Размещено на http://www.allbest.ru/

Сценарии взаимодействия денежно-кредитной политики и экономической динамики Российской Федерации

Ахмерова А.Р.

В статье анализируется современная денежно-кредитная политика Банка России. Исследуется воздействие на денежно-кредитную сферу параметров внешнеэкономической ситуации, бюджетной политики, инструментов Центрального Банка. Описаны результаты прогноза развития экономики, рассчитанного на основе квартальной макроэкономической модели QUMMIR в соответствии со сценарными условиями Министерства экономического развития. В итоге представлен сравнительный анализ количественных оценок денежной программы, рассчитанных по модели, и показателей Центрального Банка.

In this work there is the analysis of the contemporary monetary and credit policy. It is investigated the influence of instruments of Bank of Russia, external economic parameters and budget policy to the monetary sphere. It is described the results of macroeconomic forecast, which was implemented on the base of quarterly macroeconomic model QUMMIR according to the scenario of Ministry for Economic Development and Trade of RF. As a result it is presented the comparative analysis of parameters of monetary program, computed in the QUMMIR model, and one's of Bank of Russia.

Формирование единой денежно-кредитной политики основывается на определении политики Центрального банка и Правительства РФ. Основной функцией органов денежно-кредитного регулирования является согласованность при проведении денежно-кредитной, бюджетной, налоговой, тарифной политики с целью достижения поставленных денежных ориентиров по инфляции, стабильности национальной валюты, обеспечения и поддержания устойчивого роста экономики. Важную роль при этом играет точность определения денежных ориентиров, как и других параметров внутренней политики, что непосредственно связано с общим представлением о тенденциях макроэкономического развития в тех или иных внешних условиях. кредитный банк экономический сценарный

Также важнейшим фактором при определении достижимых денежных ориентиров выступает адекватное представление реального влияния различных инструментов денежного регулирования на предложение денег экономике, которыми обладают Центральный банк и Правительство. Несоответствие поставленных денежных ориентиров и их реальной динамики может негативно сказываться на общем развитии экономики. Например, недостаточная ликвидность может тормозить рост экономики, а ее избыток - приводить к инфляционным процессам.

Требуется полная картина развития макроэкономических процессов в зависимости от внешних и внутренних сценарных условий, чтобы в дальнейшем прогнозная экономическая динамика и внутренние сценарные ориентиры соответствовали друг другу.

С целью понятия и отражения взаимного влияния денежной сферы и экономической динамики, был разработан денежно кредитный блок в макроэкономической квартальной модели. Фактически, появилась модель взаимодействия банковской системы и сферы производства, доходов и цен.

Это позволило провести анализ современных инструментов воздействия на денежно-кредитную сферу со стороны Банка России, Правительства, а также в зависимости от параметров внешнеэкономической ситуации.

С помощью расширенной модели (базовой версии и денежно-кредитного блока) был построен прогноз развития экономики в соответствии со сценарными условиями Министерства экономического развития. По каждому из сценариев были рассчитаны макроэкономические показатели, в том числе темпы экономического роста, инвестиций в основной капитал, доходов населения, инфляции. В результате приведено сравнение некоторых количественных оценок денежной программы, рассчитанных по модели, и показателей Центрального банка.

Анализ взаимодействия денежно-кредитной политики и экономической динамики РФ. Инструментарий

Для возможности исследования и прогнозирования изменений в денежно-кредитной сфере, на базе квартальной макроэкономической квартальной модели QUMMIR C подробным описанием модели QUMMIR можно ознакомиться на сайте www.macroforecast.ru, а также в статьях Р.М.Узякова, Н.М.Ланцовой и А.Р.Ахмеровой, опубликованных в предыдущем сборнике «Научные труды» (2005г.) был разработан денежно-кредитный блок.

Денежно-кредитный блок модели позволяет рассчитывать спрос экономики на денежные средства, оценивать количественные показатели денежно-кредитной политики Центрального банка с целью обеспечения согласованного предложения денежной ликвидности, а также меру влияния банковской системы на перераспределение финансовых ресурсов.

Итоговыми прогнозными показателями расчетов по модели с использованием денежно-кредитного блока являются:

Ш Денежная масса и ее компоненты

§ Наличность в обращении

§ Срочные вклады населения и предприятий в рублях

§ Вклады до востребования населения и расчетные счета предприятий в рублях

Основные показатели деятельности Центрального банка РФ:

Ш Денежная база в широком определении

§ Наличность (кроме кассы ЦБ)

§ Ликвидные средства банковской системы в Центральном банке

§ Обязательные резервы по вкладам в рублях и иностранной валюте

Ш Иностранные активы органов денежно-кредитного регулирования

Ш Счета Правительства РФ в Банке России

Основные показатели деятельности банковской системы:

Ш Срочные и до востребования вклады населения и предприятий в рублях

Ш Срочные и до востребования вклады населения и предприятий в иностранной валюте

Ш Резервы банков в Центральном банке

Ш Кредиты населению в рублях и иностранной валюте

Ш Кредиты предприятиям в рублях и иностранной валюте

Ш Требования к государству

В разработанном блоке обеспечено взаимодействие аналитических счетов Центрального банка и Правительства РФ и кредитных организаций. Основными связующими статьями балансов являются резервы кредитных организаций в Центральном банке (ЦБ), объем привлеченных банковской системой средств, определяющий предпочтение населения в банковских сбережениях, что непосредственно влияет на объем востребованной рублевой наличности, объем государственных ценных бумаг в портфеле кредитных организаций, определяющий изменение счетов Правительства в ЦБ. Описанное взаимодействие позволяет более полно отражать развитие макроэкономических процессов и их взаимодействие с банковской системой страны.

Денежно-кредитный блок включает в себя 20 уравнений регрессии, объединенных основными монетарными тождествами, и управляется при помощи 11 экзогенных параметров. Уравнения регрессии рассчитываются для следующих параметров: наличность в обращении, наличность в кассах банков, ликвидные средства коммерческих банков, иностранные активы органов денежно-кредитного регулирования, требования к органам государственного управления со стороны ЦБ и счетов органов государственного управления в ЦБ, банковские вклады населения и предприятий в рублях и иностранной валюте, кредиты банков населению, предприятиям и государственному сектору.

Экзогенными параметрами для разработанного денежно-кредитного блока являются: ставка рефинансирования, ставки кредитования населения и организаций, ставка по государственным ценным бумагам, ставка облигаций Банка России, курс доллара, нормативы обязательного резервирования (для 3 видов привлеченных средств), фактические выплаты по внешнему долгу Правительства, выплаты по обслуживанию внешнего долга, экспорт нефти в натуральном выражении, цена на нефть марки Brent. Помимо перечисленных показателей, экзогенными являются некоторые статьи балансов органов денежно-кредитного регулирования и кредитных организаций, в том числе: требования ЦБ к правительству (ссуды Минфину, ценные бумаги правительства РФ) и кредитным организациям, счета капитала органов денежно-кредитного регулирования, счета капитала банковской системы, инструменты денежного рынка, иностранные пассивы банков и ЦБ.

Статистические данные, используемые при построении уравнений регрессии, представлены в виде квартальных динамических рядов со 2-го квартала 1995 года по 4-й квартал 2005 года. Основой для формирования базы данных финансовых показателей являются официальные отчеты Банка России, а также информация, предоставленная Международным Валютным Фондом (МВФ).

В модели денежная масса используется для расчета индекса потребительских цен (инфляции), который в свою очередь используется для расчета индексов цен элементов конечного спроса и в результате определяет реальную динамику большинства переменных модели, а также определяет ориентиры по экзогенной динамике банковских ставок. Отдельно темпы роста денежной массы и ее составляющих использовались при расчете индекса роста заработной платы. Моделируемые кредиты населению дополнительно расширяют потребительский спрос, а кредитование бизнеса воздействует на темп роста инвестиций в основной капитал. Посредством денежного предложения, обеспеченного банковской системой страны, финансовый блок взаимодействует с остальными блоками модели, что позволяет учитывать взаимное влияние денежной сферы и реального сектора, их обоюдной воздействие на будущее развитие экономической ситуации.

Результаты расчетов.

С использованием денежно-кредитного блока была проведена оценка взаимного влияния денежно-кредитной политики и экономической динамики.

Одним из основных инструментов регулирования денежного предложения выступает курс рубля по отношению к бивалютной корзине доллара и евро. Плавное регулирование курса национальной валюты ставит своей целью исключить возможное негативное влияние резкого и непредсказуемого изменения курса, снижающее доверие к рублю. Политика «управляемого плавающего валютного курса» подразумевает сдерживание чрезмерного укрепления реального курса рубля, с целью уменьшить конкурентную нагрузку на товары отечественного производства со стороны импорта. Снижение курса доллара при прочих равных условиях увеличивает прирост иностранных активов Центрального банка, поскольку укрепление рубля вызывает дополнительный спрос на национальную валюту и увеличивает продажи иностранной валюты. С другой стороны, снижение курса доллара снижает и номинальный показатель объема иностранных активов. Тем не менее, расчеты указывают на преобладание обратной зависимости между курсом доллара и иностранными активами. Снижение курса доллара на 1 % вызывает уменьшение предложения денег за счет покупок валюты на 1.07 %.

С другой стороны, рост курса доллара и ослабление национальной валюты могут повысить скорость обращения денег, и тем самым спровоцировать рост инфляции. Такой результат демонстрирует положительная эластичность спроса на деньги при повышении курса доллара. При прочих равных условиях, возникшее несоответствие, возможно, потребует дополнительного рефинансирования банковской системы со стороны ЦБ.

Еще более значимым фактором влияния на предложение валюты является «случайный» инструмент внешнеэкономической ситуации - цена на нефть на мировом рынке. Увеличение валютной выручки от экспорта нефти при росте цены на нефть на 1% увеличивает продажи валюты на 2.1 %. С другой стороны, увеличение цены на нефть на 1% приподнимает доходы населения, а с ними и спрос на деньги, только на 0.7 %. Аналогичная ситуация с физическим ростом экспорта нефти и газа - рост экспорта на 1% увеличивает предложение денег за счет покупок валюты на 1.2%. Спрос же при этом возрастает только на 0.5 %. При снижении цены отсечения на нефть на 1% предложение денег экономике за счет расходов бюджета увеличивается на 0.7 % (эластичность по спросу намного ниже - 0.074). Подобная разбалансированность отражает инерционные процессы формирования предложения денег и их отражение в модели.

Применение стандартных инструментов денежно-кредитного регулирования оказывает на предложение денег в десятки-сотни раз меньшее влияние. Наиболее значимыми из них являются ставка ГКО (при росте на 1% снижается предложение денег на 0.07%), ставка ОБР (снижение на 0.03%). В условиях неразвитого рефинансирования банковской системы, ставка рефинансирования практически не играет никакой роли в предложении денег.

Дополнительно был произведен обратный счет. Исследовалось воздействие предложения дополнительной ликвидности на экономику. К примеру, повышение цены отсечения на нефть увеличивает расходы бюджета, и в экономике появляется дополнительная ликвидность.

При прочих равных условиях, рост цены отсечения на 1% вызывает рост реального ВВП на 0.002 %. В основном этот рост опирается на увеличение потребления домашних хозяйств (0.015 %), частично покрываемое возросшим импортом (0.016%). Возрастают и государственные расходы (0.001). Снижаются инвестиции в основной капитал (на 0.007%), вследствие снижения прибыли предприятий (-0.087%). Это происходит в результате увеличения заработной платы в целом по экономике, вызванной ростом зарплаты бюджетников. Эта связь присутствует в модели и, возможно, несколько завышена. Также с ростом наличности увеличиваются цены - ИПЦ растет на 0.007%, дефлятор потребления домашних хозяйств - на 0.011%, дефлятор ВВП - на 0.012%. Доходы бюджета возрастают по мере увеличения доходов населения и отчислений в бюджет (на 0.001%).

Возможно, в модели существуют некоторые несбалансированные связи, слишком грубо или, наоборот, слабо описывающие реальные взаимодействия в экономике. В любом случае, они прозрачны и объяснимы, открыты для изменений и улучшений.

Сценарии взаимодействия денежно-кредитной политики и экономической динамики РФ

Макроэкономическая модель позволяет рассчитывать различные варианты развития экономики в зависимости от выбранного сценария. В связи с этим было интересно просчитать варианты изменения экономической динамики по возможным среднесрочным сценариям развития, и в зависимости от полученных оценок реального спроса определить уровень денежных показателей. В «Основных направления денежно-кредитной политики на 2006 год» Центральный банк предлагает четыре основных сценария развития экономики в зависимости от цены на нефть марки Urals - 28$, 40$, 50$ и 60$ долл./баррель. Было решено рассчитать эти варианты по квартальной модели QUMMIR, предложить прогнозируемые нами денежные показатели по каждому из вариантов, и сравнить полученные результаты с цифрами ЦБ. Подобное сравнение позволяет выявить причины несоответствия наших представлений экономической динамики согласно тому или иному сценарию и выводов Центрального банка.

Анализ формирования Центральным банком денежно-кредитной политики на ближайшую перспективу (2006 год) позволил обратиться к сценариям развития экономики, используемым ЦБ в своих расчетах. При помощи квартальной макроэкономической модели были рассчитаны количественные показатели экономического роста и объемы денежных агрегатов в зависимости от этих сценариев.

По всем четырем сценариям существовала возможность сопоставления полученных по модели результатов с расчетными данными ЦБ на 2006 год.

Учитывая ограниченное количество данных для сравнения «модельных» и ЦБ результатов, были просчитаны даже неактуальные на сегодняшний день сценарии с целью дополнительной возможности сопоставления. Имеются в виду первые два сценария по ценам не нефть марки Urals - 28 и 40 долл. за баррель в 2006 году. В каждом сценарном варианте экзогенные показатели, такие как курс доллара, экспорт и добыча нефти и газа, внешние цены на газ, курс евро к доллару, внутренние цены естественных монополий, выплаты по государственному внешнему долгу, демографическая ситуация были заданы в соответствии со сценарием МЭРиТ. Все налоговые ставки и пошлины, цена отсечения на нефть и другие параметры бюджетной политики были заданы инерционно. Так, ставка подоходного налога составляет 13%, НДС - 18%, налог на прибыль - 24%.

Отдельно была задана величина структурного профицита: поквартально на уровне 2%, -2%, 2% и -4%.

Два варианта денежной программы ЦБ разрабатывались согласно «старым» сценариям МЭРиТ, изданным летом прошлого года. После этого МЭРиТ несколько раз пересматривал внешние и внутренние сценарные условия в соответствии с изменениями мировых цен на нефть. Вместе с ростом цен на нефть подразумевалось существенное укрепление рубля в «новых» условиях (с 29.8 в варианте низких цен на нефть до 27.9 в 2006 году). Отмечается ослабление курса доллара и к рублю, и к евро в 2007-2008 годах: курс евро/доллар подрастает с 1.24 в «старых» сценарных условиях до 1.26 - 1.30 в «новых». В 2006 году ситуация обратная - курс евро/доллар падает с 1.23 в «старых» до 1.22 в «новых» сценарных условиях. Т.е. в текущем году укрепление курса национальной валюты происходит одновременно к наиболее важным для нашей экономики иностранным валютам - евро и доллару, что не замедлит сказаться на росте импорта. Также были пересмотрены цены естественных монополий: приостановлен рост внутренних цен на энергию до 8% (с 11%) за 2006 год, а цены на газ вырастают до 11% (с 8%). Цены на железнодорожные перевозки остаются неизменными (на уровне 7.5%). Несмотря на рост цен, сократились объемы экспорта нефти и газа (с 278 до 263 млн.т и с 208 до 195 млрд.куб.м соответственно) и объемы добычи ( с 487 до 482 млн.т и с 649 до 646 млрд.куб.м). К значительным изменениям в сценариях нужно отнести снижение объемов выплат по внешнему долгу и по его обслуживанию. Досрочная выплата долга Парижскому клубу кредиторов в размере 15 млрд.долл. позволила сократить будущие внешние выплаты по государственным обязательствам. На периоде до 2008 года они составят в среднем 7.5 и 4.5 млрд.долл. в год (основной долг и его обслуживание соответственно), в то время как раньше их ежегодные объемы составляли 9 и 5 млрд.долл. Пересмотрены цены на газ для дальнего зарубежья - они выросли практически в полтора раза и достигли 231 долл./тыс. куб.м (против 163 долл./тыс. куб.м в предыдущей версии сценария МЭРиТ).

Подробное описание всех экзогенных переменных по четырем сценариям представлено в таблице:

Как уже было сказано, первые два варианта программы ЦБ были рассчитаны в рамках изложенных выше сценариев МЭРиТ. Что касается последних двух вариантов высоких мировых цен на нефть - 50 и 60 долл./баррель, здесь все экзогенные переменные были выбраны в соответствие с последними прогнозными оценками МЭРиТ. Это допущение основывается на том, что ЦБ и МЭРиТ согласовывают свои собственные сценарии друг с другом. И у нас есть основания полагать, что недавно предложенные МЭРТом сценарии развития экономики при высоких ценах на нефть во многом отражают взгляд ЦБ на ближайшую перспективу в таких внешних условиях. Здесь следует отметить, что в «новых» сценарных условиях МЭРТ отталкивается от цены на нефть марки Urals 54 долл./баррель в 2006 году, и не рассматривает отдельно другие варианты. А дальнейшая динамика цен на нефть задается выше и ниже относительно этого уровня - 55-57 долл и 42-35 долл. соответственно в 2007-2008 гг. В то же время, для возможности сравнения денежных ориентиров ЦБ, мы построили прогноз при ценах на нефть50 и 60 долл. в 2006 году, а дальнейшую динамику выбрали растущую: от 50 долл. до 55-57 долл. в 2007-2008 гг. (согласно одному из сценариев МЭРТ), от 60 долл. - до 60.3 долл. Все остальные параметры сценария в обоих просчитанных нами вариантах одинаковы и в точности соответствуют сценарию МЭРТ высоких цен на нефть.

Конечно, различие цен на нефть (55-57 и 60.3) предполагает и некоторые различия других параметров сценария. Но поскольку в вариантах МЭРТ даже предельные цены на нефть подразумевают слабое изменение большинства показателей, мы решили сделать такое допущение. К тому же курс доллара, к примеру, не является свободной величиной, а параметром государственной политики. И небольшое превышение цен на нефть в ближайшей перспективе может быть нивелировано действиями Правительства и ЦБ для достижения намеченного курса доллара и сдерживания чрезмерного укрепления рубля.

В вариантах высоких цен на нефть цена отсчения была задана на уровне 26 долл., в вариантах низких цен - на прежнем уровне 20 долл.

Если судить по предложенным Банком России результатам, то в основу расчетов его входят не только сценарии МЭРиТ, но и просчитанные самим МЭРТом макроэкономические показатели по каждому из собственных сценариев. Т.е. реальные темпы экономического роста, располагаемых доходов населения, инвестиций в основной капитал и другие составляющие конечного спроса используются ЦБ из расчетных оценок МЭРиТ. Курс доллара по МЭРТу выступает в качестве главного ориентира для ЦБ и присутствует в его расчетах. На основе этих данных ЦБ рассчитывает достижимый уровень инфляции, опираясь на эмпирическую инерционную динамику скорости обращения денег, и в соответствии с ожидаемой инфляцией прогнозирует узкую денежную базу (см. Формирование денежно-кредитной политики). На этом мы остановимся чуть позже, сначала изучив различия в темпах роста основных макроэкономических показателей по прогнозу ЦБ (а точнее, МЭРиТ) и по квартальной модели Qummir.

Обратимся к полученным данным по каждому из сценариев.

Сценарий 1 - цена на нефть марки Urals составляет 28 долл. за баррель

Интересен тот факт, что в условиях столь сильного падения цены на нефть прогнозные оценки ЦБ, тем не менее, указывают на продолжающийся реальный рост располагаемых доходов населения и ВВП. Рост располагаемых доходов населения достигает 7.3%, а реального ВВП - 4.0%.

В нашей модели реальный рост доходов населения, а также ВВП, начинают существенно замедляться в 2006 году. Это можно объяснить многими причинами.

Во-первых, резкое снижение цен на нефть замедляет физическую динамику экспорта, что непосредственно отражается на объемах ВВП.

Во-вторых, сужение экспортной выручки снижает инвестиции в основной капитал, поскольку основным источником инвестиций для российских предприятий по-прежнему остаются собственные ресурсы. Добавим сюда и резкое снижение иностранного капитала в условиях понижения инвестиционного рейтинга страны, определяемым на данный момент состоянием платежного баланса. Текущее положительное сальдо платежного баланса несомненно сожмется вместе с падением цен на экспортируемые энергоносители. Снижению положительного сальдо будет способствовать и по-прежнему сильный рост импорта (11% в 2006 г., 17% - в 2005 г.), обусловленный растущими доходами населения, выраженными в долларах. Это происходит вследствие усилий Центрального банка по поддержанию номинального курса доллара на объявленном уровне 29 - 29.8 руб./долл., и одновременного 9%-го уровня инфляции, что совместно укрепляет реальный курс рубля в течение года на 6.8%. В итоге по нашим расчетам реальный рост инвестиций составит 5.7 % в 2006 г.

В-третьих, происходит замедление роста потребления населения, связанное с падением роста реальных доходов. Здесь ключевым моментом является снижение роста прибыли основного «поставщика» денег в экономику - сырьевого сектора. Исследования экспертов [4] указывают на прямую зависимость практически всех секторов народного хозяйства от нефтегазовой и других сырьевых отраслей (металлургической, лесной и т.д.). При прочих равных условиях сокращение роста прибыли ТЭК приведет к сокращению роста доходов работников в этой и смежной с ней сферах, а опосредованно и во всей экономике. В то же время расходы государства на зарплату бюджетников останутся на том же уровне благодаря неизменной норме структурного профицита. Вызванное этим увеличение доли фонда заработной платы бюджетников в общей структуре доходов возможно в некоторой степени расширит долю отечественной продукции на потребительском рынке. Тем не менее, итоговый рост потребления домашних хозяйств падает до уровня 3.7%. Учитывая, что рост реальных располагаемых доходов составит лишь 1.5%, мы приходим к существенному сокращению реального прироста сбережений - на 25% (на 20% и 43% в 2007-2008 гг.). Среднегодовая норма сбережений в общих доходах населения падает с 9.7% в 2005 году до 7% в 2006 г., 5% и 3% в 2007-2008 гг.

По расчетам ЦБ инфляция ожидается в пределах 7.5 - 8%. По нашим расчетам уровень инфляции находится в диапазоне 9 - 10.4 % в зависимости от варианта. В этом сценарии инфляция составит 9%. Этот результат мы получаем согласно установленным при помощи модели взаимосвязям между инфляцией потребительских цен и ростом цен естественных монополий, ростом текущих расходов населения на покупку товаров и услуг, ростом денежного предложения, а также инерционного влияния самой инфляции предыдущего периода. При этом установлено, что наибольшее влияние цен монополий на инфляцию наблюдается с лагом в 3 квартала. Аналогично воздействует темп роста наличной составляющей денежной массы - с лагом в 3 квартала. Т.е. уже в настоящий момент, зная темпы роста наличности и цен монополий, можно предопределить нижний порог годового уровня инфляции, и согласно нашим расчетам она будет не ниже 9% с учетом реальных темпов роста расходов населения 3.7%.

Итак, в результате получаем реальный годовой рост экономики на уровне 2.6%. Спрос на денежную базу в узком определении составит лишь 13%. Это связано с низким реальным ростом доходов, составившим лишь 1.7%.

Обратимся к формированию предложения денег Центральным банком. В рассматриваемой ситуации резко снижаются валютные поступления в страну, что само по себе влияет на снижение продажи валюты на открытом рынке. Косвенное воздействие на снижение продаж валюты оказывает плохая экономическая ситуация, низкий рост экономики, доходов населения, все еще высокий уровень инфляции, что проявляется в усилении вывоза капитала, снижении привлеченного иностранного капитала. Попытка ЦБ поддержать объявленный курс доллара на уровне 29.8 руб./долл. при инфляции 9% будет провоцировать укрепление национальной валюты с темпом 6.9%. ЦБ будет вынужден поддерживать курс рубля на открытом рынке за счет роста продаж иностранной валюты из собственных резервов. Иначе дефицит валюты на рынке повлечет к ослаблению курса рубля, а как следствие - резкое удорожание импорта и последовательное повышение цен на внутреннем рынке, отказу населения от национальных сбережений в пользу иностранной валюты. А вызванное этим увеличение скорости обращения денег повлечет инфляционные процессы, которые элиминируют номинальный рост денежных доходов.

Когда ломается привычная схема предложения денег посредством покупок валюты на открытом рынке, ЦБ предлагает иные способы увеличения предложения денег - расширяя операции рефинансирования банковской системы. В этом варианте, при существенном сокращении поступлений валюты на рынок, ЦБ отмечает необходимость дополнительного кредитования банков на сумму 40 млрд.руб. в 2006 году, поскольку рост экономики остается высоким.

В нашей модели государственные расходы моделируются с учетом нормы структурного профицита. В соответствии с ними профицит бюджета растет незначительно в 2006 году (10%), а в 2007-2008 гг. начинает сокращаться. Прогнозируемые накопления в стабилизационном фонде, несмотря на низкую цену отсечения на уровне 20 долл., растут умеренно, и его объем на конец 2006 года составляет 1,8 трлн.руб., 2,29 трл.руб. и 2,64 трлн.руб. на конец 2007 и 2008 гг. Роль стабилизационного фонда в стерилизации ликвидности остается значительной в условиях низкого предложения денег за счет покупок иностранной валюты Центральным банком. В результате низкий прирост иностранных активов органов денежно-кредитного регулирования не покрывает существующий спрос на деньги без дополнительных операций рефинансирования. Поэтому, по нашим оценкам, уже в 2006 году понадобится дополнительное финансирование экономики на сумму 120 млрд.руб., а в 2007 - около 270 млрд.руб. (в 2008 г. эта цифра зашкаливает за 650 млрд..руб. в связи с дополнительным ростом реальных доходов населения и инфляции). Важно отметить, что эта оценка была произведена при «замораживании» остальных элементов баланса органов денежно-кредитного регулирования, таких как капитал ЦБ, иностранные пассивы (предполагая, что государство не будет привлекать внешние заимствования).

По итогам наших расчетов, поддержание Центральным банком укрепления национальной денежной единицы в условиях резкого замедления реального роста экономики до 2.6% позволяет удержать инфляцию на уровне 9%. Обладая достаточно высокими объемами золотовалютных резервов, ЦБ может поддерживать такую валютную политику с целью стабилизации инфляции. При этом скорость обращения денег более медленно по сравнению с текущей ситуацией: с уровня 3.53 до 3.02 1/год в 2006 году (2.71 и 2.45 в 2007-2008гг.).

Но стоит отметить, что денежная политика ЦБ будет иметь лишь точечный эффект. Без кардинального изменения структуры экономики уже в следующие несколько лет, при низких мировых ценах на нефть, валютных ресурсов ЦБ может быть недостаточно для поддержания крепкого рубля, а его неизбежное ослабление приведет к сокращению импорта и последовательному общему снижению уровня жизни населения в связи с неразвитостью и слабостью внутренних производств. Ниже предложна таблица сопоставления расчетов Банка России и по квартальной модели Qummir по первому сценарию на 2006 год:

Сценарий 2 - цена на нефть марки Urals составляет 40 долл. за баррель

В этом сценарии цена на нефть значительно возрастает по сравнению с первым вариантом, что влечет за собой общую положительную тенденцию в динамике экономики. Реальный рост располагаемых доходов населения составил 5.3%, темп прироста инвестиций в основной капитал - 7.5%, рост ВВП - 4%.

Рост прибыльности предприятий нефтегазовой отрасли является основным источником роста инвестиций в основной капитал. Одновременно при этом возрастают реальные доходы населения, занятого в нефтяной отрасли, а также в целом по экономике в силу естественного перераспределения денежных ресурсов в смежных отраслях. Более благополучная ситуация в стране позволяет ожидать больших объемов привлеченного иностранного капитала. Счет текущих операций с капиталом достигает 78 млрд.долл., итоговое изменение валютных резервов - 80 млрд.долл. Увеличение валютных поступлений заставляет ЦБ поддерживать реальный курс рубля на более высоком уровне по сравнению с предыдущим сценарием - укрепление рубля за год составит 10 % (в 2005 году - 12%). Уровень инфляции оказывается немного выше предыдущего прогноза - 9.7%. Во многом это объясняется ростом спроса на наличность, увеличением роста текущих потребительских расходов населения. Рост потребления населения составил 5.9%, и также был обеспечен более высоким уровнем кредитов населению, связанном с ростом доходов населения и повышенным объемом привлеченных банковской системой ресурсов. Дополнительное увеличение инфляции вызвано увеличением внутренних цен на газ. Превышение роста расходов над доходами снижает реальные сбережения населения на всем прогнозном периоде.

Понижательное воздействие на рост ВВП оказал возросший импорт, темп роста которого составил 14%. Это было обусловлено увеличением реальных доходов населения и одновременным укреплением рубля.

Востребованная экономикой денежная база в узком определении растет темпом 25% (против 13% в предыдущем варианте). Счета предприятий в условиях более высокой прибыли и оборотов растут темпом 26%, существенно превышая динамику в предыдущем сценарии (16 %), но замедляясь относительно прошлого года, когда их рост составил 42%. Динамика рублевых вкладов населения падает с 42% до 19%, вклады в иностранной валюте замедляются сильнее (с 29% до 11%), что указывает на предпочтение населения национальной валюты в связи с ее дальнейшим укреплением.

Повышение совокупных доходов населения и бизнеса приводит к увеличению доходов бюджета, а следовательно и к росту профицита бюджета, большую часть которого составляет Стабилизационный фонд. Благодаря используемой в модели норме структурного профицита, соответственно доходам возрастают бюджетные расходы, что влечет за собой повышение доходов занятых в бюджетной сфере. Объем Стабилизационного фонда при заданной цене на нефть 40 долл./баррель по нашим оценкам составит 2.4, 3.2 и 4 трлн.руб. соответственно в 2006-2008гг. В расчете мы предполагаем расходы средств СФ нулевыми. В итоге, рассчитанный объем средств на счетах государства составит 3.1, 3.5 и 3.9 трлн.руб. на конец 2006-2008 гг. Покупки иностранной валюты Центральным банком не обеспечивают достаточного предложения денег экономике. По нашим оценкам, при полученной прогнозной динамике основных статей баланса органов денежно-кредитного регулирования, Центральному банку потребуется дополнительно рефинансировать порядка 78 млрд.руб. в 2006 году и около 200 млрд. - в 2008 году. Ниже преведена таблица сопоставления расчетов Банка России и по квартальной модели Qummir по второму сценарию на 2006 год:

Сценарии 3 и 4 - цена на нефть марки Urals составляет 50 и 60 долл. за баррель

По своей логике эти два сценария очень схожи между собой. Оба варианта развития экономики, предложенных ЦБ, фактически подразумевает незначительные отклонения в сторону уменьшения и роста от трендовой динамики цены на нефть на мировых рынках.

Рост экономики при цене на нефть 50 долл./баррель достигнет 4.1%, а при 60 долл./баррель - 5.3%. Темпы роста реальных доходов населения составят 7.7% и 10.7%. Укрепление национальной валюты увеличивает рост рублевых вкладов населения темпами (24.5% и 24.7% соответственно). А рост прибыли и оборота предприятий увеличивает спрос бизнеса на рублевые вклады (28% и 33%). Инфляция по вариантам составляет 10% и 10.5%. В результате спрос на денежную массу в узком определении по вариантам достигает темпов роста 32% и 43%. В каждом из вариантов, в результате продолжающегося укрепления национальной валюты, значительного роста отечественного производства и в целом благоприятной внешнеэкономической ситуации продолжается рост продаж валюты Центральному банку для удовлетворения растущего спроса на рублевые средства. Объемы стерилизации денежной массы со стороны Правительства, за счет растущего профицита и накоплений стабилизационного фонда, в обоих вариантах оказываются недостаточными.акоплений внногостаточными для ет растущего профицита и ЦБ для удовлетворения растущего спроса на рублевые средства. о использо Следовательно, возникает необходимость в дополнительном абсорбировании денежных средств, составляющих по нашим оценкам около 230 млрд.руб. и 160 млрд.руб. соответственно по вариантам (цена на нефть 50 и 60 долл.) в 2006 году. На периоде 2007-2008 годов эта цифра возрастает до 500-700 млрд. руб. по вариантам. Возможно, как предлагает ЦБ в направлениях денежно-кредитной политики, функция по стерилизации дополнительной ликвидности будет отнесена к Правительству РФ, поскольку инструменты ЦБ ограничены в своих действиях по многим параметрам. В том числе относительно низкими процентными ставками, во избежание дополнительного притока иностранного спекулятивного капитала, а также (см. Кудрин) неблагоприятного отвлечения из банковской системы потенциальных кредитов экономике. Во главу угла ставится проблема изъятия этих средств именно у нефтяного сектора, где они могут недостаточно эффективно использоваться.

Интересен характер различия между 2 и 3 вариантами с ценами на нефть 40 и 50 долл.. При существенно более высоких показателях роста доходов населения в сценарии цены на нефть 50 долл., ВВП растет практически тем же темпом. Отметим во-первых, что несмотря на более высокий рост потребления домашних хозяйств в 3 сценарии, составившем 7.3% против 5.9% во 2 сценарии, импорт возрастает гораздо сильнее (16% против 11%), догнав уровень 2005 года (17% рост). Основной причиной является очень высокий темп укрепления реального курса рубля. Он сохраняется на уровне прошлого года и составляет 12%, что обусловлено более высокой инфляцией (10%) и пониженным курсом доллара (27.9 по сравнению с 28.6).

Подобные документы

• Денежно–кредитная политика и её трансмиссионный механизм

  Специфика трансмиссионных механизмов реализации денежно-кредитной политики Банка России в современных условиях. Анализ государственной денежно-кредитной политики в Российской Федерации в период экономической нестабильности, направления ее развития.
  
  курсовая работа [1013,1 K], добавлен 20.06.2016
  

• Денежно–кредитная политика России как фактор макроэкономической стабилизации

  Денежно-кредитная политика как инструмент государственного регулирования. Анализ денежно-кредитной политики России. Индикаторы денежно-кредитной политики и их динамика в 2000-2014 гг. Проблемы осуществления денежно-кредитной политики на современном этапе.
  
  курсовая работа [596,3 K], добавлен 30.06.2014
  

• Роль денежно-кредитной политики в стабилизации экономики

  Цели, инструменты, передаточный механизм и виды денежно-кредитной политики. Кейнсианский и монетаристский подходы к денежно-кредитной политике. Особенности и эффективность денежно-кредитной политики Республики Беларусь в условиях реформирования экономики.
  
  курсовая работа [82,4 K], добавлен 02.12.2010
  

• Сущность и особенности денежно–кредитной политики

  Сущность денежно–кредитной политики, теория денег. Методы денежно–кредитной политики. Теоретические подходы к денежно–кредитной политике. Современная денежно–кредитная политика России. Проблемы регулирования денежно–кредитной политики в России.
  
  реферат [32,4 K], добавлен 19.10.2010
  

• Денежно-кредитная политика

  Краткая история становления и развития денежно-кредитной системы в России. Анализ и оценка современной денежно-кредитной системы и денежно-кредитной политики государства. Денежно-кредитная политика в современном мире: основные направления развития.
  
  курсовая работа [78,4 K], добавлен 23.01.2014
  

• Денежно-кредитная политика

  Понятие, цели и сущность денежно-кредитной политики и ее место в системе экономического регулирования. Динамика состояния и анализ использования инструментов денежно-кредитной политики России с учетом особенностей современного этапа развития страны.
  
  курсовая работа [225,4 K], добавлен 10.09.2013
  

• Инструменты и передаточный механизм денежно-кредитной политики

  Исследование процесса функционирования денежно-кредитной системы и особенностей методов регулирования денежно-кредитной политики. Изучение инструментов, передаточного механизма и оценка эффективности денежно-кредитной политики в Республике Беларусь.
  
  курсовая работа [394,2 K], добавлен 27.06.2011
  

• Влияние денежно-кредитной политики на экономику РФ

  Сущность и внутренняя структура денежно-кредитной политики, факторы, влияющие на ее формирование, механизм и особенности влияния на экономику. Основные направления совершенствования денежно-кредитной политики в целях улучшения экономического состояния.
  
  курсовая работа [160,6 K], добавлен 21.10.2014
  

• Денежно-кредитная политика и ее особенности в Республике Беларусь

  Цели и инструменты денежно-кредитной политики. Модели денежно-кредитной политики в современной экономике. Особенности денежно-кредитной политики в Республике Беларусь. Кейнсианская теория денег. Монетаристский подход.
  
  курсовая работа [47,1 K], добавлен 10.04.2007
  

• Денежно-кредитная политика и ее значение в национальной экономике

  Влияние денежно-кредитной политики и ее инструментов на состояние экономики. Национальный банк Республики Беларусь как проводник денежно-кредитной политики. Обеспечение устойчивого экономического роста, уровня занятости, стабильности внутренних цен.
  
  курсовая работа [50,8 K], добавлен 11.04.2014
  

• Денежно-кредитная политика: ее цели и инструменты

  Анализ денежно-кредитной системы в Республике Беларусь и процесса структурирования денежно-кредитной политики. Характеристика ее типов, видов и инструментов. Исследование особенностей реализации и эффективности денежно-кредитной политики государства.
  
  курсовая работа [179,1 K], добавлен 28.02.2017
  

• Особенности современной денежно-кредитной политики России

  Выявление основного направления денежной политики государства и ключевых инструментов кредитного регулирования. Проведение анализа деятельности и роли Центрального Банка РФ в денежно-кредитной политике на всем пути становления банковской системы страны.
  
  курсовая работа [58,1 K], добавлен 23.02.2015
  

• Сущность денежно-кредитной политики

  Основные элементы денежно-кредитной системы: органы денежно-кредитного регулирования, банки и небанковские финансовые учреждения. Рынок денег как сфера бизнеса, где продается и покупается особый товар – деньги. Инструменты денежно-кредитной политики.
  
  курсовая работа [843,1 K], добавлен 26.06.2011
  

• Денежно кредитная система: сущность, функции и проблемы развития

  Денежно-кредитная система. Сущность. Функции. Трансмиссионный механизм и основные каналы влияния денежно-кредитной политики на реальный сектор экономики. Характеристика и проблемы развития денежно-кредитной системы России и стран ЦВЕ.
  
  курсовая работа [126,7 K], добавлен 17.05.2006
  

• Денежно-кредитная политика и ее особенности в Республике Беларусь

  Цели и инструменты денежно-кредитной политики в современной экономике. Особенности кейнсианского и монетаристского видов денежно-кредитной политики. Особенности денежно-кредитной политики Республики Беларусь, основные факторы, которые ее определяют.
  
  курсовая работа [713,3 K], добавлен 19.04.2012
  

• Денежно-кредитная политика как инструмент регулирования экономики

  Сущность, цели и инструменты денежно-кредитной политики государства. Система государственного регулирования экономики. Исследование направлений реализации денежно-кредитной политики в экономике Республики Беларусь и разработка путей ее совершенствования.
  
  курсовая работа [861,0 K], добавлен 27.01.2014
  

• Банковская система. Денежно-кредитная политика центрального банка, инструменты

  Центральный банк Российской Федерации. Способы поддержания платежной системы. Цели денежно-кредитной политики. Соотношение мелких, средних и крупных банков в банковской системе. Инструменты и методы денежно-кредитной системы. Функции Центрального банка.
  
  презентация [290,3 K], добавлен 14.12.2012
  

• Тенденции и направления функционирования денежно-кредитной политики в Республике Беларусь

  Сущность денежно-кредитной политики и ее цели, инструменты и направления нормативно-правового регулирования. Особенности и проблемы реализации денежно-кредитной политики в Республике Беларусь на современном этапе, пути и перспективы их разрешения.
  
  курсовая работа [199,0 K], добавлен 14.10.2013
  

• Монетарная политика и инфляция в современной России

  Сущность, цели, методы и виды денежно-кредитной политики. Механизмы регулирования монетарной политики и их характеристики. Центральный Банк России, его функции и правовой статус. Современное состояние и перспективы денежно-кредитной системы в России.
  
  курсовая работа [69,7 K], добавлен 05.07.2013
  

• Денежно-кредитная политика Республики Беларусь

  Сущность денежно-кредитной политики, ее воздействие на экономику. Операции на открытом рынке ценных бумаг. Регулирование учетной (дисконтной) ставки процента. Проблемы и перспективы развития денежно-кредитной политики в условиях Республики Беларусь.
  
  курсовая работа [245,0 K], добавлен 24.02.2015
  

• главная
• рубрики
• по алфавиту
• вернуться в начало страницы
• вернуться к началу текста
• вернуться к подобным работам