Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Національна академія наук України

Інститут економіки промисловості

Автореферат

дисертації на здобуття наукового ступеня кандидата економічних наук

Формування та нарощування стратегічного потенціалу підприємств інструментами фінансового інжинірингу

Пробоїв Ольга Анатоліївна

Спеціальність 08.00.04 - Економіка та управління підприємствами

(переробна промисловість)

УДК 338. 45: 665.6

Донецьк-2008

Дисертацією є рукопис.

Роботу виконано в Тернопільському національному економічному університеті Міністерства освіти і науки України на кафедрі фінансового інжинірингу.

Науковий керівник

доктор економічних наук, професор

Сохацька Олена Миколаївна,

Тернопільський національний економічний університет Міністерства освіти і науки України (м.Тернопіль),

завідуюча кафедрою фінансового інжинірингу.

Офіційні опоненти:

доктор економічних наук, доцент

Отенко Ірина Павлівна,

Харківський національний економічний університет Міністерства освіти і науки України (м. Харків),

професор кафедри економічного аналізу;

кандидат економічних наук, доцент

Сущенко Олена Анатоліївна,

Східноукраїнський національний університет імені Володимира Даля Міністерства освіти і науки України (м. Луганськ), доцент кафедри міжнародної економіки.

Захист відбудеться «19» вересня 2008 р. об 11 годині на засіданні спеціалізованої вченої ради Д 11.151.01 в Інституті економіки промисловості НАН України за адресою: 83048, м. Донецьк, вул. Університетська, 77.

З дисертацією можна ознайомитися в бібліотеці Інституту економіки промисловості НАН України за адресою: 83048, м. Донецьк, вул. Університетська, 77.

Автореферат розісланий «6» серпня 2008 р.

Вчений секретар спеціалізованої вченої ради

Л.М. Кузьменко.

Загальна характеристика роботи

Актуальність теми дослідження. Цінова нестабільність, підвищення ризиків на світових ринках нафти і газу вносять суттєві корективи в процеси управління підприємствами. Традиційні маркетингові, логістичні та фінансові технології перестали спрацьовувати у невизначеному середовищі. За таких умов більшість вітчизняних підприємств нафтогазової промисловості не можуть об'єктивно оцінити свої можливості, формувати та нарощувати стратегічний потенціал.

Дану проблематику інтенсивно досліджують вітчизняні та російські вчені: О. Віханський, О. Градов, А. Стерлін, Е. Уткін, Г. Клейнер, В. Тамбовцев, Р. Качалов, Н. Аткіна, В. Ханжина, Е. Попов, Р. Фатхутдінов, А. Воронкова, В. Пастухова, В. Пономаренко, О. Пушкар, О. Тридід, А. Наливайко, В. Герасимчук, З. Шершньова, О. Кузьмін, О. Сохацька, І. Отенко, В. Нємцов, Л. Довгань, О. Олексюк, О. Ареф'єва, В. Гавва, Є. Божко, А. Шевченко, Н. Рябикіна, О. Сущенко, І. Рєпіна.

Нові ринкові виклики вимагають застосування нетрадиційних підходів до вирішення проблем успішного стратегічного розвитку підприємств на енергетичних ринках, що характеризуються найвищим ступенем ризику. Саме в напрямі використання нетрадиційних фінансових інструментів для оцінки процесів формування та нарощування стратегічного потенціалу розвиваються сьогодні західні корпоративні теорії. Роботи науковців Р. Брейлі, С. Майєрса, Р. Мертона, Ф. Блека, М. Шоулза, Є. Брігхема, Т. Коупленда, С. Прахалада, Г. Хемела, К. Ендрюса, Р. Хайєса, Х. Ітамі, К. Омає, Дж. Куїна, Л. Галіца, Дж.Ф. Маршалла та В.К. Бансала, А. Дамодарана дали істотний поштовх для розвитку цього наукового напряму, завдяки якому збагатився арсенал стратегічного менеджменту та виник новий вид управлінської діяльності - фінансовий інжиніринг.

Застосування таких його технологій, як управління вартістю і ризиками, процесами злиття та поглинання через інструменти власного капіталу та реальні опціони, відкриває нові можливості щодо отримання доходу, зростання капіталізації, фінансування інновацій, що в свою чергу призводить до нарощування стратегічного потенціалу. Використання цих інструментів підприємствами нафтогазової промисловості є гостро необхідним, без цього вони не зможуть забезпечити ефективне функціонування у довгостроковій перспективі, конкурувати на світових ринках, перетворювати ризик та невизначеність на стратегічні активи.

Вагомість і актуальність зазначених проблем та недостатнє їх наукове обґрунтування у вітчизняній науковій літературі зумовили вибір теми, постановку мети та завдань дослідження.

Зв`язок роботи із науковими програмами, планами, темами. Дисертаційну роботу виконано відповідно до планів науково-дослідних робіт Тернопільського національного економічного університету Міністерства освіти і науки України за темами: „ Розробка методики корпоративного управління розвитком статутної діяльності” (номер державної реєстрації 0103U000142, 2003-2005 рр.), у рамках якої автором досліджено проблеми формування, оцінки рівня використання та перспектив нарощування потенціалу підприємств корпоративного сектору енергетичної галузі України в цілому і в регіональному контексті зокрема; „ Впровадження стратегій, технологій та інструментів фінансового інжинірингу у практику управління вітчизняних корпорацій” (державний реєстраційний номер 0107U002609, 2007-2008 рр.), у межах якої автором розроблено методичні підходи до запровадження технологій та інструментів фінансового інжинірингу у вітчизняних корпораціях.

Мета дисертаційної роботи полягає у теоретико-методологічному обґрунтуванні концепції формування та нарощування стратегічного потенціалу вітчизняних підприємств нафтогазової промисловості інструментами фінансового інжинірингу.

Для реалізації мети в роботі поставлено і виконано такі завдання:

- узагальнено, систематизовано і проаналізовано теоретичні засади формування та нарощування стратегічного потенціалу підприємств інструментами фінансового інжинірингу з метою вироблення власної концепції;

- уточнено категорійно-понятійний апарат та виявлено функціональні взаємозв'язки між стратегією розвитку, стратегічним потенціалом підприємств та інструментами фінансового інжинірингу;

- досліджено існуючі підходи до визначення і оцінювання стратегічного потенціалу та запропоновано методологію кількісної оцінки рівня його використання на вітчизняних підприємствах через структурні компоненти та коефіцієнти їх вагомості;

- проаналізовано величину стратегічного потенціалу підприємств нафтогазової промисловості Івано-Франківської області, визначено рівень його використання з метою оцінки перспектив нарощування;

- вироблено теоретичні моделі формування та нарощування стратегічного потенціалу підприємств з урахуванням структурних компонентів і підсистем управління, використовуючи при цьому сучасні фінансові інструменти;

- запропоновано можливі шляхи застосування реальних опціонів при формуванні стратегічного потенціалу вітчизняних нафтопереробних підприємств на основі методик Блейка-Шоулза та Кокса-Росса-Рубінштейна;

- узагальнено рекомендації щодо використання реальних опціонів для оцінки синергетичного ефекту при злиттях і поглинаннях та визначенні перспектив нарощування стратегічного потенціалу підприємств нафтогазової промисловості.

Об'єктом дослідження є процеси формування та нарощування стратегічного потенціалу підприємств.

Предметом дослідження є сукупність теоретичних та практичних засад формування і нарощування стратегічного потенціалу підприємств нафтогазової промисловості інструментами фінансового інжинірингу.

Методи дослідження. Для вирішення проблемних наукових завдань використано ряд загальнонаукових та спеціальних методів дослідження: у процесі обґрунтування теоретичних засад дисертаційної роботи застосовано методи наукової абстракції, порівняння, індукції та дедукції, аналізу і синтезу, формалізації та систематизації. Отримані прикладні результати дослідження базуються на використанні таких методів: статистичних, графічних, екстраполяції та інтерполяції (при визначенні динаміки та діагностиці величини стратегічного потенціалу акціонерних товариств нафтогазової промисловості Івано-Франківської області), матричного підходу та інтегрального індексного методу (при розрахунку комплексного показника оцінки фінансового стану підприємств та рівня використання їх стратегічного потенціалу), методу експертних оцінок (при визначенні показника рівня використання управлінського потенціалу та розрахунку коефіцієнтів вагомості), методів прогнозування (при побудові лінійної, логарифмічної, степеневої та експоненціальної апроксимацій прогнозних показників фінансово-господарської діяльності досліджуваних підприємств), поетапно-структурного підходу та теорії нечітких множин (при розробці алгоритму оптимізації рівня використання стратегічного потенціалу), імітаційно-динамічного моделювання (при оцінці перспектив нарощування стратегічного потенціалу підприємств на основі моделей реальних опціонів: на ВАТ„ Нафтохімік Прикарпаття” - в результаті реалізації інвестиційного проекту; на ВАТ „ Івано-Франківськгаз” - в результаті поглинання ВАТ „ Тисменицягаз”).

Інформаційну основу дослідження склали фундаментальні наукові праці зарубіжних і вітчизняних науковців у сфері стратегічного управління та інвестиційного проектування у корпоративному секторі. Інформаційною базою дослідження є аналітичні матеріали вітчизняних і зарубіжних інвестиційних фондів та товарних бірж, офіційні дані Державної комісії з цінних паперів та фондового ринку, Фонду держмайна України, Івано-Франківського обласного статистичного управління, фінансова звітність відкритих акціонерних товариств.

Наукова новизна одержаних результатів полягає у теоретико-методологічному обґрунтуванні концептуальних засад формування та нарощування стратегічного потенціалу вітчизняних підприємств нафтогазової промисловості через інструменти фінансового інжинірингу. До найвагоміших результатів, які виносяться на захист, належать такі:

уперше:

- запропоновано концепцію формування та нарощування стратегічного потенціалу підприємств, що включає багаторівневі теоретичні моделі для кожного з етапів з використанням інструментів фінансового інжинірингу і ґрунтується на діагностиці величини та рівня фактичного застосування стратегічного потенціалу підприємств, передбачає співставлення отриманих значень для виявлення необхідності оптимізації або нарощування його величини;

- розроблено модифіковану модель реальних опціонів для оцінки синергетичного ефекту від процесів злиття і поглинання нафтогазових підприємств, яка дозволяє враховувати ризики, підвищувати гнучкість прийняття управлінських рішень при формуванні та нарощуванні їхнього стратегічного потенціалу;

удосконалено:

- методологічні підходи до дослідження стратегічного потенціалу, зокрема взаємозв'язок категорій „ стратегія”, „ потенціал” „ фінансовий інжиніринг”, що дали можливість розглядати „ стратегічний потенціал” як складну нелінійну динамічну систему, сукупність збалансованих стратегічних ресурсів, ключових компетенцій та основних знань, достатній рівень розвитку яких при застосуванні інноваційних фінансових інструментів може забезпечити ефективне досягнення цілей підприємства у довгостроковій перспективі;

- інструментарій для аналізу стратегічного потенціалу підприємств через його функцію використання структурних компонентів (виробничого, управлінського і ринкового потенціалів) та коефіцієнтів їх вагомості, що дасть можливість отримувати об'єктивну інформацію при прийнятті стратегічних рішень;

дістали подальшого розвитку:

- застосування матричного підходу з урахуванням факторної моделі діагностики фінансових критеріїв, що точніше визначають величину стратегічного потенціалу;

- комплексна оцінка майбутніх технологічних вдосконалень виробництва нафтопродуктів (інвестиційне проектування), що крім традиційних підходів включає модель реальних опціонів.

Практичне значення одержаних результатів дослідження полягає у запропонованій методиці розрахунку рівня використання виробничого, управлінського та ринкового потенціалів, застосуванні сучасних підходів до оцінки інвестиційних проектів та вартості акціонерного капіталу, розробці і впровадженні методів оцінки ефективності процесів злиття і поглинання з використанням дієвих інструментів та технологій фінансового інжинірингу, спрямованих на формування та нарощування стратегічного потенціалу вітчизняних підприємств.

Результати виконаного дослідження використані у ВАТ „ Івано-Франківськгаз” при розробці прогнозних показників господарської діяльності (акт про впровадження №07/05-1289 від 26.08.2005 р.). Запропонована методика розрахунку рівня використання виробничого, управлінського та ринкового потенціалів використовується при розробці стратегії виробничо-господарської діяльності ВАТ „ Нафтохімік Прикарпаття” (довідка про впровадження №886 від 14.10.2005 р.). Сформульовані у дисертації пропозиції застосовано для визначення доцільності фінансування певних інвестиційних проектів у виробничий капітал на ВАТ „ Тисменицягаз” (акт про впровадження №993 від 05.12.2005 р.).

Теоретичні положення дисертаційної роботи використовуються у навчальному процесі Тернопільського державного економічного університету при викладанні курсів „ Інвестиційний менеджмент”, „ Інвестиційне проектування та реальні опціони”, „ Фінансовий інжиніринг” (довідка про впровадження №126-29/392 від 28.02.2006 р.) та Калуського хіміко-технологічного технікуму (акт про впровадження №353 від 31.08.2005 р.).

Особистий внесок здобувача. Усі наукові результати, викладені в дисертаційній роботі, отримані автором особисто. З наукових праць, опублікованих у співавторстві, у дисертаційній роботі використані та містяться лише ті напрацювання, які становлять особистий внесок здобувача.

Апробація та впровадження результатів роботи. Основні наукові результати дисертації пройшли апробацію на 20 конференціях. Серед них: ІІ Міжнародна науково-практична конференція „ Сучасні проблеми управління” (м. Київ, 2003 р.); ІІІ Міжнародна конференція студентів, аспірантів і молодих вчених „ Науково-технічний розвиток: економіка, технологія, управління” (м. Київ, 2004 р.); Всеукраїнська науково-практична конференція „ Розвиток менеджменту в Україні: реалії, проблеми, перспективи” (м. Житомир, 2004 р.); Міжнародна науково-практична конференція „ Особливості використання маркетингових технологій в умовах інноваційних змін в економіці”(м. Харків, 2005 р.); Всеукраїнська науково-практична конференція „ Фінансове та інституційне забезпечення підприємництва в Україні” (м. Київ, 2005 р.); ІІ Міжнародна конференція „ Проблемы современной экономики и институциональная теория” (м. Донецьк, 2005 р.); Міжнародна науково-практична конференція „ Управління стратегічними змінами на підприємстві: концептуальні засади, методологія та практика” (м. Київ, 2005 р.); ІІІ Міжнародна науково-практична конференція „ Методологія та практика менеджменту на порозі ХXI ст.: загальнодержавні, галузеві та регіональні аспекти” (м. Полтава, 2006 р.); Міжнародна науково-практична конференція „ Фінансові ресурси регіону: організація та управління” (м. Івано-Франківськ, 2006 р.), Всеукраїнська науково-практична конференція „ Пріоритети економічного розвитку України: історія та сьогодення” (м. Вінниця, квітень 2007 р.); Всеукраїнська конференція молодих учених і студентів „ Інноваційні процеси економічного розвитку: вітчизняний та зарубіжний досвід” (м. Тернопіль, квітень 2007 р.).

Публікації. За темою дисертаційного дослідження опубліковано 27 наукових праць, із них - розділи у колективній монографії, 15 статей у фахових наукових виданнях і 11 праць в інших друкованих виданнях. Загальний обсяг публікацій становить 12,85 д.а., з яких особисто автору належать 10,44 д.а.

Структура та обсяг роботи. Дисертація складається зі вступу, трьох розділів, висновків, списку використаних джерел та додатків. Основний зміст дисертації викладено на 175 сторінках, у тому числі 37 таблиць та 41 рисунок. Робота містить 31 додаток, викладений на 39 сторінках. Список використаних джерел налічує 210 найменувань на 19 сторінках.

1. Основний зміст дисертації

стратегічний потенціал інвестиційний синергетичний ефект

У першому розділі „ Теоретико-методологічні засади формування та нарощування стратегічного потенціалу підприємств з використанням інструментів фінансового інжинірингу” узагальнено, критично проаналізовано і систематизовано теоретичні аспекти формування та нарощування стратегічного потенціалу підприємств із застосуванням інструментів фінансового інжинірингу, уточнено понятійний апарат та виявлено функціональні взаємозв'язки між такими категоріями, як „ стратегія”, „ стратегічний потенціал підприємств” та „ фінансовий інжиніринг”.

У дисертації запропоновано таку методологічну послідовність дослідження проблем формування та нарощування стратегічного потенціалу підприємств: виявлення економічної сутності цієї категорії та її зв'язку із стратегічним управлінням у цілому, визначення підходів до оцінювання стратегічного потенціалу підприємств, вироблення нової теоретичної концепції формування і нарощування стратегічного потенціалу в майбутньому через застосування нетрадиційних підходів, а саме інструментів та технологій фінансового інжинірингу.

Узагальнюючи та систематизуючи позиції науковців, у роботі пропонується „ потенціал підприємства” розглядати як стратегічну програму розвитку, що ґрунтується на прогнозованих можливостях підприємства забезпечувати стійке зростання впродовж тривалого періоду. Такий підхід дозволив трактувати категорію „ стратегічний потенціал підприємства” як сукупність збалансованих стратегічних ресурсів, ключових компетенцій та основних знань, достатній рівень розвитку яких при залученні інноваційних інструментів може забезпечити ефективне досягнення цілей підприємства у довгостроковій перспективі.

Стратегічний потенціал розглядається як цілісна складна динамічна система, що включає підсистеми управління (підсистему формування, підсистему використання, підсистему оцінки), структурні компоненти на різних рівнях (виробничий, управлінський, ринковий потенціали), методи та підходи до оптимізації (системно-аналітичний, експертних оцінок, інтегральний із застосуванням економіко-математичного моделювання, поетапно-структурний, імітаційно-динамічний), інноваційні інструменти та технології, відповідну інфраструктуру.

У роботі для формування та нарощування стратегічного потенціалу підприємства запропоновано теоретичні моделі, в яких виокремлено такі процеси: використання ресурсів для формування певних компетенцій; використання підрозділами наявних можливостей; формування конкурентних переваг; отримання результатів унаслідок зміни внутрішніх параметрів і характеристик бізнес-системи. Формування стратегічного потенціалу організації та рівень його використання безпосередньо визначаються внутрішніми умовами підприємства, які є сукупністю виробничо-технологічних, фінансово-економічних, соціокультурних, організаційно-технічних і адміністративних умов (рис. 1).

Для вдосконалення методики оцінки величини і рівня використання стратегічного потенціалу у дисертації використовується методологічний підхід, що дозволяє ідентифікувати кожний компонент і оцінити його у взаємозв'язку з іншими складовими на кожному рівні управління підприємством. При цьому кожен із локальних потенціалів, що входить до складу стратегічного, на відповідному рівні має свої цілі та завдання, шляхи розвитку, які можуть коригуватись під дією змін хаотичного середовища.

Для визначення рівня використання стратегічного потенціалу підприємства та його компонентів запропоновано комплексний показник, що розраховується за формулою:

П_СП = Р_ВП * k _(ВП) + Р_УП * k _(УП) + Р_РП * k _(РП) , (1)

де П_СП - комплексний показник рівня використання стратегічного потенціалу;

Р_ВП - рівень використання виробничого потенціалу;

k _(ВП) - коефіцієнт його вагомості;

Р_УП - рівень використання управлінського потенціалу;

k _(УП) - коефіцієнт його вагомості;

Р_РП - рівень використання ринкового потенціалу;

k _(РП) - коефіцієнт його вагомості.

При розрахунках слід враховувати, що:

k _(ВП) + k _(УП) + k _(РП) =1. (2)

Оскільки коефіцієнти вагомості (k _{ВП,УП,РП}) залежать від багатьох факторів, які важко виразити кількісно, для його розрахунку пропонується застосувати метод експертних оцінок.

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рис. 1. Теоретична модель формування стратегічного потенціалу підприємства

У дисертації показано можливості використання при оцінці стратегічного потенціалу такого нового виду управлінської діяльності, як фінансовий інжиніринг. Фінансовий інжиніринг є процесом проектування, розробки і реалізації фінансових стратегій, що ґрунтується на певних методологічних підходах і включає застосування фінансових інструментів та технологій, що дозволяють управляти ризиками, формувати і нарощувати стратегічний потенціал, сприяють підвищенню вартості компаній і ефективності усіх бізнес-процесів.

У роботі пропонується модель оптимізації рівня використання та нарощування величини стратегічного потенціалу шляхом використання таких інструментів фінансового інжинірингу, як реальні опціони, інструменти власного капіталу при злиттях та поглинаннях корпорацій, управління вартістю та ризиками (рис. 2). Модель ґрунтується на діагностиці величини та аналізу рівня фактичного використання стратегічного потенціалу підприємств. На наступному етапі модель передбачає співставлення отриманих значень із потенційним рівнем використання стратегічного потенціалу і виявлення необхідності оптимізації рівня або нарощування його величини.

Відповідно до певного варіанта розвитку стратегічного потенціалу у майбутньому обираються окремі інструменти фінансового інжинірингу, здійснюється прогнозування значень та оцінка перспектив зростання стратегічного потенціалу підприємства.

Завдяки „ опціону” як „ праву”, але не зобов'язанню приймати стратегічні рішення щодо формування та нарощування потенціалу, користуючись сприятливим збігом обставин, можна суттєво зменшити втрати. Перевагою використання опціонних моделей при формуванні та нарощуванні стратегічного потенціалу підприємств є те, що їх вартість змінюється під впливом внутрішніх і зовнішніх факторів, а реальні опціони дозволяють врахувати дану динаміку. Модель реальних опціонів дає позитивні результати і в процесі оцінки ефективності процесів злиття і поглинання корпорацій.

У другому розділі „ Аналіз процесів формування та нарощування стратегічного потенціалу підприємств нафтогазової промисловості” визначено передумови формування, проаналізовано рівень використання стратегічного потенціалу підприємств нафтогазової промисловості Івано-Франківської області та оцінено перспективи його нарощування через застосування інструментів фінансового інжинірингу.

Результати дослідження свідчать про наявність суттєвих проблем у нафтогазовій промисловості області. Значні трансформації структури акціонерного капіталу нафтогазових підприємств у динаміці супроводжуються неефективним використанням наявних ресурсів та ринкових можливостей, що в кінцевому результаті призводить до збиткової діяльності при наявності достатньо високого стратегічного потенціалу зростання.

Аналіз рівня стратегічного потенціалу ВАТ „ Івано-Франківськгаз”, ВАТ „ Тисменицягаз”, ВАТ „ Нафтохімік Прикарпаття” показав, що на процеси його формування впливає нестабільний фінансовий стан підприємств, який зумовлює неповне використання наявних ресурсів і можливостей, перешкоджає формуванню конкурентних переваг та ключових компетенцій. Для діагностики фінансового стану ВАТ „ Івано-Франківськгаз”, ВАТ „ Тисменицягаз”, ВАТ „ Нафтохімік Прикарпаття” розроблено і застосовано матрицю багатовимірного аналізу фінансового стану на основі факторної моделі діагностики фінансових критеріїв, використання якої у практичній діяльності дає можливість точніше оцінити базу для формування стратегічного потенціалу вітчизняних корпорацій.

Рис. 2. Теоретична модель нарощування стратегічного потенціалу підприємств

На основі запропонованої методики оцінки в роботі розраховано комплексний показник рівня використання стратегічного потенціалу підприємств нафтогазової промисловості Івано-Франківської області в динаміці з 1997 по 2006 р.

У ВАТ „ Івано-Франківськгаз”, ВАТ „ Тисменицягаз” спостерігається суттєве недовикористання виробничих потужностей, наявних основних засобів та резервів, що негативно позначилося на процесі формування стратегічного потенціалу в цілому і погіршило конкурентну позицію на ринку через великі операційні витрати та значну собівартість продукції. У процесі дослідження з'ясовано, що форма власності в акціонерному капіталі та галузева приналежність обумовлюють різну структуру виробничого потенціалу та визначають спрямованість керівництва щодо виробничої політики і об'єктів вкладання коштів. Обґрунтовано, що для формування та ефективного використання виробничого потенціалу необхідно визначити споживчі характеристики готового продукту; оцінити ринкову ситуацію; проаналізувати рівень попиту та спрогнозувати його приріст у майбутні періоди на основі екстраполяції тенденцій минулих років; простежити динаміку цін на сировину і готову продукцію; розрахувати ринкову частку та можливість її зростання (рис. 3).



Рис. 3. Динаміка показника рівня використання стратегічного потенціалу відкритих акціонерних товариств нафтогазової промисловості Івано-Франківщини

Аналіз особливостей формування управлінського потенціалу ВАТ „ Івано-Франківськгаз”, ВАТ „ Тисменицягаз”, ВАТ „ Нафтохімік Прикарпаття” засвідчив, що розробка і реалізація стратегії розвитку практично не здійснюються, управлінський персонал даних підприємств націлений на розв'язання поточних виробничих проблем.

Оцінка перспектив нарощування стратегічного потенціалу ВАТ „ Нафтохімік Прикарпаття” проведена на основі побудови лінійної, степеневої, логарифмічної та експоненціальної апроксимацій з урахуванням історичних значень цін на нафту і нафтопродукти, природний газ на світових товарних біржах (NYMEX, IPE) за 1984-2006 рр. Як нарощування стратегічного потенціалу запропоновано інвестиційний проект уведення в експлуатацію комплексу ізомеризації та гідроочистки, що дасть можливість збільшити обсяги переробки нафти, підвищити прибутковість та конкурентоспроможність.

Для ВАТ „ Івано-Франківськгаз” перспективним напрямом для нарощування його стратегічного потенціалу пропонується здійснення операції поглинання ВАТ „ Тисменицягаз”, що дозволить отримати синергетичний ефект через скорочення операційних і накладних витрат, та захоплення ринку ослабленого конкурента. Аналіз, проведений у роботі, показав, що ВАТ „ Івано-Франківськгаз” знаходиться у кращому фінансовому стані, характеризується потужним виробничим потенціалом, кращим рівнем використання управлінського потенціалу, а отже, і кращими стратегічними перспективами.

У третьому розділі „ Концептуальні підходи до формування та нарощування стратегічного потенціалу підприємств інструментами фінансового інжинірингу” запропоновано механізм формування та нарощування стратегічного потенціалу, який включає концепцію з багаторівневими теоретичними моделями з урахуванням основних компонентів і підсистем стратегічного потенціалу та ґрунтується на застосуванні фінансових інноваційних інструментів, що дозволяє враховувати наявні та майбутні можливості з метою досягнення у довгостроковій перспективі поставленої мети (рис. 4). У дисертації запропоновано використання методу реальних опціонів як для оцінки нарощування стратегічного потенціалу через інвестиційне проектування для підприємств нафтогазової промисловості, так і синергетичного ефекту в процесах злиття і поглинання. Реальні опціони дають можливість суттєво підвищити гнучкість при прийнятті стратегічних рішень, що вимагають значних обсягів фінансування, витрат усіх видів ресурсів.

Процеси формування та нарощування стратегічного потенціалу підприємств неможливо здійснити без забезпечення послідовного виконання трьох етапів: прогнозування на основі екстраполяції історичних значень для побудови лінійних, логарифмічних, степеневих, експоненціальних трендів майбутніх показників; визначення фактичних значень рівня використання стратегічного потенціалу та порівняння отриманих результатів з прогнозованими. Оціночну діяльність на підприємстві слід будувати не лише з урахуванням критеріїв діагностики фінансового стану, але і доповнювати її аналізом стратегічного потенціалу на основі моніторингу величини і рівня його використання, а також показниками оцінки перспектив нарощування потенціалу підприємств за допомогою інструментів фінансового інжинірингу.

Рис. 4. Концепція формування та нарощування стратегічного потенціалу підприємств інструментами фінансового інжинірингу

У нашому випадку реальним опціоном є право розпочати інвестиційний проект установки, яка збільшить обсяги та глибину переробки нафти, зменшить питому частку присадок (каталізаторів), які використовуються в процесінгу, скоротить вміст сірки у вихідних високооктанових сполуках з 0,5 до 0,05%. Для проведення обчислень використано табличний процесор Microsoft Excel. Реальний опціон (право) можливості зростання стратегічного потенціалу ВАТ „ Нафтохімік Прикарпаття” оцінено на рівні 176 млн. дол. За результатами дослідження зроблено висновок: можна отримати суттєві можливості зростання стратегічного потенціалу та водночас гарантії збереження ціни виконання проекту впродовж періоду дії реального опціону, скористувавшись запропонованою методикою, або відмовитись від даного права і прийняти на себе значні інвестиційні ризики, оскільки вартість права є достатньо високою.

Для прийняття кінцевого рішення варто оцінити майбутні грошові потоки відомими методами оцінки інвестицій. На даний проект було оголошено тендер, в якому бере участь кілька іноземних інвесторів, ціна проекту - 97 млн. дол., NPV проекту становить 147 млн. дол. (за прогнозними потоками 2006-2010 рр.). Вартість реального опціону є обернено пропорційною вартості інвестиційних витрат. Отже, методика NPV дає нижчі результати, оскільки не враховує гнучкості і можливості відмовитися від реалізації проекту.

У роботі запропоновано і апробовано модифіковану модель оцінки ефективності процесів злиття та поглинання підприємств нафтогазової промисловості з використанням реальних опціонів.

Для визначення ринкової вартості ВАТ „ Івано-Франківськгаз” після поглинання ВАТ „ Тисменицягаз” використано формулу оцінки європейських опціонів Блейка-Шоулза, в основу розрахунків закладено прогнозні значення чистого доходу від реалізації після поглинання, номінальну вартість боргу та вартість активів обох підприємств. Період до настання строку погашення боргу (дюрація боргу) становить п'ять років. Отримані результати розрахунків свідчать про наявність операційної та фінансової синергії від поглинання підприємства, що і призводить до нарощування їхнього стратегічного потенціалу. У нашому випадку сумарна ринкова вартість ВАТ „ Івано-Франківськгаз” та ВАТ „ Тисменицягаз” методом реальних опціонів становить 56,947 млн. грн., порівняно з оцінкою вартості ВАТ „ Івано-Франківськгаз” після поглинання - 58,090 млн. грн., тобто різницю можна віднести на вартість синергії в результаті поглинання - 1,143 тис. грн.

Висновки

У дисертації здійснено теоретичне узагальнення і запропоновано нове вирішення наукової задачі щодо формування і нарощування стратегічного потенціалу підприємств нафтогазової промисловості інструментами фінансового інжинірингу. Основні результати досліджень дають підстави для висновків теоретичного та науково-практичного характеру, які полягають у такому.

Нові ринкові виклики вимагають застосування нетрадиційних підходів до вирішення проблем успішного стратегічного розвитку підприємств на енергетичних ринках, що характеризуються найвищим ступенем ризику. Саме в напрямі використання нетрадиційних фінансових інструментів для оцінки процесів формування та нарощування стратегічного потенціалу розвиваються в теперішній час західні корпоративні теорії.

Дослідження проблем формування та нарощування стратегічного потенціалу підприємств із застосуванням інструментів фінансового інжинірингу в Україні відсутні. Використання таких його технологій, як управління вартістю і ризиками, процесами злиття та поглинання через інструменти власного капіталу та реальні опціони, відкриває нові можливості щодо отримання доходу, зростання капіталізації, фінансування інновацій, що в свою чергу призводить до ефективного формування і нарощування стратегічного потенціалу. Застосування цих інструментів нафтогазовими підприємствами є необхідним, оскільки без цього вони не зможуть забезпечити ефективне функціонування, конкурувати на світових ринках, перетворювати ризик та невизначеність на стратегічні активи.

Спираючись на ґрунтовне дослідження та осмислення наукових розробок стосовно проблем потенціалу, поглиблено категорійний апарат, зокрема уточнено визначення економічних категорій „ стратегія”, „ стратегічний потенціал”, „ фінансовий інжиніринг”, що дало можливість розглядати „ стратегічний потенціал” як складну нелінійну динамічну систему, сукупність збалансованих стратегічних ресурсів, ключових компетенцій та основних знань, достатній рівень розвитку яких при застосуванні інноваційних фінансових інструментів може забезпечити ефективне досягнення цілей підприємства у довгостроковій перспективі.

Пропоновані у вітчизняних наукових працях методи оцінки величини стратегічного потенціалу підприємств із застосуванням традиційних підходів не досить чіткі та орієнтовані на визначення його окремих складових, тому у дисертації обґрунтовано методологію кількісної оцінки рівня використання стратегічного потенціалу вітчизняних підприємств шляхом визначення рівня структурних компонентів та коефіцієнтів їх вагомості, що дасть можливість отримувати об'єктивну інформацію при прийнятті стратегічних рішень.

Аналіз величини та рівня використання стратегічного потенціалу акціонерних товариств нафтогазової промисловості Івано-Франківщини на основі комплексного показника свідчить про особливо небезпечні тенденції. Проблема полягає не тільки у низькій ефективності використання паливно-енергетичних ресурсів унаслідок деформованої структури виробництва та споживання, у використанні застарілих виробничих фондів, недозавантаженні виробничих потужностей та повільному впровадженні сучасних ресурсозберігаючих технологій, невідповідності діючої інфраструктури, але й у відсутності дієвих механізмів та фінансових інструментів, які б дозволили прогнозувати динаміку цін на товарних ринках та результати фінансово-господарської діяльності, ефективно формувати і нарощувати стратегічний потенціал нафтогазових підприємств.

На підставі теоретичних узагальнень і аналізу використання стратегічного потенціалу акціонерних товариств Івано-Франківської області в дисертаційній роботі запропоновано концепцію формування та нарощування стратегічного потенціалу підприємств, що включає багаторівневі теоретичні моделі для кожного з етапів із використанням інструментів фінансового інжинірингу і ґрунтується на діагностиці величини та рівня фактичного використання стратегічного потенціалу підприємств, передбачає співставлення отриманих значень для виявлення необхідності оптимізації або нарощування його величини.

При формуванні й оцінці перспектив нарощування стратегічного потенціалу застосовано модель опціонного ціноутворення Блека-Шоулза та Кокса-Росса-Рубінштейна, яка дозволяє не лише збільшувати вартість підприємств за сприятливого збігу обставин, але й управляти корпоративними ризиками та мінімізувати втрати, а гнучкість при прийнятті управлінських рішень розглядати як актив компанії, що впливає на зростання її вартості. Реальні опціони застосовано для комплексної оцінки майбутніх технологічних вдосконалень виробництва нафтопродуктів при обґрунтуванні доцільності проекту по введенню в експлуатацію комплексу ізомеризації та гідроочистки, який сприятиме ефективному формуванню і нарощуванню стратегічного потенціалу ВАТ „ Нафтохімік Прикарпаття” у перспективі, оскільки дозволить збільшити виробничі потужності, зменшить собівартість переробки нафти, покращить конкурентну позицію підприємства на ринку та сприятиме зростанню фінансових показників виробничо-господарської діяльності.

У результаті дослідження стану і тенденцій розвитку процесів злиття підприємств в Україні удосконалено методику оцінки майбутньої ефективності злиття (поглинання) компаній на основі положень теорій операційної та фінансової синергій з використанням моделі реальних опціонів як ще одного інструменту фінансового інжинірингу, що сприяє суттєвому нарощуванню стратегічного потенціалу підприємств корпоративного сектору. Модифіковану модель реальних опціонів для оцінки синергічного ефекту від процесів злиття і поглинання нафтогазових підприємств апробовано на акціонерних товариствах Івано-Франківщини. Отримані результати розрахунків свідчать про наявність операційної та фінансової синергії від операції злиття та поглинання вітчизняних підприємств, що дозволяє аргументувати доцільність фінансування процесу поглинання з метою нарощування стратегічного потенціалу.

Список опублікованих праць за темою дисертації

Монографії

1. Пробоїв О.А. Методологічні підходи до визначення й оцінювання потенціалу акціонерних товариств // Корпоративне управління в Україні: теоретико-методологічні аспекти. - Тернопіль: Економічна думка, 2007. - С.124-135.

2. Пробоїв О.А. Аналіз стану корпоративного управління в енергетиці // Корпоративне управління в Україні: теоретико-методологічні аспекти. - Тернопіль: Економічна думка, 2007. - С. 243-252.

3. Пробоїв О.А., Устенко О.А. Теоретичні аспекти дослідження проблеми формування стратегічного потенціалу акціонерних товариств // Корпоративне управління в Україні: теоретико-методологічні аспекти. - Тернопіль: Економічна думка, 2007. - С. 73-99.

Особистий внесок: розглянуто існуючі підходи до тлумачення категорій „ стратегія”, „ потенціал”, уточнено понятійно-категорійний апарат та визначено передумови процесу формування стратегічного потенціалу корпорацій.

4. Пробоїв О.А., Тарнавська Н.П. Аналіз та оцінка особливостей корпоративного управління в Україні // Корпоративне управління в Україні: теоретико-методологічні аспекти. - Тернопіль: Економічна думка, 2007. - С. 218-243.

Особистий внесок: проаналізовано динаміку розвитку корпоративного сектору України.

Статті у наукових фахових виданнях

5. Пробоїв О.А. Концептуальні підходи до формування й нарощування стратегічного потенціалу підприємств інструментами фінансового інжинірингу // Актуальні проблеми розвитку економіки регіону: наук. зб. - Івано-Франківськ: ВДВ ЦІТ Прикарпатського нац. ун-ту імені Василя Стефаника, 2007. - Вип. ІІІ. - Т.1. - С.421-426.

6. Устенко А.О., Пробоїв О.А. Моделі формування та нарощування стратегічного потенціалу нафтогазових підприємств інструментами фінансового інжинірингу // Науковий вісник Івано-Франківського національного технічного університету нафти і газу. - 2007. - №1(15). - С.120-125.

Особистий внесок: проаналізовано рівень використання стратегічного потенціалу нафтогазових підприємств Івано-Франківщини та запропоновано моделі формування і нарощування стратегічного потенціалу із застосуванням інструментів фінансового інжинірингу.

7. Пробоїв О.А. Методологічні підходи до формування стратегічного потенціалу акціонерних товариств шляхом застосування моделей реальних опціонів // Науковий вісник Полтавського університету споживчої кооперації України. Серія: економічні науки. - 2007. - №1(21). - С. 132-138.

8. Пробоїв О.А. Оцінка ефективності процесів злиття і поглинання акціонерних товариств // Вісник Тернопільського державного економічного університету. - 2006. - Вип.3. - С. 148-160.

9. Пробоїв О.А. Алгоритм оптимізації стратегічного потенціалу акціонерних товариств // Вісник Київського національного торговельно-економічного університету. - 2006. - Вип.2. - С. 35-41.

10. Пробоїв О.А. Оцінка перспектив нарощування стратегічного потенціалу нафтопереробних підприємств з використанням інструментів фінансового інжинірингу // Вісник Львівської комерційної академії. Серія: економічна: зб. наук. праць. - Львів: Вид-во Львів. комерційної акад., 2006. - Вип.20. - С. 477-490.

11. Пробоїв О.А. Перспективи застосування моделей реальних опціонів при управлінні процесами злиття та поглинання підприємств // Наукові записки Тернопільського національного педагогічного університету імені Володимира Гнатюка. Серія: економіка. - Тернопіль: ТНПУ, 2006. - Вип.20. - С. 157-162.

12. Пробоїв О.А. Теоретико-методологічні засади оптимізації стратегії підприємства з використанням його потенціалу // Галицький економічний вісник. - 2006. - №1 (8). - С. 48-54.

13. Сохацька О.М., Пробоїв О.А. Вирішення проблем корпоративного управління шляхом застосування технологій фінансового інжинірингу // Світ фінансів. - 2005. - Вип. 3-4 (4-5). - Листопад. - С. 122-130.

Особистий внесок: розглянуто особливості застосування фінансових інструментів у корпоративному управлінні та проведено аналіз структури і ефективності використання акціонерного капіталу в регіональному контексті.

14. Пробоїв О.А. Оцінка стратегічного потенціалу відкритих акціонерних товариств нафтогазової промисловості Івано-Франківської області // Наукові праці Донецького національного технічного університету. Серія: економічна. - Донецьк: ДонНТУ, 2005. - Вип. 91. - С. 168-178.

15. Сохацька О.М., Пробоїв О.А. Використання технологій фінансового інжинірингу для нарощування управлінського потенціалу акціонерних товариств // Збірник наукових праць Черкаського державного технологічного університету. Серія: економічні науки. - Черкаси: ЧДТУ, 2005. - Вип. 15. - С. 237-243.

Особистий внесок: проаналізовано процес формування управлінського потенціалу відкритих акціонерних товариств нафтогазової промисловості Івано-Франківщини та запропоновано напрями його нарощування шляхом реалізації опціонних програм.

16. Пробоїв О.А. Стратегії вертикальної інтеграції як перспективний напрям розвитку підприємств // Економіст. - 2004. - № 12. - С. 33-34.

17. Пробоїв О.А. Методологічні основи оцінки стратегічного потенціалу акціонерних товариств // Регіональні перспективи. - 2004. - №3-5 (40-42). - С. 152-153.

18. Сохацька О.М., Пробоїв О.А. Методичні аспекти управління стратегічним потенціалом акціонерних товариств // Проблеми і перспективи розвитку банківської системи України: зб. наук. праць. - Суми: ВВП „Мрія-1”ЛТД УАБС, 2004. - Т.11. - С. 94-99.

Особистий внесок: обґрунтовано необхідність управління стратегічним потенціалом акціонерних товариств та запропоновано методику його оцінки з урахуванням структурних компонентів.

19. Пробоїв О.А. Реалізація системного підходу при формуванні стратегічного потенціалу акціонерних товариств // Соціально-економічні дослідження в перехідний період. - Вип. 1(XLV). Ринкова трансформація України: проблеми та перспективи / НАН України. Ін-т регіональних досліджень. - Львів, 2004. - С. 442-447.

Матеріали наукових конференцій

20. Пробоїв О.А. Концептуальні підходи до нарощування стратегічного потенціалу підприємств // Інноваційні процеси економічного розвитку: вітчизняний та зарубіжний досвід: тези доп. всеукраїнської конф. молодих учених і студентів (Тернопіль, 26-27 квіт. 2007 р.) - Тернопіль: ТНЕУ, 2007. - С. 36.

21. Пробоїв О.А. Вплив інструментів фінансового інжинірингу на процеси нарощування стратегічного потенціалу вітчизняних підприємств // Пріоритети економічного розвитку України: історія та сьогодення: зб. наук. праць по матеріалах Всеукраїнської наук.-практ. конф. (Вінниця, 10-11 квіт. 2007 р.) - Вінниця: ВТЕІ КНТЕУ, 2007. - С. 201-209.

22. Пробоїв О.А. Управління стратегічним потенціалом підприємств на основі моделей реальних опціонів // Методологія та практика менеджменту на порозі XXI століття: загальнодержавні, галузеві та регіональні аспекти: матеріали ІII Міжнар. наук.-практ. конф. (Полтава, 10-12 трав. 2006 р.) - Полтава: ПУСКУ, 2006. - С. 66-67.

23. Пробоїв О.А. Особливості використання реальних опціонів у стратегічному управлінні акціонерними товариствами // Управління стратегічними змінами на підприємстві: концептуальні засади, методологія та практика: тези доп. Міжнар. наук.-практ. конф. (Київ, 27-28 жовт. 2005 р.) - Київ: КНТЕУ, КНЕУ, 2005. - С. 224-226.

24. Пробоїв О.А. Використання технологій фінансового інжинірингу для нарощування управлінського потенціалу акціонерних товариств // Облік, контроль і аналіз в управлінні підприємницькою діяльністю: матеріали ІІІ Міжнар. наук.-практ. конф. (Черкаси, 5-7 жовт. 2005 р.). - Черкаси: ЧДТУ, 2005. - С. 19-23.

25. Пробоїв О.А. Формування стратегічного потенціалу акціонерного товариства на основі діагностики його фінансового стану // Фінансове та інституційне забезпечення підприємництва в Україні: зб. матеріалів Всеукраїнської наук.-практ. конф. (Київ, 24-25 бер. 2005 р.) - К.: Вид-во Європ. ун-ту, 2005. - С. 68-71.

26. Пробоїв О.А. Теоретичні аспекти формування стратегії на основі фінансового інжинірингу акціонерного капіталу // Особливості використання маркетингових технологій в умовах інноваційних змін в економіці: зб.наук.праць за матеріалами міжнар. наук.-практ. конф. - Харків: ХІБМ, 2005. - С. 261-266.

27. Пробоїв О.А. Теоретико-методологічні засади оптимізації стратегії підприємства з використанням його потенціалу // Розвиток менеджменту в Україні: реалії, проблеми, перспективи: тези доп. наук.-практ. конф. (Житомир, 8-10 груд. 2004 р.). - Житомир: ЖДТУ, 2004. - С. 42-44.

28. Пробоїв О.А. Фінансовий інжиніринг акціонерного капіталу: європейський досвід та Україна // Розвиток корпоративного управління в глобальному середовищі: тези доп. наук.-практ. конф. (Тернопіль, 22-24 жовт. 2004 р.). - Тернопіль: ТОВ „Поліграфіст”, 2004. - С. 44-46.

29. Пробоїв О.А. Оцінка стратегічного потенціалу акціонерних товариств // Науково-технічний розвиток: економіка, технології, управління: матеріали ІІІ Міжнар. конф. студентів, аспірантів та молодих вчених (Київ, 24-27 бер. 2004 р.). - К.: ПВА „Книга Пам'яті України”, 2004. - С. 107-108.

30. Пробоїв О.А. Формування стратегічного потенціалу акціонерних товариств// Збірник матеріалів ІІ Міжнар. наук.-практ. конф. „Сучасні проблеми управління” (Київ, 27-28 листоп. 2003 р.). - К.: Вид-во „Хімджест”, 2003. - Ч.2. - С. 171-172.

Анотація

Пробоїв О.А. Формування та нарощування стратегічного потенціалу підприємств інструментами фінансового інжинірингу. - Рукопис.

Дисертація на здобуття наукового ступеня кандидата економічних наук за спеціальністю 08.00.04 - Економіка та управління підприємствами (переробна промисловість). - Інститут економіки промисловості НАН України, Донецьк, 2008.

У дисертації розглянуто сукупність теоретико-методичних, методологічних і практичних проблем формування та нарощування стратегічного потенціалу підприємств інструментами фінансового інжинірингу. У роботі узагальнено, критично проаналізовано і систематизовано теоретичні аспекти формування та нарощування стратегічного потенціалу, уточнено трактування сутності категорії „ стратегічний потенціал”. Поглиблено і запропоновано для використання у практичній діяльності підприємств методологію кількісної оцінки рівня використання стратегічного потенціалу. Створено концепцію формування та нарощування стратегічного потенціалу підприємств інструментами фінансового інжинірингу, яка включає багаторівневі теоретичні моделі, ґрунтується на застосуванні фінансових інструментів і технологій, дозволяє враховувати наявні та майбутні можливості з метою досягнення у довгостроковій перспективі поставленої мети. Розроблено комплексний підхід до використання реальних опціонів при інвестиційному проектуванні та оцінці синергетичного ефекту в процесах злиття і поглинання нафтогазових підприємств, що дозволяє врахувати ризики, підвищує гнучкість прийняття управлінських рішень при формуванні та нарощуванні стратегічного потенціалу.

Ключові слова: стратегічний потенціал, інструменти фінансового інжинірингу, нафтогазові підприємства, інвестиційний проект, реальні опціони, процеси злиття і поглинання, синергетичні ефекти.

Аннотация

Пробоив О.А. Формирование и наращивание стратегического потенциала предприятий инструментами финансового инжиниринга. - Рукопись.

Диссертация на соискание научной степени кандидата экономических наук по специальности 08.00.04 - Экономика и управление предприятиями (обрабатывающая промышленность). - Институт экономики промышленности НАН Украины, Донецк, 2008.

В диссертации разработан новый подход к решению проблем формирования и наращивания стратегического потенциала предприятий с использованием инструментов и технологий финансового инжиниринга. В частности, предложена концепция формирования и наращивания стратегического потенциала предприятий инструментами финансового инжиниринга, которая содержит многоуровневые теоретические модели с учетом структурных компонентов и подсистем стратегического потенциала, базируется на использовании финансовых инструментов и технологий, позволяет учитывать реальные и перспективные возможности с целью достижения в долгосрочной перспективе поставленных целей.

...