Размещено на http://www.allbest.ru/

Денежно-кредитная политика государства

1. Денежно-кредитная политика как форма косвенного воздействия государства на экономику

По мере совершенствования системы государственного регулирования экономики развиваются два противоположных начала:

1) давление фискальной политики, т.е. политики правительства в области налогообложения, государственных расходов и государственного бюджета, с одной стороны, и

2) меры индикативного воздействия, осуществляемые, в основном, через денежно-кредитную политику, т.е. через проводимый правительством страны курс в области денежного обращения и кредита, с другой стороны.

Политика государственных расходов и налогов, т.е. фискальная политика, является одним из важнейших инструментов государственного регулирования экономики, направленным на стабилизацию экономического развития. Государственные налоги и расходы оказывают прямое воздействие на уровень совокупных расходов, а следовательно, и на объемы национального производства и занятость населения. По мнению известного западного экономиста Дж. Гелбрейта налоговая система стала превращаться из инструмента повышения государственных доходов в инструмент регулирования спроса современных индустриальных государств. По сути дела - главной задачей фискальной политики становится сглаживание недостатков рыночной стихии путем сознательного воздействия государства на совокупный спрос и совокупное предложение на рынке.

Но в смешанной экономики нет однозначных инструментов, позволяющих стопроцентно решать проблемы ее регулирования. Поэтому другим мощным инструментом государственного воздействия на экономику является денежно-кредитная политика, направленная на создание условий, при которых экономический субъект сам выбирает путь, который соответствовал бы государственным интересам.

Общепризнанно, что денежно-кредитная политика имеет ряд преимуществ перед фискальной политикой:

она обладает быстротой, гибкостью и поскольку проводится Центральным банком, в значительной мере изолирована от политического лоббизма;

оказывает лишь косвенное влияние на коммерческие банки с целью регулирования динамики предложения денег и соответственно не может напрямую заставить их сократить или расширить кредиты;

через нее государство воздействует на денежную массу и процентные ставки, а они, в свою очередь, - на потребительский и инвестиционный спрос.

Сочетания фискальной и денежно-кредитной политик разнообразны, зависят от национальных традиций, времени и конъюнктуры.

Следует заметить, что методы, используемые правительством в регулировании денежно-кредитной сферы, делятся на 2 группы:

а) монетарные;

б) немонетарные.

Немонетарные методы, в свою очередь, включают несколько направлений. денежное обращение государство макроэкономический

Первое - это налоговое стимулирование роста экономической активности, инвестиций и эффективности производства через налоги на имущество и потребление, ресурсно-экологические налоги, налоговые льготы на инвестиции.

Второе - это судебная административная защита прав акционеров, кредиторов и вкладчиков, обеспечивающая повышение эффективности деятельности предприятий и возвратность кредитов.

Третье - защита внутреннего рынка от монопольного поведения и недобросовестной конкуренции.

Четвертое - стимулирование экспорта в целях укрепления платежного баланса и обменного курса, повышения масштаба и эффективности отечественного производства.

Пятое - развитие производственно-транспортной, информационно-телекоммуникационной и социальной инфраструктуры, образования, науки и техники, производство других общественных благ, обеспечивающие повышение конкурентоспособности отечественной продукции и эффективности экономики.

Несмотря на присутствие немонетарных методов, сердцевину современной денежно-кредитной политики составляют принципы монетаризма, обеспечивающие способность денежно-кредитной системы влиять на денежное предложение и ставку процента.

Монетарные методы регулирования денежно-кредитной сферы с определенной долей условности можно разделить на 2 группы:

а) связанные с регулированием количества денег в обращении;

б) связанные с регулированием рынка кредитов.

Однако, прежде чем переходить к изучению современных механизмов денежно-кредитной политики, остановимся более подробно на денежном обращении.

2. Денежное обращение и показатели его состояния

Основным объектом денежно-кредитной политики государства является денежное обращение, т.е. непрерывное движение денег в ходе их использования как средства оплаты труда, услуг, покупки товаров, осуществления расчетов и платежей, выдачи пособий, возврата долгов и т.п.

В современной экономике деньги выполняют 3 основные функции:

являются средством обмена, выполняя роль посредника при обмене товарами. Они движутся навстречу товарам при реализации последних и навстречу факторам производства при их покупке;

деньги служат единицей счета, позволяя оценивать не только стоимость товаров, но и национальный объем производства, экономическое положение нации;

деньги служат также средством накопления богатства, т.к. их удобнее хранить, чем какие-либо товары, и получать доход при помещении денег в банки.

С учетом названных функций денег, основной вопрос государственного регулирования экономики в области денежной политики сводится к поддержанию необходимого объема денег в обращении, позволяющего удерживать равновесие на денежном рынке. А это в свою очередь, предупреждает инфляцию, т.е. переполнение каналов денежного обращения бумажными знаками, покупательная способность которых падает и вызывает рост цен.

Для оценки качества денежного обращения в стране используют ряд макроэкономических показателей:

денежную массу;

структуру денежной массы;

скорость обращения денег;

уровень монетизации ВВП;

доля национального дохода, хранимая населением в денежной форме.

Денежная масса - это полный объем выпущенных в обращении денег, включая:

наличные деньги,

чеки,

денежные средства предприятий и населения, хранимые на счетах в банках,

безусловные, т.е. подлежащие безусловной оплате, денежные обязательства.

Финансовые ведомства в России и за рубежом рассчитывают ряд показателей денежной массы: М0, М1, М2, М3.

Денежная масса М0 включает лишь наличные деньги. Денежная масса М1 включает наличные деньги и чеки в виде чековых вкладов - ЧВ и дорожных чеков-аккредитивов - ЧА, т.е.:

.

Чековый вклад - это вклад в коммерческом банке, на который можно выписать чек. К таким вкладам относятся: бессрочные (до востребования) вклады, вклады с правом выписывать чек на предъявителя, с правом автоматического перевода средств на сберегательный счет и другие.

Дорожные чеки-акккредитивы - это платежные документы, используемые как средство обеспечения туристов международной валютой или валютой страны пребывания.

М1 часто называют "деньги для сделок". Если с наличными деньгами, которые представлены монетами и бумажными деньгами совершенно ясно, что это - деньги для сделок, то почему сюда же относят вклады в чековых формах? Дело в том, что они также выполняют все функции денег, используются для покупок, как и обычные бумажные деньги и в любую минуту могут на них обменяться.

В странах с развитой экономикой доля чековых вкладов и аккредитивов в составе М1 занимает преобладающее место. Так в США чековые платежи обслуживают не менее 90 % стоимости сделок. Преимущества чековых расчетов заключаются в удобстве и безопасности их использования как для предприятий, так и для домашних хозяйств. Для государства - это возможность резко сохранить потребность в банкнотах.

В России чековые расчеты успешно расцвели в отношениях между юридическими лицами в виде так называемых "безналичных расчетов". В сферу личного потребления чековые расчеты входят с большим трудом по ряду причин. Во-первых, из-за крайне низкого материального благосостояния большинства россиян. Во-вторых, из-за отсутствия развитой инфраструктуры обслуживания чековых расчетов. При этом безналичные расчеты в условиях колоссальных неплатежей в сделках юридических лиц перешли в разряд бартерных операций, когда товары обмениваются партнерами без уплаты денег.

Денежная масса М2 определяется следующим образом:

,

где ПН - потенциальная наличность, включающая срочные вклады, облигации государственных займов.

Параметр ПН имеет способность самовозрастать, и темп приращения М2 зависит от процентной ставки. В отличие от бессрочных вкладов срочные депозиты приносили более высокий доход, но для этого они не должны изыматься владельцами ранее определенного условиями срока. Поэтому использование этих вкладов не всегда выгодно, но в то же время нет других причин, мешающих снятию денег со сберегательного счета для использования при покупке товаров. Поэтому М2 часто называют "деньги в широком смысле", имея в виду, что туда входят также срочные и сберегательные депозиты в валюте.

В России М1 составляют порядка 40 % М2, в США не превышает 10 % М2.

Денежная масса М3 определяется при выделении из М2 крупных срочных вкладов - КВ, существующих в виде депозитов юридических лиц, т.е.

.

В инфляции участвует прежде всего М1, однако при инфляционном скачке в процесс вовлекаются все большие денежные массы, определяемые параметрами М2 и М3. Доверие к деньгам убывает, вклады обесцениваются, переводятся в наличность. Вся денежная масса обрушивается на рынок, вызывая инфляционный психоз.

Вторым макроэкономическим показателем, используемым для оценки состояния денежного обращения, является структура денежной массы. По данным М.К. Бункиной [c. 212] динамика структуры денежной массы в России в 1995-1997 гг. представлена в табл. 1.

Таблица 1.

Динамика денежной массы

Показатели	1995 г.	1996 г.	1997 г. (прогноз)
	в трлн. руб.	в %	в трлн. руб.	в %	в трлн. руб.	в %
1. М2 на конец года	220,8	100	286	100	377	100
2. М0, удельный вес М0 в М2	80,8	37	103	36	124	33
3. Депозиты населения	70,3	32	120	42	183	49
4. Средства предприятий	69,7	31	63	22	70	18
5. Прирост М2 к предшествующему году		221		130		137

Наличные деньги составляют порядка 37-33 % в М2.

Третьим макроэкономическим показателем денежного обращения служит скорость обращения денег:

где ВВП - годовой валовой внутренний продукт в текущих ценах;

М - денежная масса;

Скорость обращения денег показывает соотношение между созданным в течение года ВВП и обслуживающей его денежной массой. Дело в том, что каждая денежная единица в течении года может участвовать в целом ряде актов купли-продажи или платежей. При этом она переходит из рук в руки, делая несколько оборотов. В качестве М могут выступать и М1 и М2. Естественно, что скорость обращения "денег для сделок", рассчитанная по М1 заметно превышает скорость обращения "широких денег". В России соотношение ВВП и М2 в 1996г. составило 7,3. Чем выше скорость обращения денег, тем меньше нужно денег выпускать в оборот за счет дополнительной эмиссии.

В макроэкономике используют и обратный скорости обращения денег показатель - уровень монетизации ВВП:

.

Соответственно в 1996 г. он составил 12,7 %.

Еще одним показателем, характеризующим денежное обращение, является доля национального дохода, хранимого населением в денежной форме. Количественно определяется с помощью коэффициента К, зависящего от ставки процента. Коэффициент К может колебаться в пределах 0,05 0,5 соответственно при процентных ставках дохода по облигациям от 20 % до 2 %. Чем выше доходность вкладов, тем меньшую часть средств население хранит в денежной форме, тем меньше будет спрос на деньги.

Рассмотрим понятие спроса и предложения денег и меры воздействия государства на количество денег в обращении.

3. Оценка спроса и предложения денег

Спрос на деньги - это количество денег, которое домашние хозяйства и организации бизнеса хотели бы иметь в своем распоряжении в каждый момент времени. Спрос на деньги определяется теми функциями, которые они выполняют в экономике, т.е. функциями средств обмена, единиц счета и средств накопления богатства.

Величина спроса на деньги складывается из ряда составляющих:

,

где СД - объем сделок с товарами, включая оплату труда, услуг и объектов недвижимости;

СЦБ - объем сделок с ценными бумагами, иностранными валютами и иными финансовыми активами с расчетами в рублях;

УН - сумма для уплаты налогов и обязательных платежей во внебюджетные фонды;

БА - суммы ассигнований из бюджетов или внебюджетных фондов, включая выплату пенсий и пособий, трансферты внутри бюджетной системы;

ВК - сумма взносов, вносимых в уставные фонды предприятий и иные трансферты капитала, включая выплату процентов и дивидендов, благотворительные и т. п. взносы;

ПН - прирост неплатежей, т.е. просроченной задолженности по вышеуказанным платежам;

ОВС - объем внешнеторговых сделок, расчеты по которым осуществляются не в российских рублях;

БС - объем сделок, осуществляемых в форме бартера и клиринга (двустороннего и многостороннего);

ПК - прирост суммы стоимостей товаров, проданных в кредит.

Таким образом, составляющие формулы спроса денег делятся на две группы:

увеличивающие спрос на деньги - СД, СЦБ и т.д.;

уменьшающие спрос на деньги - ПН, ОВС, БС, ПК.

Но факторы, уменьшающие спрос на деньги (неплатежи, бартер, клиринг), трудно отличимые от денежных суррогатов или "квазиденег". Под ними чаще всего встречаются деловые обязательства, порой сомнительного обеспечения, которые составляют около трети банковских пассивов и в расчетах М2 не учитываются.

Для расчета М используют и другой подход, основанный на макроэкономическом соотношении, именуемом уравнением обмена или уравнением "Фишера". Его автор - американский математик Ирвинг Фишер (1867-1947 гг.) впервые формализовал зависимость между основными показателями денежного обращения.

Уравнение Фишера имеет вид:

,

где M -денежная масса;

V - скорость обращения денежной массы;

P - средний индекс цен;

Q - реальный объем производства, т.е. ВВП.

Согласно уравнению обмена масса денег в обращении прямо пропорциональна уровню цен и объему производства (продаж) товаров и обратно пропорциональна скорости обращения денег.

Выражая из этого уравнения М, получим:

.

Например, если произведенный в стране ВВП в текущих ценах равен 1698 трлн. руб., а скорость обращения денег - 7, то необходимая для размещения годового ВВП денежная масса составит:

1698: 7 = 245,6 трлн. руб.

Следует отметить, что каждый параметр уравнения Фишера, в частности, средний индекс цен на товары и ВВП имеют собственные законы формирования, отражающие состояние факторов производства внутри страны, уровень мировых цен и т.п. При этом скорость денежного обращения V зависит еще и от ставки процента.

Последнее утверждение следует из так называемого "уравнения спроса на деньги" или кембриджского уравнения, согласно которому спрос на деньги определяется следующей зависимостью:

.

Сопоставляя уравнение обмена и спроса на деньги, можно получить следующую зависимость:

MV= или V=.

Следовательно, скорость обращения денег будет тем ниже, чем большую часть своего дохода предприятия и организации будут держать у себя в виде денег, не вкладывая этот доход ни в ценные бумаги, ни в другие неденежные активы. А эта ситуация будет иметь место тогда, когда процентные ставки по неденежным активам будут низкими и непривлекательными.

Таким образом, скорость обращения денег находится в прямой зависимости от процента, выплачиваемого по неденежным активам. Чем выше ставка процента, тем меньше денег в свободном виде находится в обращении и тем выше должна быть скорость их оборота, чтобы обслужить необходимое количество сделок.

Так прогнозируется спрос на потребную денежную массу в стране. Удовлетворяется спрос на деньги за счет предложения денег.

Предложение денег - это количество денег, предлагаемое Центральным банком страны на денежном рынке. Оно определяется с учетом следующих:

,

где MS - объем предложения денег в календарном периоде времени, например, за год;

Mo - наличные деньги;

Mв - средства на счетах до востребования;

Mвал - иностранные валюты, обслуживающие внутренний оборот на законной и незаконной основе;

Mсур - денежные суррогаты - векселя государства, органов местного самоуправления, банков и предприятий, различного рода обязательства по поставке товаров и аналогичные платежные средства;

Mпр - прочие (малозначимые в российских условиях) виды платежных средств.

Vо, Vв, Vвал, Vсур, Vпр - скорость оборота соответствующего вида платежных средств.

Рис. 1. Оборачиваемость безналичных денег при различных условиях сделок

Зависимость количества денег в обращении в действительности представляет собою сложную систему уравнений и неравенств, т.к. не все виды платежных средств могут обслуживать все виды сделок. Кроме того, скорость оборота каждого вида платежных средств при их использовании в различных видах сделок различна. Например, безналичные рубли могут обернуться за год 20 раз при уплате налогов (т. В), 30 - при расчетах между предприятиями, обслуживаемыми одним филиалом банка (т. А), 15 - при расчетах между предприятиями, расположенными в одном городе (т. С) и лишь 8 раз при расчетах между разными городами - (т.D) (рис. 1).

Денежное обращение - это нервная система экономики, состояние которой свидетельствует о здоровье и благополучии общества. Поэтому основная задача правительства в вопросах регулирования денежного обращения заключается в обеспечении сбалансированности между спросом на деньги и их предложением, что обеспечивает устойчивость и платежеспособность рубля. Решением этого вопроса занимается Центральный банк страны.

4. Основные методы регулирования денежного обращения

Сложившаяся к настоящему времени в России банковская система относится к так называемым двухъярусным, для которых характерно наличие двух уровней банковских учреждений:

первый уровень - Центральный банк, выполняющий роль эмиссионного центра (осуществляющего выпуск в обращение денег);

второй уровень, на котором находятся коммерческие банки страны (сберегательные, отраслевые, инвестиционные и другие), осуществляющие прием вкладов, кредитование физических и юридических лиц, торговлю ценными бумагами и другие операции.

Родоначальником двухъярусной банковской системы является Английский банк, возникший еще в 1694 г. Билеты Английского банка стали обязательными к приему по всем платежам. Однако с 1797 г. количество выпускаемых банкнот стало строго ограничиваться и с 1833 г. Английский банк получил монопольное право на денежную эмиссию. Английская денежная политика строилась в соответствии с работами своего выдающегося соотечественника - английского экономиста Давида Рикардо (1772-1823 гг.). Для реализации денежной политики, т.е. для стабильности и конвертируемости валюты он считал необходимым установление пределов для эмиссии банкнот. По мнению Рикардо этого можно добиться, если единственным эмитентом банкнот будет государственный банк и гарантией обеспеченности банкнотного обращения может быть лишь строгое соответствие между объемом этой денежной массы и запасом металла.

Сегодняшним образцом, на который ориентируются многие страны, совершенствующие свое банковское дело, является Федеральная Резервная система США (ФРС США), сложившаяся после принятия Акта о федеральном резерве в 1913 г. ФРС США состоит из 12 региональных государственных банков, имеющих около 40 отделений. Кроме того в ФРС США входят 6000 первоклассных коммерческих банков, сосредоточивших у себя 80 % депозитов. Коммерческий банк, входящий в ФРС, получает чартер - лицензию на свое существование и кредитную поддержку, но предоставляет в отделение Госбанка полную отчетность о движении средств. Право на получение кредитов ФРС имеют и не входящие в систему банки. Их насчитывается около 8000, в основном, небольшие банковские конторы. При этом все 14.000 коммерческих банков обязаны хранить свои резервы на счетах ФРС.

Деятельность ФРС, как и Бундесбанка Германии находится вне контроля исполнительной власти. Заседание совета управляющих происходит за закрытыми дверями, и лишь отчет о деятельности ФРС предлагается на утверждение Конгресса США. Тем самым создаются гарантии для невозможности превращения Центрального банка в исправного кредитора национальных программ, которые реализует правительство.

Центральный банк России - главный государственный банк страны, наделенный особыми функциями:

- правом эмиссии денежных знаков;

- правом хранения золотовалютных резервов государства;

- правом кредитования и ведения счетов коммерческих банков и правительства;

- правом регулирования денежного обращения и контроля за деятельностью кредитных учреждений.

В России нет реальной автономии Центрального банка от исполнительной власти, т.к. Центральный банк и правительство в лице министерства финансов совместно заняты исполнением государственного бюджета. Проблемы в их взаимодействии возникают при дефиците бюджета.

Дефицит бюджета вынуждает правительство решать вопрос о выборе пути его снижения. Потенциально таких путей может быть несколько:

1) взять деньги взаймы у населения через государственные займы;

2) взять иностранные кредиты (кредиты международных финансовых организаций, правительств иностранных государств, иностранных коммерческих банков и фирм и т.п.);

3) выпускать государственные ценные бумаги;

4) просто напечатать дополнительные деньги, оформив эту операцию в виде кредитов Центробанка;

5) сократить государственные расходы;

6) увеличить налоговое бремя.

Каждый из этих путей имеет свои негативные последствия. Использование первых четырех заставляет жить взаймы и в конечном счете может взорвать государственный бюджет. Пятый и шестой пункты имеют сложные социальные последствия.

Поэтому Центральному банку и Министерству финансов приходится балансировать между возможным взлетом инфляции и возможными социальными взрывами. Основными рыночными механизмами, которыми Центробанк активно воздействует на денежное обращение, является ряд экономических инструментов денежно-кредитного регулирования:

- прямые количественные ограничения;

- политика обязательных резервов;

- операции на открытом рынке;

- уровень процентной ставки ЦБ;

- регулирование объемов рефинансирования коммерческих банков;

- валютное регулирование;

- установление ориентиров роста денежной массы.

Центральный банк определяет минимальный размер уставного капитала для вновь создаваемых коммерческих банков, проводя сознательную политику укрупнения российских банков и повышая тем самым не только безопасность вкладов, но и конкурентоспособность самих коммерческих банков на международных рынках. Так, на 1 января 1997 г. минимальный размер уставного капитала определен в сумме, эквивалентной 3 млн. ЭКЮ (европейская валютная единица, введена в обращение в 1979 г., курс ЭКЮ по отношению к немецкой марке равен примерно двум маркам), на 1 января 1998 г. - 4 млн. ЭКЮ. Центробанк разработал обязательные экономические нормативы для вновь создаваемых коммерческих банков (достаточности капитала, максимальных рисков и другие.).

Вторым механизмом денежно-кредитного регулирования является изменение резервной нормы, т.е. установленного в виде процента норматива депозитных обязательств, которые коммерческий банк должен хранить в Центральном банке или в своих хранилищах.

Введение обязательной нормы резерва обусловлено необходимостью обеспечения достаточного уровня ликвидности коммерческих банков, т.е. способности банков своевременно выполнять обязательства, превращать статьи своего актива в деньги для оплаты обязательств по пассиву. Эта мера позволяет также Центральному банку унифицировать и контролировать деятельность коммерческих банков.

Манипулируя нормой резерва, Центральный банк может расширять или сковывать кредитные операции коммерческих банков и тем самым воздействовать на состояние финансовой системы и на объем денежной массы. Центральный банк России использует нормы резервирования для стимулирования долгосрочных инвестиций, поскольку для последних установлены минимальные нормы резервирования - 10 %. И все же это - достаточно высокие по мировым стандартам нормы обязательных резервов. Их введение в 1992 г. вызвало весьма негативную реакцию коммерческих банков, т.к. наивысшая ставка резервов во всем мире не превышает 7 - 15 %. Введение высоких норм обязательных резервов связано с необходимостью противодействия увеличению денежной массы коммерческими банками при осуществлении антиинфляционных мер.

В то же время в 1995 г. Центральный банк ввел норму обязательного резервирования по текущим валютным счетам в размере 2 %, приближая данную норму резервирования к общемировым стандартам. В целом снижение норм обязательных резервов по срочным вкладам возможно в условиях расширения активности коммерческих банков в области долгосрочного кредита и уменьшения рискованности банковского кредитования.

Следует заметить, что для простой корректировки предложения денег резервную норму, как правило, не меняют. Поскольку, как показывает мировой опыт, даже незначительные колебания этой нормы ведут к существенным изменениям предложения денег.

Кроме того, Центральный банк осуществляет текущий контроль за финансовыми операциями коммерческих банков, особо выделяя при этом рискованные; проводит ревизию банковских операций.

Вторым распространенным способом осуществления государством денежно-кредитной политики в развитых странах являются операции на открытом рынке. Речь идет о покупке и продаже государственных и муниципальных ценных бумаг Центральным банком, с одной стороны, и коммерческими банками, финансовыми компаниями и населением, с другой стороны. Операции на открытом рынке являются наиболее гибким орудием денежно-кредитной политики Центрального банка Российской Федерации, т.к. обеспечивают немедленное и крупномасштабное воздействие на денежный рынок и банковский кредит, а через них и на экономику в целом.

В настоящее время на российском фондовом рынке находятся в обращении следующие виды государственных ценных бумаг и обязательств:

- государственные краткосрочные облигации (ГКО);

- облигации федерального займа (ОФЗ - ПК и ОФЗ - ПД);

- облигации сберегательного займа (ОГСЗ);

- облигации РАО ВСМ;

- государственные долгосрочные обязательства (ГДО);

- векселя Министерства финансов;

- облигации государственного внутреннего валютного займа (ОВВЗ);

- облигации Российского внутреннего выигрышного займа 1992 г.;

- облигации муниципальных займов.

Рассмотрим основные из них.

Государственные краткосрочные облигации (ГКО):

- это именные ценные бумаги, эмитируемые периодически Министерством финансов с гарантией погашения в срок Центральным банком. Аукцион по размещению первого выпуска государственных краткосрочных бескупонных облигаций РФ начался 18.05.1993 г. на ММВБ.

Основные характеристики ГКО:

срок обращения - 3, 6 и 12 месяцев;

реализация - со скидкой к номиналу (дисконтная цена);

доход - разница между ценой покупки и погашением (номиналом);

налогообложение - доход, полученный с ГКО, не облагается налогом для серий, выпущенных до 21 января 1997 г. и облагается 15 % налогом для серий, первичное размещение которых состоялось после указанной даты.

Выпуск ГКО производился примерно раз в неделю. Аукцион проходил в среду. По ГКО не производится выплата процентов и цены на ГКО записываются в процентах от номинала. Например, цена облигации в 923700 рублей записывается в виде 92,37 % или 92,37.

Облигации федерального займа ОФЗ-ПК (с купонным доходом) имеют аналогичную ГКО систему выпуска и обращения.

Основные характеристики:

Срок обращения - 1 и 2 года;

Доходность по ОФЗ-ПК инвестор получает в виде квартальных и полугодовых купонных выплат. Дополнительную прибыль можно получить от разницы между ценой продаж и ценой покупки.

ГКО и ОФЗ-ПК (облигации) являются высоконадежными финансовыми инструментами, т.к. являются государственными обязательствами. Эти ценные бумаги обращаются в безбумажной форме - в виде записей на счетах владельцев, что резко сужает круг возможных махинаций, исключает возможность краж и подделок. Все облигации являются именными. Номинальная стоимость облигаций составляет 1.000.000 руб.

Решение о выпуске облигаций принимается Министерством финансов Российской Федерации по согласованию с Банком России, который является генеральным агентом по обслуживанию выпусков облигаций. При принятии решения о выпуске определяется его предельный объем, период его размещения и ограничения на потенциальных владельцев.

Сопоставимая доходность рынка ГКО-ОФЗ приведена в табл. 2.

Хотя доходность снизилась весьма значительно, однако начиная с 1955 г. она все же была выше уровня инфляции и эффективной ставки по 3-х месячным депозитам (на конец 1996 г. в 1,7 раза выше). При этом в 1996 г. на рынке ГКО возникла сложная переходная ситуация, порожденная, по сути дела, подавлением инфляции. Наблюдались повсеместный недостаток денежных средств, кризис платежеспособности. Между тем доходность ГКО оставалась высокой (около 50 % годовых) и снижаться не желала. Правительство и Центральный Банк, выпустившие весьма внушительные массы этих обязательств, оказались заложниками своих подорожавших ценных бумаг, а кредитный рынок не смог конкурировать с рынком ГКО. Эта же ситуация продолжалась и в 1997 г. За 5 месяцев 1997 г. тенденции по возрастанию объемов и дальнейшего снижения доходности рынка ГКО-ОФЗ сократилась, даже после введения в январе 1997 г. 15 % налога на новые выпуски облигаций. На конец мая 1997 г. доходность этого рынка составляла 25-26 % годовых.

Таблица 2.

Сопоставимая доходность рынка ГКО-ОФЗ

№	Показатели	Декабрь 1994 г.	Декабрь 1995 г.	Декабрь 1996 г.
1.	Реальная аукционная доходность рынка ГКО-ОФЗ из расчета на год*, %	393/662	181/285	45/69
2.	Уровень инфляционных ожиданий из расчета за год**, %	440	63	21
3.	Эффективная процентная ставка по 3-х месячным депозитам, %	218	104	38
4.	Доходность: к уровню инфляционных ожиданий (1:2); к уровню депозитной ставки (1:3)	0,89/1,5 1,8/3,04	2,87/4,52 1,74/2,74	1,95/3 1,05/1,66

* В числителе - без учета налоговых льгот, в знаменателе - с учетом налоговых льгот;

** Рассчитана по уровню потребительских цен за соответствующий период.

Следует заметить, что в России в отличие от других стран мира с развитыми финансовыми рынками и цивилизованными формами государственного долга, пока не налажен контроль за предложением денег в экономике, и Центральный банк не располагает гибкими и надежными инструментами денежно-кредитного регулирования. Объемы операций на открытом рынке незначительны и не оказывают влияния на изменение динамики денежных показателей, как в ведущих промышленно-развитых странах.

Третьим, часто используемым в России механизмом регулирования денежной массы в обращении, является политика процентной (учетной) ставки ЦБ (или дисконтная политика по учетной ставке). По этой ставке Центральный банк предоставляет краткосрочные кредиты коммерческим банкам.

Разница между учетной ставкой Центрального банка и ставками коммерческих банков - источник прибыли для последних. В нормальных условиях она не превышает нескольких долей процента. В условиях сегодняшней России может достигать десятков процентов.

Центральный банк осуществляет также среднесрочное кредитование коммерческих банков в рамках так называемых пролонгированных кредитов. Эта операция проводится периодически для спасения финансовых структур, оказавшихся в сложном положении.

В мировой практике учетная ставка, с точки зрения коммерческих банков, - это издержки избыточных резервов. И когда национальный банк понижает ее, он поощряет коммерческие банки к получению ссуд. Соответственно кредиты, выдаваемые коммерческими банками за счет этих ссуд, увеличивают предложения денег.

В свою очередь, повышая учетную ставку Центральный банк вынуждает коммерческие банки поднимать стоимость кредитов, и волна ограничений прокатывается по всей цепочке взаимосвязей. Эта мера может сковывать инфляционный поток, но и угнетающе действует на деловую активность.

В настоящее время уровень учетной ставки достаточно высок по сравнению с мировой практикой. На рис. 2 приведена динамика учетной ставки Центрального банка РФ за 1995-1998 г.

Рис. 2. Динамика учетной ставки Центрального банка РФ

Она остается достаточно высокой, хотя наблюдается тенденция к снижению. Поведение учетной ставки связано с состоянием финансового рынка страны. Так в первой половине 1994 г. уровень ее сокращался и достиг своего минимального размера в 130 % к октябрю 1994 г, а после резкого падения курса рубля по отношению к доллару США в "черный вторник" учетная ставка вновь была повышена до 180 % к июню 1995 г. В результате мер по финансовой стабилизации к началу 1996 г. удалось вновь снизить ее до 120 %. В первой половине 1998 г. она находилась в среднем на отметке 40-50 %, пока в конце мая 1998 г. не произошел новый финансовый кризис в России.

Это была третья, начиная с октября 1997 г. волна финансовых потрясений. Как и прежде, ее подняли банки и компании, бросившиеся продавать государственные краткосрочные обязательства (ГКО) и акции российских предприятий, усомнившись в очередной раз в безопасности вложений в российскую экономику. Возник колоссальный спрос на рубли, которые были тут же переведены в доллары.

Возникла опасность инфляции вследствие обесценения рубля. В то же время надо было сохранить возможность банкам и инвестиционным компаниям активно скупать ГКО, пополняя тощий российский бюджет. Поэтому Центральный банк поднял ставку рефинансирования сразу в 3 раза до 150 % годовых. Спрос на кредиты, соответственно на деньги упал. Рубль устоял, ставку рефинансирования в течение двух недель Центральный банк вернул на почти докризисный уровень (было 50 %, потом 150 %, к 6 июню 1998 г. ставка снизилась до 60 %). На фондовом рынке начался рост стоимости акций отечественных компаний, на внешнем рынке - рост спроса на еврооблигации. По мнению экспертов пик кризиса миновал. Но затем в августе 1998г. произошел новый обвал рубля. Но сам кризис послужил толчком для правительства к принятию ряда кардинальных мер в области государственного регулирования экономики.

Во-первых, правительство решилось на резкое сокращение госрасходов за счет уменьшения затрат на содержание госаппарата, проведения армейской реформы и т.п. Таким образом, сломан российский стереотип отношения к госбюджету, как к бездонной бочке.

Во-вторых, запущен механизм ускоренного банкротства с введением в действие с 8 января 1998 г. Федерального закона "О несостоятельности (банкротстве)".

В-третьих, начала изменяться система взаимоотношений во взаимодействии президента, правительства, представителей бизнеса и региональных властей. Выстраивается следующая схема взаимодействия, которую можно назвать отражением новой российской экономической дипломатии: президент своим политическим авторитетом создает для правительства возможность для действий (телефонные разговоры с лидерами стран Запада, например); бизнесмены разрабатывают для правительства рецепты оздоровления экономики, поскольку лучшие аналитики сосредоточены именно в бизнес-структурах; Центробанк кровно заинтересован в тесном сотрудничестве с правительством; региональные власти также вынуждены считаться с реалиями.

Четвертым инструментом регулирования денежного обращения является совершенствование системы рефинансирования банков. Постепенно Центробанк отходит от прямого целевого кредитования приоритетных отраслей народного хозяйства на основании решения правительственной комиссии по кредитной политике. В условиях, когда ставка рефинансирования Центрального банка выше стоимости ресурсов в экономике, можно значительно сократить объемы целевого кредитования за счет расширения рыночных способов распределения централизованных ресурсов. Наиболее рациональной формой такого распределения являются кредитные аукционы, которые Центральный банк регулярно проводит с февраля 1994 г. Всего за год через аукцион было распределено около 15 % общего объема прироста кредитов. Постепенно же эта доля будет увеличиваться.

В решении проблемы рефинансирования коммерческих банков большое значение придается государственному регулированию ликвидности банковской системы. Как показывает мировой опыт даже в самый стабильной экономике у коммерческих банков могут возникать временные трудности с ликвидностью. Поэтому для расширения механизмов регулирования кредитного рынка Центральный банк с 1996 г. начал проведение депозитных операций. Они позволяют регулировать ликвидность банковской системы путем привлечения временно свободных рублевых средств банков и осуществляются в виде депозитных аукционов с объявлением максимальной ставки, а также привлечения на депозит средств банков по фиксированной ставке, уровень которой устанавливается ниже сложившегося на рынке.

Одной из основных целей денежно-кредитной политики в любой стране в среднесрочной перспективе является защита и обеспечение устойчивости национальной валюты, в том числе ее покупательной способности и курса по отношению к иностранным валютам.

В России национальной валютой является рубль, введённый в обращение в 1993 г. и заменивший рубль СССР. С переходом к российскому рублю золотое содержание рубля не было зафиксировано в связи с переходом к так называемым плавающим курсам валют. В бывшем СССР в 1922-1992 гг. законодательно было установлено весовое количество золота в рубле - 0,987412 г чистого золота.

С 1 июля 1992 г. вместо множественности валютных курсов (официального - для международных статистических сопоставлений, специального - для валютного обслуживания советских и иностранных граждан, коммерческого - для расчетов по внешнеторговым операциям) был введен единый официальный курс российского рубля к доллару США, определяемый на торгах на Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ) и устанавливаемый Центральным банком России. Этот курс используется во внутренних расчетах по внешнеэкономическим сделкам, для определения размера налогообложения, валютных средств на балансах банков, предприятий и организаций.

В настоящее время в России действует режим плавающего валютного курса, который зависит от спроса и предложения на валютных биржах страны (Санкт-Петербургской, Ростовской-на-Дону, Екатеринбургской, Новосибирской, Владивостокской и прежде всего Московской).

Покупательская способность валюты определяется на основе установления того количества товаров, которое может быть приобретено за денежную единицу данной страны. Сопоставление показателей способностей валют осуществляется на основе потребительской корзины, которая включает набор общедоступных и общеупотребительных, находящихся в международном обороте товаров. Так, если потребительская корзина в США стоит $50, а в России - 300 руб., то цена 1 доллара в рублях или паритет покупательной способности составит 6 руб.

Если происходит отход рыночных курсов валют от паритета покупательной способности, то потоки товаров и капиталов, устремляясь к более высокой рентабельности, приводят систему в равновесие. Часто влияние ожиданий возможных падений курса национальной валюты вызывает значительно более высокие темпы его падения, чем паритета покупательной способности.

В динамике зависимость между ценами Р и валютным курсом Е выглядит следующим образом:

,

т.е. рост внутренних цен снижает обменный курс национальной валюты, и в то же время - падение курса ведет к новому скачку цен.

В настоящее время (июня 1998 г.) задачей правительства является поддержание максимально высокого уровня национальной валюты, т.е. сдерживание темпов роста денежной массы в стране. С этой целью очередной 15 миллиардный стабилизационный кредит МВФ (Международного валютного фонда, созданного в 1946 г. как специализированного фонда ООН для оздоровления валютной системы мира) правительство С. Кириенко предполагает отдать на укрепление позиций Центробанка России.

В целом управление денежным оборотом в стране опирается на использование двух алгоритмов:

1) в краткосрочном периоде - это маневрирование процентной ставкой, которая изменяя цены на кредиты может увеличивать или уменьшать инвестиции и, соответственно, объемы денежной массы;

2) в долгосрочном периоде - это поддержание постоянных темпов роста денежной массы на уровне 3-5 % в год. Речь идет о непосредственном воздействии государства на денежную массу, которая определяет уровень цен и соответственно уровень инфляции в стране. Согласно "денежному правилу" М. Фридмена нельзя держать объем денежной массы в стране на постоянном уровне. Следует проводить систематическое увеличение денежной массы в соответствии с ростом валового национального продукта вне зависимости от конъюнктурных колебаний. При этом за основу объема денежной массы целесообразно брать показатель М2, т.к. в условиях широкого распространения векселей, сертификатов и других кредитных заменителей они обращаются наряду с наличными деньгами и чеками.

В настоящее время установление жестких ориентиров роста денежной массы используется повсеместно, в том числе и в высокоразвитых странах, включая США. Тем не менее выдержать такие жесткие ограничения эмиссии денег довольно сложно. И поэтому в банковских системах стали вводить "пределы отклонений" или ежеквартальные лимиты увеличения денег. Так в Великобритании при правительстве М. Тэтчер вилка отклонений от принятого норматива прироста денежной массы составляла до 11 %.

Таково краткое содержание сущности основных инструментов государственного регулирования в денежно-кредитной системе страны.

Рассмотрим механизмы государственного регулирования экономики, используемые на региональном уровне на практическом материале Тульской области.

Размещено на Allbest.ru

...