Корпоративные финансы

Размещено на http://www.allbest.ru/

Тема 1. Понятие и содержание корпоративных финансов

На финансовых руководителей высшего звена (финансовый директор, финансовый менеджер) в наши дни большое влияние начинают оказывать следующие внешние факторы бизнеса :

· резкое усиление конкуренции;

· инфляция и колебания процентных ставок;

· неустойчивость валютных курсов;

· колебания мировых фондовых индексов, цен на нефть;

· неопределенность экономического развития во всем мире;

· изменения в законодательстве, действия государственных органов;

Все эти факторы необходимо учитывать при решении конкретных финансовых вопросов !!!

Управление финансами (financial management) касается решений по приобретению, финансированию и управлению активами, направленных на реализацию определенной цели.

Главной целью корпоративных финансов является обеспечение максимизации благосостояния собственников компании в текущем и перспективном периоде (рост курса акций, чистой прибыли на обыкновенную акцию, уровня дивидендов).

Таким образом, управленческие решения в области финансового менеджмента можно отнести к следующим трем основным сферам операций с активами : инвестиции, финансирование и управление ими.

Инвестиционные решения (investment decision) - самые важные из трех основных сфер принятия решений с точки зрения создания и роста стоимости Компании.

Принятие инвестиционных решений начинается с определения суммарной величины активов, необходимых данной фирме, сроки вложения, доходность и риск.

Рассмотрим балансовый отчет фирмы. Его правая часть показывает обязательства и собственный капитал Компании, тогда как цифры слева свидетельствуют об активах фирмы. Деятельность финансового менеджера непосредственно отражается на размере и структуре активов фирмы. Ему следует решить какую часть активов должны составлять денежные средства, а какую - материально-производственные запасы.

Вторым важным типом решений, которые приходится принимать руководству фирмы, является решение о финансировании бизнеса (financing decision).

Здесь финансовому директору придется задуматься о структуре правой части балансового отчета.

Способы финансирования деятельности фирм в разных отраслях экономики существенно различаются. Для некоторых компаний характерны относительно высокие суммы долгового финансирования, тогда как у других оно практически отсутствует.

Имеет ли какое-то значение используемый тип финансирования (выпустить долговые ценные бумаги (облигации) или привлечь займы, сделать дополнительную эмиссию акций )???

Следует ли считать оптимальным вариантом некое сочетание различных видов финансирования ???

Тема 2. Математические основы финансово-экономических расчетов при принятии финансово-кредитных решений

Что бы вы предпочли: получить 1000 долл. сегодня или 1000 долл. через десять лет ?

Лучше все же иметь эти деньги сегодня, поскольку мы осознаем, что стоимость денег зависит от времени !!!

Немедленное получение 1000 долл. дает нам возможность заставить наши деньги работать уже сейчас и приносить нам проценты (interest).

Проценты (interest). Денежная плата, взимаемая (выплачиваемая) за использование денег.

Простые проценты (simple interest) - это проценты, которые выплачиваются (приносятся) лишь на исходную или основную сумму, взятую (или отданную) в долг.

Формула для вычисления простых процентов

SI = P0(i)(n)

SI: простые проценты;

P0: основная сумма в первоначальный момент времени (t=0);

i: процентная ставка за один период времени;

n: количество периодов времени.

Допустим, например, что вы открываете сберегательный вклад на 100 долл., предполагающий выплату простых процентов в размере 8%, и намереваетесь хранить эти деньги в течении 10 лет. В конце десятилетнего периода сумма наколенных процентов составит :

Чтобы получить будущую стоимость суммы на этом счете на конец десятилетнего периода мы добавляем проценты, заработанные только на основную сумму, к инвестированной исходной сумме.

Будущая стоимость (future value) - стоимость имеющихся в настоящее время суммы денег в какой-то момент времени в будущем, оцениваемая с учетом заданной процентной ставки.

Для любых простых процентов будущая стоимость суммы на счете в конце n периодов определяется по формуле

Сложные проценты (compound interest) - проценты, выплачиваемые (приносимые) на любые ранее выплаченные (принесенные) проценты, а также на основную сумму, взятую в долг.

Мы помещаем на сберегательный счет 100 долл. Если процентная ставка равняется 8%, сколько будут стоить эти 100 долл. к концу года при условии ежегодного начисления сложных процентов?

Тема 3. Долгосрочные активы корпораций

Облигация (bond) - это ценная бумага, по которой инвестору периодически, до тех пор, пока она не будет полностью погашена компанией-эмитентом, выплачиваются заранее объявленные проценты (процентный доход).

Примечание :

Эмитент -- организация, выпустившая (эмитировавшая) ценные бумаги для развития и финансирования своей деятельности.

Прежде всего облигация характеризуется определенной номинальной стоимостью (номиналом) (face value).

Номинал (в США) обычно составляет 1000 долл. или 100 долл. за одну облигацию.

У облигации почти всегда имеется установленный срок погашения (maturity) - дата, когда компания-эмитент обязана выплатить держателю облигации номинальную стоимость данного финансового инструмента.

Наконец, на лицевой стороне облигации содержатся сведения об определенной купонной ставке (coupon rate), или номинальной годовой процентной ставке.

Если, например, купонная ставка по облигации номинальной стоимостью 1000 долл. равняется 12%, тогда компания-эмитент ежегодно (вплоть до наступления срока погашения) выплачивает держателю такой облигации 1000*12%=120 долл.

По условиям облигационного займа эмитент обязуется выплатить держателю облигации объявленные проценты в течении указанного количества лет и окончательный платеж, равный номиналу облигации, при наступлении срока ее погашения.

Стоимость облигации определяется как приведенная стоимость потока платежей, обещаемых по этой облигации.

Чтобы определить приведенную стоимость потока платежей необходимо знать ставку дисконтирования, которая в данном случае является требуемой доходностью (требуемая инвестором ставка доходности этого долгового обязательства).

Для оценки облигации с конечным сроком погашения мы должны учитывать не только поток процентных выплат, но и ее номинал, выплачиваемый в момент ее погашения.

Для оценки такой облигации, проценты по которой выплачиваются в конце каждого года, имеет следующий вид :

где n - количество лет до наступления срока погашения облигации, MV - стоимость облигации в момент погашения (номинал).

Допустим, мы хотим определить стоимость облигации, номинал которой равняется 1000 долл.; купонная ставка для этой облигации - 10%, а до наступления срока ее погашения - 9 лет.

Ежегодные процентные выплаты : 1000*10%=100 долл.

Требуемая нами ставка доходности для этого типа облигаций составляет 12%.

Привилегированные акции (preferred stock) - тип акций, по которому, как правило, предусмотрена выплата фиксированных дивидендов через определенный интервал времени. (по усмотрению совета директоров и не может рассматриваться как ее обязательство).

Привилегированные акции обладают более высоким приоритетом по сравнению с обыкновенными акциями относительно выплаты дивидендов и предъявления требований на активы компании:

· в случае ликвидации компании претензии держателей привилегированных акций на ее активы менее приоритетны, чем претензии кредиторов, но более - чем претензии держателей обыкновенных акций.

· в получении фиксированных дивидендов, не ниже оговоренного размера.

· в выкупе этих акций эмитентом на льготных условиях.

Привилегированная акция не имеет права голоса.

Привилегированные акции - это гибридная форма финансирования, сочетающая в себе черты облигаций и обыкновенных акций.

Максимальный доход, который могут получать держатели привилегированных акций, обычно ограничивается определенными дивидендами, и эти акционеры не участвуют в дележке оставшейся прибыли компании.

Если у вас на руках имеется 100 штук 10.5%-ных привилегированных акций номиналом 50 долл, то максимальный годовой доход, на который вы можете рассчитывать, равняется 525 долл., причем он будет выплачиваться вам лишь на усмотрение совета директоров компании !!!

Для привилегированных акций не предусматривается какой-то заранее объявляемый срок погашения.

Учитывая фиксированную природу выплат по таким акциям, можно отметить, что эти ценные бумаги похожи на облигации, не имеющие конечного срока погашения.

Таким образом, к оценке привилегированных акций мы применяем тот же общий подход, что и к определению стоимости бессрочных облигаций.

DivP - заранее объявленная величина ежегодных дивидендов на одну привилегированную акцию, а kP - соответствующая ставка дисконтирования.

Если бы, например, Margana Cipher Corporation эмитировала 9%-ные привилегированные акции номинальной стоимостью 100 долл., а требуемая вами ставка доходности на эту инвестицию равнялась 14%, то стоимость одной такой акции равнялась бы :

Тема 4. Оборотный капитал корпораций

Существует два доминирующих представления об оборотном капитале -- чистый оборотный капитал (оборотные активы минус текущие обязательства) и брутто-оборотный капитал (оборотные активы целиком).

* В сфере финансов оборотный капитал является синонимом оборотных (текущих) активов. Управление оборотным капиталом затрагивает вопросы распоряжения оборотными активами наряду с вопросами финансирования (в особенности за счет краткосрочных обязательств), направленными на привлечение инвестиций в оборотные активы.

* Определяя надлежащий объем, или уровень, оборотных активов, руководству необходимо найти оптимальное решение достижения рентабельности при минимальном риске. При прочих равных условиях, чем выше уровень оборотных активов, тем выше ликвидность фирмы. При более высокой ликвидности риск меньше, но меньше и рентабельность. В управлении оборотным капиталом наглядно прослеживается применение двух основных финансовых принципов.

1. Рентабельность изменяется обратно пропорционально ликвидности.

2. Рентабельность изменяется вместе с риском.

* Оборотный капитал можно классифицировать по статьям: денежные средства. рыночные ценные бумаги, дебиторская задолженность и товарно-материальные запасы. Кроме того, оборотный капитал можно классифицировать по времени: как фиксированный или временный.

Тема 5. Затраты на производство и реализацию продукции корпорации и их финансирование

Почти все понимают, что риск необходимо учитывать и при определении стоимости активов, и при принятии инвестиционных решений. Действительно, оценка активов и понимание компромисса между их риском и доходностью служат фундаментом для приумножения богатства акционеров.

Доходность (return) - сумма дохода, полученного от инвестиции в какой либо объект и изменения его рыночной цены, деленное на первоначальную рыночную цену объекта инвестиции.

Для обыкновенной акции доходность за единичный период владения ею рассчитывается по формуле :

где R - действительная (ожидаемая) доходность, соответствует определенному временному периоду в прошлом; - денежные дивиденды, выплачиваемые в конце периода владения t; Pt - стоимость акции в конце периода владения, а Pt-1 - стоимость акции в начале периода владения.

Например, вы можете приобрести ценную бумагу за 100 долл., которая принесет вам 7 долл. в виде дивидендов и через год будет стоить 106 долл. Доходность в этом случае:

Таким образом, у инвестора будет два источника дохода : собственный доход, выплаченный по ценной бумаге, и повышение (или понижение) ее цены.

Риск.

Предположим, вы покупаете годичный вексель Казначейства США с доходностью 8%. Если вы продержите его полный год, то реализуете гарантированную государством 8%-ную доходность инвестиции - не больше и не меньше.

Примечание :

По казначейским векселям проценты не выплачиваются. Вместо этого их продают с дисконтом, а выкупают по номинальной стоимости. Разница между покупной ценой и номинальной стоимостью, полученной при наступлении срока их погашения, составляет доход инвестора.

Теперь представим себе покупку обыкновенной акции любой компании на тот же годичный период. Компания может выплатить ожидаемые вами дивиденды, а может и не выплатить. Кроме того, по истечении этого года цена акции может оказаться намного меньше ожидаемой, даже меньше цены ее покупки.

Таким образом, реальная доходность такой инвестиции может значительно отличаться от ожидаемой. Если определить риск как изменчивость доходности в сравнении с ее ожидаемой величиной, то казначейский вексель окажется безрисковой ценной бумагой, а обыкновенная акция - рискованной ценной бумагой. Чем больше изменчивость доходности, тем выше риск.

Реальную доходность данных рискованных ценных бумаг можно рассматривать как случайную переменную, подчиняющуюся закону распределения вероятностей.

Распределение вероятностей - набор значений, которые может принимать случайная переменная и вероятностей соответствующих исходов.

Тема 6. Формирование, распределение и эффективность использования доходов корпораций

Финансовые отчеты предоставляют фундаментальную информацию, используемую для анализа и решения задач оценки. По этой причине важно понимать принципы, лежащие в основе финансовой отчетности. И здесь необходимо ответить на четыре следующих вопроса :

1. Какова стоимость активов фирмы ??? Активы фирмы бывают нескольких видов : активы длительного срока жизни, такие как земля и строения; активы более короткого срока жизни, такие как материально-производственные запасы; а также нематериальные активы, но производящие при этом доходы для фирмы (к ним относятся например, патенты и торговые марки).

2. Каким образом фирма мобилизует средства для финансирования своих активов ??? Для приобретения активов фирмы могут использовать средства собственников (собственный или акционерный капитал) или заимствованные деньги (обязательства, долг), а также сочетание различных источников, которое, по всей вероятности, будет изменяться на протяжении жизни активов.

Насколько прибыльны данные активы ??? Инвестицию можно назвать удачной, если доход от нее выше, чем издержки на ее финансирование. Для оценки сделанных фирмой инвестиций нужно оценить доходы, созданные данными инвестициями.

4. Какая степень неопределенности (или риска) связана с данными активами ??? Пока мы не столкнулись непосредственно с проблемой риска, первым шагом, по всей вероятности, является оценка степени неопределенности в существующих инвестициях и последствиях их для фирмы.

Существуют три вида бухгалтерской отчетности, которые представляют обобщенную информацию о фирме :

· Бухгалтерский баланс (balance sheet), в котором суммируются активы, принадлежащее фирме, стоимость данных активов, а также их источники (обязательства и собственный капитал), используемые для финансирования данных активов в определенный момент времени.

· Отчет о прибылях и убытках (income statement), который дает информацию относительно доходов и затрат фирмы, а также информирует об итоговом доходе фирмы за определенный период. Этот период может быть равен кварталу (в случае квартального отчета о прибылях и убытках) или году (в случае годового отчета).

· Отчет о движении денежных средств (statement of cash flow), определяющий источники и использование денежных средств фирмы от основной деятельности, инвестиций и финансовой активности за отчетный период. Отчет о движении денежных средств можно рассматривать в качестве попытки детализировать движение денежных средств, а также как попытку ответить на вопрос, почему кассовый остаток менялся в течении данного периода времени.

Финансовая отчетность - основной источник информации для финансового анализа.

Финансовый анализ это применение аналитических методов к финансовым отчетам и другим данным для получения полезной информации.

Основная цель финансового анализа - сопоставление рисков и доходности. Оценка «прошлого» для предсказания «будущего». Главное - оценить вероятность достижения целей и выполнения обязательств. Оценить размер «вознаграждения» за риск.

Множество лиц заинтересовано в успехе или провале отдельно взятого бизнеса :

· Акционеры

· Инвесторы

· Кредиторы

· Конкуренты

· Менеджеры

· Работники

Тема 7. Собственный капитал корпорации

Привлечение того или иного источника финансирования связано для компании с определенными затратами: акционерам нужно выплачивать дивиденды, банкам - проценты за предоставленные ими ссуды, инвесторам - проценты за вложенные ими инвестиции и др.

Стоимость капитала - это общая сумма средств которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему.

Стоимость капитала является ключевым элементом теории и практики принятия решений инвестиционного характера, так как отражает требуемый доход по проекту.

Предприятие работает эффективно, если доходность реализуемых им проектов превышает цену привлекаемого для этих целей капитала.

Знание стоимости капитала необходимо на стадии обоснования финансовых решений, чтобы позволить менеджеру выбрать наиболее оптимальные направления вложения средств и приемлемые источники их финансирования.

Рассмотрение структуры капитала предприятия показывает, что каждый его структурный элемент имеет свою цену, равно как и долю в общей сумме источников финансовых ресурсов. Поэтому цену капитала по совокупности структурных элементов находят в виде средневзвешенной суммы по всем источникам.

Наконец главной целью корпоративных финансов является максимизация стоимости компании, а одним из методов достижения этой цели является сокращение издержек, в том числе издержек на привлечение капитала.

На стоимость заемного капитала оказывает влияние процентная ставка, ставка корпоративного подоходного налога и общий риск. Налоговое законодательство позволяет относить часть расходов по выплате процентов на себестоимость и вычитать из налогооблагаемого дохода в пределах установленного норматива. Таким образом, расходы по выплате процентов разделяются с государством, вследствие этого эффективная стоимость заемного финансирования снижается.

Так как сумма корпоративного подоходного налога 30%, то стоимость заемных средств сокращается на 1/3. Тогда стоимость заемного капитала (kd) можно определить следующим образом:

Стоимость заемного капитала.

kd = (1-T) i или kd = (1 - Т) Y,

где Т - ставка налога, i - процентная ставка, Y - доходность.

Заметьте, что в формуле второй множитель может быть i или Y, что зависит от того к какой форме займа прибегает фирма. Например, ставка процента по кредиту, определенная в кредитном соглашении, непосредственно используется как второй множитель i. При выпуске же облигаций, процентная ставка или доходность Y, определяется в зависимости от того, по какой стоимости продается облигация.

Если облигации продаются по номинальной стоимости - это значит, что процентная ставка, которую предлагает проспект эмиссии, совпадает с требуемой доходностью по облигациям такого же риска.

Если облигации проданы со скидкой («дисконтом»), то предполагаемая официальная доходность облигации ниже требуемой, когда продажа осуществляется с «премией», то происходит обратное.

Таким образом, общая доходность безотзывной облигации или доходность к погашению (Y) определяется как отношение среднегодового дохода (годовой процент плюс часть разницы между номинальной стоимостью и ценой покупки облигации) к средней величине инвестиции:

Тема 8. Заемные источники финансирования корпорации

Рынок капитала (capital market) - рынок для относительно долгосрочных (исходный срок погашения - более одного года) финансовых инструментов (например, акций и облигаций).

Первичный рынок (primary market) - рынок, на котором впервые покупаются и продаются новые выпуски ценных бумаг (рынок «новых выпусков»)

Вторичный рынок (Secondary Market) - рынок для уже существующих выпусков ценных бумаг.

Открытое размещение, публичный выпуск (public issue) - продажа облигаций или акций всем желающим.

Фондовые рынки существуют для того, чтобы свести вместе покупателей и продавцов ценных бумаг. Эти рынки представляют собой механизмы, способствующие обмену финансовыми активами. (АО «Казахстанская фондовая биржа», ОАО «ММВБ», РТС). Рынки разделяются на первичные и вторичные. Ключевое различие здесь в том, кто предлагает бумаги для продажи : только эмитент или также другие лица.

Финансовый рынок = Денежный рынок (на котором обращаются короткие деньги, т.е. денежные средства со сроком обращения до 1 года) + Рынок капитала (на котором обращаются длинные деньги, т.е. денежные средства со сроком обращения более 1 года)

Финансовые посредники, или финансовые институты, представляют собой организации, выпускающие финансовые обязательства и продающие их в качестве активов за деньги. На полученные таким образом средства приобретаются финансовые активы других компаний. Поскольку финансовые требования составляют правую часть балансового отчета любой организации, то ключевое различие финансовых посредников от иных организаций отражается в содержании левой части отчета.

В случае открытого размещения или публичного выпуска ценные бумаги продаются сотням, а иногда и тысячам инвесторам в рамках официального контракта, исполнение которого контролируется регулирующими органами.

Что касается частного размещения (private placement) ценных бумаг, то оно ориентировано на ограниченный круг инвесторов (иногда лишь одного); частное размещение подвержено значительно менее жесткому регулированию.

Таким образом, два указанных типа выпусков ценных бумаг различаются в основном количеством инвесторов, для которых они предназначены, и степенью регулирования, которое распространяются на эти выпуски.

Инвестиционный банк (investment banker)

Финансовый институт, который гарантирует размещение (покупает по фиксированной цене на фиксированную дату) новых выпусков ценных бумаг для последующей перепродажи.

Когда компания выпускает ценные бумаги для продажи всем желающим, она обычно прибегает к услугам инвестиционного банка.

Инвестиционный банк выступает в роли посредника, сводя тех, кому требуется деньги, и тех, у кого имеются сбережения.

Важнейшей функцией инвестиционного банка является покупка новых ценных бумаг у компании-эмитента (оптом) и последующая их перепродажа инвесторам (в розницу).

За эту услугу инвестиционные банки получают разницу (или подписной спрэд) (underwriting spread) между ценой, которую они платят за ценную бумагу, и ценой, по которой эта ценная бумага затем перепродается всем желающим.

Инвестиционные банки имеют соответствующий опыт, располагают определенными контактами и организационной структурой для размещения ценных бумаг - т.е. всем необходимым для эффективной продажи ценных бумаг инвесторам.

Поскольку инвестиционные банки постоянно занимаются покупкой ценных бумаг и их продажей инвесторам, они способны выполнять эту услугу с меньшими издержками, чем любая другая организация.

Тема 9. Стоимость и структура капитала корпорации

корпоративный финансы доход капитал

Производный инструмент - это финансовый инструмент, стоимость которого «производится» из другого инструмента.

Производные могут использоваться для того, чтобы :

• выразить свои прогнозы на какой-либо финансовый актив и его движение.

• захеджировать риск по финансовому инструменту или позиции.

• получить высокую доходность от спекулятивных операций с производными инструментами.

Причины :

• Финансовые институты, корпоративные компании, государственные органы - все подвержены множеству рисков, которые влияют на их баланс и доходы.

• Эти риски могут быть идентифицированы и во многих случаях измерены количественно.

• Компании могут хеджировать риски, которые не являются их основным видом деятельности или другие риски, которые могут повлиять на их финансовый результат.

• Производные представляют категорию финансовых инструментов, которые позволяют Компаниям эффективно управлять этими рисками.

Для чего хеджироваться ???

1. Стабилизировать долгосрочные расходы/результаты.

2. Повысить жизнеспособность проекта, «гарантируя» потолок процентных/валютных расходов.

3. Выразить свои рыночные ожидания.

4. Сфокусироваться на основном бизнесе.

5. Получить долгосрочную защиту.

Спотовый рынок - это рынок, на котором сделка заключается и сразу же исполняется. Законодательство разных стран обычно отводит контрагентам несколько дней с момента заключения сделки для осуществления взаиморасчетов. Цену, возникающую в сделках на спотовом рынке, называют спотовой.

Срочный рынок - это рынок, на котором заключаются и обращаются срочные контракты. Срочный контракт представляет собой соглашение о будущей поставке предмета контракта. В момент его заключения оговариваются все условия, на которых он будет исполняться, в том числе и цена.

В основе контракта лежит некоторый актив. Его называют базисным или базовым активом.

В качестве базисного актива обычно выступают: ценные бумаги, фондовые индексы, валюта, процентные ставки, товары, сами срочные контракты.

В основе срочного контракта могут лежать финансовые или товарные активы. В первом случае говорят о финансовых, во втором о товарных срочных контрактов.

Срочный контракт возникает на основе базисного актива. Поэтому его также называют производным активом, т.е. инструментом, производным от базисного. Понятие «производный актив» шире понятия «срочный контракт».

Структурно на срочном рынке выделяют первичный и вторичный, биржевой и внебиржевой сегменты. По виду торгуемых инструментов его можно подразделить на форвардный, фьючерсный, опционный рынки и рынки свопов и ФРА (Forward Rate Agreement).

Тема 10. Оценка финансового состояния корпорации и пути достижения финансовой устойчивости

После того как мы получим всю информацию о денежных потоках, необходимую для принятия решений, связанных с планированием и анализом долгосрочных инвестиций, следует оценить привлекательность рассматриваемых инвестиционных предложений.

Инвестиционное решение заключается в том, чтобы либо принять каждое такое предложение, либо отвергнуть.

Четыре альтернативных метода оцечнки и выбора инвестиционного проекта, в которых используются следующие критерии приемлемости :

1. Период окупаемости инвестиций.

2. Внутренняя ставка доходности.

3. Чистая приведенная стоимость.

4. Коэффициент прибыльности.

Дисконтирование денежных потоков (discounted cash flow - DCF)

Любой метод оценки и выбора инвестиционного проекта, который позволяет рассчитать денежные потоки с учетом изменения стоимости денег во времени.

Период окупаемости инвестиций (payback period - PBP)

Период времени, который требуется для того, чтобы суммарные ожидаемые денежные поступления от реализации рассматриваемого нами инвестиционного проекта сравнялись с первоначальной суммой инвестиций.

Этапы :

1. Суммировать денежные потоки, возникающие после первоначальных затрат.

2. Отметить последний год, для которого накопленная сумма не превышает величину первоначальных затрат. (обозначим как a)

3. Вычислить ту дополнительную часть денежных поступлений следующего года, которая требуется для того, чтобы окупить первоначальные инвестиции. Вычисление выполняется так : из первоначальных инвестиций (b) вычесть накопленную сумму (c), полученного на этапе 2, и разделить результат на денежные поступления следующего года (d).

4. Чтобы получить период окупаемости инвестиций в годичном представлении, нужно взять целое число, которое мы определили на этапе 2, и добавить его к дробной части года, которую мы определили на этапе 3.

Если вычисленный нами период окупаемости инвестиций оказывается меньше некоторого максимального периода окупаемости, который мы считаем приемлемым для себя, соответствующий инвестиционный проект принимается; в противном случае он отвергается. Если бы требуемый период окупаемости инвестиций составлял 4 года, то наш проект (3.3 года) оказался бы приемлемым.

Внутренняя ставка доходности инвестиций (internal rate of return - IRR)

Ставка дисконтирования, которая уравнивает приведенную стоимость будущих денежных поступлений от реализации инвестиционного проекта и стоимость первоначальных инвестиций.

Если первоначальные инвестиции, или затраты, происходят в момент времени 0, то внутренняя ставка доходности IRR может быть найдена из уравнения:

где ICO (initial cash outflow) - стоимость первоначальных инвестиций, CF - будущие чистые денежные потоки.

Тема 11. Финансовая несостоятельность и финансовое оздоровление корпораций

Реструктуризация корпораций охватывает много вопросов: слияния; стратегические союзы, включая совместные предприятия; продажу активов компании, в том числе ликвидацию, частичную распродажу капитала, отпочкование и выделение части собственного капитала; реструктуризацию собственности, такую как приватизация, и выкуп компании за счет заемного капитала. Во всех этих случаях целью является увеличение богатства акционеров.

Источники создания стоимости для акционеров при корпоративной реструктуризации включают увеличение объема продаж и экономию производственных расходов, более эффективное управление, информационные эффекты, переход выгоды от держателей долговых обязательств, а также налоговые льготы. У компаний, ведущих слишком агрессивную политику при поглощении (вследствие самонадеянности и/или личного интереса управляющих компании) часто происходит снижение благосостояния их акционеров.

Компания может развиваться как за счет внутренних источников, так и за счет поглощений. В любом случае цель фирмы -- максимизировать богатство своих акционеров. При этом оба типа расширения бизнеса можно рассматривать как особый вид инвестиционного проектирования. Критерий для принятия решений один и тот же: инвестирование капитала компании должно приводить к увеличению богатства ее акционеров.

Существует два подхода, используемые для анализа поглощений. При подходе, основанном на значениях прибыли на одну акцию (EPS), определяют, возрастет ли значение EPS немедленно или в будущем. При подходе на основе дисконтирования свободных денежных потоков рассчитывают, превышает ли приведенное значение ожидаемых чистых денежных поступлений стоимость ресурсов, необходимых для осуществления поглощения. В целом, при подходе на основе дисконтирования свободных денежных потоков стоимость поглощения рассматривается в долгосрочном плане, а при подходе на основе доходности акции внимание фокусируется на ближайшем будущем (в краткосрочном периоде). Правильнее использовать оба подхода.

Эмпирические данные относительно поглощений показывают, что акционеры поглощаемой компании получаю заметный прирост стоимости своего богатства, обусловленный значительной суммой выплачиваемой им премии, а акционеры покупающей компании в среднем не увеличивают доходность своих акций.

Средством платежа за активы и акции компании могут быть деньги либо акции. С точки зрения бухгалтерского учета объединение двух компаний можно учитывать или как покупку, или как слияние компаний. При учете по методу покупки стоимость гудвила, возникающего при поглощении, должна амортизироваться за счет будущей прибыли.

Тема 12. Финансовое планирование корпораций

При анализе финансового положения компании необходимы некие опорные критерии. Текущие финансовые коэффициенты компании стоит сравнить с аналогичными показателями прошлых лет и с показателями других фирм той же отрасли. Осознание пройденного пути -- первый шаг безопасного движения вперед. Большинство фирм составляет финансовые планы, описывающие финансовую стратегию и ее последствия с помощью прогнозных форм баланса, отчета о прибылях и убытках, отчета об источниках и использовании фондов. План устанавливает компании финансовые цели на будущие и критерии оценки ее успехов в достижении этих целей.

План -- это конечный продукт, однако процесс его разработки ценен сам по себе. Во-первых, планирование заставляет финансового менеджера рассматривать совокупный эффект всех инвестиционных решений фирмы и решений по финансированию. Это крайне важно, поскольку такие решения взаимозависимы и их нельзя принимать порознь. Во-вторых, планирование заставляет финансового менеджера думать о событиях, которые могут подорвать благополучие компании, и запасаться резервными стратегиями на случай непредвиденных обстоятельств.

Не существует ни одной теории или модели, которая недвусмысленно и прямо указывала бы на оптимальную финансовую стратегию. Следовательно, финансовое планирование представляет собой подбор методом проб и ошибок. Зачастую приходится просчитывать множество различных стратегий при разных предпосылках будущего развития событий, прежде чем в конце концов выбор падет на одну из них. Этот процесс проб и ошибок, в ходе которого составляется и отсеивается порой не один десяток прогнозов, требует огромного объема вычислений. Правда, фирмы нашли на это «противоядие» -- финансовые модели, позволяющие прогнозировать финансовые последствия разных стратегий и ситуаций будущего. В этой главе мы на упрощенном примере проиллюстрировали, как пользоваться подобными моделями. Но только следует помнить, что вопреки названию в таких моделях отсутствует подлинно финансовое содержание. Их главное назначение -- прогнозирование бухгалтерских показателей.

Тема 13. Как добиться, чтобы менеджеры максимизировали чистую приведенную стоимость

Мы начали эту главу с описания того, как организован процесс формирования бюджета капитальных вложений, а закончили разбором серьезных искажений в бухгалтерских показателях финансовой деятельности. Такой обзор неизбежно раскрывает принятые в фирмах механизмы организации, контроля, учета и оценки результатов. Неформальные процессы, которые подкрепляют формальные, описать труднее. Но вспомним о неформальных связях и личной инициативе, которые присутствуют в работе над капитальными бюджетами. Кроме того, обманчивость бухгалтерских данных частично или полностью смягчается благодаря тому, что менеджерам и акционерам хватает сообразительности заглядывать дальше отчетных прибылей.

Формальные системы бюджетного планирования обычно включают в себя четыре этапа.

Подготовка бюджета капитальных вложений для фирмы. Бюджет представляет собой план капиталовложений предприятия, подразделения или другой хозяйственной единицы.

Утверждение проектов окончательно санкционирует осуществление одобренных проектов.

Процедуры контроля над проектами в стадии становления предотвращают отставание от графика работ и перерасход средств.

Постаудит имеет целью надзор за реализацией недавних инвестиций.

Формирование бюджета капиталовложений нельзя считать процессом, имеющим исключительно одностороннюю направленность снизу вверх. Специалисты по стратегическому планированию практикуют составление «полномасштабных» бюджетов, стараясь с их помощью определить те структурные единицы и направления бизнеса, в которых фирма обладает особыми преимуществами. Проектные предложения, подкрепляющие принятую фирмой общую стратегию, имеют больше шансов получить одобрение на всех уровнях организации.

Но не надо думать, что бюджетное планирование охватывает все важные капитальные затраты. Многие серьезные инвестиционные решения никогда не подвергаются формализованному финансовому анализу. Во-первых, менеджеры предприятий и подразделений сами решают, какие проекты предлагать. Альтернативные варианты могут просто не попасть на глаза высшему руководству и финансовому аппарат}-. Во-вторых, инвестиции в нематериальные активы -- например, расходы на маркетинг и НИОКР -- нередко просто не заносятся в бюджет. В-третьих, менеджерам среднего звена приходится каждодневно принимать бесчисленные инвестиционные решения. Каждое такое решение само по себе -- пустяк, но они накапливаются.

Инвестиционные решения, по своей природе, в значительной мере децентрализованы. В связи с этим неизбежны проблемы агентских отношений. Жизнь менеджеров полна соблазнов: предаться безделью, реализовать имперские амбиции, протолкнуть «окопные» инвестиции и проч. Имперские амбиции особенно опасны, когда дополнительное вознаграждение (премии) менеджеров ставится в зависимость от роста прибыли.

Тема 14. Проект это не черный ящик

Планирование капиталовложений никоим образом не сводится лишь к беспрестанному вычислению чистой приведенной стоимости. Если вы сумели выявить главные факторы неопределенности, то, возможно, сочтете полезным провести еще несколько предварительных исследований, дабы лишний раз удостовериться в том, действительно ли за проект стоит браться. И даже если вы пришли к твердому выводу, что сделали все от вас зависящее для устранения неопределенности, это вовсе не значит, что вам не интересно узнать, какие потенциальные проблемы подстерегают вас впереди. Едва ли вы захотите попасть в ситуацию, когда непредвиденные осложнения застигнут вас врасплох: вам нужно всегда находиться в полной боевой готовности, чтобы успеть вовремя спасти положение.

Есть три приема, к которым прибегают компании, пытаясь определить потенциальные угрозы проекту. Самый простой из них -- анализ чувствительности. В этом случае менеджер поочередно рассматривает каждый фактор, от которого зависит успех проекта, и пересчитывает чистую приведенную стоимость при самом оптимистичном и самом пессимистичном значении взятой переменной. Это дает диапазон возможных стоимостей. Проект «чувствителен» к той или иной переменной, когда в результате смены предпосылок образуется широкий диапазон стоимостей, особенно если велико отклонение в сторону пессимистичной оценки.

Анализ чувствительности такого рода провести легко, но не всегда полезно. Обычно переменные не изменяются по одной, независимо друг от друга. Если издержки превзошли ваши ожидания, то велика вероятность, что и цены окажутся выше. А при более высоких ценах объем продаж, скорее всего, будет меньше ожидаемого. Если вы не видите взаимозависимости между качелями и каруселью, то вы, наверное, неправильно представляете себе риски увеселительного бизнеса. Многие компании пытаются преодолеть этот недостаток, рассматривая, как влияют на проект возможные альтернативные комбинации переменных. Другими словами, они оценивают чистую приведенную стоимость проекта при разных сценариях развития событий и сравнивают эти оценки с чистой приведенной стоимостью в базовых условиях.

Тема 14. Лизинг

Лизинг -- это просто длительная аренда. Собственник оборудования (арендодатель дает пользователю (арендатору) возможность эксплуатировать оборудование в обмен на регулярные арендные платежи.

Лизинг принимает множество разнообразных форм. Краткосрочную, отменяемую аренду называют операционным лизингом: при этом арендодатель несет риск владения активами. Долгосрочную, неотменяемую аренду называют лизингом с полной выплатой либо, чаще, финансовым, или капитальным, лизингом: при этом все риски, связанные с активами, несет арендатор. Финансовый лизинг служит источником финансирования для активов, которые фирма намерена приобрести и использовать продолжительное время. Ключ к пониманию экономики операционного лизинга -- эквивалентные годовые затраты. На конкурентном рынке лизинга годовая арендная плата по операционист лизингу неизбежно сводится до эквивалентных годовых затрат арендодателя. Операционный лизинг привлекателен для пользователей, если арендная плата меньше их собственных эквивалентных годовых затрат на покупку оборудования. Операционный лизинг имеет смысл, когда пользователь нуждается в оборудовании на сравнительно короткий срок, когда арендодатель лучше справляется с рисками устаревания активов или когда арендодатель может предложить техническое обслуживание на гораздо более выгодных условиях. Кроме того, надо помнить, что операционный лизинг зачастую содержит ценные опционы.

Размещено на Allbest.ru

...