Оценка стоимости предприятия

Размещено на http://www.allbest.ru/

Оценка стоимости предприятия

1. Стоимость организации: экономическая сущность, объекты, цели, этапы проведения оценки

В рыночной экономике важное значение приобретает определение стоимости бизнеса. Оценка бизнеса - это процесс определения стоимости бизнеса, предприятия в целом (организации), его части или доли в нем.

В Республике Беларусь объектами гражданских прав, подлежащими оценке, являются предприятия как имущественные комплексы, капитальные строения (здания, сооружения), изолированные помещения, не завершенные строительством объекты, земельные участки, машины, оборудование, инвентарь, транспортные средства, материалы, доли в уставном фонде юридического лица, ценные бумаги, имущественные права и другое имущество, а также объекты интеллектуальной собственности.

В мировой практике используются следующие виды оценки:

внутренняя оценка - оценка, проводимая самостоятельно юридическими и физическими лицами, в том числе индивидуальными предпринимателями, на основании собственного решения, без привлечения исполнителя оценки на основании данных бухгалтерского учета, информации о стоимости приобретения, строительства объекта оценки или стоимости аналогичных объектов.

независимая оценка - оценка, проводимая исполнителями оценки на основании гражданско-правовых договоров либо судебных постановлений с соблюдением требований законодательства - в Республике Беларусь действует Положение об оценке стоимости объектов гражданских прав в Республике Беларусь, утвержденное указом Президента Республики Беларусь 13 октября 2006 г. № 615 «Об оценочной деятельности в Республике Беларусь».

обязательная оценка - оценка, обязательность проведения которой установлена законодательством;

В рамках изучаемой дисциплины рассмотрим более подробно определение стоимости организации как имущественного комплекса.

В Республике Беларусь в настоящее время действует Постановление государственного комитета по имуществу от 9 сентября 2008 г. №70 «Об утверждении инструкции по оценке предприятий как имущественных комплексов (бизнеса)». Объекты оценки предприятия как имущественного комплекса (бизнеса) приведены на рис. 1. На рис. 2 приведены основные цели оценки организации. В соответствии с целью оценки оценщик (комиссия) выполняют следующие последовательные этапы проведения оценки организации (рис. 3). В процессе осуществления оценки стоимости организации могут быть использованы следующие методы оценки (рис. 4).

Рисунок 1 - Объекты оценки предприятия как имущественного комплекса (бизнеса)

бизнес актив затратный стоимость



Рисунок 2 - Цели оценки стоимости организации

Этапы проведения оценки организации
	1. сбор и анализ исходной информации
	2. обследование объекта оценки
	3. определение предпосылок и ограничений
	4. описание объекта оценки:
	- история развития
	- месторасположение
	- площадь земельного участка
	- описание имущественных прав
	- состав активов объекта оценки
	- виды осуществляемой деятельности
	5. анализ экономического развития страны и региона:
	5.1. анализ макроэкономических показателей:
	- динамики объема валового продукта страны и региона
	- темпов экономического развития страны
	- кредитной политики
	- инвестиционного климата в стране, регионе
	- динамики объемов производства
	- финансового состояния предприятий реального сектора экономики
	- рынка ценных бумаг
	- источников финансирования предприятий
	- уровня занятости населения
	- динамики реальных доходов населения
	- уровня инфляции
	- других показателей.
	5.2. анализ отраслевых показателей:
	- конкуренции в отрасли
	- рынков сбыта
	- динамики объемов производства в отрасли
	- факторов, влияющих на объем производства
	- динамики спроса на продукцию в целом по отрасли
	- динамики экспорта и импорта продукции
	- финансового состояния предприятий отрасли
	- факторов отраслевого риска
	- состояния и перспектив развития отрасли
	- динамики инвестиций по отрасли
	6. анализ рынка и стратегии маркетинга:
	6.1. исследование рынка:
	- ценовая конкуренция по видам продукции на рынке
	- тенденции изменения цен, спроса и предложения на продукцию
	- условия формирования цен и др.
	6.2. анализ конкурентоспособности предприятия:
	- исследование состава предприятий-конкурентов
	- рассмотрение объемов производимой ими продукции
	- определение сегмента рынка, занимаемого предприятием
	- преимущества и недостатки предприятия по сравнению с конкурентами.
	6.3. анализ маркетинговой стратегии предприятия:
	- динамики объемов продаж
	- динамики цен на товары и услуги
	- прогнозируемого изменения спроса на продукцию.
	6.4. анализ мощностей предприятия:
	- анализ загрузки производственных мощностей
	- краткое описание технологий производства, их преимуществ и недостатков
	7. анализ финансово-хозяйственной деятельности предприятия:
	- структуры активов и пассивов бухгалтерского баланса
	- ликвидности
	- оборачиваемости активов
	- рентабельности
	- инвестиционных показателей.
	8. выбор методов оценки и методов расчета стоимости:
	8.1. методом балансового накопления активов
	8.2. рыночным методом (одним или несколькими с использованием весовых коэффициентов, составляющих в сумме 1):
	- затратным;
	- доходным;
	- сравнительным.
	Виды стоимости, определяемые на основе рыночного метода оценки:
	- рыночная;
	- инвестиционная;
	- ликвидационная;
	- специальная.
	9. расчет стоимости выбранными методами
	10. обоснование итоговой стоимости объекта оценки (при использовании рыночного метода оценки)

Рисунок 3 - Этапы проведения оценки организации

Методы оценки стоимости организации:
1. метод балансового накопления активов (см. таблицу 1)
2. рыночный метод:
2.1 затратный	2.2 доходный	2.3 сравнительный
Этапы аналогичны методу балансового накопления активов 2.1.1 накопления активов (основные средства, нематериальные активы, оборотные активы в части запасов и затрат оцениваются исходя из балансовой стоимости, а финансовые вложения и обязательства корректируются с учётом рыночной стоимости методами дисконтирования стоимости) Стоимость предприятия определяется путем вычитания из суммы активов, рассчитанной с учетом проведенных корректировок, суммы скорректированных обязательств и имущества, не принадлежащего предприятию	Этапы: сбор и анализ информации; выбор метода расчета стоимости; выбор модели денежного потока; расчет денежного потока; прогнозирование будущего годового денежного потока и определение остаточной стоимости предприятия в постпрогнозный период; определение коэффициента капитализации или нормы дисконтирования; определение стоимости предприятия.	Этапы: поиск объектов-аналогов; выбор финансовой, физической или иной базы для расчета ценовых мультипликаторов; определение стоимости предприятия (объекта-аналога) исходя из стоимости пакета акций или долей, проданных или выставленных на продажу; расчет ценовых мультипликаторов по объектам-аналогам; расчет стоимости предприятия; внесение итоговых корректировок.
	Методы расчета стоимости: капитализации по норме отдачи (дисконтированием денежных потоков) - учитывает несистематические изменения потока доходов; прямой капитализации - учитывает стабильно получаемые доходы без временного ограничения. Денежным потоком м.б.: собственный капитал; бездолговой денежный поток; дивиденды; чистая прибыль; прибыль к налогообложению; прибыль к налогообложению плюс амортизация по ОС и НА	Методы расчета стоимости объектов оценки: 1. рынка капитала (при наличии данных о ценах сделок, ценах предложений и спроса на миноритарные доли объектов-аналогов с учетом коэффициента контроля); 2. сделок (при наличии данных о ценах сделок, ценах предложений и спроса на мажоритарные доли объектов-аналогов (без учета коэффициента контроля); 3. мультипликаторов (отраслевых коэффициентов) (при наличии данных о ценах сделок, ценах предложений и спросе на предприятие в целом, на миноритарные или мажоритарные доли, пакеты акций, капитализации объекта-аналога, рыночной стоимости объекта-аналога, рассчитанной доходным или сравнительным методом)
2.1.2 скорректированной балансовой стоимости (то же, что и в п.2.1.1, но балансовая стоимость корректируется выборочно по объектам, по которым произошло существенное изменение рыночных цен) Стоимость предприятия определяется путем вычитания из суммы активов, рассчитанной с учетом проведенных выборочных корректировок, суммы выборочно скорректированных обязательств и имущества, не принадлежащего предприятию
2.1.3 ликвидационной стоимости, этапы: - определение доходов от ликвидации активов; - расчет затрат на ликвидацию активов; - расчет расходов на содержание активов до их ликвидации; - расчет настоящей стоимости активов, затрат на ликвидацию, а также расходов на содержание активов до их ликвидации. Стоимость предприятия определяется как разница между выручкой от реализации активов и затратами на ликвидацию активов, расходами на содержание активов до их ликвидации, а также долгосрочной и краткосрочной кредиторской задолженностью.	методы расчета стоимости в остаточный период: накопления активов; ликвидационной стоимости; предполагаемой продажи; модель Гордона. Определение нормы дисконтирования: - методом средневзвешенной стоимости капитала (с учетом налогообложения прибыли), - методом оценки капитальных активов (с учетом риска по видам деятельности), - методом кумулятивного построения (с учетом риска по видам риска). Корректировки на: стоимость нефункционирующих активов; прирост или избыток собственных оборотных средств; контроль и ликвидность.
		Внесение итоговых корректировок производится на: отсутствие (наличие) диверсификации производства; нефункционирующие активы; ликвидность; контроль.
Виды стоимости, определяемые на основе рыночного метода оценки:
- рыночная;
- инвестиционная;
- ликвидационная;
- специальная.

Рисунок 4 - Методы оценки стоимости организации

2. Метод балансового накопления активов

Метод балансового накопления активов представляет собой метод определения стоимости предприятия на основании данных бухгалтерского учета на дату оценки. Стоимость, рассчитанная методом балансового накопления активов, является оценочной стоимостью предприятия. Оценочная стоимость предприятия определяется на основании балансовой стоимости активов и пассивов предприятия исходя из данных бухгалтерского учета (как правило, на первое число месяца, в котором проводится оценка), а в случаях, предусмотренных законодательством - подтвержденных актом ревизии финансово-хозяйственной деятельности или аудиторским заключением. В таблице 1 приведен алгоритм определения оценочной стоимости предприятия методом балансового накопления активов.

При определении оценочной стоимости предприятия в стоимость активов, принимаемых к расчету, включаются внеоборотные и оборотные активы (за исключением курсовых разниц, числящихся на счете 97 "Расходы будущих периодов").

Результат оценки основных средств, не завершенных строительством объектов и неустановленного оборудования оформляется в виде сводной оценочной ведомости, в которой осуществляется корректировка балансовой остаточной стоимости на коэффициент пересчёта, используемый оценщиком.

Таблица 1 - Алгоритм определения стоимости организации методом балансового накопления активов

№ п.п	Наименование разделов и статей бухгалтерского баланса	Сумма, тыс.руб.
		по данным бухгалтерского баланса	корректировка	всего с учетом корректировки
1	Активы по балансу - всего, в том числе:
1.1	основные средства
1.2	нематериальные активы
1.3	доходные вложения в мат. ценности
1.4	вложения во внеоборотные активы
1.5	прочие внеоборотные активы
1.6	оборотные активы
2	Из стоимости активов исключается - всего, в том числе:
2.1	расчеты с учредителями в части задолженности учредителей по вкладам в уставный фонд
2.2	собственные акции (доли), выкупленные у акционеров (учредителей)
2.3	целевое финансирование (кроме средств, неподлежащих возврату и подлежащих зачислению на счета учета источников собственных средств)
2.4	доходы будущих периодов в части доходов, полученных в счет будущих периодов
2.5	долгосрочные кредиты и займы
2.6	прочие долгосрочные обязательства
2.7	краткосрочные кредиты и займы
2.8	кредиторская задолженность
2.9	задолженность перед участниками (учредителями)
2.10	резервы предстоящих расходов
2.11	прочие краткосрочные обязательства
2.12	стоимость имущества и прав, которые не могут быть переданы и проданы другим лицам
2.13	стоимость иного имущества в случаях, предусмотренных законодательством
3	Оценочная стоимость предприятия (п. 1 - п. 2)

Излишки включаются в стоимость активов, принимаемых к расчету, по стоимости, определенной на дату проведения инвентаризации.

Стоимость финансовых вложений (акций, долей) предприятия в уставный фонд иного юридического лица рассчитывается исходя из стоимости чистых активов иного юридического лица, пропорционально размеру доли внесенного вклада предприятия в уставном фонде этого юридического лица.

Стоимость финансовых вложений (акций, долей) предприятия в уставный фонд банка и небанковской кредитно-финансовой организации рассчитывается исходя из стоимости чистых активов, приходящихся на одну акцию (долю), согласно сведениям соответствующего банка или небанковской кредитно-финансовой организации.

Результат оценки финансовых вложений (акций, долей) предприятия в уставный фонд иного юридического лица оформляется в виде ведомости оценки с учётом дооценки.

Стоимость нематериальных активов, доходных вложений в материальные ценности, прочих внеоборотных активов, оборотных активов (за исключением стоимости финансовых вложений предприятия в уставный фонд иного юридического лица), собственных акций (долей), выкупленных у акционеров (учредителей), доходов будущих периодов в части доходов, полученных в счет будущих периодов, краткосрочных и долгосрочных кредитов и займов, кредиторской задолженности, задолженности перед участниками (учредителями), резервов предстоящих расходов, прочих видов обязательств определяется по балансовой стоимости.

Результат оценки предприятия оформляется в виде акта определения оценочной стоимости предприятия.

Достоинства метода:

- простота и доступность применяемой методики оценки;

- низкая трудоёмкость оценки, обусловленная наличием информационной базы в виде данных бухгалтерского учёта и отчётности;

- возможность оперативного получения результатов оценки заинтересованными пользователями благодаря отсутствию необходимости проведения громоздких и трудоёмких расчётных процедур.

Недостатки метода:

- некорректность результатов оценки при существенных различиях между балансовой и рыночной стоимостью имущества;

- отсутствие учёта в рамках метода экономической эффективности использования имущества организации, что в ряде случаев определяющим образом влияет на стоимость организации как имущественного комплекса;

- обязательства организации оцениваются без учёта степени их актуальности.

3. Рыночный метод оценки

Рыночный метод представляет собой метод оценки организации на основе использования одного, двух или всех следующих методов оценки:

- затратного (накопления активов; скорректированной балансовой стоимости; ликвидационной стоимости),

- доходного,

- сравнительного.

Рыночный метод применяется для всех целей оценки, кроме передачи в доверительное управление и аренду. Применение одного или нескольких методов в рамках рыночного метода оценки устанавливается оценщиком.

К видам стоимости, определяемым на основе рыночного метода оценки, относятся:

- рыночная;

- инвестиционная;

- ликвидационная;

- специальная.

Рыночная стоимость объекта оценки определяется для всех целей, приведенных на рисунке 2, кроме передачи в доверительное управление и аренду.

Инвестиционная стоимость может рассчитываться для целей:

- продажи конкретному покупателю, включая продажу в процедуре экономической несостоятельности (банкротства), мены;

- внесения акций (долей) в виде неденежного вклада в уставный фонд юридического лица;

- продажи на торгах (по конкурсу), включая продажу в процедуре экономической несостоятельности (банкротства);

- реализации управленческих решений.

Методы расчета инвестиционной стоимости выбираются оценщиком в зависимости от преимуществ и экономических выгод, получаемых инвестором от приобретения предприятия, и инвестиций, необходимых для осуществления инвестиционных целей.

Ликвидационная стоимость может рассчитываться для целей продажи на торгах (аукционе и по конкурсу) объекта оценки, находящегося в процедуре экономической несостоятельности (банкротстве), а также при продаже объекта оценки за долги. Методы расчета ликвидационной стоимости выбираются оценщиком в зависимости от предполагаемого срока экспозиции объекта оценки, спроса и предложения по объектам-аналогам, состояния объекта оценки и других факторов, влияющих на стоимость объекта оценки.

Специальная стоимость может рассчитываться для целей:

- продажи конкретному покупателю, включая продажу в процедуре экономической несостоятельности (банкротства); мены;

- внесения акций (долей) в виде неденежного вклада в уставный фонд юридического лица;

- продажи на торгах (аукционе, по конкурсу), включая продажу в процедуре экономической несостоятельности (банкротства);

- реализации управленческих решений.

Методы расчета специальной стоимости выбираются оценщиком в зависимости от преимуществ и экономических выгод объекта оценки, инвестиций и дополнительных условий, которые должен выполнить покупатель с приобретением прав на объект оценки.

При расчете специальной стоимости может учитываться срок экспозиции при вынужденном отчуждении.

Достоинства метода:

- приближение результатов оценки имущества организации к реальным рыночным ценам на него;

- возможность варьировать применяемые методы оценки в зависимости от особенностей функционирования организации и требований, предъявляемых к процедуре и результатам оценки заинтересованными пользователями;

- наличие возможности учесть при проведении оценки факторов, связанных с эффективностью хозяйствования конкретной организации, а также с состоянием и перспективами развития внутренней и внешней экономической среды организации.

Недостатки метода:

- прямая связь точности и достоверности полученных результатов с трудоёмкостью применяемых методик;

- высокая трудоёмкость оценки, обусловленная необходимостью проведения достаточно сложных и громоздких расчётов, а также сбора самой разнообразной исходной информации;

- высокие требования к квалификации исполнителей оценки, что существенно ограничивает возможности получения достоверных результатов оценки заинтересованными пользователями.

4. Затратный метод оценки. Методы расчета стоимости

Затратный метод определяет стоимость предприятия с точки зрения понесенных издержек на его создание и основан на анализе активов и пассивов предприятия. Определение стоимости предприятия затратным методом заключается в расчете разницы между суммой всех активов и его обязательствами, отраженных в бухгалтерском балансе, как правило, по состоянию на первое число месяца, на которое проводится оценка, по формуле:

Сп = А - О,

где Сп - стоимость предприятия, д.е.;

А - активы предприятия, д.е.;

О - обязательства предприятия, д.е.

В рамках затратного метода оценки предприятия могут использоваться следующие методы расчета стоимости:

накопления активов;

скорректированной балансовой стоимости;

ликвидационной стоимости.

Порядок оценки стоимости предприятия методом накопления активов включает следующие этапы:

оценку основных средств (по балансовой стоимости);

оценку нематериальных активов (по балансовой стоимости);

оценку вложений во внеоборотные активы;

оценку оборотных активов, в том числе оценку запасов и затрат, дебиторской задолженности, финансовых вложений и прочих оборотных активов;

перевод обязательств предприятия в настоящую стоимость;

оценку стоимости имущества, не принадлежащего предприятию;

определение стоимости предприятия.

Определение стоимости финансовых вложений осуществляется на основании котировок акций на фондовом рынке, договоров купли-продажи акций (долей), выписок со счета «депо». При оценке финансовых вложений учитывается величина пакета акций (доли) путем применения необходимых скидок или премий.

Предоставленные предприятием займы, отраженные по счету 58 "Финансовые вложения", корректируются исходя из сроков их возврата. Формируется график возврата и определяется настоящая стоимость задолженности. В качестве нормы дисконтирования может применяться норма процента по банковским кредитам, действующая на дату оценки или в пределах одного квартала до даты оценки, в зависимости от срока их предоставления.

В случае наличия по предоставленным займам просроченных платежей график возврата формируется с учетом предусмотренных договорами штрафных санкций за несоблюдение условий возврата.

Оценка сырья, материалов и других активов в составе запасов и затрат может производиться по рыночной стоимости или по балансовой стоимости в соответствии с законодательством.

Оценка дебиторской задолженности может производиться путем корректировки величины просроченной задолженности исходя из сроков ее предполагаемого возврата и штрафных санкций за несоблюдение условий оплаты, предусмотренных договором. В качестве нормы дисконтирования может применяться норма процента по банковским кредитам, действующая на дату оценки или в пределах одного квартала до даты оценки, в зависимости от срока их предоставления.

Из состава дебиторской задолженности предприятия, принимаемой к расчету затратным методом, исключаются суммы дебиторской задолженности:

по исключенным из Единого государственного регистра юридических лиц и индивидуальных предпринимателей контрагентам;

по мировым соглашениям о списании дебиторской задолженности, утвержденным хозяйственным судом;

при недостаточности имущества у дебитора, находящегося в процедуре экономической несостоятельности (банкротства).

Расходы будущих периодов в составе запасов и затрат оцениваются по балансовой стоимости, если эти расходы связаны с будущими выгодами для предприятия. Расходы будущих периодов могут корректироваться, в том числе на величину курсовых разниц.

Стоимость предприятия определяется путем вычитания из суммы активов, рассчитанной с учетом проведенных корректировок, суммы скорректированных обязательств и имущества, не принадлежащего предприятию. К обязательствам относятся:

собственные акции (доли), выкупленные у акционеров (учредителей);

расчеты с учредителями по вкладам в уставный фонд в части задолженности учредителей по вкладам в уставный фонд;

целевое финансирование (кроме средств, не подлежащих возврату и подлежащих зачислению на счета учета источников собственных средств);

доходы будущих периодов в части доходов, полученных в счет будущих периодов;

долгосрочные кредиты и займы;

краткосрочные кредиты и займы;

кредиторская задолженность;

задолженность перед участниками (учредителями);

резервы предстоящих расходов;

прочие виды обязательств.

К имуществу, не принадлежащему предприятию, относятся имущество и права, которые не могут быть переданы, проданы другим лицам, в том числе земельные участки, в соответствии с законодательством (имущество, отнесенное законодательством к объектам, находящимся только в собственности государства, объекты социальной инфраструктуры, объекты инженерной инфраструктуры общего пользования, переданные в собственность административно-территориальной единицы после даты, на которую производится оценка, имущество, полученное по договорам безвозмездного пользования, и др.), и иное имущество в случаях, предусмотренных законодательством.

При методе скорректированной балансовой стоимости определение стоимости активов рыночным методом проводится выборочно.

Выбор объектов оценки во внеоборотных и оборотных активах для определения их стоимости рыночным методом с целью последующих корректировок может проводиться по следующим критериям:

значимости в производственном процессе предприятия;

удельному весу в стоимости активов предприятия;

значительному отличию балансовой стоимости актива от его стоимости, определенной рыночным методом.

Указанным критериям могут соответствовать основные средства, в том числе приобретаемые по лизингу, нематериальные активы, вложения во внеоборотные активы, финансовые вложения, дебиторская задолженность, запасы и затраты.

При приобретении основных средств по договорам финансового лизинга, действие которых на дату оценки продолжается, выполняется корректировка их стоимости с целью доведения ее до рыночной стоимости на дату оценки. При этом проверяется правильность отражения обязательств по договорам лизинга на соответствие отражения данных операций в бухгалтерском учете законодательству. Если выявлено несоответствие, то проводятся необходимые корректировки.

При проведении оценки этим методом можно принимать балансовую стоимость основных средств и вложений во внеоборотные активы с учетом корректировки этой стоимости на дату оценки соответствующими индексами. Стоимость основных средств, накопленная амортизация которых по данным бухгалтерского учета на дату оценки составляет 90 процентов и более от первоначальной (восстановительной) стоимости, определяется в размере 10 процентов от первоначальной (восстановительной) стоимости, отраженной в бухгалтерском балансе.

При оценке активов баланса оценка имущества проводится по состоянию на дату его осмотра с последующей корректировкой полученной стоимости на дату оценки предприятия, акции, пакета акций (доли), части предприятия. При незначительных изменениях цен корректировка может не выполняться на дату оценки по сравнению с датой осмотра.

При значительном изменении цен корректировка стоимости активов баланса на дату оценки по сравнению с датой осмотра может производиться с помощью коэффициентов изменения стоимости видов (групп) основных средств, индексов изменения стоимости строительной продукции и других коэффициентов (индексов) или другими методами.

Оценка предприятия методом ликвидационной стоимости включает следующие этапы:

- анализ бухгалтерского баланса с приложениями;

- разработка графика ликвидации активов предприятия;

- определение выручки (доходов) от ликвидации активов;

- расчет затрат на ликвидацию активов;

- расчет расходов на содержание активов до их ликвидации;

- расчет настоящей стоимости активов, затрат на ликвидацию, а также расходов на содержание активов до их ликвидации;

- определение стоимости предприятия.

Анализ бухгалтерского баланса и приложений к нему производится на дату оценки.

Разработка графика ликвидации активов предприятия производится с учетом времени на ликвидацию предприятия в соответствии с законодательством.

Определение выручки (доходов) от ликвидации активов требует проведения оценки имущества по рыночной и ликвидационной стоимости с учетом срочности его продажи в соответствии с утвержденным графиком ликвидации предприятия.

Расчет затрат на ликвидацию активов предусматривает учет состава затрат на ликвидацию активов за период ликвидации в соответствии с графиком ликвидации предприятия: комиссионных вознаграждений, налогов, уплачиваемых от выручки, стоимости демонтажа, транспортных затраты на перевозку груза, затрат на оформление и регистрацию документов по объектам недвижимости, транспорту, таможенному оформлению, утилизации основных средств и других затрат, необходимых для отчуждения и ликвидации активов.

Расчет расходов на содержание активов до их ликвидации включает определение состава и величины затрат, связанных с владением активами до их продажи, включая затраты на сохранение запасов готовой продукции и незавершенного производства, хранение оборудования, машин, механизмов, охрану объектов недвижимости, а также управленческие расходы по поддержанию работы предприятия вплоть до завершения его ликвидации.

Расчет настоящей стоимости активов, затрат на ликвидацию, а также расходов на содержание активов до их ликвидации производится методом дисконтирования денежных потоков. Норма дисконтирования принимается по соответствующей норме процента по заемным средствам.

Срок дисконтирования соответствующих затрат определяется по графику ликвидации активов предприятия.

Стоимость предприятия определяется как разница между выручкой от реализации активов и затратами на ликвидацию активов, расходами на содержание активов до их ликвидации, а также долгосрочной и краткосрочной кредиторской задолженностью.

5. Доходный метод оценки. Методы расчета стоимости

Оценка предприятия доходным методом проводится в следующем порядке:

- сбор и анализ информации;

- выбор метода расчета стоимости;

- выбор модели денежного потока;

- расчет денежного потока;

- прогнозирование будущего годового денежного потока (для капитализации по норме отдачи) и определение остаточной стоимости предприятия в постпрогнозный период;

- определение коэффициента капитализации или нормы дисконтирования;

- определение стоимости предприятия.

Сбор и анализ информации включают анализ объемов производства продукции (товаров, услуг), ассортимента, цен на единицу объема, издержек производства, налоговой нагрузки, обязательных выплат, производимых из чистой прибыли.

Оценка стоимости предприятия доходным методом производится следующими методами расчета стоимости:

капитализации по норме отдачи (дисконтированием денежных потоков);

прямой капитализации.

Метод капитализации по норме отдачи (дисконтирование денежных потоков) применяется, когда предполагается изменение будущих доходов и их изменение в течение определенного прогнозного периода. Отличительной особенностью и главным достоинством метода является то, что он позволяет учесть несистематические изменения потока доходов.

Метод прямой капитализации применяется при условии, что в ретроспективном периоде и при составлении прогноза уровень дохода постоянен или со стабильными темпами роста. Метод прямой капитализации предполагает, что предприятие (бизнес) обладает способностью создавать доход (прибыль) в будущем в течение неограниченного периода времени.

В качестве денежного потока в методе капитализации по норме отдачи (дисконтирование денежного потока) и методе прямой капитализации могут выступать:

- денежный поток для собственного капитала;

- бездолговой денежный поток;

- фактические или потенциальные дивиденды (как правило, для привилегированных акций);

- чистая прибыль;

- прибыль до уплаты налогов (прибыль к налогообложению);

- прибыль до уплаты налогов плюс амортизация по основным средствам и нематериальным активам;

- другое.

При оценке предприятия доходным методом денежный поток для собственного капитала и бездолговой денежный поток рассчитываются по следующей схеме:

Таблица 2

Денежный поток для собственных источников (капитала)	Бездолговой денежный поток
Чистая прибыль (+) Амортизация основных средств и нематериальных активов, рассчитанная на прогнозный период(-) Прирост собственных оборотных средств (-) Инвестиции	Чистая прибыль (+) Амортизация основных средств и нематериальных активов, рассчитанная на прогнозный период (-) Прирост собственных оборотных средств (-) Инвестиции
(+) Увеличение долгосрочной задолженности (-) Снижение долгосрочной задолженности	(+) Процентные выплаты, скорректированные на ставку налогообложения при необходимости

Прогнозы денежного потока можно составлять как на номинальной (с учетом инфляции), так и на реальной (не учитывающей инфляцию) основе.

Срок прогноза соответствует периоду времени, в течение которого темпы роста объемов производства предприятия стабильны и предприятие выйдет на проектную мощность. Это обусловлено предположением, что в остаточный период имеют место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечный поток доходов.

Срок прогноза для оценки предприятия может составлять в зависимости от целей оценки и конкретной ситуации от 5 до 10 лет. В случае невозможности составления долгосрочных прогнозов допускается сокращение срока прогноза до 3 лет. В отдельных случаях оценщик может выбрать иной срок прогноза денежного потока.

При прогнозировании принимается интервал в 1 год, для точности результата можно осуществлять дробление прогнозного периода на более мелкие интервалы: полугодие, квартал, в отдельных случаях месяцы.

Прогнозирование денежного потока для собственного капитала и бездолгового денежного потока предусматривает:

- составление программы производства и реализации продукции,

- определение расходов на составленную программу производства и реализации продукции,

- оценку начисляемой амортизации,

- расчет потребности в чистом оборотном капитале,

- расчет общих инвестиционных затрат и источников их финансирования,

- расчет погашения долгосрочных кредитов и займов,

- расчет налогов и других обязательных платежей,

- расчет чистой прибыли,

- расчет величины денежного потока.

В зависимости от перспектив развития предприятия в остаточный период используют следующие методы расчета его стоимости:

- накопления активов;

- ликвидационной стоимости;

- предполагаемой продажи;

- модель Гордона.

Метод накопления активов может быть использован для стабильно работающего предприятия, главной характеристикой которого являются значительные (более 30% от итоговой суммы баланса) внеоборотные активы. Исключением могут являться предприятия, у которых значительную долю активов баланса составляют оборотные средства. Расчет производится путем составления проектно-балансовой ведомости по вариантам прогноза. Статьи проектно-балансовой ведомости могут корректироваться для расчета остаточной стоимости предприятия. Остаточная стоимость предприятия по каждому варианту прогноза принимается по проектно-балансовой ведомости за последний год прогноза.

Метод ликвидационной стоимости может быть применен в случае, если в остаточный период ожидается ликвидация предприятия с последующей продажей имеющихся активов. Для оценки действующего предприятия, приносящего прибыль, либо стабильно развивающегося предприятия данный метод не используется.

Метод предполагаемой продажи может быть использован для оценки предприятий, по которым есть данные по продажам объектов-аналогов, предложению и спросу на объекты-аналоги или можно определить рыночную стоимость объекта-аналога. Особенностью метода предполагаемой продажи является прогнозирование цены продажи предприятия в остаточный период на основании ретроспективных данных по продажам объектов-аналогов или на основе предложений по продажам объектов-аналогов. В качестве предполагаемой цены продажи может быть принята стоимость объекта оценки с учетом ее роста (уменьшения) за период прогноза.

Модель Гордона предполагает определение стоимости предприятия в остаточный период путем капитализации чистого денежного потока за последний год прогноза или первый год остаточного периода при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между нормой дисконтирования и долгосрочными темпами роста. Модель Гордона основана на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период и предполагает, что объем инвестиций принимается равным величине амортизации в последний год прогноза.

Стоимость предприятия в остаточном периоде с последнего прогнозного года необходимо привести к настоящей стоимости методом дисконтирования на дату оценки.

Определение нормы дисконтирования в зависимости от вида денежного потока производится следующими методами:

- методом средневзвешенной стоимости капитала,

- методом оценки капитальных активов,

- методом кумулятивного построения.

После определения стоимости предприятия для получения итоговой величины стоимости, рассчитанной доходным методом, необходимо внести корректировки на:

- стоимость нефункционирующих активов;

- прирост или избыток собственных оборотных средств;

- контроль и ликвидность.

Стоимость нефункционирующих активов определяется по их рыночной стоимости. При этом если имеющиеся нефункционирующие активы не будут приносить доход, необходимый для поддержания своей жизнеспособности, то величину чистой прибыли необходимо уменьшить на величину этих расходов при прогнозировании.

Требуемый оборотный капитал может быть рассчитан по следующей формуле:

ОК = В x ((ПО_дз + ПО_мз + ПО_пр - ПО_кз)/360),

где ОК - оборотный капитал, д.е.;

В - выручка, д.е.;

ПО_дз, ПО_мз, ПО_пр, ПО_кз - периоды оборачиваемости (среднее число оборотов) дебиторской задолженности, материальных запасов (сырья и материалов, незавершенного производства и готовой продукции), прочих оборотных активов и кредиторской задолженности соответственно, дней.

Требуемый оборотный капитал определяется на основании нормативных периодов оборачиваемости дебиторской задолженности, материальных запасов и кредиторской задолженности или коэффициентов оборачиваемости.

Избыток собственных оборотных средств прибавляется, а дефицит вычитается из полученной стоимости.

6. Сравнительный метод оценки. Методы расчета стоимости

Сравнительный метод заключается в определении стоимости предприятия на основе данных о совершенных сделках, спросе или предложениях о продаже объектов-аналогов.

Определение стоимости предприятия сравнительным методом включает следующие основные этапы:

- поиск объектов-аналогов;

- выбор финансовой, физической или иной базы для расчета ценовых мультипликаторов;

- определение стоимости предприятия (объекта-аналога) исходя из стоимости пакета акций или долей, проданных или выставленных на продажу;

- расчет ценовых мультипликаторов по объектам-аналогам;

- расчет стоимости предприятия;

- внесение итоговых корректировок.

Поиск объектов-аналогов основывается на:

- сходстве с объектом оценки по качественным и количественным характеристикам;

- возможности получения и проверки финансовой, физической и иной базы по предприятию (объекту-аналогу).

При этом объект-аналог не должен быть вовлечен в переговоры или в фактический процесс поглощения, поскольку это влияет на стоимость предприятия.

Выбор финансовой, физической или иной базы для расчета мультипликаторов включает проведение сравнительного анализа количественных и качественных характеристик, выявление различий между объектом оценки и объектом-аналогом и принятие решения о финансовой, физической или иной базе для расчета ценовых мультипликаторов.

Определение стоимости объекта-оценки (объекта-аналога) производится исходя из стоимости пакета акций или долей в уставном фонде юридического лица, проданных или выставленных на продажу.

Для определения стоимости объекта оценки или объекта-аналога используются следующие ценовые мультипликаторы:

- цена предприятия (цена акции), деленная на выручку от реализации;

- цена предприятия (цена акции), деленная на физический показатель;

- цена предприятия, деленная на прибыль до уплаты налогов;

- цена предприятия, деленная на сумму прибыли до уплаты налогов, процентов и амортизации;

- цена предприятия, деленная на чистую прибыль;

- цена предприятия (цена акции), деленная на балансовую стоимость активов;

- цена предприятия (цена акции), деленная на величину денежного потока;

- цена предприятия (цена акции), деленная на себестоимость реализации;

- цена предприятия (цена акции), деленная на маржинальную прибыль;

- цена предприятия (цена акции), деленная на дивидендные выплаты.

Расчет стоимости предприятия производится путем умножения величины ценового мультипликатора по выбранной базе на соответствующую базу объекта оценки.

Расчет стоимости предприятия (объекта-аналога) производится следующими методами расчета стоимости объектов оценки:

- рынка капитала;

- сделок;

- мультипликаторов (отраслевых коэффициентов).

Метод рынка капитала используется при наличии данных о ценах сделок, ценах предложений и спроса на миноритарные доли объектов-аналогов.

Определение стоимости предприятия (объекта-аналога) методом сделок при наличии данных о ценах сделок, ценах предложений и спроса на мажоритарные доли объектов-аналогов. Расчет стоимости объектов-аналогов можно производить на основании данных о котировках акций и величине капитализации предприятий в Российской торговой системе (Россия), Первой фондовой торговой системе (Украина) и др. При этом необходимо учитывать величину пакетов, выставляемых на продажу, и частоту сделок с пакетами и др.

Метод мультипликаторов (отраслевых коэффициентов) используется при наличии данных о ценах сделок, ценах предложений и спросе на предприятие в целом, на миноритарные или мажоритарные доли, пакеты акций, капитализации объекта-аналога, рыночной стоимости объекта-аналога, рассчитанной доходным или сравнительным методом, а также при наличии выбранной финансовой или физической базы по объекту оценки и объектам-аналогам.

Внесение итоговых корректировок производится на:

- отсутствие (наличие) диверсификации производства;

- нефункционирующие активы;

- ликвидность;

- контроль.

Размещено на Allbest.ru

...