Характерные риски сделки слияния и поглощения

Размещено на http://www.allbest.ru/

Характерные риски сделки слияния и поглощения

Вселенская И.В.

Юго-Западный государственный университет, Курск,

Российская Федерация

РЕФЕРАТ

В настоящее время российский рынок слияний и поглощений (М&А) развивается быстрыми темпами, что обусловливает актуальность изучения, анализа, оценки и управления рисками, характерными для всех этапов сделок М&А.

Цель исследования. На основе анализа исследований в области классификации рисков сделок М&А выявить характерные риски на каждом этапе сделки слияния и поглощения. Задачи. Выполнить анализ рисков сделок М&А и предложить их классификацию. Оценить уровень значимости каждого из выявленных рисков с использованием современных методик оценки значимости рисков сделок слияния и поглощения.

Результаты. На основании анализа сделан вывод о практической значимости составления рейтинга рисков сделок слияния и поглощения по уровню их значимости для эффективного и качественного управления ими в процессе реализации сделок слияния и поглощения.

Ключевые слова: слияния и поглощения, этапы сделки слияния и поглощения, риски сделки слияния и поглощения, классификация рисков, оценка значимости рисков

ABSTRACT

Typical Risks of a Merger and Acquisition Transaction

Inga V. Vselenskaya

Southwest State University, Kursk, Russian Federation;

At present, the Russian market of Merger and Acquisition (M&A) is developing rapidly, which makes it relevant to study, analyze, assess and manage the risks characteristic of all stages of M&A transactions.

Purpose of the study. Based on an analysis of studies of classification M&A transaction risks, identify specific risks at each stage of a merger and acquisition transaction.

Tasks. Perform risk analysis of M&A transactions and propose their classification. Assess the level of significance of each of the identified risks using modern methods of assessing the significance of risks of merger and acquisition transactions.

Results. Based on the analysis, it was concluded that it is practical to compile a risk rating of merger and acquisition transactions by the level of their importance for effective and qualitative management in the process of implementation of merger and acquisition transactions.

Keywords: mergers and acquisitions, stages of merger and acquisitions transaction, risks of merger and acquisitions transaction, risk classification, assessment of risk significance

ВВЕДЕНИЕ

Слияния и поглощения являются одним из наиболее эффективных инструментов реализации стратегии развития компании. В российской экономике в последнее время как количество сделок, так и их средняя стоимость возрастают. Причинами этого являются позитивные внешние эффекты от проведения сделок слияния и по-глощения: сокращение издержек, освоение новых рынков сбыта, внедрение инновационных технологий, рост конкурентоспособности и финансовой устойчивости объединенной компании.

Несмотря на положительные внешние эффекты от реализации сделки, нередко данный процесс сопровождается недостижением поставленных целей и задач. На основании анализа исследований, посвященных выявлению причин неудач сделок M&A, можно прийти к выводу, что центральной проблемой является рискогенный характер сделки M&A. Наличие большого числа рисков, характерных для процесса M&A, недостаточная разработанность проблемы управления ими, необходимость расставления приоритетов при управлении отдельными рисками на каждом из этапов обуславливает актуальность разработки классификации характерных рисков сделки слияния и поглощения в зависимости от этапов сделки, расположенных в порядке убывания их уровня значимости [5].

КРАТКИЙ ОБЗОР ТЕОРЕТИЧЕСКИХ ПОДХОДОВ И МЕТОДОВ ИССЛЕДОВАНИЯ

риск сделка слияние поглощение

Различным аспектам проблемы классификации рисков сделок M&A посвящены работы таких исследователей, как Sui У, Dumitrescu-Peculea A., Warter I., Warter L., Анисимовец В. А., Рамиева Л. В., Жданов А. Ю., Киселев К.М., Файзуллин Р. А., Чеховская И.А., Чувелева Е. А. и др. Методологическое обеспечение оценки рисков сделок M&A изучают Skitsko V.!., Вердиев Д. О., Согрина Н. С., Ярин Д. Н. и др. Обзор классификаций рисков сделок М&А позволяет сделать вывод, что чаще всего основанием для классификации служат этапы сделки, что обосновывает актуальность разработки авторской классификации характерных рисков именно по этапам сделки.

На этапе определения стратегии развития компании и выбора сделки М&А как инструмента реализации стратегии наиболее часто встречаемым риском является стратегический риск. Так, Л. В. Рамиева под стратегическим риском понимает риск неверного выбора стратегии развития компании. В. А. Анисимовец на этапе принятия решения о проведении сделки выделяет риск неверного формирования стратегии. Д. О. Вердиев в контексте стратегического риска отмечает риск несоответствия стратегии М&А общей стратегии компании. Е. А. Чувелева акцентирует внимание на экономическом характере стратегического риска, выделяя риск неверного выбора способа развития компании и формы интеграции.

Этап анализа внешней среды компании и анализа кандидатов для сделки М&А характеризуется, по мнению Е. А. Чувелевой, экономическими рисками внешней среды (рисками недостижения положительного эффекта от совершения сделки как следствие влияния неблагоприятных изменений в экономике), политическими рисками внешней среды (рисками неблагоприятных изменений в законодательстве), а также рисками неправильного отбора кандидатов на сделку. Д. О. Вердиев в качестве внешних рисков выделяет риск неотражения изменений на рынке и изменений в законодательстве на стратегии М&А, а также риск неполноты списка критериев для кандидатов. Современные исследования подтверждают значимость правовых рисков внешней среды [8], рисков внешних факторов, законодательных и макроэкономических рисков [9].

Выбор компании-цели в качестве наиболее значимых рисков сопровождается рисками неверного выбора компании-цели и рисками несовместимости компаний. Так, Л. В. Рамиева отмечает значимость риска неверного выбора объекта сделки и риска несовместимости брендов участников сделки. Д. О. Вердиев, а позже I. Warter, выделяет риск значительных культурных различий между компаниями [14]. В рамках данного этапа также реализуется риск несовместимости корпоративных культур объединяющихся компаний, обнаружения технологической несовместимости или сложной совместимости информационных систем [10].

На этапе комплексного анализа компании-цели чаще всего авторы выделяют риск некачественного изучения характеристик бизнеса компании-цели, в результате чего, по мнению Е.А. Чувелевой, могут реализоваться риски обнаружения у компании-цели внебалансовых обязательств, фактов неисполнения или ненадлежащего исполнения налоговых обязательств, дополнительные долговые обязательства, а также риск невозможности установить эффективный контакт с менеджментом компании-цели. Д. О. Вердиев выделяет риск неизвестных нарушений требований законодательства, а также риск различий в стандартах финансовой отчетности.

Этап прогнозирования результатов сделки M&A сопровождается риском переоценки потенциальных выгод от сделки, который Л. В. Рамиева называет предпринимательским. Е. А. Чувелева на данном этапе дополняет риски неверной оценкой будущего синергетического эффекта от сделки, риском переоценки будущей экономии затрат объединенной компании, риском недооценки дополнительных инвестиций, необходимых для сделки.

На этапе разработки структуры сделки M&A ключевыми рисками являются риски финансирования и недоговоренности относительно параметров сделки между компаниями. Чаще всего авторами под рисками финансирования понимаются риски, связанные с различными видами финансирования сделки [13], в том числе риски недостаточности денежных средств для обслуживания долга при использовании заемного финансирования [10]. И.А. Чеховская на данном этапе выделяет риск недоговоренности относительно параметров сделки между компаниями.

Определение цены сделки M&A сопровождается финансовыми рисками. И.А. Чеховская и Y. Sui акцентируют внимание на рисках неверного ценообразования. В. А. Анисимовец под финансовым риском на данном этапе подразумевает риск административных просчетов. Разновидностями финансовых рисков на данном этапе можно считать риск неверной оценки цены покупки компании-цели, риск переоценки размера премии, выплачиваемой при совершении сделки, риск переоценки инвестиционного потенциала компании-инициатора сделки, риск неверной оценки затрат на совершение сделки [10].

При заключении сделки M&A и юридическом оформлении документов наиболее вероятна реализация политического риска противодействия органов власти совершению сделки, риска возникновения конфликтов между акционерами компаний, риска потери ключевых сотрудников компании-цели, не согласных со сделкой [Там же].

Этап проведения интеграционных процедур часто включает в себя риски разрыва взаимоотношений с контрагентами: клиентами и поставщиками, недооценки сложности построения эффективной системы корпоративного управления в объединенной компании, снижения производительности труда работников компании-цели, падение рабочей дисциплины, торможения процесса интеграции и неисполнения ее плана [10], риски, связанные с нехваткой ресурсов на проведение сделки [1], риски недостижения целей интеграции вследствие зависимости компании-цели от крупных клиентов [6], риски наличия дублирующих контрактов с поставщиками [2].

Оценка эффективности сделки М&А как этап после непосредственного проведения интеграционных процедур сопровождается, в первую очередь, рисками неэффективной интеграции. Так, под рисками неэффективной интеграции Л. В. Ра- миева понимает риск неэффективного осуществления слияния после совершения сделки, риск появления прямых конкурентов в лице прежних собственников, риск невыполнения бизнес-плана компанией-приобретателем, риск сокращения денежных потоков в результате изменения плана развития компании, риск неспособности увеличить эффективность управления активами объединенной компании, риск возникновения отрицательного эффекта от масштаба. Е. А. Чувелева, в свою очередь, дополняет данные риски риском возникновения технологических изменений в отрасли, риском снижения рыночной стоимости объединенной компании, риском недостижения целей интеграции.

РЕЗУЛЬТАТЫ И ИХ ОБСУЖДЕНИЕ

Проведенный нами обзор исследований позволяет составить наиболее общую классификацию рисков, которые характеризуют все этапы осуществления сделки слияния и поглощения.

Для целенаправленного, максимально эффективного управления рисками необходимо проранжировать выявленные риски в рамках каждого этапа по уровню значимости. В целях составления рейтинга рисков сделок слияния и поглощения предлагается рассчитать интегрированную оценку значимости для каждого риска, основываясь на методиках оценки значимости риска V. I . Бк^вко, Д. О. Вердиева, Д. Н. Ярина, Н. С Согриной [3; 4]. Выбор конкретных методик для оценки значимости рисков обусловлен их эффективностью и широтой распространения и применения в практической деятельности. Расчет интегрированной оценки будет осу-ществляться по формуле:

интегрированная оценка значимости = (г4 + г2 + г3 + г4)/4,

где г4 -- место в рейтинге по методике V. I. Бкквко; г2 -- место в рейтинге по методике Д. О. Вердиева, г3 -- место в рейтинге по методике Д. Н. Ярина, г4 -- место в рейтинге по методике Н. С Согриной.

Веса методик принимаются равными, в качестве метода для расчета берется среднее арифметическое. Результаты оценки представлены в табл. 1. Расположение рисков сделки слияния и поглощения в порядке убывания уровня их значимости позволяет наглядно представить все риски с целью эффективного управления ими (табл. 2).

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Разработка собственной классификации характерных рисков сделки слияния и поглощения имеет как теоретическую значимость, так и практическую ценность, поскольку четкая классификация рисков в зависимости от этапов сделки М&А служит механизмом распределения зон ответственности между менеджментом компании. Кроме того, проранжированная классификация рисков сделки М&А позволяет сократить время, издержки, повышает профессиональность риск-менеджмента, усиливает его ответственность, позволяет разработать план мероприятий с целью снижения рассмотренных рисков с учетом их приоритетности. Одним из наиболее важных преимуществ построенной проранжированной классификации характерных рисков является то, что она служит теоретически обоснованной основой для разработки единой комплексной методики управления рисками сделок М&А.

Таблица 1. Оценка значимости рисков сделок слияния и поглощения

Table 1. Assessment ofthe signifi cance of risks of mergers and acquisitions

Таблица 2

Рейтинг рисков сделки слияния и поглощения по уровню значимости в рамках каждого этапа

Table 2. Risk of merger and acquisition transaction rating by level of significance within each stage

значимости по методике, а в скобках -- место в рейтинге по соответствующей методике. 1 балл -- очень низкий, 2 балла -- низкий, 3 балла -- средний, 4 балла -- высокий, 5 бал- кая, средняя, низкая, очень низкая значимость риска. По методике Д. Н. Ярина выделяются: тельная вероятность проявления риска, полная вероятность проявления риска. По методике

Литература

1. Анисимовец В. А. Риски в сделках по слиянию и поглощению // Молодой ученый. 2016. № 9 (113). С. 465-467.

2. Вердиев Д. О. Управление рисками в сделках слияний и поглощений // Вестник МГИМО- Университета. 2015. № 42 (3). С. 232-238.

3. Вертакова Ю. В., Облаухова И. В. Сравнительный анализ подходов к оценке уровня значимости рисков при реализации сделок слияния и поглощения: преимущества, недостатки и пути совершенствования // Вестник ЮРГТУ (НПИ). 2017. № 5. С. 28-35.

4. Облаухова И. В. Алгоритм формирования и реализации сделки слияния и поглощения // Известия Юго-Западного государственного университета. Серия: Экономика. Социология. Менеджмент. 2018. Т. 8, № 1 (26). С. 177-183.

5. Облаухова И. В. Идентификация и классификация рисков при реализации сделок слияния и поглощения // Молодежь и наука: шаг к успеху: сборник научных статей 2-й Всероссийской научной конференции перспективных разработок молодых ученых (22-23 марта 2018 года). В 3-х т. Т. 1. Курск : Университетская книга, 2018. С. 133-139.

6. Рамиева Л. В., Жданов А. Ю., Киселев К. М. Стратегические и предпринимательские риски в условиях реорганизации компании путем слияния (поглощения) // Символ науки. 2016. № 4. С. 179-182.

7. Согрина Н. С. Методика оценки риска недружественного поглощения (рейдерства) в трансформируемой экономике // Вестник Челябинского государственного университета. Экономика. 2010. № 5 (186). С. 166-172.

8. Файзуллин Р. А. Правовые и договорные риски в сделках слияния и поглощения // Вестник Финансового университета. 2016. № 5. С. 141-148.

9. Чеховская И. А., Зенин А. В. Классификация и анализ рисков в условиях формирования и эффективного функционирования стратегических альянсов // Известия ВолгГТУ. Сер. «Актуальные проблемы реформирования российской экономики (теория, практика, перспектива)». Вып. 19. 2014. № 11 (138). С. 58-63.

10. Чувелева Е. А. Классификация рисков корпоративных слияний и поглощений в нефинансовом секторе экономики // Вестник Международного института экономики и права. 2015. № 4 (21). С. 36-51.

11. Ярин Д. Н. Методы управления рисками, возникающими при формировании интегрированных структур // Вестник УГАТУ. 2013. № 2 (55). С. 189-193.

12. Skitsko V. I., Huzenko O. Yu. Risks of Mergers and Acquisitions Processes // Business Inform. 2017. N 6. Р. 260-267.

13. Sui Y., Dumitresc-Peculea A. Financial risk identification and control of cross-border merger and acquisition enterprises // Audit financiar. 2016. N 12 (144). P. 1368-1377.

14. Warter I., Warter L. Cultural due diligence in M&A. Importance of soft risks factors // Annals of Spiru Haret University. Economic Series. 2017. N 2. Р. 38-61.

References

1. Anishimovets V. A. Risks in merger and acquisition transactions // Young scientist [Molodoi uchenyi]. 2016. N 9 (113). P 465-467. (In rus)

2. Verdiev D. O. Risk management in mergers and acquisitions // Journal of MGIMO-University [Vestnik MGIMO-Universiteta]. 2015. N 42 (3). P 232-238. (In rus)

3. Vertakova Yu. V., Oblaukhova I. V. Comparative analysis of approaches to assessing the level of risk importance in the implementation of merger and acquisition deals: advantages, disadvantages and ways of improvement // Journal of SRSTU (SPI) [Vestnik YuRGTU (NPI)]. 2017. N 5. P. 28-35. (In rus)

4. Oblaukhova I. V. Algorithm of formation and implementation of the deal of merger and absorption // News of the South-West State University. Series: Economics. Sociology. Management [Izvestiya Yugo-Zapadnogo gosudarstvennogo universiteta. Seriya: Ekonomika. Sotsiologiya. Menedzhment]. 2018. V. 8, N 1 (26). P 177-183. (In rus)

5. Oblaukhova I. V. Identification and Classification of Risks in the Implementation of Merger and Absorption Deals // Youth and Science: a Step to Success: Collection of Scientific Articles of the 2nd All-Russian Scientific Conference of Promising Developments of Young Scientists (March 22-23, 2018), in 3 volumes. Volume 1. Kursk : University Book, 2018. P 133-139. (In rus)

6. Ramieva L. V., Zhdanov A.Yu., Kiselev K. M. Strategic and entrepreneurial risks in the context of reorganization of the company through merger (acquisitions) // Symbol of science [Simvol nauki]. 2016. N 4. P 179-182. (In rus)

7. Sogrina N. S. Methodology of assessment of risk of unfriendly absorption (raiding) in the transformed economy // Journal of Chelyabinsk State University. Economy [Vestnik Che- lyabinskogo gosudarstvennogo universiteta. Ekonomika]. 2010. N 5 (186). P 166-172. (In rus)

8. Fayzullin R. A. Legal and Contractual Risks in Merger and Acquisition Transactions // Journal of Finance University [Vestnik Finansovogo universiteta]. 2016. N 5. P 141-148. (In rus)

9. Chekhovskaya I. A., Zenin A. V. Classification and risk analysis in conditions of formation and effective functioning of strategic alliances // News of Volga STU. Series “Topical problems of reforming the Russian economy (theory, practice, perspective)” [Izvestiya VolgGTU. Ser. «Ak- tual'nye problemy reformirovaniya rossiiskoi ekonomiki (teoriya, praktika, perspektiva)»]. Issue. 19. 2014. N 11 (138). P 58-63. (In rus)

10. Chuveleva E. A. Classification of risks of corporate mergers and acquisitions in the non-financial sector of the economy // Journal of the International Institute of Economics and Law [Vestnik Mezhdunarodnogo instituta ekonomiki i prava]. 2015. N 4 (21). P 36-51. (In rus)

11. Yarin D. N. Methods of managing risks arising in the formation of integrated structures // USATU Journal [Vestnik UGATU]. 2013. N 2 (55). P 189-193. (In rus)

12. Skitsko V. I., Huzenko O.Yu. Risks of Mergers and Acquisitions Processes // Business Inform. 2017. N 6. P 260-267.

13. Sui Y, Dumitresc-Peculea A. Financial risk identification and control of cross-border merger and acquisition enterprises // Audit financiar. 2016. N 12 (144). P 1368-1377.

14. Warter I., Warter L. Cultural due diligence in M&A. Importance of soft risks factors // Annals of Spiru Haret University. Economic Series. 2017. N 2. P 38-61.

Размещено на Allbest.ru