Формування, економічна роль і регулювання зовнішнього боргу

Економіко-математичне моделювання динаміки портфельних інвестицій, залучення довгострокових кредитів і надходження зовнішнього позикового капіталу до приватного сектора в умовах економіки України підтвердило теоретичні положення щодо впливу динаміки реального ВВП, РЕОК гривні, обсягу експортних надходжень, темпів інфляції, розміру міжнародних резервів, рівня виробництва у розвинутих країнах і диференціалу внутрішніх і зовнішніх відсоткових ставок на обсяги надходження іноземного позикового капіталу. Проведене емпіричне дослідження надало можливість оцінити кількісний вплив факторів внутрішнього і зовнішнього макроекономічного середовища на суми залучення зовнішніх позик суб'єктами економіки України.

У розділі 5 "Регулювання зовнішнього державного і корпоративного боргу України" узагальнено теоретичні засади та світовий досвід застосування валютних обмежень на операції рахунку капіталів, розроблено стратегічні напрями вдосконалення законодавчого регулювання державної заборгованості в Україні та становлення ефективної системи регулювання імпорту фінансового капіталу до національної економіки, а також запропоновано комплекс заходів макроекономічної політики держави для уникнення зовнішньоборгових ускладнень.

З точки зору теорії, доцільність застосування обмежень на рух міжнародних капіталів обґрунтовується необхідністю усунення економічних деформацій, які порушують конкурентну рівновагу; захисту національної фінансової системи і реального сектора економіки від дестабілізуючих потоків спекулятивного капіталу; забезпечення незалежності грошово-кредитної та валютної політики від руху міжнародних капіталів; направлення національних заощаджень на внутрішні інвестиції; підтримання рівня внутрішніх відсоткових ставок і втримання податкової бази у межах країни. Результати міжнародного досвіду вказують на те, що при виборі методів контролю за рухом капіталів перевага має надаватися непрямим (ринковим) методам, оскільки прямий контроль заохочує пошук ренти та ізолює внутрішній ринок капіталів від зовнішнього, тим самим перешкоджаючи конкуренції, а адміністрування системи прямого контролю є досить складним і не дає бажаних результатів в умовах поширення корупції; контролювання окремих видів міжнародних операцій, пов'язаних з рухом капіталів, дозволяє досягти бажаної структури і обсягів потоків капіталів, однак лише у короткостроковому періоді, з плином часу регулюючий орган повинен удосконалювати контролюючі механізми.

Згідно із статтею 18 Бюджетного кодексу, державний борг України не може перевищувати 60 % річного обсягу ВВП. Проте, фактичний досвід України у 1998?2000 роки засвідчив, що навіть на рівні 40?50 % ВВП державний борг України є слабко керованим: перманентні реструктуризації зовнішньої та внутрішньої заборгованостей стали проявом неспроможності держави виконувати свої зобов'язання. У світовій практиці прийнятним вважається такий розмір державного боргу, який не створює перешкод для подальших запозичень і дозволяє державі безпроблемно обслуговувати накопичені борги. В Україні відсутність постійного доступу до зовнішнього фінансування, нестабільність податкових надходжень до бюджету та висока вартість залучення позикових коштів свідчать на користь зниження граничного розміру державного боргу. У роботі запропоновано економіко-математичні моделі оцінки рівня платоспроможності держави, на основі яких визначено: для гарантування стабільної ситуації у валютно-фінансовій сфері та забезпечення платоспроможності держави максимально допустимий обсяг державного боргу України не повинен перевищувати 35 % ВВП.

Поряд із встановленням обмежень на розмір боргу центрального Уряду, слід розробити спеціальний механізм регулювання заборгованості місцевих органів влади. У випадку місцевих запозичень ринкові механізми (зважена оцінка ризиків кредиторами і ефективне використання залучених коштів позичальниками) не спрацьовують належним чином. По-перше, при прийнятті економічних рішень позичальники?місцеві органи нерідко керуються політичними мотивами: запозичені кошти можуть направлятися на фінансування економічно не обґрунтованих програм виключно з метою досягнення прихильного ставлення виборців. По-друге, кредитори можуть не зважати на ринкові ризики муніципальних запозичень, розраховуючи на місцевий або державний бюджет як на надійне джерело повернення вкладених коштів. Зазначені фактори зумовлюють необхідність надання системі регулювання місцевих запозичень обмежувального характеру: встановлення верхнього ліміту погашення та обслуговування місцевого боргу на рівні 10 % річних доходів місцевих бюджетів (без урахування міжбюджетних трансфертів); обмеження напрямів використання місцевих позик інвестиціями, які з високою ймовірністю гарантують повернення вкладених коштів; чіткої регламентації процедури дефолту місцевих органів ? реалізації предметів застави, перерахування доходів місцевих бюджетів, реструктуризації боргу, введення процедури зовнішнього фінансового управління.

ВИСНОВКИ

У дисертації запропоновано вирішення важливої наукової проблеми - визначення комплексних взаємозв'язків між внутрішніми економічними умовами, факторами глобального економічного середовища та борговими процесами у країнах з невисоким рівнем внутрішніх доходів і формування цілісної системи заходів промислової, науково-технічної, валютно-курсової, грошово-кредитної, бюджетної і боргової політики держави для отримання позитивних економічних ефектів від зовнішнього позикового фінансування в умовах економіки України. Проведене дисертаційне дослідження дозволило зробити такі висновки і пропозиції.

1. Розроблені до цього часу теоретичні концепції формування зовнішньоборгових зобов'язань і реалізації їх впливу на економічний розвиток у країнах з невисоким рівнем доходів не позбавлені ряду теоретико-методологічних недоліків. Бракує їм також цілісного підходу та комплексності при дослідженні взаємозв'язків між факторами загальноекономічного середовища і зовнішніми позиками, які, з одного боку, відображають проблемні сфери цього середовища, а, з іншого ? виступають могутнім інструментом впливу на темпи та пропорції економічного розвитку. З метою подолання зазначених недоліків розроблено власну концепцію функціонування зовнішньоборгових механізмів у країнах з низьким і середнім рівнем доходів, стрижневим елементом якої є економічні критерії для розрізнення впливу зовнішніх позик на розвиток економіки, а також алгоритм реалізації стимулюючого і руйнівного впливу боргових процесів на темпи економічного зростання. Згідно із запропонованою концепцією, при використанні зовнішніх позикових джерел досягнення стабільно високих темпів економічного зростання у довгостроковому періоді стає можливим лише за умови накопичення помірних обсягів заборгованості (до 30?35 % ВВП) та забезпечення спрямування запозичених коштів на інвестиції в основні фонди і людський капітал, отримання нових технологій і знань, що генерують постійний потік доходів, який би перевищував витрати на погашення та обслуговування боргу.

2. На основі систематизації основних факторів ринкового ціноутворення визначено, що у довгостроковому періоді реальні ціни на сировинні товари (крім палива) мають тенденцію до зниження. В умовах конкурентного середовища ціни на сировину встановлюються як врівноважуючі за даного обсягу попиту і пропозиції; при цьому ринки таких товарів характеризуються, з одного боку, хронічно надлишковою пропозицією внаслідок існування високого безробіття у країнах з низьким рівнем доходів і великих потреб у генеруванні валютних коштів; а з іншого ? тим, що попит на сировинні товари у довгостроковому періоді має тенденцію до зниження внаслідок від'ємної еластичності попиту за доходом, зниження матеріаломісткості виробництва під впливом НТП і поширення штучних замінників природних компонентів у виробничому процесі. Ціни ж на товари обробної промисловості, вироблені з використанням високих технологій, встановлюються на основі зростаючих витрат виробництва в умовах олігополістичної структури ринку та включають інноваційну ренту. Існування зазначеного феномена у масштабах світового господарства породжує цінові диспаритети між економічно розвинутими країнами і країнами з невисоким рівнем доходів - експортерами сировини.

3. Дослідження особливостей ринкового ціноутворення на ринках товарів обробної промисловості дозволило встановити, що реальні ціни на продукцію обробної промисловості, експортовану країнами з низьким і середнім рівнем доходів, також знижуються порівняно з цінами на аналогічну продукцію, експортовану розвинутими країнами. Це зумовлено дією таких факторів: низького технологічного рівня продукції (у складі ціни товарів, експортованих з бідних країн, відсутня інноваційна рента); високої конкуренції на ринках трудо- і матеріаломісткої продукції, що традиційно вважаються ринками монополістичної конкуренції; слабкого динамізму попиту на промислові вироби, експортовані країнами з невисоким рівнем доходів, в економічно розвинутих країнах (із зростанням доходів споживачі витрачають дедалі меншу їх частину на продовольчі та промислові товари, а дедалі більшу - на послуги, які не є об'єктами міжнародної торгівлі).

4. На основі з'ясування динамічних взаємозв'язків між ціновими диспаритетами на міжнародних товарних ринках, формуванням боргової залежності, розмірами зовнішнього боргу та рівнем обмінного курсу розроблено структурно-функціональну модель фінансово-економічних відносин між розвинутими країнами та країнами з низьким і середнім рівнем доходів. Показано, що, з огляду на проблемну структуру експорту, у більшості країн з невисоким рівнем доходів погіршуються умови торгівлі, що виступає одним з фундаментальних чинників відтворення їх боргової залежності. Високий зовнішній борг є одним з вагомих факторів встановлення обмінних курсів валют на заниженому рівні, що, у свою чергу, спричиняє формування хронічно надлишкової пропозиції продукції, експортованої цими країнами, на світовому ринку, зниження реальних цін на таку продукцію, скорочення доходності зовнішньоекономічних операцій та відтворення хронічної залежності від залучення зовнішніх фінансових ресурсів.

5. У результаті дослідження структурних диспропорцій вітчизняної економіки визначено, що в економіці України ринкові механізми не продукують належних стимулів до прискореного розвитку високотехнологічних галузей, які визначають перспективи її повноправної інтеграції до світового господарства. Доведено необхідність державної підтримки передових напрямів розвитку науки і техніки ? інформаційних технологій; електронних пристроїв і лазерної техніки; автоматизованого та офісного обладнання; нових матеріалів і хімічних продуктів (полімерів, композитів, надтвердих, енерго- і ресурсозберігаючих матеріалів); електрообладнання; авіаційної техніки і залізничного транспорту. Обґрунтовано положення про те, що при визначенні пріоритетів структурної політики держави варто враховувати інтенсивність конкурентної боротьби у різних сегментах світового ринку та оцінювати перспективи зростання зовнішнього попиту на продукцію національної спеціалізації. Доведено, що Україні для забезпечення випереджаючого розвитку науко- і техномістких галузей та участі вітчизняних компаній у конкурентній боротьбі на динамічних ринках варто дотримуватися стратегії науково-технічної імітації та адаптації. Підвищенню доходності зовнішньоекономічних операцій та зростанню економіки України на якісно новій основі сприятимуть як освоєння принципово нових видів продукції у галузях, які формують прогресивні технологічні уклади, так і переорієнтація експортної діяльності на динамічні продукти у традиційних галузях.

6. Встановлено, що у системі правових, інформаційних і фінансово-кредитних заходів, спрямованих на активізацію інноваційної діяльності суб'єктів підприємництва в Україні, вагоме місце повинні займати: виключення витрат на оновлення основних виробничих фондів і впровадження нових технологій із складу оподатковуваного прибутку; застосування норм прискореної амортизації відносно новітнього устаткування; пільгове кредитування програм із впровадження технологічних нововведень у пріоритетних галузях економіки (із застосуванням бюджетних позик і компенсації ринкових відсоткових ставок за рахунок бюджету); розробка нових форм кредитування широкомасштабних інноваційних проектів з використанням механізмів рефінансування НБУ; створення спеціальних умов для формування організацій недержавного ризикового фінансування; надання податкових, митних і кредитних стимулів для різних організаційних форм науково-технічної інфраструктури.

7. Проведене дослідження засвідчило, що наявність значного зовнішньоборгового навантаження у багатьох країнах з низьким і середнім рівнем доходів виступає вагомим фактором девальвації їх валют. На основі даних для 149 країн запропоновано ряд економіко-математичних моделей валютного курсу, оцінені коефіцієнти яких дали можливість встановити: збільшення розміру зовнішнього боргу країни на 10 % ВВП призводить до зниження реального курсу валюти і падіння рівня відносних цін на 0,4?0,55 % в. п. Для розрахунку еластичності обмінного курсу валюти щодо розміру зовнішнього національного боргу розроблено регресійні моделі рівня відносних цін з використанням логарифмічних функцій. За цими моделями визначено, що збільшення зовнішнього боргу країни на 1 % ВВП призводить до зниження РОК валюти і падіння рівня відносних цін на 0,06-0,09 %. Взаємозв'язок між розміром боргового навантаження і рівнем обмінного курсу свідчить на користь врахування зовнішньоборгових ефектів при виробленні валютно-курсової політики держави.

8. Дослідження особливостей формування зовнішнього корпоративного боргу України дало змогу встановити, що основним чинником накопичення зовнішніх боргових зобов'язань стали деформації грошово-кредитної системи, пов'язані із завищеним рівнем відсоткових ставок і недостатністю кредитних ресурсів довгострокового характеру, які, у свою чергу, відображають низький ступінь довіри до банківської системи та неповну трансформацію національних заощаджень у внутрішні інвестиції. За результатами аналізу динаміки і структури зовнішнього позикового фінансування корпоративного сектора та його ролі у процесах суспільного відтворення зроблено висновок про нестійкість зовнішньоборгової позиції України.

9. При визначенні макроекономічних факторів припливу іноземного капіталу до економіки України з використанням інструментарію регресійно-кореляційного аналізу доведено, що вагому роль у поясненні динаміки середньо- і довгострокових іноземних кредитів відіграє фактор реального ВВП: зростання ВВП за 9 місяців 2006 року на 6,2 % дало поштовх до активізації процесів зовнішнього кредитування і збільшення нетто-залучення іноземних кредитів на 2,7 % ВВП. Встановлено, що істотне значення має також динаміка експортних надходжень: поліпшення кон'юнктури міжнародних ринків і зростання обсягів експорту за 9 місяців 2006 року на 9,5 % стимулювало надходження зовнішнього позикового капіталу до приватного сектора економіки у сумі 0,22 % ВВП. З використанням економіко-математичних методів доведено, що інфляційні процеси негативно впливають на обсяги залучення зовнішнього позикового капіталу та викликають зростання обсягів втечі вітчизняного капіталу за кордон. Виявилося, що коливання величини міжнародних резервів України є важливим фактором впливу на обсяги як припливу іноземного капіталу, так і втечі вітчизняного капіталу з економіки України. Визначено, що суттєву роль у поясненні руху міжнародних капіталів відіграє реальний обмінний курс: підвищення РЕОК гривні викликає зростання як портфельних інвестицій, так і іноземних кредитів. У процесі дослідження зовнішніх факторів впливу на розміри залучення іноземного капіталу резидентами України показано, що обсяги виробництва у розвинутих країнах істотно впливають на суми вкладень нерезидентів у формі довгострокових кредитів, а рівень ставок ЛІБОР - на суми їх вкладень у формі портфельних інвестицій у боргові цінні папери України.

10. У рамках дослідження макроекономічних наслідків залучення іноземних позик суб'єктами економіки України з використанням кількісних методів доведено, що залучення довгострокового позикового капіталу позитивно впливає на зростання реального ВВП. Результати економіко-математичного моделювання вказують на те, що траєкторія РЕОК гривні формується істотною мірою від впливом надходження іноземного капіталу за статтею"портфельні інвестиції". Встановлено також, що надходження прямих інвестицій та позикового капіталу до приватного сектора економіки впливає на обсяги грошової маси як прямо через викуп Національним банком валюти на ринку, так і опосередковано через зростання грошового мультиплікатора: у січні?вересні 2006 року залучення іноземних позик та інвестицій приватним сектором у розмірі 10,8 % ВВП стало чинником зростання реальної грошової маси на 25,2 %. На підставі аналізу факторів впливу на динаміку фондових індексів зроблено висновок про те, що приплив іноземного капіталу не відіграє помітної ролі у поясненні динаміки індексу ПФТС. Водночас відплив вітчизняного капіталу за кордон демонструє високий ступінь взаємозв'язку із змінною індексу ПФТС: за результатами проведеного модельного експерименту, приріст зовнішніх активів на 13,2 % ВВП у січні?вересні 2006 року мав своїм наслідком зниження індексу ПФТС на 17,8 %.

11. З використанням економіко-математичних методів доведено, що в умовах національної економіки залучення зовнішнього фінансування справляє незначний вплив на динаміку основного індикатора якості та сталості економічного зростання - інвестицій в основний капітал. Такий результат свідчить про невисоку ефективність використання зовнішніх позик суб'єктами економіки України, що створює серйозні загрози для забезпечення динамічного зростання національного виробництва і збереження фінансової стабільності у довгостроковій перспективі. При цьому визначено, що втеча вітчизняного капіталу за кордон має одним із своїх наслідків звуження внутрішньої бази нагромадження капіталу і негативно позначається на темпах зростання національного виробництва. У цілому в результаті дослідження економічних наслідків припливу (відпливу) капіталів до економіки України зроблено такий висновок: негативний вплив втечі вітчизняного капіталу за кордон у багатьох випадках перевищує позитивний вплив надходження іноземного капіталу. Результати проведеного дослідження вказують на те, що у макроекономічному контексті досягнення позитивних ефектів від руху міжнародних капіталів вимагає як забезпечення інвестиційної спрямованості зовнішніх позик, так і вирішення проблем, пов'язаних з неконтрольованим відпливом вітчизняного капіталу за межі України.

12. Доведено, що у системі заходів щодо оптимізації боргового навантаження та мінімізації боргових ризиків важлива роль належить досягненню помірного дефіциту бюджету (до 2 % ВВП) та обмеженню зростання умовних зобов'язань держави; розвиткові внутрішнього фінансового ринку і зміщенню акцентів із зовнішніх державних позик на внутрішні; підвищенню ефективності використання державою запозичених коштів. Обґрунтовано необхідність зваженого управління ризиками зовнішньоборгового фінансування в умовах інтенсифікації корпоративних запозичень: підвищення рівня фінансового управління на державних підприємствах і встановлення суворого контролю з боку міністерств за залученням і використанням зовнішніх кредитів державними підприємствами; посилення пруденційного регулювання та встановлення більш жорстких вимог до формування банківських резервів на відшкодування можливих втрат по кредитних операціях в іноземній валюті; поширення нормативів обов'язкового резервування (для банківських установ) на ресурси, залучені за кордоном.

13. На основі аналізу теоретичних засад і міжнародного досвіду контролю за рухом капіталів розроблено ряд рекомендацій для підвищення ефективності національного режиму регулювання експорту-імпорту капіталів. Встановлено, що стимулювання залучення прямих і портфельних інвестицій довгострокового характеру має поєднуватись із запобіганням масованому припливу короткострокового капіталу на внутрішній фінансовий ринок. З цією метою обґрунтовано необхідність введення до законодавства з питань валютного контролю окремого положення про можливість запровадження обов'язкового резервування частини зовнішніх надходжень кредитного характеру на безвідсоткових рахунках у Національному банку України. Для запобігання втечі вітчизняного капіталу за кордон запропоновано ввести більш жорсткі валютні обмеження на повернення експортної виручки та погашення імпортних авансів, посилити контроль за операціями зворотного викупу акцій українських емітентів, запровадити моніторинг цін за зовнішньоекономічними угодами.

14. У ході дослідження особливостей регулювання боргових операцій Уряду в Україні та оцінки ефективності відповідних заходів зроблено висновок про необхідність перегляду деяких законодавчих норм і врегулювання окремих питань, пов'язаних з утворенням/ обслуговуванням державного та місцевого боргу. У роботі обґрунтовано, що з огляду на відсутність постійного доступу до зовнішнього фінансування, нестабільність податкових надходжень до бюджету та високу вартість запозичень, ліміт державного боргу України має бути знижений до рівня 35 % ВВП. З використанням економіко-математичних методів у середовищі країн з низьким і середнім рівнем доходів виявлено таку закономірність: при борговому навантаженні на рівні 60 % ВВП ймовірність повного і своєчасного виконання державою своїх боргових зобов'язань становить лише 70 %, а при його зниженні до 35 % ВВП, така ймовірність підвищується до 85 %. Встановлено, що для утримання фінансової стабільності у країні та гарантування прав платників податків на отримання суспільних благ слід розробити спеціальний механізм регулювання заборгованості місцевих органів, у рамках якого передбачити встановлення верхнього ліміту погашення і обслуговування місцевого боргу на рівні 10 % річних доходів місцевих бюджетів (без трансфертів), обмеження напрямів використання місцевих позик продуктивними інвестиціями та чітку регламентацію процедури задоволення боргових вимог кредиторів.

15. Доведено, що зменшення вразливості національної фінансової системи до дії зовнішніх шоків та уникнення зовнішньоборгових ускладнень вимагають не тільки ефективного регулювання боргових операцій, але й запровадження комплексу заходів макроекономічної політики: створення дійової системи рефінансування центральним банком довгострокових кредитів комерційних банків; посилення гнучкості валютного режиму і дестимулювання у такий спосіб накопичення зовнішніх боргів; регулювання діяльності банківських установ через підвищення норм ліквідності та платоспроможності, встановлення нових вимог до рівня капіталізації банків; збільшення обсягів міжнародних резервів до рівня, необхідного для покриття річних зовнішньоборгових зобов'язань резидентів України; застосування ринкових інструментів реструктуризації зовнішнього комерційного боргу у випадку виникнення кризи зовнішньої ліквідності.

СПИСОК ОПУБЛІКОВАНИХ ПРАЦЬ ЗА ТЕМОЮ ДИСЕРТАЦІЇ

Монографії, розділи в монографіях:

1. Вахненко Т.П. Зовнішні боргові зобов'язання у системі світових фінансово-економічних відносин. - К.: Фенікс, 2006. - 538 с. - 29,8 др. арк.

2. Бюджетна політика у контексті стратегії соціально-економічного розвитку України: У 6 т. - Т. 6: Підвищення ефективності боргової політики держави / Азаров М.Я., Ярошенко Ф.О., Барановський О.І. та ін. - К.: НДФІ, 2004. - 348 с. (15,2 др. арк.) (особистий внесок: розділ 2.4 "Реструктуризація офіційного боргу Паризькому клубу кредиторів", розділ 3.1 "Кількісні та якісні параметри впливу державного боргу на макроекономічну ситуацію в Україні", розділ 4.2 "Реструктуризація зовнішнього боргу України: проблеми і перспективи" - С. 193-210, 211-235, 324-337. - 2,4 др. арк.).

3. Бюджетна політика у контексті стратегії соціально-економічного розвитку України: У 6 т. - Т. 1: Пріоритети бюджетної політики та економічне зростання в Україні / Азаров М.Я., Ярошенко Ф.О., Геєць В.М. та ін. - К.: НДФІ, 2004. - 640 с. (27,5 др. арк.) (особистий внесок: розділ 4"Економічно безпечний рівень дефіциту бюджету для України" - С. 177-217. - 1,6 др. арк.).

4. Стратегія фінансової політики держави у перехідній економіці / За ред. д-ра екон. наук І.О. Луніної - К.: Ін-т екон. прогнозування НАН України, 2004. - 116 с. - (6,7 др. арк.) (особистий внесок: розділ 3"Регулювання міждержавного руху приватних капіталів". - С. 82-115. - 1,4 др. арк.).

5. Економіка України: стратегія і політика довгострокового розвитку / За ред. акад. НАН України В.М. Геєця - К.: Ін-т екон. прогнозування НАН України; Фенікс, 2003. - 1008 с. (71,8 др. арк.) (особистий внесок: розділ 5.1.3"Боргова політика держави", розділ 5.1.4"Управління зовнішніми запозиченнями корпоративного сектора". - С. 526-545. - 1,35 др. арк.).

6. Бюджетна політика та боргова стратегія України у 2003 році / За ред. д-ра екон. наук І.О. Луніної - К.: Ін-т екон. прогнозування НАН України, 2002. - 96 с. - (5,6 др. арк.) (особистий внесок: розділ 3"Політика державних запозичень і обслуговування державного боргу України". - С. 59-75. - 0,75 др. арк.).

7. Кризові явища у світовій економіці та антикризова політика України / За ред. акад. НАН України В.М. Геєця - К.: Ін-т екон. прогнозування НАН України, 2002. - 76 с. - (3,9 др. арк.) (особистий внесок: розробка пропозицій щодо забезпечення платоспроможності держави. - С. 12-17, 31-34, 54-56. - 0,8 др. арк.).

8. Формування бюджету України та бюджетно-податкова політика у 1999-2001 рр. / НАН України, Ін-т екон. прогнозування; І.О. Луніна, Б.Є. Кваснюк, Т.П. Вахненко та ін. - К.: Ін-т екон. прогнозування НАН України, 2000. - 102 с. - (3,9 др. арк.) (особистий внесок: розділ 3"Державний борг, його обслуговування та державні запозичення у 1999-2000 рр.", розділ 9 "Раціоналізація обслуговування державного боргу у 2001 р. Можливість і доцільність державних запозичень". - С. 28-35, 96-101. - 0,96 др. арк.).

9. Економіка України: підсумки перетворень та перспективи зростання / За ред. акад. НАН України Геєця В.М. - К.: Ін-т екон. прогнозування НАН України; Форт, 2000. - 432 с. (21,2 др. арк.) (особистий внесок: розділ 5.4"Боргові проблеми в середньостроковій перспективі". - С. 252-274. - 1,26 др. арк.).

Статті у наукових фахових виданнях:

1. Вахненко Т.П. Концептуальні засади управління зовнішнім національним боргом України // Економіка України. - 2007. - №1. - С. 14-24. - 0,83 др. арк.

2. Вахненко Т.П. Міжнародний кредит у світовій валютно-фінансовій системі // Фінанси України. - 2006. - №11. - С. 144-155. - 0,82 др. арк.

3. Вахненко Т.П. Міждержавний рух приватних капіталів: світові тенденції і закономірності // Економіст. - 2006. - №9. - С. 47-51. - 0,95 др. арк.

4. Вахненко Т.П. Теоретичні засади формування зовнішнього національного боргу // Вісник Національного банку України. - 2006. - №9. - С. 16-25. - 1,35 др. арк.

5. Вахненко Т.П. Товарний експорт України у системі світогосподарських зв'язків // Економіка України. - 2006. - №6. - С. 73-84. - 0,96 др. арк.

6. Вахненко Т.П. Нееквівалентність зовнішньої торгівлі - фундаментальна проблема економічного розвитку країн, які розвиваються // Економіка України. - 2006. - №2. - С. 65-73. - 0,8 др. арк.

7. Вахненко Т.П. Роль науково-технічної і промислової політики держави у формуванні нової моделі національної конкурентоспроможності // Економіка і прогнозування. - 2006. - №1. - С. 42-60. - 1,45 др. арк.

8. Вахненко Т.П. Валютно-курсова політика на нинішньому етапі соціально-економічного розвитку України // Фінансова система України: Зб. наук. пр. - Острог: Вид-во Нац. ун-ту "Острозька академія", 2006. - Вип. 8. - Ч. 3. - С. 34-42. - 0,45 др. арк.

9. Вахненко Т.П. Фінансові ризики ревальвації номінального обмінного курсу // Вісник Національного банку України. - 2005. - №5. - С. 19-23. - 0,47 др. арк.

10. Вахненко Т.П. Міжнародна система цінових диспаритетів та її роль у накопиченні зовнішнього боргу країнами, що розвиваються // Економічна теорія. - 2005. - №4. - С. 40-54. - 0,96 др. арк.

11. Вахненко Т.П. Перспективні напрямки політики державних запозичень в Україні // Економіка і прогнозування. - 2005. - №1. - С. 65-76. - 0,67 др. арк.

12. Вахненко Т.П. Оптимізація валютно-курсової політики в Україні // Економіка України. - 2005. - №1. - C. 28-35. - 0,71 др. арк.

13. Вахненко Т.П. Вдосконалення управління державним боргом України // Фінансова система України: Зб. наук. пр. - Острог: Вид-во Нац. ун-ту "Острозька академія", 2005. - Ч. 2. - С. 124-132. - 0,46 др. арк.

14. Вахненко Т.П. Зміцнення курсової позиції гривні як об'єктивна необхідність (результати економіко-математичного моделювання) // Економіст. - 2004. - №11. - С. 33-37. - 0,73 др. арк.

15. Вахненко Т.П. Реструктуризація зовнішнього державного боргу комерційним кредиторам: методи і умови застосування // Економіст. - 2004. - №8. - С. 23-27. - 0,9 др. арк.

16. Вахненко Т.П. Визначальні фактори формування обмінних курсів // Вісник Національного банку України. - 2004. - №8. - С. 31-37. - 1,0 др. арк.

17. Вахненко Т.П. Теоретичні засади валютного курсоутворення: концепції та моделі // Економіка і прогнозування. - 2004. - №2. - С. 21-30. - 0,6 др. арк.

18. Вахненко Т.П. Граничний розмір державного боргу України // Банківська справа. - 2004. - №4. - С. 33-45. - 0,75 др. арк.

19. Вахненко Т.П. Соціально-економічні передумови формування зовнішньої заборгованості // Економіка України. - 2004. - №3. - С. 18-27. - 0,73 др. арк.

20. Вахненко Т.П. Платоспроможність держави у контексті забезпечення внутрішніх трансфертів для обслуговування зовнішнього боргу // Економіка і прогнозування. - 2003. - №4. - С. 52-61. - 0,77 др. арк.

21. Вахненко Т.П. Напрями вдосконалення боргової політики держави // Економіка України. - 2002. - №5. - С. 16-23. - 0,73 др. арк.

22. Вахненко Т.П. Регулювання потоків іноземного капіталу: уроки з міжнародного досвіду // Вісник Національного банку України. - 2002. - №2. - С. 49-53. - 0,85 др. арк.

23. Вахненко Т.П. Теоретичні засади регулювання міждержавного руху капіталів // Економіка України. - 2001. - №8. - С. 12-21. - 0,72 др. арк.

24. Вахненко Т.П. Управління державним боргом: завдання на 2001 рік // Економіст. - 2000. - №12 - С. 58-61. - 0,47 др. арк.

25. Вахненко Т.П. Стабілізаційні програми МВФ та їх адекватність умовам перехідної економіки // Економіка і прогнозування. - 2001. - №2. - С. 42-51. - 0,6 др. арк.

26. Вахненко Т.П. Державний борг України: шляхи виходу з кризи // Економіка України. - 2000. - №8. - С. 22-30. - 0,87 др. арк.

Тези доповідей і матеріали науково-практичних конференцій:

1. Вахненко Т.П. Фінансово-кредитні важелі стимулювання інноваційної діяльності // Матеріали IV всеукр. наук.-практ. конф. молодих вчених"Сучасні проблеми соціально-економічного розвитку України". - Дніпропетровськ: Наука і освіта, 2006. - Т. 1. - С. 23-27. - 0,23 др. арк.

2. Вахненко Т.П. Зовнішній національний борг України: проблеми і механізми регулювання // Збірник тез доповідей наук.-практ. конф."Теорія та практика державного управління в умовах євроінтеграції". - Луцьк: Волинська обласна друкарня, 2006. - С. 105-107. - 0,2 др. арк.

3. Вахненко Т.П. Місцеві позики у системі фінансування місцевих інвестицій // Збірник тез доповідей Міжнар. наук.-практ. конф."Організаційні та економічні проблеми розвитку муніципальних утворень". - Тернопіль: Економічна думка, 2006. - С. 121-126. - 0,24 др. арк.

4. Вахненко Т.П. Теоретичні проблеми курсоутворення в умовах перехідної економіки // Матеріали міжнар. наук.-практ. конф."Фінансово-кредитне стимулювання економічного зростання". - Луцьк: РВВ "Вежа" Волин. держ. ун-ту, 2005. - С. 63-65. - 0,15 др. арк.

5. Вахненко Т.П. Поточний стан державного боргу України та напрями вдосконалення боргової політики держави // Матеріали "круглого столу" 10 листопада 2004 р. "Боргова політика України: стан, проблеми та перспективи". - К.: НІСД, 2004. - С. 59-61. - 0,16 др. арк.

6. Вахненко Т.П. Стратегія валютно-курсової політики держави // Матеріали щорічн. наук.-практ. конф."Державна стратегія управління місцевим та регіональним розвитком: форми, методи та актуальні проблеми реалізації". - Одеса: ОРІДУ НАДУ, 2004. - Т. 1. - С. 291-295. - 0,2 др. арк.

АНОТАЦІЯ

Вахненко Т.П. Формування, економічна роль і регулювання зовнішнього боргу. - Рукопис.

Дисертація на здобуття наукового ступеня доктора економічних наук за спеціальністю 08.00.08 - гроші, фінанси і кредит. Державна установа"Інститут економіки на прогнозування НАН України". Київ, 2007.

Досліджено соціально-економічні передумови і наслідки формування зовнішньоборгових зобов'язань. Розвинуто теоретичну концепцію функціонування зовнішньоборгових механізмів у країнах з низьким і середнім рівнем доходів. Розроблено структурно-функціональну модель взаємозв'язків між ціновими диспаритетами на світовому ринку, борговою залежністю та валютними курсами.

Визначено фінансово-економічні фактори посилення нестійкості зовнішньоборгової позиції України. Розроблено концептуальні засади управління зовнішнім національним боргом для забезпечення довгострокової фінансової стабільності та розширення інвестиційного потенціалу реального сектора економіки. Запропоновано стратегічні напрями та інструменти вдосконалення національної системи регулювання експорту-імпорту капіталів.

Ключові слова: зовнішній борг, позики, валютний курс, платіжний баланс, умови торгівлі, фінансова криза, регулювання міждержавного руху капіталів, управління зовнішнім боргом.

АННОТАЦИЯ

Вахненко Т.П. Формирование, экономическая роль и регулирование внешнего долга. - Рукопись.

Диссертация на соискание научной степени доктора экономических наук по специальности 08.00.08 - деньги, финансы и кредит. Государственное учреждение "Институт экономики и прогнозирования НАН Украины". Киев, 2007.

Исследованы социально-экономические предпосылки и последствия формирования внешнедолговых обязательств. Развита теоретическая концепция функционирования внешнедолговых механизмов в странах с низким и средним уровнем доходов. Разработана структурно-функциональная модель взаимосвязей между ценовыми диспаритетами на мировом рынке, долговой зависимостью и валютными курсами.

Определены финансово-экономические факторы усиления неустойчивости внешнедолговой позиции Украины. Разработаны концептуальные основы управления внешним национальным долгом для обеспечения долгосрочной финансовой стабильности и расширения инвестиционного потенциала реального сектора экономики. Предложены стратегические направления и инструменты усовершенствования национальной системы регулирования экспорта-импорта капиталов.

Ключевые слова: внешний долг, займы, валютный курс, платежный баланс, условия торговли, финансовый кризис, регулирование трансграничного движения капиталов, управление внешним долгом.

SUMMARY

Vakhnenko T.P. External Debt's Accumulation, Economic Role and Regulation. - Manuscript.

Thesis for a Doctor's degree in Economics by specialty 08.00.08 - Money, Finance and Credit. - State Institution "Institute for Economics and Forecasting of National Academy of Sciences of Ukraine". Kyiv, 2007.

The author presents the results of her investigation of social and economic preconditions and implications of the accumulation of external debt in the world system of financial and economic relations. In the first chapter, a theoretical concept of the external debt mechanisms' operation in the low- and middle- income countries is proposed. The core elements of this concept are economic criteria for distinguishing of the economic implications of foreign borrowings and algorithm of the appearance of promotional and detrimental effects in the process of foreign debt accumulation and repayment. In the second chapter, the structural and functional model of the relations between the developing and developed countries in the spheres of international trade, exchange rates valuation and foreign borrowing/lending is elaborated. Factors of the declining real prices for the commodities and industrial goods exported by poor countries are revealed, which appear to be free competition and excessive supply on the markets of primary commodities as well as oligopoly and monopolistic competition structures at the markets of manufactures and services. Moreover, the prices for high tech products include innovative rent and demand for such products increases, as opposed to the demand for primary commodities and traditional industrial goods, whose price elasticity is below 1.

The author analyses the shortcomings of the Ukrainian export structure and justifies the necessity to revive the scientific and industrial policies in Ukraine. She proposes specific instruments for their implementations, such as privileged taxation of the enterprises' profits directed for the renovation of fixed assets and for the introduction of new technologies, concessional lending (subsidized by government) for the technological innovations in the priority sectors, and granting tax, custom and credit incentives for the entities of scientific and technical infrastructure.

Regression analysis of the exchange rate formation factors is carried out. The most significant factors proved to be a per capita income in PPPs terms, a current account balance and external debt ratio. The role of the external debt accumulation/repayment in the origin of international system of currency disparities is revealed and the qualitative impact of the external debt burden on the exchange rate valuation is estimated. Proposals for the exchange rate policy improvements in Ukraine are developed.

The main trends of the external debt dynamics of the government and corporate sector of Ukraine are revealed. The explosive growth of corporate external debt proved to be dangerous for long-term financial stability. Financial and economic vulnerabilities associated with Ukrainian external debt are defined, which are the current level of national external debt - 40.2 % of GDP - exceeding the critical level, the high share of short-term debt, that is highly vulnerable to the debt refinancing risk, and the huge currency mismatches in the balances of Ukrainian enterprises and banks, induced both by their high external debts and by the dollarization of their domestic liabilities. To investigate the driving macroeconomic factors of foreign capital inflow and to estimate its quantitative impact on economic development some econometric models are proposed. Real GDP, real exchange rate, export dynamics, inflation rates, international reserve level and interest rate differentials have been defined as the main factors of foreign capital flows behavior. The specified models make it possible to estimate the effects of foreign assets and liabilities accumulation for GDP growth, investment activity, exchange rate behavior, monetary aggregates and the development of stock market. Econometric investigation proves the low efficiency of the allocations of foreign borrowings (as their impact on the level of investments so far has been insignificant in Ukraine).

The author proposes the main goals and instruments of the national system of capital imports and export regulation in Ukraine. She has elaborated conceptual pillars for the management of Ukraine's national external debt aimed at preserving long-term financial stability and extension of the investment potential in the real economy. Moderate budget deficit (below 2 % of GDP), restriction of contingent liabilities, development of the domestic market for government bonds and efficient allocation of the borrowed funds have been determined as the necessary elements of public debt management. To manage the financial risks associated with rapid growth in the corporate external debt, the author proposes increasing the level of international reserves up to the level of annual repayment of long-term external debt and short-term external liabilities, setting up the government control over the foreign borrowings of state-owned enterprises, improving the prudential regulation and increasing reserve requirements for the credit risks incurred by banks on foreign currency transactions, and extension of the obligatory reserve requirements on the bank liabilities derived from non-residents.

Key words: external debt, borrowings, exchange rate, balance of payment, terms of trade, financial crisis, regulation of international capital flows, external debt management.

Підписано до друку 16.07.2007. Формат 6090/16.

Ум. друк. арк. 2,0. Обл.-вид. арк. 2,0. Папір офсетний.

Ризографія. Наклад 130. Зам. № 275.

Видавничо-поліграфічний відділ ДУ"Інститут економіки та прогнозування НАН України" м. Київ-11, вул. Панаса Мирного, 26.

Размещено на Allbest.ru