Денежный капитал

Размещено на http://www.allbest.ru/

1. Управление стоимостью на основании денежных потоков

- Сущность денежных потоков (CF) компании, методы их расчета;

- Метод FCF (свободных денежных потоков) в УСК;

- Проблемы формирования ставки дисконтирования, горизонтов планирования и иные сложности использования DCF.

1) Денежный поток - движение денежных средств.

Денежный поток предприятия представляет собой совокупность распределенных во времени поступлений и выплат денежных средств, генерируемых в его деятельности.

Классификация денежных потоков:

a) По масштабам обслуживания хозяйственного процесса:

- По предприятию в целом;

- По отдельным структурным подразделениям;

- По отдельным хозяйственным операциям.

b) По видам хозяйственной деятельности:

- По операционной деятельности (производственной, основной);

- По инвестиционной деятельности;

- По финансовой деятельности.

c) По направлению движения денежных средств:

- Положительный денежный поток - приток денежных средств;

- Отрицательный денежный поток - отток денежных средств.

d) По методу исчисления объемов:

- Валовой денежный поток - вся совокупность поступивших и израсходованных средств;

- Чистый денежный поток - разница между положительными и отрицательными денежными потоками в рассматриваемом периоде. Является важнейшим результатом деятельности, во многом определяющим финансовое равновесие и темпы возрастания его рыночной стоимости.

e) По уровню достаточности:

- Избыточный - денежный поток, при котором поступления денежных средств существенно превышают реальную потребность предприятия в целенаправленном их расходовании;

- Дефицитный - денежный поток, при котором поступление денежных средств значительно ниже реальных потребностей предприятия в целенаправленном их расходовании.

f) По методу оценки во времени:

- Настоящий;

- Будущий.

g) По непрерывности формирования в рассматриваемом периоде:

- Дискретный - поступление или расходование денежных средств, связанных с осуществлением единичных хозяйственных операций предприятия в рассматриваемом периоде времени;

- Регулярный - поступление или расходование денежных средств по отдельным хозяйственным операциям, которые в рассматриваемом периоде времени, осуществляются постоянно по отдельным интервалам этого периода.

h) По стабильности временных интервалов:

- С равномерными временными интервалами в рамках рассматриваемого периода - аннуитет (проценты по кредиту 15-го числа);

- С неравномерными временными интервалами в рамках рассматриваемого периода. Оценка движения денежных средств предприятия за отчетный период, а также планирование денежных потоков на перспективу является важнейшим дополнением анализа финансового состояния предприятия и выполняет следующие задачи:

- определение объема и источников, поступивших на предприятие денежных средств;

- выявление основных направлений использования денежных средств;

- оценка достаточности собственных средств предприятия для осуществления инвестиционной деятельности;

- определение причин расхождения между величиной полученной прибыли и фактическим наличием денежных средств.

Основными методами расчета величины денежных потоков являются прямой, косвенный и матричный методы.

Анализ движения денежных прямым методом позволяет судить о ликвидности предприятия, поскольку он детально раскрывает движение денежных средств на его счетах, что дает возможность делать оперативные выводы относительно достаточности средств для уплаты по счетам текущих обязательств, а также осуществления инвестиционной деятельности. Прямой метод основан на анализе движения денежных средств по счетам предприятия:

1. Позволяет показать основные источники притока и направления оттока денежных средств.

2. Дает возможность делать оперативные выводы относительно достаточности средств для платежей по текущим обязательствам.

3. Устанавливает взаимосвязь между реализацией и денежной выручкой за отчетный период.

Недостатком этого метода является то, что он не раскрывает взаимосвязи полученного финансового результата и изменения абсолютного размера денежных средств предприятия. Кроме того, данный метод требует больших затрат времени, чем другие методы оценки денежного потока, а полученная с его использованием отчетность менее полезна.

Прямой метод направлен на получение данных, характеризующих как валовой, так и чистый денежный поток предприятия в отчетном периоде. Он призван отражать весь объем поступления и расходования денежных средств в разрезе отдельных видов хозяйственной деятельности и по предприятию в целом.

При использовании прямого метода расчета денежных потоков используются непосредственные данные бухгалтерского учета, характеризующие все виды поступлений и расходования денежных средств.

Суть косвенного метода состоит в преобразовании величины чистой прибыли в величину денежных средств. Косвенный метод основан на анализе статей баланса и отчета о финансовых результатах, и позволяет показать взаимосвязь между разными видами деятельности предприятия; устанавливает взаимосвязь между чистой прибылью и изменениями в активах предприятия за отчетный период. Преимуществом косвенного метода при использовании в оперативном управлении является то, что он позволяет установить соответствие между финансовым результатом и собственными оборотными средствами. В долгосрочной перспективе косвенный метод позволяет выявить наиболее проблемные «места скопления» замороженных денежных средств и, исходя из этого, разработать пути выхода из сложившейся ситуации.

Подготовка отчета о движении денежных средств на основе косвенного метода проходит в несколько этапов:

1. расчет изменений по статьям баланса и определение факторов, влияющих на увеличение или уменьшение денежных средств предприятия;

2. анализ ф. № 2 и классификация источников поступления денежных средств и направлений использования;

3. объединение полученных данных в отчете о движении денежных средств.

Косвенный метод направлен на получение данных, характеризующих чистый денежный поток предприятия в отчетном периоде. Источником информации для разработки отчетности о движении денежных средств предприятия этим методом являются отчетный баланс и отчет о финансовых результатах. Расчет чистого денежного потока предприятия косвенным методом осуществляется по видам хозяйственной деятельности и предприятию в целом.

1) Матричные модели нашли широкое применение в области прогнозирования и планирования. Матричная модель представляет собой прямоугольную таблицу, элементы которой отражают взаимосвязь объектов. В содержании каждой группы активов фирмы отражены определенные закономерности их финансирования.

Эти закономерности нашли выражение в общепринятых правилах «золотого финансирования»:

1. необходимые для инвестиций финансовые ресурсы должны находиться в распоряжении фирмы до тех пор, пока они остаются связанными в результате осуществления этих инвестиций. Под связанными ресурсами фирмы принято понимать объем финансовых ресурсов, которыми постоянно должна располагать фирма для обеспечения бесперебойного функционирования своей основной деятельности;

2. «золотое правило» управления кредиторской задолженности фирмы состоит в максимально возможном увеличении срока погашения без ущерба нарушения сложившихся деловых отношений.

2) Свободный денежный поток фирмы (free cash flow to the firm - FCFF) - это посленалоговый денежный поток от ее операционной деятельности за вычетом чистых инвестиций в основной и оборотный капитал, доступный инвесторам (кредиторам и собственникам).

- FCFD - денежный поток кредиторам;

- FCFE - денежный поток собственникам.

3) Недостатки моделей расчета ставки дисконтирования.

Таким образом, все вышеперечисленные методы расчета ставки дисконтирования обладают достаточно рядом недостатков, в том числе высокой степенью субъективизма, большим количеством трудностей при определении составляющих ставку параметров, что делает данные методики сложными на практике.

Недостатки	Модель АРТ	Метод аналогий	Метод кумулятив. построения
Субъективизм	Х		Х
Повторный учет факторов риска	Х		Х
Вероятность завышения ставки	Х	х	Х
Вероятность занижения ставки	Х	х	Х
Недостаток информации		х
Отсутствие четких правил расчета	Х	х	Х

2. УСК на основании добавочной стоимости

- Сущность добавленной стоимости, значение для организации и иных заинтересованных лиц;

- Избыточная прибыль (RI, EE)

- Экономическая добавленная стоимость (EVA) - сущность, методы расчета, основные корректировки, преимущества и недостатки метода.

- Денежная добавленная стоимость (CVA) - сущность, расчет применимость в управлении, преимущества перед EVA, недостатки.

1) Добавленная стоимость определяется как разница между полученной от продажи товаров и услуг выручкой и стоимостью потребленных в производственном процессе сырья и материалов, услуг. То есть это разница в стоимости входа и выхода.

Value Added = Revenue - Cost of Bought-in Goods and Services

Bought-in означает “закупленные на стороне”. Затраты которые добавляются внутри организации увеличивают добавленную стоимость.

Фактически все стейкхолдеры компании кормятся за счет добавленной стоимости.

Основные направления использования добавленной стоимости:

- Выплаты персоналу организации (заработная плата, взносы в социальные фонды, компенсации, премиальные вознаграждения и т.п.),

- Уплата налоговых платежей в бюджеты федеральных, региональных и местных властей (сюда относятся не только налоги на прибыль, но и на имущество и иные налоги, кроме налогов с продаж и НДС, которые выплачиваются с валовой выручки),

- Выплаты процентных платежей поставщикам капитала, дивидендов акционерам (т.е. выплаты, связанные со стоимостью капитала),

- Инвестиции в приобретение основных средств и нематериальных активов, НИОКР.

- Амортизация основных средств и нематериальных активов (возмещение произведенных ранее инвестиционных затрат), т.е. это элемент возврата вложенных в развитие бизнеса средств.

2) Смысл RI состоит в том, чтобы учитывать при определении доходности бизнеса стоимость финансирования, затраты на привлечение собственного капитала и заемных средств. Показатели рентабельности имеют экономический смысл только в том случае, если прибыль покрывает издержки финансирования. В противном случае проект (бизнес) не является экономически выгодным.

Таким образом, RI является удобным способом получить примерно те же результаты, что и NPV, избегнув чрезмерно сложных расчетов и при этом учитывая ставку дисконтирования (альтернативные издержки). Притом, что все данные, кроме норматива прибыли, содержатся в бухгалтерском балансе.

Определяется как превышение полученной операционной прибыли над целевой нормой прибыли, характерной для организации (или норматива прибыли, установленного руководством).

RI = OI - (RRR*I)

Где:

OI - Operating Income - операционная прибыль,

RRR - Required Rate of Return - требуемая норма прибыли,

I - Investment - инвестиции.

3) EVA

Суть метода оценки стоимости компании на основе экономической добавленной стоимости.

Основная идея и экономический смысл показателя EVA заключается в том, что капитал компании должен работать с такой эффективностью, чтобы обеспечить норму доходности, требуемую инвестором, акционером или другим собственником на вложенный капитал.

Норма доходности инвестора - установленная инвестором (акционером, собственником) барьерная ставка дохода, требуемая на вложенный капитал с учетом соответствующего инвестиционного риска компании. Именно такую ставку доходности смог бы заработать инвестор, если бы он использовал предоставленный капитал в альтернативных областях бизнеса, но с тем же уровнем риска.

Целью управления стоимостью компании на основе показателя EVA является создание такой стоимости компании для инвестора, когда операционная прибыль превышает средневзвешенную стоимость использованного капитала в денежном выражении. Другими словами, добавленная стоимость возникает в том случае, если рентабельность активов компании превышает средневзвешенные затраты на капитал.

Таким образом, основная идея, обосновывающая целесообразность использования EVA состоит в том, что инвесторы или собственники компании должны получить норму возврата за принятый риск. Если этого не происходит, то отсутствует реальная прибыль акционеров, собственников или инвесторов компании и они не видят в этом случае выгоды от инвестиционной деятельности компании.

Показатель EVA служит индикатором качества принятия управленческих решений. Положительная величина EVA характеризует эффективное использование капитала и свидетельствует об увеличении стоимости компании. Если значение EVA равно нулю, то это характеризует определенного рода достижение, так как собственники капитала компании фактически получили норму возврата, компенсирующую риск. Отрицательная величина EVA характеризует неэффективное использование капитала и говорит о снижении стоимости компании.

Механизм расчета экономической добавленной стоимости (EVA).

Экономическая добавленная стоимость складывается из двух основных компонентов:

- размера бухгалтерской чистой прибыли после уплаты налогов, скорректированной в соответствии с данной методикой,

- стоимости совокупного капитала компании (собственного и заемного).

Ниже, на схеме наглядно показан механизм расчета EVA и приведены основные составляющие компоненты стоимости, участвующие в расчете и влияющие на значение экономической добавленной стоимости:

Основные показатели, формирующие бухгалтерскую прибыль

Для расчета экономической добавленной стоимости (EVA) бухгалтерский показатель "Чистая прибыль" должен быть скорректирован на величину так называемых эквивалентов собственного капитала и поправки к бухгалтерским показателям с точки зрения их рыночной оценки.

Понятие совокупного, собственного и заемного капитала:

Затраты на совокупный капитал складываются из затрат на собственный капитал и затрат на заемный капитал.

Ниже приведена упрощенная схема формирования совокупного капитала:



- Совокупный капитал - это стоимость затрат на собственный капитал и стоимость затрат на заемный капитал.

- Собственный капитал - это стоимость собственного капитала, умноженная на долю собственного капитала по балансу.

- Заемный капитал - это стоимость заемного капитала, умноженная на долю заемного капитала по балансу.

- Стоимость капитала - это процентная ставка, определяющая цену капитала (совокупного, собственного и заемного).

- Стоимость собственного капитала (%) - это барьерная ставка доходности собственника капитала (акционера, инвестора), которую он желает получить.

- Стоимость заемного капитала (%) - это стоимость заемных средств. Например установленный процент годовых банка по кредиту.

- Акционерный капитал - средства, вложенные в уставной капитал, добавочный капитал, различные фонды, созданные компанией.

- Прибыль - средства, полученные в результате деятельности компании.

- Кредиты и займы - долгосрочные и краткосрочные кредиты банков и прочих финансовых организаций и предприятий.

- Кредиторская задолженность - задолженность перед поставщиками, перед персоналом по выплате заработной платы, задолженность в бюджет и внебюджетные фонды, прочая кредиторская задолженность.

- Формула расчета экономической добавленной стоимости (EVA).

Экономическая добавленная стоимость рассчитывается по формуле:

EVA = NOPAT - Capital = NOPAT - WACC * CE

Ниже приводятся расшифровки основных показателей, терминов и обозначений.

EVA (Economic Value Added) - Экономическая добавленная стоимость

NOPAT (Net Operationg Profit After Tax), чистая прибыль, полученная после уплаты налога на прибыль и за вычетом суммы процентов, уплаченных за пользование заемным капиталом. То есть это Чистая прибыль по данным финансовой отчетности (по Отчету о прибылях и убытках) с учетом необходимых корректировок.

Capital (Cost Of Capital) - Совокупная стоимость капитала компании (состоит из собственного и заемного капитала, измеряется в абсолютных единицах).

WACC (Weight Average Cost Of Capital) - Средневзвешенная стоимость капитала (измеряется в относительных величинах - в %), это стоимость совокупного капитала (собственного и заемного).

CE (Capital Employed) - Инвестированный капитал. Представляет собой капитал, определяемый с учетом стоимости ресурсов, не включенных в баланс. Рассчитывается путем коррекции данных финансовой отчетности на величину "эквивалентов капитала владельцев".

Стоимость инвестированного капитала (CE) рассчитывается по формуле:

CE = TA - NP



Где:

TA (Total Assets) - Совокупные активы (по балансу),

NP (Non Percent Liabilities) - беспроцентные текущие обязательства (по балансу), то есть кредиторская задолженность поставщикам, бюджету, полученные авансы, прочая кредиторская задолженность.

Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) рассчитывается по формуле:

WACC = Ks * Ws + Kd * Wd * ( 1 - T )

Где:

Ks - Стоимость собственного капитала (%),

Ws - Доля собственного капитала (в %) (по балансу),

Kd - Стоимость заемного капитала (%),

Wd - Доля заемного капитала (в %) (по балансу),

T - Ставка налога на прибыль (в %).

Стоимость собственного капитала (Ks) рассчитывается по методу CAPM:

Ks = R + b * ( Rm - R ) + x + y + f

Где:

R - безрисковая ставка доходности (например, ставка по депозитам) (%),

Rm - средняя доходность акций на фондовом рынке (%),

b - коэффициент "бета", измеряющий уровень рисков, вносящий коррективы и поправки,

x - премия за риски, связанные с недостаточной платежеспособностью,

y - премия за риски закрытой компании, связанные с недоступностью информации о финансовом состоянии и решениях менеджмента (%),

f - премия за страновой риск (%).

Стоимость заемного капитала (Kd) рассчитывается по формуле:

Kd = r * ( 1 - T )

Где:

r - годовая процентная ставка за пользование заемным капиталом,

Т - ставка налога на прибыль,

Важнейший скрытый показатель, содержащийся в формуле EVA.

Из формулы экономической добавленной стоимости можно вывести относительный показатель "Доходность инвестированного капитала" (Return on Capital Employed, ROCE).

Экономический смысл данного показателя заключается в том, что экономическая добавленная стоимость (EVA) возникает в компании в том случае, если за данный период времени удалось заработать доходность инвестированного капитала (ROCE) выше, чем норма доходности инвестора (WACC). Инвесторы (собственники, акционеры) не будут считать себя удовлетворенными, если доходность их капитала, заработанная в компании, не достигла установленной ими барьерной ставки доходности.

Этот принцип формирования стоимости компании выражается в показателе экономической добавленной стоимости (EVA):

EVA = Spread * CE = ( ROCE - WACC ) * CE

Spread - Спрэд доходности (разница) между доходностью инвестированного капитала и средневзвешенной стоимостью капитала. Спрэд представляет собой экономическую добавленную стоимость в относительном выражении (в %).



- Spread = ROCE - WACC

- ROCE (Return on Capital Employed) - Доходность инвестированного капитала - ROCE = NOPAT / CE.

В данном представлении показателя экономической добавленной стоимости (EVA) существует очень важный момент. Разность двух ставок доходностей (ROCE-WACC) называется спрэдом доходности (Spred). Если Spred положительный, то компанией заработана доходность, превышающая доходность, требуемую инвесторами.

В этом случае доходность капитала, вложенного в компанию, выше альтернативной доходности для инвестора, ведь все альтернативы оценены и учтены в показателе средневзвешенных затрат на капитал (WACC). Следовательно, конечный результат - возникновение экономической добавленной стоимости означает прирост стоимости капитала за данный период.

Ниже приведены основные формулы расчета EVA и основных показателей, формирующих EVA.

Формулы расчета EVA:

EVA = NOPAT - Capital

EVA = NOPAT - WACC * CE

EVA = Spread * CE

EVA = ( ROCE - WACC ) * CE

EVA = NOPAT / CE - WACC

EVA = NOPAT / ( TA - NP ) - WACC

Формулы расчета основных показателей:

Capital = WACC * CE

Spread = ROCE - WACC

ROCE = NOPAT / CE

CE = TA - NP

3. Управление факторами, влияющими на стоимость компании

Концепция управления стоимостью компании на основе метода экономической добавленной стоимости в качестве основного критерия оценки деятельности компании предлагается использовать показатель экономической добавленной стоимости (EVA).

Процесс управления стоимостью, согласно данному подходу, предполагает не просто расчет стоимости компании и величины экономической добавленной стоимости, а управление изменением стоимости.

Целью управления стоимостью является максимизация стоимости компании за счет непрерывного роста экономической добавленной стоимости (EVA). А способом управления стоимостью - управление факторами, влияющими на стоимость компании.

Основной принцип управления стоимостью по методу экономической добавленной стоимости следующий. Необходимо управлять EVA таким образом, чтобы она постоянно возрастала и обеспечивала рост стоимости компании. Для этого нужно управлять факторами, влияющими на результат - EVA.

Какие же факторы оказывают влияние на изменение экономической добавленной стоимости?

На результаты деятельности компании оказывают влияние огромное множество различных факторов. Их можно классифицировать как факторы внешней и внутренней среды (то есть макро- и микроэкономические факторы). Первые влияют на результаты деятельности компании извне, последние изнутри. Пожалуй самый ответственный момент при организации процесса управления стоимостью - это выявление ключевых факторов.

Внутренними факторами, влияющими на стоимость могут выступать:

- Темпы роста продаж продукции/услуг компании,

- Темпы роста основных статей Баланса и Отчета о прибылях и убытках,

- Темпы роста чистой прибыли,

- Норма доходности собственника (акционера, инвестора),

- Другие факторы,

Внешними факторами, влияющими на стоимость могут выступать:

- Уровень инвестиционных, маркетинговых, финансовых, производственных и организационных рисков компании,

- Изменение стоимости заемного капитала (процентной ставки по кредитам),

- Изменение налоговых ставок,

- Другие факторы.

1) Метод денежной добавленной стоимости (CVA) разработан в Швеции в 1996 году Эриком Оттосоном и Фредериком Вейссенридером. Идея денежной добавленной стоимости состоит в том, что из чистого денежного потока предлагают вычесть затраты, связанные со стоимостью привлеченного капитала. Данный показатель рассчитывается по той же схеме, что и EVA, только вместо скорректированной операционной прибыли (которая измеряет богатство акционеров) здесь фигурирует денежный поток от операционной деятельности. В общем виде форму расчета CVA можно представить в виде:

 

Где - чистый денежный поток от операционной деятельности за вычетом налогов;

IС - инвестиции в капитал; WACC - средневзвешенные затраты на капитал.

Денежная добавленная стоимость называется также остаточным денежным потоком, так как он представляет собой величину денежного потока, который остается акционерам после возмещения затрат на капитал. Данный показатель объединяет положения концепции остаточного дохода с преимуществами операционного денежного потока в измерении доходов, приносимых бизнесом. Такой подход значительно удобнее, чем тот, который применяется в EVA. Вычислений требуется намного меньше. Величина операционного денежного потока может быть легко получена из отчета о денежных потоках. Требуется минимум корректировок.

Вышеуказанные обстоятельства повлияли на популярность остаточного денежного потока. Точность показателя сопоставима с EVA, а по показателю "стоимость внедрения - качество" он пока еще не имеет себе равных в ряду новых экономических моделей измерения финансовой результативности.

Для того чтобы расчет CVA предоставил точные оценки реального денежного дохода, который производит предприятие своим инвесторам, требуется произвести дополнительные корректировки, которые призваны устранить бухгалтерские искажения и уточнить экономическое значение. Вследствие этих поправок, модель CVA может быть представлена вариантами, которые весьма отдаленно напоминают друг друга.

Инвестиции в этом подходе могут рассматриваться как величина активов на начало года, к которой возвращается накопленная амортизация. Основные средства корректируются на влияние инфляции. Они должны быть приведены к текущей стоимости, чтобы можно было сравнить инвестиции с текущими денежными притоками. Нередко валовые инвестиции заимствуются из методологии EVA. Различия могут касаться элементов расчета, которые образуют слагаемые формулы. Например, иногда отталкиваются от EBDIT - операционной прибыли перед начислением амортизации материальных активов и выплатой процентов и налогов. Тогда для получения операционного денежного потока требуется прибавить амортизацию и изменения в оборотном капитале. Вместо бухгалтерских показателей могут браться рыночные значения стоимости капитала, или "экономические" величины, полученные расчетным путем. В одном из вариантов CVA принято принимать во внимание только стратегические инвестиции. Операционные расходы и дополнительные затраты, связанные с поддержанием первоначальных стратегических инвестиций не создают стоимости.

В методе CVA выделяются стратегические и нестратегические инвестиции.

4. УСК с использованием метода CFROI

Сущность метода:

- Особенности корректировок при расчете,

- Взаимосвязь методов CVA & CFROI,

1) Показатель CFROI был разработан HOLT Value Associates. Он основывается на гипотезе финансовой теории о том, что рынок капитала больше всего ценит способность компании генерировать денежные потоки.

2) В расчете CFROI используется четыре компонента:

1. GI - Gross Investment (Валовые инвестиции),

2. GCF - Gross Cash Flow (Валовой денежный поток),

3. Non-Depreciable Assets (Неамортизируемые активы),

4. Assets Life (Экономический срок жизни активов).

Общую схему расчета CFROI можно выразить следующим образом:

CFROI = (GCF+SV)/GI

Знаменателем являются совокупные инвестиции, для определения которых требуется к бухгалтерским совокупным активам добавить обратно накопленную амортизацию и скорректировать балансовую стоимость на влияние инфляции.

- Валовые инвестиции,

- Валовые инвестиции определяются как суммарная величина всех амортизируемых активов предприятия плюс накопленная амортизация, плюс не амортизируемые активы, плюс операционный лизинг, капитализированный по действующей процентной ставке в течение всего срока использования активов, полученных по лизингу, минус недолговые текущие обязательства.

GI = TA + AD - non-debt CL + capz Lop

Величина валовых инвестиций приводится к действующим ценам (корректировка на инфляцию).

Корректировки инфляции и ряд других манипуляций являются оценками произвольными и потому могут снижать степень доверия к полученному результату.

Экономический срок жизни активов:

Теперь следует определить срок использования активов предприятия, для того, чтобы можно было вычислить внутреннюю норму доходности инвестиций, произведенных собственниками.

Если амортизация начисляется линейным методом, то срок службы активов можно определить, разделив стоимость амортизируемых активов на сумму ежегодно начисляемой амортизации.

Величина амортизируемых активов рассчитывается путем вычитания из суммы зданий, сооружений и оборудования (PPE) стоимости земельных участков, расходов на улучшение земель, незавершенного строительства.

Экономический срок жизни активов определяется для каждой категории активов, а затем на основе взвешивания (по доли стоимости активов) определяется средний срок жизни совокупных активов компании. Не самый простой этап. Между прочим, есть место для произвольных оценок.

В конце жизненного цикла стоимость амортизируемых активов будет равна нулю.

Нужно учесть, что существует категория неамортизируемых активов, срок жизни которых бесконечен. К ним относится некоторая часть долгосрочных активов (земля), а также значительная часть ликвидных оборотных активов, которые могут быть обращены в денежные средства в момент ликвидации бизнеса. Правда, нужно учитывать возможность их обесценения.

Expected life of the depreciable assets - оценочный показатель. Кроме того, это средняя величина, поскольку каждый актив имеет свой срок службы. В результате могут возникнуть искажения, влияющие на точность расчета показателя CFROI.

Валовой денежный поток:

Валовой денежный поток получается из показателя чистой прибыли, приведенного к денежной форме. Для большего правдоподобия из чистой прибыли исключаются неповторяющиеся и экстраординарные доходы.

Денежный поток также может определяться косвенным методом, путем корректировки прибыли до налогообложения.

Cash Flow = Adjusted EBIT + Depreciation + Other Non-Cash Charges

Более сложный вариант расчета величины валового денежного потока предполагает учет дополнительных составляющих денежного дохода компании. В частности, добавляются обратно арендные и лизинговые расходы с тем, чтобы получить величину денежных потоков, генерируемых используемыми активами. Вспомним, что величина арендованных активов и лизинга включена в состав валовых инвестиций.

- Не амортизируемые активы,

- В конце срока жизни активов предприятия к денежному потоку добавляется SV Salvage Value (SV) - ликвидационная стоимость активов предприятия. Эта стоимость складывается из собственного оборотного капитала и величины не амортизируемых активов, поскольку она возмещается при ликвидации компании.

- Величина не амортизируемых активов вычисляется как разница между текущими активами и текущими обязательствами, плюс земельные участки и другие не амортизируемые долгосрочные активы. Таким образом, в состав не амортизируемых активов попадают денежные средства, запасы, дебиторская задолженность, “вечные” активы.

Основа модели - денежные потоки:

В нулевом периоде компания осуществляет инвестиции, приобретая амортизируемые и не амортизируемые активы.

Cash Flow0 = Gross Investment + Non-Depreciating Assets (отток денежных средств - приобретение активов)

В дальнейшем (с периода 1 до периода n-1) предприятие ежегодно получает притоки денежных средств от операционной деятельности. Эти денежные потоки принимаются постоянными на протяжении всего срока жизни активов.

Cash Flow1,2,3 - n-1 = Gross Cash Flow

При ликвидации бизнеса предприятие имеет последний приток от операционной деятельности, а также приток от реализации неамортизированных активов. В данной инвестиционной модели предприятия предполагается, что к концу срока жизни амортизируемых активов они полностью изношены.

?Cash Flow = Total Gross Cash Flow + Total Non-Depreciating Assets



Теперь мы определились с основными компонентами, из которых нам требуется составить целостную модель. Для того чтобы лучше представить взаимосвязь между валовыми инвестициями, валовым денежным потоком, не амортизируемыми активами и сроком жизни активов посмотрим на рисунок.

Обратите внимание, на рисунке представлены цифры и результат расчета. Собственно, это все, что представляет модель, которые мы так стремились изучить. Нужно найти всего четыре цифры. Вычислить результат, как говорится, дело техники.

CFROI в наиболее упрощенном виде можно представить как отношение всех денежных притоков компании в течение срока ее существования к сумме инвестированного капитала (совокупным активам). Т.е. в данном показателе пытаются определить окончательную доходность бизнеса. Самое любопытное, что денежные потоки на протяжении всего периода жизни активов определяются на основании текущих операционных денежных потоков. Считается, что операционные денежные потоки являются повторяющимися, потому дают хорошее представление о доходности бизнеса в будущем. Величина CFROI замеряется ежегодно. Она может претерпевать изменения. В общем то смысл состоит в том, чтобы оценить какую внутреннюю норму доходности (IRR) имеет бизнес, если будет сохраняться текущая ситуации. CFROI носит аналитический и прогнозный характер. В обращении с этим показателем нужно проявлять особую осторожность. Если срок жизни активов составляет 50 лет, а CFROI по расчетам составляет 18%, это не значит, что в конце периода бизнеса его доходность не составит +30% или -10%. Операционный денежный поток, как показывает практика, величина непостоянная. Условия бизнеса могут резко измениться, и прогноз на основе рентабельности денежных потоков окажется в прошлом. Однако рациональное зерно состоит в том, что в каждый данный период времени полезно знать какова доходность вашей компании как большого инвестиционного проекта. Вероятно, вы имеете планы относительно развития бизнеса и сможете предсказать как изменится денежно-потоковая рентабельности в ближайшие годы (все-таки это во многом зависит от реализуемых инвестиционных проектов). CFROI показывает запас инвестиционной прочности. Если он низкий, вам следует задуматься об инвестиционных проектах с большим NPV. Если порог доходности в настоящее время высокий потребуется принять все меры для того, чтобы сохранить его на том же уровне. Во многом это связано с концепцией полной окупаемости инвестиций (Total Return of Investment), которая складывается из возврата самих инвестиций (Return of Investment) и возврата на инвестиции (Return on Invesment). Смысл существования компании в конечном итоге видится в том, чтобы в полном объеме возвратить все вложенные в нее средства и получить приемлемый доход (окупающий альтернативные издержки).

Сash Value Added (Денежная добавленная стоимость) (CVA). Это другой вариант показателя CFROI, который разрабатывается Шведской Консультативной Группой (Anelda). Данный метод разделяет прогнозируемый денежный поток (операционный денежный поток) и денежный поток, требуемый для получения нулевой NPV (чистой приведённой (текущей) стоимости). Далее, средний индекс CVA рассчитывается путём деления текущей стоимости операционного денежного потока на текущую стоимость требуемого денежного потока. В соответствии с данной моделью, предприятие создаёт акционерную стоимость тогда и только тогда, когда значение индекса CVA больше 1. В этом отношении, данная модель имеет сходство с индексом прибыльности, рассчитываемым на дисконтируемой основе. Модель CVA выражается следующей формулой:

Где: PV - текущая стоимость;

ИО - операционный денежный поток;

ИD - требуемый денежный поток;

T, t - время.

5. Модель опционов при управлении стоимостью

- Сущность метода;

- Сферы применения (отрасли и особенности бизнеса)

1) Главнейшая задача, которую необходимо решить инвестору - это определение цены опциона. Две наиболее известные модели определения премии опционов - это модель Блэка-Шоулза и биноминальная модель (BOPM) Кокса, Росса и Рубинштейна.

Модель Блэка-Шоулза была разработана для оценки стоимости европейского опциона колл на акции, по которым не выплачиваются дивиденды. Чтобы использовать данную формулу для оценки стоимости опциона на акции, по которым выплачиваются дивиденды, в формулу были внесены некоторые изменения. Формула Блэка-Шоулза для оценки действительной стоимости опциона имеет следующий вид:

Vc = N (d1) Ps - E/eRT * N (d2)

Где:

Где: Vc -действительная стоимость опциона колл; Ps - текущая рыночная цена базисного актива; Е - цена исполнения опциона; R - непрерывно начисляемая ставка без риска в расчете на год; Т - время до истечения, представленное в долях в расчете на год; s - риск базисной обыкновенной акции, измеренный стандартным отклонением доходности акции, представленной как непрерывно начисляемый процент в расчете на год.

Следует обратить внимание на то, что E/eRT - это дисконтированная стоимость цены исполнения на базе непрерывно начисляемого процента. Величина ln(Ps/E) - это натуральный логарифм Ps/E. N(d1) и N(d2) обозначают вероятности того, что при нормальном распределении со средней, равной 0, и стандартным отклонением, равным 1, результат будет соответственно меньше d1 и d2.

В данной формуле ставка процента R и стандартное отклонение актива s предполагаются постоянными величинами на протяжении всего времени действия опциона. Для облегчения подсчетов по данной формуле были разработаны таблицы значений N (d) для различных d. Формула Блэка-Шоулза часто применяется теми, кто пытается обнаружить ситуации, когда рыночная цена опциона серьезно отличается от его действительной цены. Опцион, который продается по существенно более низкой цене, чем полученная по формуле, является кандидатом на покупку; и наоборот, - тот, который продается по значительно более высокой цене, - кандидат на продажу.

Биноминальная модель Кокса, Росса и Рубинштейна используется для оценки премии американских опционов, прежде всего опционов пут. Весь период действия опционного контракта разбивается на ряд интервалов времени. Считается, что в течение каждого из них цена базисного актива может пойти вверх или вниз с определенной вероятностью. Получают значение цены базисного актива для каждого интервала времени, учитывая данные о стандартном отклонении его курса (строят дерево распределения цены), также определяют вероятность повышения и понижения курсовой стоимости актива на каждом отрезке временного интервала. Возможные цены опциона в данное время определяются, опираясь на значения цен актива к моменту истечения опциона. После этого последовательным дисконтированием цен опциона (с учетом вероятности повышения и понижения стоимости актива на каждом интервале времени) получают значение его цены в момент заключения контракта.

2) В трех сферах:

- акций (либо части заложенного имущества, оставшегося после удовлетворения претензий кредиторов), которые могут быть оценены как колл-опцион на активы фирмы;

- патентов, которые могут быть рассмотрены как опционы на продукты;

- активы природных ресурсов также будут анализироваться как опционы.

6. Система сбалансированных показателей (BSC) и ее использование в УСК

- Сущность системы и ее отличие от иных подходов к управлению;

- KPI и методы их формирования;

- Основные перспективы бизнеса и потенциал трансформации системы, принципы определения основных перспектив;

- Преимущества и недостатки системы;

- Методы устранения недостатков, интеграция в финансовую перспективу результирующих показателей;

1) Традиционное измерение эффективности деятельности предприятия, сосредоточенное только на финансовых показателях, полученных из систем бухгалтерского учета, быстро устарело и не дает полной картины состояния предприятия, не позволяет построить точный прогноз его развития. Появилась необходимость в более совершенных и эффективных способах глобальной оценки деятельности всего предприятия. Современные подходы к стратегическому менеджменту призывают обращать внимание на такие нефинансовые составляющие как, персонал, бизнес-процессы, инновации, отношения с потребителями.

Система сбалансированных показателей (ССП, Balanced Scorecard, BSC) - это механизм последовательного доведения до персонала стратегии развития, целей компании и контроль их достижения через так называемые ключевые показатели эффективности (KPI). KPI являются, по сути, измерителями достижимости целей, а также характеристиками эффективности бизнес-процессов и работы каждого отдельного сотрудника. В этом контексте, ССП является инструментом не только стратегического, но и оперативного управления.

Основной принцип ССП, который во многом стал причиной высокой эффективности этой технологии управления - управлять можно только тем, что можно измерить.

ССП делает акцент на нефинансовых показателях эффективности деятельности предприятия, давая возможность оценить такие, казалось бы, с трудом поддающиеся измерению, аспекты деятельности как степень лояльности клиентов, или инновационный потенциал компании.

В чем отличие системы сбалансированных показателей от других систем управления:

- ССП ? управляет не только финансовыми показателями, но и нефинансовыми.

- ССП ? это система управления с помощью показателей, а не система измерения показателей.

- ССП ? управляет компанией, объединяя все процессы воедино.

- ССП ? это система управления не только для руководителей компании, но и для всех сотрудников.

- QPR ScoreCard это программное обеспечение для моделирования любых систем показателей,

- QPR ScoreCard.

Несмотря на то, что топ-менеджеры осознают необходимость сбалансированной оценки как финансовых, так и операционных показателей, процесс определения этих показателей на практике оказался намного сложнее, чем в теории. Препятствием в определении операционных показателей обычно являются традиционные, функционально спроектированные информационные системы, которые испытывают недостаток в способности консолидации и представления данных в удобном для анализа виде.

Для проектирования сбалансированных систем показателей, коллективного достижения целей на всех организационных уровнях, оптимизации бизнес-процессов, обмена информацией, взаимодействия и реализации стратегии предприятия используется программный продукт QPR ScoreCard.

2) Использование KPI как одного из инструментов управления бизнесом требует главного - в компании должна быть разработана система KPI, содержащая достаточное количество показателей, чтобы обеспечить прозрачность компании, достижение тактических и стратегических целей и в то же время обозримая для того, чтобы с ней легко было работать.

Эти противоречивые требования могут быть разрешены различными способами. Один из них - использование библиотеки KPI с максимально полным набором показателей, ориентированной на типовые бизнес-процессы в какой либо функциональной области, с последующим исключением показателей, бесполезных для конкретной ситуации. Данный подход позволяет на 30% снизить затраты времени на внедрение системы KPI в Вашей компании. За счет чего достигается этот эффект?

Типовой процесс внедрение системы KPI в компании состоит из следующих шагов:

- описание бизнес-процессов (при необходимости);

- определение целей компании;

- выработка целей для подразделений;

- выработка целей для каждой операций;

- формирование системы показателей для бизнес-процессов, подразделений и компании в целом;

- определение методов консолидации качественной информации;

- верификация системы показателей.

3) Выгоды применения ССП:

Необходимое условие создания ССП - разработка стратегии компании.

Сама по себе разработка стратегии компании - очень важный этап развития, и начало такого процесса говорит о зрелости компании и достаточно высоких ее достижениях. Но без наличия в ней четкой стратегии разработка ССП невозможна. Поэтому желание внедрить ее у себя, желание лучше понять свой бизнес и его перспективы с неизбежностью влечет за собой необходимость разработки стратегии. Работа над разработкой миссии и стратегических целей позволит взглянуть со стороны на деятельность каждого из направлений компании, позволит оценить потенциал каждого направления и обнаружить реально существующие проблемы, которым до определенного момента не придавалось особого значения.

Систематизация этих проблем позволит разработать конкретные шаги по их устранению.

Контроль реализации стратегии:

Одна из основных проблем менеджмента - контроль. Дойдя до разработки стратегии, а иногда и до реализации, предприятия сталкиваются с необходимостью оценить успешность своих усилий, тем более что процесс разработки стратегии цикличен. Как раз в этот момент и возникает проблема оценки конкретного изменения - положительно ли оно или отрицательно, и с чем его нужно сравнивать.

При отсутствии соответствующих показателей эти вопросы повисают в воздухе. ССП же позволяет конкретизировать ситуацию и отслеживать конкретные изменения, параллельно корректируя стратегию.

Простота восприятия исполнителями:

Простота и наличие четких логических взаимосвязей между перспективами ССП позволяют добиться понимания процессов, происходящих в компании, на уровне всех исполнителей.

Ускорение внедрения системы менеджмента качества: Сбалансированная система показателей является инструментом, с помощью которого может быть ускорено внедрение системы менеджмента качества.

Интеграция ССП в СМК позволяет:

- перейти от стратегии к совокупности бизнес-процессов, требующих внимания, и обоснованно применить к этим процессам всю мощь методов улучшения деятельности;

- связать политику в области качества со стратегией;

- определить причинно-следственную совокупность целей в области качества для процессов и показатели выполнения этих целей;

- определить мероприятия, ресурсы, сроки и ответственность, необходимые для реализации установленных целей.

Доведение стратегии компании до конкретных целей для каждого сотрудника.

При успешном внедрении ССП у персонала появляется четкий ориентир в деятельности. Причем не просто в виде плана, спущенного сверху, а в осознании своей роли в организации, и через это осознание они приходят к сознательному вовлечению в выполнение стратегических целей компании в целом, как своих личных.

Улучшение системы мотивации персонала:

- ССП оказывает влияние на улучшение системы мотивации, поскольку сформулированные для сотрудников цели влияют на их поведение. При правильном определении целей сотрудники начинают понимать свой вклад в достижение стратегических целей компании, тем самым повышается вероятность реализации разработанной стратегии.

- Трудности применения ССП.

- Размытость внедрения ССП.

Очень трудно оценить сам процесс внедрения ССП в организации, так как для получения объективных результатов требуются годы. За это время многое в деятельности компании меняется. Внедрение на первом этапе, то есть разработка стратегических целей для топ-менеджмента, проходит достаточно быстро и четко, а вот продвижение дальше обрастает проблемами, так как требует большого объема подготовительной и разъяснительной работы. Причем в данном случае обязательно участие руководителя соответствующего подразделения.

Отсутствие быстрых результатов:

Получение оцениваемых результатов деятельности по ССП возможно только в течение нескольких лет собственно реализации стратегического плана. Поэтому серьезной проблемой может стать непонимание топ-менеджментом целей внедрения ССП в условиях быстроизменяющейся рыночной ситуации.

Невозможность разработки ССП без инициативы топ-менеджмента:

При разработке ССП для отдельного подразделения компании, достоинства ССП не используются в рамках всей организации, и в результате получается гораздо меньший эффект, тем более что любое подразделение организации взаимодействует с целым рядом других подразделений и, несомненно, зависит от качества их работы.

Трудность оценки важности ключевых показателей:

Выбор ключевых показателей - достаточно ответственный и неоднозначный процесс. Особенно это становится очевидным, когда происходит определение нефинансовых показателей. Финансовые показатели в компаниях отслеживаются постоянно, а вот определение нефинансовых показателей, тем более на первом этапе, достаточно сложно из-за их неоднозначности. денежный капитал опцион

При оценке показателей имеет смысл расположить их по степени значимости в каждой из четырех перспектив и оставить не более пяти ключевых и наиболее важных из них по каждой перспективе.

Размещено на Allbest.ru

...