Структурно-инвестиционная политика государства

Решение

Для удобства расчетов составим таблицу 1.

Таблица 1 Исходные данные

Источник средств	Сумма, млн. тенге	Доля,%	Стоимость,%
Обыкновенные акции	3	25	12
Заемный капитал	9	75	8

Средневзвешенная цена капитала WACC рассчитывается по формуле

(1)

где - цена i-го источника средств,%;

- удельный вес i-го источника средств в общей их сумме.

Подставляя данные в формулу, получим WACC, равный 9%. Таким образом, прибыльность проекта должна быть больше 9 5, чтобы обеспечить требования всех инвесторов - акционеров и кредиторов.

Задача 2

Оплата по долгосрочному контракту предполагает выбор одного из двух вариантов: 25 млн. тенге через шесть лет или 50 млн. тенге через 12 лет. Определить, при каком значении коэффициента дисконтирования выбор безразличен.

Решение

В данном случае требуется найти настоящую стоимость заданных будущих поступлений по формуле

(2)

Поскольку нам неизвестна процентная ставка, расчет можно осуществить методом перебора коэффициентов дисконтирования. Подставляя различные процентные ставки в формулу, можно сказать, что при коэффициенте дисконтирования, равном 12%, выбор варианта оплаты становится безразличным.

Задача 3

Предприниматель вкладывает 167 тыс. долларов в приобретение приносящей доход недвижимости. Среднегодовая отдача от вложений составляет 15,5%. Ежегодно полученный доход он перечисляет на срочный депозит со ставкой 9% годовых с ежемесячной капитализацией. Через пять лет недвижимость была продана. Определите, какая сумма будет на депозите к концу пятого года. Предприниматель планирует жить на проценты от депозита, снимаемые каждый месяц, в течение 30 лет. Определите его ежемесячный доход.

Решение

Решение данной задачи можно разбить на два этапа.

Первый этап - определение суммы на депозите через пять лет. Исходя из условий задачи, предприниматель каждый год имеет доход от инвестиций в размере 25885 долларов (167000 долларов*15,5%), который он перечисляет на депозит под 9% годовых с ежемесячной капитализацией.

Результаты вычислений для удобства представим в таблице 2.

Таблица 2 Доход от инвестиций по годам

Период, в годах	Сумма на начало периода*	Сумма на конец периода **
1	2	3
1	25 885	28 313
2	54 198	59 282
1	2	3
3	85 167	93 157
4	119 042	130 209
5	156 094	170 736
Примечания: * - в начале каждого года на счет поступает доход от недвижимости ** - с учетом ежемесячной капитализации, вычисляется по формуле сложных процентов

К концу пятого года на депозите будет 170736 долларов.

Второй этап - вычисление размера ежемесячных выплат по формуле

(3)

где - периодический платеж;

- процентная ставка,%;

- срок, лет;

- табулированный дисконтирующий множитель для определения текущей стоимости аннуитета.

Поскольку ничего не говорится о судьбе депозита, будем считать, что деньги остались в банке на прежних условиях, но доход от недвижимости больше не поступает. Таким образом, требуется вычислить размер периодического платежа. Преобразуем формулу и подставим в нее данные

Предприниматель сможет снимать каждый месяц 1374 доллара.

Задача 4

Изучается предложение о вложении средств в трехлетний инвестиционный проект, в котором предполагается получить доход за первый год 25 млн. тенге, за второй - 30 млн. тенге, за третий - 50 млн. тенге. Поступления доходов происходят в конце соответствующего года, а процентная ставка прогнозируется на первый год - 10%, на второй - 15%, на третий - 20%. Является ли это предложение выгодным, если в проект требуется сделать начальные капитальные вложения в размере: 70 млн. тенге; 75 млн. тенге; 80 млн. тенге.

Решение

Произведем расчет в таблице 3.

Таблица 3 Исходные данные

Период	Поступления по годам	Ставка	Коэффициент дисконтирования	Приведенные потоки
1	25	10%	0,9091	22,73
2	30	15%	0,7561	22,68
3	50	20%	0,5787	28,94

Проведем оценку эффективности данного проекта с помощью ряда аналитических показателей.

Для расчета внутренней нормы прибыли для первого варианта инвестиций необходимо подобрать такой коэффициент дисконтирования, при котором NPV станет отрицательным; для второго и третьего - наоборот, положительным. В связи со сложностью расчета он был произведен с использованием табличного редактора Excel. Внутренняя норма прибыли IRR составила по вариантам 2,95%,-0,42% и - 3,44%.

Простой срок окупаемости проекта по всем трем вариантам составил три года. Если использовать для оценки дисконтированный срок окупаемости, то проект окупается за три года только в первом варианте.

Если проанализировать эти показатели, то можно сказать, что проект следует отклонить в любом случае, так как, например, внутренняя норма прибыли в первом варианте меньше, чем цена капитала по годам, а в двух других вариантах меньше нуля. Показатели NPV и PI говорят то же самое.

Задача 5

Предприятие рассматривает проект, по которому инвестиции предполагается производить ежеквартально по 1 млн. тенге на протяжении трех лет. Отдачу планируют получать в течение пяти лет в размере 4 млн. тенге в год. Ставка приведения равна 10% годовых. Доходы начинают поступать: 1) сразу же после завершения капитальных вложений; 2) через два года после завершения инвестиций. Проанализируйте проект по первому и второму вариантам.

Решение

При многократном инвестировании чистый приведенный эффект рассчитывается по формуле

(4)

где i - количество лет инвестиций;

j - темп инфляции;

m - продолжительность осуществления инвестиций.при многократном инвестировании рассчитывается по следующей формуле

(5)

Проанализируем первый вариант. Для удобства опустим предварительные расчеты и подставим в формулы окончательные цифры

Для расчета внутренней нормы прибыли инвестиции используется следующая формула

 (6)

где - значение NPV меньше нуля;

- значение NPV больше нуля

При расчете показателя IRR для получения отрицательного NPV была подобрана процентная ставка 20%. NPV составил минус 0,64 млн. тенге. Подставив эти значения в формулу, получим

Проанализируем второй вариант.

При расчете показателя IRR для получения отрицательного NPV была подобрана процентная ставка 16%. NPV составил минус 0,57 млн. тенге. Подставив эти значения в формулу, получим

Рассмотрев оба варианта, можно сказать, что наилучшим будет первый, так как все его показатели превосходят показатели второго варианта, тем более, что срок проекта меньше на два года.

Задача 6

Существуют два взаимоисключающих инвестиционных проекта. Ставка отсечения принимается на уровне 10%.

Выберите лучший из двух инвестиционных проектов.

Таблица 4 Денежные потоки по проектам

Инвестиционный проект	Период
	0	1	2
А	-16050	10000	10000
В	-100000	60000	60000

Решение

Взаимоисключающими проектами называются проекты, которые не могут быть реализованы одновременно.

Ставка отсечения - минимальная ставка дохода на инвестиции, используемая для отбора проектов капитальных вложений.

Используем для анализа показатели NPV, PI и DPP.

К реализации следует принять второй проект, так как он имеет большую чистую приведенную стоимость, хотя и обеспечивает немного меньшую прибыль на одну единицу вложенных средств по сравнению с первым проектом.

Таблица 5 Оценка эффективности проектов

Показатели	Проект А	Проект Б
NPV	1305	4132
PI	1,08	1,04
IRR	10%	10%
DPP	2 года	2 года

Задача 7

Существует три взаимоисключающих инвестиционных проекта: А, В и С. Какой из них следует выбрать? Ставка отсечения, используемая компанией, составляет 10%.

Таблица 6 Денежные потоки по проектам

Инвестиционный проект	Период
	0	1	2	3
А	-1000	505	505	505
В	-10000	2000	2000	12000
С	-11000	5304	5304	5304

Проекты А и В существенно отличаются инвестиционными затратами. Какие приемы позволят обосновать целесообразность перехода от проекта А к В или проекту С?

Решение

Взаимоисключающими проектами называются проекты, которые не могут быть реализованы одновременно.

Ставка отсечения - минимальная ставка дохода на инвестиции, используемая для отбора проектов капитальных вложений.

Используем для анализа показатели NPV, PI, IRR и DPP.

Таблица 7 Оценка эффективности проектов

Показатели	Проект А	Проект B	Проект C
NPV	256	2487	2190
PI	1,26	1,25	1,20
IRR	24%	20%	21%
DPP	3 года	3 года	3 года

Если руководствоваться критерием чистой приведенной стоимости, то предпочтительнее проект B, однако при гораздо меньшей величине первоначальных инвестиций проект А обеспечивает большую рентабельность инвестиций и внутреннюю норму прибыли. IRR всех проектов практически в два раза превышает цену капитала, поэтому, если у фирмы хватает средств на реализацию проектов B и C, то можно также принять проект B.

Задача 8

Рассматриваются три альтернативных варианта использования топлива для электростанции: природный газ, уголь или мазут. Прогноз чистых денежных потоков от проекта представлен в таблице. Цена капитала - 10%.

Таблица 8 Денежные потоки по проектам, в тыс. долларов

Год	0	1	2	3	4
Уголь	-1000	750	500	200	100
Газ	-1000	350	350	350	350
Мазут	-500	180	180	180	180

Проанализируйте данный проект с использованием всех доступных методов. Какое топливо следует выбрать? Обоснуйте решение.

Решение

Проведем анализ эффективности данных вариантов с помощью показателей NPV, PI, IRR. NPV рассчитывается по формуле

(7)

где NPV - чистый приведенный эффект; IC - исходные инвестиции;

- чистые денежные поступления по годам; r - процентная ставка;

n - срок проекта.

Индекс рентабельности PI, показывающий, сколько дохода приходится на одну единицу затраченных средств, вычисляется по формуле

(8)

Под нормой рентабельности инвестиции (IRR) понимают значение коэффициента дисконтирования r, при котором чистый приведенный эффект проекта (NPV) равен нулю, то есть при данной ставке чистые денежные поступления уравновешивают инвестиции, при всех больших значениях r - поступления отрицательны, при всех меньших значениях r - положительны. Находится методом итераций. Дисконтированный срок окупаемости (DPP) - это срок, при котором окупаются дисконтированные денежные поступления. Другими словами,

.

Полученные результаты представим в виде таблицы 9.

Таблица 9 Оценка инвестиционных проектов

Показатели	Уголь	Газ	Мазут
NPV	268,15	109,45	70,58
PI	1,27	1,11	1,14
IRR	26,79%	14,96%	16,37%
DPP	1,9 года	3,6 года	3,4 года

По всем показателям проект использования угля в качестве топлива для электростанции значительно выгоднее, чем использование мазута или природного газа.

Задача 9

Какой из приведенных проектов предпочтительней, если цена капитала 8%? Обоснуйте выбор метода анализа проекта.

Таблица 10 Денежные потоки по проектам, в тыс. тенге

Год	0	1	2	3	4
Проект А	-250	60	140	120	-
Проект Б	-300	100	100	100	100

Решение

В данном случае требуется сравнить проекты с различной продолжительностью: три года у проекта А и четыре года у проекта Б. Поэтому для оценки данных проектов используем метод цепного повтора.

В общем случае при цепном повторе формула для расчета чистой приведенной стоимости выглядит следующим образом

(9)

где - суммарная чистая текущая стоимость повторяющегося проекта;

- чистый приведенный эффект исходного проекта;

i - продолжительность этого проекта;

n - чисто повторений исходного проекта;

N - наименьшее общее кратное сроков действия проектов.

Рассчитаем основные показатели.

Индексы рентабельности инвестиций (PI) соответственно равны 1,08 и 1,10.

Критерий IRR от количества повторов не зависит. IRR данных проектов составил соответственно 12,12% и 12,59%.

Теперь перейдем к расчету чистой приведенной стоимости проектов А и Б методом цепного повтора.

Метод цепного повтора в рамках общего срока действия проектов предполагает следующий алгоритм:

нахождение наименьшего общего кратного для числа лет функционирования оцениваемых проектов (в данном случае НОК равно 12);

расчет чистой приведенной стоимости многоразового осуществления каждого проекта на продолженном сроке NPV(i, n), где i - срок функционирования проекта, n - число осуществлений проекта, in - продолженный срок;

выбор проекта с наибольшим значением NPV.

По результатам анализа предпочтительным является проект Б.

Задача 10

Проект, требующий инвестиций в размере 164 тыс. долларов, предполагает получение годового дохода в размере 29 тыс. долларов на протяжении 16 лет. Оцените целесообразность такой инвестиции, если коэффициент дисконтирования равен 18%.

Решение. Для оценки данного проекта используем показатели NPV, PI, IRR и DPP. Чистый приведенный эффект рассчитывается по формуле

(10)

где NPV - чистый приведенный эффект;- исходные инвестиции;

- чистые денежные поступления по годам;- процентная ставка;- срок проекта.

Индекс рентабельности PI, показывающий, сколько дохода приходится на одну единицу затраченных средств, вычисляется по формуле

(11)

Под нормой рентабельности инвестиции (IRR) понимают значение коэффициента дисконтирования r, при котором чистый приведенный эффект проекта (NPV) равен нулю, то есть при данной ставке чистые денежные поступления уравновешивают инвестиции, при всех больших значениях r - поступления отрицательны, при всех меньших значениях r - положительны. Находится методом итераций.

Дисконтированный срок окупаемости (DPP) - это срок, при котором окупаются дисконтированные денежные поступления. Другими словами,

.

Перейдем к анализу проекта. Подставляя исходные данные в вышеприведенные формулы, мы получили следующие результаты:

NPV равен минус 14292 тыс. долларов; PI составил 0,91; IRR - 16%;

DPP не определяется, так как проект не окупается за время реализации.

Таким образом, NPV проекта отрицателен, PI меньше единицы и внутренняя норма прибыли проекта меньше, чем коэффициент дисконтирования. Вывод - проект следует отклонить.

Задача 11

На основании данных таблицы 11 требуется:

? провести сравнительный анализ привлекательности взаимоисключающих проектов (для всех проектов цена инвестированного капитала равна 14%);

? указать, по какому критерию необходимо оценивать инвестиционную привлекательность альтернативных проектов;

? определить оптимальную комбинацию критериев оценки эффективности проектов;

? назвать основные преимущества и недостатки используемых показателей оценки эффективности долгосрочных инвестиций;

? определить для проектов А и Б точку Фишера и объяснить результаты;

? сделать выводы.

Таблица 11 Денежные потоки по проектам В млн. тенге

Проект	Исходные инвестиции	Чистые денежные потоки по годам
		1	2	3	4
А	700	255	255	255	255
Б	100	40	40	40	40

Решение. Рассчитаем основные критерии оценки эффективности инвестиционных проектов: NPV, PI, IRR, MIRR и DPP. Результаты представим в таблице.

Таблица 12 Оценка эффективности инвестиционных проектов

Показатели	Проект А	Проект Б
NPV	43,00	16,55
PI	1,06	1,17
IRR	16,97%	21,86%
MIRR	15,71%	18,45%
DPP	4 года	4 года

Существуют общие рекомендации по оценке инвестиционных проектов:

определяется, являются ли проекты взаимоисключающими и возможно ли их повторение в будущем;

если проекты имеют различный уровень инвестиций, их следует ранжировать по критерию IRR (MIRR);

сравнивая значения IRR и MIRR, нужно определить адекватность IRR. Если IRR неадекватен, следует использовать MIRR;

построить график зависимости NPV от ставки дисконтирования и определить, при какой ставке дисконтирования NPV и IRR показывают противоречивые результаты. Следует проанализировать возможность возникновения такой ситуации;

следует уделить особое внимание показателю IRR в случае, если он имеет большую величину, значительно (на порядок) отличающуюся от рыночной ставки дисконтирования. Определить возможность реинвестирования по ставке IRR.

У данных показателей есть свои преимущества и недостатки.

Таблица 13 Преимущества и недостатки методов оценки проектов

Показатель	Преимущества	Недостатки
1	2	3
NPV	Рассчитывает абсолютный результат от проекта; Учитывает временную стоимость денег и риск проекта; Учитывает все денежные потоки; Предполагает, что денежные потоки инвестируются по цене капитала; Показывает правильные результаты при оценке альтернативных проектов	Не рассчитывает точную ставку дохода от проекта Зависит от точности прогнозируемых денежных потоков
DPP	Сравнительно прост при расчетах и понимании; Учитывает временную стоимость денег; Служит индикатором рискованности проекта, то есть показывает, какое время средства инвесторов подвержены риску; Служит индикатором ликвидности проекта	Не является объективным критерием для оценки влияния проекта на стоимость компании; Не учитывает денежные средства, поступающие от проекта после периода окупаемости; Часто опирается на субъективные критерии руководства в отношении максимального срока окупаемости
MIRR	Использует более верные ставки реинвестирования денежных средств, чем IRR; Принимает во внимание все денежные потоки; Применима при оценке неординарных проектов (в отличие от IRR)	Не показывает абсолютный размер изменения стоимости компании Может вводить в заблуждение при сравнении взаимоисключающих проектов с различным масштабам
PI	Учитывает временную стоимость денег; Учитывает все денежные потоки; Служит индикатором риска проекта и мерой допустимых ошибок в проектах	Может ввести в заблуждение при сравнении взаимоисключающих проектов
IRR	Показывает, увеличит ли проект стоимость компании Учитывает временную стоимость денег Учитывает все денежные потоки	Не показывает абсолютный размер изменения стоимости компании; Предполагает реинвестирования денежных потоков по ставке IRR, что явно искажает картину доходности проекта; Может привести к нескольким значениям IRR и неверным решениям в случае с неординарными денежными потоками; Может вводить в заблуждение при сравнении инвестиционной привлекательности взаимоисключающих проектов

Определим точку Фишера для рассматриваемых проектов. Точка Фишера является пограничной точкой на оси абсцисс графика NPV, разделяющего ситуации, «улавливаемые» критерием NPV и «не улавливаемые» критерием IRR. Если значение цены капитала находится за пределами точки Фишера, то критерии NPV и IRR дают одинаковые результаты при оценке альтернативных инвестиционных проектов, если цена капитала меньше точки Фишера, то критерии NPV и IRR противоречат друг другу.

Полученный график представлен на рисунке 1.

Из рисунка 1 видно, что линии NPV обоих проектов пересекаются примерно на уровне 16%. Это и есть точка Фишера - та дисконтная ставка, при которой NPV обоих проектов одинаковы. Если определить более точно, то точка Фишера составит 16,14%. Так как цена капитала (14%) меньше точки Фишера (16,14%), то критерии NPV и IRR противоречат друг другу.

Рисунок 1 Точка Фишера

Если сравнивать проекты по абсолютному результату, то проект А выгоднее, чем проект Б, так как его NPV значительно больше NPV проекта Б. Если же проводить анализ по критерию IRR, то проект Б выгоднее.

В нашем случае проекты являются альтернативными и имеют различный уровень инвестиций, поэтому будем при оценке ориентироваться на критерий NPV.

Вывод - если у фирмы имеется достаточно средств, то стоит принять к реализации проект А, так как он максимально увеличит стоимость компании.

Задача 12

Фирма рассматривает четыре варианта инвестиционных проектов, на осуществление которых требуются одинаковые капитальные вложения в сумме 4,8 млн. тенге. Финансирование осуществляется за счет банковского кредита. Процентная ставка - 15% годовых.

Денежные потоки характеризуются следующими данными.

Таблица 14 Денежные потоки по проектам В тыс. тенге

Год	Проект
	А	Б	В	Г
0	4800	4800	4800	4800
1	0	400	1200	1200
2	400	1200	1800	3600
3	1000	2000	2000	2000
4	4800	2400	2400	1000
5	5000	3600	3000	800

Определите наиболее эффективный проект

Решение

Представим результаты расчетов основных критериев оценки эффективности инвестиционных проектов в таблице.

Таблица 15 Оценка эффективности проекта

Показатель	Проект А	Проект Б	Проект В	Проект Г
NPV, тыс. тенге	1390,27	932,27	1783,31	1250,12
PI	1,29	1,19	1,37	1,26
IRR	22,22%	20,90%	27,61%	26,77%
MIRR	21,00%	19,16%	22,50%	20,45%
DPP	5 лет	5 лет	4 года	3 года

Таким образом, проекты В и Г наиболее привлекательны. Проект В имеет наилучшие показатели среди всех проектов, а проект Г обеспечивает убывающие денежные потоки в процессе реализации и имеет наименьший срок окупаемости. Если фирма имеет всего 4,8 млн. тенге, можно принять к реализации проект В.

Задача 13

У компании имеется 1 млрд. тенге собственных инвестиционных средств и предприятие будет вынуждено работать в условиях рационирования капитала на протяжении двух лет.

Соответственно, все средства, которые не будут инвестированы на собственные проекты, можно будет вложить через открытый рынок на два года с повышенной ставкой доходности (в силу более длительного отвлечения средств) - 20%.

Для средств, которые окажутся в распоряжении фирмы через год и которые тоже можно будет инвестировать на сторону, ставка доходности принимается на уровне 15%.

При этом у компании есть три инвестиционных проекта, параметры которых представлены в таблице. Минимально возможная доходность использования средств находится на уровне 12%.

Таблица 16 Денежные потоки по проектам В млн. тенге

Проект	IC	C1	C2	C3
А	300	100	150	250
Б	400	200	250	150
В	500	300	275	140

Суммарная стоимость проектов превышает финансовые возможности компании на 200 млн. тенге. Определить выгоды фирмы от инвестиций, а также найти оптимальную комбинацию проектов.

Решение

Рационирование капитала - это выбор наиболее перспективного проекта для инвестирования средств в связи с ограниченностью финансовых возможностей.

По условиям задачи возможно инвестирование свободных средств и средств, полученных от реализации проектов. В таком случае, необходимо будет привести все денежные поступления и оттоки к концу третьего года. Для анализа будем использовать метод расчета чистой терминальной стоимости (Net Terminal Value, NTV).

Как известно, критерий NPV основан на приведении денежного потока к началу действия проекта, то есть в его основе заложена операция дисконтирования. Очевидно, что можно воспользоваться и обратной операцией - наращением.

Чистая терминальная стоимость рассчитывается по формуле

(12)

Условия принятия проекта на основе критерия NTV такие же, как и в случае с NPV:

если NTV больше нуля, то проект следует принять;

если NTV меньше нуля, то проект следует отвергнуть;

если NTV равен нулю, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Критерии NPV и NTV дублируют друг друга, то есть отбор проекта по одному из них дает в точности такой же результат, как при использовании другого критерия.

В этом случае элементы денежного потока будут приводиться к моменту окончания проекта, как показано на рисунке 2.

Сумма инвестиций ограничена 1 млрд. тенге. Поэтому нам понадобится просчитать несколько вариантов комбинаций проектов: А+Б, А+В, Б+В. Для каждой из комбинаций определим сумму инвестиций, чистую терминальную стоимость, наращенную сумму остатков денежных средств, не инвестированных в собственные проекты, наращенную стоимость средств, которые окажутся в распоряжении фирмы через год и которые тоже можно будет инвестировать на сторону, и общую выгоду фирмы от инвестиций.

В расчетах будем использовать заданную ставку минимально возможной доходности использования средств (12%).

Сумма инвестиций по проектам составит:

А+Б - 700 млн. тенге;

А+В - 800 млн. тенге;

Б+В - 900 млн. тенге.

Определим чистую терминальную стоимость каждого проекта.

Согласно свойству аддитивности, сумма NTV по комбинациям проектов составит:

А+Б - 662 млн. тенге;

А+В - 736 млн. тенге;

Б+В - 1154 млн. тенге.

Сумма остатков денежных средств, не распределенных среди проектов, и их наращенная стоимость на конец третьего года приведены в таблице. Наращенная стоимость определяется по формуле

(13)

где FV - будущая стоимость;

PV - настоящая стоимость;

n - срок;

r - годовая процентная ставка.

В расчетах используется повышенная ставка доходности (в силу более длительного отвлечения средств) в размере 20%.

Таблица 17 Наращенная стоимость по проектам

Проекты	Остаток средств, млн. тенге	Наращенная стоимость, млн. тенге
А+Б	300	518,4
А+В	200	345,6
Б+В	100	172,8

Теперь определим наращенную стоимость средств, которые окажутся в распоряжении фирмы через год и которые тоже можно будет инвестировать на сторону. Для этих средств ставка доходности принимается на уровне 15%.

Сведем все результаты в таблицу 18.

Таблица 18 Оценка инвестиционных проектов В млн. тенге

Проекты	Сумма инвестиций	NTV	Наращенная стоимость остатков средств	Наращенная стоимость денежных притоков	Прибыль от инвестирования
А+Б	700,0	662,0	518,4	407,4	887,8
А+В	800,0	736,0	345,6	543,2	824,8
Б+В	900,0	1154,0	172,8	679,0	1105,8

Наиболее оптимальной для инвестирования будет комбинация проектов Б+В.

Задача 14

Анализируются четыре проекта, причем А и В, а также Б и Г - взаимоисключающие проекты. Составьте возможные комбинации проектов и выберите оптимальную.

Таблица 19 Параметры проектов

Проект	Первоначальные инвестиции, тыс. долларов	Чистая приведенная стоимость, тыс. долларов	Внутренняя норма прибыли,%
А	600	65	25
Б	800	29	14
В	400	68	20
Г	280	30	9

Решение

Добавим к уже имеющимся показателям индекс рентабельности инвестиций.

При анализе следует учитывать невозможность составления комбинаций проектов А и В и проектов Б и Г.

Таблица 20 Оценка рентабельности инвестиций

Проект	Первоначальные инвестиции, тыс. долларов	Чистая приведенная стоимость, тыс. долларов	Внутренняя норма прибыли,%	Индекс рентабельности инвестиций
А	600	65	25	1,11
Б	800	29	14	1,04
В	400	68	20	1,17
Г	280	30	9	1,11

По размеру чистой приведенной стоимости в силу вышеприведенных причин в портфель можно включить проекты В и Г, А и Б, А и Г, либо проекты В и Б. По нашему мнению, первая комбинация проектов наиболее выгодная, так как на 680 тыс. долларов инвестиций приходится 98 тыс. долларов чистой приведенной стоимости (для комбинации А и Б эти цифры составляют соответственно 1400 и 94 тыс. долларов; для проектов А и Г - 880 и 95 тыс. долларов; для проектов В и Б - 1200 и 97 тыс. долларов).

По величине внутренней нормы прибыли лидируют проекты А и Б.

По индексу рентабельности наилучшей будет комбинация проектов В и Г.

Поскольку проекты различаются по масштабам, отбор должен производиться по критерию IRR. Так как некоторые проекты являются взаимоисключающими, то определяющим показателем для отбора будет абсолютный показатель NPV.

Мы считаем, что комбинация проектов В и Г будет наиболее оптимальной, так как в этом случае увеличение стоимости капитала компании будет максимальным.

Задача 15

Действующий универмаг будет продолжать неограниченно долго приносить 200 тыс. долларов ежегодного дохода. Новый, модернизированный универмаг, построенный вместо старого, обойдется в 1 млн. долларов и, как ожидается, будет стоять вечно и давать 25% прибыли. Следует ли принимать этот проект, если стоимость денег для инвестора 10%?

Проанализируйте экономическую эффективность данного проекта. Для сравнения также используйте следующие критерии:

? «с проектом - без проекта»;

? анализ относительного денежного потока (денежные потоки от нового универмага минус потоки от старого универмага).

Решение

Анализ на основе сравнения двух вариантов «с проектом - без проекта» исходит из возможности анализа эффективности инвестиционного проекта путем сопоставления двух будущих альтернативных ситуаций:

фирма осуществила свой проект;

фирма не осуществляла этого проекта.

Сравнение ситуаций производится на основе сравнения присущих им потоков наличности. Решение принимается в пользу той ситуации, для которой текущая стоимость (PV) порождаемого ею потока окажется выше.

Вычитая из первого потока (с проектом) второй (без проекта), получают поток наличности анализируемого инвестиционного процесса. Чистая приведенная стоимость проекта в этом случае определяется по формуле

(14)

? «с проектом - без проекта»: текущая стоимость действующего проекта равна 2 млн. долларов, что превышает текущую стоимость нового проекта (1,5 млн. долларов). Вывод - универмаг строить не следует;

? относительный денежный поток составляет: минус 1 млн. долларов (инвестиции в строительство), 50 тыс. долларов неограниченно долго (250 тыс. долларов (1 млн. долларов*25%) - 200 тыс. долларов). NPV(новый - старый) равен минус 500 тыс. долларов, следовательно, строительство нового универмага будет убыточным.

Задача 16

В таблице 21 представлены планируемые, пессимистические и оптимистические оценки возможных результатов реализации инвестиционного проекта.

Таблица 21 Возможные результаты реализации инвестиционного проекта

Показатели	Пессимистические значение	Ожидаемые значения	Оптимистические оценки
Объем продаж, тыс. шт.	65	98	105
Цена единицы продукции, тенге	20,0	22,4	24,0
Годовые постоянные затраты, тенге	480000	480000	390000
В том числе амортизация	90000	90000	90000
Переменные затраты, тенге	16	14	12
Срок реализации проекта, лет	6	8	10
Единовременные инвестиционные затраты, тенге	1000000	900000	900000
Проектная дисконтная ставка, %	12	10	10

Определите, насколько чувствительная проектная чистая текущая стоимость к изменению в ценах, объеме продаж, постоянных и переменных затратах, цене капитала, продолжительности эксплуатации проекта и единовременных инвестиционных затратах.

Решение

Чтобы определить величину генерируемых денежных поступлений по проекту, нужно из выручки за реализацию продукции вычесть постоянные (за исключением амортизации) и переменные затраты.

Таблица 22 Результаты реализации инвестиционного проекта

Показатели	Пессимистические значения	Ожидаемые значения	Оптимистические оценки
Выручка	1 300 000	2 195 200	2 520 000
Годовые постоянные затраты	480 000	480 000	390 000
Амортизация	90 000	90 000	90 000
Переменные затраты	1 040 000	1 372 000	1 260 000
Чистые денежные поступления	-130 000	433 200	960 000

Рассчитаем показатель чистой приведенной стоимости, используя ожидаемые значения переменных.

Данный результат будем рассматривать как базовую величину. Теперь определим NPV, оставив в расчете этого показателя ожидаемые значение всех переменных, за исключением переменной, чувствительность к изменению которой нужно определить. Каждой переменной будет соответствовать два результата NPV - по ее пессимистическому и оптимистическому значениям. Результаты расчетов представлены в таблице 23.

Таблица 23 Результаты расчетов

Переменная	NPV (пессимистическое)	NPV (оптимистическое)
Цена за единицу	-67 752	1 724 784
Объем продаж	156 315	2 247 606
Постоянные затраты	1 411 090	1 891 233
Переменные затраты	1 411 090	1 411 090
Цена капитала	1 251 982	1 411 090
Срок эксплуатации проекта	986 699	1 761 826
Первоначальные инвестиции	1 311 090	1 411 090

В заключение рассчитаем относительное отклонение наихудших и наилучших значений NPV от базовой величины (1411090 тенге).

Таблица 24 Отклонение наихудших и наилучших значений NPV

Переменная NPV (пессимистическое) NPV (оптимистическое)
1	2	3
Цена за единицу	-5%	122%
Объем продаж	11%	159%
Постоянные затраты	100%	134%
Переменные затраты	100%	100%
Цена капитала	89%	100%
Срок эксплуатации проекта	70%	125%
Первоначальные инвестиции	93%	100%

Очевидно, что проект очень чувствителен к изменению объема продаж, цены товара и срока эксплуатации проекта.

Задача 17

Проанализируйте экономическую целесообразность реализации проекта при следующих условиях: величина инвестиций - 30 млн. тенге, период реализации проекта - пять лет; доходы по годам (в млн. тенге) - 8; 8,5; 9; 9; 9. Текущий коэффициент дисконтирования - 10%, среднегодовой индекс инфляции - 8%. Оцените проект без учета и с учетом инфляции.

Решение

Инфляция повышает цены на все товары и услуги. В стране, где высокая инфляция, часто стремятся пораньше реализовать проект, так как потом он будет стоить дороже. Но если реализовать проект позже, то возрастут и выгоды от него, так как в дальнейшем цены на продукцию проекта тоже будут намного выше. Поэтому неясно, изменит ли инфляция в будущем баланс между выгодами и затратами, подсчитанный на базе ныне действующих цен.

Самым простым методом учета инфляции является метод корректировки коэффициентов дисконтирования на индекс инфляции по формуле

1+p = (1+r ) *(1+i) (15)

где p - номинальный коэффициент дисконтирования;- обычный коэффициент дисконтирования;- индекс инфляции.

Проанализируем данный проект:

без учета инфляции

с учетом инфляции (в расчете используется ставка дисконтирования, скорректированная на индекс инфляции, в размере 18,8% (1,1*1,08-1))

Если не принимать в расчет инфляционный фактор, проект можно принять к реализации. Но если при анализе сделать поправку на индекс инфляции, то инвестиции в данный проект будут нецелесообразными, так как чистый приведенный эффект будет отрицательным.

Задача 18

Инвестор сформировал следующий портфель вложений.

Определите ?-коэффициент.

Определите риск инвестиционного портфеля при условии, что через некоторое время инвестор решил изменить структуру портфеля и распределить имеющиеся средства поровну между входящими в портфель активами.

Таблица 25 Структура инвестиционного портфеля

Эмитент	Удельный вес в портфеле,%	?-коэффициент
1	15	0,8
2	25	1,0
3	10	0,9
4	35	1,4
5	15	1,8

Сравните оба варианта инвестиционного портфеля с точки зрения рисковости вложений и выясните, какой вариант является наиболее предпочтительным, если инвестор стремится:

? минимизировать риск;

? максимизировать доход.

Решение

Риск портфеля (b-коэффициент) рассчитывается как сумма произведений доли каждой ценной бумаги в инвестиционном портфеле инвестора и ее b-коэффициента

 (16)

где - доля ценной бумаги в портфеле;

- b-коэффициент ценной бумаги.

Подставив значения в формулу, получим

b-коэффициент является мерой рыночного риска, отражая изменчивость доходности ценной бумаги (или портфеля) по отношению к доходности портфеля (рынка) в среднем (среднерыночного портфеля).

Если ценная бумага (или портфель во втором случае) менее рискованна, чем портфель (рынок в целом во втором случае), то бета-коэффициент меньше единицы. Иначе бета-коэффициент больше единицы.

b-коэффициент имеющегося портфеля ценных бумаг намного больше единицы, следовательно, риск портфеля намного выше среднерыночного уровня. Поэтому при колебаниях рыночной конъюнктуры снижение доходности по данному портфелю будет больше, чем в среднем на рынке.

Рассмотрим теперь второй вариант структуры инвестиционного портфеля, когда все вложения имеют одинаковый вес в общем объеме.

Риск портфеля снизился, но не намного. Можно сказать, что оба варианта структуры портфеля являются довольно рискованными и нацелены на максимизацию дохода.

Если выбрать второй вариант структуры, это поможет немного снизить уровень риска.

Задача 19

ТОО «Галицкое» планирует приобрести комбайн John Deere за 15 млн. тенге. Компания «Астанафинанс» кредитует его приобретение в лизинг на следующих условиях:

? срок - до семи лет;

? ставка вознаграждения - в размере 4% годовых;

? авансовый платеж - 15% от стоимости техники;

? разовое вознаграждение за оформление сделки - 2% от 70% стоимости предмета лизинга.

Лизингополучатель также обязан застраховать предмет лизинга. Страховая компания предлагает страховой полис в размере 0,98% от 80% стоимости техники.

Рассчитайте затраты на совершение сделки, сумму первоначального взноса, общую сумму платежей, размер ежемесячного лизингового платежа и эффективную ставку по лизингу. Составьте график погашения платежей. Отдельно проанализируйте возможность уменьшения срока лизинга, если ТОО «Галицкое» имеет возможность выплачивать ежемесячно 250 тыс. тенге в качестве лизингового платежа.

Опишите преимущества и недостатки выбранного варианта.

Решение

Предположим, что страхование производится один раз и на весь срок лизинга. Тогда затраты на совершение сделки составят 327,6 тыс. тенге (210 тыс. тенге за оформление сделки плюс 117,6 тыс. тенге - стоимость страхового полиса).

Сумма первоначального взноса составляет 2,25 млн. тенге.

Размер ежемесячного лизингового платежа можно определить по формуле

 (17)

где А - аннуитетный платеж;

- текущая стоимость аннуитета постнумерандо;

- дисконтирующий множитель для определения текущей стоимости срочного аннуитета постнумерандо.

Подставив значения, получим

Общая сумма платежей по лизингу определяется по формуле

(18)

где - будущая стоимость аннуитета;

- мультиплицирующий множитель для определения будущей стоимости аннуитета постнумерандо в одну денежную единицу.

Подставив значения в формулу, мы получим

Составим график погашений лизинговых платежей, представленный в таблице 26.

По первоначальному варианту общая сумма платежей составит 15,02 млн. тенге за семь лет, что на 14,82% превышает сумму основного долга.

Теперь рассчитаем второй вариант погашения лизингового кредита с ежемесячными взносами в размере 250 тыс. тенге. Необходимо рассчитать число периодов, необходимое для полного погашения долга. Для этого используем формулу определения размера аннуитетного платежа.

Таблица 26 График погашения лизинговых платежей В тенге

Период погашения	Сумма долга на начало периода	Общая сумма платежа	Платежи по процентам	Сумма основного платежа	Сумма долга на конец периода
1	2	3	4	5	6
1	13 077 600	178 755	43 592	135 163	12 942 437
2	12 942 437	178 755	43 141	135 614	12 806 823
3	12 806 823	178 755	42 689	136 066	12 670 757
4	12 670 757	178 755	42 236	136 519	12 534 238
5	12 534 238	178 755	41 781	136 974	12 397 264
6	12 397 264	178 755	41 324	137 431	12 259 833
7	12 259 833	178 755	40 866	137 889	12 121 944
8	12 121 944	178 755	40 406	138 349	11 983 595
9	11 983 595	178 755	39 945	138 810	11 844 785
10	11 844 785	178 755	39 483	139 273	11 705 512
11	11 705 512	178 755	39 018	139 737	11 565 776
12	11 565 776	178 755	38 553	140 203	11 425 573
13	11 425 573	178 755	38 085	140 670	11 284 903
14	11 284 903	178 755	37 616	141 139	11 143 764
15	11 143 764	178 755	37 146	141 609	11 002 155
16	11 002 155	178 755	36 674	142 081	10 860 074
17	10 860 074	178 755	36 200	142 555	10 717 519
18	10 717 519	178 755	35 725	143 030	10 574 489
19	10 574 489	178 755	35 248	143 507	10 430 982
20	10 430 982	178 755

Подобные документы

• Государственное регулирование иностранных инвестиций

  Необходимость государственного управления инвестициями (капитальными вложениями). Оценка инвестиционной ситуации в России. Этапы осуществления инвестиционной политики предприятия. Формы и методы государственного регулирования инвестиционной деятельности.
  
  реферат [29,4 K], добавлен 22.02.2010
  

• Инвестиционная стратегия предприятия

  Понятие "инвестиции". Сравнительная эффективность вариантов инвестиций. Разновидности стратегий и инвестиционная политика как генеральное направление (программа) инвестиционной деятельности организации. Определение инвестиционной политики предприятия.
  
  контрольная работа [27,9 K], добавлен 01.10.2010
  

• Инвестиционная деятельность

  Понятие инвестиций, их классификация. Нормативно-правовое обеспечение инвестиционной деятельности. Понятие субъектов инвестиционной деятельности, их права и обязанности. Инвестиционные проекты Ростовской области. Перспективы долгосрочных инвестиций.
  
  курсовая работа [72,7 K], добавлен 13.06.2009
  

• Инвестиционная политика государства

  Изучение состояния и факторов инвестиционной деятельности на протяжении всего периода проводимых в стране реформ. Обоснование роли государства в инвестиционной сфере, определении основных направлений и специфики государственной инвестиционной политики.
  
  курсовая работа [41,0 K], добавлен 25.04.2010
  

• Регулирование инвестиционной деятельности на фондовом рынке

  Понятие государственного регулирования инвестиционных процессов, необходимость государственного управления инвестициями. Формы, методы и функции, недостатки, проблемы и пути совершенствования законодательного регулирования инвестиционной деятельности.
  
  реферат [33,1 K], добавлен 31.05.2010
  

• Инвестиционная деятельность предприятия на примере ООО "Север"

  Анализ принципов осуществления инвестиционной деятельности. Источники и методы инвестирования: самофинансирование, акционирование, кредитование инвестиций, лизинг. Главные аспекты разработки инвестиционной деятельности. Налоговое регулирование инвестиций.
  
  курсовая работа [241,0 K], добавлен 05.11.2010
  

• Государственное регулирование инвестиционной деятельности

  Сущность форм и методов государственного регулирования инвестиционной деятельности, необходимость и механизм ее функционирования. Содержание, значение и правовой режим современной инвестиционной политики, основные направления и формы деятельности.
  
  контрольная работа [27,4 K], добавлен 22.05.2009
  

• Инвестиционная политика Российской Федерации

  Теоретические основы инвестиционной политики государства, определение ее особенностей, как инструмента макроэкономического регулирования. Оценка инвестиционной ситуации в РФ, проблемы, пути повышения эффективности регулировки инвестиционной деятельности.
  
  дипломная работа [79,8 K], добавлен 15.02.2010
  

• Формы и методы государственного регулирования инвестиционной деятельности

  Экономическое значение инвестиций. Составляющие инвестиций по объектам их вложений. Правовые и экономические основы инвестиционной деятельности. Государственные гарантии прав субъектов инвестиционной деятельности и политика в области инвестиций.
  
  контрольная работа [351,8 K], добавлен 14.11.2008
  

• Инвестиции и инвестиционная деятельность предприятия

  Экономическая сущность и виды инвестиций. Объекты и субъекты инвестиционной деятельности предприятия. Формы осуществления инвестиционной деятельности в Республике Беларусь. Методы оценки эффективности принимаемых решений по инвестиционным проектам.
  
  презентация [3,4 M], добавлен 23.06.2015
  

• Инвестиционная деятельность предприятия

  Понятие, экономическая сущность, формы и виды инвестиций. Понятие, задачи, субъекты и объекты инвестиционной деятельности предприятия. Роль и принципы инвестиционной политики в современных условиях. Финансовые показатели инвестиций, способы их расчета.
  
  курсовая работа [47,8 K], добавлен 05.12.2010
  

• Инвестиционная политика предприятия

  Инвестиционные ресурсы предприятия: определение, роль, классификация, источники. Инвестиционная деятельность: понятие и задачи, субъекты и объекты, цели инвестирования. Инвестиционная политика: расчёты, финансовые показатели инвестиционных проектов.
  
  курсовая работа [45,4 K], добавлен 19.02.2012
  

• Инвестиционная деятельность в Российской Федерации

  Понятие и формы инвестиционной деятельности, ее правовое регулирование. Сущность субъекта инвестиционной деятельности. Признаки инвестиционного договора и положение иностранного инвестора. Тенденции развития регулирования инвестиционной деятельности.
  
  курсовая работа [50,0 K], добавлен 13.12.2010
  

• Инвестиционная деятельность предприятия как фактор конкурентоспособности на материалах ОАО "ГМС – НАСОСЫ"

  Роль и место инвестиций на машиностроительных предприятиях в России. Классификация инвестиций в структуре предприятия. Анализ финансового состояния ОАО "ГМС - Насосы". Основные направления совершенствования инвестиционной деятельности ОАО "ГМС - Насосы".
  
  курсовая работа [3,2 M], добавлен 28.08.2011
  

• Инвестиционная политика фирмы

  Определение инвестиционной политики предприятия, ее роль и факторы, влияющие на принятие решений. Стадии инвестиционного цикла, их цели и задачи. Характеристика внешних и внутренних источников. Специфика портфельных инвестиций и эмиссионной деятельности.
  
  реферат [606,0 K], добавлен 20.11.2010
  

• Инвестиционный климат региона РФ(Республика Удмуртия)

  Правовая основа государственной инвестиционной политики. Государственная инвестиционная политика Удмуртской Республики. Результаты исследования инвестиционной привлекательности. Оценка сфер деятельности с точки зрения инвестиционной привлекательности.
  
  курсовая работа [282,6 K], добавлен 03.09.2010
  

• Инвестиционная деятельность

  Цели и сферы инвестиционной деятельности, правила принятия решений. Финансово-экономические критерии оценки и этапы инвестиционного анализа. Сущность статических и динамических методов, рассмотрение инвестиционных проектов в условиях инфляции и риска.
  
  реферат [65,6 K], добавлен 22.12.2009
  

• Инвестиционная деятельность России: проблемы и перспективы развития

  Экономическая сущность инвестиционной деятельности: классификация, роль, источники финансирования. Исследование государственной инвестиционной политики в России; факторы, препятствующие притоку инвестиций; оценка перспектив инвестиционной активности.
  
  дипломная работа [262,5 K], добавлен 18.09.2013
  

• Инвестиционная политика предприятия

  Понятие, классификация и значение инвестиций в деятельности предприятий. Внешние и внутренние инвестиционные источники. Состав и структура капитальных вложений, их экономическая эффективность. Государственное регулирование инвестиционной деятельности.
  
  курсовая работа [67,3 K], добавлен 21.12.2009
  

• Понятие инвестиций

  Понятие, классификация и экономическое содержание инвестиций. Инвестиционная деятельность: источники финансирования, объекты и субъекты. Расходы на финансирование инвестиций. Источники инвестиционных ресурсов, доступные для казахстанских предприятий.
  
  курсовая работа [75,5 K], добавлен 23.04.2009
  

• главная
• рубрики
• по алфавиту
• вернуться в начало страницы
• вернуться к началу текста
• вернуться к подобным работам