Фундаментальный анализ стоимости обыкновенной акции ОАО "Газпром"

Размещено на http://www.allbest.ru/

ФЕДЕРАЛЬНОЕ ГОСУДАРСТВЕННОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ БЮДЖЕТНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ

ВЫСШЕГО ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ

ФИНАНСОВЫЙ УНИВЕРСИТЕТ ПРИ ПРАВИТЕЛЬСТВЕ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

Контрольная работа

По дисциплине: «Теория финансового менеджмента»

Фундаментальный анализ стоимости обыкновенной акции ОАО «Газпром»

Омск, 2012



ОАО «Газпром» - российская газодобывающая и газораспределительная компания, крупнейшая компания в России (по данным журнала «Эксперт»), крупнейшая газовая компания мира, владеет самой протяжённой газотранспортной системой (более 160 000 км). Является мировым лидером отрасли. Основные направления деятельности - геологоразведка, добыча, транспортировка, хранение, переработка и реализация газа, газового конденсата и нефти, а также производство и сбыт тепло- и электроэнергии. Газпром является единственным в России производителем и экспортером сжиженного природного газа и обеспечивает около 5% мирового производства СПГ.

Компания входит в пятерку крупнейших производителей нефти в РФ, а также является крупнейшим владельцем генерирующих активов на ее территории. Их суммарная установленная мощность составляет 17% от общей установленной мощности российской энергосистемы.

Компания была образована под названием «Сибирская нефтяная компания» («Сибнефть») в 1995 году указом Президента РФ Бориса Ельцина путём выделения нефтедобывающих и нефтеперерабатывающих активов из состава компании «Роснефть» и приватизирована частями в последующие два года (в том числе на залоговых аукционах) по цене в ~100,3 миллиона долларов.

Основным владельцем «Газпром нефти» является ОАО «Газпром», которое контролирует 95,68 % акций компании, остальные 4,32 % находятся в свободном обращении. До апреля 2009 года 20 % акций «Газпром нефти» принадлежали итальянской нефтегазовой компания Eni, пакет был выкуплен «Газпромом» за 4,1 миллиарда долларов.

Руководители:

- председатель правления, генеральный директор - Александр Дюков,

- председатель совета директоров - Алексей Миллер.

Уставным капиталом компании являются акции обыкновенные именные в количестве 23673512900 штук номинальной стоимостью 5 рублей каждая. Способ размещения акций - конвертация при дроблении акций.

Место нахождения эмитента: Российская Федерация, г. Москва, ул. Наметкина, д.16.

По состоянию на 31 декабря 2011 года «Газпром нефть» и её дочерние общества обладали правами на пользование недрами на 75 лицензионных участках, расположенных в 11 регионах России. За пределами России, на территории Сербии, дочернее предприятие «Газпром нефти» - NIS имеет 66 решений (аналог лицензий). По итогам аудита запасов, проведенного компанией DeGolyer and MacNaughton, доказанные запасы компании по стандартам PRMS (Petroleum Resources Management System) на конец 2011 года составили 1 млрд 130 тонн нефтяного эквивалента, коэффициент восполнения превысил 286 %. Деятельность компании в России по добыче нефти, в основном, осуществляется тремя её дочерними компаниями: «Газпромнефть-Ноябрьскнефтегаз», «Газпромнефть-Хантос» и «Газпромнефть-Восток». Компании разрабатывают месторождения в ЯНАО и ХМАО, в Омской, Томской, Тюменской и Иркутской областях. «Газпром нефть» также имеет 50%-ные доли в трёх зависимых обществах: «Славнефть», «Томскнефть» и Салым Петролеум Девелопмент Н. В. В 2010 году «Газпром нефть» в партнёрстве с НОВАТЭКОМ приобрела 51 % ООО «Север Энергия», которой принадлежат четыре лицензионных участках в ЯНАО. «Газпром нефть» стабильно занимает одно из первых мест в России по темпам роста объёмов нефтепереработки. В 2011 году компания увеличила объём переработки на 6,8 % до 40,5 млн тонн[4]. В полной или частичной собственности «Газпром нефти» находятся 5 нефтеперерабатывающих заводов - три в России.



Рис. 1 - Динамика акций ОАО «Газпром»

Стоимость акций ОАО «Газпром» по состоянию на 15.10.12

Source	Type	Ticker	Date	Close	Chg%
ФБ ММВБ акции	АО	GAZP	15.10.12	152.22	-0.0919
ФБ ММВБ РЕПО акции	АО	GAZP	15.10.12	137.277	-6.893
ФБ ММВБ РПС акции	АО	GAZP	15.10.12	151.78	-0.8945
РТC STANDARD	АО	GAZPS	15.10.12	152.19	-0.2556
РТС Board	АДР	gazp078	-	-	-
РТС Классический	АО	GAZP	10.10.12	5.01	-0.9881
ADR российских компаний на немецких биржах	АДР	GAZ	15.10.12	7.555	0.292

В дальнейшей оценке используется бухгалтерская отчетность на 1 января 2012 года.

Затратный метод.

При использовании затратного метода, организация оценивается как имущественный комплекс, в этом случае стоимость бизнеса будет равна чистой стоимости имущества предприятия или стоимости собственного капитала. Предполагается, что организация прекращает свое существование и ее имущество распродается, это наиболее консервативный подход при определении стоимости бизнеса.



V=A-ЗК= СК, где

V - Инвестиционная стоимость бизнеса

А - активы (9520654856 тыс. руб.)

ЗК - заёмный капитал (ДО+КО= 1043747985+936895228=1980643213 тыс.руб.)

СК - собственный капитал

V= 9520654856 - 1980643213= 7540011643 тыс.руб.

Найдём стоимость акции:

V акции=Vбизнеса /Q акций

V акции= 7540011643000/23673512900= 318,5 руб.

NPV= 318,5-152,22= 166,28>0, т.о. инвестор получит требуемую доходность, при цене акции 318,5 руб. или выше. Сравнение с текущей стоимостью акции на рынке приносит дополнительные 166,28 рублей, так называемую Margin of Safety.

Доходный подход к оценке стоимости бизнеса

При использовании доходного подхода, бизнес оценивается с точки зрения перспектив его будущих доходов. В качестве базы для оценки используется показатель чистого денежного потока CF (Cash Flow).

Метод капитализации доходов.

Метод предполагает, что бизнес оценивается как вечная рента, т.е. как поток платежей длительностью более 30 лет.

Определяем денежный поток CF.

CF= ЧП+А, где



ЧП - чистая прибыль, А - амортизация.

ЧП = 879601664 тыс.руб. А= 359699217 тыс.руб.

CF = 879601664+359699217=1239300881 тыс.руб.

Определяем коэффициент капитализации методом кумулятивного построения. Коэффициент капитализации - это та ставка доходности, которую инвестор хочет получить с учётом риска.

Проведем два расчета при ставке капитализации R равной - 10 и 15%.

По формуле Гордона определяем стоимость бизнеса.

1. CF не меняется со временем:

V= 12393008810 тыс.руб. при R=10%.

V акции = 12393008810000/23673512900= 523,5руб.

NPV=523,5 -152,22=371,28 >0, таким образом инвестор получит требуемую доходность 10% годовых, при цене акции 523,5 руб. или выше. Сравнение с текущей стоимостью акции на рынке приносит дополнительные 371,5 рублей, так называемую Margin of Safety (запас прочности), с точки зрения фундаментальной оценки - дополнительную защиту инвестора от риска (например, наши допущения относительно будущего ошибочны).

V=8262005873 тыс.руб. при R=15%.

V акции= 8262005873000/23673512900= 349 руб.

NPV=349- 152,22= 196,78 >0, таким образом инвестор получит требуемую доходность 15% годовых, при цене акции 349 руб. или выше. Сравнение с текущей стоимостью акции на рынке приносит дополнительные 196,78 рублей, так называемую Margin of Safety.

2. CF меняется со временем: d=7% - темп роста денежного потока (в данном случае мы предполагаем, что денежный поток будет возрастать на 7% ежегодно)

V= 44201731422 тыс.руб. при R=10%.

V= CF(1+d) / r-d = 1239300881(1+0,07) / 0,1-0,07 = 44201731422 тыс.руб.

V акции=44201731422000/23673512900=1867,14 руб.

NPV=1867,14-152,22=1714,92 >0, таким образом инвестор получит требуемую доходность 10% годовых, при оценке акции 1867,14 руб. или выше. Сравнение с текущей стоимостью акции на рынке приносит дополнительные 1714,92 рублей, так называемую Margin of Safety.

V=16575649283 тыс.руб. при R=15%.

V= CF(1+d) / r-d= 1239300881(1+0,07) / 0,15-0,07= 16575649283 тыс.руб.

V акции=16575649283000/23673512900=700,18 руб.

NPV=700,18- 152,22=547,96 >0, таким образом инвестор получит требуемую доходность 15% годовых, при оценке акции 700,18 руб. или выше. Сравнение с текущей стоимостью акции на рынке приносит дополнительные 547,96 рублей, так называемую Margin of Safety.

Метод дисконтированных денежных потоков.

Используется, когда предполагается, что будущие уровни денежных потоков могут варьироваться.

Используются следующие предположения:

а) длительность прогнозного периода: 10 лет;

б) размер первоначального денежного потока: из предыдущего расчёта



CF= 1239300881 тыс.руб.;

в) расчёт ставки дисконтирования по Модели оценки капитальных активов:

r= Rj+в(Rm-Rj), где

Rj- безрисковая доходность =8%,

Rm- требуемая доходность =11%,

в - коэффициент = 1,4.

r=8%+1,4(11%-8%)=12,2%,

г) расчёт реверсивной стоимости бизнеса (R), под ней понимается стоимость имущества организации при прекращении функционирования. В данном случае в качестве реверсивной стоимости берём стоимость чистых активов организации (собственный капитал): R=7540011643 тыс.руб. Основная формула выглядит следующим образом:

r =

Первый расчёт: предполагаем, что где денежный поток CF не меняется в течение 10 лет.

r= +

V=9335160069 тыc.руб.

V = + + …+ + = 9335160069 тыс.руб.



V акции=9335160069000/23673512900=394,33 руб.

NPV=394,33-152,22= 242,11 >0, таким образом инвестор получит требуемую доходность 15% годовых, при оценке акции 394,33 руб. или выше. Сравнение с текущей стоимостью акции на рынке приносит дополнительные 242,11 рублей, так называемую Margin of Safety.

Второй расчёт: предполагаем, что денежный поток CF растёт, темп роста k= 7%.

r= +

V=11395552652 тыс.руб.

V = + +… + = 11395552652 тыс.руб.

V акции=11395552652000/23673512900=481,36 руб.

NPV=481,36-152,22=329,14 >0, таким образом инвестор получит требуемую доходность 11% годовых, при условии что денежный поток возрастает на 7% в год при цене акции 481,36 руб. или выше. Сравнение с текущей стоимостью акции на рынке приносит дополнительные 329,14 рублей, так называемую Margin of Safety.

Третий расчет: при условии роста реверсивной стоимости

r= + ,

где q- темп роста стоимости имущества или реверсивной стоимости, q=10%.



V=15198349077 тыс. руб.

V= + +… + = 15198349077 тыс.руб.

V акции= 15198349077000/23673512900=642 руб.

NPV=642-152,22=489,78 >0, таким образом, инвестор получит требуемую доходность 11% годовых, при условии, что денежный поток возрастает на 7% в год, реверсивная стоимость растет на 10% в год при цене акции 642 рубля и выше. Сравнение с текущей стоимостью акции на рынке приносит дополнительные 489,78 рублей, так называемую Margin of Safety.

Полученные результаты занесём в сводную таблицу:

Сводная таблица

Метод	Стоимость акции в рублях
Затратный метод	318,5
Метод капитализации доходов CF не меняется, R= 10%	523,5
R= 15%	349
СF растет на 7%, R=10%	1867,14
R=15%	700,18
Метод дисконтированных денежных потоков: а) CF не меняется	394,33
б) CF растет, k= 7%	481,36
в) CF растет, k= 7%, реверсивная стоимость растет, q=10%	642

Найдём среднюю стоимость акции и сравним её с текущей ценой.

Vсредняя=(318,5+523,5+349+1867,14+700,18+394,33+481,36+642)/8= 5276,01/8= 659,5 руб.

Определим чистую приведённую стоимость акции NPV.



NPV=659,5-152,22=507,28 >0.

Рис. 2

Таким образом, анализ стоимости акций доходным методом показал, что с фундаментальной точки зрения исследуемая ценная бумага недооценена. NPV = 507,28 руб. означает, что помимо удовлетворения целям по требуемой доходности (заложены в расчетах выше), акция обладает высокой Margin of Safety, т.е. защитой от того, что наши расчеты были слишком оптимистичны.

Отметим, что при построении предположений мы не закладывали высоких показателей роста, т.е. оценка будущих денежных потоков производилась достаточно консервативно.

Определим стоимость бизнеса ОАО «Газпром» с помощью сравнительного подхода методом рынка капиталов с использованием отраслевого коэффициента.

Сравнительный подход оценки стоимости базируется на принципе замещения, согласно которому рациональный покупатель не заплатит за объект оценки сумму большую, чем за объект, обладающий аналогичной поверхностью.

Состав критериев сопоставимости компаний-аналогов определяется условиями оценки, наличием необходимой информации, приемами и методами, наработанными оценщиком. На практике невозможно проанализировать все факторы, по которым осуществляется окончательный отбор, однако критерий отраслевого сходства является обязательным.

В оценке бизнеса очень сложно найти абсолютно одинаковые фирмы поэтому мы выбираем фирму-конкурента в аналогичной отрасли -нефтяную компанию ОАО «Роснефть».

«Роснефть» - лидер российской нефтяной отрасли и одна из крупнейших публичных нефтегазовых компаний мира. Основными видами деятельности «Роснефти» являются разведка и добыча нефти и газа, производство нефтепродуктов и продукции нефтехимии, а также сбыт произведенной продукции. Компания включена в перечень стратегических предприятий России. Ее основным акционером (75,16% акций) является ОАО «РОСНЕФТЕГАЗ», на 100% принадлежащее государству. В свободном обращении находится около 15% акций Компании.

Уставный капитал компании разделен на 10 598 177 817 штук обыкновенных именных бездокументарных акций номинальной стоимостью 1(одна) копейка каждая.

Так как акции исследуемых нами компаний ОАО «Газпром»и ОАО «Роснефть» катируются на рынке ценных бумаг, то необходимо определить капитализацию обеих компаний, которая и будет выступать базой для сравнения.

Для определения стоимости бизнеса будем использовать метод рынка капитала, в котором в качестве базы для сравнения выступает стоимость акций аналогичных компаний или их капитализации. Преимущество данного метода заключается в использовании фактической информации, а не прогнозных данных, имеющих известную неопределенность. Для реализации данного метода необходима достоверная и детальная финансовая и рыночная информация по группе сопоставимых предприятий.



Итоги торгов ОАО «Роснефть» 15.10.2012

бизнес оценка газпром акция

Дата торгов	Сделок, шт.	Объем, руб.	Минимум, руб.	Максимум, руб.	Последняя, руб.	Срвзв. цена, руб.	Рыночная (3), руб.	Рыночная (2), руб
15.10.2012	9 789	819 408 228,30	207,42	209,55	208,16	208,54	208,55	208,55

Определим капитализацию фирмы-конкурента и пропорционально выручке найдем стоимость бизнеса. Данные о выручке берем из бухгалтерской отчетности формы №2 «Отчет о прибылях и убытках».

Выручка 1(Газпром) = 3534341431 тыс.руб.

Выручка 2(Роснефть) = 1372129955 тыс.руб.

Определим капитализацию фирмы -конкурента ОАО «Роснефть» по формуле:

Cap1= P1*Q1, где

Р - цена акции (208,16 руб.)

Q- количество выпущенных акций (10598177817 шт.)

Cap1= 208,16*10598177817 = 2206116694387 руб.

Cap1= 2206116694387 руб.

Cap2 - x

Найдем капитализацию ОАО «Газпром» пропорционально выручке

x= = 856476053514 руб.



Cap2 =856476053514 руб., таким образом капитализация ОАО «Газпром» оказалась меньше капитализации ОАО «Роснефть», несмотря на то, что выручка компании ОАО «Газпром» больше компании ОАО «Роснефть». Найдем стоимость предприятия (бизнеса) ОАО «Газпром методом отраслевых коэффициентов. Метод базируется на использовании определенных соотношений между ценой продажи фирмы и соответствующими финансовыми показателями. Отраслевые коэффициенты рассчитывают на основе статистических наблюдений за ценой продажи фирм и важнейшими их производственно-финансовыми характеристиками.

Отраслевые коэффициенты бэта с учетом финансового рычага на 01.01.2011г.

Отрасль экономики	вl
Химия и нефтехимия	0,90
Финансы	0,88
Машиностроение	0,78
Нефть и газ	0,94
Энергетика	0,94
Телекоммуникации	0,70
Металлургия	1,11
Потребительский сектор	0,60

Найдем стоимость бизнеса ОАО «Газпром» по формуле:

V= OK*ВР, где ОК- отраслевой коэффициент, ВР- выручка компании

V= 0,94*3534341431= 3322280945,14 тыс.руб.

В результате проведенной оценки методом отраслевых коэффициентов мы получили величину рыночной стоимости, равную 3322280945,14 тыс.руб. при 100%-ном контроле над предприятием.



Список литературы

1. http://www.gazprom.ru/ О «Газпроме»

2. http://www.gazprom.ru/ Нормативные документы ОАО Газпром

3. http://www.gazprom.ru/ Отчетность ОАО «Газпром» за 2011 г.

4. http://www.market-pages.ru/ Сравнительный подход к оценке стоимости предприятия(бизнеса).

5. http://www.ftinvest.ru/ Фундаментальный и технический анализ ценных бумаг.

6. https://www.micex.ru/ ММВБ - информация о торгах, курсе доллара, котировках, фондовых рынков.

7. http://www.rosneft.ru/ О компании.

8. http://fs.rts.ru/ Роснефть годовой отчет 2011

9. http://www.rosneft.ru/ Роснефть - Устав и внутренние документы

Размещено на Allbest.ru

...