Інституціональна модель фінансування інвестиційного процесу

Дослідження умов і перспектив реалізації інвестиційної функції пенсійної системи обумовлено значним зростанням (більше ніж удвічі) вартості глобальних пенсійних активів світу в останнє десятиріччя. Входженню Пенсійного фонду України в інвестиційний ринок сприятиме перехід до трьохрівневої системи пенсійного забезпечення, який передбачає створення Державного накопичувального пенсійного фонду та недержавних накопичувальних пенсійних фондів. Іпотечні цінні папери мають підставу стати інвестиційно привабливим інструментом фондового ринку для недержавних пенсійних фондів.

У п'ятому розділі "Науково-практичні рекомендації щодо формування інституціональної моделі фінансування інвестиційного процесу" розроблено заходи щодо досягнення конгруентності фінансових організацій. До основних з них відносять такі: становлення рейтингової інфраструктури ринку цінних паперів, створення інвестиційних банків, інтеграції на ринку інституціонального інвестування, запровадження стандартів колективного інвестування, розвитку проектного фінансування, операцій сек'юритизації активів підприємств як джерела фінансування їх інвестиційної діяльності. Графічне зображення інституціональної моделі фінансування інвестиційного процесу наведено на рис. 3.

інституціональні обмеження розвитку інвестиційного процесу

Разом з тим специфічні функції банків, страхових, пенсійних та інвестиційних фондів у кредитній системі вимагають при формуванні їх інвестиційної політики враховувати матрицю цілей (вимоги до дохідності, схильність до ризику) та інституціональні обмеження розвитку інвестиційного процесу, обмежень (ліквідність, горизонт, закони, податки). Вище керівництво (комітет із інвестицій відповідає за розподіл активів у цілому), тоді як менеджерам портфеля (нижній рівень) може бути надана певна свобода дій у виборі ухилу портфеля убік того або іншого класу активів. Інституціональним інвесторам рекомендовано використовувати стратегію розподілу активів "зверху-донизу" (табл. 2).

Управління портфелем активів інституціонального інвестора потребує відповідного методичного забезпечення та контролю. Важливою запорукою гарантій інтересів індивідуальних інвесторів є запровадження Стандартів колективного інвестування та прозорих процедур контролю діяльності інституціональних інвесторів. Розроблено проект інвестиційного мандату страхової компанії та інвестиційного меморандуму Пенсійного фонду України. У них закладено основи розподілу активів, процедур внутрішнього і зовнішнього контролю. У контексті нових вимог до аудиту в Європейському співтоваристві розроблено програму перевірки інституціональних інвесторів, систематизовано джерела внутрішньої інформації для контрою діяльності інституціональних інвесторів.

Розроблено методичні рекомендації щодо організації проектного фінансування як нової форми здійснення інвестицій. В основу оцінки доцільності інвестиційного фінансування пропонується покласти аналіз профілю ризику. Враховуючи складність розрахунків, пропонується для їх здійснення використовувати статистичну програму Statistica, опцію "Підгін розподілу". Проаналізовано ризик реального інвестиційного проекту, у результаті отримано нормальний розподіл чистої приведеної вартості, відповідна функція розподілу нормальної випадкової величини задається співвідношенням:

,

де а - середнє значення випадкової величини;

- дисперсія випадкової величини.

Скориставшись імовірнісним калькулятором Statistica, по х=0 обрахуємо Ф. Отримуємо, що імовірність збитків становить 15,65 %. Розроблений підхід дозволяє об'єктивно знайти імовірність дефолту в контексті вимог Базельського комітету і сформувати резерви на можливі втрати за кредитними операціями в необхідному розмірі.

Таблиця 2.

Запропоновано модель організації проектного фінансування. На підставі порівняльного аналізу двох методик оцінки ефективності реальних інвестицій (традиційний і метод власного капіталу) визначено, що нетрадиційний підхід краще відповідає потребам комерційного банку при прийнятті управлінських рішень, бо характеризується більшою інформаційною ємністю стосовно вхідних, вихідних грошових потоків та їх узгодженості у часі.

Розроблено низку заходів, спрямованих на подолання інституціональних обмежень реформування економіки України з метою активізації інвестиційного процесу, головними серед яких є:

- оцінка капіталу природно-монопольних сегментів економіки Україні з метою встановлення вартості об'єктів у процесі приватизації і нормування прибутку в регульованих цінах. Вартість капіталу підприємства пропонується визначати комбінованим методом шляхом виваження окремих оцінок, розрахованих методами чистих активів, витрат заміщення, дисконтування доходів та аналогів продажу на коефіцієнти довіри до них, сума яких дорівнює 1;

- полегшення доступу суб'єктів малого підприємництва до зовнішніх джерел фінансування інвестиційної діяльності. Формою розв'язання "основного протиріччя" може стати державна підтримка малого підприємництва через Регіональні фонди, які опосередковують зв'язки між суб'єктами підприємницької діяльності і фінансовими інституціями. Запропоновано формати вхідних і вихідних грошових потоків Регіонального фонду підтримки малого підприємництва;

- для активізації інвестиційної функції економічної амортизації підприємству пропонується з певною періодичністю перераховувати амортизаційні відрахування або їх частину на спеціальні рахунки в комерційному банку. Особливу важливість має ця пропозиція для агропідприємств, що орендують основні засоби, бо сприяє формуванню фонду відтворення за рахунок централізації амортизації - складової орендної плати.

ВИСНОВКИ

1. Вирішено науково-практичну проблему обґрунтування національної моделі фінансування інвестиційного процесу, в якій ураховано інституціональні особливості фінансового сектора. В основу інституціональної моделі фінансування інвестиційного процесу покладено послідовну еволюцію інвестиційних інститутів і організацій банківсько-орієнтованої фінансової системи в контексті інтегративної концепції фінансів і розвитку фондових методів фінансування корпорацій. Принципова відмінність запропонованої моделі полягає у розробці механізмів консолідації інституціональних інвесторів (страхових компаній, пенсійних фондів, інститутів спільного інвестування) навколо комерційних банків, що створить умови для формування інвестиційних банків романо-германського типу. Для практичної реалізації запропонованої моделі розроблено пропозиції до законопроекту "Про інвестиційні банки в Україні" та стандарти колективного інвестування;

2. Обґрунтовано пропозиції щодо запровадження у бюджетний процес державного індикативного планування, головним інструментом реалізації якого має стати "інвестиційний" (відособлений від поточного) бюджет країни, який формується за принципом середньо-строковості. Принципова відмінність розроблених пропозицій базується на трактовці інвестицій за рахунок бюджету як суспільних витрат з обмеженим правом доступу. Для реалізації запропонованих пропозицій на практиці розроблено паспорт бюджетної інвестиційної програми і рекомендації щодо формування інвестиційного бюджету;

3. Розроблено механізми оцінки вартості підприємств у процесі приватизації на основі комбінованого методу та пропозиції, спрямовані на підвищення прозорості та ефективності приватизаційних процесів: активне залучення до процедур рецензування звітів (актів оцінки майна) саморегульованих організацій оцінювачів при збереженні за Фондом державного майна України контролю за якістю рецензування; обов'язкова передприватизаційна підготовка. Це сприятиме суттєвому збільшенню інвестиційної привабливості підприємств, що приватизуються, і пожвавленню інвестиційного процесу;

4. Розроблено нові підходи до управління економічною амортизацією на основі оцінки основних засобів методом прямої капіталізації. Розроблено методичні рекомендації з управління амортизаційними відрахуваннями за умов рівномірного повернення капіталу, ануїтетних платежів та наявності фонду відшкодування. Пропозиції конкретизовано для агропідприємств, які мають створювати фонд відтворення орендованих основних засобів. Реалізація розроблених пропозицій на практиці сприятиме підвищенню ефективності самострахування ризиків функціонування підприємств та активізації їх інвестиційної діяльності;

5. Розроблено засади взаємодії суб'єктів малого бізнесу з фінансовими інституціями через регіональний фонд підтримки малого підприємництва, побудовано модель адресної фінансово-кредитної підтримки інвестиційної діяльності суб'єкта малого підприємництва, яка враховує його фінансовий стан, пріоритетність діяльності для регіону, галузеву приналежність, в основі якої лежить метод відстаней. Принципова новизна розроблених підходів полягає у використанні об'єктивних механізмів визначення доцільності адресної підтримки суб'єктів малого підприємництва;

6. Виконано моделювання інвестиційних портфелів, установлено подібність технологій управління та оцінки ризиків активів інституціональних інвесторів, обґрунтовано можливість і необхідність інтеграційних процесів між ними. Принципово новим є застосування для цих цілей теорії фінансових організацій. Розроблені пропозиції сприятимуть досягненню додаткової вигоди від об'єднання ресурсів компаній, для практичної реалізації пропозицій розроблено інвестиційний мандат страхової компанії та інвестиційну декларацію Пенсійного фонду України;

7. Розроблено методичні рекомендації щодо оцінки ризику і дохідності вкладень у цінні папери, засновані на підходах моделі оцінювання капітальних активів, які сприятимуть пошуку високодохідних корпоративних цінних паперів з метою отримання контролю над окремими підприємствами, збільшенню обсягів торговельних операцій з надійними фондовими цінностями. Принципова новизна запропонованого підходу полягає у застосуванні його для формування резервів під знецінення цінних паперів комерційних банків на основі середньозваженого коефіцієнта кореляції ризику дохідності ринку та цінних паперів портфеля;

8. Запропоновано метод оцінки зміни власного капіталу як альтернативу показника прибутку і напрями його використання для оцінки ефективності інвестиційної діяльності фінансових посередників. Це дозволить формувати їх активи і пасиви із фінансових інструментів з узгодженими термінами погашення, що оптимізуватиме їх дохідність і ризик, забезпечить фінансову стійкість у довгостроковому періоді;

9. Вироблено рекомендації щодо проведення внутрішнього і незалежного фінансового контролю діяльності інституціональних інвесторів, що забезпечить прозорість процесу управління портфелями їх активів і захист інтересів індивідуальних інвесторів. Для практичної реалізації пропозицій розроблено методичні рекомендації щодо планування аудиту портфелів інституціональних інвесторів (комерційних банків, страхових компаній, інститутів спільного інвестування, пенсійних фондів);

10. Доведено необхідність заміни інвестиційного кредитування проектним фінансуванням, що дозволяє на практиці диверсифікувати джерела фінансування проекту, конкретизувати джерела погашення кредиту, розподілити фінансові ризики між пов'язаними сторонами проекту, підвищити відповідальність позичальника за успішну реалізацію проекту. Принципово новим є застосування для оцінки ризиків проекту імовірнісних розподілів у середовищі пакета прикладних статистичних програм.

СПИСОК ОСНОВНИХ ОПУБЛІКОВАНИХ ПРАЦЬ ЗА ТЕМОЮ ДИСЕРТАЦІЙНОЇ РОБОТИ

Монографія:

Косова Т.Д. Становлення інституціональних інвесторів в Україні: проблеми теорії та практики. - Донецьк: ІЕП НАН України, 2004. - 296 с.

Статті у наукових фахових виданнях:

1. Косова Т.Д. Умови та доцільність функціонування інвестиційних банків в Україні // Економіка промисловості. - 1997. - №1. - С. 124-130.

2. Косова Т.Д. Анализ инвестиционных портфелей коммерческих банков // Проблемы повышения эффективности функционирования предприятий различных форм собственности. - Донецк: ИЭП НАН Украины. - 1998. - С. 88-98.

3. Косова Т. Оцінка інвестиційної привабливості промислових підприємств в Україні // Торгівля і ринок України. - Донецьк: ДонДУЕТ. - 1999. - Вип.8, т.1. - С. 63 - 68.

4. Косова Т.Д. Региональные проблемы финансирования предприятий коммерческими банками // Проблемы повышения эффективности функционирования предприятий различных форм собственности. - Донецк: ИЭП НАН Украины. - 1999. - С. 302-309.

5. Косова Т.Д., Басанцов І.В. Сутність і критерії ефективності системи соціального захисту // Фінанси України. - 2000. - №8. - С. 26-33.

Матеріали наукових конференцій:

1. Косова Т.Д. Ефективність прийняття інвестиційних рішень на основі економічного аналізу // Проблемы теории и практики учета, аудита, анализа и пути их решения: Материалы Всеукраинской науч.-метод. конф. (6-8 мая 2003 г.). - Севастополь: Изд-во СевНТУ. - 2003. - С. 166-168.

2. Косова Т.Д. Інвестиційна функція накопичувальної пенсійної системи // Матеріали II Міжнар. наук.-практ. конф. "Динаміка наукових досліджень - 2003". - Т. 22. Економіка. - Дніпропетровськ: Наука і освіта. - 2003. - С. 34-36.

3. Косова Т.Д. Проблеми розвитку інститутів спільного інвестування в Україні // Матеріали II Всеукраїнської наук.-практ. конф. "Розвиток фінансової системи України в умовах ринкових трансформацій" (14-15 жовтня 2004 р.) - Вінниця: Вінницький ін-т економіки ТАНГ. - 2004. - С. 134-139.

4. Косова Т.Д. Роль комерційних банків у становленні фінансової системи та інвестиційного ринку в Україні // Підвищення ролі банківської системи в економічному зростанні: Матеріали наук.-практ. конф. (18-19 листоп. 2004 р.). - К.: КНЕУ. - 2004. - С. 333-337.

5. Косова Т.Д. Особливості формування інвестиційних ресурсів великих підприємницьких структур // Фінансово-кредитне стимулювання економічного зростання: Матеріали міжнар. наук.-практ. конф. (3-5 черв. 2005 р.). - Луцьк: РВВ "Вежа" Волин. держ. ун-ту ім. Л.Українки. - 2005. - С. 219-221.

6. Косова Т.Д. Становлення моделі фінансової системи в Україні: інвестиційний аспект // Стан і проблеми трансформації фінансів та економіки регіонів у перехідний період: III Міжнар. наук.-практ. конф. (12 трав. 2005 р. у Хмельницькому екон. ун-ті [у 2-х частинах]).- Чернівці: Букрек. - 2005. - Ч.1.- С. 181-183.

7. Косова Т.Д. Актуальні проблеми державного інвестування // Матеріали Міжнар. наук.-практ. конф. "Дні науки - 2005" (15-17 квіт. 2005 р.). - Т. 10. Фінанси та банківська справа. - Дніпропетровськ: Наука і освіта. - 2005. - С. 54-56.

Інші видання:

1. Амоша А.И., Иванов Н.И., Косова Т.Д. Инвестиционная деятельность банков в Украине. - Донецк: ИЭП НАН Украины, 1999. - 52 с.

Особистий внесок: п.1, п.2, п.3.1, п.3.3.