Управление портфелем ценных бумаг

Базисный актив производных ценных бумаг. Для казахстанского рынка ПЦБ изначально характерно распространение срочных контрактов на финансовые фьючерсы и адекватно функционирование финансовых бирж. В США и странах Западной Европы наоборот имело место первоначальное развитие срочных товарных сделок и товарных бирж, и именно срочные контракты на товары были первыми инструментами, из которых развились впоследствии опционы и финансовые фьючерсы. Поэтому для казахстанского рынка ПЦБ необходимо, наряду с тем, что получили развитие финансовые фьючерсы, трансформация базисного актива ПЦБ на товарные продукты и функционирование таких ПЦБ параллельно с существующими (в основе которых лежат финансовые инструменты).

Этот рынок регулируется недостаточно четко, но тем не менее успешно развивается и, как показывает практика, в нем заинтересованы участники рынка производных ценных бумаг. Участники рынка заинтересованы и в реальном появлении производных ценных бумаг, и в их регулировании, поскольку рынок производных бумаг может успешно развиваться только при четком его регулировании и гибком контроле со стороны государственных органов.

Производные ценные бумаги требуют особого к себе внимания, в отличие от самих ценных бумаг, поскольку их выпуск и обращение сопряжены со значительными рисками, прежде всего для инвесторов. Это, по нашему мнению, самый "опасный", но и самый притягательный как для инвесторов, так и для участников фондового рынка сегмент финансового рынка.

Прежде всего, нам видится, следует создать единую нормативно-правовую базу для участников рынка ПЦБ, которая в настоящее время отсутствует вообще. В настоящее время биржи осуществляют операции по фьючерсной торговле, основываясь на внутренних положениях регламента проведения подобных операций. Например, на Казахстанской фондовой бирже таковым является Положение о проведении биржевых торгов по срочным контрактам. Опыт развития рынка производных ценных бумаг США, Германии и России показывает, что необходима жесткая регламентация деятельности на данном рынке, на основании Законодательного акта и путем разработки адекватных подзаконных нормативных актов, регулирующих деятельность участников рынка ПЦБ, а также положение о лицензировании деятельности биржевых посредников и биржевых брокеров, совершающих товарные фьючерсные и опционные сделки в биржевой торговле. Здесь важно преодолеть синдром в лучшем случае маргинального соблюдения юридических требований.

Вступивший в силу в марте 1998г. Закон Республики Казахстан "О рынке ценных бумаг" не решил вопрос о реальной возможности выпуска производных ценных бумаг, хотя эти бумаги упоминаются в статье 2 Закона "Основные понятия". Однако для Казахстана показательно, как эталон положительного опыта, регулирование Правительством России и его Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг (ФКЦБ) фьючерсного и опционного рынка. Данное регулирование осуществляется в России, на основании Положения о лицензировании деятельности биржевых посредников и биржевых брокеров, совершающих товарные фьючерсные и опционные сделки в биржевой торговле, утвержденное постановлением Правительства Российской Федерации от 9 октября 1995 г. № 981, а также постановления ФКЦБ от 9 января 1998 г. № 1 "Об опционном свидетельстве, его применении и утверждении Стандартов эмиссии опционных свидетельств и их проспектов эмиссии", которое вступило в действие с 30 января 1998 г. Авторам изучаемой литературы представляется, что с момента введения в Казахстане специальных нормативных актов, регулирующих выпуск и обращение производных ценных бумаг начнется новый этап в развитии казахстанского рынка производных ценных бумаг.

На начальной стадии развития казахстанского рынка ПЦБ императивным является создание экономических условий для эффективного развития существующих рынков -рынка продукции и услуг (он должен безусловно превалировать) и рынка накопленных инвестиционных ресурсов в материальной и денежной форме. В последующем - создание правовых и экономических условий для развития рынка земли, рынка природных ресурсов и рынка труда.

Существующий рынок производных финансовых инструментов целесообразно не замыкать лишь на фьючерсах на доллар США и ценные правительственные бумаги. Авторам данной литературы, используемой в моей работе, видится, что механизм его функционирования предполагает целесообразность использования в фьючерсной торговле таких финансовых инструментов, как национальная валюта Республики Казахстан, корпоративные облигации и акции, с целью введения многообразия возможностей страхования рисков на финансовом рынке и создания возможности для хозяйствующих субъектов и инвесторов использования этих финансовых инструментов в управлении активами и пассивами предприятия.

Фьючерсные рынки функционируют преимущественно как рынки для передачи рисков. При этом в данном случае роль играющей спекуляции не является чистой самоцелью, а, напротив, выступает как необходимый компонент функции по передаче риска. Определенные финансовые риски отделяются от других рисков при осуществлении иных финансовых сделок и становятся предметом купли-продажи. В западных странах с рыночной экономикой наметился за последние годы бум в развитии фьючерсных рынков, а это привело к тому, что фьючерсные сделки стали выступать как альтернативы при принятии решений в процессе управления активами и пассивами с учетом возрастающих рисков в сферах капиталоемких промышленных отраслей.

С точки зрения оценки возможных тенденций дальнейшего развития финансового рынка в Казахстане, характерен успех фьючерсной торговли государственных казначейских обязательств с 3-х, 6-ти и 12-ти месячным сроком обращения и контрактов на 1000 долларов США, которые стали размещаться на МКАБ и КФБ с апреля-мая 1997 г. с ежемесячным объемом до 2,8 млн. долларов США.. Эти финансовые инструменты позволяют инвесторам минимизировать риски на финансовом рынке. Но при этом другим таким же общедоступным, высоколиквидным и надежным финансовым инструментом выступает тенге - национальная валюта Казахстана - в наличной форме или на счетах в банках. К таким инструментам можно отнести и корпоративные облигации и акции, например, предприятий, организаций и банковских учреждений, гос. пакеты акций которых планируется выставить для продажи на фондовом рынке Казахстана. В результате один из наиболее оптимистических прогнозов развития системы финансовых рынков в Казахстане может свестись к появлению фьючерсного рынка не только на такие финансовые инструменты, как государственные казначейские обязательства и контракт на 1000 долларов США, но и на тенге, а впоследствии и корпоративные облигации и акции.

Предполагается, что обязательным условием для введения в казахстанский рынок новых производных финансовых инструментов является, наряду с решением определенных правовых задач, экономическая мотивация заинтересованности использования их фондовыми биржами и участниками рынка ПЦБ. В этой связи целесообразно, для успешного начала фьючерсной биржевой торговли с новыми финансовыми инструментами, снятие налоговых проблем, мешающих развитию фьючерсной биржевой торговли с национальной валютой Республики Казахстан и корпоративными облигациями и акциями.

Опыт развития фондового рынка Египта показывает, что ранее налоги на этот вид деятельности превышали 40% от прибыли, что в условиях отсутствия налогообложения банковских депозитов делало биржевую деятельность на этом рынке невыгодной. В настоящее время прибыль от любой деятельности с ценными и производными ценными бумагами компаний по так называемому списку "А" не облагается налогами, кроме 2% налога на прибыль с капитала. Вместе с тем было установлено ряд ограничений.

Участники рынка производных ценных бумаг. Развитие жизнеспособного рынка производных ценных бумаг остается приоритетной задачей экономического оздоровления Казахстана. Чтобы появился адекватный рынок, в Казахстане должен развиться агрессивный класс участников рынка ПЦБ, способных диверсифицировать различные риски.

Развитие рынка производных ценных бумаг начиналось в начале 1997 г. с создания нескольких брокерских компаний и фирм, которые одновременно могли заниматься мелкооптовой и розничной торговлей производными финансовыми инструментами и спекуляциями с ними. В условиях данного рынка любая брокерская фирма, которая могла внести в качестве залога страховой взнос в Расчетную Палату фондовой биржи и оплатить за брокерское место, могла начать работу на фьючерсном рынке. На Международной Казахстанской Агропромышленной Бирже сумма страхового взноса состовляла 500 долларов США (в пересчете по курсу Национального Банка Республики Казахстан на день оплаты), а оплата за брокерское место составляет 100 долларов США. Этих средств оказывается достаточно для того, чтобы с минимальными затратами начать манипулировать производными финансовыми инструментами на рынке производных ценных бумаг.

Общее количество работающих клиентов на фьючерсном рынке Казахстана в 1997 г. колебалось в пределах 50-60 фирм и банков - профессиональных участников фьючерсного рынка. Характерно, что, несмотря на многократное расширение объемов рынка, размер минимального капитала, достаточного для проведения операции с фьючерсными контрактами, практически не изменился. Многие брокерские компании и фирмы по-прежнему готовы работать с клиентами - юридическими и физическими лицами, располагающими незначительным объемом свободного капитала. Вместе с тем расширились возможности для проведения относительно крупных фьючерсных операций - спекулятивных операций, операций хеджирования и арбитражных операций. Поэтому состав участников фьючерсного рынка стал изменяться в сторону уменьшения числа брокерских фирм, участвующих на этом рынке, и увеличения доли банков второго уровня в общем количестве участников рынка, так и в общем объеме фьючерсных сделок. Центр фьючерсной торговли производными финансовыми инструментами в 1998 г. переместился на Казахстанскую Фондовую Биржу, участие в которой могут принимать брокерские фирмы и компании, а также банки второго уровня, выполняющие минимальные требования согласно спецификации финансового инструмента. Участником фьючерсной торговли на Казахстанской Фондовой Бирже может быть юридическое или физическое лицо, заплатившее минимальный гарантийный страховой взнос в сумме 450 тыс. тенге (6 тыс. долларов США), по фьючерсу на 1000 долларов США, на ГКО по цене отсечения, на ГКО по средневзвешенной цене. Данный лимит приемлем, как правило, для крупных финансово-кредитных институтов - на примере Республики Казахстан для банков второго уровня.

Предлагается, что в целях диверсификации рисков состав участников фьючерсного рынка не должен замыкаться на банковских учреждениях, в противном случае все риски сосредоточатся в банковском секторе и последние примут на себя основной риск. В целом же ликвидность рынка производных ценных бумаг будет снижена и не будет достаточной возможности перекладывать риски. Поэтому, нам видится, что состав участников рынка ПЦБ должен постоянно расширяться с обязательной регламентацией лимитов достаточности финансового капитала, необходимого для работы на этом рынке. Это позволит, во-первых, повысить ликвидность рынка ПЦБ, во-вторых, привлечь новые финансовые ресурсы, что увеличит объемы оборота, а соответственно, и ликвидность рынка, в-третьих, обеспечить другим его участникам возможность страховать свои позиции, по существу перекладывая весь риск на спекулянтов, в-четвертых, при возникших отклонениях на этом рынке, возвращать цены к существующему тренду.

В качестве одного из прикладных аспектов системы взаимодействия компонентов рынка производных ценных бумаг, следует использовать аппарат моделирования производной функции F. Рассмотрим функцию и производную от нее, которая математически выражает многообразие количественных закономерностей.

В заключение отметим, что проблема эта нуждается в углубленном отдельном исследовании, ибо не существует эмпирического анализа (известного автору) данной проблемы. И не существует достаточных оснований говорить о стабилизирующем, соответственно дестабилизирующем функциональном влиянии, взаимодействии рынков, в том числе рынка производных ценных бумаг. Ответ, по-видимому, удастся дать при наличии в Казахстане рынка земли и других отсутствующих рынков, проанализировав объемы различных рынков торговли, рынка ЦБ и ПЦБ, объема каждой отдельной сделки и множество внешних факторов.

Заключение

Создание и развитие рынка ценных бумаг в Республике Казахстан объективно обусловлено ходом экономических реформ и преобразований отношений собственности.

Первые элементы рынка ценных бумаг в Республике Казахстан появились в 1991 году, когда стали создаваться акционерные общества, брокерские фирмы, фондовые биржи. В последующем с углублением процесса реформирования экономической системы, а также с принятием Национальной программы разгосударствления и приватизации в Казахстане ускорился процесс формирования основных элементов рынка ценных бумаг. Преобразование государственных предприятий в акционерные общества позволило использовать ими один из наиболее эффективных механизмов привлечения инвестиций - выпуск акций.

Механизм рынка ценных бумаг предоставляет всем субъектам экономики возможность осуществления привлечения необходимых инвестиционных (денежных) ресурсов. Выпуск акций позволяет получить эти ресурсы бессрочно, т.е. на все время существования предприятий. Выпуск облигаций обеспечивает получение инвестиционных ресурсов на более выгодных, чем у банков, условиях. Государство для покрытия бюджетного дефицита также прибегает не к эмиссиям денежных знаков, а к выпуску государственных ценных бумаг,

Рынок ценных бумаг во всех странах во многих отношениях является лучшим и наиболее доступным механизмом финансирования экономического роста.

В целях определения основных прав и обязанностей участников рынка ценных бумаг, порядка формирования и деятельности Национальной комиссии Республики Казахстан по ценным бумагам, а также защиты интересов и содействия эффективному развитию экономики Республики Казахстан 2 1 апреля 1995 года Президентом Республики Казахстан Н. Назарбаевым был издан Указ, имеющий силу закона, "О ценных бумагах и фондовой бирже".

Одним из основных вопросов, непосредственно влияющих на формирование рынка ценных бумаг, является выбор модели фондового рынка.

Мировой истории развития фондового рынка известны три общепринятые основные модели рынка ценных бумаг:

Банковская - модель, в рамках которой основным оператором по перераспределению финансовых ресурсов через механизмы рынка ценных бумаг являются банки (например, модели рынка ценных бумаг в Германии, Австрии, Бельгии). При этой модели банки беруг на себя инвестирование экономики и покрытие дефицита государственного бюджета.

Небанковская - модель, в рамках которой основным оператором по перераспределению финансовых ресурсов через механизмы рынка ценных бумаг являются небанковские учреждения (например, модели рынка ценных бумаг в Соединенных Штатах Америки, Великобритании). В рамках этой модели рынок ценных бумаг становится более демократичным и основной удельный вес принадлежит частным инвестициям (деньги физических лиц - это более "дешевые деньги", чем деньги банков).

Смешанная - модель, в рамках которой операторами по перераспределению финансовых ресурсов через механизмы рынка ценных бумаг являются и банки, и небанковские учреждения (например, модель Японии).

Выбор модели рынка ценных бумаг определяет государственную концепцию развития рынка ценных бумаг и означает выбор одной из общепринятых схем организации перераспределения денежных потоков, направлений их движения,

Специфика рынка ценных бумаг в Республике Казахстан состоит в том, что модель преобразований отношений собственности в рамках Национальной программы разгосударствления и приватизации основывалась на широком привлечении в этот процесс индивидуальных инвесторов и рядовых граждан через механизмы малой и массовой приватизации, В реализации этой программы участие банков было ограничено по вполне обоснованным причинам. Как свидетельствует мировой опыт; деятельность банков на рынке ценных бумаг неизбежно ведет к монополизации рынка, превращая рынок ценных бумаг в сферу деятельности небольшого количества финансовых компаний, преимущественно банков. Банковская модель рынка ценных бумаг функционирует только в Германии, все остальные страны уже отошли от этой модели. Отечественный рынок ценных бумаг должен предоставить гражданам республики возможность беспрепятственного участия а процессе становления рынка и использования ценных бумаг как альтернативного варианта инвестирования свободных финансовых ресурсов. Именно эти возможности позволят реализовать предлагаемую Национальной комиссией Республики Казахстан по ценным бумагам небанковскую модель развития рынка ценных бумаг. Отличительные особенности небанковской модели рынка ценных бумаг от банковской таковы:

высокая доля акционерного капитала;

преобладание долевых ценных бумаг (акций) над долговыми (облигации, займы, векселя);

низкая доля прямого банковского кредитования в финансировании производства;

преобладание па рынке небанковских учреждений.

Кроме этого выбор небанковской модели развития рынка ценных бумаг обусловлен следующими факторами.

1. Наиболее "дешевые деньги" для развития производства -это деньги, полученные при эмиссии и размещении акций. Акционерный капитал является наиболее эффективной формой организации промышленного производства, позволяющей максимально согласовать интересы всех заинтересованных лиц, - как работников, так и акционеров.

Поиск новых конструктивных подходов, исходящих не из юридических представлений о ценных бумагах, а из реалии и сугубо прагматических императивов, требует выделить в названной категории, прежде всего экономические критериальные признаки. Экономическое присвоение не замыкается в праве, а по своей природе есть объективный производственный процесс, реализующийся посредством вступления людей в строго определенные социально-экономические отношения друг к другу. Правовые же отношения возникают и существуют на основе определенных экономических отношений. Думается, что анализ ценных бумаг и производных ценных бумаг только через "юридическую призму" заключает в себе упрощенный и, следовательно, не свободный от односторонности подход. Ценные бумаги и производные ценных бумаг могут анализироваться в различных методологических аспектах: в силу содержащегося в них права, с позиций многообразия отношений собственности, с точки зрения элементного содержания, по степени адаптации к условиям рыночных отношений.

Список использованной литературы

Закон Республики Казахстан "Гражданский кодекс Республики Казахстан" от 24 декабря 1994 г.

Закон Республики Казахстан "Об иностранных инвестициях" от 24 декабря 1994 г.

Закон Республики Казахстан "О валютном регулировании" от 24 декабря 1997г.

Закон Республики Казахстан "О государственной поддержке прямых инвестиций" от 28 февраля 1998 г

Закон Республики Казахстан "О рынке ценных бумаг" от 5 марта 1998г.

Закон Республики Казахстан "О регистрации сделок с ценными бумагами в Республике Казахстан" от 5 марта 1998 г.

Закон Республики Казахстан "Об инвестиционных фондах в Республике Казахстан" от 6 марта 1998 г.

Закон Республики Казахстан "О внешнем заимствовании и управлении внешним долгом" от 10 апреля 1998 г.

Закон Республики Казахстан "Об акционерных обществах" от 10 июля 1999 г. №281-13РК

Указ Президента Республики Казахстан, имеющий силу закона “О ценных бумагах и фондовой бирже” от 21.04. 1995 г.

"Временная инструкция о порядке прохождения экспертизы в Национальном банке Республики Казахстан проспектов на выпуск акций, облигаций, эмитируемых банками и организациями, осуществляющими отдельные виды банковских операций на территории Республики Казахстан" (18.05.95г.).

Банки и банковские операции/ Под ред. проф Жукова Е.Ф./. М.: Банки и биржи. ЮНИТИ. 1998г.

Банковское дело. /Под ред. Лаврушина О. И./. М.: Банковский и биржевой научно-консультационный центр. 1998

“Описания методов проведения торгов: Метод непрерывного встречного аукциона”, утвержден решением собрания членов от 18 июля г. 2001

“Описания методов проведения торгов: Метод франкфуртского аукциона”, утверждено решением Общего собрания членов от 18 июля 2001г.

“Описания методов проведения торгов: Лотовый метод”, утверждено решением общего собрания членов от 18 июля 2002г.

“Общие условия расчетов по итогам торгов ценными бумагами”, утверждено решением Общего собрания членов от 25 мая 2003г.

“Описания методов проведения торгов: Прямые котировки”, утверждено решением Общего собрания членов от 25 мая 2004г.

“Положение о членстве”, утверждено постановлением Директората Национальной комиссии республики Казахстан по ценным бумагам (НКЦБ) от 26 октября 2000г.

“Положение о листинге ценных бумаг”, утверждено постановлением Директората НКЦБ от 26 октября 2000г.

“Правила деятельности маркет - мейкеров”, утверждены постановлением Директората НКЦБ от 26 октября 2000г.

“Правила биржевой торговли ценными бумагами”, утверждены постановлением Директората НКЦБ от 26 октября 2000г. Научная литература 2001.

Гражданско-правовое регулирование банковской деятельности. М.: Юрин-форм, 1999.

Гвирцман М.В. Правовое регулирование банковской тайны // Деньги и кредит. 2001. № 6. С. 57.

Гросиан Р. К. Как вести дела с банками. М.: Международные отношения, 2004.366 .

Долан Эдвин Дж. Деньги, банки и денежно-кредитная политика.-Санкт-Петербург, 1994.

KASE: вчера и сегодня. // РЦБК № 7, 2001

Батталова А. Обзор налогообложения на рынке ценных бумаг. // РЦБК № 3, 2001

Джолдасбеков А. Историческая справка о системе государственного регулирования рынка ценных бумаг Республики Казахстан // РЦБК № 12, 2000

Джолдасбеков А.М. Нам необходимо вернуться к главной функции фондового рынка. // РЦБК № 4, 2000.

Джолдасбеков А.М. Проблемы развития казахстанского фондового рынка. // РЦБК № 9, 2000

Есенов Б. Совершенствование законодательной базы РЦБ в Республике Казахстан // САЯСАТ № 3-4, 2000.

Казахстанская фондовая биржа должна стать важной финансовой структурой, // Рынок ценных бумаг Казахстана. - 2006.- №5. - стр. 23.

Казахстанская фондовая биржа. Рынок в ожидании // Рынок ценных бумаг Казахстана. - 2005. - №12. -стр. 13.

Каленова С. О развитии рынка ценных бумаг в Казахстане // РЦБК № 6, 2000

Карагусова Г. Что нужно знать о ценных бумагах. Вопросы и ответы, Алматы: Каржы-Каражат, 1999.

Кошербаева А. Торговля ценными бумагами // РЦБК № 5, 2000.

Лауфер М. Особенности развития современных фондовых бирж // Вопросы экономики. - 2000.- №5. -стр. 27.

Малмакова К. Иностранные портфельные инвестиции в Казахстане. // РЦБК № 6, 2000.

Масалович А. Проснуться миллионером. Вывод в листинг Казахстанской фондовой биржи - что он может дать компании // Рынок ценных бумаг Казахстана. - 2001. - №8. -стр.25.

Мельников В.Д., Ильясов К.К., Финансы, Алматы: Каржы -Каражат, 2005.

Молдахметов Н. Некоторые аспекты состояния рынка ГЦБ РК. // РЦБК №9, 2000

Недужий А. Основные виды рисков на рынке ценных бумаг и способы их устранения // РЦБК № 12, 1999.

Нурбаева Ш. О некоторых проблемах РЦБ в Казахстане // РЦБК № 5, 1999 О рынке ценных бумаг РК в январе-ноябре 2000 г. в сравнении с аналогичным периодом 2000 г. // РЦБК № 12, 2000 г.

Основы формирования рынка государственных ценных бумаг. // РЦБК № 9, 2000.

Пусурманов Г. Страхование на рынке ценных бумаг // РЦБК № 7, 1999

Сейткасимов Г.С., Ильясов А.А., Ценные бумаги и фондовый рынок, Алматы: Экономика, 1999.

Торговая система Казахстанской фондовой биржи // Рынок ценных бумаг Казахстана. - 2000. - №2. -стр. 17.

Итоги фондового рынка в РК за 2003 год. РЦБК. №12. 2003 г.

Ефимова Л.Г. Коммерческий банк: предприятие или учреждение // Хозяйство и право. 1992.№ 7. С. 100. 31.Захаров B.C.

Проблемы государственного регулирования инвестиционных процессов в регионах. Сборник научных трудов. Алматы, Гылым, 1998

Инвестиции в Казахстане и экономический рост. Алматы, Казак Университет, 1998

Нурланова Н.К. Формирование инвестиций в экономике Казахстана: стратегия и механизм. Алматы, Гылым, 1999

Сулейменов М.К. Право и иностранные инвестиции в Республике Казахстан. Алматы: Жеты Жаргы, 1998 г.

International Financial Statistics. December 1999. International Monetary Fund, p. 640.

М. Sarel “Growth and Productivity in Asean”, IMF Working Paper, 1998.

Размещено на Allbest.ru