Влияние дивидендной политики на стоимость компании

Размещено на http://www.allbest.ru/

0ъФГОБУ ВО «Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации»*йуп

Влияние дивидендной политики на стоимость компании

Попов Евгений Викторович

Научный руководитель: Капустина Надежда Валерьевна

Профессор кафедры «Экономической безопасности и управления рисками»

Доктор экономических наук, доцент

Москва, Россия

Аннотация

В рамках настоящей публикации рассматривается дивидендная политика компаний, которая является одним из ключевых аспектов корпоративного управления, оказывающим существенное влияние на стоимость компании. Данная сфера привлекает пристальное внимание со стороны инвесторов, менеджеров и академических кругов, поскольку оптимальное распределение прибыли между выплатой дивидендов и реинвестированием в развитие бизнеса имеет решающее значение для создания акционерной стоимости. В рамках данного исследования проводится анализ взаимосвязи между дивидендной политикой и рыночной капитализацией компаний. Результаты исследования показывают, что компании, придерживающиеся стабильной и предсказуемой дивидендной политики, характеризуются более высокой рыночной капитализацией по сравнению с фирмами, имеющими нестабильные или отсутствующие дивидендные выплаты. По мнению автора, данный факт объясняется тем, что дивидендные выплаты расцениваются инвесторами как позитивный сигнал о финансовом благополучии и перспективах роста компании. Неопределенность, преобладающая в научном сообществе относительно вопросов оптимальной дивидендной политики компании, приводит к появлению различных стратегий выплаты дивидендов у разных компаний. В рамках представленной статьи автором рассмотрены некоторые модели дивидендных политик российских компаний. Вместе с тем было установлено, что избыточно высокий уровень дивидендных выплат может негативно сказаться на стоимости компании, ограничивая ее инвестиционный потенциал и возможности развития. В связи с этим важно найти оптимальный баланс между текущими выплатами акционерам и реинвестированием прибыли для обеспечения долгосрочного роста бизнеса. Результаты исследования имеют практическое значение для разработки эффективной дивидендной политики, направленной на максимизацию акционерной стоимости.

Ключевые слова: дивидендная политика; стоимость компании; расчет стоимости компании; стратегии управления капиталом; приток инвестиций; реинвестирование прибыли; финансовая стратегия

Abstract

Popov Evgeniy Viktorovich

Financial University under the Government of the Russian Federation, Moscow, Russia

Academic adviser: Kapustina Nadezhda Valerievna

Financial University under the Government of the Russian Federation, Moscow, Russia

The impact of dividend policy on company value

This publication examines the dividend policy of companies, which is one of the key aspects of corporate governance that has a significant impact on the value of the company. This area is attracting close attention from investors, managers and academics, as the optimal distribution of profits between dividend payments and reinvestment in business development is critical to creating shareholder value. This study analyzes the relationship between dividend policy and market capitalization of companies. The study results show that companies with stable and predictable dividend policies have higher market capitalization compared to companies with unstable or no dividend payments. According to the author, this fact is explained by the fact that dividend payments are regarded by investors as a positive signal about the financial well-being and growth prospects of the company. The uncertainty prevailing in the scientific community regarding the optimal dividend policy of a company leads to the emergence of different dividend payment strategies for different companies. In the framework of this article, the author examined some models of dividend policies of Russian companies. At the same time, it was found that an excessively high level of dividend payments can negatively affect the value of the company, limiting its investment potential and development opportunities. In this regard, it is important to find the optimal balance between current payments to shareholders and reinvestment of profits to ensure long-term business growth. The results of the study have practical significance for developing an effective dividend policy aimed at maximizing shareholder value.

Keywords: dividend policy; company value; calculation of company value; money management strategies; influx of investment; reinvestment of profits; financial strategy

Введение

Дивидендная политика организации является одним из важнейших компонентов стратегии управления капиталом акционерного общества. Она не только определяет структуру капитала компании, но и напрямую влияет на ее инвестиционную привлекательность. Для обеспечения непрерывного роста компании необходим постоянный приток инвестиций, от которого зависит ее инвестиционная привлекательность.

К 2024 году мировое экономическое сообщество провело множество исследований оптимальной дивидендной политики организаций с упором на ее влияние на рыночную стоимость компании и совокупный доход акционеров. Сбалансированность дивидендных выплат остается одной из основных задач, поскольку дивиденды сигнализируют рынку о прибылях и успехах компании, предлагая акционерам текущий денежный поток. Однако выплата дивидендов ограничивает возможности реинвестирования, что снижает потенциал роста компании.

Распределение прибыли компании играет решающую роль в определении ее стоимости. Первоначально совет директоров компании принимает важнейшее решение, которое затем требует одобрения общим собранием акционеров. В этой связи актуальной задачей становится поиск баланса между реинвестированием прибыли и выплатой дивидендов акционерам. Совокупность решений формирует дивидендную политику компании, влияющую на ее привлекательность для инвесторов и будущий успех. Именно поэтому современные компании уделяют большое внимание формированию и реализации эффективной дивидендной политики.

Цель данной работы -- проанализировать влияние дивидендной политики на стоимость компании.

Объект исследования -- дивидендная политика организаций.

Предмет -- влияние дивидендной политики на стоимость компании.

Методы и материалы

При написании научной статьи автором применялись методы обобщения и конкретизации, сравнения, анализа научных исследований, индукции и дедукции.

Для достижения данной цели в работе были поставлены следующие задачи: дивидендный корпоративный стоимость капитализация

рассмотреть основные ограничения для практического управления прибылью компании;

выделить основные модели управления капиталом компании;

проанализировать особенности дивидендных политик современных компаний России.

В рамках проведения исследования автором были проанализированы публикации, посвященные управлению капиталом и дивидендной политике компании. Особое внимание было уделено публикациям таких авторов, как М.В. Рыбин, Д.С. Лобов, Ю.А. Шишонкова [1], В.В. Заикин, С.А. Бугров [2], В.В. Паращенко [3], С.Ф. Мамедова [4], Ш.М. Гылыджова, А. Оразмырадова, Г. Реджепова, Г. Сазакова [5], Л.В. Гирш [6], В.В. Кирей [7], Г.Г. Руденко, В.Н. Сидорова, Н.В. Сидоров [8], А.П. Шихвердиев, Е.А. Пономаренко, А.А. Вишняков, Н.А. Оганезова [9], В.Г. Когденко, Н.А. Казакова, А.А. Санжаров [10].

Результаты и обсуждения

Современный финансово-экономический ландшафт может похвастаться множеством интерпретаций, связанных с понятием дивидендной политики. Одна из доминирующих точек зрения утверждает, что дивидендная политика выступает в роли организатора распределения прибыли между акционерами. Рассмотрение дивидендной политики как основополагающего элемента финансовой стратегии, направленной на оптимизацию благосостояния акционеров, имеет первостепенное значение. В связи с этим возникают важнейшие вопросы о дивидендной политике компании: влияние дивидендных выплат на рыночную оценку организации и восприятие инвесторами компаний, выплачивающих значительные дивиденды акционерам.

Несмотря на неоднозначные мнения в финансовом сообществе, вопрос о дивидендной политике остается предметом споров среди исследователей, отражая отсутствие консенсуса относительно ее значимости и влияния на компанию. Данный сегмент финансовой науки привлекает значительное внимание в академических кругах, где публикуется множество научных работ, отстаивающих различные позиции. Давайте рассмотрим краткий обзор преобладающих точек зрения.

Основополагающая работа Ф. Модильяни и М. Миллера положила начало последующим дискуссиям среди ученых относительно взаимосвязи между рыночной стоимостью дивидендной политики и совокупным доходом акционеров. Их теория независимости дивидендов утверждает, что на идеальном рынке решения, касающиеся дивидендной политики, оказывают минимальное влияние на рыночную стоимость компании. Вместо этого богатство акционеров в первую очередь зависит от способности компании приносить прибыль, которая в большей степени коррелирует с эффективностью капиталовложений, чем с распределением прибыли. Таким образом, согласно Модильяни и Миллеру, дивидендная политика имеет номинальное значение для формирования рыночной стоимости компании, что приводит к рекомендации выплачивать дивиденды по остаточному принципу после завершения всех приемлемых инвестиционных проектов.

В теории, предложенной Ф. Модильяни и М. Миллером, существует множество ограничений, которые создают проблемы для практического применения в управлении прибылью. Хотя эта теория не получила широкого распространения в реальном мире, она послужила катализатором поиска более эффективных стратегий управления прибылью. Напротив, М. Гордон и Дж. Линтнер отстаивали противоположную точку зрения. Вскоре после появления теории нерелевантности дивидендов они подвергли ее критике в своих письменных работах. Гордон подчеркнул критический характер выбора дивидендной политики, указав на ее прямое влияние на общее богатство владельцев компании. Столкнувшись с неопределенностью, инвестор должен принять важное решение, взвешивая варианты между немедленным получением дивидендов и потенциальным ростом цены акций: привлекательность нынешних дивидендов больше, чем неопределенность будущих доходов.

Для подтверждения своей теории Гордон опирался на эти предположения:

Уровень неопределенности в отношении денежных поступлений растет с будущими периодами из-за неприятия инвесторами риска в условиях неопределенности. Инвесторы взвешивают доходность дивидендов по сравнению с ростом стоимости акций. Работа Гордона показывает, что распределение дивидендов в условиях несовершенного рынка превосходит реинвестирование, поскольку представляет меньший риск для инвесторов. Это согласуется с принципами экономической теории о лотереях с неопределенным исходом. В этих теоріях постулируется, что для людей, не склонных к риску, полезность лотереи с ожидаемым выигрышем ниже, чем гарантированный денежный эквивалент. Поэтому единица текущего дохода, выплачиваемая в виде дивидендов, имеет большую ценность, чем негарантированный будущий доход от продажи акций по более высоким ценам. Следовательно, компании с более высоким коэффициентом выплаты дивидендов, скорее всего, будут обладать большей рыночной стоимостью, чем конкуренты, выбирающие другие дивидендные стратегии. Данная концепция, называемая теорией «руки синицы», подчеркивает материальность дивидендов.

В то же время критики этой теории утверждают, что, когда компания выплачивает дивиденды акционерам, эти дивиденды обычно реинвестируются либо в ту же компанию, либо в другую, таким образом уравновешивая фактор риска и поддерживая аргументы в пользу высоких дивидендных выплат. Еще одним важным аспектом, влияющим на оптимальную дивидендную политику компании, является налогообложение доходов акционеров. В США до 1982 года налоговая ставка на дивиденды была на 70 % выше, чем 50 %-ная ставка на прирост капитала. Хотя различия в налоговых ставках сохранялись, ставка налога на дивиденды постепенно снижалась. Этот переход привел к появлению теории дифференциации налогов, о которой первоначально говорили Р. Литценбергер и К. Рамасвами. Они утверждали, что акционеры предпочитают доход от роста стоимости акций дивидендам из-за благоприятного налогового режима. Когда инвесторы сталкиваются с более высокими налогами на дивиденды по сравнению с приростом капитала, они требуют более высокой доходности от акций, приносящих дивиденды, что негативно сказывается на ценах акций этих компаний.

Такой сценарий часто заставляет организации отказываться от политики высоких дивидендов, поскольку их прибыльность снижается. Важно подчеркнуть, что налоговое регулирование в разных странах различается в зависимости от типа дохода инвесторов. Так, в Германии и Японии налоговая ставка на прирост капитала превышает ставку, применяемую к дивидендам, в то время как во Франции она ниже. В разных странах действуют различные налоговые ставки, предназначенные для конкретных сегментов инвесторов, что формирует дивидендную политику акционерных обществ в соответствии с предпочтениями отдельных групп инвесторов.

Однако, когда речь идет о российских предприятиях, концепция налоговой дифференциации не оказывает существенного влияния на принятие решений в отношении дивидендной политики. В России преобладающие налоговые ставки на дивиденды и прирост капитала остаются неизменными -- 13 % и 15 % для местных и иностранных граждан соответственно. Конечно, существуют исключения, например, налоговые льготы для акционеров, владеющих своими пакетами акций более трех лет.

Сигнальная теория дивидендов основана на идее о том, что увеличение дивидендных выплат может поднять стоимость компании. В то время как академические круги могут проповедовать о том, что все имеют равную информацию, практический опыт часто приводит к информационному дисбалансу. В таких условиях инвесторы обычно прибегают к традиционным моделям оценки, таким как модель Гордона, которая в значительной степени опирается на дивидендные выплаты для определения реальной стоимости компании.

Однако важно подчеркнуть, что ученые, исследующие сигнальную теорию дивидендов, выдвигают множество точек зрения. Например, П. Асквит и Д. Маллинз в своих исследованиях утверждают, что дивиденды выступают в качестве маяка, предвещающего денежные потоки для компании. Такой позитивный прогноз предвосхищает резкий рост цен на акции, когда жизненно важные новости проникают в среду инвесторов. И наоборот, в альтернативных академических дискуссиях о дивидендных сигналах можно встретить противоположные точки зрения. Резкий рост дивидендных выплат вызывает различные интерпретации среди инвесторов; хотя дивиденды могут сигнализировать о перспективах роста, они также означают отсутствие прибыльных инвестиционных возможностей в компании, вызывая различные реакции заинтересованных сторон. Очевидное отсутствие выгодных инвестиционных возможностей вынуждает компанию распределять прибыль между акционерами.

Одна из новых концепций в области дивидендной политики включает в себя теорию жизненного цикла. Согласно этой теории, уместность конкретной дивидендной политики зависит от стадии жизненного цикла организации. На начальном этапе своего развития компания обладает значительным потенциалом роста и, как правило, имеет множество привлекательных инвестиционных возможностей. Следовательно, она предпочитает реинвестировать прибыль, а не распределять дивиденды. Более того, выбор в пользу выплаты дивидендов потребовал бы значительного вливания средств для поддержки этих инвестиционных начинаний, что потенциально может привести к значительному увеличению долгового финансирования для молодой компании, находящейся на стадии становления. Впоследствии, когда компания переходит от быстрого роста к зрелости, круг перспективных инвестиций уменьшается, что позволяет направить большую часть прибыли акционерам в виде дивидендов.

Неопределенность, преобладающая в научном сообществе относительно вопросов оптимальной дивидендной политики компании, приводит к появлению различных стратегий выплаты дивидендов у разных компаний. Как правило, выделяют три основные стратегии: агрессивную, умеренную и компромиссную. Агрессивный подход предполагает постоянное выплату высоких дивидендов в течение длительного периода времени независимо от цен на акции, чтобы удовлетворить потребности акционеров в немедленном доходе и создать привлекательный имидж для конкретных инвесторов. Однако такая стратегия может ограничить возможности расширения бизнеса. Консервативный подход, напротив, предполагает реинвестирование всей прибыли в бизнес для обеспечения существенного роста стоимости чистых активов и капитализации компании при условии, что инвестиции будут плодотворными. Однако такая стратегия лишает акционеров текущего дохода в виде дивидендов. В сравнении с этим умеренная стратегия представляет собой баланс между этими двумя крайностями.

При изучении влияния на стоимость компании и доходность акционеров становится очевидным, что отсутствие единого подхода к оптимизации приводит к появлению различных форм дивидендной политики. Хотя современные теории в целом предлагают стандартизированный подход к принятию решений о дивидендной политике, их применимость варьируется в зависимости от конкретных обстоятельств и факторов. Кроме того, компании, работающие на разных географических рынках, демонстрируют различные черты дивидендной политики. Изучение ключевых параметров дивидендной политики, характерных для российского рынка, демонстрирует это разнообразие.

В последнее десятилетие в центре внимания отечественных предприятий все чаще оказывается дивидендная политика. По данным ITI Capital, за последние десять лет коллективные дивиденды российских корпораций выросли примерно в семь раз. Примечательно, что по уровню дивидендной доходности Россия входит в мировую элиту. Российские компании продемонстрировали стойкость в увеличении дивидендных выплат на фоне усиливающейся тенденции сокращения дивидендов среди американских и европейских компаний. В то время как в мире более 200 крупных корпораций предпочли объявить перерыв в выплате дивидендов, в России дивидендную политику изменили всего 27 компаний, причем несколько из них решили сократить дивиденды.

Однако средний коэффициент дивидендных выплат в России составляет 30 %, что является довольно скромным показателем по сравнению с мировыми стандартами. Высокая дивидендная доходность рынка в сочетании со сравнительно низким средним коэффициентом дивидендных выплат может быть объяснена консервативной рыночной оценкой российских компаний по сравнению с компаниями в странах с развитой экономикой. Такое расхождение в

оценке в значительной степени является следствием относительно сдержанного среднего коэффициента дивидендных выплат, характерного для компаний развитых рынков, что объясняется дополнительными страновыми рисками, связанными с инвестированием в акции российских компаний. Примечательно, что привилегированные акции, обеспечивающие стабильные дивидендные выплаты их владельцам, составляют лишь небольшую часть российского рынка, при этом большинство предприятий выпускают преимущественно обыкновенные акции. С 1 июля 2021 года в России принят единый подход к регулированию выплаты дивидендов государственными компаниями. В соответствии с новыми правилами государственные предприятия обязаны направлять на выплату дивидендов не менее 50 % скорректированной чистой прибыли. Данная инициатива включает в себя два ключевых аспекта: установление обязательного минимального коэффициента дивидендных выплат и пересмотр традиционного метода расчета, исключающего неденежные статьи, такие как переоценка имущества.

Выводы

Таким образом, компании имеют возможность изменять показатели чистой прибыли, чтобы выгодно продемонстрировать свое текущее финансовое положение или выполнить ключевые показатели эффективности. Занимательно, что отношение к дивидендной политике меняется в сторону отказа от распределения дивидендов исключительно на основе чистой прибыли. Данная глобальная тенденция подчеркивает, что российские компании следуют ее примеру. Такие известные компании, как ММК «Алроса» и НЛМК, уже давно применяют практику выплаты дивидендов из свободных денежных потоков, что является важным шагом в оптимизации дивидендной политики российских компаний.

Литература

1. Рыбин, М.В. Результативность экосистемы финансовой поддержки инновационной деятельности в РФ на государственном и корпоративном уровнях в нефтегазовой отрасли / М.В. Рыбин, Д.С. Лобов, Ю.А. Шишонкова // Контроллинг. -- 2022. -- № 4(86). -- С. 26-33. -- EDN UEFHOW.

2. Заикин, В.В. Механизмы правового регулирования инвестиционной деятельности в Российской Федерации / В.В. Заикин, С.А. Бугров // Аллея науки. -- 2023. -- Т. 2, № 5(80). -- С. 803-806. -- EDN ENPHLG.

1. Паращенко, В.В. Соглашение о конфиденциальности и его реализация в инвестиционной деятельности: теоретико правовой аспект / В.В. Паращенко // Вестник Академии МВД Республики Беларусь. -- 2022. -- № 1(43). -- С. 87-94. -- EDN COXJUH.

2. Мамедова, С.Ф. Проблемы правового определения понятия инвестиционной деятельности / С.Ф. Мамедова // Студенческий вестник. -- 2021. -- № 44-4(189). -- С. 10-11. -- EDN FLZNLI.

3. Институциональная структура инвестиционной деятельности / Ш.М. Гылыджова, А. Оразмырадова, Г. Реджепова, Г. Сазакова // Интернаука. -- 2023. -- № 10- 3(280). -- С. 17-19. -- EDN MAFOQV.

4. Гирш, Л.В. Инновационная экосистема как движущая сила корпоративных инноваций в условиях развития человеческого капитала / Л.В. Гирш // Экономика и предпринимательство. -- 2022. -- № 12(149). -- С. 978-981.

5. Кирей, В.В. Формирование корпоративной стратегии управленческого учета природного капитала / В.В. Кирей // Управленческий учет. -- 2023. -- № 12-2. -- С. 527-532.

6. Руденко, Г.Г. Инновационные изменения корпоративной культуры как способ достижения бизнес-целей / Г.Г. Руденко, В.Н. Сидорова, Н.В. Сидоров // Вестник Омского университета. Серия: Экономика. -- 2021. -- Т. 19, № 3. -- С. 70-76.

7. Государственное управление поддержкой малого и среднего предпринимательства в экосистемах Севера и Арктики: проблемы и перспективы / А.П. Шихвердиев, Е.А. Пономаренко, А.А. Вишняков, Н.А. Оганезова // Корпоративное управление и инновационное развитие экономики Севера: Вестник Научно-исследовательского центра корпоративного права, управления и венчурного инвестирования Сыктывкарского государственного университета. -- 2023. -- Т. 3, № 2. -- С. 232242.

8. Когденко, В.Г. Мониторинг реализации стратегии развития электронной промышленности Российской Федерации / В.Г. Когденко, Н.А. Казакова, А.А. Санжаров // Проблемы прогнозирования. -- 2021. -- № 6(189). -- С. 135143.

Размещено на Allbest.ru