Что определяет динамику потоков капитала для Российской Федерации

4. Оценки без учета «круговорота» прямых инвестиций не приведены из-за ограниченного числа наблюдений. Значимых факторов волатильности притока/оттока портфельных инвестиций не выявлено.

Такие результаты в целом соответствуют экономической интуиции: повышение волатильности нефтяных котировок приводит к неопределенности относительно перспектив роста экономики РФ (что может влиять на решения зарубежных инвесторов) и росту волатильности экспортных доходов (часть которых вкладывается резидентами РФ в зарубежные активы); увеличение индекса VIXотражает снижение склонности инвесторов к риску, что в межстрановой перспективе ассоциируется с ростом волатильности чистого притока капитала в страны с формирующимися рынками [Pagliari, Hannan, 2017]; аналогичный эффект имеет повышение базовой ставки ФРС США. Вместе с тем ужесточение санкций ассоциируется со снижением волатильности потоков капитала. Частично этот эффект можно объяснить тем, что введение санкций привело к формированию устойчивого тренда к снижению долговых обязательств перед нерезидентами.

3. Знаки коэффициентов влияния факторов спроса на волатильность потоков капитала варьируются от компоненты к компоненте. В целом увеличение индекса открытости финансового счета ассоциируется с повышением волатильности чистого притока капитала, что соответствует международному опыту: либерализация финансового счета коррелирует с ростом волатильности потоков капитала [TheLiberalization.., 2012]. Положительный знак коэффициента при международных резервах может быть объяснен тем, что при их увеличении повышается интерес нерезидентов к краткосрочному инвестированию [Alberolaetal., 2016]. Влияние дифференциала роста с развитыми странами противоречиво: с одной стороны, его повышение может ассоциироваться со стимулированием притока волатильного краткосрочного капитала, с другой -- с большим интересом резидентов к инвестициям внутри страны и, соответственно, снижением волатильности оттока капитала.

Заключение

По итогам проведенных расчетов могут быть сделаны следующие выводы.

1. Факторы внешней конъюнктуры, общие для всех стран с формирующимися рынками (склонность глобальных инвесторов к риску, реальный курс доллара), оказывают значимое влияние на показатели финансового счета и в российском случае. Санкционные шоки также приводят к колебаниям потоков капитала, но, во всяком случае в части общего валового и чистого притока капитала, их эффекты снижаются с течением времени. Среди внутренних факторов спроса устойчиво значимые оценки получены только для ожидаемых темпов роста. Соответственно, исполнение приоритетов властей Российской Федерации по повышению занятости, инвестиций в инфраструктуру и совокупной факторной производительности в 2019-2024 годах способно вызвать дополнительный положительный «побочный эффект» в форме увеличения притока инвестиционных ресурсов со стороны нерезидентов.

2. Наибольший вклад в вариацию капитальных потоков вносят факторы предложения; рассмотрение эффектов отдельных переменных на потоки капитала в 2014-2018 годах также показывает, что влияние факторов предложения (включая санкции) в этот период превалировало над влиянием факторов спроса.

3. Ряд индикаторов для РФ, предопределяемых проводимой политикой (например, открытость финансового счета, высокий уровень международных резервов), ассоциируется с ростом волатильности потоков капитала.

Однако это вряд ли может рассматриваться как аргумент для модификации политики: поддержание финансовой открытости является важным элементом предсказуемости и ответственности политики; высокий в межстрановой перспективе уровень резервов для РФ необходим ввиду зависимости от сырьевой конъюнктуры и потенциала новых санкционных шоков.

Литература

капитал поток агрегированный показатель

1. Гурвич Е. Т., Прилепский И. В. Влияние финансовых санкций на российскую экономику // Вопросы экономики. 2016. № 1. С. 5-35.

2. Дробышевский С. М., Трунин П. В. Взаимодействие потоков капитала и основных макроэкономических показателей в Российской Федерации. Институт экономической политики им. Е. Т. Гайдара. Научные труды. № 94. 2006.

3. Карев М. Г. Инфляция, реальный обменный курс и денежная политика в экономике с ограниченной эластичностью потока капитала по процентной ставке // Экономический журнал ВШЭ. 2009. Т. 13. № 3. С. 329-359.

4. Кнобель А. Ю., Багдасарян К. М., Лощенкова А. Н., Прока К. А. Санкции: всерьез и надолго. М.:Дело, 2018.

5. Омельченко А. Н., Хрусталев Е. Ю. Модель индекса интенсивности санкций (на примере России) // Национальные интересы: приоритеты и безопасность. 2018. Т. 14. № 1. С. 62-77.

6. Полбин А. В., Дробышевский С. М. Построение динамической стохастической модели общего равновесия для российской экономики. М.: Изд-во Института им. Е. Т. Гайдара, 2014.

7. Синяков А., Ройтман А., Селезнев С. Динамика потенциального ВВП России после нефтяного шока: роль сильного изменения относительных цен. Банк России. Серия докладов об экономических исследованиях. № 6. Август. 2015.

8. Юдаева К. В. Основные причины оттока капитала из России // Экономическая политика. 2012. Т. 7. № 1. С. 21-32.

9. AlberolaЕ.,Erce A., serena J. M. International Reserves and Gross Capital Flows Dynamics // Journal of International Money and Finance. 2016. Vol. 60(C). P. 151-171.

10. Alfaro L., Kalemli-ozcan s., volosovych v. Why Doesn't Capital Flow from Rich to Poor Countries? An Empirical Investigation // The Review of Economics and Statistics. 2008. Vol. 90. No 2. P. 347-368.

11. Avdjiev s., Bruno v., Koch c., shin H. s. The Dollar Exchange Rate as a Global Risk Factor: Evidence from Investment. BIS WorkingPaper. No 695. 2018.

12. calvo G. a.,leidermanі.,Reinhart c. M. Capital Inflows and Real Exchange Rate Appreciation in Latin America: The Role of External Factors. IMF StaffPapers. 1993. Vol. 40. No 1. P. 108-151.

13. cerutti Е., claessens s., puy D. Push Factors and Capital Flows to Emerging Markets: Why Knowing Your Lender Matters More Than Fundamentals. IMF WorkingPaper. No 15/127. 2015.

14. de vita G., Kyaw K. s. Determinants of Capital Flows to Developing Countries: A Structural VAR Analysis // Journal of Economic Studies. 2008. Vol. 35. No 4. P. 304-322.

15. dreger c., Fidrmuc J., Kholodilin K., ulbricht D. The Ruble Вєій^єпthe Hammer and the Anvil: Oil Prices and Economic Sanctions. GermanInstituteforEconomicResearchBerlinDiscussionPaper. No 1488. 2015.

16. Emerging Market Volatility: Lessons from the Taper Tantrum. IMF Staff Discussion Note. No 14/09. 2014.

17. Fernandez-Arias Е.The New Wave of Private Capital Inflows: Push or Pull? // Journal of Development Economks. 1996. Vol. 48. No 2. P. 389-418.

18. forbes K. J., Warnock F. E. Capital Flow Waves: Surges, Stops, Flight, and Retrenchment. NBER WorkingPaper. No 17351. 2011.

19. ghosh A. г.,Qureshi M. s., Kim J., Zalduendo J. Surges // Journal of International Economics. 2014. Vol. 92. No 2. P. 266-285.

20. gurvichЕ., prilepskiyi. Western Sanctions and Russian Responses: Effects After Three Years // The Russian Economy Under Putin / T. Becker, S. Oxenstierna (eds.). Oxford: Routledge, 2018. Ch. 3. P. 30-47.

21. hannan s. A. Revisiting the Determinants of Capital Flows to Emerging Markets--A Survey of the Evolving Literature. IMF WorkingPaper. No 18/214. 2018.

22. Hannan S. A. The Drivers of Capital Flows in Emerging Markets Post Global Financial Crisis. IMF WorkingPaper. No 17/52. 2017.

23. Hanusch M., Nguyen H., Algu Y. Exchange Rate Volatility and FDI Inflows: Evidence from Cross-Country Panel Data. WorldBankGroup. MTI GlobalPracticeDiscussionPaper. No 2. 2018.

24. Koepkeг. What Drives Capital Flows to Emerging Markets? A Survey of the Empirical Literature. UniversityLibraryofMunich. MPRA WorkingPaper. No 62770. 2015.

25. Kuzmina O., Volchkova N., Zueva T. Foreign Direct Investment and Governance Quality in Russia // Journal of Comparative Economics. 2014. Vol. 42. No 4. P. 874-891.

26. Lucas г.E. Jr. Why Doesn't Capital Flow from Rich to Poor Countries? // American Economic Review. 1990. Vol. 80. No 2. P. 92-96.

27. MacKinnon J. Critical Values for Cointegration Tests. Ontario Queen's University. Queen's Economics Department Working Paper. No 1227. 2010.

28. pagliari M. s., hannan s. a. The Volatility of Capital Flows in Emerging Markets: Measures and Determinants. IMF WorkingPaper. No 17/41. 2017.

29. pestova A., Mamonov A. Should We Care? On the Economic Context of Western Sanctions Against Russia. Bank of Finland Institute for Economies in Transition Discussion Paper. No 13. 2019.

30. The Liberalization and Management of Capital Flows: An Institutional View. Washington: International Monetary Fund, 2012. https://www.imf.org/external/np/pp/eng/2012/111412.pdf.

References

1. Gurvich E. T., Prilepskiy I. V. Vliyaniefinansovykhsanktsiynarossiyskuyuekonomiku [The Impact of Financial Sanctions on the Russian Economy]. Voprosyekonomiki, 2016, no. 1, pp. 5-35.

2. Drobyshevsky S. M., Trunin P. V Vzaimodeystviepotokovkapitalaiosnovnykhmakroeko- nomicheskikhpokazateley v RossiyskoyFederatsii [Interaction Between Capital Flows and Basic Macroeconomic indicators in russian federation].Gaidar Institute for Economic Policy, Proceedings, no. 94, 2006.

3. Karev M. G. Inflyatsiya, real'nyyobmennyykursidenezhnayapolitika v ekonomike s ogranichennoyelastichnost'yupotokakapitalapoprotsentnoystavke [Inflation, Real Exchange Rate and Monetary Policy in an Economy with Low Elasticity of Capital Flow on Interest Rate]. HsE Economic Journal, 2009, no. 3, pp. 329-359.

4. Knobel A. Yu., Bagdasaryan K. M., Loshchenkova A. N. sanktsii: vserezinadolgo [sanctions: for real, and for Long].Moscow, Delo, 2018.

5. Omelchenko A. N., Khrustalev E. Yu. Model' indeksaintensivnostisanktsiy (naprimereRossii) [The Model of Sanction Intensity Index: Evidence from Russia]. Natsional'nye inter- esy: prioritetyibezopasnost' [national interests: priorities and security], 2018, vol. 14, no. 1, pp. 62-77.

6. Polbin A. V, Drobyshevsky S. M. postroeniedinamicheskoystokhasticheskoymodeliob- shchegoravnovesiyadlyarossiyskoyekonomiki [Development of a Dynamic stochastic Model of General equilibrium for the russian economy]. Moscow, Gaidar Institute Press, 2014.

7. Sinyakov A., Roitman A., Seleznyov S. Dinamikapotentsial'nogo VVP Rossiiposleneftya- nogoshoka: rol' sil'nogoizmeneniyaotnositel'nykhtsenistrukturnykhzhestkostey [The Dynamics of Russia's Potential GDP After the Oil Shock: The Role of the Strong Changes of Relative Prices and Structural Rigidities]. Bank of russia Working paper,no. 6, 2015.

8. Yudaeva K. V. OsnovnyeprichinyottokakapitalaizRossii [The Main Causes of Capital Outflow from Russia]. ekonomicheskayapolitika [economic policy], 2012, vol. 7, no. 1, pp. 21-32.

9. Alberola E., Erce A., Serena J. M. International Reserves and Gross Capital Flows Dynamics. Journal of international Money and finance, 2016, vol. 60(C), pp. 151-171.

10. Alfaro L., Kalemli-Ozcan S., Volosovych V. Why Doesn't Capital Flow from Rich to Poor Countries? An Empirical Investigation. The review of economics and statistics, 2008, vol. 90, no. 2, pp. 347-368.

11. Avdjiev S., Bruno V., Koch C., Shin H. S. The Dollar Exchange Rate as a Global Risk Factor: Evidence from Investment. BisWorking paper,no. 695, 2018.

12. Calvo G. A., Leiderman L., Reinhart C. M. Capital Inflows and Real Exchange Rate Appreciation in Latin America: The Role of External Factors. IMF staff papers, 1993, vol. 40, no. 1, pp. 108-151.

13. Cerutti E., Claessens S., Puy D. Push Factors and Capital Flows to Emerging Markets: Why Knowing Your Lender Matters More Than Fundamentals. IMF Working paper,no. 15/127, 2015.

14. De Vita G., Kyaw K. S. Determinants of Capital Flows to Developing Countries: A Structural VAR Analysis. Journal of economic studies, 2008, vol. 35, no. 4, рр. 304-322.

15. Dreger C., Fidrmuc J., Kholodilin K., Ulbricht D. The Ruble Between the Hammer and the Anvil: Oil Prices and Economic Sanctions. german institute for economic research Berlin discussion paper, no. 1488, 2015.

16. Emerging Market Volatility: Lessons from the Taper Tantrum. IMF staff discussion note, no. 14/09, 2014.

17. Fernandez-Arias E. The New Wave of Private Capital Inflows: Push or Pull? Journal of development economks, 1996, vol. 48, no. 2, рр. 389-418.

18. Forbes K. J., Warnock F. E. Capital Flow Waves: Surges, Stops, Flight, and Retrenchment. NBER Working paper,no. 17351, 2011.

19. Ghosh A. R., Qureshi M. S., Kim J., Zalduendo J. Surges. Journal of international economics, 2014, vol. 92, no. 2, рр. 266-285.

20. Gurvich E., Prilepskiy I. Western Sanctions and Russian Responses: Effects After Three Years. In: Becker T., Oxenstierna S. (eds.). The Russian Economy Under Putin.Oxford, Routledge, 2018, ch. 3, рр. 30-47.

21. Hannan S. A. Revisiting the Determinants of Capital Flows to Emerging Markets-A Survey of the Evolving Literature. IMF Working Paper,no. 18/214, 2018.

22. Hannan S. A. The Drivers of Capital Flows in Emerging Markets Post Global Financial Crisis. IMF Working paper,no. 17/52, 2017.

23. Hanusch M., Nguyen H., Algu Y. Exchange Rate Volatility and FDI Inflows: Evidence from Cross-Country Panel Data. WorldBankGroup. MTi Global practice Discussion paper, no. 2, 2018.

24. Koepke R. What Drives Capital Flows to Emerging Markets? A Survey of the Empirical Literature. UniversityLibraryofMunich. MpRAWorking paper,no. 62770, 2015.

25. Kuzmina O., Volchkova N., Zueva T. Foreign Direct Investment and Governance Quality in Russia. Journal of comparative economics, 2014, vol. 42, no. 4, рр. 874-891.

26. Lucas R. E. Jr. Why Doesn't Capital Flow from Rich to Poor Countries? American economic review, 1990, vol. 80, no. 2, рр. 92-96.

27. MacKinnon J. Critical Values for Cointegration Tests. Ontario Queen's University. Queen's economics department Working paper, no. 1227, 2010.

28. Pagliari M. S., Hannan S. A. The Volatility of Capital Flows in Emerging Markets: Measures and Determinants. IMF Working paper,no. 17/41, 2017.

29. Pestova A., Mamonov A. Should We Care? On the Economic Context of Western Sanctions Against Russia. Bank of finland institute for economies in transition discussion paper, no. 13, 2019.

30. The Liberalization and Management of capital FIows: An institutional view. Washington, International Monetary Fund, 2012. https://www.imf.org/external/np/pp/eng/2012/111412. pdf.

Приложение

Результаты тестов на единичный корень

1. Компоненты притока капитала

2. Волатильности компонент притока капитала

3. Регрессоры

4. Остатки регрессий таблиц 3-5

5. Остатки регрессий таблицы 7

Примечание. * -- значимость на уровне 10%, ** -- значимость на уровне 5%, *** -- значимость на уровне 1%.

Размещено на Allbest.ru