Методи економічного аналізу цінних паперів для формування інвестиційного портфеля на фінансовому ринку України

Размещено на http://www.allbest.ru/

МІНІСТЕРСТВО ОСВІТИ УКРАЇНИ

Київський національний економічний університет

УДК 336.76

Методи економічного аналізу цінних паперів для формування інвестиційного портфеля на фінансовому ринку України

Спеціальність 08.06.04 - Бухгалтерський облік, аналіз та аудит

АВТОРЕФЕРАТ

дисертації на здобуття наукового ступеня

кандидата економічних наук

Галенко Оксана Миколаївна

Київ 1999

Анотація

Галенко О.М. Методи економічного аналізу цінних паперів для формування інвестиційного портфеля на фінансовому ринку України. - Рукопис.

Дисертація на здобуття наукового ступеня кандидата економічних наук за спеціальністю 08.06.04.- Бухгалтерський облік, аналіз та аудит. - Київський національний економічний університет, Київ, 1999 рік.

Дисертація присвячена дослідженню методів економічного аналізу цінних паперів і механізму формування інвестиційного портфеля на українському фінансовому ринку.

В дисертації запропоновані та проілюстровані конкретними прикладами різноманітні варіанти розрахунків економічних показників для аналізу пінних паперів; виявлені основні прийоми побудови українських фондових індикаторів;

запропонована і апробована нова методика розрахунку сукупного фондового індексу.

Ключові слова: економічний аналіз, фондовий ринок, цінні папери, інвестиційний портфель, фондовий індекс, прибутковість.

Аннотация

Галенко О.Н. Методы экономического анализа ценных бумаг для формирования инвестиционного портфеля на финансовом рынке Украины. -Рукопись.

Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук по специальности 08.06.04. - Бухгалтерский учет, анализ и аудит. - Киевский национальный экономический университет, Киев, 1999 год.

Диссертация посвящена исследованию методов экономического анализа ценных бумаг и механизму формирования инвестиционного портфеля на украинском финансовом рынке.

В данном научном исследовании рассмотрено ряд важных вопросов, которые в комплексном обобщении имеют следующий вид:

- общие понятия финансового рынка, основные виды ценных бумаг и генезис их развития в Украине;

- теоретические основы анализа рынка ценных бумаг в западной экономической науке;

- экономический анализ показателей ценных бумаг и рынка в целом;

- использование методов анализа ценных бумаг для формирования инвестиционного портфеля на финансовом рынке Украины.

Обоснована целесообразность рассмотрения рынка ценных бумаг как составляющей финансового рынка, предложена классификация участников фондового рынка по типу характера экономического поведения и по виду деятельности на рынке, уточнена структура элементов вторичного рынка ценных бумаг. Все это позволило разработать дифференцированный подход к систематизированной классификации ценных бумаг по различным типам и критериям отбора.

Рассмотрены, изучены и проанализированы существующие в западной экономической литературе теоретические концепции функционирования финансовых рынков и принципы экономического анализа механизма курсообразования. Это позволило сделать ряд важных выводов по методологии принятия инвестиционных решений на украинском финансовом рынке с учетом национальных особенностей его развития.

Определены основные направления и принципы организации наблюдения за показателями отдельных ценных бумаг и рынка в целом. Выявлен круг показателей, которые необходимо использовать в новой отрасли экономического анализа - анализе рынка ценных бумаг; предложены и проиллюстрированы конкретными примерами разнообразные варианты модификаций формул этих показателей; разработана методика расчета фондового индекса, реализация которой позволит своевременно реагировать на глобальные изменения рынка.

Проанализированы особенности развития украинского и западного рынка ценных бумаг и произведен практический расчет инвестиционного портфеля, вследствие чего обоснована возможность применения модели оценки капитальных активов (САРМ) на украинском финансовом рынке.

Ключевые слова: экономический анализ, фондовый рынок, ценные бумаги, инвестиционный портфель, фондовый индекс, доходность.

Summery

Halenko O.M. Methods of economic analysis of security for formation of investment portfolio at financial market of Ukraine. - Manuscript.

Dissertation for the scientific degree of candidate of economic sciences in specialty 08.06.04 - Accounting, analysis and auditing. - Kyiv National Economy University, Kyiv, 1999.

Dissertation is devoted to research of methods of economic analysis of securities and forming mechanism of investment briefcase on Ukrainian financial market.

The dissertation offers and illustration by concrete examples different variants of economic, accounting, for analysis of security, the basic ways of formation of Ukrainian fund indicators, new methods of account of complex fund index are offered.

Key words: economic analysis, foundation market, security, investment portfolio, fund index, profit.

цінний інвестиційний портфель прибутковість

1. Загальна характеристика роботи

Актуальність теми. В останні роки Україні сформувалася і досить динамічно розвивається нова складова економіки - фінансовий ринок, важливою частиною якого є ринок цінних паперів. З розвитком цього сектору ринку зростає актуальність фінансових вкладень в цінні папери. Дана проблема обумовлена її складністю, різноманітністю суб'єктів і об'єктів фондового ринку. З однієї сторони, ринок насичений цінними паперами; з другої, в діяльності ринку цінних паперів бере участь значна кількість суб'єктів, які мають на меті свою користь:

- інвестування вільних коштів з метою збереження та приросту капіталу,

- інвестування в цінні папери як основний вид діяльності комерційної організації;

- інвестування для надання управлінського впливу на об'єкт інвестицій через придбання пакету цінних паперів.

Процес інвестування - це підбір портфеля цінних паперів приватними інвесторами та фінансовими інститутами. Процес інвестування в цінні папери завжди поєднується із зіставленням ризику, прийнятого на себе, та очікуваним наслідком від інвестицій. Тому досить важливо кількісно оцінити ці параметри і порівняти їх з аналогічними параметрами альтернативних вкладень. Всі ці та інші питання вирішуються із застосуванням різноманітних методів економічного аналізу. Методи аналізу цінних паперів дозволяють визначити впевненість, спираючись на дослідження макроекономічної теорії та її практичне застосування.

Ефективні рішення про інвестування базуються на добре організованій економічній інформації, яка може забезпечити глибоку і всебічну оцінку. Відсутність необхідної інформації про ситуацію на фондовому ринку і суміжних з ним галузях економіки, а також адекватної її обробки є однією з найгостріших проблем розвитку ринку цінних паперів та інтенсивної інвестиційної діяльності.

Проблеми інформаційного характеру та відсутність економічних досліджень потребують більш поглибленого їх вивчення. І, перш за все, це стосується економічного аналізу з точки зору розробки його методики.

Питанням удосконалення методології економічного аналізу фінансових ринків приділяється досить значна увага. В наукових колах України дослідженню цієї проблеми присвячені роботи С.Ф. Голова, В.А. Мизиковського, О.М. Мозгового, А.М. Мороза, В.В. Оскольського, Г.О. Суровцева, В.М. Суторминої, В.М. Федосова, Я. Комаринського, І. Яремчука та інших. Серед вчених, які досліджують важливі теоретичні і практичні проблеми удосконалення загальної системи обліку та аналізу в умовах становлення ринкових відносин і переходу до міжнародних стандартів обліку і звітності варто виділити роботи В.В. Бабіча, А.М. Кузьмінського, М.В. Кужельного, В.І. Самборського, П.М. Сенища, В.В. Сопка, М.Г. Чумаченка, Л.С. Шатківської. В роботах всіх перелічених вітчизняних авторів розглядається багато питань формування інформації про цінні папери, їх класифікаційні характеристики, методи прогнозування стану фінансового ринку, структури ринку капіталів, види інвестиційних портфелів, побудова системи обліку і аналізу цінних паперів, методи оцінки фінансових інструментів, аналіз управління фондовим портфелем та інші. Проте поряд з цим ще й досі залишаються дискусійними і не до кінця опрацьованими багато інших проблем.

В країнах з розвинутими ринками капіталу дослідження проблеми вибору методів економічного аналізу цінних паперів для формування інвестиційного портфеля на фінансовому ринку розпочалось ще в 1950-і роки і досі являє собою великий науковий і практичний інтерес.

Належне місце в розробці цих питань займають роботи західних вчених: М. Кендалла, О. Моргенштерна, Г. Марковиця, Дж. Тобіна, І. Фішера, У. Шарпа та інших.

З початку 90-х років, коли в Україні вперше виникла потреба не лише в описі нового явища, але і в розробці економічної політики в галузі розвитку ринку цінних паперів, економісти почали звертатися до проблем методологічної бази своїх досліджень і застосовувати різноманітні методи аналізу фінансових ринків, які поширені в західній економічній науці і практиці, пристосовуючи їх до специфіки української дійсності.

Проте ще й досі питання про те, якими саме мають бути підходи до дослідження фінансового ринку, які б враховували і його специфічні особливості, і можливості застосування загального арсеналу методів економічного аналізу, поки-що залишаються неопрацьованими.

Отже, враховуючи західні теорії в галузі розвитку фінансово-інвестиційного аналізу, що постійно удосконалюються, та недосконалість розвитку вітчизняних розробок на нашому недавно народженому фінансовому ринку, дослідження проблем удосконалення методів економічного аналізу цінних паперів і формування інвестиційного портфеля на українському ринку обумовлює актуальність обраної теми.

Зв'язок роботи з науковими програмами, планами, темами. Дисертаційна робота виконана у відповідності з планом науково-дослідних робіт Київського національного економічного університету і належить до державної теми "Організація і методологія обліку, аналізу і контролю в галузях народного господарства", номер державної реєстрації 0198V000785.

Мета і задачі дослідження. Метою даної роботи є: аналіз фінансового ринку з макроекономічної точки зору і з позиції інвестора, а також пошук можливостей застосування різноманітних методик економічного аналізу до умов сучасного українського ринку цінних паперів.

Реалізація поставленої в дисертаційній роботі мети вимагала розгляду і вирішення таких задач:

- дослідити складові фінансового ринку;

- виявити функціональні особливості різних видів цінних паперів;

- структуризувати класифікаційні характеристики фондових інструментів;

- розглянути основні теоретичні концепції і принципи дослідження ринку цінних паперів в західній економічній науці;

- спрогнозувати можливості використання західних теоретичних концепцій у процесі інвестування на фондовому ринку України;

- узагальнити методологію розрахунку показників прибутковості цінних паперів і ринку в цілому;

- проаналізувати різні фінансові індикатори, які характеризують загальні тенденції на ринку цінних паперів;

- дослідити тенденції застосування методів аналізу цінних паперів;

- застосувати модель оцінки капітальних активів для дослідження фондового ринку;

- розрахувати інвестиційний портфель по наявних даних українського ринку капіталу.

Предметом дослідження став: комплекс теоретичних і практичних спрямувань економічного аналізу процесу формування інвестиційного портфеля цінних паперів українських емітентів.

Об'єктом дослідження виступають: представники фондового ринку України - Українська Фондова Біржа (УФБ), Позабіржова Фондова Торгівельна Система (ПФТС) та інші організації інфраструктури ринку цінних паперів.

Вибір конкретних об'єктів дослідження обумовлений найбільшою активністю перерахованих учасників на фондовому ринку, а також нерозробленістю питань методології фінансово-інвестиційного аналізу на їх рівні.

Наукова новизна одержаних результатів полягає в наступному:

* уточнена класифікація учасників ринку цінних паперів за типами характеру економічної поведінки і за видами діяльності на ринку;

* визначена структура елементів вторинного ринку цінних паперів;

* обгрунтувані більш раціональні варіанти розрахунку економічних показників для аналізу цінних паперів і всього ринку;

* виявлені дійові прийоми і методи побудови фондових індикаторів як узагальнюючих показників кон'юнктури фондового ринку;

* розроблена методика розрахунку сукупного фондового індексу;

* визначені основні напрямки і принципи організації контролю за показниками окремих видів цінних паперів та ринку в цілому;

* уточнена система показників, які доцільно використовувати при економічному аналізі ринку цінних паперів;

* обгрунтована доцільність комплексного підходу до процесів інвестування від макроекономічного аналізу інвестиційного клімату до вибору конкретних напрямків інвестування і формування портфелів цінних паперів;

* визначені можливості застосування моделі оцінки капітальних активів на українському фінансовому ринку;

* розроблені пропозиції щодо удосконалення українського фондового ринку на базі економічного аналізу класичної моделі САРМ.

Практичне значення одержаних результатів полягає в тому, що основні положення роботи можуть бути теоретичною базою для подальшого дослідження особливостей функціонування ринку цінних паперів. Описані методи аналізу доведені до рівня, що дозволяє їх застосування як у практиці інвестиційних фондів і бірж, так і незалежними інвесторами та аналітиками ринку цінних паперів. Крім того, методологія портфельного аналізу, заснована на класичній для західної науки моделі оцінки капітальних активів (САРМ), застосовується до нового об'єкту дослідження - фондового ринку України.

Наведені в роботі та розроблені в ній методики аналізу разом з сучасними технічними засобами обробки інформації можуть становити основу для створення автоматизованих систем обробки, аналізу та використання цієї інформації в узагальненому вигляді на фондових біржах, депозитаріях, ДКЦПФР та ФДМУ.

Насамперед, це методи аналізу і розрахунків біржових фондових індексів та методи аналізу цінних паперів при формуванні інвестиційних портфелів для проведення статистичного аналізу та економічної експертизи фінансово-економічного стану емітентів щодо допуску (лістингу) їх цінних паперів до обігу та котирування на фондовій біржі, які були надані автором дисертації під час стажування на УФБ та в певній мірі використані при підготовці відповідних методик - нормативних актів біржі, має певне практичне значення для використання науково-практичних розробок дисертації.

Апробація результатів дисертації. Основні положення дисертаційної роботи було використано у розробці та доопрацюванні методик аналізу та розрахунків біржових фондових індексів та методик аналізу цінних паперів для проведення фінансово-інвестиційного аналізу та економічної експертизи фінансового стану емітентів для допуску їх цінних паперів до котирування (лістингу) на Українській Фондовій Біржі (УФБ) (довідка № 04/ЕР від 23.10.98р.).

Крім того, впровадження результатів дослідження, а саме: методики побудови показників прибутковості цінних паперів, методики застосування моделі оцінки капітальних активів, алгоритм розрахунку сукупного фондового індексу та інші, успішно здійснюється в АТ “ІНТЕР-ОППА” (довідка № 182/а-1 від 08.10.98р.)

Публікації, За темою дисертаційної роботи опубліковано чотири наукові статті загальним обсягом 1,4 д.а.

2. Основний зміст дисертації

Розділ 1. Загальні поняття фінансового ринку, основні види цінних паперів і генезис їх розвитку в Україні.

Фінансові рішення диктуються економічними і соціальними умовами в суспільстві, тобто без знань і розуміння теоретичних концепцій не можливо виробити стратегічно правильних рішень по практичних питаннях. Іншими словами, не можливо підходити до питань формування інвестиційного портфеля на сучасному фінансовому ринку без визначення теоретичних аспектів самого існування ринку пінних паперів в Україні та його складових. Тому саме в першому розділі дисертації розглядаються теоретичні передумови дослідження стану українського фінансового ринку, загальні поняття та основні види цінних паперів, а також генезис їх розвитку в Україні. Ринок цінних паперів - це одна із складових фінансового ринку. В підрозділі 1.1 розглянуті і систематизовані частини цього ринку, а також запропоновано структуризувати фондовий ринок згідно взаємозв'язуючих елементів:

- первинний і вторинний;

- організований і неорганізований;

- біржовий і позабіржовий.

Приводяться загальні економіко-теоретичні аспекти вищезгаданих елементів, а саме аналізується стан в Україні біржового (на прикладі УФБ) та позабіржового (на прикладі ПФТС) ринків. В додатках А і Б дисертації подаються розширені графічно-аналітичні матеріали щодо динаміки продажу цінних паперів через УФБ та ПФТС.

В підрозділі 1.2 надаються класифікаційні характеристики щодо об'єктів купівлі-продажу на фондовому ринку, а саме - різноманітних цінних паперів. Теоретично обгрунтована можливість їх використання та застосування у фінансовій діяльності суб'єктів українського фінансового ринку.

Як наукова основа розробки варіантів методики аналізу цінних паперів в цій частині роботи викладена повна класифікація основних учасників фондового ринку. Проведені дослідження доводять, що до основних класифікаційних ознак учасників ринку варто відносити характер економічної поведінки і вид діяльності на ринку (рис.1).

Розділ 2. Теоретичні основи аналізу ринку цінних паперів в західній економічній науці. Основною теоретичною базою для економічного аналізу цінних паперів і формування інвестиційного портфеля на сучасному етапі продовжує залишатися сформована ще в 60-ті роки теорія ефективного ринку. У другому розділі дисертації розглядаються теоретичні і методичні аспекти розвитку даної теорії, а також методи економічного аналізу фондового ринку у західній економічній науці.

Згідно твердженням теорії ефективного ринку, якщо ціни акцій вірно відображають майбутні прибутки і характеристики ризику акцій, то вільний ринок акцій здатний суттєво впливати на вибір суспільства розміщення обмежених ресурсів у правильному руслі, а якщо орієнтування на ціну акції' - гра наздогад, то неефективні для суспільства виробництва можуть розвиватися просто для високої ціни їх акцій. В підрозділі 2.1, внаслідок детального вивчення основних постулатів даної теорії зроблено висновок про те, що на сучасному українському ринку акцій інвестори керуються мотивацією очікування приросту курсової вартості акцій, а не майбутнього дивіденду.

Особливе значення ця мотивація набуває в умовах інфляції, властивої для початкової стадії розвитку фондового ринку в Україні.

На Заході кілька шкіл застосовують різні підходи чи їх комбінацію до визначення задач аналізу цінних паперів як окремої дисципліни. Фундаментальна школа, та ії визнаний голова Б. Грехем основну увагу звертає на аналіз фінансового стану корпорацій, виплачуванні ними дивіденди, поточну ставку відсотків та інше. Технічна школа виходить з того, що вся інформація, суттєва з точки зору "фундаментальної школи", враховується в курсах цінних паперів ще до їх опублікування. Тому наріжним каменем є розгляд самого ринку, рух біржових котирувань, обіг бірж, тощо. В підрозділі 2.2 теоретично досліджений процес розвитку методів економічного аналізу фондового ринку, а також визначені задачі аналізу цінних паперів в Україні, як одного з розділів економічного аналізу. Цими задачами є:

- визначення закономірностей руху курсів цінних паперів;

- вивчення тенденцій біржової кон'юнктури і прогнозування їх на майбутнє;

- передбачення напрямку зміни і величини курсів окремих випусків акцій та облігацій;

- вироблення ринкової тактики і стратегії для власників цінних паперів;

- визначення методики вибору напрямків інвестування капіталу. Приступаючи до вирішення останньої задачі, а саме до вибору напрямків інвестування капіталу, в першу чергу, необхідно чітко уявляти наміри конкретного інвестора, які він розраховує досягти внаслідок здійснення інвестицій, мотиви, що спонукали його до досягнення вказаної мети, а також ступінь ризику, яку він може допустити, оскільки саме ці параметри будуть визначати його інвестиційні дії.

Внаслідок цього, в підрозділі 2.3 запропоновано нетиповий підхід до процесу вибору з усього розмаїття можливих напрямків вкладення коштів у різні види фондових інструментів, найбільш ефективних з точки зору інвестиційних цілей, а саме обгрунтована можливість здійснення аналізу шляхом розмежування: рішення про купівлю тих чи інших акцій має випливати з фундаментального аналізу, а вибір моменту купівлі - з технічного.

Фундаментальний аналіз дозволяє глибоко і всебічно з'ясовувати стан справ у будь-якій сфері фондового ринку і являє собою детальне вивчення галузей та окремих компаній з точки зору їх цінних паперів. На практиці представники інвестиційно-ділерських фірм часто не мають часу для подібних розвідок і користуються послугами аналітичних відділів фірм та іншими джерелами інформації. Проте вони повинні добре усвідомлювати, яким чином буде зроблено той чи інший висновок. В свою чергу, технічний аналіз дає можливість спрогнозувати зміну ринкової кон'юнктури.

Для галузевого етапу фундаментального аналізу велике значення має наявність застосовуваної достатньо широким колом суб'єктів, чіткої типової класифікації галузей і підгалузей, що віддзеркалює їх технічні можливості. Враховуючи вищевикладене, в цьому ж підрозділі пропонується умовно застосувати поділ всіх галузей в залежності від стадії розвитку на такі типи: новонароджені, зростаючі, стабільні, циклічні, спекулятивні занепадаючі галузі.

В цій частині дисертації також викладені класичні постулати фундаментального аналізу в розрізі оцінки стану галузей і компаній. Що стосується адаптації традиційних методів аналізу інвестиційних якостей цінних паперів для застосування в українських умовах, то протягом досить тривалого періоду критерії фінансового аналізу діяльності українських галузей і компаній були майже не вживані при оцінці інвестиційних якостей їх цінних паперів. Фахівцям, які працюють на фондовому ринку, було зрозуміло, що фінансовий стан підприємств не відображається в ціні цих акцій.

З 1996 року ситуація поступово змінюється. Фінансовий стан одних підприємств починає стабілізуватись, і вони завершують рік з прибутком, а їх акціонери можуть розраховувати на дивіденди.

Проведене дослідження показало, що, користуючись методами економічного аналізу цінних паперів українських підприємств, можна спрогнозувати подальший хід подій на ринку їх акцій. Але в сучасних умовах, коли реальна вартість активів підприємств ще мляво корелює з ціною його акцій, немає необхідності користуватись всіма методами традиційного економічного аналізу. В роботі проаналізовані причини цього явища.

На противагу фундаментальному аналізу, технічний аналіз пов'язаний із вивченням динаміки цін, тобто наслідків взаємодії попиту і пропозиції, і не передбачає розгляду суті явища. Внаслідок цього, в підрозділі 2.4 розглядається науково-теоретична база аналізу кон'юнктури фондового ринку, а саме приділяється увага вирішенню задач графічного аналізу, та основному методу цього аналізу - побудові гістограм. Також обґрунтовується доцільність використання гістограмного методу на біржовому ринку.

Розділ 3. Економічний аналіз показників цінних паперів та ринку в цілому. Формування портфеля, тобто вирішення питання про частку коштів, інвестованих і цінні папери, чи, навпаки, продаж їх частини - завдання аналітика фінансової компанії, який за допомогою фінансово-інвестиційного аналізу ринку конструює інвестиційні портфелі і управляє ними. Початковою інформацією для цього служать ринкові ціни фондових активів, на базі яких необхідно адекватним тому чи іншому інструменту чином розрахувати показники їх прибутковості.

Крім того, єдині підходи до розрахунку показників прибутковості дозволяють більш детально проводити аналіз фінансового ринку в цілому.

В підрозділі 3.1 досліджуються питання методології побудови таких показників. І саме ця частина роботи дозволяє в наступному підрозділі 3.2 продемонструвати наслідки розрахунків прибутковості цінних паперів по різних методиках.

В засобах масової інформації наводяться дані про прибутковість того чи іншого фінансового інструменту. Проте формули, які використовуються для її розрахунку, не завжди адекватні особливостям адаптації конкретного інструменту на нашому фондовому ринку. Це пояснюється, по-перше, бажанням емітента показати найкращі якості своїх цінних паперів і, по-друге, специфікою розвитку національного фондового ринку. В цьому підрозділі також:

- практично визначено, що описані різноманітні модифікації формул прибутковості цінних паперів значно впливають на розрахункове значення показника, продемонстрованого розрахунками прибутковості на прикладі державних цінних паперів, оскільки саме цей ринок має на сучасному етапі найбільш повну інформаційну базу;

- запропонована і проілюстрована конкретними розрахунковими прикладами розроблена дисертантом формула для розрахунку ефективної прибутковості:

,

Де R' - ефективна прибутковість із врахуванням реінвестування доходів;

y - прибуток у вигляді дисконту;

z - ставка оподаткування;

p - ціна придбання ( витрати на покупку);

j - індекс інфляції;

Т- тривалість періоду нарахування в днях.

Відмінності цієї формули від загальноприйнятої формули прибутковості полягають в наступному:

* розроблена формула враховує показник індексу інфляції;

* включає до складу базову ставку оподаткування;

* враховує сукупні витрати на купівлю фондового інструменту.

Для кількісного застосування даної формули були взяті значення 502-го аукціону НБУ по розміщенню ОВДП, ставка оподаткування - 0,30, а також індекс інфляції на поточну дату - 0,9.

Після практичного розрахунку значення ефективної прибутковості дорівнювало R' ~ 31,14 %. Порівнюючи це значення зі значенням прибутковості, розрахованої по класичній формулі, було зроблено висновок, що алгоритм розрахунку ефективної прибутковості, який пропонується в дисертації, найбільш реально враховує всі параметри, які впливають на річну ставку складних відсотків.

Для потенційного інвестора і для аналітиків фондового ринку для прийняття важливих рішень і для аналітичних прогнозів є недостатнім використовувати дані таблиць, найтиповіших для українських фінансових видань. В цій частині дослідження пропонується розширити перелік інформаційних показників і публікувати вищезазначені таблиці в розширеному діапазоні з використанням наступних показників: номінальна прибутковість, середньозважена прибутковість, ефективна прибутковість, річна валютна прибутковість.

В підрозділі 3.3 проводиться аналіз ринку, а також визначаються роль і значення фондових індикаторів в процесі його аналізу. Специфіка економічної ситуації в Україні не дозволяє копіювати західні методики розрахунку фондових індексів. В сучасних умовах - це унікальна і своєрідна проблема саме вітчизняного фінансового ринку. Для того, щоб встановити, який індекс нам потрібен, перш за все варто визначити, що саме він має відображати. В результаті дослідження ї запропоновано керуватися двома можливими рішеннями цієї проблеми:

* індекс як індикатор стану економіки;

* індекс як індикатор кон'юнктури ринку.

Внаслідок проведеного критичного аналізу основних прийомів, принципів і мотивацій побудови фондових індикаторів запропоновано чоритьохфазне трактування проблем розробки будь-якого індексу, що відображає реальну ситуацію на фінансовому ринку:

1) проблема визначення середньої ринкової ціни акцій чи облігацій того чи іншого емітента;

2) проблема порівнянь, або вагових коефіцієнтів, з якими ціни акцій входять до формули індексу;

3) проблема визначення переліку цінних паперів, ціни яких підсумовуються;

4) проблема зіставлення, тобто корегування індексу при змінах розрахункової бази і списку підприємств.

Розглянуті у цьому підрозділі дисертації індекси демонструють схожу динаміку, та, оскільки всі вони мають недоліки, і поки-що кожен з них не одержав загального визнання, доцільно не обмежуватись на даному етапі аналізом якогось одного індексу, а брати в розрахунок більшу їх кількість.

Зіставлення динаміки різних фінансових індикаторів дозволило підвищити обгрунтованість висновків про кон'юнктуру фондового ринку.

У зв'язку з цим у роботі пропонується нова методика побудови та розрахунок сукупного фондового індексу, який враховує поточну ситуацію на ринку і є штучним барометром цього ринку.

Умовна назва цього індексу - комплексний - Index-Complex (Index-C).

Одним з основних методологічних моментів при розрахунку цього індексу було формування вибірки-переліку індексів, значення яких розглядаються при аналізі ринку.

Запропонована формула для розрахунку значення Index-С має вигляд:

,

Де ?₀ - сума в базисному періоді;

?₁ - сума в поточному періоді;

Z_comp - сума значень індексів, що входять в комплекс:

Z_comp = PROV-50 + KAC-20(w) + index-sgu + WOOD-15

В основу розрахунку індексу, покладено зміну значень індексів, і, відповідно, зміна капіталізації компаній, які ввійшли у вибірку індексів, тобто стандартна методика капіталізаційних індексів не порушена.

Сума значень індексів вибірки в базисному періоді розраховується виходячи з базових значень відповідних індексів:

PROV-50 -100 одиниць;

КАС-20(w) -1000 одиниць;

INDEX-SGU- 100 одиниць;

WOOD-15 - 1000 одиниць, таким чином ?₀(Z_comp)= 2200 одиниць.

Сума значень індексів вибірки в поточному періоді розраховується виходячи з даних аналітичних розрахунків значень індексів, які входять в комплекс на поточну дату. В дисертації пропонується проводити відповідні розрахунки Index-С щотижня, беручи до уваги останнє значення індексів в цьому семиденному періоді.

Наприклад: розрахуємо значення Іndex-С на 12.09.98 р.

На 12.09.98 р.: PROV-50 = 370 одиниць;

КАС-20(w) = 2800 одиниць;

INDEX-SGU = 141,2 одиниць;

WOOD-15 = 2551 одиниця.

Це значення може служити базовим для Index-С.

Загальна тенденція змін значень Index-С буде порівнюватись із загальною тенденцією збільшення чи зменшення кожного індексу, що входить в комплекс. У випадку неадекватної ситуації на ринку, коли значення одного з індексів знижуватиметься, а значення інших підвищуватиметься, тобто коли буде виникати невідповідність зростання і спаду капіталізації різних емітентів - членів вибірки, що зовсім не властиво нашому українському фондовому ринку, тоді значення Index-С може залишатись незмінним протягом певного часу. Це буде свідчити про дуже інертний тимчасовий розвиток ринку цінних паперів.

Розділ 4. Використання методів аналізу цінних паперів для формування інвестиційного портфеля.

Останній розділ дисертації присвячений аналізу методики формування інвестиційного портфеля і моделі оцінки капітальних активів (САРМ), стосовно до українського фінансового ринку. Ця методика базується на працях відомих західних економістів, а їх аналіз дозволив зробити ряд цікавих висновків, які стосуються вітчизняного ринку цінних паперів. Зокрема, розрахунки, які представлені в розділі 4 показують, що прибутковість цінних паперів українських емітентів підлягає доволі суттєвим коливанням і в значній мірі пов'язана скоріше зі специфічними факторами курсоутворення окремих цінних паперів, а не із систематичними факторами, властивими всьому фондовому ринку. Під час розрахунків кількісно визначені і оцінені параметри ефективних портфелів цінних паперів і частки ризикованості портфеля, обумовлених ризиком вкладень у складові цього цінного паперу.

Підрозділ 4.1 містить загальний аналітичний опис класичної моделі інвестиційного портфеля. На цьому описі базуються, запропоновані в підрозділі 4.2 висновки по застосуванню моделі оцінки капітальних активів (САРМ) для дослідження фондового ринку. Зокрема, внаслідок практичного аналізу САРМ виявлені протиріччя між українським і західним ринком цінних паперів. На основі цих протиріч в даній частині дисертації подані такі практичні рекомендації:

- на українському фондовому ринку іноземним інвесторам значно вигідніше приймати значення безризикової ставки, яка дорівнює нулю;

- стосовно до нормативних і законодавчих актів в Україні, варто ввести тимчасові обмеження по термінах інвестування;

- при аналізі українського ринку акцій необхідно враховувати сезонні особливості поведінки ринку, а також коливання прибутковості активів по днях тижня та по місяцях року;

- згідно САРМ ризиком вважається відхилення величини одержаного прибутку від очікуваного як в менший, так і в більший бік. Проте для українських менеджерів-аналітиків перевищення прибутковості - справа бажана. Рекомендовано: при аналізі українського ринку цінних паперів брати до уваги лише ризик - як ймовірність неслушної події.

В підрозділі 4.3 надаються аналітичні розрахунки інвестиційного портфеля по даних 8-ми емітентів, учасників українського фондового ринку. В процесі розрахунків в цьому підрозділі практично обгрунтовано кілька пропозицій:

- для суттєвого зниження ризиків портфеля шляхом його диверсифікації варто включити до нього невелику кількість не зовсім ліквідних акцій, які мають високий спред;

- для успішного застосування принципу диверсифікації портфеля по емітентах рекомендується розширити коло акцій з твердими ринковими котируваннями, що входять до цього портфеля;

- для результативного застосування принципу диверсифікації портфеля по секторах економіки рекомендується планомірно розширювати коло галузей, акції яких входять до портфеля.

Методи економічного аналізу цінних паперів, згідно традиційної теорії інвестування в українських умовах, рекомендується в майбутньому застосувати по повній схемі: макроекономіка -галузь - підприємство

Але, аналіз дає підставу стверджувати, що на сучасному початковому етапі для нашого ринку це досить складно. Макроекономічна частина традиційної теорії в українських умовах поки-що не працює. Проте непогані наслідки одержані в процесі формування інвестиційного портфеля у скороченому вигляді: галузь-підприємство

Ця форма оцінки на даний час є найоптимальнішою для роботи з цінними паперами українських емітентів.

Висновки

Розвиток фінансового ринку в Україні наочно свідчить, що проблема аналізу найефективніших способів інвестування стає дуже актуальною. В цих умовах все більшу увагу інвесторів привертатиме обгрунтованість прийняття рішень, теоретичним та практичним питанням яких була присвячена дана робота.

Аналіз господарської практики і фахової економічної літератури по темі дисертації дозволив теоретично обгрунтувати і практично розробити наступні наукові висновки, рекомендації і пропозиції по удосконаленню методології і організації економічного аналізу цінних паперів, що нині використовуються, а також процесу формування інвестиційного портфеля на фінансовому ринку України:

1. Однією із складових фінансового ринку є ринок цінних паперів, який в Україні знаходиться на стадії формування. В дисертаційній роботі автором розглянуті і систематизовані складові частини цього ринку, а також запропонована уточнена його структура у вигляді схеми “Складові елементи фондового ринку”.

2. Як наукова основа розробки варіантів методик аналізу цінних паперів в роботі подана класифікація основних учасників фондового ринку. Проведене дослідження показало, що до основних класифікаційних ознак учасників ринку варто віднести характер економічної поведінки і вид діяльності на ринку.

3. Визначена суть різних видів фондових інструментів і обгрунтована можливість їх використання та застосування у фінансовій діяльності українських акціонерних товариств, інвестиційних фондів та інших суб'єктів фондового ринку.

4. В дисертаційній роботі автором класифіковані різноманітні фондові цінності, що застосовуються у світовій практиці. Класифікація цінних паперів побудована за такими основними ознаками: економічна природа цінних паперів, порядок підтвердження прав власників, характер емітента і форма випуску. Проведене дослідження довело, що визначення єдиної системи класифікаційних ознак не зовсім коректне через розмаїття учасників ринку, виконуваних ними операцій, застосуванням інструментів, а також через недоліки і прогалини у вітчизняному законодавстві і відсутність визначеності у нормативній базі, яка регулює функціонування фондового ринку.

5. На Заході, в межах аналізу цінних паперів як окремої дисципліни, декілька шкіл застосовують різні підходи чи їх комбінацію. Критично проаналізувавши ці підходи, зроблено висновок, що завданнями аналізу цінних паперів в Україні як одного з розділів економічного аналізу є:

- визначення закономірностей руху курсів цінних паперів;

- вивчення тенденцій біржової кон'юнктури і прогнозування її на майбутнє;

- прогнозування напрямку змін і величини курсів окремих випусків акцій і облігацій;

- вироблення ринкової тактики і стратегії для власників цінних паперів;

В сучасних умовах все більше значення в аналізі ринку цінних паперів набуває також математичне моделювання і прогнозування коливань курсів акцій і облігацій (їх математична обробка у відповідності з принципами конкретної моделі).

6. Для того, щоб з усього розмаїття можливих напрямків вкладення коштів у різні види фондових інструментів вибрати такі, які є найбільш ефективними з точки зору інвестиційних цілей, запропоновано здійснювати чітке розмежування: рішення про купівлю тих чи інших акцій має витікати з фундаментального аналізу, а вибір моменту купівлі - з технічного.

7. Описані в дисертаційній роботі різноманітні модифікації формул прибутковості цінних паперів мають великий вплив на розрахункове значення показника, що продемонстровано розрахунками прибутковості на прикладі деяких державних цінних паперів, оскільки саме цей ринок має сьогодні найповнішу інформаційну базу. На такі висновки наводить, зокрема, аналіз динаміки прибутковості аукціонів ринку (ОВДП). Досить високий рівень прибутковості ОВДП не відповідає статусу державних цінних паперів і є сьогодні однією з причин низького рівня інвестицій в реальний сектор. Чітко прослідковуються періоди, коли здійснювалися спроби зниження прибутковості ОВДП, але до того часу, поки ринок державних цінних паперів обслуговує, в основному, поточні потреби Мінфіну в грошах, досить часто викликані політичними причинами, буде порушуватись стабільність ринку і вихолощуватиметься його макроекономічна суть і регулюючі функції облікових ставок як найважливішого орієнтиру ціни грошей в економіці. В Україні державні цінні папери перетворились у надприбутковий спекулятивний інструмент, ставки по якому, зазвичай, визначаються поточним співвідношенням сил емітента та інших учасників ринку.

8. Запропонована і проілюстрована конкретними розрахунками формула для розрахунку ефективної прибутковості. Її відмінність від загальноприйнятої формули прибутковості полягає в наступному:

- формула, розроблена в дисертації, враховує показник індексу інфляції;

- включає до складу базову ставку оподаткування;

- враховує сукупні витрати на купівлю фондового інструмента.

9. Для потенційного інвестора і для аналітиків фондового ринку для прийняття важливих рішень і для аналітичних прогнозів недостатньо використовувати дані таблиць, найтиповіших для українських періодичних видань. В даному дисертаційному дослідженні пропонується розширити перелік інформаційних показників і публікувати вищезгадану таблицю в розширеному діапазоні, а саме використовуючи значення:

- номінальної прибутковості;

- середньозваженої прибутковості;

- ефективної прибутковості;

- річної валютної прибутковості.

10. В результаті проведеного критичного аналізу основних прийомів, принципів і мотивацій побудови фондових індикаторів, в дисертації запропоноване чотирьохфазне трактування проблем розробки будь-якого індексу, що відображає реальну ситуацію на фінансовому ринку:

1) проблема визначення середньої ринкової ціни акцій чи облігацій того чи іншого емітента;

2) проблема порівнянь або вагових коефіцієнтів, з якими ціни акцій входять до формули індексу;

3) проблема визначення переліку цінних паперів, ціни яких додаються;

4) проблема співставленням, тобто корегування індексу при змінах розрахункової бази, списку підприємств, тощо.

11. Співставлення динаміки різних фінансових індикаторів дозволяє підвищити обгрунтованість висновків про кон'юнктуру фондового ринку. У зв'язку з цим в роботі пропонується нова методика побудови сукупного фондового індексу, який враховує поточну ситуацію на ринку і є штучним барометром цього ринку.

12. В дисертаційному дослідженні здійснений розрахунок інвестиційного портфеля за даними українських емітентів і проаналізована найвідоміша модель із сучасної теорії інвестування - САРМ. Як об'єкт для інвестування український фінансовий ринок поки-що зовсім не стабільний і піддягає значному ризику. Причому, як на ринку держоблігацій, так і на ринку акцій при достатньо узгодженій ціновій динаміці, цінні папери розрізняються між собою рівнем поєднаного з ними кон'юнктурного ризику. Тільки ризик ОВДП залежить від терміну до погашення (чим він більший, тим менший темп зміни цін), а у акцій він прямо пов'язаний з рівнем ліквідності: чим більш ліквідний цінний папір, тим енергійніша цінова динаміка і вищий ризик. Застосування моделі САРМ дає важливу інформацію навіть на основі невеликих статистичних рядів, тобто вже є достатньо причин для використання даної моделі в процесі аналізу фінансового ринку України.

Список опублікованих праць

1. Галенко О.М. Класифікація учасників ринку цінних паперів// Вісник НБУ. -1997. - № 12 - С. 21-22.- 0,4 друк.арк.

2. Галенко О.М. Вітчизняний ринок цінних паперів: досвід минулого// Вісник НБУ. -1998. - № 8 - С. 30-31.-0.3 друк.арк.

3. Галенко О.М. Проблеми побудови українських фондових індексів// Придніпровський науковий вісник -1998. - № 75 (142) - С. 79-86.-0,4 друк. арк.

4. Halenko O.M. Domestik Securities Market: Past Experience //Herald (digest)- 1998. - № 4. р.52-53. 0,3 друк.арк.

Размещено на Allbest.ru

...