Риски, сопровождающие финансовую деятельность, являются объективным, постоянно действующим фактором в функционировании любого предприятия и поэтому требуют серьезного внимания со стороны финансовых менеджеров. Учет фактора риска в процессе управления финансовой деятельностью предприятия сопровождает подготовку практически всех управленческих решений.

Концепция учета фактора риска состоит в объективной оценке его уровня с целью обеспечения формирования необходимого уровня доходности финансовых операций и разработки системы мероприятий, минимизирующих его негативные финансовые последствия для хозяйственной деятельности предприятия. Использование соответствующего методического инструментария учета фактора риска в финансовой деятельности предприятия требует предварительного рассмотрения базовых понятий в этой области. Ниже рассматриваются основные базовые понятия, связанные с учетом фактора риска.

ФИНАНСОВЫЙ РИСК -- совокупность специфических видов риска, генерируемых неопределенностью внутренних и внешних условий осуществления финансовой деятельности предприятия.

ИНДИВИДУАЛЬНЫЙ ФИНАНСОВЫЙ РИСК - риск, присущий отдельным финансовым операциям предприятия, или отдельным финансовым инструментам, используемым им в процессе хозяйственной деятельности.

ПОРТФЕЛЬНЫЙ ФИНАНСОВЫЙ РИСК - общий риск, присущий сформированной совокупности финансовых инструментов, связанных с осуществлением определенных видов финансовых операций.

СИСТЕМАТИЧЕСКИЙ (РЫНОЧНЫЙ) РИСК - риск, связанный с изменением конъюнктуры всего финансового рынка (или отдельных его сегментов) под влиянием макроэкономических факторов. Он возникает для всех участников этого рынка и не может быть устранен ими в индивидуальном порядке.

НЕСИСТЕМАТИЧЕСКИЙ (СПЕЦИФИЧЕСКИЙ) РИСК - совокупная характеристика внутренних финансовых (инвестиционных) рисков, присущих деятельности конкретных хозяйствующих субъектов (эмитентов ценных бумаг, дебиторов и т.п.).

БЕЗРИСКОВАЯ НОРМА ДОХОДНОСТИ - норма доходности по финансовым (инвестиционным) операциям, по которым отсутствует реальный риск потери капитала или дохода. Этот показатель используется обычно как основа расчета необходимой нормы доходности по финансовым операциям с учетом премии за риск.

БЕЗРИСКОВЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ОПЕРАЦИИ - финансовые операции, по которым отсутствует реальный риск потери капитала или дохода и гарантировано получение расчетной реальной суммы прибыли.

УРОВЕНЬ ФИНАНСОВОГО РИСКА - показатель, характеризующий вероятность возникновения определенного вида риска и размер возможных финансовых потерь при его реализации.

СООТНОШЕНИЕ УРОВНЯ ДОХОДНОСТИ И РИСКА - одна из основных базовых концепций финансового менеджмента, определяемая прямой взаимосвязью этих двух показателей.

ВЕРОЯТНОСТЬ ФИНАНСОВОГО РИСКА - измеритель частоты возможного наступления неблагожелательного случая, вызывающего финансовые потери предприятия.

БЕТА-КОЭФФИЦИЕНТ (или бета) -- показатель, характеризующий уровень изменчивости курса котировки отдельного финансового инструмента (ценной бумаги) или их портфеля по отношению к динамике сводного индекса цен всего финансового (фондового) рынка. Бета-коэффициент измеряет уровень как индивидуального, так и портфельного систематического риска. Чем выше значение бета-коэффициента, тем выше уровень систематического и общего риска по конкретному финансовому инструменту или их портфелю в целом.

ЦЕНОВАЯ МОДЕЛЬ КАПИТАЛЬНЫХ АКТИВОВ - модель определения необходимого уровня доходности отдельных финансовых (фондовых) инструментов с учетом уровня их систематического риска, измеряемого с помощью бета-коэффициента. Расчетный механизм этой модели учитывает необходимый размер премии за риск.

ПРЕМИЯ ЗА РИСК -- дополнительный доход, выплачиваемый (или предусмотренный к выплате) инвестору сверх того уровня, который может быть получен по безрисковым финансовым операциям. Этот дополнительный доход должен возрастать пропорционально увеличению уровня систематического риска по конкретному финансовому (фондовому) инструменту. Основой определения этой количественной зависимости является график «Линии надежности рынка».

«ЛИНИЯ НАДЕЖНОСТИ РЫНКА» - графический метод определения зависимости между уровнем систематического риска по конкретному финансовому инструменту (ценной бумаге) и уровнем необходимой доходности по нему (этот график будет приведен и рассмотрен при изложении соответствующего раздела методического инструментария учета фактора риска).

С учетом рассмотренных базовых понятий формируется конкретный методический инструментарий учета фактора риска, позволяющий решать связанные с ним конкретные задачи управления финансовой деятельностью предприятия.

Основной риск - операционный, поскольку он отражает специфику основной деятельности организации, определяющей рентабельность и стоимость бизнеса, и зависит от технологии производства и структуры активов организации. Операционный и финансовый риск позволяют увеличить прибыль при увеличении объема продаж, т.е. реализовать эффект рычага, когда при незначительном увеличении объема продаж достигается значительный рост прибыли. Совместное рассмотрение операционного и финансового риска дает возможность оценить эффективность и осмотрительность менеджеров организации. При высоком операционном риске, т.е. при значительных вложениях во внеоборотные активы и большом удельном весе постоянных затрат, финансовый риск не должен быть высоким, поскольку внеоборотные активы должны финансироваться в основном собственным капиталом. Наоборот, при низком операционном риске финансовый риск может быть достаточно высоким.

Эффект сопряженного рычага, представляющий собой результат совместного воздействия на чистую прибыль двух основных видов предпринимательских рисков - операционного и финансового, служит основой оценки динамики чистой прибыли, обусловленной динамикой объема продаж.

Сопряженный рычаг, агрегирующий операционный и финансовый риски, измеряется показателем «уровень совокупного риска»,

Поскольку чистая прибыль рассчитывается через уровень совокупного риска, то, основываясь на данных о чистой прибыли предыдущего года и значении уровня совокупного риска предыдущего года определяется расчетная чистая прибыль отчетного года:

Где:

П^пр - чистая прибыль предыдущего года;

Т_в - темп прироста выручки в отчетном году по отношению * предыдущему.

Расчетная операционная прибыль определяется через уровень операционного рычага:

Расчетная чистая прибыль определяется через уровень финансового рычага:

Потенциально возможный темп прироста операционной прибыли в отчетном году оценивается с помощью формулы:

Потенциально возможный темп прироста чистой прибыли в отчетном году оценивается по формуле:

Сравнение рассчитанных таким образом показателей прибыли: ее фактическими значениями в отчетном году дает возможность оценить, в какой степени динамика прибыли определяется динамикой объема продаж в реальном исчислении, усиленной воздействие операционного и финансового рычага, а в какой - другими факторами, в числе которых непропорциональное изменение расходов организации, в том числе производственных, коммерческих, управленческих, финансовых и налоговых.

Для оценки уровня совокупного риска применяется модель, основанная на относительных показателях. Первая составляющая совокупного риска - уровень операционного риска -- определяется по формуле

Где:

А - чистые активы (в данном случае - это активы за вычетом краткосрочных обязательств в виде кредиторской задолженности) равны инвестированному капиталу;

П₀ -- операционная прибыль (прибыль до вычета процентов и налога);

Р_а рентабельность активов;

к_п - коэффициент постоянных расходов (определяется отношением постоянных расходов к активам).

Уровень операционного риска будет тем выше, чем ниже рентабельность активов и выше коэффициент постоянных расходов.

Поэтому для эффективной организации, применяющей капиталоемкие технологии, будет характерна высокая рентабельность активов при достаточно высоком значении коэффициента постоянных расходов.

Уровень финансового риска, выраженный через относительные показатели рассчитывается по формуле

Где k₃ -- коэффициент финансовой зависимости.

Таким образом, финансовый рычаг будет тем больше, чем ниже рентабельность активов, выше процентная ставка по заемному капиталу и больше доля заемного капитала в структуре финансирования. Для финансово активной организации характерна высокая рентабельность активов при достаточно активном использовании заемного капитала, приводящем к относительно высокому значению коэффициента зависимости, при условии соответствия уровня процентной ставки среднерыночному.

С учетом представленных зависимостей уровень совокупного риска можно выразить формулой:

Четырехфакторная модель совокупного риска устанавливает зависимость совокупного риска от показателя операционного риска (коэффициента постоянных расходов), показателей финансового риска (коэффициента финансовой зависимости и уровня процентной ставки), а также показателя рентабельности активов, который. влияет как на операционный, так и на финансовый риск. Для более: полного исследования факторов, влияющих на совокупный риск показатель рентабельности активов разложен на два фактора: оборачиваемость активов и рентабельность продаж (маржа), которая, в свою очередь, представлена через показатели ресурсоемкости продукта. С учетом этого совокупный риск рассчитывается по формуле

где к₀ -- коэффициент оборачиваемости активов;

РЕ -- ресурсоемкость продукции;

ФР_пр -- прочий финансовый результат (без процентов к уплате).

Как следует из этой зависимости, факторами, снижающими риск, будут увеличение оборачиваемости активов, снижение ресурсоемкости продукции, коэффициента постоянных расходов, уровня процентной ставки и коэффициента финансовой зависимости.

Увеличение операционного риска происходит при расширении производственных мощностей предприятия, т.е. при инвестициях: внеоборотные активы, которые и продуцируют постоянные расходы

Увеличение финансового риска происходит при увеличении объема заемного капитала и/или повышении процентной ставки.

Увеличение операционного и финансового риска оправданы: при условии, что рентабельность инвестированного капитала превышает средневзвешенную стоимость капитала, а рентабельность; активов превышает процент по заемному капиталу. Для снижения уровня операционного риска необходимо увеличивать переменную часть расходов организации. Снижение финансового риска может быть достигнуто снижением объема заемного капитала и его стоимости. Кроме того, увеличение рентабельности активов снижает риск.

Для оценки устойчивости прибыли организации рассчитывается совокупный запас надежности. Он показывает максимально возможное снижение объема продаж, при котором чистая прибыль становится равной нулю.

Эффективный бизнес характеризуется высокой операционной эффективностью, которая приводит к высокой рентабельности, высокой финансовой активностью, которая приводит к росту финансового риска, и высокой инвестиционной активностью, которая проявляется в высоком операционном риске.

Управление совокупным риском заключается в воздействии на эффект операционного рычага через структуру затрат в разрезе постоянных и переменных и воздействии на эффект финансового рычага через структуру и стоимость финансирования в целях достижения рационального уровня совокупного риска.

2. Банкротство и финансовая реструктуризация

Несостоятельность (банкротство) -- признанная уполномоченным государственным органом неспособность должника (гражданина, организации, или государства) удовлетворить в полном объёме требования кредиторов по денежным обязательствам и (или) исполнить обязанность по уплате обязательных государственных платежей.

Под термином «банкротство» также понимается процедура, применяемая по отношению к должнику, направленная на оценку его финансового состояния, выработку мер по улучшению финансового состояния должника, а в случае, если применение таких мер будет признано нецелесообразным или невозможным, -- на наиболее равное и справедливое удовлетворение интересов кредиторов несостоятельного должника.

В последнее время всё большее количество предприятий-должников всех форм собственности обращаются к реструктуризации.

Реструктуризация различного рода долгов представляет собой сложный процесс, в каждом конкретном случае её проведение зависит от тех обстоятельств, которые сложились в результате хозяйственной деятельности организации. Положительные или негативные моменты проведения реструктуризации долгов во многом зависят от характера условий ранее заключенных договоров, предусмотренных штрафных санкций, объема и вида долгов или обязательств, сроков их исполнения или выплат, финансового состояния кредиторов, установленных ставок рефинансирования, общей экономической ситуации в стране и регионе.

Методология реструктуризации задолженности организации должника, которая проводится на стадиях предупреждения банкротства, финансового оздоровления и внешнего управления, может состоять из следующих этапов:

Определение и анализ состава кредиторской задолженности:

- выбор наиболее рациональных способов (методов, направлений) реструктуризации кредиторской задолженности организации;

- разработка плана погашения имеющихся и оплаты новых возникающих обязательств;

- подготовка соответствующей документации по соглашениям с кредиторами и их реализация.

Взаимозачеты долгов являются распространенным методом реструктуризации задолженностей, ибо позволяет решать финансовые проблемы организаций без привлечения дополнительных денежных средств.

Взаимозачёты между организациями могут проводиться не только через банк, но и предоставлением взаимных работ, услуг; обмен различными товарами, продукцией и др., тем самым, уменьшив задолженности предприятия.

В условиях рыночной экономики внешняя помощь (санация) имеет значительный экономический потенциал, является важным инструментом регулирования структурных изменений и входит в систему наиболее действенных механизмов финансовой стабилизации предприятий.

Эффективность управления задолженностью предприятия во многом зависит от реализации применяемой расчетной политики в отношениях с поставщиками, налоговыми органами и др. Так как запасы составляют самый большой элемент оборотных активов, то управление запасами на неплатежеспособном предприятии должно классифицироваться следующим образом: управление сырьем, материалом и другими аналогичными ценностями (оптимальный выбор поставщиков; применение маневра прошлыми и будущими денежными средствами; списание или продажа невостребованных материалов); управление незавершенным производством (внедрение роботизированных комплексов, безотходной и малоотходной техники и технологии; применение метода «точно в срок»); управление готовой продукцией (улучшение работы транспорта, складского хозяйства; изменение маркетинговой стратегии на основе анализа и оценки возможностей предприятия; сокращение избыточных запасов готовой продукции путем ее реализации по низким ценам).

Методика реструктуризации кредиторской задолженности организации-должника схематически представлена на рисунке 1: