определяем результирующий показатель и параметры инвестиционного проекта, относительно которых оценивается степень риска. В качестве результирующего выбираем показатель финансовой эффективности проекта, например:

величина чистой приведенной стоимости (ЧДД).

В качестве параметров выбираем величины, в отношении которых имеется наибольшая неопределенность значений, или от значений которых в наибольшей степени количественно зависит результирующий показатель (в нашем случае данными параметрами являются объём продаж, цена, переменные издержки, постоянные издержки, инвестиционные расходы и ставка дисконта). Во-вторых, это построение математической модели, отражающей количественную зависимость результирующего показателя от выбранных параметров. Например, упрощенная модель расчета величины чистой приведенной стоимости (NPV) проекта в условиях однономенклатурного производства имеет вид:

,

,

,

где It - величина инвестиционных расходов по проекту в период t, руб.;

qt - объем выпуска (реализации) продукции по проекту в период t, шт.;

pt и ct - цена и переменные издержки на единицу продукции в периоде t, руб.;

CFt и At - постоянные расходы (включая амортизацию) и сумма амортизации, подлежащие покрытию в периоде t, руб.;

Sn - ликвидационная стоимость имущества в момент завершения проекта t=n, руб.;

wt - безразмерный коэффициент в периоде t;

T - ставка налога на прибыль в виде доли;

vt - коэффициент дисконтирования в периоде t;

it - ставка процента в периоде t, в виде доли;

n - общее число периодов реализации проекта.

В-третьих, установление предельных значений результирующего показателя, при достижении которых проект считается неэффективным или высоко рискованным. В частности, при использовании в анализе чувствительности показателя чистой приведенной стоимости (NPV), в качестве предельного значения обычно выбирают NPV = 0. В целом, выбор предельных значений может быть проведен на основе VAR - анализа проекта (от англ. «value at risk» - стоимость в условиях риска) [2,с. 50]..

В-четвёртых, определение интервала значений параметров проекта, входящих в оценочную модель, при которых результирующий показатель достигает установленной предельной величины. Решение представленной задачи может быть проведено двумя способами:

- используется любой прием численного решения задачи нахождения корня уравнения, отражающего равенство результирующего показателя предельной величине (метод линейной интерполяции, метод Ньютона - Рафсона). Если в качестве результирующего показателя выбран NPV, то исследуется уравнение NPV=0.

- анализ проводится путем выделения диапазона изменения выбранного параметра и шага изменения. Для каждого из возможных значений параметра рассчитывается значение результирующего показателя. Расчеты прекращаются на шаге, при котором величина результирующего показателя оказывается меньше предельной величины.

При этом, возможны две ситуации:

- исследуется влияние какого-либо одного параметра. В этом случае, значения всех параметров, кроме выбранного для анализа, фиксированы и не меняются в процессе расчета;

- исследуется одновременное влияние нескольких параметров. В этом случае, определяются диапазоны значений выбранных параметров, множество сочетаний которых обеспечивает результирующему показателю достижение предельной величины.

Метод анализа чувствительности позволяет определить устойчивость результата проекта от его входных параметров. Проект является достаточно устойчивым, если относительное отклонение параметров, при котором достигается предельная величина, составляет не менее 15 - 20% для одного параметра, и неустойчивым - если отклонение составляет менее 10%. Совместное изменение двух или более параметров, способно ослаблять или усиливать устойчивость результатов проекта.

В целом, анализ чувствительности может быть использован для установления значений отдельных плановых параметров при ненадежности исходных данных, а так же для оценки альтернативных вариантов реализации проекта, обладающих различной чувствительностью к колебаниям факторов. Недостатком метода является то, что он не содержит конкретных правил принятия решений в условиях риска [7,с. 265].

Таблица 13 - Параметры инвестиционного проекта 6

Построим в среде табличного процессора MS Excel шаблон расчете величины чистой приведенной стоимости (NPV) (рисунок 3).

Рисунок 3 - Шаблон расчета величины NPV для анализа чувствительности

Проведем анализ чувствительности цены на изделие. При использовании функции «Подбор параметра» из меню «Данные» значение NPV= 0 руб., а значение коэффициента k = 0,89. Таким образом, при снижении цен на изделие более чем на 11% ((1-0,89)*100 %) в течение всего срока реализации проекта может привести к признанию проекта неэффективным (рисунок 4).

Рисунок 4 - Результаты анализа чувствительности проекта к изменению цены на продукцию

Аналогичные расчеты для других параметров проекта дали следующие результаты (таблица 14).

Таблица 14 - Относительные отклонения параметров от исходных значений, при которых NPV=0

Из данных, приведенных в таблице 14 видно, что узким место является цена. Чтобы избежать данных отклонений можно, например, устанавливать в контрактах не среднерыночную цену, а фиксированную.

2.2 МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ В УСЛОВИЯХ ИНФЛЯЦИИ

Изменение цен на продукцию и ресурсы во времени способно искажать результаты анализа долгосрочных проектов. Поэтому учет инфляции в инвестиционных расчетах рассматривается в качестве самостоятельной проблемы. Учет инфляции, обычно осуществляется двумя способами:

- путем корректировки на индекс инфляции потоков поступлений и платежей. Данный подход соответствует расчету потоков поступлений и платежей в прогнозных ценах (ценах планового периода).

- путем корректировки ставки дисконтирования. Данный подход соответствует расчету потоков поступлений и платежей в постоянных ценах, либо требует приведение всех потоков к единому масштабу цен на момент начала проведения проекта.

Наиболее корректным, но более трудоемким, является первый способ. Он предусматривает, в первую очередь, корректировку на индекс инфляции выручки от реализации и переменных расходов. Однако при использовании данного способа необходимо полное воспроизведение денежных потоков от проекта по периодам, включая определение прогнозных индексов инфляции по каждому элементу потоков поступлений и платежей [8,с. 100]..

Поэтому, в практике инвестиционных расчетов, особенно на стадии предварительных расчетов, как правило используется способ корректировки ставки дисконтирования, состоящий в вычислении реальной ставки процента. Реальная ставка процента определяется на основе формулы И. Фишера:

,

где i_pt и i_nt - соответственно реальная и номинальная ставки процента в периоде t;

p_t - средний ожидаемый уровень инфляции в периоде t.

Полученная реальная ставка процента используется затем при проведении дисконтирования потоков поступлений и платежей (таблица 16).

Следует учесть, что если потоки поступлений и платежей даны в прогнозных ценах, то мы должны осуществлять расчеты по номинальной ставке процента, которая, как правило, уже включает инфляционную составляющую (таблица 15).

Инвестиционный проект характеризуется следующими параметрами:

Таблица 15- Параметры проекта 6

Таблица 16 - Коэффициенты дисконтирования денежных потоков для каждого из способов корректировки

Таблица 17 - Оценка потоков с учетом ожидаемой инфляции

Таблица 18 - Оценка эффективности проекта 1 по NPV с учетом и без инфляции

Из расчетов видно, что учет инфляции в расчетах приводит к увеличению оценки прироста стоимости имущества предприятия в виде приведенной стоимости проекта. Это отражает общее увеличение массы поступлений и платежей вследствие изменения их денежной оценки во времени, вызванного наличием инфляции.

В минимальной оценке, прирост эффективности составляет 1,11 (16663,0069 /15000,55). Поэтому возможны ситуации, когда игнорирование инфляционного фактора в расчетах влечет за собой отклонение заведомо эффективного проекта.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Таким образом, с помощью анализа динамических показателей эффективности инвестиционного проекта был выявлен лучший проект с минимальным сроком окупаемости. Таким проектом оказался проект 6.

Наличие инфляции влияет на показатели проекта не только в денежном, но и в натуральном выражении. Другими словами, инфляция приводит не только к переоценке финансовых осуществления проекта, но и к изменению самого плана реализации проекта (планируемых величин запасов и задолженностей, необходимых заемных средств и даже объема производства и продаж).

Неустранимая информационная неопределенность влечет столь же неустранимый риск принятия инвестиционных решений. Всегда остается возможность того, что проект, признанный состоятельным, позже окажется убыточным, поскольку достигнутые в ходе инвестиционного процесса значения параметров отклонились от плановых, или же какие-либо факторы вообще не были учтены. Инвестор не располагает всеобъемлющей оценкой риска

В то же время инвестору необходимо измерять рискованность своих инвестиционных решений как на стадии разработки проекта, так и в ходе инвестиционного процесса, чтобы повышать уровень своей осведомленности.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

инвестиционный проект риск динамический

1. Белякова М.Ю. Система управления риском на этапе инвестиционного процесса // Справочник экономиста. - 2016. - №1. - с. 24-28Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов.- М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 2016

2. Бригхэм Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент. Полный курс: Пер. с англ. В 2-х т.: СПб.: Экономическая школа, 2015, т.1 - 497с.

3. П.Л. Виленский , В.Н. Лившиц, С.А. Смоляк. Оценка эффективности инвестиционных проектов : Теория и практика.- М.: Дело, 2017.- 280-296 с., 317-321 с.

4. Л.Л. Игонина. Инвестиции: учебное пособие / Л.Л. Игонина; под ред. Д-ра эк.наук, проф. В.А. Слепова -- М: экономистъ, 2016 -319 с.

5. Инвестиции: учебное пособие / Г,П. Подшиваленко, Н.И. Лахметкина, М.В. Макарова. - 3-е изд., перераб. и доп. - М.: КНОРУС, 2009. - 200 с.Киселев В. Об оценке эффективности инвестиций // Экономист. - 2015. - №3.

6. Кузнецов Б.Т. Инвестиции. - М.: Юнити, 2016. - 411 с.

7. Максимова В.Ф. Инвестирование. - М.: ЕАОИ, 2015. - 190 с.

8. Лукасевич И.Я.. Анализ финансовых операций. - М.: Финансы, ЮНИТИ, 2014.-400 с.

9. Риск-анализ инвестиционного проекта: Учебник для вузов / Под ред. М.В. Грачёвой. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2016. - 351 с.

Размещено на Allbest.ru