Финансовое состояние и перспективы развития деятельности российских энергетических компаний в условиях экономической нестабильности

Размещено на http://www.allbest.ru/

Финансовое состояние и перспективы развития деятельности российских энергетических компаний в условиях экономической нестабильности

Ок.В. Савчина, Д.А. Павлинов

Статья посвящена оценке финансового состояния и перспектив развития системообразующих организаций энергетической отрасли РФ, а также разработке рекомендаций по повышению эффективности их деятельности в условиях макроэкономической нестабильности.

В настоящей статье проведена комплексная оценка финансово-хозяйственной деятельности публичных акционерных обществ «Интер РАО», «РусГидро» и «Россети» в динамике за 2007-2019 гг. на основе анализа основных групп финансовых показателей, среди которых: ликвидность, деловая активность, рентабельность, платежеспособность и рыночная активность. Дана оценка перспектив развития деятельности исследуемых компаний на основе применения моделей прогнозирования вероятности банкротства У. Бивера, Э. Альтмана (Z-модель) и скоринговой модели Г. В. Савицкой, а также сделан авторский прогноз развития ряда финансовых показателей организаций «Интер РАО», «РусГидро» и «Россети» на ближайшие два года и разработаны рекомендации по повышению эффективности их деятельности.

В ходе исследования было выявлено, что «Интер РАО», «РусГидро» и «Россети» сталкиваются с определенными трудностями, связанными в основном с уровнем платежеспособности. На протяжении рассматриваемого периода все исследуемые организации испытывали проблемы с обеспечением финансовой устойчивости деятельности. Что касается оценки вероятности банкротства, то, согласно полученным авторами в ходе расчетов результатам, у «Интер РАО» вероятность банкротства в ближайшие годы минимальна, в то время как у компаний «РусГидро» и «Россети» наступление финансовых трудностей возможно, но прогнозы в целом оптимистичные. При этом авторские прогнозы по выручке исследуемых компаний указывают на рост значения данного показателя у «Интер РАО» на 5,8 % по итогам 2020 г. и на 5,1 % в 2021 г., «Россети» увеличили выручку на 4,9 % и 4,3 % в 2020 и 2021 гг. соответственно. У «РусГидро» ожидается отрицательная динамика выручки: снижение показателя на 9 % по итогам 2020 г. и на 1,4 % в 2021 г.

Ключевые слова: финансовое состояние; финансовая устойчивость; системообразующие организации; энергетическая отрасль; экономика; макроэкономическая нестабильность; коронавирус; COVID-19.

Ok. V. Savchina, A. Pavlinov

Financial Condition and Prospects for the Development of the Activity of the Russian Energy Companies in Conditions of the Economic Instability

The articleis devoted to the assessing of the state and prospects for development of the systemically important oiganization sintheenergy sector of Russia, as well as elaborating recommend ationsfortheimprovingtheireffi ciencyinconditionsof the macroeconomic instability.

This article assesses the financial state of “Inter RAO”, “RusGidro” and “Rosseti” from 2007 to 2019 base don the analysis of the main groups of financial indicators, inparticular: ratiosofprofitability, marketactivity, solvency, liquidityandturnoverratios. Inaddition, the prospect sof these companie sweree stimated by theusin gof the three model soffore casting the risk of a company's bankrupt cysuch as W. Beavermodel, Altman Z-modelandthescoringmodelby G. V. Savitskaya. Thestudyrevealedthat “Inter RAO”, “RusGidro” and “Rosseti” allfacedwithcertaindifficulties, mainlyrelatedtothelevelofsolvency. Allthesecompanieshadtroubleswithmaintainingfinancialstabilityovertime. The model sused for the forecastingtheriskofthecompany'sbankruptcyshowedthat “Inter RAO” doesnothave a chanceoffacingfinancialdifficultiesinthecomingyears, whereas “RusGidro” and “Rosseti” have a chance, howeveritisunlikelytohappen. Theauthor'sforecastofrevenueofthestudiedorganizationsindicatesanincreaseofthisindicatorfor “Inter RAO” by 5,8 % in 2020 and 5,1 % in 2021, for “Rosseti” -- by 4,9 % and 4,3 % in 2020-2021 respectively. PJSC “RusGidro” expectstohavenegativegrowthratesofrevenue: theindicatorwilldecreaseby 9,0 % in 2020 and 1,4 % in 2021.

Keywords: financialcondition; financialstability; systemicallyimportantorganizations; energysector; economics; macroeconomicinstability; coronavirus; COVID-19.

Введение

финансовый энергетический отрасль макроэкономический

На сегодняшний день электроэнергетика имеет важное межотраслевое значение, а производимый ею продукт является социально значимым.

Энергетическая отрасль занимает четвертое место по объему производства и пятое место по объему потребления электроэнергии в мире, а также входит в десятку отраслей с наибольшим вкладом в ВВП страны.

Однако кризисные условия, возникающие с определенной периодичностью, часто препятствуют эффективному развитию и функционированию системообразующих организаций. Учитывая важное значение энергетической отрасли в развитии экономики России, особое внимание следует уделить обзору состояния национальной экономики в рассматриваемый период.

Отметим, что в качестве временного периода для проведения анализа в настоящей статье был выбран интервал с 2007 по 2019 г., так как он охватывает два серьезно повлиявших на экономику России кризиса: мировой финансовый кризис 2008-2009 гг. и экономический кризис 2014-2015 гг. [6]. Следует заметить, что второй кризис ударил по российской экономике сильнее, чем первый: после кризиса 2008-2009 гг наблюдался рост экономики РФ в 2010-2014 гг [9; 10]. Однако ни в один из посткризисных годов экономика России не росла более быстрыми темпами, чем развивающиеся страны в среднем (см. рис. 1).

Источник: Составлено авторами по данным сайта МВФ: URL: https://www.imf.org/ external/datamapper/NGDP_RPCH@WEO/OEMDC/ADVEC/WEOWORLD

Рис. 1. Динамика темпов прироста экономики России, развитых, развивающихся стран и мира в 2007-2019 гг.

После кризиса 2014-2015 гг. рост экономики России снизился ниже среднего по развитым экономикам мира (0,7 % -- рост в России, 2,1 % -- в развитых странах). В 2015-2016 гг. мировая экономика росла в среднем на 2 % за год, в то время как Россия испытывала спад в экономике.

Таким образом, в 2008-2019 гг. экономика России характеризировалась либо отрицательными, либо стагнирующими темпами прироста (см. рис. 1).

Важность изучения энергетического рынка России связана, прежде всего, с тем, что этот рынок занимает четвертое место по объему производства и пятое по объему потребления электроэнергии в мире (после Китая, США, Индии и Японии) Энергетика России [Электронный ресурс] // Моя Энергия: интернет-портал. URL: http://www.myenergy.ru/russia/ (дата обращения: 18.02.2019).. Кроме того, российская электроэнергетика входит в десятку отраслей с наибольшим вкладом в ВВП страны (ориентировочный объем отрасли -- 3 % ВВП без учета обслуживающих отраслей) Обзор электроэнергетической отрасли России [Электронный ресурс] // Ernst&Young: сайт. URL: https://www.ey.com/Publication/vwLUAssets/EY-power-market-russia-2018/5File/EY- power-market-russia-2018.pdf (дата обращения: 18.02.2019)..

Кроме того, Россия занимает четвертое место по экспорту электроэнергии за рубеж [4]. В динамике за рассматриваемый период основные показатели электроэнергетической отрасли страны в основном росли, однако во время кризисов 2008-2009 гг. и 2014-2015 гг. они демонстрировали отрицательную динамику: по данным Системного оператора ЕЭС Системный оператор Единой энергетической системы: сайт. URL: https://so-ups.ru (дата обращения: 18.02.2019)., в 2007-2019 гг. лишь трижды снижалась выработка (в 2009, 2013 и 2019 гг.) и четырежды -- потребление электроэнергии (в 2008, 2009, 2013 и 2015 гг.) [9]. Рост тарифов на электроэнергию был не настолько велик, как, например, тарифы на газ, а также стабильно росла установленная мощность, за исключением 2008-2009 гг.

Методология исследования

В настоящей статье оценка финансового состояния публичных акционерных обществ «Интер РАО», «РусГидро» и «Россети» проводится на основе сравнительного анализа результатов их финансово-хозяйственной деятельности и расчета основных групп финансовых показателей по методике Дж.К. Ван Хорна: ликвидности, деловой активности, рентабельности, платежеспособности и рыночной активности [1].

Следует отметить, что выбор данных компаний для анализа неслучаен. Каждая из них играет важную роль в обеспечении эффективного и бесперебойного функционирования энергетической отрасли, при этом деятельность каждой организации имеет свою специфику.

Суть методики Дж.К. Ван Хорна заключается в получении оперативной информации с помощью расчета относительных показателей, характеризующих

финансовое состояние предприятия [1]. Данная методика предполагает определенную последовательность осуществления анализа финансового состояния предприятия:

1) расчет финансовых коэффициентов;

2) сравнение значений финансовых коэффициентов данной компании со среднеотраслевыми;

3) составление выводов о степени ликвидности, платежеспособности и рентабельности компании.

Оценка перспектив развития рассматриваемых компаний в условиях макроэкономической нестабильности проводится на основе применения моделей прогнозирования вероятности банкротства УБивера, Э. Альтмана и скоринговой модели Г. В. Савицкой [5], а также метода аналитического выравнивания.

Исходными данными для проведения анализа финансового состояния рассматриваемых компаний является консолидированная финансовая отчетность по МСФО за 2007-2019 гг.

Краткая характеристика деятельности исследуемых компаний

Первая рассматриваемая организация -- «Интер РАО» -- диверсифицированный энергетический холдинг, управляющий активами в России, странах Европы и СНГ. К основным видам деятельности компании можно отнести Группа «Интер РАО»: официальный сайт. URL: https://www.interrao.ru/company/ (дата обращения: 04.05.2019).:

1) производство электрической и тепловой энергии;

2) энергосбыт;

3) международный энерготрейдинг;

4) инжиниринг, экспорт энергооборудования;

5) управление распределительными электросетями за пределами РФ.

«РусГидро» -- один из крупнейших российских энергетических холдингов. Данная компания является лидером в производстве энергии на основе возобновляемых источников, развивает генерацию на базе водных потоков, солнца, ветра и геотермальной энергии О компании [Электронный ресурс] // ПАО «РусГидро»: сайт. URL: http://www.rushydro. ru/company/ (дата обращения: 12.05.2019).. На сегодняшний день компания является первой в России и третьей в мире среди компаний-аналогов с преобладающей долей гидрогенерации. К основным видам деятельности «РусГидро» относятся производство электроэнергии гидроэлектростанциями и тепловыми электростанциями, а также передача, распределение и сбыт электроэнергии. В 2012 г. в соответствии с Указом Президента РФ от 04.08.2004 № 1009 «РусГидро» включено в перечень стратегических предприятий и стратегических акционерных обществ Распоряжение Правительства РФ от 01.09.2003 № 1254-р [Электронный ресурс] // Сейчас.ру: новости России и мира. URL: https://www.lawmix.ru/expertlaw/133262 (дата обращения: 12.05.2019)..

«Россети» -- оператор энергетических сетей в России, одна из крупнейших электросетевых компаний в мире. Помимо этого, «Россети» включены в перечень стратегических компаний РФ, утвержденный Указом Президента № 1009 Указ Президента РФ от 04.08.2004 № 1009 «Об утверждении перечня стратегических предприятий и стратегических акционерных обществ» [Электронный ресурс] // Справочноправовая система «Норматив». URL: https://normativ.kontur.ru/document?moduleId=1&documentId=228172 (дата обращения: 14.05.2019).. Структура группы компаний «Россети» включает 26 сетей («ФСК ЕЭС», «МОЭСК», «МРСК Юга», «КУБАНЬЭНЕРГО», «МРСК Центра» и др.), девять сбытовых компаний («Карачаево-Черкесскэнерго», «Калмэнергосбыт» и др.), семь научно-исследовательских и испытательных компаний, двадцать семь сервисных, обслуживающих и ремонтных компаний, две компании, занимающиеся строительством и снабжением, и шестнадцать прочих компаний.

Динамика основных показателей деятельности компаний «Интер РАО», «РусГидро» и «Россети» в 2007-2019 гг.

Первая группа анализируемых показателей -- коэффициенты ликвидности (табл. 1). Они позволяют определить способность предприятия покрывать свои краткосрочные обязательства в течение отчетного периода. К этой группе показателей относятся: коэффициент текущей ликвидности, коэффициент срочной (быстрой) ликвидности, коэффициент абсолютной ликвидности и чистый оборотный капитал [3]. Следует отметить, что все показатели в этой группе являются нормируемыми.

Проанализировав основные показатели ликвидности системообразующих предприятий электроэнергетической отрасли, можно сделать вывод о том, что «Интер РАО» в 2007-2019 гг. всегда сохраняла высокую ликвидность и платежеспособность, «РусГидро» в основном всегда имела высокий уровень ликвидности, лишь иногда сталкиваясь с трудностями, а «Россети» в течение всего периода испытывали серьезные затруднения с покрытием краткосрочных обязательств с помощью оборотных активов.

Перейдем к анализу коэффициентов деловой активности (см. табл. 2), которые позволяют оценить, насколько эффективно предприятие использует свои средства. К показателям деловой активности следует отнести: коэффициент оборачиваемости активов, коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности, коэффициент оборачиваемости запасов, коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности, производственный, операционный и финансовый циклы [8].

Можно сделать вывод, что наилучшие значения показателей оборачиваемости наблюдались у «Интер РАО». Это свидетельствует о том, что система управления оборотным капиталом организована на высоком уровне. «Россети» также демонстрируют высокие значения показателей оборачиваемости, следуя за «Интер РАО». На последнем месте находится «РусГидро».

Таблица 1Динамика показателей ликвидности публичных акционерных обществ «Интер РАО», «РусГидро» и «Россети» в 2007-2019 гг.

Источник: Рассчитано и составлено авторами по данным консолидированной финансовой отчетности по МСФО организаций.

Таблица 2 Динамика показателей деловой активности публичных акционерных обществ «Интер РАО», «РусГидро» и «Россети» в 2007-2019 гг.

Источник: Рассчитано и составлено авторами по данным консолидированной финансовой отчетности по МСФО организаций.

Теперь рассмотрим группу коэффициентов рентабельности, которые показывают, насколько прибыльна деятельность компании. К ним можно отнести: коэффициент рентабельности активов, коэффициент рентабельности собственного капитала и коэффициент рентабельности продаж (см. табл. 3). Показатели рентабельности системообразующих предприятий электроэнергетической отрасли указывают на то, что деятельность компаний «РусГидро» и «Россети» чаще была прибыльной, чем у «Интер РАО». В целом сами значения коэффициентов рентабельности не слишком отличаются у данных организаций. Это свидетельствует о том, что с точки зрения рентабельности финансовое состояние этих компаний находится на примерно одинаковом уровне.

Перейдем к анализу коэффициентов платежеспособности (см. табл. 4), которые характеризуют степень защищенности интересов предприятия и кредиторов. К этой группе показателей относятся следующие коэффициенты: собственности, финансовой зависимости, финансового левериджа, защищенности кредиторов, обеспеченности текущей деятельности собственными оборотными средствами и коэффициент маневренности собственного капитала.

Проанализировав показатели платежеспособности системообразующих организаций электроэнергетической отрасли, можно прийти к выводу, что в целом все они могут расплачиваться по своим обязательствам, однако у компании «Россети» выявлен достаточно большой дефицит оборотных средств.

Рассмотрим последнюю группу показателей -- коэффициенты рыночной активности (см. табл. 5). Они характеризуют стоимость и доходность акций компании. Сюда включаются такие показатели, как прибыль на акцию, соотношение рыночной цены акции и прибыли на акцию, балансовая стоимость акции, норма дивиденда на одну акцию и коэффициент выплаты дивидендов. Ввиду того что для расчета данных показателей необходим объем выплаченных дивидендов и стоимость привилегированных акций, а выплаты дивидендов компаниями производились или не производились в разные годы и некоторые организации не выпускали привилегированные акции, целесообразнее будет сравнить более сопоставимые за весь период показатели, а именно прибыль на акцию и соотношение рыночной цены акции и прибыли на акцию.

Так, значение прибыли на акцию в 2019 г. было наибольшим у компании «Россети» -- 0,38. Причем акционеры согласны заплатить 2,63 руб. за одну денежную единицу чистой прибыли компании (соотношение рыночной цены акции и прибыли на акцию). Далее идет «Интер РАО», у которого прибыль на акцию в 2019 г. составила 0,18, при этом акционеры готовы заплатить

15.5 руб. за одну денежную единицу чистой прибыли. Наконец, значение прибыли на акцию «РусГидро» составило 0,01 в 2019 г., акционеры готовы отдать

82.6 руб. за одну денежную единицу чистой прибыли. Это свидетельствует о том, что, с точки зрения инвесторов, наиболее привлекательным является «Интер РАО», потенциально высокодоходная компания в будущем. Также это указывает на более высокую привлекательность акций «Интер РАО» по сравнению с конкурентами.

Таблица ЗДинамика показателей рентабельности публичных акционерных обществ «Интер РАО», «РусГидро» и «Россети» в 2007-2019 гг.

Источник: Рассчитано и составлено авторами по данным консолидированной финансовой отчетности по МСФО организаций.

Таблица 4. Динамика показателей платежеспособности публичных акционерных обществ «Интер РАО», «РусГидро» и «Россети» в 2007-2019 гг.

Источник: Рассчитано и составлено авторами по данным консолидированной финансовой отчетности по МСФО организаций.

Таблица 5.Динамика показателей рыночной активности публичных акционерных обществ «Интер РАО», «РусГидро» и «Россети» в 2007-2019 гг.

Источник: Рассчитано и составлено авторами по данным консолидированной финансовой отчетности по МСФО организаций.

По рейтингу рыночной капитализации «РИА Рейтинг» положение дел немного иное: «Интер РАО» является лидером среди анализируемых компаний.

Согласно этому рейтингу, организации электроэнергетической отрасли расположились следующим образом Инфографика «ТОП-100 крупнейших по капитализации компаний России -- Рейтинг 2020» [Электронный ресурс] // Агентство «РИА Рейтинг» | Россия сегодня. URL: https:// riarating.ru/infografika/20200131/630152195.html (дата обращения: 01.10.2020).:

• 18-е место -- «Интер РАО» -- 8487 млн долл.;

• 29-е место -- «Россети» -- 4465 млн долл.;

• 35-е место -- «РусГидро» -- 3857 млн долл.

С помощью данных бухгалтерского баланса также можно определить тип финансовой устойчивости организаций электроэнергетической отрасли в 2007-2019 гг

Так, в период с 2007 по 2019 г. у компаний электроэнергетической отрасли РФ наблюдалось только два типа финансовой устойчивости: абсолютная финансовая устойчивость, при которой запасы и затраты покрываются собственными оборотными средствами, предприятие не зависит от внешних источников, и нормальная финансовая устойчивость, при которой сумма запасов и затрат больше, чем сумма собственных оборотных средств, но меньше суммы собственных оборотных и долгосрочных заемных средств.

Это свидетельствует о том, что для покрытия запасов и затрат используются как собственные, так и привлеченные средства долгосрочного характера Определение типа финансовой устойчивости предприятия [Электронный ресурс]. URL: http://www.unilib.org/page.php?idb=1&page=020500 (дата обращения: 15.05.2019).. Среди анализируемых организаций «Интер РАО» практически всегда имела абсолютную финансовую устойчивость (исключение -- 2008 г., который для мировой экономики был кризисным), финансовая устойчивость «РусГидро» варьировалась между абсолютной и нормальной, а «Россети» всегда имели нормальную финансовую устойчивость.

Основные проблемы и перспективы развития деятельности компаний «Интер РАО», «РусГидро» и «Россети» на ближайшие один-два года

Прежде чем рассматривать основные проблемы и тенденции развития системообразующих компаний электроэнергетики РФ, необходимо, во-первых, спрогнозировать вероятность наступления банкротства этих компаний с помощью применения как отечественных, так и зарубежных методик. Речь идет о методике Бивера, пятифакторной Z-модели Альтмана и скоринговой модели Г.В. Савицкой. Во-вторых, с помощью метода аналитического выравнивания построить прогноз выручки компаний «Интер РАО», «РусГидро» и «Россети». Начнем с рассмотрения методики Бивера (табл. 6). Данные показатели были рассчитаны за 2019 г. Так, по коэффициенту рентабельности активов «Интер РАО» имеет благоприятное значение, «РусГидро» имеет значение, которое свидетельствует о том, что у компании осталось пять лет до банкротства.

Таблица 6. Расчет вероятности банкротства компаний электроэнергетической отрасли по методике Бивера

Источник: Рассчитано и составлено авторами по данным бухгалтерского отчета и отчета о финансовых результатах по МСФО организаций.

Аналогичная ситуация наблюдается у компании «Россети». По показателю финансового левериджа все компании, исключая «Россети», имеют благоприятное значение. Значение, которое имеют «Россети», свидетельствует о вероятности возникновения банкротства через пять лет. Коэффициент текущей ликвидности «Интер РАО» является благоприятным, у «РусГидро» он свидетельствует о наличии риска возникновения банкротства через пять лет, а у организации «Россети» он минимальный, что характеризует тот факт, что компании остался год до возможного банкротства. Коэффициент покрытия оборотных активов собственными оборотными средствами всех анализируемых компаний свидетельствует о том, что у них есть проблемы с платежеспособностью. Наконец, по коэффициенту Бивера у компаний «Интер РАО» и «Россети» нет вероятности наступления банкротства в ближайшие годы, в то время как у «РусГидро» он ниже 0,17 (значение, указывающее на вероятность банкротства в ближайшие пять лет) Жданов В. Коэффициент Бивера: формула расчета. Как определить ликвидность предприятия [Электронный ресурс] // Финансово-инвестиционный блог Жданова Василия и Жданова Ивана: сайт. URL: http://finzz.ru/koefficient-bivera.html (дата обращения: 16.05.2019)..

Далее рассмотрим пятифакторную модель Альтмана (см. табл. 7). Согласно этой модели, у «Интер РАО» наблюдается абсолютная финансовая устойчивость (Z-счет > 2,99), риск неплатежеспособности в течение ближайших двух лет крайне мал. «РусГидро» имеет среднюю вероятность банкротства компании -- от 35 до 50 % (1,88 <Z-счет < 2,77). Такая же ситуация и у компании «Россети» Модель Альтмана [Электронный ресурс] // Финансовый анализ: сайт. URL: https://1fin. ru/?id=281&t=223 (дата обращения: 16.05.2019)..

Перейдем к рассмотрению скоринговой модели Г. В. Савицкой. Ее основа -- присвоение определенного количества баллов по трем основным коэффициентам: коэффициенту рентабельности совокупного капитала, коэффициенту финансового левериджа и коэффициенту текущей ликвидности. Далее баллы суммируются и каждая компания относится к определенному классу, который указывает на уровень его платежеспособности.

Таблица 7 Расчет вероятности банкротства компаний электроэнергетической отрасли с использованием пятифакторной модели Альтмана

Источник: Рассчитано и составлено авторами по данным бухгалтерского отчета и отчета о финансовых результатах по МСФО организаций.

Поскольку в таблице 8 присвоения баллов даны не все возможные значения показателей и соответствующие им баллы, а лишь интервалы, то для более точного расчета, в случае необходимости, применялись системы линейных алгебраических уравнений.

Например, рентабельность совокупного капитала в 2019 г. у «Интер РАО» равна 16 %.

В таблице Г.В. Савицкой такое значение рентабельности находится в диапазоне третьего класса: компании, у которой коэффициент рентабельности равен 19,9 %, присваивается 34,9 балла. Если коэффициент рентабельности равен 10 %, организации будет присвоено 20 баллов. Следовательно, для «Интер РАО» мы находим точное количество баллов исходя из системы уравнения (1):

Подставляя 16 % в полученное уравнение, мы присвоим «Интер РАО» 29 баллов за показатель «рентабельность совокупного капитала».

Таблица 8. Расчет вероятности наступления банкротства с помощью применения скоринговой модели Г. В. Савицкой

Источник: Рассчитано и составлено авторами по данным консолидированной финансовой отчетности по МСФО организаций.

Итак, согласно полученным результатам, «Интер РАО» в целом финансово устойчивая компания, однако имеется небольшой риск невозврата долгов. «РусГидро» и «Россети» являются организациями с высоким риском банкротства даже после принятия мер по финансовому оздоровлению, поскольку кредиторы рискуют потерять свои средства и проценты (см. табл. 8). Немалов...