Детерминанты эффективности сделок слияний и поглощений в нефтегазовой отрасли
Анализ рынка сделок слияний и поглощений в мировой нефтегазовой отрасли. Оценка эффективности сделок слияния и поглощения в нефтегазовой отрасли путем анализа реакции фондового рынка в мире в 2010-2019 гг. Модель исследования и описание переменных.
| Рубрика | Экономико-математическое моделирование |
| Вид | диссертация |
| Язык | русский |
| Дата добавления | 14.07.2020 |
| Размер файла | 2,3 M |
Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже
Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.
Размещено на http://www.allbest.ru/
Правительство Российской Федерации
федеральное государственное автономное образовательное учреждение
высшего образования
«Национальный исследовательский университет
«Высшая школа экономики»»
Факультет экономических наук
«Детерминанты эффективности сделок слияний и поглощений в нефтегазовой отрасли»
МАГИСТЕРСКАЯ ДИССЕРТАЦИЯ
по направлению подготовки Финансы и кредит
образовательная программа «Корпоративные финансы»
Горюшин Артём Александрович
Москва 2020
Введение
Актуальность исследования. Современные компании в мире функционируют в условиях быстро меняющейся внешней среды, поэтому процесс реорганизации является одним из базовых инструментов решения задачи адаптации компаний к новым условиям. В последнее время количество сделок слияния и поглощения в нефтегазовой отрасли стремительно растет, т.е. можно сказать о том, что рынок данных сделок динамично развивается. Согласно статистике Deloitte, в 2019 году объем сделок составил 382 млрд. долл., в то время как в 2018 году это значение составляло только 265 млрд. долл.
Принимая во внимание значимость современных процессов слияний и поглощений компаний и тот факт, что от правильной оценки эффективности сделок зависит благосостояние не только акционеров компаний-участниц, но и других заинтересованных лиц, данная тема представляется весьма актуальной. Несмотря на то, что количество сделок M&A из года в год растет и они по-прежнему популярны, для некоторых отраслей существует проблема низкой эффективности сделок. Одной из таких отраслей является нефтегазовая промышленность. Многие сделки M&A в нефтегазовой отрасли не окупают вложенных в них средств, а также многие объединившиеся компании теряют свою конкурентоспособность на нефтегазовом рынке. При этом компании нефтегазовой отрасли испытывают внешний шок, связанный с нестабильностью мировых цен на нефть, что может оказывать существенное влияние на эффективность сделок слияний и поглощений. Поэтому проблема анализа эффективности сделок M&A в нефтегазовой отрасли является перспективной и актуальной.
При написании работы использовались труды отечественных и зарубежных исследователей. Теоретические основы слияний и поглощений подробно описаны в работах Боталовой В. (2013), Гарифуллина Ф. (2019), Решетько Н. (2015).
Некоторые исследователи уже предпринимали попытки систематизировать и изучить факторы, влияющие на эффективность сделок слияний и поглощений в нефтегазовой отрасли. В частности, данные вопросы освящены в работах Hsu K. (2017), Wright M. (2017), Zhu Z. (2017), Ng, A. (2013) и Donker, H. (2013). В то же время в научной литературе недостаточно глубоко изучены вопросы оценки детерминант эффективности сделок слияний и поглощений в нефтегазовой отрасли на современном этапе развития (Sabet, 2016).
В частности, актуальным является вопрос влияния мировых цен на нефть на эффективность сделок слияний и поглощений. Хотя ряд исследований по данной тематике уже был проведен (Hsu, 2017), достаточно актуальной является задача по проведению нового эмпирического исследования на основе актуальных данных для оценки значимости детерминант, связанных со специфическими особенностями нефтегазовой промышленности, включая обеспеченность запасами нефти и газа, динамику мировых цен на нефть и др..
Целью исследования является выявление детерминант эффективности сделок слияний и поглощений в нефтегазовой отрасли на современном этапе.
Задачами исследования являются:
провести обзор результатов исследований эффективности сделок слияний и поглощений в нефтегазовой отрасли;
провести обзор результатов исследований факторов, влияющих на эффективность сделок слияний и поглощений в нефтегазовой отрасли;
проанализировать тенденции рынка сделок слияния и поглощения в нефтегазовой отрасли;
оценить эффективность сделок слияния и поглощения в нефтегазовой отрасли путем анализа реакции фондового рынка в мире в 2010-2019 гг.;
выявить факторы, оказывающие влияние на эффективность сделок слияния и поглощения в нефтегазовой отрасли в мире в 2010-2019 гг.
Объектом исследования являются сделки слияний и поглощений в нефтегазовой отрасли в мире.
Предметом исследования являются детерминанты эффективности сделок слияний и поглощений в нефтегазовой отрасли.
Новизна исследования состоит в следующих положениях:
Было оценено влияния мировых цен на нефть на эффективность сделок слияния и поглощения на данных, охватывающих период с 2010-2019 гг., совместно для развитых и развивающихся стран. Предыдущие исследования проводили анализ только в рамках узкого географического сегмента;
Было изучено влияние трансграничного характера сделок на эффективность сделок слияния и поглощения на данных, охватывающих посткризисный период мировой экономики. Предыдущие исследования изучали данный фактор в рамках периода до 2009 года;
Было выявлено значимое влияние запасов нефти и газа компаний-покупателя на эффективность сделок слияния и поглощения на данных, охватывающих период с 2016-2019 гг., для развитых и развивающихся стран. Предыдущие исследования проводили анализ только в рамках национальных экономик.
Практическая значимость исследования определяется тем, что на основе результатов исследования станет возможным выявить значимые факторы, которые повышают эффективность сделок слияний и поглощений в нефтегазовой отрасли. Данные результаты могут быть использованы регулирующими органами при формировании своей политики регулирования деятельности компаний нефтегазовой отрасли путем анализа реакции рынка на объявление о сделке. Результаты исследования характеризуют особенности реакции фондового рынка на совершение сделки по слиянию и поглощения в нефтегазовой отрасли. Кроме того, результаты исследования могут использоваться нефтегазовыми компаниями. С помощью этого анализа компании могут выбирать наиболее привлекательные направления инвестирования.
Структура работы определена целью и задачами исследования и состоит из трех глав, введения, заключение и списка литературы. В первой главе проводится обзор литературы, посвященной анализу эффективности сделок слияний и поглощений в нефтегазовой отрасли. В первой главе также проводится анализ рынка сделок слияний и поглощений в нефтегазовой отрасли на современном этапе. Во второй главе составлены гипотезы исследования и рассмотрена модель исследования. В третьей главе производится эмпирический анализ детерминант эффективности сделок слияний и поглощений в нефтегазовой отрасли.
Глава 1. Сделки слияний и поглощений в нефтегазовой отрасли: теоретические подходы к анализу эффективности сделок и тенденции на рынке слияний и поглощений в нефтегазовой отрасли
1.1 Обзор результатов исследований эффективности сделок слияний и поглощений в нефтегазовой отрасли
Определение сделок слияния и поглощения
Сделки слияния и поглощения (англ. Mergers and Acquisition - M&A) являются одним из наиболее важных показателей развития нефтегазовой отрасли. С помощью сделок M&A компании производят изменение организации внутренних составляющих компаний, объединяя ресурсы для совместных действий. Таким образом, происходит объединение ресурсов компаний в рамках новой общей организационной структуры.
Под слияниями и поглощениями можно понимать инвестиционный процесс, выражающийся в объединении двух или более организаций посредством механизмов приобретения корпоративного контроля, реструктуризации, реорганизации в формах приобретения акций, активов или полной интеграции (Овчинникова, 2019). При этом целью совершения сделки слияния и поглощения обычно является получение дополнительных конкурентных преимуществ за счет объединения ресурсов.
В сделках слияния и поглощения можно выделить компанию-цель, которую приобретают в рамках сделки, и компанию-покупателя (Боталова, 2013). На практике передача прав собственности реализуется через передачу необходимого числа акций или выплаты денежных средств.
Далее, мы рассмотрим особенности оценки эффективности сделок M&A в нефтегазовой отрасли, а также мотивы, которые наиболее распространены в данной отрасли при организации сделок M&A.
Спецификой нефтегазовой отрасли является то, что в данной отрасли понятие M&A сделки понимается в более широком смысле, чем обычный подход, представленный ранее. Так, Hsu (2017) отмечает, что в нефтегазовой отрасли под сделкой M&A понимается любое крупное приобретение активов и запасов компании, не обязательно подразумевающее приобретение всего предприятия. При этом часто объектом сделки является собственность на землю, в которой, по различным оценкам, находятся доказанные запасы нефти или газа. Данная земля уже могла быть освоена производственными предприятиями, но это не обязательное условие.
В случае, если земля уже была использована другими нефтедобывающими или газодобывающими предприятиями, то компаниям все равно может быть интересно приобретение данной земли, особенно в случае, если компании имеют новые технологии для повторного бурения и извлечения ранее недоступных запасов. Данные особенности сделок M&A в нефтегазовой отрасли могут оказывать существенное влияние на факторы, которые определяют эффективность этих сделок, а также на мотивы, которыми руководствуются компании при осуществлении сделок.
Мотивы сделок слияния и поглощения в нефтегазовой отрасли
Существуют различные теоретические подходы, которые объясняют мотивацию компаний осуществлять M&A сделки в нефтегазовой отрасли. Наиболее распространенным подходом является достижение эффекта синергии как главной цели сделки M&A. Так, Ng (2013) отмечает, что компании могут достичь эффекта синергии, когда использование суммы ресурсов компаний позволяет получить результат, превосходящий эту сумму. Эффект синергии во многом связан с экономией от масштаба. Например, нефтедобывающая компания, управляющая большим числом месторождений, может снизить относительные издержки на добычу единицы нефти за счет того, что управляет процессами из одного офиса, работает с небольшим числом поставщиков, может более эффективно применять технологии и инвестировать в новые проекты.
Другой подход к пониманию мотивов сделок слияния и поглощения в нефтегазовой отрасли предлагают представители неоклассической теории M&A. Так, Yaghoubi (2016) использует фундаментальные шоки для объяснения мотивации компаний совершать сделки M&A. Появление в экономике шоков (например, резкое снижение цены на нефть) может стать причиной того, что компании будут перераспределять свои активы с помощью сделок M&A. Эти сделки позволяют компаниям минимизировать возможные риски, связанные с рыночными изменениями, адаптироваться к шокам и повысить конкурентные позиции на рынке.
Исследователи Ng и Donker, проводя анализ сделок M&A в нефтегазовой отрасли Канады, пришли к выводу, что на активность по данным сделкам также оказывают влияние и более специфические факторы (2013). Они пришли к выводу, что нефтегазовые компании приобретают активы для увеличения собственных запасов в долгосрочном аспекте. Запасы нефти и газа рассматриваются компаниями как ценные активы, которые в долгосрочной перспективе имеют более высокую ценность, чем в настоящее время. Одной из причин этого может быть развитие технологий добычи нефти и газа. Данные технологии регулярно обновляются, поэтому доходность месторождения может значительно увеличиться при появлении новой технологии.
Другим фактором, обнаруженным исследователями, является конъюнктура рынка. Исследователи пришли к выводу, что вероятность совершения сделки M&A в нефтегазовой отрасли выше в том случае, когда цены на нефть были высокими. Это связано с тем, что рыночная оценка стоимости активов в такие периоды является более высокой, поэтому для компаний растет привлекательность сделок M&A.
Роль производственного процесса в рамках анализа эффективности сделки слияния и поглощения
Сделка слияния и поглощения является серьезным вызовом для компаний, участвующих в этой сделке. Компании фактически рискуют своими конкурентными позициями, поэтому большую роль играет анализ эффективности сделки слияния и поглощения при организации сделки. С помощью этого анализа компании могут выбирать наиболее привлекательные направления инвестирования. Исследователи используют различные подходы к данному анализу.
Hsu (2017) отмечает, что при анализе эффективности сделки M&A важно учитывать особенности процесса производства в нефтегазовой отрасли. Можно выделить три этапа производственного процесса нефтегазовой компании: разведка, разработка и добыча. На этапе разведки компания осуществляет поиск месторождений с запасами нефти и газа и оценивает, насколько экономически эффективным является извлечение этих запасов. Как уже было отмечено ранее, развитие технологий делает ранее не рентабельные месторождения привлекательными для инвестиций. Одним из примеров новых технологий добычи является технология горизонтального бурения и гидроразрыва пласта, которая позволяет сократить общие расходы на извлечение нефти.
Таким образом, мы можем сделать вывод, что даже компании, которые занимаются только первым этапов производства нефти и газа, являются потенциально привлекательными для сделки M&A, так как оцененные трудноизвлекаемые запасы ресурсов могут быть интересы для крупных нефтегазовых корпораций, владеющих новыми технологиями.
Запасы являются одним из ключевых активов, которые приобретаются в рамках сделки M&A. Это связано с тем, что будущая капитализация нефтегазовой компании и ее финансовые результаты определяются именно динамикой запасов. Особенностью нефтегазовой отрасли является постоянное сокращение запасов при осуществлении производства, поэтому в случае, если компания не будет заниматься самостоятельной разведкой или приобретать месторождения, принадлежащие другим компаниям, она не сможет функционировать в долгосрочном периоде.
Самостоятельная разведка является достаточно затратным процессов для компании и требует постоянного потока инвестиций для достижения результатов. При этом компания все равно несет риски того, что перспективные месторождения не будут найдены, несмотря на проведенные процессы разведки. Поэтому компаниям может быть интересен альтернативный вариант - прямое приобретение активов другой компаний, владеющей перспективными месторождениями нефти и газа. Преимуществами этого варианта являются экономия на процессе разведки, снижение рисков неудачной разведки месторождений, возможность заработать дополнительный доход в случае улучшения конъюнктуры рынка.
На этапе разработки компании-покупатели смотрят на результаты начальной добычи нефти и газа на месторождении. Если фактическая добыча соответствует запланированным результатам, то для потенциальных покупателей этот актив является привлекательным. По мере рост разработки месторождения стоимость недоказанных запасов имеет тенденцию к росту. В целом, согласно подходу Hsu, это будет оказывать стимулирующий эффект на активность на рынке M&A. Следовательно, чем больше развернута производственная деятельность нефтегазовой компании, тем выше оцениваются ее стоимость.
Важно рассмотреть общее влияние сделок слияний и поглощений на эффективность компаний нефтегазовой отрасли. В частности, Hsu и Wright (2017), которые использовали метод событий для анализа сделок слияния и поглощения в нефтегазовой отрасли США, в результате проведенного исследования приходят к выводу о положительном влиянии сделок слияния и поглощения в нефтегазовой отрасли на эффективность компаний на примере США.
В тоже время в исследовании Desai и Joshi (2015) оценивают факторы, которые определяют выбор компаний слияний и поглощений в качестве базового инструмента реогранизации, а также будущие результаты деятельности компаний. Исследователи приходят к выводу, что факт совершения сделки слияний и поглощений не улучшает финансовые показатели компаний в краткосрочной перспективе, но долгосрочный аспект не был изучен.
Далее мы рассмотрим, как исследователи оценивают эффективность сделок M&A в нефтегазовой отрасли.
Подходы к оценке эффективности сделок слияния и поглощения
Одним из наиболее распространенных методов, используемых для оценки эффективности сделки M&A в нефтегазовой отрасли, является метод событий (англ. event study) (Shah, 2014). Это метод основывается на расчете показателя кумулятивной избыточной доходности (англ. cumulative abnormal return - CAR).
Основная предпосылка этого показателя заключается в том, что после объявления о совершении сделки M&A инвесторы на рынке пересматривают свои прежние ожидания по поводу того, какие у компании-покупателя существуют долгосрочные перспективы. Обычно ожидается, что совершение сделки M&A позволит компаниям получить выгоды от эффекта синергии (Гарифуллин, 2019). Следовательно, в этом случае будет наблюдаться рост цен акций компании-покупателя.
Другим подходом к анализу эффективности сделки M&A является анализ конкретных ситуаций (англ. case study). Данный метод активно используется исследователями в случае, когда число компаний в отрасли небольшое, поэтому существует дефицит данных для полноценного статистического анализа (Chirita, 2016). Данная проблема является особо актуальной для нефтегазовой отрасли, где наблюдается высокая концентрация рыночной власти у ограниченного числа компаний. Метод анализа конкретных ситуаций предполагает описание динамики ключевых показателей, характеризующих деятельность компании-покупателя, на различных этапах осуществления сделки M&A.
Важно отметить, что исследователи в своих работах отмечают и другие методы оценки эффективности сделки M&A. Так, Krishnakumar (2012) выделяет такие методы, как метод анализа бухгалтерских показателей (англ. accounting study) и метод экономической добавленной стоимости. Рассмотрим данные методы подробнее.
Метод анализа бухгалтерских показателей основывается на анализе таких показателей, как доходность активов и капитала и других ключевых показателей деятельности компании-покупателя до сделки M&A и в течение последующих после сделки 2-3 лет. При этом важно сравнение динамики не только с предыдущими показателями компаний, участвующих в сделке, но и сравнение с компаниями этой же отрасли. Это необходимо для того, чтобы учесть отраслевые изменения, которые происходят в этот период, и выявить чистый эффект от сделки слияния и поглощения.
Метод экономической добавленной стоимости (англ. Economic Value Added) основывается на расчете показателя EVA (разница между посленалоговой операционной прибылью и произведением WACC и инвестированным капиталом). Преимуществом этого метода является возможность измерения фактических и ожидаемых результатов сделки M&A. Для этого используется рыночная стоимость обеих компаний до приобретения, а также премия. Эффективность сделки M&A растет, если повышается значение показателя EVA.
Далее мы рассмотрим факторы, которые могут оказывать влияние на эффективность сделок M&A в целом, а также для нефтегазовой отрасли.
1.2 Факторы эффективности сделок слияния и поглощения
Влияние на эффективность сделок слияния и поглощения в нефтегазовой отрасли могут оказать мировые цены на нефть. Как показывает исследование, проведенное Hsu (2017), более высокие цены на нефть повышают эффективность сделки M&A. Это связано с тем, что рост цен на нефть не только повышает доходность новых месторождений, но и в целом сигнализирует о благоприятной конъюнктуре на рынке. Данный сигнал также может способствовать более оптимистичным ожиданиям инвесторам в период, когда сделка M&A объявляется.
Исследование Sabet и Heaney (2016), посвященное анализу факторов, влияющих на эффективность сделок по приобретению площадей и запасов нефтегазовых ресурсов публичными компаниями США, позволяет сделать вывод о том, что значимое влияние на эффективность могут оказывать волатильность мировых цен на нефть, но эффект для сделок по приобретению запасов ресурсов является несущественным. Этот вывод также подтверждается результатами исследования Henriques и Sadorsky (2011).
Cong, Wei, Jiao, Fan (2008) оценивают взаимозависимость между ценами на нефть и динамикой нефтегазового сегмента фондового рынка Китая. Авторы приходят к выводу, что реальная доходность акций нефтегазовых компаний не зависит от резких изменений цен на нефть. Но в целом авторы фиксируют, что резкое снижение цен на нефть снижают стоимость акций нефтегазовых компаний.
Boyer и Filion (2007) на основе эмпирического исследования выявляют значимость влияния мировых цен на нефть, динамики денежных потоков и отрицательных ставок на доходность акций нефтегазовых компаний Канады.
Трансграничный характер сделки - это еще один фактор, который может оказывать влияние на эффективность сделки M&A в нефтегазовой отрасли. Исследование Singla (2012) показывает, что трансграничные сделки в среднем более высокие в случае, если сделка является трансграничной. Исследователи для оценки эффективности M&A использовали показатель кумулятивной избыточной доходности. Подобная зависимость связана с тем, что компания-покупатель, приобретая зарубежные активы, расширяет рынок сбыта и повышает возможности долгосрочного развития.
Palmquist (2016) провел анализ эффективности сделок слияний и поглощений в отрасли возобновляемых энергоресурсов, а также сравнивает эту отрасль с традиционной энергетикой. Автор приходит к выводу, что отрасль возобновляемых энергоресурсов характеризуется более высокой эффективностью сделок слияний и поглощений, чем нефтегазовая отрасль.
Одним из первых исследований по данной теме является исследование, проведенное Harris и Ohlson (1987). Они оценивали влияние различных факторов на стоимость сделки в нефтегазовой отрасли. Исследователи выявили значимость чистой балансовой стоимости активов компании на стоимость сделки, но остальные факторы не были признаны в качестве значимых.
Важным фактором, как показывают исследования (Rani, 2012; Trivedi, 2013), может быть публичный статус компании-цели. В своем исследовании Rani приходит к выводу, что для индийских компаний показатель CAR больше тогда, когда компания-цель не полностью объединяется с компанией-покупателем, а продается в качестве дочерней компании (Rani, 2012). Если при этом компания-цель является публичной, то значение CAR также более высокое, что отражает ожидания инвесторов. Следовательно, можно ожидать менее высокую эффективность сделки M&A, если компания-цель является непубличной и в результате сделки полностью входит в структуру компании-покупателя.
Значимыми факторами со стороны компании-покупателя, способные оказать влияние на эффективность сделки M&A, могут быть стоимость активов этой компании (англ. assets), выручка (англ. sales) и доходность активов (англ. ROA). Это базовые финансовые показатели, которые характеризуют результаты деятельности компании. При этом направление этого влияние может быть разным. С одной стороны, более высокие экономические результаты могут потенциально повысить эффективность сделки M&A и максимизировать возможный эффект синергии (Tikhomirov, 2019). С другой стороны, с ростом размера компании могут возникать дополнительные сложности в поддержании эффективности бизнес-процессов, что может привести к снижению сделок M&A.
Таким образом, в нефтегазовой отрасли понятие M&A сделки понимается в более широком смысле, чем обычный подход, и включает в себя любое крупное приобретение активов и запасов компании, не обязательно подразумевающее приобретение всего предприятия. Основными мотивами нефтегазовых компаний осуществлять M&A сделки можно считать достижение эффекта синергии, наличие фундаментальных шоков на рынке, возможность увеличения собственных запасов в долгосрочном аспекте. Одним из наиболее распространенных методов, используемых для оценки эффективности сделки M&A в нефтегазовой отрасли, является метод событий. Значимыми факторами со стороны компании-покупателя, способные оказать влияние на эффективность сделки M&A в нефтегазовой отрасли, могут быть стоимость активов этой компании, выручка, доходность, публичный статус компании-цели, цены на нефть, трансграничный характер сделки.
1.3 Анализ рынка сделок слияний и поглощений в мировой нефтегазовой отрасли
На современном этапе рынок сделок M&A в нефтегазовой отрасли является сильно чувствительным к конъюнктуре мирового рыка нефти. Крупные нефтегазовые корпорации стараются адаптироваться к изменениям в мировой экономике, включая сокращение темпов роста китайской экономики и нестабильность на Ближнем Востоке. В условиях относительно низких и волатильных цен на нефть число сделок M&A в нефтегазовой отрасли сокращается с 2018 года (рисунок ниже).
Рисунок 1. Динамика объема сделок (млрд. долл.) и числа сделок M&A в нефтегазовой отрасли в мире в 2015-2019 гг.
Источник: составлено автором на основе отчета Deloitte
При этом общая величина сделок в 2019 году существенно выросла, что связано с тенденцией консолидации активов у наиболее крупных компаний по причине низких цен на нефтегазовые ресурсы и необходимости поиска новых источников дохода. Например, в 2019 году корпорация Total приобрела африканскую компанию Occidental за 8,8 млрд. долл., а корпорация Hilcorp приобрела активы BP за 5,6 млрд. долл.
Мы можем сделать вывод, что при уменьшении числа сделок средняя величина сделки M&A в 2019 году возрастала. Это связано с тем, что крупные компании реализовывали агрессивную стратегию по наращиванию трансграничных активов в условиях нестабильности мировых цен на нефть. Как видно на рисунке ниже, в 2019 году мировые цены на нефть марки Brent имели и период роста (первая половина 2019 года) и период снижения (вторая половина 2019 года).
Рисунок 2. Динамика средней мировой цены на нефть марки Brent (долл./барр.) в 2016-2019 гг.
Источник: составлено автором на основе данных портала Investing.com
После резкого падения цен на нефть в 2014-2015 гг. происходило постепенное восстановление в 2016-2018 гг., но мировые цены оставались на относительно низком уровне. При этом потребности в капиталовложениях у компаний остаются на высоком уровне, что связано с необходимостью поддержания конкурентоспособности.
Подобная негативная ситуация сопровождается сокращением доступа нефтегазовых компаний к капиталу на финансовых рынках. Как видно на рисунке 1 (Приложение), с 2017 года наблюдается сокращение объемов привлеченных средств нефтегазовыми компаниями с помощью ценных бумаг с фиксированной доходностью (например, облигации) и вторичного размещения акций.
Как можно видеть на рисунке 2 (Приложение), совокупный объем сделок M&A в нефтегазовой отрасли в мире составил 376 млрд. долл. в 2019 году.
Из них 41,4% приходится на приобретение активов, относящихся к Upstream (разведка и добыча нефти и газа). 30,3% стоимости всех сделок приходилось на активы, которые относятся к Downstream (переработка, распределение и продажа). На этап Midstream (транспортировка нефти и газа) приходилось 20,7% объема всех сделок M&A в 2019 году.
Далее мы рассмотрим географическую структуру сделок M&A в 2019 году в разрезе основных сегментов: Upstream, Midstream, Downstream и сервисный сегмент.
Географическая структура величины сделок M&A в нефтегазовой отрасли в рамках сегмента Upstream представлена на рисунке 3 (Приложение).
Как мы можем видеть, более 60% всех сделок M&A в стоимостной величине приходится на нефтегазовые компании США. Несмотря на лидирующее положение на рынке, американские месторождения развиваются неравномерно, и инвесторы достаточно осторожны в инвестировании в них на текущем этапе.
Относительно низкие цены на нефть не способствуют полноценному развитию сланцевой технологии добычи, поэтому инвесторы стремятся инвестировать в наименее рисковые активы (например, создание совместного предприятия компанией Ecopetrol и компанией Oxy в разработанном бассейне Мидленда с совокупным объемом инвестиций 1,5 млрд. долл.).
В то же время негативная конъюнктура мирового рынка нефти и газа оказала более сильное воздействие на другие страны. Общий рост рынка M&A в Латинской Америке связан только с наличие мега-сделки (приобретение компаниями Petrobras, CNOOC и CNPC месторождения на сумму 17,5 млрд. долл. в результате поддержки со стороны правительства Бразилии). В остальном наблюдалось сокращение рынка M&A, особенно с точки зрения мелких сделок.
Активность в Европе во многом связано с массовой продажей активов в Северном море нефтегазовой корпорацией ConocoPhillips в 2019 году. Компания преследовала цель оптимизировать свой портфель активов и продала часть активов, оставив наиболее важные с точки зрения стратегии компании.
Географическая структура величины сделок M&A в нефтегазовой отрасли в рамках сегмента Midstream представлена на рисунке 4 (Приложение).
Несмотря на то, что в данном сегменте также лидирующее положение занимает Северная Америка, активность по сделкам M&A в Midstream показывает более высокую динамику в различных регионах мира, чем в Upstream.
Во многом это связано с тем, что в 2019 году отсутствовали мега-сделка, а достаточно консервативно настроенные инвесторы предпочитали вкладывать в менее рискованные проекты, включая активы в Midstream. В количественном выражении рынок M&A сегменты Midstream вырос на 30%, а в стоимостном - на 50% за 2019 год. В целом объем сделок рос более равномерно - так, за год было совершено 10 сделок, сумма каждой из которых составляла более 1 млрд. долл.
Динамика географической структуры величины сделок M&A в нефтегазовой отрасли в рамках сегмента Downstream представлена на рисунке 5 (Приложение).
Число сделок M&A сегмента Downstream сократилось на 15% в 2019 году, но во многом это связано с рекордным 2018 году. При этом в стоимостной величине рынок вырос почти вдвое и составил 114 млрд. долл. Таким образом, в этом сегменте наблюдалась тенденция консолидации активов у наиболее крупных корпораций.
В 2019 году наиболее крупные сделки были совершены в Ближнем Востоке - всего на этот регион пришлось 62% всего стоимостного объема сделок M&A. Во многом это связано с приобретением компанией Saudi Aramco компании SABIC (объем сделка составил 63,8 млрд. долл.).
Вторым по величине регионом является Азиатско-Тихоокеанский регион, на который пришлось 16% всего рынка в 2019 году. Большинство сделок, совершенных в данном регионе, были трансграничными и были связаны с компаниями из Индии и стран Ближнего Востока.
В таблице 1 (Приложение) представлены страны-лидеры по объему сделок слияний и поглощений в нефтегазовой отрасли в 2019 году.
Далее мы рассмотрим сервисный сегмент рынка M&A.
Как уже было отмечено ранее, на нефтегазовом рынке в 2019 году имело место негативная конъюнктура, к которой стремились адаптироваться компании. Поэтому сервисный сегмент находился в неблагоприятных условиях, т.к. именно на сопроводительных услугах компании стремятся сэкономить в первую очередь, когда компании проводят антикризисную политику.
Общая величина сделок в этом сегменте составила только 19 млрд. долл. - и это является рекордно низким значением с 2010 года. При этом число сделок сократилось в большей степени, чем совокупный объем сделок, что также говорит о тенденции консолидации активов.
Если рассматривать географическую структуру рынка сделок M&A в сервисном сегменте, то здесь также лидирует США (60% от совокупной величины сделок в 2019 году). Наиболее устойчивым к стагнации регионом является Ближний Восток, где активность в 2019 году была незначительно меньше, чем в 2018 году.
В таблице 2 (Приложение) представлены крупнейшие сделки M&A в нефтегазовой отрасли в 2019 году.
Вывод по Главе 1.
Под слияниями и поглощениями можно понимать инвестиционный процесс, выражающийся в объединении двух или более организаций посредством механизмов приобретения корпоративного контроля, реструктуризации, реорганизации в формах приобретения акций, активов или полной интеграции. Основными мотивами нефтегазовых компаний осуществлять M&A сделки можно считать достижение эффекта синергии, наличие фундаментальных шоков на рынке, возможность увеличения собственных запасов в долгосрочном аспекте. Одним из наиболее распространенных методов, используемых для оценки эффективности сделки M&A в нефтегазовой отрасли, является метод событий - этот метод основывается на расчете показателя кумулятивной избыточной доходности. Современное состояние рынка сделок M&A компаний нефтегазового сектора отражает изменения, которые происходят на мировом рынке нефти и газа. В 2019 году мировая цена на нефть была нестабильно и в среднем находилась на низком уровне. При этом общая величина сделок M&A в 2019 году существенно выросла, что связано с тенденцией консолидации активов у наиболее крупных компаний - подобная негативная ситуация сопровождается сокращением доступа нефтегазовых компаний к капиталу на финансовых рынках.
Глава 2. Методология исследования эффективности сделок слияний и поглощений в нефтегазовой отрасли
2.1 Гипотезы исследования
Для того, чтобы проанализировать детерминанты эффективности сделок слияний и поглощений в нефтегазовой отрасли, будет проведено эконометрическое исследование.
Данное исследование будет охватывать сделки по слияниям и поглощениям в компаниях, которые относятся к нефтегазовой отрасли, во всем мире за 2010-2018 гг.
Проведение эконометрического исследование позволит проверить ряд гипотез, которые мы выдвигаем. Рассмотрим подробнее гипотезы эмпирического исследования.
Всего выдвигаются 7 гипотез исследования:
Гипотеза 1 (H1): сделки слияний и поглощений, совершенные компаниями из нефтегазового сектора ведут к созданию стоимости компаний-покупателей (CAR>0).
В рамках этой гипотезы мы проверим, являются ли сделки слияний и поглощений в нефтегазовой отрасли эффективными или не эффективными за исследуемый период. Следуя логике Hsu и Wright (2017), которые использовали метод событий для анализа сделок слияния и поглощения в нефтегазовой отрасли США, мы также предполагаем, что этой это отрасли будет наблюдаться положительное влияние сделок слияния и поглощения в нефтегазовой отрасли на эффективность компаний.
Гипотеза 2 (H2): доходность активов (ROA) компании-покупателя оказывает значимое положительное влияние на эффективность сделок слияний и поглощений в нефтегазовой отрасли.
Как показывают эмпирические исследования (Tikhomirov, 2019), доходность активов на практике может оказывать положительное воздействие на эффективность сделок слияния и поглощения в нефтегазовой отрасли. Это может объясняться тем, что доходность активов является одним из показателей, которые характеризуют эффективность деятельности компании. Поэтому участниками рынка нефтегазовые компании, которые имеют более высокое значение рентабельности актива, могут восприниматься как более эффективные. Следовательно, сделки по слияниям и поглощениям, совершаемые подобными компании, воспринимаются инвесторами как более перспективные с точки зрения дальнейших инвестиционных перспектив.
Гипотеза 3 (H3): эффективность сделки слияния и поглощения в нефтегазовой отрасли выше для сделок в развитых странах, чем в развивающихся.
На эффективность сделки слияния и поглощения может оказывать уровень развития экономики. Компании, которые совершают сделки слияния и поглощения на развитых рынках, имеют больше возможностей по финансированию сделки, по привлечению финансовых ресурсов и по дальнейшей интеграции компании или ресурсов в бизнес.
Кроме того, для развивающихся рынков характерны определенные проблемы с точки зрения развития институтов. Так, на развивающихся рынках чаще встречается проблема коррупции со стороны административных органов в стране (O'Toole, 2014).
Важно отметить, для развивающихся рынков характерна более высокая роль государства в экономике. Это особо актуально для нефтегазовой отрасли, где большую роль играют политические вопросы и государственные стратегические интересы (O'Toole, 2014). Так, согласно исследованию Gregory, O'Donohoe (2014) наиболее эффективными являются международные сделки среди компаний из развитых стран.
Гипотеза 4 (H4): эффективность сделки слияния и поглощения в нефтегазовой отрасли выше для трансграничных сделок, чем для сделок, совершенных компаниями из одной и тоже же страны.
Трансграничный характер сделки уже изучался исследователями (Singla, 2012). Так, эмпирические исследования показывают, что эффективность сделки слияния и поглощения в среднем более высокая в случае, если сделка является трансграничной. Это объясняется тем, что компания-покупатель, приобретая зарубежные активы, расширяет рынок сбыта и повышает возможности долгосрочного развития (Singla, 2012).
С другой стороны, существуют и другие возможные направления влияния этого фактора на эффективность сделки слияния и поглощения. Так, трансграничные сделки связаны с более высоким уровнем бюрократизации и рисками, связанными с административными барьерами при осуществлении сделки.
Также, трансграничная сделка слияния и поглощения связана с более высокой сложностью интеграции компании в бизнес компании-покупателя. Поэтому данные факторы важно учитывать при дальнейшем анализе результатов эконометрического исследования влияния трансграничного характера сделки.
На необходимость учета трансграничного характера сделки также указывает и исследование Reddy (2017).
В целом мы ожидаем, что трансграничный характер сделки будет оказывать положительное влияние на эффективность сделки слияния и поглощения, как и показывают некоторые эмпирические исследования (Singla, 2012).
Гипотеза 5 (H5): более высокий уровень мировых цен на нефть оказывает положительное влияние на эффективность сделок слияний и поглощений в нефтегазовой отрасли.
Положительная взаимосвязь между мировой цены на нефть и эффективностью сделок слияний и поглощений в нефтегазовой отрасли может объясняться рядом факторов.
Во-первых, бизнес нефтегазовых компания напрямую зависит от цен на энергоносители. Поэтому снижение мировых цен на нефть снизить выручку нефтегазовых компаний при прочих равных условиях. В свою очередь ухудшение финансовых результатов компании может негативно восприниматься участниками рынка при анализе сделки слияния и поглощения (Hsu, 2017).
Во-вторых, в условиях низкий мировых цен на нефть компании-цели находятся в неблагоприятной финансовой ситуации, поэтому они могут согласиться на менее выгодные условия при осуществлении сделки. Это также может снизить эффективность сделки (Sabet, 2016).
Цена в прямом виде анализируется в ряде работ, включая (Evans, 2016).
Как показывают эмпирические исследования (Reddy, 2017), на эффективность сделок слияний и поглощений в энергетической отрасли могут оказывать влияние объем запасов природных ресурсов, которым обладает компания-покупатель. Это связано с тем, что компании, которые характеризуются дефицитом ресурсов, могут испытывать более острую потребность в приобретении новых активов в результате сделок слияний и поглощений. Следовательно, это может привести к формированию отрицательной зависимости между уровнем обеспеченности запасами компании-покупателя и эффективностью сделки слияния и поглощения в энергетической отрасли (Reddy, 2017). В то же время высокая обеспеченность запасами может и выступать для рынка как положительный сигнал об устойчивости производственных процессов компании-покупателя (Sabet, 2016).
На основе этого мы формулируем следующую гипотезу:
Гипотеза 6 (H6): уровень доказанных запасов нефти и газа компании-покупателя оказывает отрицательное влияние на эффективность сделок слияний и поглощений в нефтегазовой отрасли.
Мы также проверим гипотезу, связанную с размером сделки:
Гипотеза 7 (H7): абсолютный размер сделки слияния или поглощения не влияет на эффективность сделок слияний и поглощений в нефтегазовой отрасли.
Абсолютный размер сделки является одним из важных количественных характеристик сделки слияния и поглощения. Величина сделки является важной информацией для участников рынка, поэтому они могут делать выводы о перспективах развития компании после сделки на основе этой информации (Junior, 2013).
В то же время абсолютный размер сделки слияния и поглощения не отражает в полной мере ситуацию с рисками, которые берут на себя компании. Более высокое абсолютное значение размера сделки может быть связано с более крупным размером компании. Поэтому абсолютный размер сделки может не оказывать влияние на эффективность сделки слияния и поглощения.
Таким образом, для анализа детерминант эффективности сделок слияний и поглощений в нефтегазовой отрасли, проводится эконометрическое исследование. Цель данного исследования заключается в том, чтобы оценить значимость влияния ключевых детерминант на эффективность сделок слияний и поглощений в нефтегазовой отрасли. В рамках эмпирического исследования запланировано проверить 7 гипотез, которые отражают влияние различных детерминант на эффективность сделок слияний и поглощений в нефтегазовой отрасли в мире. Большинство гипотез посвящены анализу специфических факторов, которые могут оказывать влияние на эффективность сделок слияния и поглощения именно в нефтегазовой отрасли.
2.2 Модель исследования и описание переменных
Модель исследования включает зависимую переменную и независимые переменные, которые позволят нам проверить гипотезы, выдвинутые ранее. Кроме того, в модель будут включены контрольные переменные. При этом в качестве зависимой переменной, которая будет характеризовать эффективность сделки слияния и поглощения, будет использоваться показатель накопленной избыточной доходности (CAR - от англ. cumulative abnormal return). сделка слияние фондовый
Показатель избыточной доходности включает в себя процесс нахождения отклонений доходности акций компании-покупателя от среднерыночной доходности за определенный период до и после объявления о сделке слияния и поглощения.
Перед применением метода необходимо определить событийное окно. Большинство исследований использует окно в 21 день (10 дней до и 10 дней после события) (Погожаева, 2013; Shah, 2014), поэтому в настоящем исследовании будет использовать событийное окно в 21 день. Но важно отметить, что при анализе будут учитываться и окна в 11 дней без изменения оценочного окна. Более широкий диапазон данных до официального объявления о сделки позволит минимизировать риск, связанный с тем, что инвесторы уже заранее знаю о сделки из-за слухов. Данный фактор достаточно часто учитывается в исследованиях, посвященных анализу эффективности сделок слияния и поглощения (Shah, 2014).
Первым этапом расчета избыточной доходности является нахождение доходности акций компании и среднерыночной доходности в исследуемый период относительно даты официального объявления о сделке слияния и поглощения. Использование среднерыночной доходности было выбрано методом исследования, который называется методом анализа событий на основе бенчмаркинга (James, 2002). Данный подход поможет достаточно точно учесть избыточную доходность компании-покупателя в анализируемый период (Yoo, 2013).
В качестве индикатора рыночной доходности был выбран индекс MSCI World, отражающий динамика крупнейших мировых фондовых индексов. Выбор данного индекса определяется тем, что в выборке нет ограничения на географический охват сделок.
В качестве базовой модели для расчета нормальной доходности мы будем использовать модель James (2002). Данная модель предполагает, что в качестве индикатора нормальной доходности является доходность рыночного индекса.
Расчеты будут проводиться по следующей формуле:
Rt = (Pt - Pt-1) / Pt-1 (1)
где:
Rt - доходность компании-покупателя в день t;
Pt - цена акции компании-покупателя в день t;
Pt-1 - цена акции компании покупателя в день t-1.
Подобная же процедура проводится для расчета рыночной доходности в рамках периода объявления о сделке слияния и поглощения (10 дней до и 10 после).
После того, как были найдены доходности компании и рынка, будет рассчитан показатель избыточной доходности акций компании для каждого дня в рамках периода:
AR = (Ri - IRi) (2)
где:
Ri - дневная доходность компании-покупателя в день i;
IRi - дневная доходность рыночного индекса в день i.
После этого рассчитывался показатель накопленной избыточной доходности:
CAR = (3)
Также будет рассчитана средняя накопленная избыточная доходность:
CAAR = (4)
где:
CAR - избыточная доходность компании i.
Полученные данные проверялись на значимость с помощью Т-статистики.
Важной предпосылкой, на которой базируется метод анализа событий, является гипотеза об эффективности финансового рынка. Данная гипотеза предполагает, что на эффективных финансовых рынках цены на активы полностью отражают всю доступную информацию. Следовательно, любое изменение рыночной цены актива будет основано на потоке информации, которая доступна для инвесторов (Simхes, 2012).
Применительно к методу анализа событий это означает, что появление новости о сделке слияния и поглощения окажет влияние на равновесное ситуацию на рынке. Рыночные цены через определенный период времени приспособятся к этой информации в результате процесса определения избыточной доходности, связанной со сделкой слияния и поглощения.
В рамках эконометрического исследования будет оценена следующая регрессионная модель:
CAAR=??????????+??1*PRICE+b2*RESERVES+b3*LASSETS +b4*DEVELOPED+b5*TRANS+b6*ROA+b7*VALUE+??
где:
CAAR - средняя кумулятивная избыточная доходность компании-покупателя;
PRICE - средняя мировая цена на нефть за последние 14 дней от даты объявления о сделки; -
REVERVES - логарифм объем доказанных запасов, которыми обладает компании-покупателя на дату объявления о сделке;
LASSETS - логарифм активов компании-покупателя (переменная-контроль);
DEVELOPED - расположение компании-покупателя в развитой стране (1, если компания-покупатель располагается в развитой стране, согласно классификации ООН; 0, если нет);
TRANS - трансграничных характер сделки (1, если сделка слияния и поглощения имеет трансграничный характер; 0, если нет);
VALUE - абсолютный размер сделки слияния и поглощения, млн. долл.
В качестве переменной-контроля в модели будет использован размер компании-покупателя. В качестве показателя, характеризующего размер компании-покупателя, мы будем использовать логарифм стоимости активов компании. В целом мы ожидаем, что стоимость активов компании-покупателя будет оказывать положительное влияние на эффективность сделки слияния и поглощения.
Методом анализа является метод наименьших квадратов.
Вывод по Главе 2
В рамках подведения итогов мы пришли к следующим выводам.
Во-первых, для того анализа детерминант эффективности сделок слияний и поглощений в нефтегазовой отрасли, проводится эконометрическое исследование. В рамках эмпирического исследования запланировано проверить 7 гипотез, которые отражают влияние различных детерминант на эффективность сделок слияний и поглощений в нефтегазовой отрасли в мире. Большинство гипотез посвящены анализу специфических факторов, которые могут оказывать влияние на эффективность сделок слияния и поглощения именно в нефтегазовой отрасли.
Во-вторых, в рамках эконометрического моделирования зависимой переменной будет выступать показатель кумулятивной избыточной доходности, который отражает процесс нахождения отклонений доходности акций компании-покупателя от среднерыночной доходности за определенный период до и после объявления о сделке слияния и поглощения. В модель будут включены также две фиктивные переменные: расположение компании-покупателя в развитой стране, трансграничных характер сделки, при этом методом эконометрического анализа для оценки коэффициентов данной выбран метод наименьших квадратов.
Глава 3. Детерминанты эффективности сделок слияний и поглощений в нефтегазовой отрасли
3.1 Критерии формирования выборки исследования
В данном разделе мы рассмотрим критерии формирования выборки эмпирического исследования детерминант эффективности сделок слияний и поглощений в нефтегазовой отрасли, а также проведем анализ описательной статистики переменных модели.
Источниками данных являются базы данных Capital IQ и Bloomberg. В базе данных Capital IQ были собраны данные для анализа характеристик сделки и финансовых показателей компании-покупателя. Данные для расчета избыточной доходности были взяты из базы данных Bloomberg.
Критерии формирования выборки следующие:
сделки относятся к отрасли нефтегазовой промышленности (Oil, Gas and Consumable Fuels);
ограничения по географическому охвату не были установлены, то есть в нашу выборку входят сделки, совершенные во всех странах мира;
дата объявления сделки находится в промежутке от 1 января 2010 года до 30 декабря 2019 года. Данный период относится к посткризисному периоду развития мировой экономики и недостаточно полно изучен исследователями в рамках анализа эффективности сделок M&A в нефтегазовой промышленности;
тип сделки - слияние и поглощение;
совокупная величина сделки превышает 200 млн. долл. Данное ограничение позволяет добиться большей однородности выборки, что может положительно сказываться на качестве модели (Sabet, 2016);
были включены трансграничные сделки и внутренние сделки;
компании-покупатели являются публичными компаниями, акции которых в настоящее время доступны для обмена на фондовом рынке;
покупаемая доля более 50%.
Таким образом, первоначальная выборка составила 387 сделок. После того, как были исключены сделки, по которым нет достаточных данных для анализа (в наибольшей степени был дефицит данных по запасам нефтеги и газа, а также по значению ROA), а также сделки, которые не подходят под описанные выше критерии, число сделок сократилось до 178.
Как видно на рисунке ниже, 76% всех сделок составляли внутренние сделки.
Рисунок 3. Структура сделок слияний и поглощений выборки по трансграничному характеру
Источник: расчеты автора
Наибольшее число сделок было совершено американскими компаниями (рисунок 4).
Рисунок 4. Структура сделок слияний и поглощений выборки по стране компании-покупателя
Источник: расчеты автора
Всего на американские сделки приходится 54% всех сделок в выборке. Второе место по числу сделок занимает Канада - 14,6% всех сделок. Третьей по числу сделок страной является Китай (7,9% сделок).
Проведем описательный анализ выборки.
Описательная статистика представлена в таблице 1.
Таблица 1. Описательная статистика
|
Variable |
Obs |
Mean |
Std. Dev. |
Min |
Max |
|
|
Price |
208 |
79.52649 |
27.7352 |
22.992 |
139.68 |
|
|
Reserves |
124 |
1.507217 |
1.551557 |
-1.65758 |
5.305151 |
|
|
Lassets |
134 |
3.690227 |
.8457667 |
-.4034 |
5.578893 |
|
|
Developed |
208 |
.7115385 |
.4541399 |
0 |
1 |
|
|
Trans |
208 |
.2355769 |
.4253826 |
0 |
1 |
|
|
ROA |
127 |
1.119457 |
8.332921 |
-55.9 |
16.1 |
|
|
Value |
208 |
6.610986 |
1.167137 |
5.30802 |
9.863796 ... |
Подобные документы
Понятие и виды слияний и поглощений компаний. Метод реальных опционов для оценки слияний и поглощений. Метод реальных опционов в задачах о поглощении (модель Блэка-Шоулза). Анализ эффективности поглощения компании Сибирьтелеком компанией Ростелеком.
курсовая работа [1,6 M], добавлен 02.04.2016Характеристика состояния акций второго эшелона рынка нефтяной отрасли. Рассмотрение подходов ученых к определению сущности поведения участников фондового рынка. Исследование и анализ особенностей эконометрического поведения участников фондового рынка.
курсовая работа [522,1 K], добавлен 13.10.2017Выбор факторных признаков для построения регрессионной модели неоднородных экономических процессов. Построение диаграммы рассеяния. Анализ матрицы коэффициентов парной корреляции. Определение коэффициентов детерминации и средних ошибок аппроксимации.
контрольная работа [547,6 K], добавлен 21.03.2015Проведение анализа экономической деятельности предприятий отрасли: расчет параметров линейного уравнения множественной регрессии с полным перечнем факторов, оценка статистической значимости параметров регрессионной модели, расчет прогнозных значений.
лабораторная работа [81,3 K], добавлен 01.07.2010Построение и анализ различных моделей производственных функций с целью прогноза уровня валовой стоимости продукции по сельскохозяйственной отрасли Украины с использованием экономических факторов (капитальных затрат и расходов по заработной плате).
курсовая работа [529,8 K], добавлен 09.01.2011Основы финансового анализа рынка ценных бумаг. Основы модели АРТ. Методологические подходы к анализу фондового рынка. Теоретические и практические аспекты АРТ-моделирования: воплощение теоретических посылок в модель. АРТ-моделирование в практика.
курсовая работа [2,9 M], добавлен 27.03.2008Построение математической модели, максимизирующей прибыль фирмы от реализации всех сделок в виде задачи линейного программирования. Сущность применения алгоритма венгерского метода. Составление матрицы эффективности, коэффициентов затрат и ресурсов.
контрольная работа [168,7 K], добавлен 08.10.2009Разработка экономико-математической модели для анализа целесообразности применения оценщиком сценарного подхода в оценке акций нефтегазовой компании "Х". Составление сценарного прогноза оценки ценных бумаг указанной компании при заданных условиях.
контрольная работа [47,4 K], добавлен 28.11.2012Характеристика рыбоперерабатывающей отрасли РФ. Эконометрический анализ выпуска рыбной продукции. Построение производственных функций. Построение статистической и динамической модели Леонтьева. Учет инфляции в этой модели. Построение модели Солоу.
курсовая работа [628,1 K], добавлен 06.03.2008Понятие и сущность инвестиционной активности. Построение регрессионной модели и анализ деревообрабатывающей отрасли. Корректировка вида модели за счет выявленных особенностей. Статистический и описательный анализ выборки и эмпирическое моделирование.
дипломная работа [1,9 M], добавлен 22.01.2016Адаптивные методы прогнозирования. Критерий точности и надежности прогнозов. Прогнозирование максимальной и минимальной цены реализации продукции СПК "Новоалексеевский". Проверка значимости и точности модели в системе STATISTICA. Анализ доходности сделок.
дипломная работа [3,2 M], добавлен 29.06.2011Модель планирования экономического размера партии. Построение модели Вальраса. Определение равновесной цены и количества сделок, при которых торговые операции становятся убыточными. Информационная технология поиска решений. Коэффициенты прямых затрат.
контрольная работа [224,3 K], добавлен 11.01.2015Симуляционное исследование взаимного влияния организационных форм фирм в отрасли и структуры рынка. Влияние организационных форм на производственный процесс в организациях, динамическая возрастающая отдача от масштаба и формирование монополии на рынке.
реферат [339,5 K], добавлен 31.08.2016Цели сегментации рынка в маркетинговой деятельности. Сущность кластерного анализа, основные этапы его выполнения. Выбор способа измерения расстояния или меры сходства. Иерархические, неиерархические методы кластеризации. Оценка надежности и достоверности.
доклад [214,7 K], добавлен 02.11.2009Коэффициент корреляции, расчетное значение статистики Стьюдента. Предварительный анализ одновременного включения показателей процентных ставок банка по кредитованию и депозитным вкладам юридических лиц в модель. Графический анализ временного ряда.
контрольная работа [133,2 K], добавлен 03.02.2013Условия задачи оптимизации структуры сельскохозяйственных угодий. Состав переменных и ограничений. Анализ результатов решения и расчета экономической эффективности трансформации. Условия задачи по формированию многоукладного землевладения, оценка итогов.
контрольная работа [76,3 K], добавлен 19.04.2015Виды инвестиционного риска. Понятия доходности и риска ценной бумаги. Однофакторная модель рынка капитала. Модель размещения средств с анализом риска убытков Ф. Фабоцци. Практическое применении модели Г. Марковица для оптимизации фондового портфеля.
презентация [109,0 K], добавлен 04.01.2015Исследование рынка трехкомнатных квартир на Западе и Северо-Западе Москвы методами эконометрики. Линейная модель, ее корректировка и интерпретация с помощью эконометрического пакета Eviews. Борьба с гетероскедастичностью. Логарифмическая модель.
курсовая работа [389,2 K], добавлен 11.11.2010Производственно-экономическая характеристика выборочной совокупности и типизация сельскохозяйственных организаций. Оценка производства молочной продукции на 100 га с/х. угодий. Динамический анализ показателей производства продукции отрасли животноводства.
курсовая работа [1,1 M], добавлен 10.06.2014Анализ экономического состояния и тенденции развития животноводческой отрасли на примере СХОАО "Белореченское". Разработка и реализация линейной модели оптимальной структуры производства продукции животноводства на основании критерия максимизации прибыли.
дипломная работа [199,3 K], добавлен 30.08.2010
