Теории валютного курса

Размещено на http://www.allbest.ru/

ТЕОРИИ ВАЛЮТНОГО КУРСА

ВВЕДЕНИЕ

Предвидение динамики валютного курса имеет большое значение в практике хозяйственной жизни. Оно необходимо, прежде всего, тем экономическим агентам, которые в своей повседневной деятельности выходят на мировые рынки товаров, услуг и капиталов. Со значением валютного курса связана величина издержек фирм-импортеров, валютная выручка экспортеров, доходы владельцев иностранных активов и т.д.

Различные школы экономической теории по-разному интерпретируют причины колебаний валютного курса.

1. КЛАССИЧЕСКАЯ ТЕОРИЯ ВАЛЮТНОГО КУРСА

Классическая теория, в основе которой лежат идеи свободной конкуренции, абсолютной гибкости номинальных показателей (цен, заработной платы, номинального валютного курса и т.п.) и нейтральности денег, изучает экономику в долгосрочном периоде и, объясняя колебания валютного курса, концентрирует основное внимание на международном рынке товаров и услуг. Свободная конкуренция позволяет товарам и услугам, производимым в различных странах, беспрепятственно передвигаться между интернациональными рынками, что способствует выравниванию цен на одноименные товары, выраженных в одной валюте.

2. МОНЕТАРИСТСКАЯ МОДЕЛЬ ВАЛЮТНОГО КУРСА

В монетаристской версии в основе колебаний номинального валютного курса также лежит теория паритета покупательной способности (ППС). В интерпретации монетаристов, в частности в модели П. Кругмана, теория ППС объединяется с количественной теорией денег. В соответствии с количественной теорией денег предложение реальных денежных остатков (MS/P) равно спросу на них L(Y) при том, что спрос на деньги положительно зависит от уровня совокупного выпуска Y: MS/P -- L(Y). Если предположить, что реальный валютный курс в долгосрочном периоде неизменен, тогда номинальный валютный курс (например, курс евро к доллару) можно представить как отношение уровня цен в странах Европейского союза (ЕС) к уровню цен в США:

Согласно монетаристскому подходу для того, чтобы денежный рынок пришел в состояние равновесия, должно возрасти предложение реальных денежных остатков, а это возможно при неизменном уровне денежной массы, лишь в случае снижения уровня цен в странах ЕС. Согласно теории ППС мгновенная дефляция в ЕС будет сопровождаться мгновенным удорожанием евро на валютных рынках.

Данная модель может быть применима, прежде всего, для объяснения причин колебаний валютного курса при отсутствии какого-либо вмешательства Центрального банка (ЦБ) в деятельность валютного рынка. При режиме плавающего валютного курса колебания обменного курса происходят из-за изменения относительных показателей цен и совокупного выпуска. Однако монетаристы объясняют с помощью данной модели и поведение валютного рынка в условиях фиксированного валютного курса.

Таким образом, основной причиной валютных кризисов в монетаристской модели выступает непоследовательная кредитно-денежная политика ЦБ. В этих условиях чем быстрее ЦБ девальвирует национальную валюту или откажется от режима фиксированного валютного курса, тем больше иностранных валютных резервов останется в его активах и тем меньшему кризису будет подвергнута вся финансовая система.

процентный сбалансированный портфель валютный

3. ТЕОРИЯ ПОКРЫТОГО ПРОЦЕНТНОГО ПАРИТЕТА

Теория покрытого процентного паритета объясняет, как формируется форвардный валютный курс, который лежит в основе большинства сделок, происходящих сегодня на валютных рынках. Она основывается на теории рациональных ожиданий и эффективных валютных рынков. Согласно данной теории величина спроса на национальные или зарубежные активы определяется их ожидаемой доходностью, которая связана с возможными изменениями валютного курса. Рациональные ожидания экономических агентов складываются на основе всей доступной информации, поэтому неучтенные возможности получения прибыли (арбитража) исключены, а следовательно, может быть сделан верный прогноз относительно будущих цен финансовых активов и уровня их доходности.

Теория покрытого процентного паритета основывается на следующих предпосылках: иностранные и национальные активы являются абсолютными субститутами, не существует никаких ограничений на пути их приобретения; все активы характеризуются одинаковой степенью риска, а следовательно, чтобы исключить арбитраж, должны иметь одинаковую доходность, исчисленную в одной валюте. Если зарубежные и отечественные активы имеют разную доходность, исчисленную в национальной валюте каждой страны, эта разница должна быть элиминирована с помощью обменного курса.

4. ТЕОРИЯ НЕПОКРЫТОГО ПРОЦЕНТНОГО ПАРИТЕТА

Теория покрытого процентного паритета объясняет, каким образом формируется форвардный валютный курс, но не исследует причины постоянных колебаний текущего валютного курса.

Теория непокрытого процентного паритета утверждает, что постоянные колебания валютного курса являются следствием постоянно меняющихся ожиданий относительно его будущей динамики. Проще говоря, ожидания обесценения национальной валюты уже сегодня приводят к падению ее текущего курса.

В основе модели непокрытого процентного паритета лежат те же предпосылки, что и в теории покрытого процентного паритета. Поскольку ожидаемая доходность национальных и зарубежных активов, исчисленная в одной валюте, с учетом ожидаемых изменений обменного курса должна быть одинаковой.

5. МОДЕЛЬ ЧРЕЗМЕРНОГО ОБЕСЦЕНЕНИЯ НАЦИОНАЛЬНОЙ ВАЛЮТЫ

Сторонники модели чрезмерной реакции валютного курса в краткосрочном периоде (overshooting) объясняют подобный взлет обменного курса различным поведением экономики в краткосрочном и долгосрочном периоде (модель Дорнбуша). Объяснение природы чрезмерной реакции валютного курса в краткосрочном периоде заключается в поведении денежного рынка. Согласно классической модели деньги нейтральны в долгосрочном периоде, следовательно, изменение предложения денег в долгосрочном периоде приведет лишь к изменению уровня цен. В краткосрочном же периоде изменение количества денег в обращении сопровождается изменением, как цен, так и реального выпуска.

В долгосрочном периоде в ответ на увеличение количества денег в обращении цены вырастут в той же пропорции, что и денежная масса. Это вернет значение реальных денежных остатков на первоначальный уровень. На денежном рынке кривая реального предложения денег M's сдвинется влево до уровня Ms, вследствие чего процентная ставка вновь возрастет до уровня i1. На валютном рынке это выразится в сдвиге кривой ожидаемой доходности национальных депозитов вправо до первоначального уровня 11. В результате национальная валюта удорожает и обменный курс установится на отметке Е"t. Таким образом, модель чрезмерной реакции валютного курса в краткосрочном периоде объясняет, почему могут быть столь значительными ежедневные колебания обменного курса.

6. МОДЕЛЬ СБАЛАНСИРОВАННОГО ПОРТФЕЛЯ

Модель сбалансированного портфеля (модель Коури и Брансона) также объясняет причины постоянных колебаний обменного курса в краткосрочном периоде. Теория сбалансированного портфеля основывается на взаимосвязи счетов платежного баланса, предпосылке «жесткости» платежного баланса в краткосрочном периоде и включает премию за риск в уравнение паритета процентных ставок, то есть исходит из предположения о том, что национальные и зарубежные активы не являются абсолютными субститутами.

Взаимосвязь счетов платежного баланса предполагает, что счет текущих операций NX, определяя масштабы и направления внешнего заимствования, характеризует изменения чистых зарубежных активов страны ?NFA

NX= ?NFA'

Положительное сальдо по счету текущих операций означает увеличение чистых зарубежных активов страны, то есть рост ее ликвидных требований к внешнему миру. Наоборот, отрицательное сальдо по счету текущих операций свидетельствует об уменьшении чистых зарубежных активов, то есть росте ликвидных требований иностранцев к данной стране. Другими словами, любые изменения, происходящие в балансе текущих операций, влекут за собой изменения в чистых зарубежных активах.

Согласно теории процентного паритета для того, чтобы резиденты были согласны поддерживать неизменной структуру портфеля активов, должна снизиться доходность иностранных активов. Это произойдет в случае немедленного обесценения национальной валюты, что сделает владение зарубежными активами дорогостоящим и непривлекательным для резидентов.

Обесценение национальной валюты инициирует динамичный процесс улучшения баланса текущих операций в результате роста конкурентоспособности национальных товаров. С течением времени, когда начнет улучшаться сальдо счета текущих операций, изменится и структура портфеля активов резидентов: число иностранных активов в портфеле резидентов возрастет, величина чистых зарубежных активов ?NFA увеличится.

Положительное сальдо счета текущих операций увеличивает предложение зарубежных активов. Для того, чтобы резиденты были согласны держать в портфеле больше зарубежных активов, они должны получить дополнительный доход на валютном рынке -- так называемую премию за риск. Такая премия возникнет в результате снижения цены иностранной валюты, что и сделает иностранные активы более привлекательными для резидентов. Поэтому процесс динамического улучшения баланса текущих операций, согласно модели сбалансированного портфеля, будет сопровождаться удорожанием национальной валюты.

Пусть изначально страна имеет сбалансированное сальдо по балансу текущих операций. В момент времени t1 в ответ на рост спроса на иностранные активы происходит немедленное обесценение национальной валюты, состояние баланса текущих операций остается неизменным. Со временем баланс текущих операций улучшается, так как выросла конкурентоспособность национальных товаров на мировом рынке в ответ на обесценение национальной валюты, произошедшей в момент времени t1.

В то же время национальная валюта начинает дорожать, этот процесс продолжится до тех пор, пока на руках резидентов не окажется желаемое количество иностранных активов. Как только это произойдет, сальдо текущего счета уменьшится вновь до нуля и удорожание национальной валюты прекратиться. На первых этапах вместе с удорожанием валюты происходит улучшение баланса текущих операций, что связано с ростом процентных платежей резидентам -- владельцам иностранных активов, затем ухудшающееся сальдо по балансу товаров и услуг перекрывает положительное сальдо по доходам от иностранных активов, и в целом баланс текущих операций ухудшается.

Модель сбалансированного портфеля объясняет, таким образом, краткосрочную волатильность валютных курсов невозможностью мгновенно изменить структуру портфеля активов в ответ на изменение процентных ставок, и тот факт, что номинальный и реальный валютные курсы проявляют высокую степень корреляции в краткосрочном периоде, поскольку обменные курсы реагируют на шоки намного быстрее, чем цены. Согласно модели сбалансированного портфеля баланс текущих операций изменяется под воздействием меняющейся ситуации на рынке активов.

Модель сбалансированного портфеля объясняет также долгосрочную динамику реального валютного курса: положительное сальдо баланса текущих операций сопровождается реальным удорожанием национальной валюты.

Размещено на Allbest.ru