Развитие инвестиционных рынков в первом полугодии 2019 года

Размещено на http://www.allbest.ru/

«Экономика» КФ РАНХиГС при Президенте РФ

Развитие инвестиционных рынков в i полугодии 2019 года

Бабоян Э.С.

Рассмотрим состояние и возможное развитие событий на финансовых рынках в первые 6 месяцев 2019 г.

Рынок нефти.

Одна из крупнейших брокерских компаний России «КИТ Финанс Брокер» прогнозирует стабилизацию нефтяных котировок в пределах от $55 до $65 за баррель Brent в первом полугодии 2019 г.

Второе полугодие 2018 г. характеризовалось резкой сменой ситуации на данном рынке: цены росли до $85 за баррель вследствие роста спроса и недостатка предложения, а также снижались до $50 за баррель в связи с обратной ситуацией.

Подобная зависимость сохраниться и в I полугодии 2019 г.

В соответствии с прогнозом EIA [1] в новом году спрос будет превышать предложение на 0,5-1,0 млн б/с (рисунок 1).

Рисунок 1. Зависимость цены от состояния спроса и предложения на нефтяном рынке

В случаи выполнения договорённости ОПЕК+ по снижению добычи нефти на 1,2 млн б/с цены могут вернуться к отметке $70 за баррель. Однако вероятность выполнения соглашения невелика. Во-первых, многие участники ОПЕК+ не желают снижать добычу (это одна из причин выходы Катара из картеля). Во-вторых, из поля зрения вынесен Иран, способный добавить на рынок до 1 млн б/с, в случаи, если ему удастся договориться с ЕС о механизме обхода американских санкций. В-третьих, существует потенциал значительного увеличения добычи у Венесуэлы и Ливии, однако такая вероятность в первой половине 2019 г. невысока в связи с существующими экономическими проблемами в данных странах.

Таким образом, текущее положение способствует не уменьшению добычи, а ее заморозке. Стабилизация котировок в районе $55 -65 за баррель Brent даст возможность всем участникам рынка чувствовать себя комфортно. Падение цен на более высокое значение возможно в случаи невыполнения лидерами ОПЕК+ соглашения, а рост - наоборот, при полном исполнении договорённости.

Таблица 1. Факторы изменения стоимости национальной валюты

Валютный рынок.

Ситуация на валютном рынке, по мнению многих экспертов, будет напоминать борьбу лучших среди худших. Главные мировые валюты будут значительно слабее, чем в предыдущем периоде.

Брокерская компания «КИТ Финанс Брокер» прогнозирует USD/RUB на первое полугодие 2019 г. на уровне 69 руб. +/-2 руб. [3], а также выделяет факторы в пользу снижения и роста рубля (таблица 1).

Несмотря на разногласия существующие на рынке, доллар останется лучшей инвестиционной альтернативой среди валют развитых рынков. Наряду с этим, долгосрочный портфель следует диверсифицировать безопасными валютами - традиционно в их числе швейцарский франк (CHF) и японская иена (JPY).

Рынок акций.

В 2018 г. все рынки акций развитых стран имели тенденцию к снижению. [2] Если снижение S&P500 было несущественным, то, например, германский DAX лишился 20% капитализации.

Сокращение рынков не связано с финансовыми результатами корпораций, учитываемых для расчёта индексов. Так, чистая прибыль американских корпораций из индекса DAX выросла на 33% при существенной потери капитализации.

Причина же такого спада - снижение относительной оценки мировых рынков по мультипликаторам - EV/EBITDA и P/E (рисунок 3). [2]

Дивидендная доходность рынков растет - если год назад средняя дивидендная доходность мировых индексов оценивалась в 2,9% годовых, то сейчас в 3,6% годовых. Особняком по-прежнему стоит Россия - российский рынок акций - самый дешевый после украинского, но при этом предлагает самую высокую в мире дивидендную доходность.

Рисунок 3. Коэффициент P/E мировых рынков 2017-2018 гг.

Мировой фондовый рынок в 2019 г. будет характеризоваться следующим образом: во-первых, эффект «ложной доходности» - дешёвых акций компаний с высокой корпоративной прибылью, а на деле - снижение мультипликатора; во-вторых, многие регуляторы попробуют балансировать в такой ситуации: ужесточать ДКП, чтобы появилось пространство для маневра в случае каких-либо неблагоприятных макроэкономических ситуаций. валюта прибыль денежный ритейлер

Ситуация на российском фондовом рынке оценивается пессимистично. Рост индекса Московской биржи в 2019 г. по сравнению с 2018 г. на большее значение маловероятен, главным образом потому, что наблюдаются плохие перспективы акций нефтяников и металлургов, суммарный вес которых в базе расчета индекса составляет около 60%.

Главная проблема - ожидаемое снижение прибылей и свободного денежного потока российских компаний. После рекордного 2018 г., в 2019 г. на прибыльность российских компаний негативно повлияют как минимум следующие факторы:

возможное снижение рублевых цен на нефть для нефтяных компаний;

рост капитальных затрат для экспортеров и для энергетиков (в более отдаленной перспективе), влекущий за собой увеличение долговой нагрузки;

повышение стоимости заимствований в рубле и долларе.

По расчётам «КИТ Финанс Брокер» компании, которые составляют около 60% базы расчёта индекса Московской биржи, в 2019 г. ухудшат своё финансового положение. [3] В этой связи низкая оценка российского фондового рынка по мультипликаторам (по мультипликатору P/E индекс MSCI Russia оценивается в 4,8х, что в 3,5 раза ниже оценки S&P 500 и в 2,5 раза ниже MSCI ЕМ, так дешево рынок стоил последний раз только в депрессивном 2014 г.) говорит не о недооцененности рынка, а скорее свидетельствует, что глобальный капитал ставит на выравнивание значения мультипликатора к более справедливым средним уровням посредством снижения знаменателя, то есть величины чистой прибыли корпораций.

Рисунок 4. Сравнительная динамика отраслевых индексов Московской Биржи

Проанализируем отрасли российского фондового рынка (рисунок 4). [2]

Положительную динамику по итогам 2019 г. показали только три отраслевых индекса Московской биржи - Нефти и газа, Металлов и добычи, Химии. Основной рост вышеперечисленных индексов обеспечен девальвацией российского рубля, так как большая часть компаний входящих в индекс являются экспортёрами. Самую слабую динамику продемонстрировал финансовый сектор, индекс которого снизился на 20,6%.

Нефтегазовый сектор.

Индекс нефтегазовых компаний вырос за 2018 г. на 35,1%, по сути, вытянув на весь индекс Московской биржи. Наиболее сильную динамику показали Татнефть, Роснефть и Газпром-нефть.

В 2018 г. среднегодовая стоимость барреля Brent в рублях составила около 4500 руб. [1] В прогнозе на первое полугодии 2019 г. данная величина составит 4550 руб.

Оптимистическим прогнозом развития для данного сектора станет стабилизация показателей на прошлогоднем уровне, тогда как пессимистическим - ухудшение результатов. В обоих случаях финансовые показатели не изменятся в лучшую сторону - это отрицательно сказывается на оценке долгосрочного потенциала роста акций.

Металлургия.

Акции металлургов резко изменились в IV кв. 2018 г., потеряв прирост с начала периода. Котировки снизились под воздействием введения повышенных пошлин со стороны США, падения цены на сталь из-за торговых войн между США и Китаем, и главное из-за рисков снижения дивидендных выплат, как следствие роста капитальных затрат. [3]

В 2019 г. ожидается дальнейшее ухудшение конъюнктуры рынка, снижение девальвационной премии и снижение чистого денежного потока, который выступает базой расчета для выплаты дивидендов.

Сегодня металлурги направляют на дивидендные выплаты от 50 до 100% свободного денежного потока. Это возможно благодаря практически нулевой долговой нагрузке. Добровольно-принудительное участие в непрофильных инвестпроектах либо снизит базу расчета дивиденда, либо компаниям придется повышать долговую нагрузку, фактически выплачивая дивиденд «в долг».

Горнодобывающий сектор и цветная металлургия.

Динамика котировок компаний горнодобывающего сектора и цветной металлургии в большей степени зависит от геополитических факторов, нежели от изменения конъюнктуры рынков сбыта производимой продукции.

Акции Норильского никеля обновили исторический максимум на фоне роста цен на палладий, доля выручки которого в компании составляет 27% и игнорируя при этом падение цен на другие производимые металлы.

Сильные финансовые результаты сохранятся и в отчете за второе полугодие 2018 г.

В 2019 г. ситуация может ухудшиться: цены на производимую продукцию могут продолжить снижение, вхождение в новый инвестиционный цикл, рост долговой нагрузки, что негативно отразится на дивидендной доходности акций в ближайшие 1 -2 года.

Финансовый сектор.

Финансовый сектор показал себя в 2019 г. хуже всех, несмотря на рост финансовых показателей лидеров банковского сектора, торгующихся на Московской бирже. Снижению отраслевого индикатора способствовал отток капитала с развивающихся рынков, в особенности сильно отразившийся на капитализации любимой российской акции западных инвесторов - Сбербанке. Котировки находились под санкционным давлением на протяжении всего прошлого года. Хуже всех показали себя акции АФК Системы.

Ритейлеры.

Темпы роста выручки ритейлеров в России замедлились, а прибыльность снизилась. Ее снижение связано с падением трафика и среднего чека. Трафик падает из-за борьбы конкурентов между собой - плотность магазинов растёт, и трафик начинает делиться между ними, возникает эффект канибализации. Снижение среднего чека отражает падение доходов россиян. В связи с падением реальных доходов россиян, не ожидается существенного роста среднего чека по рынку в 2019 г. Динамика реальных доходов остаётся неустойчивой, в скором будущем давление на реальные доходы окажет ускорение инфляции, которая, в свою очередь, будет расти из-за девальвации российской валюты и повышения НДС с 1 января 2019 г. с 18% до 20%.

«Магнит» принял правильные для рынка решения - увеличить дивидендные выплаты, провести обратный выкуп акций с рынка.

Новой команде удалось остановить падение финансовых показателей уже в отчете за III кВ. 2018 г. Выручка ритейлера повысилась за июль - сентябрь 2018 г. на 8,4% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года - до 310,1 млрд. руб. Показатель EBITDA увеличился на 5,3% - до 21,7 млрд. руб., чистая прибыль выросла на 10% по сравнению с аналогичным периодом 2017 г. - до 7,6 млрд. руб. [2] Рост финансовых показателей в компании объясняется сокращениям расходов, таких как: расходы на оплату труда за счёт уменьшения численности управленческого персонала и расходы на материалы и упаковку за счёт проведения тендерных процедур и снижения цен закупки.

Электроэнергетика.

Сектор электроэнергетики начинает входить в новый инвестиционный цикл, что будет сопровождаться увеличением капитальных затрат, снижением свободного денежного потока, прибылей и дивидендов. Это не быстрый процесс, он будет развертываться 1-2 года. В этот период следует с максимальной осторожностью подходить к покупкам акций

электроэнергетических компаний и сокращать процентные доли

электроэнергетики в долгосрочных портфелях.

Телекоммуникации.

В целом по мультипликаторам сектор телекоммуникации традиционно оценивается дороже всех в России, но имеет стабильную дивидендную доходность выше банковских депозитов. Дешевле своих аналогов торгуется МТС.

Финансовый отчет МТС за 9 месяцев разочаровал участников рынка из- за списаний в резервы резервирования 56 млрд руб. в связи с антикоррупционным расследованием ее деятельности в Узбекистане.

В остальном ситуация вокруг МТС благоприятствует покупкам: потребность основного акционера МТС - АФК «Система» в ликвидности для обслуживания увеличившейся долговой нагрузки позволяет полагать, что долгосрочно дивиденды МТС продолжат расти из года в год.

Несмотря на рост финансовых показателей, компания «Ростелеком» продолжает увеличивать долговую нагрузку. Чистый долг Г руппы увеличился на 12% к началу года и составил 203,3 млрд руб.

В конце июня 2018 г. на общем собрании акционеров стало известно, что «Ростелеком» может перейти на выплаты дивидендов два раза в год и будет выплачивать не менее 5 руб. на одну обыкновенную и привилегированную акцию в периоды с 2018 по 2020 гг.

Таким образом, стоит отметить следующее:

в вопросах валютных инвестиций стоит акцент делать на доллар и швейцарский франк;

на российском фондовом рынке рекомендуется фиксировать прибыль в акциях металлургов (НЛМК, ММК, «Северсталь»);

- возможно приобретение акций в нефтегазовом секторе: Лукойл, Новатэк - по цене ниже нынешней на 5-10%.

I полугодие 2019 г. - время менять имена в инвестиционном портфеле. Нет необходимости делать резких движений в вопросах инвестирования. Задача на данный период и конец года - заработать доходность и подготовить свой портфель к возможно еще более сложному 2020 г.

Аннотация

В начале 2019 г. ситуация на мировых рынках неоднозначна: с одной стороны, многие эксперты уверяют, что в I полугодии текущего года будет наблюдаться экономический спад, а также рецессия в экономиках США, Китая и многих европейских стран, а с другой стороны, - все эти процессы будут происходить не молниеносно, для этого необходимо время, то есть шанс что-то изменить до наступления глубокого кризиса есть.

Ключевые слова: рынок нефти, валютный рынок, акции, биржевой индекс, сектора экономики, инвестиции.

At the beginning of 2019, the situation on the world markets is ambiguous: on the one hand, many experts assure that in the first half of this year there will be an economic recession, as well as a recession in the economies of the United States, China and many European countries, and on the other hand, all these processes will not happen at lightning speed, it takes time, that is a chance to change something before a deep crisis.

Key words: oil market, currency market, shares, stock index, economic sectors, investments.

Размещено на Allbest.ru