Размещено на http://www.allbest.ru/

ПЕРМСКИЙ ФИЛИАЛ ФЕДЕРАЛЬНОГО ГОСУДАРСТВЕННОГО АВТОНОМНОГО ОБРАЗОВАТЕЛЬНОГО УЧРЕЖДЕНИЯ ВЫСШЕГО ОБРАЗОВАНИЯ

«НАЦИОНАЛЬНЫЙ ИССЛЕДОВАТЕЛЬСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ

«ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ»

Факультет экономики, менеджмента и бизнес-информатики

ВЛИЯНИЕ РАСКРЫТИЯ ИНФОРМАЦИИ О ЗАЩИТЕ ОКРУЖАЮЩЕЙ СРЕДЫ НА ЦЕНЫ АКЦИЙ РОССИЙСКИХ ПУБЛИЧНЫХ КОМПАНИЙ

Выпускная квалификационная работа - БАКАЛАВРСКАЯ РАБОТА

студента образовательной программы бакалавриата «Экономика»

по направлению подготовки 38.03.01 Экономика

акция публичный цена экология

Попова Мария Сергеевна

Руководитель

к.э.н., PhD

П. А. Паршаков

Пермь, 2020 год

Оглавление

Аннотация

Введение

1. Роль экологической деятельности и раскрытия информации о ней в различных аспектах бизнеса

1.1 Экологическая корпоративная социальная ответственность и её влияние на финансовые показатели компаний

1.2 Детерминанты экологической деятельности компании и качества раскрытия информации о ней

1.3 Связь между раскрытием информации об экологической деятельности и финансовыми результатами фирмы

2. Методология исследования

2.1 Исследование влияния событий на цены акций публичных компаний

2.2 Описание данных и результатов

Заключение

Список использованной литературы



Аннотация

В данной выпускной квалификационной работе были рассмотрены экологические аспекты деятельности российских публичных компаний и их влияние на финансовые показатели. Также были рассмотрены существующие теоретические и эмпирические исследования о влиянии раскрытия информации о такой деятельности компании на её финансовые показатели, в частности, на цены акций. Основной целью практической части данной работы было выявление влияния экологической прозрачности на цены акций компании. Для этого был проведён событийный анализ на выборке событий, связанных с раскрытием информации о защите окружающей среды, произошедших за 2018-2019 годы. В результате было выявлено, что статистически значимого влияния данная информация на цены акций компаний не оказывает. Были сделаны выводы относительно сравнительно небольшой значимости раскрытия экологической информации для российских инвесторов. Данные выводы могут применяться компаниями при принятии решений об экологическом раскрытии. Исследуемая тема является актуальным трендом в мире и поэтому имеет потенциал для дальнейших исследований в России, поэтому также предложены варианты для улучшения данных и методологии.



Abstract

The present research refers to investigations of environmental aspect of business and its effect on financial performance of companies. The general purpose of this paper is to reveal if there is connection between firm's transparency about ecological events and firm's share price. The method utilized is a powerful tool for pooling information about effects of environmental events on value of firms through market reaction on announcements of disclosure of companies' ecological information. Applying an event study on a set of relevant events in 2018-2019 it appears that there is no significant influence of disclosure of environmental information on companies' share price. The benefits of the approach could be helpful for practical purposes of companies' management to maintain their efforts put into disclosing “green” activities to get optimal financial output. This area is considerably promising and belongs to a worldwide trend, so, further research could bring more benefit in the future.



Введение

На протяжении последних пятидесяти лет инвесторы и общество в целом склонны обращать всё большее количество внимания на экологическую ситуацию в мире. В связи с этим организации, осуществляющие экономическую деятельность также вынуждены применять соответствующие меры в процессе производства товаров или услуг. Во-первых, для соблюдения законодательных требований, а также для создания имиджа среди инвесторов. Таким образом, среди топ-менеджеров возникает вопрос об оптимальном количестве вложений в применение мер по уменьшению негативного влияния деятельности организации на экологию, а также на раскрытие информации о подобной деятельности. Более того, стоит прогнозировать то, как эти вложения могут отразиться на финансовых результатах компании.

Исторически сложилось так, что при принятии решения о вложениях в экологический аспект деятельности фирмы ориентируются в основном на минимальные законодательные требования, а не на систему управления затратами. Несмотря на то, что существует множество исследований на тему влияния корпоративной социальной ответственности фирмы на её финансовый успех, многим руководителям всё ещё не ясно, как удерживать необходимый баланс между экологическими и финансовыми итогами. (Clarkson, 2011).

Хансен и Моуэн (Mowen, 2007) в своей исследовательской работе показывают, что грамотное и успешное отношение к вопросам защиты окружающей среды очень важно для компании, так как это может стать значимым конкурентным преимуществом. Более того, они отмечают, что достижение здравой достойной цели не может заменить решения возникающих из-за этого неблагоприятных экологических ситуаций.

Таким образом, компании, вкладываясь в улучшение корпоративной социальной ответственности, в частности, в её экологический аспект (успешно уменьшают негативные эффекты своей деятельности, а также осуществляют деятельность, направленную на улучшение экологии), создают для себя дополнительную возможность получить устойчивое преимущество перед клиентами и инвесторами по сравнению с другими компаниями в отрасли. (Clarkson, 2011).

Из всего вышеперечисленного возникает вопрос о механизмах влияния экологической деятельности компании на её финансовые показатели, а также на её рыночную стоимость. На то, как рынок оценивает стоимость тех или иных акций, влияет информация о деятельности компании, которую он получает различными способами, в том числе и через раскрытие информации самой компанией.

На основании существующей литературы (Milne, 1999) трудно утверждать, как именно раскрытие информации в области социальной и экологической деятельности влияет на принятие решение о вложениях в те или иные акции. Полученные исследователями результаты с использованием различных методов сильно расходятся и не могут ясно описать действительность однозначно.

Были обнаружены как положительные, так и отрицательные реакции на раскрытие информации о финансовых затратах на контроль загрязнений. С другой стороны, имеются наблюдения, говорящие об отсутствии реакции на данную информацию.

Также учёными были проведены попытки выяснить характер зависимости с помощью опросов инвесторов, несмотря на ожидаемые смешанные результаты в связи со спецификой метода. Утверждается, что, когда инвесторы отмечают этичность как мотивацию для своих вложений, их восприятие раскрытия информации о социальной и экологической ответственности оказывается довольно значимым.

В более ранних исследованиях 1970-х годов авторы находили слабое влияние на процесс принятия решений или его отсутствие вообще. С другой стороны, в более поздних исследованиях учёные указывают, что социальная, и зачастую именно экологическая информация, важна для инвесторов.

В связи с этим сформулируем исследовательский вопрос следующим образом: как новости, связанные с раскрытием компаниями экологической информации, влияют на цены акций российских публичных компаний?

Для ответа на поставленный исследовательский вопрос необходимо также сформулировать, а затем выполнить следующие задачи:

1) Изучить научную литературу на тему экологической деятельности компаний и её влияния на экономические показатели;

2) Изучить особенности мотивации фирм для того, чтобы раскрывать информацию об экологическом аспекте деятельности;

3) Проанализировать научную литературу, содержащую теоретические и эмпирические исследования о влиянии раскрытия компаниями экологической информации на её финансовые показатели;

4) Определить актуальную методологию для поиска ответа на исследовательский вопрос;

5) Собрать необходимые для произведения расчётов данные;

6) После применения выбранного метода сделать выводы о влиянии раскрытия информации о защите окружающей среды российскими публичными компаниями на цены её акций;

7) Определить недостатки исследования и возможности его улучшения.

На данном этапе возможны некоторые предположения и гипотезы. Рынок может в целом показывать положительную реакцию на публикацию компаниями их социальной отчётности, так как зачастую компаниями раскрываются только положительные аспекты деятельности в области экологии. В таком случае можно предположить, что компании, которые не раскрывают информацию об их действиях, направленных на защиту окружающей среды, воспринимаются как склонные показывать низкую результативность в данной сфере.

Таким образом, раскрытие информации может служить положительным сигналом для рынка, показывающим, что компания вкладывается в экологический менеджмент. Это может означать, что экологические риски уменьшаются, что возможно ведёт к росту будущих денежных потоков и дивидендов.

С другой стороны, низкая прозрачность компаний на тему экологической деятельности может определяться инвесторами как отрицательный сигнал, который означает низкое качество экологического менеджмента и высокие экологические риски. Такое отношение компании к данном вопросу может вести к таким последствиям, как загрязнение воздуха, водоёмов, земли, а также другим видам нарушения экологического законодательства. В дальнейшем это может повлечь дополнительные расходы, связанные со штрафами и исправлением испорченной экологической ситуации, что уменьшит прибыль, а, следовательно, и дивиденды. Таким образом, акции такой компании начнут продавать, а их цена, соответственно, падать.

Помимо экономических показателей, экологическая деятельность компании может влиять на стоимость акций через формирование имиджа. Феномен социально ответственных инвестиций начал набирать важность уже в конце предыдущего века. А в настоящее время экологическая повестка является важным аспектом жизни общества за счёт давления СМИ и повышения осведомлённости населения. Следовательно, акции могут оцениваться инвесторами с учётом их личного восприятия данного вопроса; некоторые компании могут даже за счёт незначительных экологических действий, не влекущих сильного увеличения затрат, привлечь ту часть инвесторов, которые высоко ценят социально ответственный бизнес.

Таким образом, можно предполагать, что цены акций российских публичных компаний будут положительно реагировать на раскрытие ими информации о защите окружающей среды. Однако, помимо приведённых аргументов, стоит учесть и то, что российский рынок всё ещё развивающийся, поэтому многие экологические практики, а также отношение рынка к ним, могут быть слабее, чем в других развитых странах.

В первой главе данной работы будет представлен обзор существующей литературы, касающейся исследований экологической деятельности компании и раскрытия информации о ней. В первом параграфе будет рассмотрено влияние экологической деятельности компании на её финансовые результаты в целом. Во втором параграфе будут раскрыты основные детерминанты и мотивы компаний для раскрытия информации о данном виде деятельности. Также будут рассмотрены российские законодательные нормы об обязательном раскрытии экологической информации и международные стандарты для добровольного раскрытия информации для заинтересованных сторон. В третьем параграфе будут рассмотрены эмпирические исследования о том, как раскрытие информации о защите окружающей среды связана с экономическим успехом фирмы. Во второй главе будет представлена методология исследования, описание данных, на которых оно будет проведено, а также подробное описание полученных результатов. Далее будут сделаны выводы относительно данных результатов.



1. Роль экологической деятельности и раскрытия информации о ней в различных аспектах бизнеса

1.1 Экологическая корпоративная социальная ответственность и её влияние на финансовые показатели компаний.

Само понятие корпоративной социальной ответственности начало использоваться в литературе в 1970-х годах. На данный момент существуют два основных подхода, с помощью которых можно определить корпоративную социальную ответственность. Согласно первому из них данное явление отражает то, как компания относится к заинтересованным сторонам. Второй же подход рассматривает корпоративную социальную ответственность как концепцию, в соответствии с которой определяется довольно сложная система усилий, прилагаемых компанией сверх законодательно закреплённых обязанностей перед обществом и окружающей средой.

Понятие же экологической корпоративной социальной ответственности возникло, так как внимание мировой общественности к экологическим проблемам значительно повысилось, в частности из-за большого количества исследований на тему быстрого изменения климата, вызванного человеческой деятельностью. Сейчас экологический аспект является одной из четырёх составляющих корпоративной социальной ответственности и играет важную роль в деятельности компаний многих стран.

Довольно продолжительный период времени менеджеры компаний ассоциировали действия по защите окружающей среды с дополнительными издержками, наложенными государством, которые в свою очередь снижали конкурентоспособность фирмы. Это связано с существованием следующей парадигмы. В целом рынок справляется с достижением оптимального использования ограниченных ресурсов, а вмешательство государства необходимо лишь для перераспределения доходов и в случае, если рынок перестаёт работать эффективно. Именно это происходит в случае с экологическими проблемами. Чётко определённые права собственности необходимы для адекватного функционирования рынка, чего не наблюдается в случае с экологическими ресурсами, такими как чистый воздух или вода. Так как данные ресурсы одновременно принадлежат и всем, и никому одновременно, экономические агенты оценивают издержки как нулевые, хотя в действительности для всего общества они гораздо выше. Таким образом, рыночный механизм сам по себе создаёт огромное количество урона для окружающей среды. Для того, чтобы послать верный сигнал об истинной величине этих издержек, государство вмешивается и снижает урон до допустимого порога. Происходит это за счёт соответствующего законодательства, налогов, а также разрешений на выбросы. Всё это, как было упомянуто выше, приводит к тому, что возникает ассоциация между безнаказанным использованием природных ресурсов и увеличением издержек. В итоге опасения по этому поводу отклоняют менеджеров от того, что должно быть их основной обязанностью - максимизации прибыли. (Ambec, 2008).

Тем не менее, эта парадигма за последнее десятилетие прошлого века была поставлена под сомнение некоторыми учёными (Gore, 1993; Porter, 1991; Porter, 1995). В частности, они отмечают, что наличие выбросов свидетельствует о неэффективном использовании ресурсов, а также о том, что имеются аспекты деятельности, которые могут быть улучшены, как в самом дизайне продукции, так и в технологии производства и утилизации оставшихся веществ. (Nehrt, 1996).

Следовательно, пересмотр экологической политики может привести не только к увеличению издержек, но и к инновациям, которые позволят успешно подстраиваться под них. Более того, стоит обратить внимание и на другую сторону вопроса - а именно, на возможное улучшение финансовых результатов за счёт экологических инноваций.

«Зелёные» инициативы компании зачастую не рассматриваются только в качестве издержек. Как уже было сказано ранее, это инвестиции, которые в будущем открывают возможности и для увеличения доходов, и для уменьшения издержек. Эффективная экологическая активность может позволить увеличить доходы за счёт следующих трёх путей

Во-первых, это доступ на определённые рынки. Например, это касается тех фирм, которые поставляют продукцию для дальнейшего производства компаниям, которые придерживаются экологического стандарта ISO 14001. Данный стандарт предполагает, что в производстве должны использоваться материалы определённого экологического качества, соответственно, чтобы иметь возможность поставлять товары данным фирмам, необходимо также уделять внимание экологичности производства. (Ambec, 2008). Во многих случаях компании прикладывают усилия, чтобы самим соответствовать упомянутому стандарту, так как получение этого сертификата улучшает образ компании и позволяет заполучить большую долю рынка за счёт привлечения клиентов. Например, в исследовании 158 сертифицированных швейцарских компаний отмечается, что средний период окупаемости для принятия стандарта ISO 14000 составляет 2,2 года. (Hess, 1999).

Также путём для увеличения доходов с помощью экологического производства является дифференциация продукта. Даже если производство более «зелёных» товаров или услуг более дорогое, то эти дополнительные издержки могут перейти к тем покупателям, которые готовы платить больше, чтобы соблюдать более экологичное потребление. И, наконец, продажа созданных технологий по контролю загрязнений может принести дополнительные доходы компании. Более того, экологические разработки могут вести к снижению издержек. В первую очередь за счёт более открытых отношений с заинтересованными лицами (такими как государство, экологические сообщества, СМИ и т.д.). Также экологичное производство может защитить компанию от рисков, связанных с возможными штрафами.

Как уже было упомянуто выше, наличие отходов производства и, следовательно, выбросы, загрязняющие окружающую среду, говорят о неэффективности и неполноте использования ресурсов, а также возможных потерях энергии. Таким образом, снижение загрязнений зачастую связано с увеличением продуктивности, то есть снижением затрат на материалы и энергию. (Porter, 1995). Также экологичные компании могут снижать издержки за счёт привлечения более дешёвого капитала, а именно, с помощью взаимных фондов, более лёгкого получения займов, а также ощутимой реакции фондового рынка за счёт соответствующей информации, которая повлияла на акционеров, что, в свою очередь, может влиять на стоимость капитала. (Ambec, 2008).

Несмотря на обширное развитие теоретических исследований данного явления, учёные всё равно сталкиваются с проблемой его измерения. В связи с этим в литературе встречается множество различных индикаторов корпоративной социальной ответственности. Чаще всего они показывают либо какое-то одно направление её развития, например, контроль загрязнения окружающей среды, либо характеризуют как явление в целом.

Один из крупнейших метаанализов в данной области, проанализировав более 50 исследований с различными индикаторами корпоративной социальной ответственности, показал, что компаниям выгодно вести деятельность, придерживаясь принципа социальной ответственности, то есть вести деятельность так, чтобы не только максимизировать свою стоимость, но и приносить пользу обществу. В меньшей степени, но отмечается положительный эффект на финансовый результат деятельности компании по защите окружающей среды. (Orlitzky, 2003)

Тем не менее, такая позитивная связь ослабляется за счёт издержек на воплощение необходимых действий. Таким образом, можно сказать, что у фирмы есть возможность улучшить свои финансовые показатели за счёт инвестирования в продуктовые и процессные инновации. (Hart, 1995; Reinhardt, 1998)

Стоит отметить также, что эффект отличается в зависимости от способа измерения показателей. Например, наблюдается более сильная связь с финансовыми результатами у корпоративной социальной ответственности, которая измерялась с помощью бухгалтерских показателей, чем в том случае, когда измерения проходили с помощью рыночных показателей. Также показатель корпоративной социальной ответственности более сильно скоррелирован с финансовым успехом компании, чем иные её индикаторы.

Что касается связи конкретно экологических показателей с финансовыми показателями организации, то часто проявляется относительно более низкая корреляция. Те исследовательские работы, которые всё-таки заявляют о наличии положительной связи между экологической деятельностью и финансовыми успехами, могут быть подвержены сомнению из-за используемой методологии. (Russo, 1997). Более того, сама эта связь не является очевидной и понятной с точки зрения направленности. Существует мнение о том, что это либо сильная экологическая позиция и стремление к устойчивому развитию ведёт к финансовым успехам, либо, наоборот, финансово устойчивые компании могут позволить себе выбирать более экологичные способы ведения бизнеса. (King, 2001; Bansal, 2000).

Также отмечается, что влияние имеют не только положительные действия организаций, но и их ошибочные поступки в данной сфере. Ошибки могут обойтись компаниям довольно дорого, как в денежном выражении, так и в репутационном. (Orlitzky, 2003) В более позднем метаанализе по данному вопросу в общем отмечается положительный эффект корпоративной социальной ответственности на финансовые показатели компании. В данном метаанализе также отмечается, что существует меньше устойчивых доказательств для положительного влияния «хороших» действий компании, чем для отрицательного финансового эффекта от ошибочных действий в сфере защиты окружающей среды и иных социально значимых вопросов. (Margolis, 2007).

Учёными выявлено на примере экологических негативных событий, произошедших при участии попавших в выборку китайских компаний в период 2014-2018 годов, что рынок капитала оказывает значительную негативную реакцию. Данный вывод согласуется с лежащей в основе методологией теорией эффективности рынка. (Jin, 2019)

Одним из наиболее часто встречающихся и обширных выводов учёных, проводивших исследования, связанные с влиянием экологической деятельности компании на её экономические показатели, является тот факт, что успешная защита окружающей среды и применение более экологичных технологий обеспечивает компаниям хорошее конкурентное преимущество.

Так, Пол Шривастава (Shrivastava, 1995) определяет экологические технологии как оборудование для производства, методы и процедуры, продуктовый дизайн, механизмы доставки продукции, которые сохраняют энергию и природные ресурсы, защищают и минимизируют нагрузку от человеческой деятельности на окружающую среду. Также он представляет данные технологии как стратегический ресурс, так как они влияют на цепочку создания ценности на нескольких этапах и способны обеспечить фирмам уникальные преимущества на каждом из этих этапов.

Также отмечается, что экологические технологии имеют потенциал и на международном уровне. Так как развитие экономики ограничивается необходимыми экологическими мерами, трансфер продукции и даже технологий через национальные границы требует необходимого внимания к оценке его влияния на экологию. Таким образом, развитые и внедрённые экологические технологии могут давать фирмам уникальное конкурентное преимущество в мировой торговле. (Goodland, 1992).

Данный вывод о непосредственном влиянии экологической деятельности на получение конкурентного преимущества служит внутренней мотивацией для менеджмента фирм к инициативе развития данного аспекта бизнеса. Хотя существует и точка зрения, что соблюдения стандартов и экологических законов также положительно влияет на экономический успех фирмы. Мексиканское исследование 186 компаний малого бизнеса из одной сферы показывает, что экологический комплаенс существенно положительно влияет на прибыль даже в условиях развивающейся экономики. В то же время экологические инновации осуществляют роль посредника в данной зависимости. Таким образом, можно сделать вывод, что действия государства в регулировании экологической активности компаний и соответствие им с противоположной стороны могут создавать беспроигрышную ситуация и для фирм, и для общества. (Saґnchez-Medina, 2013)

Из перечисленных выше фактов, можно сделать вывод о том, что экологическая корпоративная социальная ответственность при её правильном воплощении и применении может значительно улучшать финансовые показатели фирм. Не только за счёт улучшения эффективности процессов, но и за счёт того, что клиенты и инвесторы создают более высокий уровень доверия к компании. Отсюда следует вопрос, как заинтересованные стороны получают информацию о том, что компания ответственно относится к защите окружающей среды. Происходить это может за счёт раскрытия экологической информации компании через различные годовые и нефинансовые отчёты. В следующем параграфе будут рассмотрены основные причины и мотивации, почему компании принимают решение о раскрытии своей экологической информации.

1.2 Детерминанты экологической деятельности компании и качества раскрытия информации о ней

Считается, что наиболее значимым фактором, влияющим на принятие компаниями решений относительно их экологической деятельности, являются законодательные требования. Они, безусловно, необходимы из-за возникающих внешних эффектов или несовершенной информации. Внешние эффекты, как уже было сказано, возникают в результате таких издержек, как нанесение вреда экологии, в процессе производства товаров или услуг, которые без должного регулирования государством будут понесены третьими лицами, а не производителями.

Помимо стимулов к экологической деятельности со стороны государства также выделяют стимулы, созданные с помощью давления со стороны различных групп. Ещё с конца прошлого века корпорации стали более осведомлены о важности проблем защиты окружающей среды благодаря давлению со стороны государства и потребителей. Более того, корпорации зависят также и от других заинтересованных сторон, таких как акционеры, наёмные рабочие, общественные организации. В целом компания сталкивается с огромным количеством экологических рисков, связанных с различными группами давления, при отсутствии реакции на которые, могут пострадать и финансовые итоги деятельности компании. Следовательно, чем больше давления оказывается на фирму касаемо влияния её деятельности на экологию, тем более вероятно, что компания будет рассматривать создание определённого плана по снижению этого негативного влияния. А создание такого плана, в свою очередь, может послужить положительным сигналом для заинтересованных сторон. Таким образом, компании удастся избежать таких рисков, как наказания на несоблюдение законодательства, отказ от использования продукции, отказы на поставку материалов, а также судебных разбирательств.

Некоторые учёные (Henriques, 1996), проведя эмпирические исследования, указывают, что на формулирование фирмой экологического плана положительно влияет давление со стороны потребителей, акционеров, давление законодательства, а также общественных организаций.

Кроме подобного давления существуют и другие факторы, влияющие на применение компанией мер по улучшению своей экологической деятельности. Отмечается, что фирмы, которые рассматривают экологические проблемы как имеющие значение в течение следующих пяти лет, с большей вероятностью составляют план по защите окружающей среды. Также большая вероятность находится у фирм, принадлежащих сектору, чья деятельность связана с природными ресурсами. В то время как компании, осуществляющие деятельность в сфере услуг, менее склонны разрабатывать подобные планы. (Henriques, 1996).

Бансаль (Bansal, 2000) в своём качественном исследовании проанализировал интервью представителей 53 компаний из Великобритании и Японии. По результату анализа авторы заключили, что в качестве мотивации к возникновению корпоративной экологической чувствительности, то есть, наличию реакции на экологические проблемы, также могут выступать конкурентоспособность, легитимация и экологическая ответственность.

Конкурентоспособность рассматривается с точки зрения потенциала экологической деятельности к увеличению прибыли в долгосрочной перспективе. Как утверждали респонденты в вышеупомянутом исследовании, экологическая деятельность, которая увеличивала конкурентоспособность, включала в себя управление энергией и отходами, интенсификацию процесса, при которой при меньших вложениях ресурсов выпуск увеличивается, а также разработку эко-продукции.

Таким образом, те компании, которые мотивировались будущей конкурентоспособностью, ожидали что их экологические инициативы обеспечат устойчивое преимущество и, следовательно, прибыль в долгосрочной перспективе. Большинство инициатив, которые перечисляют представители компаний, являются небольшими и простыми изменениями, касающимися экономии, которые, тем не менее, улучшают операционную эффективность, что влияет на конкурентоспособность за счёт меньших издержек. Например, многие компании выключают свет в вечернее время, а также следят за использованием других электроприборов. Другие компании продавали или перерабатывали отходы, чтобы сгенерировать дополнительный доход.

Таким образом, в соответствии с ресурсным подходом, компании предпринимали попытки развивать экологичные ресурсы и возможности чтобы достичь потенциала высокой прибыли в будущем. Он, предположительно, основывался на улучшенной репутации фирмы, эффективности процессов, а также надёжности продукции.

Отличительной чертой фирм, которые докладывали о важности данной мотивации, является то, что они в первую очередь за счёт данных экологических действий нацелены на достижение большей доходности, независимо от реальных экологических последствий. Социальные и экологические инициативы, мотивированные конкурентоспособностью, принимаются лишь если они служат для улучшения финансовых результатов фирмы.

Ещё один стимул для компаний, чтобы улучшить свою экологическую деятельность, - легитимация. Он относится к желанию фирмы повысить уместность своих действий в соответствии с набором нормативно-правовых актов, норм, ценностей и убеждений. Примеры легитимации включают в себя подчинение законодательству, учреждению экологического комитета или должности экологического менеджера в компании для мониторинга за экологическим влиянием деятельности компании и своевременного принятия мер.

В основном, восприятие угрозы легитимности компании заключалось в страхе потерять лицензию на деятельность или выживание самой фирмы в долгосрочной перспективе. Отмечается, что легитимация в основном направлена на комплаенс, то есть соответствие нормам и законам. Респонденты были сфокусированы не на действительно полезных для экологии усилиях, а на реакции на внешние ограничения, которая необходима, чтобы избежать санкций. Таким образом, компании, которым важен данный мотив, склонны сильнее беспокоиться о том, что будет, если они не будут соответствовать всем требованиям, чем положительное влияние от их экологических действий.

Также важным стимулом к экологичной деятельности была выявлена экологическая ответственность компаний. Данный стимул вытекает из того, что у фирм есть также социальные обязанности и ценности. Инициативы, принятые под воздействием такого мотива, включают в себя переделку использованных земель в так называемые «зелёные» зоны, поставка менее прибыльных, но экологичных товаров, пожертвования в экологические фонды, использование переработанной бумаги, а также использование более экологичных предметов даже в офисах.

Выдающейся особенностью данного вида мотивации является беспокойство о благе общественности. Важными являются именно этические аспекты экологической ответственности, а не прагматические, что сильно отличает эту мотивацию от стремления к легитимации и конкурентоспособности. На вопросы о том, почему та или иная экологическая инициатива была принята, поступал ответ о моральной правильности данных действий. Таким образом, преимуществами в краткосрочном периоде являются удовлетворение от своих действий, а также сплочённость среди сотрудников. Данные фирмы зачастую выбирают независимый и инновационный путь, в отличие от фирм, которые руководствуются стимулом легитимации. (Bansal, 2000)

Как было упомянуто в предыдущем параграфе, государство каждой страны предъявляет законодательно закреплённый уровень требований по защите окружающей среды для действующих предприятий. Тем не менее, компании могут принимать решение превышать эти требования в качестве стратегических мер, направленных на устойчивое развитие и получение дополнительной прибыли. То же самое касается и раскрытия информации компаниями об их действиях, влияющих на экологию.

В Российской Федерации раскрытие информации об экологической деятельности регулируется таким нормативным правовым актом, как письмо Департамента регулирования государственного финансового контроля, аудиторской деятельности, бухгалтерского учета и отчетности Министерства финансов Российской Федерации от 27 мая 2011 № ПЗ?7/2011 «О бухгалтерском учете, формировании и раскрытии в бухгалтерской отчетности информации об экологической деятельности организации».

В данном документе экологическая деятельность определяется как деятельность организации, направленная на снижение и ликвидацию отрицательного воздействия на окружающую природную среду, сохранение, улучшение и рациональное использование природных ресурсов, уменьшение последствий негативного воздействия на окружающую среду и предотвращение изменения климата.

В бухгалтерской отчётности должны содержаться существенные факты, которые могут повлиять на решения экономических агентов, которые они принимают на её основе. Таким образом по законодательству с целью повышения прозрачности и качества информации о деятельности организации в сфере рационального природопользования, охраны окружающей среды и экологической безопасности, в годовую бухгалтерскую отчетность организации могут включаться дополнительные показатели и пояснения в отношении экологической деятельности организации.

Отчётность по экологической деятельности организации осуществляется за счёт непрерывного документирования и регистрации фактов хозяйственной жизни, связанных с экологической деятельностью фирмы относительно капитальных вложений, текущих расходов и их финансирования.

Отдельные группы компаний, принадлежащих отраслям, которые в своей деятельности задействуют природные ресурсы, также должны предоставлять дополнительную отчётность о таких видах деятельности, как использование водных ресурсов, выбросах в атмосферу, об отходах, использовании лесных ресурсов, иных существенных фактах, которые касаются окружающей среды.

Помимо обязательных форм отчётности, компании могут раскрывать информацию дополнительно по собственной инициативе. При этом существуют международные стандарты экологической отчётности. Например, такая организация, как Глобальная инициатива по отчётности (Global Reporting Initiative), помогает стандартизировать отчётность компаний об их влиянии, в частности на изменение климата. С появления данной организации в 1997 произошёл большой рост в количестве компаний, раскрывающих отчётность именно по этим стандартам.

По заявлению представителей данной организации составление отчётности по стандартам GRI позволяет любым компаниям качественно идентифицировать риски и управлять ими, а также вносить вклад в защиту окружающей среды, наряду с экономическими успехами, достигнутыми за счёт улучшения управления, отношений с заинтересованными лицами, а также повышения репутации и построения доверительных отношений с обществом.

На данный момент некоторые крупные российские компании также начинают применять данные стандарты в своих отчётах об устойчивом развитии.

Кроме государственных норм и требований по раскрытию информации учёные также выделяют и ряд других существенных факторов, побуждающих компании подготавливать экологическую отчётность. Такими факторами, например, являются размер фирмы и отрасль, к которой она принадлежит, а также страна, в которой осуществляется деятельность.

Учёными было обнаружено, что действительно крупные компании со значительно большей вероятностью раскрывают все виды корпоративной социальной ответственности, в том числе и экологическую. Также большой эффект на раскрытие оказывает отрасль компании. Данный факт не является удивительным, так как некоторые отрасли действительно имеют гораздо больше отношения к защите окружающей среды, так как в большем количестве используют ограниченные природные ресурсы и могут оказывать вредное влияние на экологию. (Adams, 1998)

Такие же факторы - размер компании и принадлежность к отрасли, связанной с использованием природных ресурсов, влияют на качество раскрытия экологической информации. Также стоит отметить, что многие исследования показывают, что роль СМИ довольно велика в стимулировании добровольного раскрытия информации, но в меньшей степени находятся и исследования, которые докладывают об отсутствии подобной зависимости. (Brammer, 2008).

Исходя из вышеперечисленного в данном параграфе, можно сделать вывод, что компании видят для своей выгоды разную мотивацию и цель, принимая решения о раскрытии экологической информации. Некоторые компании подготавливают отчётность исключительно, чтобы продолжать действовать в рамках правового поля, и заботит их исключительно легитимация своей деятельности и разрешение государством и обществом на её ведение в будущем. С другой стороны, есть компании, которые вкладывают больший смысл в раскрытие, подразумевая, что это поможет заинтересованным лицам понять, что компания вкладывается в управление данными рисками, следовательно, уменьшая их возможное негативное влияние в будущем.

В следующем параграфе будут рассмотрены экономические показатели, которые наиболее вероятно подвергнутся влиянию от раскрытия информации о защите окружающей среды. А также будет рассмотрен вопрос о существующих на данный момент исследованиях, показывающих наличие или отсутствие влияния на цены акций компании.

1.3 Связь между раскрытием информации об экологической деятельности и финансовыми результатами фирмы

Первоначальной целью большинства экологической отчётности была демонстрация отношения компании к окружающей среде. Позднее основной целью любого отчёта о защите окружающей среды стало донесение до заинтересованных сторон результатов экологической деятельности. Далее стал применяться всё больший спектр целей, включая признание компанией своей доли ответственности в защите окружающей среды, получение общественного одобрения на используемые практики, дифференциацию продукции от конкурентов, и, вероятно, наиболее часто - демонстрацию соблюдения всех норм и требований государства. (Azzone, 1997)

В данный момент наблюдается тренд на устойчивое развитие компаний, а также раскрытие информации в этой области. Устойчивое развитие включает в себя сохранение ресурсов экосистем, переориентировку промышленного использования энергии в экологически безопасном устойчивом направлении. Устойчивое развитие в момент времени означает достижение текущих нужд, не создавая угрозы для достижения их будущими поколениями. Также это означает снижение темпа использования ресурсов таким образом, чтобы они могли успевать возобновляться и находиться в природном балансе. (Shrivastava, 1995)

Подобная деятельность, как уже было показано в предыдущих параграфах, оказывает некий эффект и на экономические показатели фирмы. Важно также учесть то, как общество и инвесторы получают и воспринимают информацию о тех или иных действиях компании по отношению к экологии через раскрытие компаниями информации о них. Для этого стоит рассмотреть влияние раскрытия информации об экологической деятельности на финансовые результаты фирмы. Наличие такой связи неоднократно было исследовано учёными в течение всего времени развития форм экологической отчётности.

В целом рынок положительно реагирует на раскрытие компаниями информации о социально значимом поведении. (Margolis, 2007) Тем не менее, взаимосвязь между раскрытием информации о защите окружающей среды и экономическими показателями фирмы довольно противоречива. Также, механизмы, через которые раскрытие может влиять на экономические показатели компании, исследованы недостаточно тщательно. (Wang, 2020).

Существуют исследования, обращающие внимание на то, что данная связь имеется, а с другой стороны, есть работы, показывающие, что никакого влияния на экономические показатели раскрытие экологической информации не оказывает. Все эти исследования отличаются по выборкам - количество исследуемых компаний, их географическая принадлежность. Также авторы зачастую используют разные экономические показатели: прибыльность, рыночная стоимость компании, цены её акций и другие.

Те авторы, которые докладывают о наличии взаимосвязи, предполагают, что полученные с помощью высокого уровня прозрачности преимущества могут во многом помогать фирме увеличивать её финансовые показатели. Например, фирма, которая имеет хорошую экологическую репутацию, может в дальнейшем привлекать более качественный человеческий капитал, пользоваться более высокой лояльностью клиентов и поставщиков, а также увеличивающимися продажами товаров и услуг. Таким образом, эффект подобного конкурентного преимущества более вероятно будет выражаться в более высоких темпах роста ожидаемых денежных потоков. (Yan Qiu, 2016)

Вместе с качественным раскрытием экологической информации более подробное и объективное раскрытие других социально значимых действий может спровоцировать улучшение репутации компании, что также должно быть положительно оценено инвесторами (Hart, 1995).

Ванг (Wang, 2020) в своём исследовании, проведённом на выборке из китайских публичных компаний, показал, что раскрытие информации о защите окружающей среды положительно и напрямую влияет на финансовые результаты. Такой показатель, как доходность собственного капитала (ROE), использовался в данном случае для измерения финансовых результатов компании. Он показывает эффективность использования собственного капитала, а также является индикатором прибыли, сгенерированной каждой единицей инвестиции в собственный капитал. (Shen, 2020)

Более того, авторы утверждают, что раскрытие информации может влиять на финансовые показатели косвенно через видимость, прозрачность компании. То есть степень, в которой менеджмент компании или аналитики могут оценить будущие результаты компании. А также влияние раскрытия может осуществляться через ликвидность акций. Так как ликвидность способствует результативности фирмы за счёт уменьшения агентских издержек. (Wang, 2020)

Другое исследование, проведённое так же на китайских компаниях, используя такой метод, как разность разностей, приводит результаты в пользу значимой положительной зависимости между раскрытием экологической информации и эффективностью инвестиций. Такая связь может обосновываться уменьшением асимметрии информации за счёт более высокого уровня раскрытия. (Shen, 2020)

Учёные из Великобритании провели исследование с целью связать финансовый показатель компании с уровнем раскрытия информации о выбросах углерода. Для это был разработан специальный составной показатель, характеризующий экономические результаты деятельности. Основываясь на балансовых и рыночных показателях, он включал в себя ROA, доходность собственного капитала, оборачиваемость активов, финансовый рычаг, коэффициент покрытия процентов, волатильность доходности акций, стоимость капитала, отношение цен к прибыли, коэффициент Альтмана, отношение рыночной стоимости к балансовой. На основе данного показателя было продемонстрировано значимое положительное воздействие на него уровня раскрытия углеродной информации. (Alsaifi, 2019)

Анализ компаний, добывающих полезные ископаемые в таких развивающихся странах, как Индонезия и Малайзия, показал также наличие положительного влияния как социального, так и экологического раскрытия на финансовые показатели. В качестве зависимых показателей авторами были взяты ROA, доходность собственного капитала, соотношение цена-прибыль, а также кью Тобина. Качественная информация об устойчивом развитии улучшает финансовые результаты, а также доверие заинтересованных сторон и государства, что, в свою очередь, повышает стоимость компании. (Hardiningsih, 2020)

C другой стороны, имеются также и исследования, которые не нашли никакой взаимосвязи между финансовыми результатами фирмы и уровнем раскрытия экологической информации. Например, Мартин Фридман (Freedman, 1982) ещё на этапе корреляционного анализа опроверг наличие связи финансовых показателей с индексом раскрытия информации о загрязнениях. В качестве показателей финансовой деятельности были выбраны рентабельность активов, рентабельность собственного капитала, коэффициент операционной деятельности. Но стоит отметить, что исследование проводилось на данных по 109 компаниям из отраслей, которые имеют непосредственное отношение к загрязнениям, за 1973-1974 годы.

Проведённое на данных о социальном и экологическом раскрытии крупнейших британских компаний исследование показывает, что не находит никакой прямой зависимости между экологическим раскрытием и доходностью акций. Авторы утверждают, что это подтвердило их ожидания, сформировавшиеся после анализа литературы. В рамках данной работы также было проведено исследование на лонгитюдных данных, которые показали взаимосвязь между устойчиво высокими доходностями и склонностью к высокому уровню раскрытия информации. (Murray, 2006)

Также одно из исследований Филиппинских добывающих и нефтяных компаний, проведённое с использованием данных за 2012-2016 годы, показывает, что раскрытие экологической информации не оказывает значимого влияния на прибыльность компании (чистая прибыль и рентабельность собственного капитала) или её стоимость (кью Тобина). (Carandang, 2020).

На примере российских промышленных компаний также было проведено подобное исследование, которое было нацелено на поиск влияния раскрытия экологической информации данных компаний на их стоимость. Но результаты демонстрируют отсутствие какой-либо значимой связи между экологическим раскрытием информации и ценами акций компаний. (Tkachenko, 2020).

Вероятно, отсутствие связи может проявляться для тех компаний, которые мотивированы не собственно своей экологической ответственностью перед обществом, но которые преследуют иные цели - например, обеспечение легитимности. Об этом может говорить то, что важен не только сам факт наличия отчётов и иных форм раскрытия, но и его качество и полнота. (Adams, 2004)

Среди работ по данной теме встречаются те, которые задаются вопросом о том, действительно ли подобное раскрытие характеризует компанию с точки зрения её стоимости. Некоторые учёные находят эмпирические подтверждения тому, что данные попытки раскрыть информацию используются компанией только как инструмент для легитимизации. (Cho, 2007; Gray, 1995). Таким образом, качество раскрытия, как и самой экологической деятельности, не достигает достаточного уровня, что в относительно долгосрочной перспективе не даёт реального эффекта на экономические показатели.

Также некоторые учёные приводят социально-политические аргументы и аргументы из теории легитимизации. Более того, они находят эмпирические подтверждения тому, что раскрытие информации в данной сфере в основном является результатом общественного давления и направлено на получение условного одобрения от заинтересованных лиц и общества в целом на ведение деятельности. (Hackston, 1996).

Помимо наличия или отсутствия связи предполагаемой направленности, некоторые учёные находят связь в противоположную сторону. То есть, если свидетельства тому, что это высокая прибыльность, высокие цены акций на рынке приводят к высоким уровням раскрытия экологической информации. Действительно, фирмы с отличными экологическими и финансовыми показателями имеют мотивацию, а также необходимые ресурсы для того, чтобы передать на рынок информацию о том, что у них есть преимущество - они осознают свою экологическую ответственность и ведут деятельность, направленную на защиту экологии. Что они и воплощают с помощью более подробного и объективного раскрытия информации о защите окружающей среды.

В доказательство имеются исследования, связывающие раскрытие информации в текущем периоде и прибыльностью в прошлом. Отмечается положительная связь данного характера. Из этого можно сделать вывод, что фирмы, которые стабильно получают положительную высокую прибыль, имеют возможность и стремление к вложениям в более активное участие в деятельности заинтересованных сторон с помощью более качественного раскрытия информации. Авторы также утверждают, что на этих же данных не нашли обратной зависимости (влияния раскрытия информации в предыдущем периоде на текущую прибыль). Предполагается, что для проявления подобного влияния необходим более длительный срок, так как эффект достигается за счёт хорошей репутации, полученной с помощью качественного и добровольного раскрытия экологической информации. (Kim, 2011)

Раскрытие информации можно поделить на то, которое публикуется в обязательном порядке в соответствии с законодательством, а также то, которое на добровольной основе публикуется компаниями сверх обозначенных государством норм. (Gray, 2001) Первый вид раскрытия довольно обширно изучен, в отличии от второго. Учёных интересует мотивация (предполагается наличие экономической и политической) компаний для подобного поведения, а также влияние на финансовые результаты.

Исследование на американских фирмах, участвовавших в программе по раскрытию информации о снижении выбросов в атмосферу, показало, что данные фирмы предпочитают раскрывать информацию довольно выборочно: в общем можно сказать, что их углеродные выбросы в течение выбранного периода увеличиваются, хотя в своих отчётах они отмечают уменьшение подобного загрязнения. В то время, как реальные выбросы фирм, не участвовавших в программе, уменьшались с течением времени. Таким образом, можно утверждать, что некоторые компании начинают деятельность по раскрытию экологической информации, особенно участвуя в специальных программах для большего распространения информации об этом, рассматривают это как один из способов «маскировки» неэкологичной компании под более сознательную в плане защиты окружающей среды.

Также участниками данной программы оказались в основном довольно крупные фирмы, которые сталкиваются с сильным давлением со стороны государства. Те компании, которые подвержены давлению со стороны экологических общественных групп, менее вероятно участвовали в программе. В целом проведение программы не привело к значимым эффектам в изменении их выбросов в атмосферу за выбранный период времени. (Kim, 2011)

Таким образом, можно утверждать, что в некоторых странах, в зависимости от способа измерения уровня раскрытия экологической информации и выбора различных экономических показателей, между этими переменными может прослеживаться положительная взаимосвязь в обоих направлениях. Тем не менее, подобных исследований на российских данных было проведено недостаточно, поэтому сложно сделать выводы о реакции инвесторов на раскрытие экологической информации компаниями.

...